[股市纵横] 申万早间资讯

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2017AI年度策略：人工智能处于Know-How时代。从目前瓶颈、技术、发展阶段、未来机会来看，人工智能发展正处于Know-How时代，即基础算法已成熟，行业应用型算法及各类应用、商业模式快速丰富的时代。2017H2AI策略：算力、算法、数据技术三要素决定冲击层次。一线为安防、工业，特征为收入、利润将快速兑现。二线为教育、医疗。特征为技术确定性高、空间较大、具有规模化优势而进展较慢。三线为金融、与智能驾驶，特征为目前技术未证明绝对可行，产业处于快速尝试期。

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CPU不适应AI需求，三种AI芯片方案优劣比较，明确ASIC为最佳方案。寒武纪与谷歌TPU，明确寒武纪为目前最佳方案，手机端：麒麟970相比上一代的图形处理性能提升了20%，能效提升了50%。服务器端：和曙光推出推理服务器。

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手机、安防商业化场景形成，教育、医疗正孕育，AI行业从导入期切入成长期。手机、安防行业商业化场景形成。1）2017年9月，华为与苹果公司相继推出麒麟970与A11SOC芯片，均具备机器学习处理单元，奠定人工智能处理硬件基础（更优秀效率与能耗）。赋能手机以机器学习识别功能。顶级旗舰手机推出商业化平台通常为相关应用成熟起点，在可预见未来，预计相关应用将逐步产生（如视觉导航等应用）。2）国内安防行业快速推进，产业调研（商汤、旷世、海康）显示视频分析系统推进迅速，预计2018年，安防相关AI产业链（端处理、云分析、算力）快速爆发（深醒科技300个摄像头改造项目1600万元/格灵深瞳创始人赵勇预测AI公司在安防市场规模比去年增加10倍）。

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板块回顾：1）截止至17年11月15日，纺织服装板块相对申万A 指收益为-25.3%，处于所有申万一级行业的末位，板块估值较年初大幅回调19.6%。考虑历史上纺服板块行情一般以两年为周期，16-17年连续跑输市场后，明年有望跑赢大盘。2）线下零售逐步复苏，1-10月限额以上服装鞋帽类销售额同比增长7.2%；线上零售增速迅猛，1-10月线上零售额同比增长达34%，增速较去年同期上升8.3pct。3）出口端保持平稳，1-10月纺织品服装出口额2202亿美元，同比略增0.9%。棉价稳健略升，上游原材料羽绒等呈涨价趋势，预计今年冷冬秋冬装需求上升，下游服饰存在涨价可能。

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高端男女装延续复苏态势，电商生态持续高增长。1）男装16年以来复苏明显，门店调整初见成效，渠道库存消化处于地位。2）高端女装回暖持续，看待多品牌效应的逐步显现。3）线上渠道持续爆发，海外线上零售旺季开启。电商渠道品牌化趋势加强：龙头白马超预期，女装品牌发展迅猛，童装龙头地位稳固，箱包家纺线上渠道对整体增长贡献明显；双十一走向全球：全球速卖通平台推出双十一活动，海外线上消费增长趋势延续，17Q3单季度阿里巴巴国际零售业务同比增长115%。

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品牌服饰历经调整，风雨过后静候彩虹：行业处于周期底部，预计明年好转，看好服饰消费复苏。1）品牌端：优质服饰企业拥有较长时间积淀，纷纷进行多品牌+多品类布局，加快国际品牌收购步伐，全球化视野参与竞争。2）渠道端：传统百货、街边店关店潮接近尾声，线下向购物中心转移；电商爆发增长，龙头企业加码线上布局。3）供应链端：国内品牌纷纷引进SAP的ERP系统，打通零售端与供应链，提升零售能力，实现信息化运营。

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海外零售渠道变革孕育万亿市场，跨境电商助力中国供应链登上全球价值体系新高峰。1）海外线上消费快速扩容，发展阶段尚处早期垄断格局未形成。欧美线下零售承压，线上冲击线下趋势显著；发展中小语种国家互联网迅速普及，电商潜力同样巨大。海外电商处于早期蓝海阶段，全球多个主要市场中前两大电商龙头合计市占率低于50%，格局分散赋予新兴垂直平台发展机会。2）跨境电商助推，中国供应链由“微笑曲线”中游向下游推进。传统渠道中，产品优势难以在海外市场转化为品牌，我国产业链在全球价值体系中停滞在代工环节。新兴的跨境电商渠道中，产品跳过门店、渠道层面竞争直接对接海外消费者，高性价比优势推动中国供应链发力品牌端、渠道端，在价值体系重构中向上实现重新定位。3）“一带一路”释放红利，成熟电商运营优势助力行业迅猛发展。国家政策鼓励跨境电商出口，替代传统外贸潜力大。中国互联网运营经验构成重要比较优势，跨境电商B2C出口行业近5年复合增速达43%，多个面向海外消费者的优秀平台、知名品牌诞生。4）业态模式形成多级梯队，坚定看好渠道端出现龙头享受价值链重构红利。我国跨境出口已形成“自有网站”、“自有品牌卖家”、“普通第三方卖家”三类业态模式，各有千秋。我们最看好龙头公司成功的创建自营电商平台，其自身的流量属性赋予广阔的成长空间。

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行业观点与投资建议：我们继续推荐业绩持续好转的高端女装与男装龙头，坚定看好电商领域，继续推荐：1）电商成长股标杆跨境通+南极电商：跨境通自营平台对标海外版京东发展更进一步，优壹电商受益跨境政策红利增长迅猛；南极电商GMV持续高增长，未来有望推动系统升级促使零售与公司收入关系透明化。2）女装多品牌发展：太平鸟女装调整见底及存货减值拐点已现为后续业绩带来高弹性；安正时尚主品牌发展趋势良好，新兴品牌斐娜晨积极拓展开店；歌力思收购品牌并表增厚业绩；3）男装龙头复苏：海澜之家全面发力电商平台、购物中心新兴渠道，延伸发展不断推进，打造多品牌管理集团。4）高端运动：比音勒芬高端定位清晰终端销售迅速增长，门店拓展加速业绩爆发，拓展旅游市场贡献未来增长点。布局明年，我们建议重点关注：1）电商龙头：跨境通、南极电商；2）传统白马见底复苏：海澜之家；3）多品牌女装龙头：太平鸟、安正时尚、歌力思。

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中国医药产业供给侧改革开启：创新药、新版医保、消费升级、连锁药店。药政改革开启医药供给侧改革，2017年为药政改革大年：（1）2017新版医保目录总量稳步扩容，36品种通过谈判进入医保目录，大领域大品种放量弹性更大，期待2018年新版医保目录放量；（2）中办国办发布42号文—《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》深化改革、鼓励创新、满足需求。2017年拉开改革序幕，2018年更多重磅落地，开启医药供给侧改革。

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创新药：开启黄金时代。恒瑞医药市值突破2000亿人民币，是中国创新药上市公司的里程碑事件，中国医药投资开启从仿制药(制造业)到创新药(科技股)投资的转变。中国创新药进展迅速，多个国产创新药上市后快速实现放量，如康柏西普（康弘药业）、埃克替尼（贝达药业）等，随着我国药企的研发投入加大，研发实力提升，未来将会有更多国产创新药上市。

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消费升级：新时代医药投资的重要主线之一。老百姓医疗消费需求升级带动优质医疗服务、自费优质药品及中药消费保健品需求。（1）优质医疗服务：眼科服务中，高端手术如ICL植入术等占比上升带动客单价提升；“医美”（医疗美容）助力美丽升级，2016年医疗美容行业规模500~1000亿，微整形价格合理化，模糊了“整”容与“美”容的界限，以都市白领为核心的中产阶级消费人群迅速扩大，预计行业增速可以保持在30%左右。（2）品牌中药与家用健康器械：不断壮大的中产阶级与缓慢扩容的高净值人群，是未来十年中国消费升级的主力军。这部分人群尤为重视自身的健康管理大健康领域消费升级的两个落脚点：品牌中药与家用健康器械。

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流通：春风吹药店、流通重生中。处方外流一直是市场高度关注的增量市场，也是连锁药店长期增长的潜在空间。全面取消药品加成、降低医院药占比等需求推动医院药房托管、电子处方等新形式，处方外流趋势越来越明确。药品两票制符合国家规范流通市场的大方向，多层医药分销系统去中介化，大龙头兼并收购中小流通企业及代理公司，多省明确执行药品两票制目前部分龙头公司受区域性调拨因素影响短期业绩受到冲击，经历行业阵痛期，未来看好整合后龙头集中度显著提升，业绩有望明显回升。

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5G大概率18年中进入预投资阶段，19年底有望发放牌照。通过量化分析发现4G核心个股最佳布局时点在牌照发放提前1年，业绩释放时点在牌照发放1年后；基站天线/射频企业最佳布局时点正是牌照发放时点，我们预判5G牌照发放时点在2019年底-2020年初。2018年随标准冻结、运营商积极部署、预商用少量招标、政策推动因素刺激，18年中大概率进入投资预热阶段。

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紧跟产业链投资主线，光通信以及设备厂商有望率先受益。预计未来投资平缓并持久，早期建网以扩容为核心，首先关注承载网升级带来的光纤光缆、传输接入设备以及光模块需求；随后是无线基站设备集采及基站天线、射频器件、小基站；网优/测试等服务将在建网期间受益；同时终端元器件研发与认证送样需要提前；规模商用后，垂直应用爆发。现阶段国内政策、行业层面显现出的多重利好因素叠加，将加速催化5G发展（市场已有所反映）。未来增长的确定性及技术、应用的不确定性并存，将为产业链各方带来巨大想象空间

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5G时代有望带来运营商资本开支和我国电信产业话语权的双重拐点。目前，全球通信行业正处于5G标准成型和全面商用前的窗口期，4G建设高峰已过资本开支持续下降，预计2018年为资本开支拐点，迎来平滑且持久的5G投资周期。中国通信技术历经2G空白、3G跟随、4G同步，在未来5G时代，有望成为全球通信技术的引领者。在标准制定方面我国设备商华为中兴等话语权加强，技术性能在某些环节超越国外传统设备厂商，并且我国电信市场规模体量具有优势，在5G时代的建设与大部分国外地区同步。

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事件：公司公告称证监会发审委已对公司定增事项进行审核，根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票申请获得审核通过。

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非公开发行顺利过会补充资金实力，募投光热发电项目已开工建设目前进展顺利。公司本次非公开发行股票募集资金总额不超过15.7亿元，扣除发行费用后拟用于“玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目”。积极推进光热发电项目，有利于公司积累光热发电工程建设、项目运营经营，抢占光热发电市场。该光热项目已于今年7月开工建设，采用二代光热技术转化效率更高，当前光热发电电价补贴力度较大，后续运营收益有保证。本次非公开发行过会后，随着后续募集资金到位，有望进一步充实公司资本金实力，助力项目加速推进。

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中机电力整合顺利，电力EPC贡献业绩主要来源；会计估计变更将提升整体业绩规模。2016年完成收购中机电力80%股权以来，协同效应凸显，电力EPC逐渐成为公司业绩主要来源。年初以来中机电力相关业务进展顺利，先后中标潞安哈密与盘兴能源热电项目，积极推进印尼德龙镍业自备电厂、文莱PMB燃煤电厂等海外项目。二季度公司出售子公司新煤化工股权，产生投资收益3717万元。公司预计今年全年净利润为2.7~3.5亿元。2017年10月公司召开临时股东大会审议并通过变更采用未来适用法，自审议通过之日起开始执行，三季报净利润不包含该会计估计变更的影响。该会计估计影响前三季度净利润9571万元。

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传统装备制造有所回暖，理顺管理机制、资产结构，提升传统业务盈利水平。受益下游行业需求回暖，公司年初以来先后公告为中航技、恒力石化的炼化项目提供换热器、加氢器等核心设备，重装板块新增订单超10亿元，在手订单合计18.8亿，半年新增订单超过全年任务量的70%。其他板块上半年表现也较好，飞腾铝塑半年实现业绩2257万元，已超全年业绩承诺；无锡红旗船厂上半年顺利扭亏。今年上半年公司组建产业公司负责澄杨基地运营，盘活现有资源，同时剥离亏损资产新煤化工，回收资金集中发展优势核心业务。随着公司管理机制的进一步理顺，资产结构进一步优化，公司传统装备业务盈利能力有望进一步增强。

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盈利预测与估值：我们维持公司盈利预测不变，预计17~19年归母净利润分别3.47、5.08和6.02亿元，EPS分别为0.47、0.69和0.82元/股，当前股价对应的PE分别为18、12和10。公司电力EPC在手订单充沛持续贡献业绩增量，募投光热项目积极推进，传统装备制造主业盈利能力不断提升，维持“买入”评级。

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外力推动下的集中度提升是未来农业板块投资的逻辑主线。中国农业体量大，但基础差。对标美国等发达国家，中国农业技术相对落后，同时分散经营导致成本进一步上升，而一体化程度低也导致盈利能力偏弱，稳定性偏差，国际竞争力整体低下。近年来，国家积极鼓励适度规模化经营和产业龙头企业的兼并整合，同时推进农业供给侧改革，利用环保整治等手段加快清理落后产能，加上优秀企业自身并购进程提速，使农业各子行业集中度快速提升，一体化程度提高。得益于此，农业企业在市场整体规模稳定，农产品价格相对低迷的背景下，依靠市场份额的增长提升收入、利润规模，弥补了短期产品价格扰动带来的业绩不确定性，使中长期的成长性更为显著。

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2018年，我们看好集中度提升加快的子行业龙头，重点推荐：隆平高科、牧原股份、温氏股份、海大集团、生物股份、大北农等。关注：中粮生化、梅花生物等。

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种业：龙头企业主打品种放量，关注技术变革突破预期。自上而下看，两杂种子库存环比下降但仍然偏高，行业整体景气度一般。但自下而上看，隆平高科为代表的龙头企业的优秀品种仍然实现40-50%以上的高增长，成为拉动公司成长的引擎。此外，近年来各龙头企业和科研平台在生物育种等领域的研究有望于未来兑现成果，提高种业技术含量的同时也提高了行业的壁垒，强化了龙头企业的竞争优势从而进一步提升份额。看好隆平高科主打品种、储备品种持续放量下业绩稳健成长的配置性机会，同时关注外延并购以及生物育种技术突破后给公司业绩、估值带来双提升的催化剂。

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生猪养殖：以量补价兑现业绩高增长，关注环保影响和企业放量的兑现能力。环保整治导致的产能去化幅度以及规模化农户/企业放量的边际趋势是决定18年猪价走势的核心因素。我们认为环保，但规模化放量趋势递增，环保影响趋势仍存但幅度难超2015-16年。因此，我们认为18年生猪供应仍然稳中有升，但规模化企业整体放量节奏因为资金和养殖周期等因素短期也并不会导致产能冗余。预计18年猪价小幅下跌但龙头企业凭借资金、成本等优势出栏规模加速增长，以量补价兑现业绩增长，看好牧原股份、温氏股份。

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饲料与动物保健：龙头企业维持优势，推荐生物股份、海大集团等。生猪养殖规模化进程加剧推动高端兽用生物制品市场规模增速加快，生物股份凭借技术、营销渠道等多方面的优势，口蹄疫疫苗产品有望兑现持续高增长。此外，公司圆环、禽流感等新品也将成为业绩增长新亮点，建议持续增持！饲料方面，生猪存栏量的缓步上行推升饲料消费量，龙头企业市场份额也有望同步提升。此外，禽类产品价格走出低谷，尤其是三季度以来黄羽鸡价格持续走高，行业景气度有所改善。推荐海大集团（水产饲料业务稳健增长，生猪饲料增速加快，禽饲料拐点临现），同时看好大北农的估值修复。

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肉鸡养殖：禽产业链后期不悲观，价格趋势性上涨仍待库存去化。1）供给收紧尚未结束：17年1-10月在产祖代种鸡平均存栏量为81.41万套，较2014年的平均107万套，降幅达23.9%；预计受到今年3月以来引种量持续较少的影响，在产祖代种鸡存栏量将再下一台阶，持续下行至明年二季度末。在产父母代鸡苗自今年二季度开始显著下行，截至10月，在产父母代种鸡存栏量2568.63万套，较年初3413万套下降24.73%；预计在产父母代种鸡存栏量预计将继续下行并维持较低的水平，并在明年三季度末再下一个台阶；2）价格趋势性上涨仍待库存去化。由于库存高企下游压制上游，虽然供给缩减逐步兑现，但产品价格始终没有进入趋势向上通道。预计明年引种量仍较有限，随着产能持续去化，库存逐步消化，价格有望在二季度之后渐入趋势上行通道。

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农产品加工：关注梅花生物、中粮生化。味精/氨基酸行业已经相当集中，龙头的3-4家企业市占率均超过70%，单产品价格仍然低迷，随着环保整治清理落后产能加剧，龙头企业定价权将会增长，价格有望在走出低谷，关注梅花生物。另一方面，玉米供给侧改革持续，燃料乙醇生产大量消耗过剩玉米，在产业政策扶持下行业迎来大幅增长空间，叠加油价近期走高，燃料乙醇盈利提升，看好规模扩张叠加盈利改善的中粮生化。