[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】维持震荡盘中特征：周一沪深股市在周期股持续走强的推动下继续震荡上涨，但量能萎缩明显。最终上证指数收于3279.46点，上涨17.38点，涨幅0.53%；深圳成份指数收盘10451.08点,上涨89.85点,涨幅0.87%。两市共成交4596亿元，减少1073亿元。从盘口看，钢铁、有色、煤炭、酿酒表现活跃，而船舶、贵金属、保险等表现滞后，最终，沪深两市个股涨跌比约为5:2，其中有36只个股涨停，另有5只个股跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘继续维持3250-3300点箱体震荡整理，市场热点仍以钢铁、有色等强周期板块为主，但分歧开始加大。
首先，上证指数在上周三突破3301点高点后展开回调，日K线连收三根阴线，显示3300上方阻力较大。今日指数虽然企稳反弹，但市场参与热情不强，根据目前情形短期市场还不具备有效站稳3300点的能力。后市大概率继续维持震荡整理格局。
其次，钢铁、有色等顺周期板块继续维持强势，推动大盘震荡盘升，但由于相关品种前期涨幅已过大，市场继续追涨意愿不强。同时，基于对宏观经济判断存在分歧，是新周期的开始还是债务杠杆以及房地产的时滞，市场存在较大争议，因此对钢铁煤炭等周期性行情的持续性同样存在分歧，难以成为行情的持续推动力。
此外，从成交量看，周一两市总成交不到4600亿元，较上一交易日明显萎缩，呈现缩量反弹形态，表明市场短线推高参与度不强，在技术角度形成背离。后市如要持续走强，需要成交量的进一步跟进和配合。
操作策略：
继续保持观望，短线可操作性下降，适当关注二线蓝筹品种。

（分析师：钱启敏A0230511040006）

今日重点推荐报告

华懋科技（603306）深度报告：三条增长路径下国内安全气囊的低调王者，5年3倍增长n
投资评级与估值：首次覆盖，给予买入评级。我们预计2017-2019年公司可以实现1,119、1,448及1,935百万元营收，同比增长25.79%、29.40%及33.63%，对应净利润332、440及592百万元净利润，同比增长26.48%、32.53%及34.55%,不考虑摊薄，对应EPS为1.55、2.06及2.77元，对应PE分别为22倍、16倍及12倍。
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关键假设点：1、行业：未来5年单车气囊数目从目前的3-4个上升为4-8个，单车配置价值量提升1-2倍。假设2021年国内乘用车产量达到3000万辆，按照单车配套6个安全气囊6米气囊布计算，到2021年，安全气囊布和安全气囊袋的市场空间分别为60亿、100亿，未来5年安全气囊细分行业的复合增速有望到15%。2、公司：下游延伸，布袋比进一步提升。预计布袋比的配套比例将会由当前的5.5:4.5上升为2:8，进而带动产品平均配套单价的提升，有望从当前40.84元上涨到55.97元，量价齐升。3、公司：配套进入高田（中国）体系，市场份额继续提升。公司可借助高田召回事件进入供应商体系，进而提高市场份额。我们认为高田破产后国内市场份额将被其竞争对手奥托立夫、吉丝特、锦州锦恒、延锋百利得等公司本身的配套安全气囊厂商所瓜分，为公司带来营收增量。
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有别于大众的认识：市场认为公司在安全气囊布领域的市场份额已经34%，未来增长乏力。但是我们分别从行业增长、公司产品结构优化及新工艺应用和新客户突破3个方面验证，未来3年公司可保持30%左右的净利润增速，实现5年3倍增长。
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股价表现的催化剂：业绩不断兑现，高田事件催化
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核心假设风险：原材料波动带来毛利率的波动，行业渗透率提升不及预期
(联系人：蔡麟琳/宋亭亭)


今日推荐报告医药生物行业点评：2017年国内流感疫情跟踪n
香港流感病毒活跃程度仍维持较高水平。据香港卫生防护中心数据，自2017年5月5日至2017年8月2日，香港卫生防护中心共发现431宗成人严重流感个案，包括304宗死亡个案，另外发现19宗儿童流感相关的严重并发症个案（年龄小于18岁），其中包括3宗死亡个案。从流感分型来看，431宗成人个案中385人感染甲型（H3N2）流感，21人为甲型（H1N1）pdm09流感，13人为乙型流感，12人感染甲型流感（有待分型）。目前香港的流感样病例求诊率呈下降趋势，2017年第30周，定点普通科诊所的流感样病例比例为10.0宗（每千个诊症），低于前一周的12.2宗，但高于往年同期水平，据预测，香港流感活跃程度在未来数周会继续维持在高水平。
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国内南方地区流感样病例远高于北方地区。据国家流感中心最新检测数据，2017年第28周（2017.7.10-2017.7.16），我国南方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数为4.3%，高于前一周及2014-2016年同期水平（4.2%，3.6%，3.6%，3.1%）；我国北方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数为2.6%，高于前一周及2016年同期水平（2.5%，2.2%）与2014年同期水平持平（2.6%），高于2015年同期水平（2.5%）。目前国内流感病例呈上升趋势，且南方省份远高于北方。2017年第14周-28周（2017.4.3-7.16）我国报告流感样病例暴发疫情291起，其中南方省份277起，远高于2016年同期的127期，北方省份14起，远高于2016年同期的5起。
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奥司他韦为目前抗流感病毒应用最为广泛药物之一。流行性感冒（简称流感）是由流感病毒引起的急性呼吸道感染，也是一种传染性强、传播速度快的疾病。可分为甲（A）、乙（B）、丙（C）三型，甲型病毒经常发生抗原变异，传染性大，传播迅速，极易发生大范围流行，一般秋冬季节是流感的高发期。流感可通过接种流感疫苗进行预防，目前最为广泛应用的抗流感病毒药是神经氨酸酶抑制剂，其中国内临床应用最为广泛的奥司他韦，2016年PDB数据，奥司他韦销售额占抗流感类药物比例为95%，为流感病毒的主要用药。
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建议关注流感疫情带来的主题投资机会。相关受益标的：1）化药相关标的：东阳光药（1558.HK）：国内奥司他韦主要生产厂家；2）流感疫苗类：长生生物（002680）、华兰生物（002007）；3）中药抗病毒类：康缘药业(600557)（热毒宁注射液）、济川药业（600566）（蒲地蓝口服液）、以岭药业(002603)（连花清瘟胶囊）、红日药业(300026)（血必净注射液）等。
(联系人：杜舟/闫天一/暴晓丽)

万华化学（600309）点评——万华烟台60万吨装置检修，MDI供给紧张，市场价有望持续上涨

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公司公告：烟台工业园MDI一体化装置（60万吨/年）将于2017年8月8日停车检修，预计检修12天；在此期间，丁醇装置（25万吨/年）将同步检修。另外，新戊二醇装置（4万吨/年）受公用工程及更换催化剂影响，将于2017年8月15日开始停车，预计40天左右。烟台工业园其他石化产品装置正常生产。

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各厂家8月MDI挂牌价上调，万华烟台装置检修，MDI供应持续紧张。上海巴斯夫8月聚合MDI挂牌价上调3000元/吨；日本东曹纯MDI8月对中国最新美金报价上调350美元；东曹瑞安聚合MDI报价较前期上调1000元/吨；2017年8月15日起，或根据合同允许时间，陶氏将在北美所有市场分支对以下产品涨价0.08美元/磅：PAPITM/ISONATETM/ISOBINDTM。7月份以来，聚合MDI市场价均价约24800元/吨，远高于二季度均价22859元/吨，目前价格已达到26700元/吨，较两周价格前上涨近10%。万华烟台装置检修，供应持续紧张，MDI价格有望持续上涨。

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MDI行业寡头垄断格局不变，盈利中枢不断上移。目前MDI全球需求每年大约600万吨，增长速度约为7%，供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长，虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产，但是产能利用率提升需要时间，实际新增供给有限，且未来几年几乎没有其他新增产能，全球超过20年以上老旧装置超过50%，不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局，有望长期保持高盈利。

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石化系列产品盈利改善，价格较去年同期上涨明显。2016年下半年以来，公司石化装置运行平稳，基本一直处于满负荷运行状态，环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2017H1山东丙烯均价7195元/吨，同比上涨28.31%；华东环氧丙烷均价10197元/吨，同比上涨27.65%；华东丁醇均价6255元/吨，同比上涨28.48%；NPG华东进口加氢均价14266元/吨，同比上涨85.03%。

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继续加大研发投入，专注高技术、高附加值的化工新材料产业。2017H1公司研发支出4.75亿元，同比提升70.15%。公司利用聚氨酯及石化项目所提供的原料，生产出TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等产品。其中，珠海工业园一期项目近日正式投入生产，项目包括10万吨水性表面材料树脂、4万吨改性MDI；一期7万吨/年PC工业化装置开车在即，TDI、MMA、PMMA、DIB和TBA脱水等多项自主开发新产品技术正在工业化推进中。

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盈利预测及投资评级：MDI和石化产品盈利持续向好，六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为3.28、3.52、4.37元，当前股价对应17-19年PE为10X、10X、8X。

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风险提示：MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

大全新能源（DQ:US）调研：需求强劲带动硅料价格走高，行业龙头受益明显成本较低。大全新能源作为领先的多晶硅生产商，产品质量高且成本低廉。截至2016年底，公司产能达12,000吨，2017年2月又有6000吨产能投运。目前公司多晶硅全成本（包括折旧）低于8.5美元/千克，为市场最低，比同业公司Wacker和OCI的成本低约30％。近期由于需求强劲，供应疲软，多晶硅价格大幅上涨。大全新能源的多晶硅价格已从6月30日的125元/千克上涨至8月1日的150元/千克。
光伏需求强劲，供给疲软。630抢装潮过后，光伏材料（多晶硅、硅片、电池和组件）的价格仍维持在高位。大多数5.5GW 领跑者项目的主体完工日期在9月30日，为避免630抢装，这些并网需求将在三季度释放。此外，2017年大部分装机指标获得审批时间较晚，导致光伏电站项目筹备时间短，截止6月30日还有项目尚未并网，从而将需求推迟到三季度和四季度。此外，美国“201”法案要求对非美国制造的所有光伏产品实施贸易救济，设立最低进口价格，刺激美国需求短期上涨。同时，出口至印度的组件大幅上涨， 2017年1月至5月达到4.6GW（同比增长177％）。以上因素均导致需求强劲，然而，大部分上游企业季经历2016年三季度市场疲软后，将设备检修放在了今年第三季度，导致硅片市场供给严重短缺。
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(联系人：余文俊)

天然橡胶行业点评：需求刺激胶价持续上涨，多元化经营有助龙头成长n
天胶期货价格走高。近期天胶期货主合1801价格持续走高，从7月份低点的14645元/吨上涨至16030元/吨，单月涨幅约为10%。申万宏源农业团队此前发布天然橡胶行业点评报告——《供需均有亮点推升胶价，需求增长决定持续性》，从需求端（主要是轮胎、重卡）和供给端（主要是东南亚限产）分析胶价上涨逻辑。目前来看，需求、供给驱动力不改，资金面因素将助力胶价上行。
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需求、供给、资金面因素共振，胶价有望继续上行。（1）需求端：7月重卡数据再超预期，青岛保税区库存下降。第一商用车网最新数据显示，7月份我国重卡市场预计销售各类车型9.4万辆，比去年同期4.97万辆大幅增长89％。今年前7个月，重卡市场累计销售各类车型67.8万辆，同比增长74%。受益于需求强劲，青岛保税区的天然橡胶库存量拐头向下，库存量由6月高点的21.7万吨下降至18.05万吨，降幅约为17%。（2）供给端：泰国、印尼、马来三国将于9月15日召开减产10%-15%会议，供应段预期收缩。为了缓解供应过剩问题，6月以来，东南亚产胶国频频释放保价限产的信号。泰国、印尼及马来西亚三国将原定于今年12月召开的三国部长级会议提前至9月中旬，预计三国将减产幅度控制在10%—15%，大约涉及100-150万吨产量。如果上述协议达成并切实履行，生产国协会预计，今年全球橡胶供应量为1275.6万吨，增速维持在5.5%，较此前预估有所放缓。但是历史上看，类似主产国限产（包括限制出口、收储等）政策经常推出，但效果经常不尽如人意，我们认为限产保价只能作为催化剂，不是胶价运行趋势的决定因素。（3）资金层面：6月份以来，黑色系大宗商品普涨，天胶属于滞涨品种，有望迎来资金炒作而补涨。6月以来，螺纹钢主力合约1710涨幅约为32%，热轧卷板1710涨幅约为33%，而天胶主合涨涨跌跌，两个月内涨幅不足10%。
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受益于胶价上行，龙头企业海南橡胶投资价值显现。海南橡胶是海南农垦集团下属上市公司，主营天然橡胶的种植、生产、加工和销售，是中国最大的天胶生产企业。公司积极实施国际化布局，拥有强大的资源及渠道优势。此前，公司公告控股股东海垦投资控股通过其全资子公司新加坡HSF以1.19亿美元收购了印尼最大的天胶企业RM公司45%股权，以1750万美元收购了新家坡天胶贸易企业ART公司62.5%股权。海垦投资控股承诺30个月内，将此次收购的全部股权优先转让给上市公司海南橡胶。如果成功转让，将实现优势互补、产业链整合。
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此外，农村建设用地和宅基地有望入市，利好海南橡胶多元化经营预期，预期弹性大！下半年农业政策主题行情仍存，其中土改政策最新的变化在于农村集体建设用地和宅基地入市。入市后，可以直接流转租赁权，未来可以在不改变土地属性的前提下用来做商品房、都市农庄、农村旅游建设，为一二三产业联动创造条件。此项土改政策利好拥有土地资源的上市公司（海南橡胶、北大荒、苏垦农发），预期弹性较大的公司为海南橡胶和苏垦农发。其中海南橡胶的土地在旅游资源丰富且房地产市场火爆的海南岛，入市之后公司部分土地或将重新利用，除种植橡胶外，还可以种植芒果等经济作物、发展旅游经济等。旅游项目投入时间短，投资回报高，未来有望快速助力公司发展。
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风险提示：胶价上行不达预期、限产协定不达预期的风险等
(联系人：赵金厚/宫衍海/龚毓幸/冯新月)

免税行业系列研究之二：国际视角看免税：亚太市场权重突出，规模壁垒催升估值溢价在上篇报告中，我们详细阐述了免税行业目前的环境特征和结构变化，意图从宏观角度对整个行业所面对的机遇与挑战进行剖析。本篇报告将从上至下推演到全球行业内的各大龙头公司，将中国企业与国外企业进行详细的对比分析。
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全球免税业日趋成熟，消费升级带动潜在市场需求。2016年全球免税品市场达到600亿美元以上，年化增速约8%。免税行业日趋成熟，也发展出机场、市内、离岛等诸多业态。消费升级以及中产阶级的不断壮大使得市场需求走出2013年的低谷，也带动全球奢侈品市场的稳健回暖。考虑到中国免税品市场规模仅260亿，占全球份额仅8%，免税作为出入境购物的重要渠道，特别是亚太新兴市场具有极佳的挖掘潜力。
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国际巨头路径可寻，国内竞争形势日益明晰。由于购物环境的特殊性，基本不受电商冲击，充分享受国际航运增长红利，免税行业已经进入寡头垄断市场，而兼并收购和公开竞标是快速扩张的最主要途径，主要的机场店运营商毛利率可维持在60%，韩国模式的市内店也在45%以上，息税前利润率远超一般零售业态。由于国内免税业采用牌照制，明确区分出境、进境、市内、离岛的不同经营资质，新设免税店亦需四部委统一核准。在原有提成比例基础上，享受远高于国外运营商的垄断溢价。国内主要市场有经营京沪机场的日上免税行和门店数量最多最广的中免集团为龙头。随着2017年上半年主要标段的竞争陆续落地，国内竞争格局日益明晰，中免集团凭借全面的牌照资质、领先的销售规模和网点布局优势，将成为国内唯一龙头并实现国际化拓展，参与全球免税业竞争。
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十三五目标500亿市场规模，进境、离岛及市内业态均值得关注。进境店旅客转换率和单位坪效高，与出境的联动效应对销量促进明显，新进境口岸积少成多，不可小觑。离岛免税蓬勃发展，行邮税影响有限，海南国际旅游岛地位不减，客单价和转换率仍有大幅提升空间。现有市内店政策约束较大，参考韩国模式，抓住韩国免税业低迷期，期待后续放开国人市内免税购物政策夺取海外存量需求。为促进消费回流和扶持本国产业，我们认为十三五期间（2016-2020），免税经营牌照不会放开，且政策红利持续可期。“内生增长+消费回流+政策放宽”的行业复合增长可达到18%，龙头增速显著超越平均水平，2020年前后国内免税市场将达到500亿规模。
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对应到标的，中国国旅(601888.SH)旗下中免公司领跑国内免税，机场与离岛两条线持续发力。公司免税品销售分为传统免税业务和离岛免税业务。2015年离岛免税业务销售额占比已超过传统免税业务（占免税销售总额的53%），且近年来三亚市内免税店净利润贡献维持在30%以上。同时公司积极布局机场免税业务，以42%的提成比例拿下白云机场9年经营权，其他还包括昆明长水、南京禄口、杭州萧山等机场进境店的经营权，7月正式公告通过中免和日上中国竞得首都机场T2和T3的实际运营权。预计公司2017-2019年EPS分别为1.09/1.11/1.31元，对应PE分别为26/25/22倍，维持“增持”评级。
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风险提示：1.免税政策不确定性和汇率波动的风险；2.标段竞争加剧导致提成费用过高的风险等
(联系人：刘乐文/张颢译/于佳琪)

通化东宝(600867)中报点评：收入同比增长32.69%，胰岛素系列增长25%略超市场预期

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上半年收入增长32.69 %，扣非净利润增长30.00%。公司上半年实现收入11.82亿，增长32.69%，归母净利润4.10亿元，增长30.21 %，扣非净利润4.06亿，增长30.00 %，EPS0.24元，二季度单季实现收入6.16亿，增长40.34%，归母净利润2.00亿元，增长30.26%，略超市场预期。

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二代胰岛素同比增长25.13%，超市场预期。公司一季度胰岛素系列贡献收入在4亿元左右，同比增长20%，二季度单季胰岛素贡献收入应该在5亿元以上，上半年胰岛素产品共贡献收入9.1亿元，同比增长25.13%，市场预期在20%以内。我们认为二代胰岛素由医保乙类升为医保甲类，患者自付比例从25%向5%靠拢，将极大的提高患者的依从性。中国的二代胰岛素市场，外资企业的市场份额逐渐被内资企业争夺。公司深耕市场12年，蒲公英计划深入人心，与国外竞争对手相比价格优势明显；国内主要竞争对手联邦胰岛素增速放缓。我们预计公司二代胰岛素未来三年可以保持20%以上的增速，市场份额有望提升到40%以上。

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三代胰岛素有望近期报生产，再造一个通化东宝。公司临床实验已经于2016年全部结束，今年 5月14日召开临床试验项目总结会，审核通过了甘精胰岛素临床试验总结报告，目前正在21家医院进行结题和盖章工作，计划近期进行生产申报。一旦获批，公司将成为即甘李药业、珠海联邦之后，国内第三家甘精胰岛素厂商。根据IMS数据，三代胰岛素市场中，目前外企诺和诺德、赛诺菲、礼来分别占领50%、17%以及10%的市场份额，甘李药业市占率10%左右。三代胰岛素市场空间更大，行业增速更快，通化东宝三代胰岛素若能顺利获批，有望将再造一个东宝。

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研发与渠道整合并举，维持买入评级。公司是国内二代胰岛素龙头企业,目前三代甘精胰岛素获批在即，且“你的医生”APP反响热烈，全面转型糖尿病服务商。我们上调2017年-2019年净利润分别为8.23、10.35、13.45亿元，同比增长28%、26%、30%。对应PE倍数分别为36、29、22倍，维持买入评级。
(联系人：闫天一/杜舟)

龙马环卫（603686）2017中报点评：毛利率下降导致业绩略低预期，环卫服务项目稳步提升

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事件： 公司发布2017年中报，报告期公司收入和归母净利润分别为14.64亿和1.27亿元，分别同比增长43.85%和25.17%，略低于预期的净利润30%增长。

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2017年H1，毛利率净利率略降，业绩略低于预期的净利润30%增长。报告期，公司收入和归母净利润分别为14.64亿和1.27亿元，分别同比增长43.85%和25.17%，略低于预期的净利润30%增长。公司收入增长主要来自占比近半的环卫清洁装备同比增长20%，以及收入占比20%的环保产业服务接近翻倍的增长。毛利增长主要来自环卫产业服务毛利同比增长169%。但毛利率由16年同期的31.93%%降低5个百分点至26.95%，净利率由16年同期的10.10%降低1个百分点至9.18%。毛利率下滑主要缘自毛利占比近半的环卫清洁装备毛利率同比下降5个百分点，以及毛利占比28%的垃圾收转设备毛利率同比下降2.5个百分点。此外，公司计提坏账损失2787万元，资产减值损失较上年同比增加77.16%，最终导致公司净利润增速低于营收增速，同比25%增长，略低于预期的净利润同比30%增长。我们判断钢价大幅上涨和行业竞争加剧是导致毛利率下降的核心原因，企业客户增加和环卫服务业务付款季度付款等模式影响导致经营性现金流较同期恶化，计提坏账增多。

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增发方案修订，募资总额下调1/3。公司修订增发方案，募集资金由16年9月的11.13亿下调至7.30亿元，增发股票数量，由原方案4000股，下调至3000万股，按照满额计算，分别对应增发价格27.83元/股（原方案）和24.33元/股。募集对象不超过10个，主要投入项目未变：环卫装备综合配置服务项目；环卫服务研究及培训基地项目；营销网络建设项目；补充流动资金。预计公司在此次增发后，将提升环卫综合实力及PPP项目承接能力。

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示范项目在手，连续中标，充沛在手订单保证业绩增长。PPP模式是环卫服务市场化的发展方向，设备龙头将优先受益千亿服务市场。公司于2017年4月新增中标福州仓山、江西南昌等项目。2017年至今，公司中标环卫服务项目年化合同金额为8,168.54万元，合同总金额为4.07亿元。截至当前，公司在手环卫服务项目年化合同金额为6.11亿元，合同总金额为59.93亿元。大量订单为公司未来开启新的利润增长点。

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环卫装备制造业高速发展，“设备+服务”逻辑不断强化。公司打造环卫纵向一体化环卫产业链，积极通过参与物联网、云计算等技术构建环卫智慧云服务系统，提升环卫服务能力，服务带动设备销售，设备提升服务利润率，“设备+服务”逻辑不断强化。当前我国城市机械化清扫率为55.53%，县城机械化清扫率仅为43.46%，后期随人口老龄化及第三方外包专业性显现，公司有望迎行业高速发展，提升市占率。

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盈利预测及投资评级:我们略下调公司17-19年业绩至2.69、3.39、4.29亿元（原为2.85、3.59、4.57亿元），对应EPS分别为0.99、1.24、1.58元/股，对应17、18年PE为31倍和25倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力，环卫服务业务具备长期现金流，未来随着服务占比的提升，公司估值中枢有望逐步提升，维持“买入”评级。

(联系人：刘晓宁/董宜安/高蕾)

曲线陡峭化进行中—利率周报第23期（2017.8.7）n
上周回顾：
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海外综述：美就业数据走强，英央行维持宽松。1）美国：美国：就业好于预期，核心PCE同比未进一步下滑。2）欧元区：2季度经济复苏稳健，失业率持续下降，对服务价格和核心通胀形成一定支撑，核心HICP连续3个月企稳于较高水平。3）英国：英央行8月利率决议维持宽松货币政策不变，尽管卡尼表态偏鹰，英镑兑美元仍短线下挫。
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人民币汇率：持续小幅升值。上周五（8月4日），中间价、在岸、离岸分别报6.7132、6.7181和6.7356，分别较前周升值0.36%、0.37%和0.03%，连续5周保持小幅微升态势，CNY日均交易量与前周基本一致。我们维持对17 年人民币汇率和国际收支的乐观判断不变，预计下半年海外货币政策分化结构性利好国内汇率和债券市场。
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资金面：流动性较为充裕，资金利率普遍下行。上周，相较7月下旬，本月缴税等短期流动性压力下降，流动性较为充裕，资金面整体向好。央行共开展逆回购操作7100亿，逆回购到期7500亿，净回笼资金400亿。上周R001、R007和R1M分别下行26.43bp、63.48bp、42.61bp，周五R007报3.0387%。
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债券市场：短降长升，符合预期。上周，流动性整体较为充裕，带动国债收益率短端利率下行，市场对经济前景预期分化，部分投资者对经济前景较为乐观，债市长端小幅调整，国债收益率曲线如期陡峭化。上周影响债市主要因素包括：1）上周资金面较为充裕，带动短端利率下行；2）上周公布的7月PMI数据相对较为平稳，部分投资者对经济前景较为乐观，对债市长端利率造成冲击。上周，1年期、3年期国债收益率分别下行5.27bp、4.24bp，5年期、7年期、10年期国债收益率分别上行2.22bp、0.75bp、2.28bp，10年期国债报收3.6262%。
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本周展望：利率曲线陡峭化进行中
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我们在8月利率月报中判断利率曲线将进一步正常化、陡峭化，目前来看整体符合预期。
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1）7月美国通胀数据公布在即，预计难出现低位扭转，对我国债市和汇率影响偏利好。海外方面，本周将公布7月美国CPI、PPI数据，短期内难以出现扭转性因素。未来美联储加息路径面临一定的下修风险，整体对我国债市和汇率影响偏利好。
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2）本周将集中公布我国7月通胀、进出口数据，可能公布金融数据，预计数据整体表现平稳甚至出现小幅反弹，对债市长端形成小幅压力。较为强劲的经济数据可能令市场情绪维持谨慎，但在监管逐步明朗的情况下，预计8月利率债长端收益率调整幅度有限。
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3）资金面整体无虞，短端下行仍有空间。本周将有7800亿元逆回购到期，预计央行将继续在公开市场操作逆回购量以对冲到期量或实现小幅净回笼，资金面整体无虞，加上7月缴税等短期扰动因素消散，预计银行间资金面将持续改善，短端利率下行仍有空间。
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整体上，我们仍维持下半年债券收益率震荡下行的判断不变，短期内经济数据反弹或引发长端债券收益率小幅调整，但随着监管政策的明朗带来情绪好转，预计长端调整幅度较为有限；此外，我们预计本周资金面将继续好转态势，为短端债市仍有下行空间，利率曲线陡峭化仍在进行中。
(联系人：孟祥娟/秦泰/刘宁)

永新股份（002014）2017年中报点评：原材料上涨压力挤压盈利，推出员工持股计划体现长期信心

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公司公布2017年中报，略低于市场预期。2017上半年实现收入8.97亿元，同比增长6.4%；归母净利润为8,330.74万元，同比下降4.2%，合EPS 0.25元，略低于市场预期（同比持平）；归母扣非净利润为7792.24万元，同比下降6.6%；其中17Q2实现收入4.72亿元，同比增长7.3%；归母净利润为4135.86万元，同比下降12.7%；扣非净利润3812.95万元，同比增下降9.3%。现金流：上半年经营活动产生的现金流量净额为4831.96万元，同比下降49.7%，系上半年采购原材料付款较多所致。

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上游原材料价格上涨叠加下游客户需求走弱，盈利能力受到挤压。1）上游原材料价格上升，2017年上半年，供给侧改革及环保政策落实，公司主要原材料如BOPP膜、PE膜及粒料、CPP膜及PP粒料等石化产业的深加工产品同比出现不同程度的上涨，公司综合毛利率由16H1的22.5%回落至21.4%；2）下游客户方面，下游快消品行业新品开发投放市场不及预期，及受偶发事件的影响，公司少数优质客户业务出现重大波动，软包装材料类子公司运行水平欠佳。受上述两个因素叠加影响，公司上半年收入增长平平，盈利能力受到挤压。

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期间费用率总体下降，财务费用率略有上升。2017上半年财务费用同比上升103.87%，系汇兑损失增加所致。管理费用率同比略有上升，主要是研究发展费用的投入增加所致；而销售费用率同比有所下降，系销售人员薪酬总额降低所致。

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积极实施“纵向一体化”发展策略，新品研发持续推进。公司持续稳健的推进自建或并购延伸产业链，通过“纵向一体化”完善配套生产、降低生产成本。并持续提升研发水平，不仅注重自主研发，还通过合作开发，获取产品差异化优势，特别是薄膜材料，力图支撑和提升彩印包装材料的自我需求，提供新的利润增长点。

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公司同时公告，推出员工持股计划稳固信心。拟向董监高及核心技术人员等推出员工持股计划，激励员工，并提高团队利益一致性，同时彰显公司对未来发展的信心。筹集资金总额3000-5000万元，以2017年8月7日永新股份股票收盘价12.50元/股测算，本次员工持股计划所能购买和持有的永新股份股票数量上限约为800万股，最高不超过公司现有总股本的2.38%。

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受原材料冲击经营暂时低谷，塑料软包龙头长期经营优势突出，未来有望受益于行业整合。因上游原材料价格上涨，公司受成本上涨冲击，盈利能力短期受到挤压。但凭借在行业内的长期经营竞争优势，技术、管理能力及客户资源的积累，未来有望长期受益于行业整合趋势。此次推出员工持股计划，更体现长期发展信心。因17年受到上游原材料价格冲击影响，我们下调2017年盈利预测至0.66元（原为0.71元），维持2018-2019年的EPS分别为0.84元和1.05元，目前股价（12.50元）对应2017-2019年的PE分别为18、14和11倍，维持买入！

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

常德公告不宜过度解读，关后门还需先开前门，关注四季度专项债推进加速-—信用周报2017年第24期（2017.8.6）n
信用债一级市场：
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上周信用债发行总规模1,285.92亿元，到期额为719.14亿元，净融资规模566.78亿元。短融和超短融合计占比34.94%，公司债占比22.64%，发行规模前三的是建筑、公用事业和交通运输，新发债券AAA为主。上周发行利率均有所下行。短融发行利率于上周下降11.16bp,中票发行利率下行6.63bp，公司债发行利率下行10.19bp。
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信用债二级市场：
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上周信用债二级市场各品种收益率变动幅度在-8-9bp之间，中短票据和城投债均表现为中长久期信用利差走阔，短久期收窄，同时等级间利差变动幅度较小。
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上周1年内产业债除休闲服务外，超额利差全线收窄，其中高速、航空机场、航运港口、医疗生物、煤炭、机械、钢铁等行业利差缩小明显。1-3年内产业债超额利差各行业涨跌互现，航运港口超额利差大幅下行，造纸、化学、钢铁下行居于前列。地产、休闲服务类上升明显。总体来说黑色产业链依然延续了较好的走势，休闲服务、商贸零售依旧弱势，交运类表现十分亮眼。目前下游周期性行业如港口、航运、高速、商贸等估值在30%分位数以下，结合外围经济复苏以及进出口改善，后续利差有望下行，建议增配关注。
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上周城投债收益率上行，城投债与国债间利差扩大。分区域来看，仅华北地区城投信用利差微幅下行，其他地区城投债利差反弹，东北和西南财政风险较高地区城投债信用上升幅度最大。2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差回落，当前利差58bp。后期退出平台公告可能增多，我们认为对存量债影响有限，对新债估值可能造成情绪影响。城投企业无论是投资项目、主业经营还是资产储备均与政府息息相关，不会一刀切。 6、7月份信用利差下行过快，短期市场将面临修正，民企负面事件进一步发酵、城投债规范进一步趋严、包括三季度信用债供给放量是引发调整的可能因素。短期从性价比角度，城投可以关注棚改、保障房类非公开债券。
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政策与风险警示：
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常德经建投“退出融资平台”不宜过度解读；关后门还需先开前门，关注四季度专项债推进加速：常德市经济建设投资集团有限公司退出政府融资平台的公告发布，我们认为对此事件不宜过度解读。该公告最早与7月25日就已刊出；退出融资平台的公告其实已非新鲜事，例如今年的库车城市建投和首阳建设发展有限公司今年均发布关于退出政府融资平台的公告，均未引起市场太多扰动。该文引起市场关注正好是在“89号文”发布之后一两天，我们认为其实对此事件的过度反应，可以体现投资者对于城投退出融资平台的担忧。从名义上，常德经建投已退出政府融资平台，但实际上，从公司在常德市的重要地位和公司的经营负债情况看，常德经建投远远没法达到实际退出政府融资平台，非常依赖地方补贴支持。受制于保增长的压力，关后门先要开前门，我们认为投资者更应关注的是专项债的推进速度，如我们之前对“89号文”的点评，从态度上可以明确的感知到财政部对专项债推出的紧迫性，我们认为9月底前上报实施方案截止时间的临近结束，四季度会陆续有地方的实施计划推出，财政部也会有相应的配套文件跟进，虽然城投信仰难以短时间打破，但从情绪上，这些利空消息会持续地敲击城投债信仰，对其估值造成冲击。
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信用事件：本周共有9个发行人发生评级下调、展望负面等信用事件。中诚信发布公告将吉林森林工业集团有限责任公司主体信用评级从AA调降至AA-，评级展望由稳定调整至负面。中诚信将八一钢铁主体评级由AA-下调至A+，并列入观察名单。15机床MTN001未按期支付利息，构成实质性违约。大公国际将肥矿集团主体评级由CC下调至C。标普将融创中国拟发行的美元优先票据评定为B，列入负面观察。丰汇租赁有限公司被列入评级观察名单。下属汾西宜兴煤业发生涌水事故。五洋建设集团股份有限公司信息披露违规被证监局警示处罚。中诚信将内蒙古矿业主体信用评级又AA+下调至AA。
(联系人：孟祥娟/王艺蓉/钟嘉妮/李通)

美元、大宗投机性持仓低位回升——全球资产配置周报（2017.7.31-8.4）n
“五星模型”本周聚焦，全球经济保持复苏但通胀压力暂时不大，全球权益类资产整体表现强势，关注7月份全球通胀数据：1）全球花旗通胀超预期指数普遍回落，显示5月份以来全球通胀回升不及预期；2）全球7月制造业PMI小幅回落，总体仍处相对高位；3）美国经济超预期指数继续低位小幅反弹，欧洲经济预期高位震荡。
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全球大类资产周度表现：美元低位反弹，股市>信用债>利率债>大宗商品。美国非农数据超预期，支撑美元指数走强（0.73%）；股市方面，发达市场（0.34%）表现好于新兴市场（0.1%）。资金继续流入新兴市场，新兴市场主权债走强（0.47%），全球公司债和发达市场主权债基本走平；大宗商品下跌（0.92%）。
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汇率方面，美元反弹，英镑走弱，美元投机性多头持仓仍处历史低位。美国非农数据好于预期，美元指数在近两周的下跌后小幅上涨（0.73%），美元小幅上涨，美元投机性仓位低位小幅反弹，整体仍处2014年年中以来最低位。英国央行维持利率不变，并下调GDP与通胀预测，英镑回落1.36%，加元、欧洲国家货币兑美元均有不同程度的贬值。部分新兴市场汇率升值，委内瑞拉兑美元升值明显达1.85%。人民币小幅贬值报收于6.73
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债市方面，上周全球国债收益率普遍下滑，新兴市场主权债继续走强。巴西主权债领涨0.81%。上周美国10年期收益率小幅下跌3bp到2.26%,德国10年期国债收益率大幅回落7bp至0.47，中国十年期国债小幅回升1.2个bp至3.64。期限利差方面，伴随短端利率回落，中国期限利差小幅陡峭化，欧洲期限利差则小幅回落；全球信用利差继续回落。
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权益市场方面，欧洲市场显著反弹，金融、原材料等价值股继续走强。上周发达市场走势强于新兴市场。欧洲股市显著反弹，法国股市领涨全球涨幅达2.15%，意大利股市紧随其后（2.08%）; 欧洲Stoxx600 上涨1.24%，标普500小幅上涨0.26%；韩国、印度、中国下跌，其中中证800指数跌幅0.9%。板块方面的表现：周期价值风格再度主导全球市场，金融、材料、工业品等表现较强，美股中金融板块领涨1.13%；新兴市场材料板块领涨涨幅1.11%， 医疗健康板块仍然表现不佳。
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原油带动下，大宗商品小幅回调，但铜、黄金、原油等大宗投机性仓位继续低位回升。本周大宗商品小幅回调GSCI指数回落0.9%， 其中畜牧业上涨（2%），工业金属上涨0.1%，原油下跌0.9%，贵金属回调1%；原油，黄金，白银和铜等大宗投机性仓位继续低位回升。 VIX指数维持低位波动，原油与美元相关性跌至历史低位。
(联系人：金倩婧/王胜/王洋阳)

美7月就业数据走强，英央行担忧脱欧冲击-—国际债券市场周报第23期（2017.8.7）n
上周回顾：
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全球经济：美就业数据走强，欧通胀高位企稳。美国：就业数据好于预期，核心PCE暂停下滑。通胀情况仍然偏低，目前仍缺乏支撑通胀回升的有力驱动因素。欧元区：欧元区2季度经济增长稳健，失业率持续下降，核心通胀企稳于较高水平。
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海外货币政策：英央行维持宽松，印度降息。英国：8月利率决议维持宽松货币政策不变，并下调未来经济与通胀预期，卡尼表态偏鹰。其他：上周，印度降息25bp，其他国家和地区政策利率保持不变。
n
全球大类资产：美欧汇率小升，金价有所回落。主要货币汇率：美国就业数据好于市场预期，核心通胀未进一步回落，令美元指数小幅回升；而欧元区核心通胀企稳于较高水平，就业持续改善，2季度经济复苏稳健，驱动欧元兑美元逆势走强；英央行维持宽松货币政策不变并下调经济增长预期，触发英镑兑美元短线下挫。大宗商品：金价有所回落，油价小幅震荡。美欧经济数据向好，避险情绪趋弱，金价有所回落。原油库存降幅不及预期，油价小幅震荡。海外股市：整体表现较好。发达国家股票指数、新兴国家股票指数均上行0.4%，VIX指数下行0.26%。
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国际债市：美、日、德国债期限利差缩窄。上周全球债市指数全线小幅上行，投资级公司债指数上涨0.2%，高收益级公司债指数上涨0.1%，发达国家主权债指数上涨0.2%，新兴市场主权债指数上涨0.4%。美、日、德国债长端利率下行，期限利差均收窄。具体来看，美国1年期国债收益率上行1.14BP报收1.2183%，10年期国债收益率下行2.69BP报收2.262%；日本1年期国债收益率上行1.1BP报收-0.113%，10年期国债收益率下行1.1BP报收0.065%；德国1、10年期国债收益率分别下行0.7P和7.4BP。
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点心债：收益率多数小幅上行。上周点心债市场收益率除30年期下行外，其余期限收益率全线上行，调整幅度小于国内债市。
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本周展望：美就业走强仍难打消通胀疑虑
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1）美国就业数据走强仍难打消通胀疑虑。一方面就业数据单月波动性极强，并且可能在后期面临大幅修正，另一方面薪资增速基数逐步走高，均意味着未来薪资增速尚难以持续回升，对通胀潜在压力有限，此外美国财政扩张前景渺茫、货币政策对总需求刺激作用有限，对通胀也难以形成支撑。故而美债收益率并未回升，美元指数整体抬升幅度仍较有限。
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2）欧元区经济复苏稳健，通胀中枢稳定于较高水平，德债收益率有望稳中小幅上行。欧元区核心通胀自4月至7月中枢抬升至较高水平，同时经济复苏稳健，劳动力市场持续改善，均对欧元区通胀形成一定支撑，从而欧元区货币政策仍将持续面临边际收紧压力，德债收益率有望稳中小幅上行。
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3）英国通胀仍将持续对货币政策形成压力，英格兰银行关注脱欧进程对经济增长的潜在冲击。公投脱欧后的英镑大幅贬值仍将持续形成输入性通胀局面，从而对货币政策形成持续边际紧缩压力，而英格兰银行当前更关注评估脱欧进程对英国经济增长的潜在冲击，未来若脱欧进程顺利实现经济“软脱欧”的趋势，即在英国与欧盟之间的自由贸易和投资往来方面形成实质性进展，则英格兰银行将对加息具有较强信心，而在脱欧进程仍不明朗之前，预计英国国债收益率将进入震荡区间。
(联系人：孟祥娟/刘宁/秦泰)

三友化工（600409）点评：各项业务经营向好，看好三季度旺季行情n
事件：公司公告2017年半年报，实现营收99.89 亿元，YOY+ 36%；归母净利9.62亿元，YOY+227%，其中Q2实现归母净利约4.52亿元，YOY+171%，QOQ-11%%。
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中报业绩超市场预期。二季度公司主导产品价格明显回调，根据披露经营数据，粘胶短纤售价环比下降约583元/吨，纯碱售价环比下降约386元/吨。二季度粘胶短纤市场均价环比下滑约1400元/吨（含税），公司高端差异化产品占比超过40%，受行业下行影响较小；同时主要原材料二季度价格有所回落、有机硅、烧碱二季度盈利环比增加，因此二季度业绩环比下降并不明显。
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粘胶短纤高景气有望持续。近期粘胶价格触底反弹，自6月中旬起累计上涨700元，目前高端报价已达1.62万元/吨；考虑到目前粘胶企业周度开工率达到92%，库存天数从前期11天下降至目前6天，看好三季度粘胶旺季行情，公司拥有50万吨粘胶产能，涨价弹性较大。中期看公司不断通过降低成本、开发高端差异化产品巩固自身竞争优势，目前公司产品相比行业平均有500~600元/吨比较优势，定增募投20万吨高端差异化产品有望明年1季度投产，盈利能力显著高于普通产品，打开公司后续成长空间。
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纯碱价格触底反弹，看好旺季行情。纯碱价格自年初高位回落，近期价格已从底部反弹约150元/吨，公司拥有权益产能286万吨，当前价格单吨净利超过150元/吨。第四批环保督查启动在即，山东、四川纯碱产能占比约20%，可能受环保压制开工； 同时纯碱生产装置很多运行10年以上，装置老化也可能造成纯碱阶段性供应收缩。考虑到纯碱行业处于低库存高开工现状，行业开工率约90%，叠加旺季需求临近，阶段性供给收缩有望导致价格超预期上涨。
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氯碱、有机硅价格反弹，持续受益环保督查。6月以来PVC价格强势反弹，华北现货价格从前期底部5600元/吨上涨至目前6900元/吨，PVC1709期货合约收于7350元，考虑到行业库存处于低位，内蒙安全检查、新疆环保督查造成原料电石持续紧张，PVC价格有望持续反弹；8月以来有机硅中间体价格自18500元/吨上调至20000元/吨，第四批中央环保督察将对山东、四川两省巡查，产能占全国约40%，同时目前检修产能较多，有机硅有望持续上涨。
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盈利预测与估值。公司主要产品价格淡季企稳反弹，库存低位叠加环保督查压制企业开工，看好三季度旺季行情；各项业务景气上行，盈利中枢有望持续上移。上调盈利预测，预计公司2017-2019年EPS分别为0.99、1.19、1.32元，当前股价对应PE为13.4、11.2、10.0倍，维持“增持”评级。
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风险提示: 1）粘胶短纤景气不及预期风险；2）纯碱需求不达预期风险；3）环保停产风险。
(联系人：王玉龙/宋涛)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

601326

秦港股份

55,800

16,740

16.70

2.34

08-04(周五)

8月08日

603619

中曼石油

4,000

1,200

1.2

24.92

08-02(周三)

8月04日

300691

联合光电

2,140

850

0.85

15.96

08-02(周三)

8月04日

603721

中广天择

2,500

1,000

1

7.05

08-01(周二)

8月03日

603359

东珠景观

5,690

2,190

2.10

13.90

08-01(周二)

8月03日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

300690

双一科技

1734

6934

1734

32.12

8月8日

603535

嘉诚国际

3760

11280

3760

15.17

8月8日

300683

海特生物

2584

10336

2584

32.94

8月8日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

民生加银鑫兴纯债债券型证券投资基金

4月20日起至2017年7月19日

中银如意宝货币市场基金

4月18日起至2017年7月17日

中银移动互联灵活配置混合型证券投资基金

4月18日起至2017年7月17日

申万菱信安泰增利纯债一年定期开放债券型证券投资基金

5月22日至2017年6月23日

汇添富鑫汇定期开放债券型证券投资基金

5月23日起至2017年6月23日

易方达瑞兴灵活配置混合型证券投资基金

6月20日至2017年6月21日

南方智造未来股票型证券投资基金

6月26日至2017年7月28日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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