【A股市场大势研判】市场分析/姚立琦：周二，市场大幅上行，强势逼空。关注增量资金的投资偏好对市场风格的影响和政策应对，操作上仍以把握结构性机会为主。投资有风险，仅供公司内部服务。近期重点推荐报告
2018年乘用车行业展望：2018年乘用车增速2-3%，行业分化强者恒强n
2017年汽车行业增速3.6%，乘用车增速1.9%，强弱分化：据中汽协统计，2017年，汽车销量2894万元，同比增3.6%；其中乘用车销量2474万辆，同比增1.9%；商用车销量420万辆，同比增15%；重卡销量112万辆，同比增52%。总体来看，2017年受购置税政策透支影响，乘用车增速放缓、但由于2016年基数高，行业整体还是呈现平稳增长态势。受购置税优惠政策调整影响，2017年1.6升及以下乘用车销量同比下降1.1%，占乘用车销量比重为69.6%，同比下降1.8个百分点。车企强弱分化明显、行业集中度持续提升。
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预计2018年乘用车增速2-3%：我们通过计算扣除购置税影响后的实际需求，预计2018销量增速2-3%。通过与厂家销售部门与经销商的了解，目前看，2018年1月上半月终端需求下滑较多，原因有三：① 购置税退坡致使部分消费者提前购买；② 1月上旬河南、山西、湖北、安徽等地下雪、出现严寒天气；③ 今年春节在2月16日，较去年1月28日晚半个月，因此节前购车需求尚未释放。此外，由于2017年度任务已经结束、部分厂家和经销商认为在需求较低时促销无太大价值和意义，促销政策还有所收窄。因此，1月上旬终端零售情况不佳；随着天气回暖和春节临近，目前终端零售已经开始有所回暖。但由于经销商补库存及部分厂家有所调节、2017年1月基数不高，因此1月批发销量同比预计将有较好表现、或将有5%以上的增长，而2月同比压力较大。Q1预计将是2-3%的同比增速。由于小排量车购置税优惠政策的完全退出，2018年大排量车将迎来较好的增长。
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投资建议：由于2018年行业增速不高、竞争加剧、行业或将呈现强者恒强态势。我们继续推荐吉利、上汽、广汽H、长城；以及体现消费升级的豪华车的市场表现，建议关注受益X3国产化的华晨宝马及相关经销商。
(联系人：蔡麟琳/刘帅/刘帅)
东尼电子（603595）深度：应用领域从电子延伸至汽车，高端电子线材稀缺标的n
基于国际领先的线材技术陆续扩充产品应用领域。东尼电子成立于2008年，2015年整体变更为股份公司，2017年7月在主板上市。公司主要产品为超微细导体、复膜线等电子线材，公司主要为超微细线材领域的知名厂商，线径由最初0.025mm线径降到目前0.016mm，达国际领先水平。
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金刚石线产品投产促进短期业绩快速增长。2015年以来，金刚石线在成本和切割效率上的显著优势实现了对传统砂浆切割的替代。光伏市场对于金刚石线年需求量约500亿米，目前供不应求。东尼电子200万km金刚石线募投项目于2017年11月底达产，随着产能利用率及生产效率的提升，将成为明后年主要增长动力。
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汽车、医疗、极耳等线材在研，有望首度打破国外垄断。在线材领域领域，公司从消费电子走向新能源汽车、医疗器械、智能机器人领域中的数据线、传输线等新兴领域，在研满足线材小型化、传导效率、稳定性等诸多方面的要求的新产品，有望成为新的增长点。另外，公司于2016年启动电池极耳项目，目前已通过数家新能源电池厂商的品质认证。
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获消费电子及光伏行业最优质客户亲睐。公司导体、复膜线产品主要客户为歌尔、瑞声、楼氏集团、日本住友、日立等国内外知名电子元器件企业；超细金刚石切割线主要客户为伯恩、蓝思、晶龙、隆基等蓝宝石加工与光伏行业龙头。
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首次覆盖，给予“买入”评级。预计2017/2018/2019年，东尼电子业务收入为4.9/12.5/15.0亿，净利润1.18/3.59/4.29亿，对应EPS 1.16/3.52/4.21元，参考线材与无线充电产业链可比公司2019年29X PE，给予公司12个月目标市值124亿，上升空间52%。
(联系人：杨海燕/骆思远)
今日推荐报告中材国际（600970）点评：17年新签订单大幅增长近30%，新业务布局不断加速n
事件：2017年四季度新签合同92.9亿元，同比+226%，其中工程建设新签71.1亿元，同比+317%，，环保业务新签8.24亿元，同比+507%，生产运营管理新签1.5亿元，同比+2%；全年公司新签合同累计358.8亿元，同比+29%，其中工程建设259.5亿元，同比+23%，环保新签24.6亿，同比+41%，生产运营管理新签35.4亿元，同比+122%。
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有别于大众的认识：（1）17年新签订单大幅增长，新业务布局不断加速。公司2017年全年新签订单358.8亿元，同比大幅提升近30%，主要是公司充分挖掘原水泥生产线EPC业主关系，大力发展多元化工程，积极进入工业工程、基础设施工程、民用工程、公用工程等工程领域；同时公司着力推进水泥技术装备工程产业链和价值链的延伸，大力培育环保业务拓展新动能取得较好的效果，全年生产运营管理新签订单35.4亿，同比增长122%，环保业务新签24.6亿，同比增长41%。（2）布局水泥窑协同处理危废业务增加赢利点。依据工信部规划，到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。公司较早布局水泥窑协同处理业务，与葛洲坝合资的葛洲坝中材洁新(武汉)科技有限公司主要从事水泥窑协同处置生活垃圾业务，已经投产并稳定经营，公司还积极布局水泥窑协同处置危废业务，溧阳中材环保危废项目正在建设中，未来除传统工程业务外，水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。（3）“两材”重组协同效应提升，管理加强带动毛利率改善。2016年8月，国资委批准公司控股股东中国中材集团有限公司与中国建筑材料集团有限公司实施重组，有望为公司带来以下协同：a.中建材集团旗下有大量水泥生产线，可以和公司水泥窑协同处置危废和生活垃圾业务充分互补；b.贯彻一带一路战略，在海外投资业务上发挥产业链协同效应。同时公司精细化管理不断增强利润率不断恢复，16年基本处理完钢贸减值和商誉减值的历史包袱，17年利润率水平得以恢复实现毛利率的逐步提升，从2014年10.59%的综合毛利率到2017年三季度提升至17.29%。（4）完成股权激励，增强员工活力。公司今年12月8日完成股票期权的授予，向498名激励对象授予1755万份股票期权，行权价格为9.27元/股，略高于当前股价9.1元/股。行权条件为以2016年净利润为基础，2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%，股权激励的授予将极大增强员工的动力。
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维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司17年-19年净利润为10.37亿/13.90亿/16.79亿，增速分别为103%/34%/21%；对应PE分别为17X/12X/10X，维持“增持”评级。
(联系人：李杨/李峙屹/黄颖)
永辉超市（601933）点评：永辉、腾讯、家乐福三方联手，强强合作推动行业加速整合n
永辉和腾讯携手投资家乐福，横向整合加速。永辉、腾讯就家乐福中国的或有投资与家乐福达成股权投资意向，家乐福作为中国超市行业第三大企业，三方此次投资合作将推动超市行业加速整合。永辉一直致力于成为开放型的公众公司及科技型零售企业，同时自身也具备赋能零售的能力，公司自提出科技赋能战略以来，不断加快横向整合步伐，尤其是和腾讯达成战略合作之后，整合速度进一步加快，与家乐福的投资合作是公司向轻资产运营平台转型过程中极为重要的布局。
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三方巨头强强联合，合作效果值得期待。永辉、腾讯、家乐福将在供应链整合、科技应用和业务赋能等方面进一步展开合作。永辉自身拥有强供应链优势，尤其在生鲜品类方面拥有丰富的运营经验，家乐福作为全球领先的零售企业，在食品零售领域具有标杆性地位，在中国区一二线城市也占据了很大的市场，再加之腾讯先进的数字和技术专长，三方将形成优势互补，从而产生较好的合作效果。
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公司核心竞争力充足，收入利润仍有很大发展空间。公司核心竞争优势充足，竞争壁垒高，标准化复制能力强。过去几年永辉已经成功证明了它的经营模式的强大，它以生鲜为特色和经营优势的模式不仅能够成功实现跨区域扩张，而且还能够有效对抗线上冲击，成为国内唯一成功实现全国化布局的超市公司。目前永辉已经成功进入全国20个省市，其中福建和重庆两省门店数量占比将近一半，其余地区的门店渗透率依然非常低，我们预计公司收入利润仍有很大发展空间。
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公司现金流拐点是股价上涨前提，未来展店提速将为股价上涨提供持续的催化剂。从2016年开始，公司迎来现金流拐点，经营现金流将完全支撑展店资本支出和现金股利支付，结束长期以来快速发展依赖持续股权融资的发展模式。公司跨区域布局基本完成，未来的展店主要为现有区域的门店加密，展店提速将为公司未来股价上涨提供持续的催化剂。
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维持盈利预测，维持“买入”评级。不考虑股权激励费用，我们维持公司公司盈利预测，预计2017-2019年归母净利润为21/27/36亿元，对应当前股价的PE 分别为55/41/31倍。我们给予公司2018 年50倍PE，对应的合理股价为14元，维持投资评级“买入”。
(联系人：王俊杰/王昊哲/高瑜)
紫金矿业（601899）2017年业绩预告点评：业绩同比大幅增加，公司盈利长期可期，维持买入评级！n
2017年公司预计归母净利润同比增长85%-95%，略超预期！2017年公司预计实现规母净利润34.13-35.9亿元，同比增长85%-95%。其中，实现归属上市公司扣非净利润24.8-27.7亿元，同比增加150%-180%。公司四季度单季度实现净利润12.03-13.8亿元、扣非净利润8.6-11.5亿元，环比增长69.9%-94.9%，14.5%-53.1%。
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盈利变动原因：（1）全球铜价、锌价高位强势攀升。2017年12月LME铜价相比2017年9月增长10%，期间曾一度突破7300美元/吨；同期LME锌价格同比增长3%，年末达到3280美元/吨，创十年来历史新高。受益于铜、锌价格增长，公司利润大幅提升；（2）随着科卢韦奇铜矿投产、紫金山扩建项目陆续落实，2017年公司矿产铜产量增长超过35%、此外矿产银和铁精矿和矿产新产量实现一定幅度增长；（3）预计今年公司计提资产减值损失2.6-3.0亿元，相比去年大幅增加；得益于公司矿产产品套期保值量同比减少以及交易性金融资产公允价值增长，公司投资收益较上年大幅改善约超12亿元。
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公司未来主要变化：公司科卢韦奇铜矿将实现达产，多宝山二期项目投产，预计2018年矿产铜增加5万吨/年，2019年多宝山二期项目达产，矿产铜增加6万吨/年，2020年大型铜矿卡莫阿项目投产，矿产铜增加9万吨/年，公司成为中国最大的铜矿生产商之一。铜矿产量快速提升将提高公司盈利能力和盈利弹性。随着铜业务收入占公司总收入的比例持续提升，公司基础金属属性日益明确。
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铜价判断：预计未来铜价保持高位震荡，供需趋紧下铜价中枢有望小幅抬升，预计铜价位于6200-7400美元/吨区间（最新6916美元/吨）。尽管由于前期价格上涨速度过快，短期铜价面临一定回落压力。但受矿产铜新增产能限制，未来三年铜供需基本面进一步改善。并且2018年禁止废铜进口政策一定程度影响供给，进一步对铜价形成支撑，预计未来一年铜价中枢保持高位震荡。
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盈利预测及估值：随着公司矿产产品产量提升以及矿产品价格持续改善，公司2018年盈利能力得到进一步增强。在铜价7200美元/吨，锌价2970美元/吨假设下，预计公司2018年、2019年净利润分别为40.0亿、50.9亿。对应PE分别为26.5、20.6。根据FCFF法，我们得到公司2018年估值1367亿元，对应股价有29%上涨空间，给予“买入”建议。
(联系人：徐若旭/史霜霜)
估值充分 —— 招商银行（3968 HK）n
招商银行昨日公布2017年度业绩预报。2017年总贷款同比增长9.3%， 总存款同比增长6.84%。净利息收入同比增长7.63%，而非利息净收入同比增长1.4%。净利润达到702亿元人民币，基础每股收益达到2.78元，同比增长13%，高于我们的预期1%。公司的不良贷款率由2016年的1.87%和2017年前三季度的1.66%降低至1.61%。
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估值充分。受益于2017年，银行间利率上行，招商银行凭借其强大的融资能力，表现优于其他银行，公司股价在2017年上涨了77%（恒生国企指数上升了25%），是银行股中表现最好的。目前，公司的估值为1.5倍2018年PB，行业平均PB为0.8倍PB而公司历史PB为1.2倍PB。招商银行H股相较于A股有5%的折价，而行业平均折价为15%。我们相信目前估值已经充分，并且有两个重大的下行风险。
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保守的资产配置。由于2018年经济企稳并且资产收益率提高，银行的资产端优势变得比负债端更加重要，而那些资产配置更为激进的银行将会脱颖而出。（1）在净息差上，银行间负债已经趋于稳定，而贷款以及债券收益率持续提高。在经济企稳的背景下，银行将会增大基础设施以及制造业企业贷款占比。因此净息差改善的最主要动力由低银行间负债占比变为更高基础设施及制造业贷款占比。（2）资产质量方面，我们认为制造业企业在盈利能力和偿债能力上的改善更为明显。因此资产质量改善的主要动力由高零售贷款占比变为高企业贷款，高制造业贷款占比。招商银行曾经在经济下行时凭借其零售优势以及保守的资产配置保持稳定的净息差，但同时在经济企稳时，潜在的净息差以及资产质量改善空间有限
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估值修复空间有限。我们相信自2018年二季度开始，加息预期会由于经济企稳而导致的通胀增加以及贬值压力而提升，这将提高银行业的估值水平。由于目前GDP增速稳定在7%，而CPI稳定低于2.5%，未来的加息不会持续也不会太显著，因此银行业的估值降低压力会比2010年10月到2011年8月的加息周期更小。但是未来的估值修复，尤其是对像招商银行这样贵的公司，将会减速。
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维持中性。我们将公司的EPS预测由18-19年的3.16/3.68元人民币，对应同比增长14%/16%。我们给予公司1.5倍的2018年PE，38.78港币的目标价，对应1%的上行空间，给予中性评级。
(联系人：薛慧如)
岭南园林（002717）点评：行业大咖加入，流域治理业务实力再增强n
事件：1月23日公司公告因战略发展需要，为优化公司管理架构，经控股股东尹洪卫先生推荐，提名闫冠宇先生为公司第三届董事会董事候选人。同时拟变更公司名称为岭南生态文旅股份有限公司，变更证券简称为岭南股份，经营范围增加“生态环境”、“文化旅游”板块相关业务。
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有别于大众的认识：1）水利部直属机关领导加盟管理层，水生态领域业务实力不断提升。闫冠宇历任中国灌溉排水发展中心党委书记、副主任，中国灌溉排水发展中心是水利部直属事业单位，主要职责是承担农村水利有关规划、重大问题研究、技术规范编制以及重点项目的具体管理工作，负责灌溉排水、农村饮水技术开发、推广、培训、工程项目咨询评估，为全国灌溉排水、农村饮水、农业综合开发水利建设提供技术支撑和服务。“十三五”中央对生态文明建设重视超预期，行业未来空间巨大。我们测算，“十三五”期间，水环境治理市场空间达8775亿。公司紧握机遇致力于全面完善“大生态”产业链，横向发展深入布局水生态领域，在10月完成对新港永豪75%的股权收购成功获取稀缺水利水电一级资质后，本次对水利部直属机关领导的引入进一步强化了水生态领域竞争优势，助力公司加速开拓流域治理、农村水务类业务。而公司名称及经营范围的同步改变也体现了业务推进与战略发展规划的一致性。（2）文化旅游产业步步为营，从创意到营销闭环可期。公司于2015年收购恒润科技，业务开始拓展至文化旅游领域，2016年并购德马吉加速深化第二主业布局，2017年9月再收购互联网自媒体营销广告公司——微传播23.3%股份，完善公司“线上+线下”全方位、多层次的品牌推广及品牌营销产业布局，助力公司文化旅游从2B向2C延伸，打造从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的闭环产业链。（3）“大生态+泛娱乐”协同互补，PPP承揽能力全面提升。2017年以来公司积极推动“大PPP”运营模式“大生态+泛游乐”产业的实施落地，仅三季度先后签署128亿元框架协议，约为2016年营收的4.98倍，“双主业”协同效应日益凸显，业务结构进一步优化。（4）第一期员工持股计划完成购买，动力十足。公司面向董监高、中层、骨干等不超过29名员工推出第一期员工持股计划，17年9月已通过大宗交易方式受让控股股东转让的551.95万股公司股票完成购买，占公司总股本1.33%，成交均价25.36元/股，成交金额合计约1.40亿元。
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维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司17-19年净利润为4.96亿/7.44亿/10.42亿，增速分别为90%/50%/40%；对应PE分别为22X/14X/10X，维持增持评级。
(联系人：李杨/李峙屹/黄颖)
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根据工信部披露的数据，中国电信业务收入在2017年前11个月同比增速为6.5%（对比2016年增速为5.6%），主要来自中国移动固网业务发展以及中国联通无线网业务扩张。然而我们看到中国电信业务总量（包括数据，电话及短信等）前11个月同比增速为72.2%，应证了中国电信运营商很难将业务总量转化为用户人均收入增长。考虑到未来5G网络建设会使得电信运营商2019年资本支出有所增长。我们对电信行业维持标配评级。
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5G影响。我们预计国内电信运营商推出5G的时间应该会与国际电信运营商时间一致。回顾过去，我们看到在国内电信运营商推出3G和4G网络后，净资产收益率持续下滑。我们预计未来5G资本支出将会是4G支出的2-3倍。我们判断在5G网络推出后，国内电信运营商净资产收益率可能还会持续下滑，主要源自流量费用下滑以及高资本支出需求。我们看到电信运营商收入缓慢增长也同样应用于每用户平均收入；尽管如今国内4G用户渗透率已超过67%，三大运营商的每用户平均收入并未有大幅增长。展望未来，我们对国内运营商每用户平均收入增长维持悲观态度。
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资本支出预期。我们预计5G网络推出时间为2019年末或者2020年初。2017年三大运营商整体资本支出较16年同比下滑，我们预计2018年三大运营商整体资本支出仍然会同比下滑。在2018年三大运营商主要目标是为未来5G网络推出储备足够多资本。如今我们并没有看到有任何迹象显示中国运营商将关闭其2G网络，尽管我们认为如果关闭会对三大运营商运营成本有所节省。我们认为5G网络建设对于国内运营商而言可能并不是机会而是负担。
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未来稳定业务收入增速。我们相信中国联通仍然将通过其2i2c策略及与互联网公司合作来推动其无线网业务发展。而中国移动将会通过其捆绑业务销售来推动其固网业务发展。我们看到运营商的无线网收入增量主要来源其数据费用增长。考虑到激烈的市场竞争，我们对未来电信行业无线网业务收入增长维持谨慎观点。我们预计中国联通推出的腾讯王卡用户（大约为5000万用户）的人均收入约为40人民币，与其无线网平均人均收入基本一致。为了与中联通竞争。我们认为其他2家运营商也将执行相同的策略，数据价格也会有进一步下滑。政府的价格管制政策可能在未来进一步影响价格。我们预计2018年行业业务收入增长仅为中低单位数。
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维持标配。考虑到未来缓慢的业务收入增长以及即将到来的5G网络建设，我们对电信行业维持标配评级。我们的首选仍然是中国联通。我们预计中国联通在政府引进互联网巨头带来的效率改革的竞争压力下会有巨大的增长潜力。
(联系人：李欣伟)
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