【A股市场大势研判】放量滞涨，震荡或加大盘中特征：
周三，市场震荡收跌，成交放大。上证指数收于3285.06,，下跌7.58点，跌幅0.23%，成交2794亿元；深圳成份指数收盘10469.34,下跌56.01,跌幅0.53%，成交3052亿元。28个申万一级行业指数5个上涨，23下跌；其中：钢铁、银行和有色金属涨幅领先；国防军工、计算机和建筑装饰跌幅居前；非ST股票涨停35家，7个股票跌停。
后市研判：
箱体顶部压力较大，适当控制风险。本周市场开局呈现进攻性，一举攻破3284点压力位和3295点颈线位，今日盘中更是突破3301点并创下2638点反弹以来的新高，但是遗憾的是随即市场抛压加大，多数个股冲高回落，指数收盘没能有效站稳。目前的震荡箱体顶部在3300点一线，其背后是管理层针对险资举牌，和爆炒雄安主题等行为的抑制，可以理解为政策干预下的市场风险偏好急转直下。当前行情的主要特点是金融蓝筹抱团，加上周期股阶段性热炒。需要注意的是部分周期类品种已经先后被管理层采取了停牌措施。短期继续快速短炒的市场风险正在加大。当然，目前的市场资金似乎并不甘于平淡，继续在大金融里寻找机会，这两天小银行和小券商都有资金进去逼空。建议投资者密切关注政策面的动向，从目前大的监管框架来看，似乎并不想引发投资者产生趋势性行情的预期。因此，过于激进的逼空策略未必能行之有效。总体来看，市场正面临大半年以来的箱体顶部压力，宜适当控制风险。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）金融去杠杆进程；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。
（分析师：姚立琦A0230511040028）
今日重点推荐报告
东方园林（002310）——推出第三期员工持股计划，彰显公司对未来发展信心l
事件：公司推出第三期员工持股计划，募集资金总额上限为90,000万元，按照不超过1.5:1的杠杆比例设置优先份额和次级份额。主要通过二级市场购买（包括大宗交易以及竞价交易等方式）取得东方园林股票。本计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工，总人数不超过80人，无公司董事、监事、高级管理人员。本期员工持股计划锁定期12个月，存续期36个月。
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与大众认识的不同：（1）2017年连续推出两期员工持股计划，彰显公司对未来发展信心。公司2015年推出第一期员工持股计划，2016年完成购买，合计成交金额2.99亿元。2017年4月，公司推出第二期员工持股计划，2017年7月11日完成购买，合计成交金额14.76亿元，成交均价约为15.96元/股。7月还有公司重要高管增持公司股份合计金额2.96亿元。此次又紧接推出第三期员工持股计划，不仅有利于充分激发员工活力，也显示出员工对于公司未来发展有十足的信心。（2）流域治理和生态修复布局早、实力强，民企中的PPP龙头，充足订单保证业绩高增长。公司较早布局流域治理、生态修复、全域旅游等未来国家重点投资领域，PPP大幕拉开后凭借其行业龙头地位、丰富的技术人才储备以及融资优势迅速抢占市场成为PPP的龙头公司，根据公告的大单，到目前为止公司合计中标项目1117亿元，在手未完工项目约1032亿元，是17年预计收入的7.5倍，在所有PPP公司中最高，对未来业绩继续高增长提供充足保障。（3）PPP下半年或迎来超额收益阶段：地方其他融资渠道受限情况下，未来PPP占基建投资的比例将持续提升。今年地方债、城投债发行规模受限，87号文规范政府购买服务，金融去杠杆压力下，地方融资平台的资金来源也承压，地方政府基建投资逐渐转向PPP模式，越来越依赖央企、上市民企，利好行业龙头企业。PPP公司未来业绩高增长有保障，当前估值吸引力强。
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上调盈利预测，维持“增持”评级：考虑到公司PPP项目融资到位率高，进展较顺利，上调盈利预测，预计公司17年-19年净利润为20.01亿/28.21亿/36.68亿（原预计为19.50亿/27.30亿/35.49亿），增速分比为54%/41%/30%，对应PE22X/16X/12X，维持增持评级。
(联系人：李杨/李峙屹/黄颖)
万华化学（600309）点评——MDI供应紧张，厂家纷纷上调挂牌价l
MDI供应紧张，市场价持续上涨，多家企业上调MDI8月挂牌价。上海巴斯夫8月份聚合MDI挂牌价较7月份上调3000元/吨达到26000元/吨；日本东曹纯MDI8月份对中国最新美金报价执行在2950元/吨（CIF中国主港），较7月份上调了350美元；东曹瑞安聚合MDI产品本周最新报价为25000元/吨，较前期上调1000元/吨；2017年8月15日起，或根据合同允许时间，陶氏将在北美所有市场分支对以下产品涨价0.08美元/磅：PAPITM/ ISONATETM/ISOBINDTM。7月份以来，聚合MDI市场价均价约24800元/吨，远高于二季度均价22859元/吨，目前价格已达到26500元/吨。据卓创资讯报道，万华烟台60万吨/年MDI装置8月份有检修计划，且其出口量较大，预期后面货源紧张，MDI价格有望持续上涨。
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MDI行业寡头垄断格局不变，盈利中枢不断上移。目前MDI全球需求每年大约600万吨，增长速度约为7%，供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长，虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产，但是产能利用率提升需要时间，实际新增供给有限，且未来几年几乎没有其他新增产能，全球超过20年以上老旧装置超过50%，不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局，有望长期保持高盈利。
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石化系列产品盈利改善，价格较去年同期上涨明显。2017H1石化系列产品产量86.86万吨，销量（含LPG贸易）151.69万吨（Q1为37.72万吨，销量67.06万吨）。2016年下半年以来，公司石化装置运行平稳，基本一直处于满负荷运行状态，环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2017H1山东丙烯均价7195元/吨，同比上涨28.31%；华东环氧丙烷均价10197元/吨，同比上涨27.65%；华东丁醇均价6255元/吨，同比上涨28.48%；NPG华东进口加氢均价14266元/吨，同比上涨85.03%。
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继续加大研发投入，专注高技术、高附加值的化工新材料产业。2017H1公司研发支出4.75亿元，同比提升70.15%。公司利用聚氨酯及石化项目所提供的原料，生产出TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等产品。其中，珠海工业园一期项目近日正式投入生产，项目包括10万吨水性表面材料树脂、4万吨改性MDI；一期7万吨/年PC工业化装置开车在即，TDI、MMA、PMMA、DIB和TBA脱水等多项自主开发新产品技术正在工业化推进中。
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盈利预测及投资评级：MDI和石化产品盈利持续向好，六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为3.28、3.52、4.37元，当前股价对应17-19年PE为11X、10X、8X。
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风险提示：MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。
(联系人：宋涛/张兴宇)
今日推荐报告消费升级不宜过度乐观，看好教体游和新零售————新三板消费服务2017年下半年投资策略n
消费升级趋势确定，但逆向影响因子不容忽视。（1）服务型消费有望取代物质型消费成为主流，目前我国居民服务型消费在居民消费支出占比中超过40%，且持续上升。消费升级趋势确定。（2）PEST（政策、经济、社会、科技）作为消费函数的约束条件，具有明显逆向影响因子，主要体现在城乡差距明显、消费者消费意愿下降和人口压力上。城乡收入差距明显限制消费升级上升空间，15年农村居民人均收入仅是城镇的35.9%；消费者呈现出储蓄投资比例不断增强，消费支出比例不断缩减的趋势，消费支出在人均可支配收入占比16年下滑至68.6%；人口老龄化超过10%，劳动年龄人口结构老化，0-14岁少年儿童人口占比逐年下滑都显示劳动人口面临赡养压力加重和后续乏人的困境，均制约消费升级空间。
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节制、便捷、效率、服务化将是消费升级方向。（1）消费升级并非越贵越好，而是更高效支出、更专业体验和更科技化的享受生活。（2）消费升级四大趋势性方向：高端消费服务需求趋向刚性，但小众市场，天花板明显；教育、旅游、体育等目标受众广泛的现代服务业将迎来长周期的投资机会；零售将变成体验服务，消费和服务的界限趋向模糊；技术手段的完善将使得所有权向使用权的过渡成为可能，商品的出售模式由所有权出售转向使用权出售将孕育共享经济的蓝海市场。
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推荐关注教、体、游相关子行业和新零售业态。（1）新三板教育、体育、旅游板块16年表现良好，教育板块成长性和盈利性领先；旅游板块受在线旅游和景区板块拖累净利润增速放缓，但板块整体毛利率和净利率仍领先于整体市场；体育板块成长性良好，整体业绩扭亏；新零售符合国家战略和供给、需求各方诉求，有望成为电商和线下零售增长点，值得关注。（2）推荐教育板块游学、留学，游学最大红利来源于政策推动，留学存在结构性投资机会；体育目前处于小众渗透到大众的过渡阶段，国家投入和政策推动是主要驱动因素，建议关注中上游子行业，推荐体育板块场馆建设和运营、器械装备、体育IP、运动营养品；旅游板块总体增长稳健，旅行社业务发展缓慢，消费者内容需求增强，推荐关注主题公园、稀缺景区、旅游服务和咨询策划。
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两条条主线筛选20家白马公司，建议重点关注。遵循两条主线筛选公司（1）行业景气度确定，属于本报告以上推荐子行业；（2）子行业龙头公司。挑选出世纪明德、新东方网、华强方特、友宝在线等20家白马公司，建议关注。
(联系人：刘靖/刘建伟)
启明星辰(002439) 公司点评：退税修正后季报与订单均高增！n
中报利润达到业绩预告上限，46%订单增速为极乐观收入加速信号。1）Q2实现收入4.0亿，净利润0.07亿元，超过我们预测（业绩前瞻预计Q2实现利润0.04亿元）。上半年合计利润-16万元，介于一季报时预告上半年业绩区间（-1000~0）的上限。2）公告上半年订单同比增长46%，高于上半年收入增速的21%。启明星辰是软硬件协同的产品型公司，极高的订单增速是2017H2至2018年的收入乐观先导信号。
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增值税退税修正后二、三季度利润增速均超过1倍。1）2017年5月财政部修订《企业会计准则第16 号-政府补助》，要求“与企业日常活动相关的政府补助，应当按照经济业务实质，计入其他收益或冲减相关成本费用；与企业日常活动无关的政府补助，应当计入营业外收支。而2006年发布的会计准则要求“用于补偿企业已发生的相关费用或损失的，直接计入当期损益”，即记入营业外收入即可。广联达、海康威视、启明星辰均在2017年中报调整增值税退税的会计处理。2）增值税退税常规递延3-6季度确认，因此剔除退税后衡量利润增速更加公允。3）2016H1增值税退税为9303万元（计入“营业外收入”），而2017H1增值税退税仅3931万元（ 计入“其他收益”）。若将退税递延修正回利润表（即将2016年上半年增值税退税替换2017同期退税），2017年上半年利润增速893%，2017年1-3季度利润增速105.5%-126.8%。4）预计这种退税递延在2017Q4消除，即体现在2017全年利润中。
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现金流量表中毛利率较高，且估计部分人力费用计入成本。投资者可能认为2017Q1\Q2毛利率分别为68.6%、67.6%，同比下降。1）一方面，实际上现金流量表中的隐含毛利率为68.0%，环比2017Q1、同比2016Q2均明显提升。2）另一方面，销售费用中“职工薪酬”为1.58亿元，同比增速仅5%；管理费用中“职工薪酬”、“研发费用”为0.32、1.87亿元，同比增速3%、7%。可见人力成本增长并未完全计入销售费用和管理费用，一部分是以现场项目实施的方式计入成本。推测这是利润表中毛利率不高的关键原因，即部分人力费用计入成本。
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利润表和现金流量表费用增长得当，约为16%。2017年费用率下降。投资者可能认为2017Q2“支付给职工薪酬”同比增速较高。考虑现金流量表“支付给职工薪酬”和资产负债表“应付职工薪酬”后，2017H1薪酬总额为3.6亿元，同比2016H1的3.1亿元约16%。利润表中“销售费用”与“管理费用”2017H1分别同比增长14%、11%，与现金流量表算法基本一致。预计2017年收入增速超过20%，因此费用率继续下降。
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资产负债表依然较稳健。应收账款相比年初增加0.8亿元、存货相比2016上半年末增加0.5亿元，开发支出的2017H1年末额同比下降0.06亿元。因此尽管资产负债表略有膨胀，依然安全边际高。
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研发与市场化均取得进展。1）市场方面，公司认为2017年开始新一轮加速，“相信随着《网络安全法》的施行，相关工作也将进入有法可依、强制执行的阶段。同时，也将催生一个不断扩大的网络安全市场空间，产业投入和建设也将步入持续稳定的发展轨道。2）研发方面，公告了上半年7项进展，尤其突出：下一代入侵防御系统（启明星辰NGIPS）通过CNNVD的兼容性认证，标志着启明星辰NGIPS产品得到了国家权威漏洞库的支持和认可。
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大多子公司较乐观，商誉风险实际进一步降低。根据子公司披露，除了两大业务主体“启明信息安全技术”和“网域星云”乐观外，书生电子2017H1利润103万元、赛博兴安利润378万元，均同比明显改善。子公司2017年协同超预期，让商誉风险进一步降低。
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新增多个乐观信号，风险可控，维持“买入”评级。在2016-2017年信息安全整合年，启明星辰较稳健资产负债表、16%费用增长、剔除退税影响后Q2\Q3高增均惊喜。根据“十三五”规律，2018-2020年下游采购加速，订单46%增长是先导信号。预计2017-2018年利润为4.5、6.3、8.7亿元。当前2018年市盈率26倍，性价比较高。维持“买入”评级。
(联系人：刘洋/刘高畅)
上海新阳(300236)点评——设立韩国子公司研发黑色光刻胶切入面板领域，为IC用高端光刻胶打下基础l
公司公告：1）投资设立韩国子公司，注册资本200万美元，主要从事平板显示产业黑色用光刻胶的产品研发；2）在上海自由贸易区设立上海新阳进出口贸易有限公司，注册资本500万元；3）出资1000万元参与投资厦门盛芯材料产业投资基金，持股比例5%；4）公司同意全资子公司考普乐以位于常州市的春江厂房土地及附属物向中信银行常州分行进行授信抵押，额度5000万元人民币。
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投资设立韩国子公司研发面板用黑色光刻胶，为公司开发IC用高端光刻胶打下基础。2015年中国平板显示用黑色光刻胶市场需求量约0.6亿美元。随着面板制造向中国转移，预计到2020年，黑胶市场需求将达到1.5亿美元。而目前面板产业所需的彩色滤光片材料（黑色光刻胶和彩色光刻胶材料）的核心技术基本被日本和韩国企业垄断，国内企业市场份额仅5%左右。公司项目开发的黑色光刻胶目标在2018年底至少通过一家面板显示企业的最终验证预计在Q2开始实现销售，初步目标为1000万元；2022年达产年实现销售1亿元。
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公司是国内半导体专用材料细分领域龙头企业，研发实力雄厚。公司下游客户包括长电、华天、通富、中芯国际等国内龙头封测厂和Foundry。2008年以来，公司三次承接国家“02专项”，研发实力雄厚，其超纯电镀液产品可覆盖到28nm技术节点，是中芯国际的基准材料，用量已超50%。公司已经被台湾积体电路制造公司（TSMC）列入合格供应商名录，并正在进行产品验证事宜。另外，公司从今年起开始立项开发高分辨率光刻胶产品，剑指国内长期空白的193nm光刻胶。
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300mm大硅片弥补国内空白，上海新昇大硅片项目进展顺利。在国家政策的强力支持下，国内12 寸晶圆厂新建产能不断增加，原材料300mm大硅片全球产能吃紧，价格不断提升。公司参股的上海新昇300mm 硅片项目是近年来全球唯一新增产能，该项目建成后将月产15万片300mm大硅片，今年底有望达到月产10万片，未来会扩大产能至月产60万片，弥补了我国半导体产业链上缺失的一环，是实现300mm大硅片国产化的重要条件。公司产品已进入客户验证阶段，且已与中芯国际、武汉新芯、华力微电子三家公司签署了采购意向性协议，销售前景明朗。在大硅片持续涨价的环境下，大硅片将持续为公司带来丰厚的利润。预计2018年为上海新阳贡献的利润将超过3000万元。
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盈利预测和投资评级。公司作为国内晶圆级化学品龙头企业，电镀液等产品率先打破国外垄断，研发黑色光刻胶切入面板领域，涉足300mm大硅片、晶圆级封装湿制程设备及高分辨率光刻胶领域。未来受益于下游半导体及面板行业产能不断向国内转移及国家对IC 产业的大力扶持，未来市场空间巨大，维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-19EPS 为0.44、0.74、1.07元，当前股价对应17-19 年PE为66X、39X、27X。
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风险提示：1）产品研发及产能释放不及预期；2）需求增长不及预期；3）进口替代进度不及预期。
(联系人：宋涛/张兴宇)
宝通科技（300031）点评：投资游戏研发商提塔利克，全球化研运一体战略迈出重要一步n
事件：公司控股子公司易幻网络与北京提塔利克科技有限公司签署增资协议，易幻以自有资金300万向提塔利克增资，占增资后总股本3%。
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提塔利克立志成为国际化的领先游戏研发商，核心成员来自畅游。提塔利克成立于2016年，现有成员45名，主创来自国内知名游戏研发商畅游，其中创始人黄永锋是畅游《刀剑》、《古域》运营总监，行业经验丰富。公司成立以来已经推出两款产品《刀塔联盟》和《三国吧兄弟》，其中《三国吧兄弟》覆盖大陆、港台、韩国、日本、东南亚等地区和国家，全版月流水突破1700万人民币即超过200万美金，是一款S级的海外游戏产品。公司立志为全球玩家提供优质的游戏内容，成为一家国际化的领先游戏研发企业。
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加码游戏研发，定位符合公司发展。公司在中报业绩预告中就明确提出，要“加快建设研运一体新模式”，公司此次增资入股提塔利克就是在手游研发业务上的重大突破，标志公司向研运一体的进一步迈进。同时，并购的标的公司是一家立志于国际化的游戏研发团队，核心成员的畅游背景为公司研发实力带来保障，而国际化又与易幻的海外游戏发行业务天然结合，易幻可以利用自己丰富的海外发行经营为标的公司的产品研发提供数据和经验支持，为双方合作产生“1+1>2”的效果。未来公司将继续加大游戏内容的投资和整合，在研发端不断做大做强，为发行业务提供充足优质产品储备。
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海外手游发行继续突破，《天下3D》表现抢眼。易幻上半年《诛仙》（东南亚）、《梦幻诛仙》等产品继续保持稳定表现，同时去年下半年上线的《剑侠情缘》也维持稳定排名。7月易幻正式在港台上线网易的《天下3D》，8月2日在台湾苹果免费榜排名第5，谷歌免费榜排名第6，在香港苹果免费榜排名第一，谷歌免费榜排名第2，表现抢眼，为下半年游戏发行开了好头。后面随着《权力与荣耀》、《诛仙》（韩国）、《倩女幽魂》等的陆续上线，公司下半年游戏发行业务有望加速增长。
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维持“增持”评级，看好公司长期业务发展。公司预告2017H1归母净利润同比增长10%—40%达8457.26万元-10763.79万元,业绩增长保持稳定。2017Q2大股东连续增持上市公司1.35%股份显示大股东对公司未来发展信心。目前公司在研发和发行上均动作频频且有不错表现，基本面持续向好。目前公司股价倒挂大股东增持价28.2元/股、员工持股价25.71元/股和定增价20.41元/股，具有极高安全边际。我们维持17-19年2.93/3.99/5.01亿元的盈利预测，对应17-19年EPS为0.74/1.01/1.26元，对应PE为23/17/14X，估值有吸引力，维持“增持”评级。
(联系人：周建华/顾晟)
葛洲坝（600068）点评——马来西亚巴勒水电站项目落地，能源建设领域收获又一突破l
事件：公司签署马来西亚重大能源项目巴勒水电站总承包合同，按照之前公告中标项目金额约合人民币50亿元，该项目总装机容量1285兆瓦，采用混凝土面板堆石坝，坝高188米，库容299亿立方米，资金由业主自筹，计划2017年8月正式开工。
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有别于大众的认识：（1）收获能源建设领域又一突破，为“一带一路”建设注入新动力。作为“一带一路”的领军企业，近些年来公司不断加强“一带一路”沿线区域能源建设布局，2016年投资巴基斯坦SK水电站建设项目，水电站总装机容量873.5兆瓦，合同金额约合13.14亿美元，此次落地的巴勒水电站是马来西亚砂捞越州最大的基础设施建设项目之一，项目总装机容量1285兆瓦，该项目的成功签约标志着葛洲坝集团在马来西亚能源合作领域取得重大突破，为“一带一路”建设注入新的活力。（2）17年上半年海外订单占比45%，国际化进程加速。近年来葛洲坝集团国际业务快速增长，2017上半年海外新签合同金额574亿，同比增长41%，海外订单占总订单金额比例达到45%，国际地位和行业影响力不断攀升。（3）对标法国万喜，基础设施运营投资力度不断加大。加大基础设施投资运营力度一直是公司战略发展的重点，目前公司已经实现了交通、水务和海外能源三个平台的打造，交通板块组建了专业的高速公路管理公司管理高速公路资产，水务板块公司目前投运和在建的水处理项目达到240万吨/日，同比大幅增加357%；在能源板块，收购巴基斯坦SK水电站的投资开发权，投资4.57亿巴西雷亚尔（约1.57亿美元）收购AG公司与CC公司股权共同持有的巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司100%股权，以获取与巴西圣保罗圣诺伦索供水项目相关的特许经营权。（4）布局大环保产业，成长路径清晰。2014年开始葛洲坝开启环保转型大幕，公司以绿园科技为环保运营平台布局废品分类回收及深加工，2016年大连环嘉新设立6家分公司，同时新设立葛洲坝兴业再生资源有限公司，环保业务范围拓展到华中地区，未来还将在其他地区展开布局，并将进一步挖掘废品深加工的利润空间。
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维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司17年-19 年净利润分别为43.32亿/54.61亿/68.56亿，增速分别为28%/26%/26%；对应PE 分别为11.6X/9.2X/7.4X。
(联系人：李峙屹/李杨/黄颖)
康得新（002450）点评：经营现金流大幅改善，中报符合预期，维持“买入”评级l
公司公告：发布2017上半年业绩快报，实现收入60.5亿元，营业利润19.2亿元，归属于母公司所有者净利润12.6亿元，较去年同期分别增长33%、40%、36%，符合我们预期。
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利润增长符合预期，经营性现金流大幅改善。上半年光学膜二期的部分产品投产，主要包括基材线、120万平米水汽阻隔膜、隔热窗膜等，为公司业绩持续增长带来驱动力。公司17年上半年一方面通过通过研发创新持续不断调整高毛利产品占比，17H2实现净利润率约20.8%，较17Q1增长0.78pct，较去年同期增长0.84pct；另一方面，在应收账款及经营性现金流方面也逐步改善，减少公司的回款风险，预计下半年应收款及应付款时间差会逐步缩短，进一步改善经营性现金流。
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各版块业务进展顺利。1）光学膜一期产品持续提速，光学膜二期已小部分投产，后期将加快建设，总产能1亿平米，预计明年全部投产，到2019年全部达产；并且光学膜产品的平均单价也在逐步提升（显示类及非显示类），从2015年28元/平米到2016年36元/平米，未来随着中高端品类占比提升，平均单价有望继续提升。2）裸眼3D业务持续推进并向全球扩展；3）碳纤维及其复合材料，目前原丝良品率和性能参数较好，复材工厂已经投产，与国内十几家汽车厂合作，目前已有北汽（6000万左右）、蔚来汽车（10亿元左右）订单，并在常州计划建立碳纤维工业4.0华东综合基地，未来致力于为北汽、奔驰、麦格纳新能源电动车实现配套；同时公司与意大利航天航空工业企业LEONARDO签署谅解备忘录，致力于共建国际领先的民用航空复合材料制造平台。
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形成新材料、全产业、大生态布局，打造基于先进高分子材料世界级生态，维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；智能显示（裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示）方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。历史经验表明公司快速发展及业绩告诉增长主要基于其高壁垒的业务及平台式的发展战略逐步构建核心竞争力。预计2017-2019年归属于母公司所有者净利润27.3、36.3、47亿元，每股收益分别为0.78、1.03、1.33元/股，对应PE分别为25、19、15倍。
(联系人：任慕华/马晓天/李凡/张滔/施鑫展)
黑名单“上榜”逾千家，C类博弈环境短期或有所改善——对2017年第3批网下配售黑名单的点评l
事件：8月1日，中国证券业协会发布《首次公开发行股票配售对象黑名单》（2017年第3号）公告（下文简称第3号公告），决定将1012个网下配售对象列入黑名单。
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本次黑名单“上榜”逾千家，创历史之最。8月1日协会公告了第15次网下配售黑名单，统计历次黑名单平均公告间隔期2个半月左右，本次公告间隔期约为3个月，主要针对2016年11月至12月52个IPO项目的新股网下申购过程，涉及1012个配售对象，成为黑名单制度实施以来被处罚家数最多的一次，是2014年至2016年间累计数的近一倍。统计2017年至今的3次黑名单公告，受处罚的家数呈现显著的上升趋势，这与配售对象自去年11月份之后的快速膨胀相吻合。据我们最新统计，目前网下配售对象数量峰值为6747家，本次受处罚家数占比达15.13%；而就处罚标的观察期统计，进入黑名单家数占当期观察期配售对象峰值数的比例约12%。上述两组数据，也显示了今年以来参与网下申购的配售对象数量已止升回落。
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6个月禁入期占比达95.95%。2016年1月《首次公开发行股票承销业务规范》再次修订，并同时出台了《首次公开发行股票网下投资者管理细则》，对比修订前后的黑名单处罚规则可以看出，修订后的处罚力度整体更加宽松，比如取消了永久禁入、6个月禁入期的情形由原来的“出现《业务规范》第四十五条和第四十六条所规定的单种或多种情形”1次扩大为1-3次等。就本次公告黑名单的“禁入期”来看，6个月占比95.95%，也就是说绝大多数投资者一个自然年内出现《业务规范》第四十五条和第四十六条所规定的单种或多种情形的次数在4次以下，或被采取自律管理措施的次数在3次（含）以上。而另外占比约4.05%即41个被禁止参与网下配售12个月的配售对象中有14个是在今年2月和5月已被列入6个月禁入期黑名单。
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报价未申购和获配未交款是主因。从本次“上榜”黑名单的原因来看，与今年前两次相同，均为违反《业务规范》第四十五条、四十六条规定，而这两条规定中配售对象最常违反的是“提交有效报价但未参与申购”、“获配后未按时足额缴付认购资金”，而对于网下申购的生手而言，“网上网下同时申购”也是常犯的错误。我们认为出现报价未申购和获配未交款的原因或许在于风险控制能力的缺失，也不排除包括托管行在内的某些环节出现异常。因此，我们建议网下申购投资者加强对网下申购流程的了解、跟踪和对申购产品风控的把关。
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个人自有账户占近9成。1012个处罚对象中，包含了个人、私募、公募、保险、财务公司、券商自营、保险、财务公司、信托公司等11类配售主体，其中个人自有账户有887个，占比87.65%，且禁入期为12个月的41个配售对象中有39个是个人账户，可见个人投资者在网下配售规则、流程和风控上仍需提高和加强。
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C类博弈环境短期或微幅改善。尽管本次有逾千家配售对象自8月1日起进入为期6个月和12个月的禁入期，但我们认为对网下申购收益的会有所影响但或许不会太大。其一，观察今年5月2日那批包含了高达514个配售对象的黑名单公布前后最近一批新股的申购情况，网下配售对象家数峰值分别6092个和6085个，并无明显变化；其二，受市值门槛的提高和网下申购收益不断下降的影响，目前的配售对象个数峰值已由去年12月的8302个，大幅下降至7月份的6747个，降幅达18.73%。因此，1000余个配售对象的禁入或许短期内会一定程度降低改善网下申购的竞争环境，尤其是C类：本批C类禁入个数985个，占目前峰值20.82%，但考虑处罚时滞，以及今年市值门槛的进一步提高，导致本次受处罚的部分对象早已退出网下申购，因此，实际占比值应该会低一些。2017年4月以来三类投资者年化收益维持稳中有降：以1.2亿元产品规模计算，A类在8%-10%，B类在7%-9%；C类在2%-3%。预计此次黑名单出台后短期内，C类配售对象的收益率在此基础上可能会微幅提升。
(联系人：林瑾/彭文玉)
兴源环境(300266)2017年中报点评——中报业绩符合预期PPP业务有望发力n
事件：公司发布2017年半年报。报告期公司营收和归母净利润分别为15.72亿元和 2.6亿元，分别同比增长83.62%和116.13%，符合预期。
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投资要点：
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主营业务快速增长，但毛利水平略有所下滑。报告期，公司生态环境建设、环保工程和环保装备收入增长较快，增速分别为102.16%、117.08%、140.91%，而水利疏浚则下滑16.79%，最终实现营收增速83.62%。各板块业务毛利率均有承压，分别下滑5.71、3.25、2.46和2个百分点。但规模效应出现，期间费用节约，转让可供出售金融资产扰动当期业绩，表观业绩抢眼。凭借前期布局形成的规模效应，公司销售费用、管理费用与财务费用率分别下降1.08、3.56、0.92个百分点。期间，公司确认杭州兴源聚金投资管理合伙企业出资份额转让收益9125万，对当期业绩产生较大影响，扣非后公司归母净利润增速63.26%，略低于营收增速。
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具备承接PPP项目总包能力，报告期内拿单不断，原有项目稳步推进。公司经过多年并购补全产业链环节，在水处理产业链中的涉足领域纵向全面，为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节，利于提升整体项目利润率。报告期内，公司新签宁国市城市公园绿地建设PPP项目（4.15亿）、温宿县托甫汗镇特色小城镇建设项目一期（12.5亿）、施秉县易地扶贫搬迁（扶贫生态移民）建设工程（12.47亿）等重大合同；原有项目已在湖州、临海、大悟县、漳州、九江、诏安、台州、新昌县、温州、琼中等地成立PPP项目公司，当前进展顺利。
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并购不断，深耕综合环境与节能技术提供商和服务商。15年公司投资设立兴源节能子公司，主营有机废气、废液的综合处理和资源回收；控股银江环保科技，获得其节能、水处理等设备的制造能力；收购上海昊沧部分股权并增资，增强环保业务信息化实力；收购中艺生态，布局生态修复和园林绿化。控股鸿海环保，专注服务于水质监测设备远程质量控制；并购三乘三备，有利于市场开拓和对PPP项目的获取和实施；兴源聚金并购基金已完成在固废行业的投资。16年12月，公司2.5亿元一年期PPN发行成功，为进一步扩张提供短期资金支持。2017年初，公司启动发行股份购买浙江源态环保科技服务有限公司100%股权，标的以智慧治水和智慧环保为出发点，提供物联网管控及信息处理云平台的开发及搭建、污水治理设备的研发与销售、污水治理工程的承接及运维服务，为综合性环保服务企业，落地后有望通过平台串联公司现有各业务，目前证监会受理并已反馈。公司承诺17-19年扣非后归母净利润分别不低于3800万、4700万、5700万。
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投资评级与估值：我们上调17-18年并给出19年净利润至5.56、8.17、11.08亿元（原为17-18年3.74、5.36亿），对应EPS为1.09、1.61、2.18元/股，对应17和18年估值53和36倍。我们认为公司借助资本平台，依托核心环保装备实力，顺利转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商，期待PPP 订单落地继续加速，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)
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