【A股市场大势研判】持续盘整
热点匮乏盘中特征：周四沪深股市继续牛皮盘整，窄幅波动，逐渐陷入观望整理状态。最终上证指数收盘报3357.81点，下跌8.19点，跌幅0.24%，深成指收盘报11098.34点，下跌92.79点，跌幅0.83%。两市共成交5527亿元，增加110亿元。从盘口看，保险、银行、商业百货表现较强，而有色、贵金属、煤炭跌幅居前。最终，沪深两市个股涨跌比约为1:4，其中37只个股涨停，仅江特电机跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍以盘整趋势为主，寻找新的突破机会。从时间上看，短线仍可继续持股等待。
首先，短线大盘持续盘整，上证指数在3350点附近已经盘整超过三周。从原因看，主要是蓝筹消费、大金融、周期股在前期大涨后后续动力下降，进入获利回吐阶段，典型表现就是上证50指数冲高回落。与此同时，以深成指为代表的热三线蓝筹股表现活跃，股指呈现向上拓展态势，表明盘中多头仍在积极参与市场，只是热点有所切换和转移。从权重看，由于二三线蓝筹较为分散，且权重较小，因此上证指数呈现震荡盘整态势，但并不代表多头撤退。
另外一个佐证，就是次新股板块表现活跃，部分个股在涨停打开后又迅速进入第二轮涨停周期。由于次新股的炒作一般都以游资为主，其相对活跃表明短线游资对短线市场预期正面，行情仍可期待。
另外，从成交量看，虽然较前期有所放大，但沪深日交易量在6000亿元以上仍显吃力，表明当前存量博弈格局未变，资金潜力有限，这也是今后市场需要考验的地方，如果不能持续放量，那么一旦时间窗口关闭，行情不进则退的可能性就会增大。短线还需要观察。
操作策略：
关注底部起来的新蓝筹品种，持股观望。

（分析师：钱启敏A0230511040006）

今日重点推荐报告

建筑装饰行业深度报告：探秘德国HOCHTIEF成长路，洞悉国内建筑企业“走出去”佼佼者——建筑行业新国际比较系列研究之二l
继透析西班牙ACS后，我们选取国际化程度最高的德国HOCHTIEF作为研究比较对象。HOCHTIEF成立于1873年，总部位于德国艾森，至今已有144年的历史，HOCHTIEF较早开展国际化战略，2005年以来，HOCHTIEF一直都是全球最大的国际建筑承包商，直至2012年被ACS并表后退居第二，其国际化率达到95%以上，是当之无愧的国际化标杆。集团主要通过 Hochtief Americas（美洲）、Hochtief Aisa Pacific（亚太）和Hochtief Europe（欧洲）三大区域分部开展业务，核心内容包括建筑、PPP、工程、采矿业和其他服务。目前市值约104亿欧元,16年收入199亿欧元，净利润3.2亿欧元。
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HOCHTIEF国际化稳步推进，成就龙头地位：（1）1922年：首次踏出国门，并入斯廷内斯集团，通过重组进入法国开展业务；（2）1983年：进军亚太市场，通过收购澳大利亚龙头建筑承包商礼顿公司，正式进入亚太地区；（3）1999年：踏足美洲市场，收购美国建筑龙头特纳公司，迅速提升国际化水平；（4）2003年：调整公司结构，建立美洲、亚太、欧洲三大分部，完成国际化布局。
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高度国际化有效抵御风险，HOCHTIEF现金流管理能力卓越。2000年以来德国GDP和固定资产投资已维持极低增速，尤其在金融危机期间，2009年德国GDP和固定资产投资出现大幅度下滑，但HOCHTIEF受到影响极小，高度的国际化使其对国内经济依赖度极小。HOCHTIEF经营活动现金流长期表现较好，（经营活动现金流/净利润）比重近10年间均值维持在4倍左右。这与公司强调提升可持续、现金支撑的盈利能力密不可分。
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市值再创新高，估值享受行业溢价。2012年起，随着HOCHTIEF转型不断推进，战略改革获得市场认可，市值稳步提升，不断创出新高。近十年HOCHTIEF历史PE基本维持在15-30倍之间，领先德国地区同业水平，PB快速提升，16年底为3.3倍。
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总结Hochtief的成功经验，高度的国际化实际上已经是一种结果，核心是其敏锐的市场判断力及属地化经营能力。对于海外市场的高度的关注使得HOCHTIEF时刻把握国际需求动态，早在2003年已经完成对欧、美、亚太地区的全球化布局，并不断寻找定位具有发展前景的区域，及时调整市场进出，确保稳定的国际收入，而极强的市场切换能力则得益于良好的属地化经营能力，合理运用并购进入目标市场，灵活的组织结构保障管控与经营效率。高度国际化最终奠定了其较强的抗风险能力，更能获得资本市场认可。
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纵观国内，在“一带一路”顶层战略驱动下，国内企业“走出去”已然获得特定优势，但“走出去”的能力并非一日之功，在国际市场耕耘多年的公司在国际市场敏锐度、市场规则、经营能力等方面更具有累积优势，将在政策红利下获得最大弹性，受益最深。我们筛选国内未来最有可能复制HOCHTIEF成功经验，借助“一带一路”战略走出去获得较大发展空间，进而获得长期成长性的公司，重点看好中工国际、北方国际、中国交建和葛洲坝：中工国际（17年17%增长，PE15X）、北方国际（17年35%增长，PE19X）、中国交建（17年18%增长，PE13X）、葛洲坝（17年22%增长，PE12X）。
(联系人：李杨/李峙屹/黄颖)

盈利增速依然维持高位，关注光伏超预期回暖——扬梅数据王系列之中小板2017年三季报业绩预告点评l
截至9月20日，99.5%的中小板上市公司(877家)披露了2017年三季报业绩预告(仅山西证券、西部证券、国信证券和第一创业四家券商股未披露)，而同期创业板和主板的披露率分别仅有16.0%和14.2%，因此中小板三季报业绩预告的代表性较强。申万宏源策略曾在9月4日的《扬梅数据王系列之2017年中报总结篇：利润增速略微放缓，资产周转率继续提升》对2017年中报业绩进行了重点分析，本篇报告我们主要对中小板2017年三季报业绩预告整体情况及业绩表现较好的细分行业进行了梳理，供投资者参考。
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中小板2017Q3整体净利润预告增速维持高位，A股企业盈利仍在复苏进程。（1）中小板(剔除金融)整体净利润增速从2017H1的31.1%上升到2017Q3的35.0%(35.0%为2017Q3预告整体利润增速的中枢)。（2）如果剔除金融股和每个财报披露期过去一年内重组成功样本后，2017Q3中小板净利润内生增速中枢为27.5%，相对于2017H1 23.4%的利润增速也有提升。（3）一般而言，往年3季报中小板整体实际利润增速均会略低于预告增速中枢，据此3季报中小板整体最终增速可能仅略高于中报增速或者基本持平，中小板盈利维持高位验证3季报A股企业盈利仍在复苏进程。维持全年业绩增长前高后低判断不变，2017Q4后业绩有下行压力。
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分行业看,
新能源汽车产业链相关(电机和金属非金属新材料)、电子、光伏和造纸等板块表现3季报亮眼表现亮眼，医药生物部分子行业基本面3季报也在拐头往上，而传媒相关的营销传播和互联网传媒三季报业绩增速则继续放缓。（1）2017Q3业绩预告利润增长加速或者利润持续高增长，披露公司利润占板块利润比例超过40%的细分板块主要有：新能源汽车产业链相关的电机和金属非金属新材料、电子、园林工程（PPP相关）、造纸、装修装饰、化学制药和电源设备（主要是光伏设备，受益于分布式光伏装机超预期，行业景气边际改善明显，重点关注单晶替代机会）等。（2）三季报利润同比增长放缓，且披露公司利润占板块利润比例超过40%的细分板块主要有：传媒相关的营销传播和互联网传媒、农林牧渔(渔业/饲料)、商业物业经营、纺织制造等和大部分强周期品（主要是基数效应，周期品利润增速绝对值依然较高且3季报ROE大概率会继续改善）。
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配置建议：重回防御，拥抱低估值(房地产，银行和建筑装饰)+消费品(白酒)静观其变。经历前期快速上涨后，目前市场已处于2017年5月开始的赚钱效应扩散行情的中后段，叠加四季度的潜在风险(美元指数磨底反弹+金融去杠杆重来+财政和棚户区改造等稳增长手段上半年被透支)，我们提示重回防御的窗口期可能已提前到来，前期主要受益风险偏好提升的三四线标的下行压力较大，龙头有望重新获得超额收益。板块方面重点关注低估值条线的大银行、房地产和建筑板块，受益供给侧改革的水泥和电解铝，高景气的新能源汽车产业链和光伏。另外基本面趋势犹在，估值切换确定性高的白酒依然值得作为底仓配置。
(联系人：刘扬/林丽梅/王胜)


今日推荐报告长白山（603099）：酒店温泉定位休闲度假游，大股东推进景区一体化n
旅游客运为公司业绩砥柱，营业模式逐步向多元化发展。公司大股东为长白山开发建设（集团）有限责任公司，持股比例高达59.45%。目前公司营业收入主要依赖于旅游客运，2016年旅游客运收入为2.90亿元，占公司营业收入94.43%。公司营业收入和净利润主要来自第三季度，此状况主要是由旅游行业的共性和公司地理位置的个性共同决定。随着公司募投项目酒店温泉开业，以及近期纳入的景区管理业务，公司业务逐步向多元化发展。
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公司拥有长白山景区独家旅游客运运营权，地区大交通改善将提振客流。2010年公司取得了景区交通运营线路 20 年的经营权。由于长白山地势原因，景区内必须乘坐环保车，北区前往天池需要乘坐倒站车，因此公司主要客运乘坐率均在90%以上。核心景区外有出租车客运业务，长白山地区尚未形成统一的出租客运公司，基本为个体承包，出租车和私家车都禁止参与景区内的交通运营。外来车辆与公司在核心景区内不存在直接竞争，对公司主要业务不构成直接竞争。2016年旅游客运业务毛利率达53.17%，在温泉酒店业培育完全之前，该部分仍是公司最核心的利润来源，且紧密跟随景区游客量的增长而增长。
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募投项目打造酒店温泉，打开休闲度假游市场。长白山温泉皇冠假日酒店位于长白山北景区老山门仅400米，仅需步行即可到达景区，区位优势明显。酒店与景区的相互协同作用可以得到较大发挥，一方面酒店得以利用区位优势，较大程度争取到景区游客提高入住率，另一方面酒店的便捷性提高了过夜游客的比例，利于增加景区综合性收入。酒店于2016年末开业，我们预计培育期大约持续1-2年，待酒店进入正常运营年份后，综合收入将达1亿元以上，其中客房收入占比85%左右，温泉及其他综合性服务收入占比约15%。
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管委会支持景区发展，大股东推进景区一体化方案。公司实际控制人长白山管委会属正厅级，相较于其他景区机构来说，其管理权限更大。公司8月份公告全资子公司吉林天池管理咨询有限公司将对长白山景区内运营、服务进行委托管理，并对门票和托管业务收入按比例提成。长白山风景区不在风景名胜区范围内，因此不受制于《风景名胜区管理条例》对门票收入的规定，预计从2017年9月份起该部分将纳入上市公司体内，则每年可贡献约2500万元的利润（2017年仅并表后4个月）。
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公司募投项目的温泉酒店定位休闲度假游，符合消费升级的大趋势，随着项目逐步走出培育期，将成为公司另一大业绩增长点。可比景区类公司当前2017-2019年平均PE为42/38/33倍，与其他传统自然景区相比：1、长白山的旅游市场接待量远未触及景区容量上限，随着大交通和配套设施的完善，将有更大的提升空间。2、公司坐拥的长白山风景区拥有优质的旅游属性，但不列属于风景名胜，资源开展上更加灵活。因此将享受更高的估值溢价。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.29/0.37/0.44元（原盈利预测2017年EPS为0.54元），对应PE分别为51/39/32倍，维持“增持”评级。
(联系人：刘乐文/于佳琪)

行业点评：腾讯拟入股中金，O2O大资管浪潮掀起

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事件：中金公司（3908.HK）2017年9月20日晚间在港交所发布公告，宣布与腾讯控股有限公司（0700.HK）签署认股协议，认购中金公司新发行2.075亿股H股，分别占中金发行后H股的12.01%及总股本的4.95%。此次发行尚需获得相关监管机构批准。

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1）腾讯入股中金最明确的信号是指明了金融行业线上线下流量打通和Fintech是未来行业发展的唯一路径。现阶段券商服务已经转向以客户为中心，互联网平台具备流量入口，海量数据和精准客户画像，可以为券商的经纪业务与财富管理业务做导流。券商则通过证券交易、融资融券、基金、债券、资管等多元化产品反哺互联网平台。因此具备线上流量与综合金融服务的公司目前看走在了最正确的赛道上。

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2）市场担心，BAT进入金融领域将产生垄断。实际上除了腾讯之外，阿里等也是对境内券商牌照觊觎已久，然而证监会“收紧”的口径从未放松。目前BAT均未获得境内券商牌照。

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3）市场认为，中金公司与腾讯未来将在财富管理业务有进一步合作，财富管理及投资管理业务将受益。我们认为，中金在服务高财富净值客户上领先同业，此次合作也是主要针对腾讯理财通线上的高净值客户进行对接。中金公司17H1财报显示，截止2017年6月30日，户均资产超过1900万元。高净值客户对个性化定制服务要求苛刻，需要强大的线下团队深度接入，因而是线上流量急需通过线下服务打通的市场。

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东方财富系互联网平台中最新获得境内券商牌照的公司，具备卡位优势。并且公司的线上流量主要覆盖财富管理长尾市场，公司现阶段快速将平台垂直流量转化为公司证券业务用户暂时不存在瓶颈。因此在公司证券业务的发展上，我们坚定看好东方财富网相对高风险偏好的垂直流量的转换率持续提升；在公司打造综合线上金融服务商的战略上，我们也认为中期，天天基金网的长尾用户群ARPU值提升的逻辑更具备互联网思维，也更适合轻资产的互联网公司。

(联系人：刘洋/郭雅绮)

首单信用发行的可转债花落雨虹转债l
雨虹转债的股权登记日为2017年9月22日。原股东认购日、网上申购日期为2017年9月25日，其中申购时间为深交所交易系统的正常交易时间。社会公众投资者通过深交所系统参加申购，申购代码为“072271”，申购名称为“雨虹发债”。申购上限为1000万元（10万张）。
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投资建议：雨虹转债几乎没有破发风险，建议积极参与网上申购，建议原股东积极参与配售。
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原因与逻辑：1、票面利率和补偿利息较低，纯债价值亦很低可按5.5%的贴现率计算，则纯债部分价值为80.66元。2、摊薄压力处中等偏低水平
雨虹转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为5.42%；3、当东方雨虹的股价为38元时，对应转债价格在114.66元～116.49元。当东方雨虹在35元至40.5元波动，对应转债的市场合理定位约在110.27元-121.06元之间。4、粗略估计剩余可申购额在6.5至7.5亿元。中签率范围估计为0.02%至0.08%。当剩余可申购额为7亿且申购户数为20万户（假设都打满）时，涨幅为14%时，单笔申购收益期望值为490元。5、东方雨虹主要从事新型建筑防水材料的研发、生产、销售及防水工程施工业务。主营产品为防水卷材和防水涂料，占公司总营收近80%。公司自成立来承担了大量的国家重点建设项目和更新改造项目的防水工程项目，“雨虹”已成为中国建筑防水材料行业公认的第一品牌。公司两次股权激励计划实施到位，有多层次的市场营销网络格局，且产能利用率较高。受益于地产与基建增长及未来转债项目带来的产能扩张，公司成长性可期。（详见报告）
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有别于大众的认识：雨虹转债为首单信用申购的转债，新股网上申购投资者进行转债网上申购需要一定的时间熟悉，因此转债信用申购初期，转债网上申购户数会显著比新股低，但量级较难估计。
(联系人：朱岚)

万邦达(300055)事件点评——增资控股黑龙江京盛华，危废业务扩张加码n
事件：公司发布于增资控股黑龙江京盛华环保科技有限公司的公告。2017年9月20日，同意以自有资金2.01亿，增资黑龙江京盛华环保科技有限公司，增资完成后，公司持股比例为 67%，成为黑龙江京盛华的控股股东。
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投资要点：原有吉林危废收运范围远及浙江，增资京盛华后预计产能扩大超过一倍。京盛华42种废弃物综合处置牌照已备案申请回执单，绥化市环境保护局已下发环评批复，并获得安达市土地规划文件，辐射全黑龙江省。公司公告黑龙江省危险废物年产量到2020年将达到 104 万吨。项目拟分两期建设，一期正在建设，年综合处理危废规模约为8.39万吨，预计于2019年5月建成投产。经公司测算预计该危废项目达产后净利润可达7099万元/年。原先吉林固废为公司全资子公司，牌照资质：物化0.8万吨，焚烧1万吨（含医废），填埋11万吨。同时在建东北三省最大危废填埋场（吉林省唯一危废填埋场），库容140万方，极为稀缺，危废收运范围远至江浙。危废收费高位运行，牌照稀缺，考虑吉林固废二期投产，我们预计18年危废处理业绩将翻倍增长。且公司于16年收购控股泰祜石油51%股份，提前布局油基钻屑、油泥处置等市场，预计将与公司深厚石化资源协同。
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黑臭河治理全国重点城市17年底考核，公司布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”，按照单条黑臭河道长3千米，单位投资3500万/千米测算，2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成，对应2017年单年投资空间近200亿，2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理，拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术，结合微生物酶技术，可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程，效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。
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废酸处置业务落地，市场空间充足，业绩增厚明显。废酸处理为刚需，总量巨大需要处理。据中国化工信息中心统计，我国每年产生各种工业废酸超过1亿吨。按照全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000万吨计算，目前3000吨/日处理项目对应投资4亿，假设平均单价为500元/吨，则对应投资需求100亿，运营空间100亿/年。全国共有9大废钢加工基地，废钢产能超过3000吨/日，有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势，首期投产后前三年，每年净利润为1348.21万，业绩增厚明显。
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控股石化尾料夹缝市场龙头，2017年底投产，为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后，将成为全国最大的C5分离项目（原料年处理能力30万吨）。C5原料具有稀缺性，据估算全国C5原料合计不超过180万吨，伊科思一期30万吨占比接17%，为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后，将形成C5/C9深加工能力，主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂，用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东，预计该项目投产将极大提升公司利润水平。
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盈利预测与投资建议：结合项目进展情况，公司维持17-19年净利润预测分别为4.14、6.99、10.24亿，对应17、18年PE为38倍和22倍，低于行业平均30倍，公司业绩拐点较为明显，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

海昌海洋公园（2255 HK）点评：暑期表现助力全年增长

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现有园区表现好于预期。通过我们的渠道调研以及和管理层的会议了解到，今年暑期旺季，海昌的八家园区表现好于预期。成长中的园区例如天津园区、成都园区、武汉园区在今年的前8个月里录得超过了20%的收入增长，受益于中国国内旅游市场的增长以及园区内容的更新和节假日园区活动等。另外，成熟园区中的青岛园区依然取得了超过10%的同比增长。我们小幅上调了对现有园区的预测。

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非门票收入的贡献。除了门票收入的增长之外，非门票的收入受益于消费者消费理念的改变以及海昌的园区中给消费者提供的更多产品和服务的选择。2017年上半年园区内非门票收入对园区收入的贡献达到28.5%，其中食物的销售收入同比上升33.8%，商品销售收入同比上升32.1%，园区内娱乐项目同比上升37.2%。成都园区的未来水母馆于今年6月开业，以及公司现在对自主IP产品的发展，未来都会继续促进非门票收入的增长。

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上海迪士尼表现令人满意。上海迪士尼截至今年6月初正式运营一周年，迎接游客数量超过1100万人次，符合行业预期。游客人均消费为人民币600元左右，其中约40%来自非门票收入。我们对于海昌上海园区表现的预测是基于一年280万游客（迪士尼游客人次的约四分之一），接近20%的非门票收入公司，是非常保守的预测。考虑到上海迪士尼的较好表现以及海昌现有园区的稳定增长，我们对海昌上海园区充满信心，小幅上调预测，预计到2019年对公司的收入贡献将超过20%。

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维持买入评级。我们维持2017年每股盈利人民币0.06元，上调2018年每股盈利至人民币0.08元，上调2019年每股盈利至人民币0.10元。目标价上调至港币2.35元，对于20%的上升空间，维持买入评级。
(联系人：徐子涵)

国企改革是今年以来一直潜在的热点，虽然没有过板块整体大爆发，但是有相关国企改革的预期使部分个股出现大幅上行。随着马上进入10月份，加之国企改革消息不断放出，有关概念股有望节后再度受到资金的关注。

十大大要开了，静得可怕啊。这是怎么情况哦。