[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】权重股走势低迷盘中特征：

周五，市场震荡调整、成交低迷。上证指数收于3123.17，下跌9.32点，跌幅0.3%，成交1492亿元；深圳成份指数收盘10191.24,下跌30.45,跌幅0.3%，成交2140亿元。28个申万一级行业指数5个上涨，23跌；其中：有色金属、军工和通信涨幅领先；汽车、家电和建筑装饰跌幅居前；非ST股票涨停24家，4个股票跌停。

后市研判：
蓝筹股抱团有所松动，沪指重心可能下移。市场目前已经反弹到4月底的平台处，这里是一个颈线位，有比较强的技术阻力，可能还需要反复的消化。大盘权重蓝筹和前期表现强势的白马龙头表现总体低迷，显示出资金报团继续松动。创业板目前离这个颈线位还月2%的空间，如果市场整体能够稳住，也不排除其进一步向该颈线位攻击。创指3月中下旬见顶调整以来，幅度接近15%，反弹的半分位正好在1850点，与四月底的反弹高点接近，这里还是一个超跌之后的反弹。当然，创业板中的部分细分行业已经跌到较为合理的估值区间，从这个层面上讲，创指正在接近它的底部区域。如果最终能够落在2014年上半年盘整的区间，那么应该是个理想的区域。从市场整体情况看，目前处于箱体波动中位区，属于可上可下的位置。但是近期一线蓝筹股走势有破位迹象，预计市场重心特别是沪指的重心可能会向下移动。其他股票在完成超跌反弹后，如果仍有过高估值，或者基本面问题，仍将有价值回归的过程。因此，操作策略上，继续关注公司基本面，并耐心等待好的价格。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）金融去杠杆进程；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告

迪安诊断（300244）深度：高速成长的第三方医学检验龙头，打造全生态巨舰，强者恒强n
第三方医学检验龙头企业，强者恒强。目前国内ICL行业渗透率仍很低（约5%），随着分级诊疗及医保控费的政策逐步推进，ICL需求加速释放，据我们测算，国内ICL行业仍有350亿的增量空间，公司作为ICL龙头企业，凭借其规模优势，有望抢占更多市场份额，强者恒强。
n
加速渠道深度并购整合，实现价值重构与模式升级。2015-2016年，公司加速渠道整合收购，完成北京执信、云南盛时等7家渠道商的并购，预计2016/2017年分别为公司增厚业绩1.1/1.9亿元。新并购渠道商背靠迪安平台优势，逐步从“单一产品代理”升级为“产品+服务+学术并行的商业模式。2016年，盛时迪安、丰信医疗等子公司大幅超额完成业绩承诺，可看出公司并购整合取得优异的效果。
n
商业模式不断升级，ICL业务保持高增长态势。截止2017Q1，公司实验室全国布局初步完成,并已有半数实验室实现盈利。借助优质渠道资源，新增实验室有望快速上量，为公司后续增长提供动力，同时，公司通过合作共建模式积极推进区域检验中心，实现渠道下沉，预计未来公司ICL业务将继续保持30%以上的高增长态势。
n
模式创新到技术创新，技术平台逐步完善。公司注重技术创新，不断进行技术平台升级与检测项目扩增。目前公司的检测项目达2000项，尚有巨大的提升空间（国外大型ICL检测项目在4500项左右），未来更多的特检项目将通过公司的渠道资源向全国铺开，为公司的长期盈利能力提供保证。
n
ICL龙头，强者恒强，不断扩张，首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017-19年EPS0.69/0.93/1.25元，对应市盈率分别为44/33/25倍，我们对产品代理和服务两块业务进行分部估值，预计2017产品代理及服务利润分别为1.94/1.86亿元，分别给予36/76倍估值，合计总市值为214亿元，目前公司市值为169亿元，具有27%的提升空间。
(联系人：杜舟/暴晓丽)

启迪桑德(000826)深度：定增助力公司全产业链布局，固废航母扬帆起航n
固废处理龙头，全产业链布局，互联网+打造市政平台。公司为上市公司中固废处理处置产业链布局最全面、体量最大的行业龙头，顺应趋势布局互联网+并尝试PPP业务。2012-2016年，公司营业收入分别为21.12、26.83、43.74、63.41、69.16亿。控股股东启迪科服为清华控股企业，科研实力强劲。
n
固废作为蓝海大方向，未来监督体系及盈利模式逐步完善，市场空间有望如期释放。“十二五”我国餐厨废弃物产生量4000万吨/年。根据规划，无害化处理设施建设投资将达到183.4亿元，假设以2.5万吨/日处理量，150元/吨处理收费来计，运营市场空间达到13.7亿/年的运营空间，合计市场空间近50亿/年。“十三五”城市生活无害化处置新建处理设施+存量治理需求约2000亿，公司作为固废处置龙头有望优先收益。
n
在建项目众多，在手订单充足，未来定增完成将提升产能补充资金。截止16年底，公司新签订单225亿（环卫181亿、固废44亿），在手订单接近300亿元，其中在建工程36个，两个已完成。公司签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力28940吨/天，餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640吨/天。公司定增于6月9日获得证监会核准批复，本次定增以27.39元/股价格增发1.70亿股，合计募集资金46.50亿，将用于环卫、垃圾焚烧发电、餐厨垃圾等项目。控股股东启迪科服及其一致行动人持股比例将提高至34.10%，大股东及员工参与定增，彰显信心，并进一步利益进绑定。
n
盈利预测与投资建议：公司为固废龙头，根据在手订单及行业增速，我们预计公司17-19年归母净利润分别为14.10、18.45、22.54亿元，考虑本次增发，对应全面摊薄EPS分别为1.38、1.81、2.21元/股，对应17、18年PE为25倍和19倍，低于行业平均的29倍和23倍。首次覆盖给予“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

星源材质(300568)深度——干法隔膜龙头企业，湿法持续加码助力未来腾飞

n
纯正锂离子电池隔膜标的，国产化龙头企业。公司是干法隔膜龙头企业。受益新能源汽车行业高速发展，公司2012-16年归母净利润CAGR 38.6%。2017年一季度业绩受此前新能源汽车补贴政策影响，同比下滑34.1%，随着政策落地，新能源汽车行业逐步回暖，5月产销量超预期。新能源汽车行业长期高速发展逻辑不变，龙头企业有望充分受益行业高景气。

n
产能瓶颈不断突破，湿法隔膜将成发展新动力。公司2016年干法产能1.3亿平米，湿法产能2600万平米，接近满产满销。2017年干法产能将扩产5000万平米。随着新国补政策对电池能量密度提出更高要求，三元电池成为主流选择，未来将带动湿法隔膜需求快速增长。公司与国轩高科等多方共同投资设立合肥星源，用于建设湿法隔膜生产线2条（合计年产8000万平米）及陶瓷涂覆生产线4条，于今年6月投产。此外公司在常州星源投资16亿元建设年产3.6亿平方米湿法隔膜项目，预计将于2018和19年底分两期投产，届时总产能将达到6.5亿平米。湿法隔膜将成为未来发展新动力。

n
大客户紧密合作，海外市场进入收获期。公司产品集中于动力电池隔膜领域，下游客户资源优质，包括LG化学、比亚迪、国轩高科、天津力神、捷威动力等，前五大客户收入占比超70%，优质客户集中度高。在低端隔膜竞争激烈，高端隔膜依赖进口的现状下，公司隔膜产品已向韩国LG、法国SAFT等海外知名锂离子电池厂商批量出口，海外收入占比30%左右。目前公司还与三星SDI、ATL、松下能源等启动了产品认证工作，未来有望进一步提升公司海外市场份额。

n
盈利预测与估值：预计2017-19年归母净利润分别为2.05、2.65、3.65亿，对应EPS 1.07、1.38、1.89，对应PE 39X、30X、22X。首次覆盖，给予“增持”评级。

n
风险提示：新能源汽车景气下行，隔膜产能释放低于预期，产品毛利率大幅下跌。

(联系人：宋涛/沈衡)


今日推荐报告煤炭行业周报（2017.06.10~2017.06.16）：旺季不旺特征明显，煤价短期反弹难以持续投资要点：
n
本周南方地区降水增加，水电恢复导致南方六大电厂日耗量开始下滑，但是供给端环保部督查组进驻内蒙，煤管票紧张情况依旧对产量形成影响，而国际进口煤方面继印尼斋月后，澳洲发生煤矿工人罢工事件，对进口煤再次产生影响。因此短期内导致煤价有所上涨，但是煤炭供给偏宽松格局不变，预计动力煤价格反弹难以持续。受焦炭价格承压影响，焦煤价格大幅下跌。山西国企改革文件落地，但是具体方案执行扔在进一步筹划落实中，短期国企改革进度低于预期。重点推荐煤价稳定业绩较好的标的陕西煤业， A股唯一煤层气标的蓝焰控股和国企改革龙头西山煤电，潞安环能。
重点信息回顾：
n
炼焦煤价格急跌，预计动力煤涨价难以持续：国内动力煤长协价格最终确定采用CCTD秦皇岛港5500大卡价格和环渤海动力煤价格指数一起作为动态调节参照价，按照当期价格测算6月份长协价格为558元/吨，环比上月下跌21元/吨，近期因印尼斋月进口煤减少和三峡泄洪水电减少导致需求有所增加，但是短期因素难以扭转供给偏宽松的格局，预计动力煤煤价近期将持续下探。炼焦煤价格因抛售影响，和焦炭价格下跌，加之下游需求不振，预计主焦煤价格持续下跌。
n
石油供给过剩局面持续，国际油价下跌：截至6月15日，布伦特原油现货价格下跌1.28美元/桶至47.82美元/桶，跌幅2.6%。截至6月9日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.82，环比上涨0.03点，涨幅1.03%。国际油价与国内煤价比值2.81，环比上涨0.21点，涨幅8.05%。受累于全球库存高企，加上外界质疑石油输出国组织实施减产协议的能力，国际油价再度下跌。
n
港口库存有所下降，整体供给偏宽松格局不变：本周秦港煤炭日均调入量60.2万吨/日，涨幅1.84%；日均调出量62.99万吨/日，涨幅0.36%。本周秦港库存535.5万吨，环比下降3.51%。广州港煤炭库存164.5万吨，环比下降21万吨，降幅11.23%。秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共53艘，环比减少1艘；预到船舶日均21艘，环比减少2艘。本周开始港口煤炭调入调出水平和锚地船舶数量均呈现企稳状态，港口库存也有所回升。
n
南方降水增加水电持续发力，电厂日耗逐步降低：本周六大电厂日均耗煤环比下降2.18万吨至64.44万吨/日，环比下降3.28%。本周六大电厂库存环比减少42.62万吨至1216.69万吨，降幅3.38%；存煤可用天数减少0.02天至18.88天。上周五开始南方降水普遍增加，水电开始陆续发力，虽然当前是“迎峰度夏”电力消费旺季，但是因水电增加影响，沿海六大电厂煤炭日耗水平逐步下滑，恢复至合理水平，电厂库存天数仍旧保持高位18天左右，无明显补库意愿。
n
短期需求急剧增加导致，海运费价格小幅上涨：本周国内主要航线平均海运费环比上涨6.6元/吨，报收41.23元/吨，涨幅19.06%。截至6月9日,澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（载重15万吨）环比持平，报收10美元/吨，连续十周持平。
(联系人：刘晓宁/孟祥文)

大亚圣象（000910）点评：第二轮限制性股票激励计划落地，规模人数均大幅增加，盈利有望持续提升，维持买入n
事件：公司推出第二轮限制性股票激励计划。本次共授予权益2864万股，其中首次授予251人2524万股，预留340万股。授予价格为11.56元/股，锁定期1年，三年解锁比例分别为45%、30%、25%。业绩考核目标为以2016年归母净利为基数，17-19年归母净利增长分别不低于12%、25%、45%。
n
相较上一轮激励规模和人数大幅增加，圣象人员激励到位，业绩考核标准提高，整体激励效果更加显著。公司于2016年6月推出首轮限制性股票激励计划，本次激励规模和覆盖人数大幅提升（本轮共2864万股，其中首次向251人授予2524万股；16年激励向61人授予327万股）；本次激励授予对象包括董秘、财务总监、以及生产、研发、销售、采购等业务条线的中层管理人员和核心技术人员249人，其中预计圣象集团相关人数占比超过60%，权益数占比超过55%。业绩考核方面，首轮以2015年归母扣非净利润为基数，2016-2018年扣非归母净利润增长分别不低于20%、35%、50%；本次在2016年归母净利同比大增70.2%基数上考核17-19年业绩，19年归母净利不低于7.85亿元，彰显公司对自身盈利挖潜空间的信心。17Q1公司归母净利同比大增38.5%，整体盈利快速增长趋势有望持续。
n
聚焦家居主业，地板业务拓展促产品结构优化，未来看点在市占率提升、费用下降、渠道端股权整合。1、地板业务持续贡献：公司主营业务主要分为人造板（大亚品牌）和地板（圣象品牌），人造板行业公司采取场地租赁等轻资产模式发展，收入相对稳定，目前拥有刨花板产能23万立方，密度板产能115万立方，新建宿迁刨花板项目盈利能力更强，有望17年下半年投产；木地板16年贡献68%收入和43%净利润，现有强化地板3000万平米，多层实木复合800多万平米，三层实木复合300多万平米，近年来三层和多层实木复合增速更快，产品结构优化，16年地板销量因出口减少同比下降4.69%，但收入同比增长12.83%，毛利率同比提升1.72pct至39.68%。未来公司有望持续投资增加三层实木设备，同时引入先进技术技改，提升实木复合类地板的占比。2、市占率提升：国内木地板企业达2,300 多家，但规模以上企业较少；根据Euromonitor 2015年中国木地板市场约724 亿元，圣象地板占约6%，为第二名两倍以上，未来有持续提升空间。3、费用下降：15年以来短期借款大幅下降，财务费用率从11年的4.4%持续下降至16年0.68%。但运输费用和广告费用全部由集团承担，2016年两项费用加起来接近5个亿，期间费用率有较大改善空间。4、渠道端股权整合：公司目前有部分销售子公司为合资模式，16年收购了安徽、上海、深圳圣象木业的少数股权成为全资子公司，我们预计未来整合销售子公司将持续，渠道端利润持续回归。
n
产品盈利能力提升与管理改善互相印证，大家居战略有望推进，消费品属性得到重视。公司在主要产品木地板领域，圣象依托雄厚的品牌底蕴和渠道优势（营销网络遍布全球，在中国拥有近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店，并开拓天猫、京东、苏宁等电商渠道，2016年“圣象”品牌价值已经达到235.92亿元），在消费升级背景下，消费者对品牌认知度逐渐提升，行业集中度提升趋势明显（目前市占率仅在10%左右），圣象作为地板行业龙头品牌未来有望依托持续提升高毛利产品的占比强化盈利能力。而依托“圣象”品牌的影响力和单品类优势，更有望通过自建、外协或外延等方式辐射至其他大家居领域（木门、衣柜等），充分挖掘品牌和渠道价值，提升运营效率，且集团依托持股江苏合雅木门和江苏美诗整体家居积累一定大家居运营经验。同时，更名“大亚圣象”后与圣象核心管理层统一思想向打造消费品牌属性转型，利于大家居拓展和公司价值的体现（定制家居龙头“索菲亚”上市初期为“宁基股份”，亦经历从工业属性向消费属性升级的过程）。子公司上海易匠信息科技有限公司建立的宅尤加整体互联网家装平台，更有利于推动大家居战略提供一站式增值服务。
n
团队充分激励，业绩继续提升潜力大，消费品牌征程开启，大家居战略值得期待，维持买入。申万轻工十年跟踪，四大建议“剥离非木业资产、上市公司对外宣传纳入圣象、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象实力拓展大家居”逐渐兑现，未来值得期待！15年起，公司逐步梳理原有资产，剥离包装、轮毂等非核心业务，资产结构显著优化。随着两轮股票激励计划落地，公司治理结构持续完善，改善经营管理，子公司盈利持续提升，大家居业务发展前景可观。维持公司17-18年盈利预测为1.27元和1.53元（YOY分别为25%和20%），目前股价（23.20元/股）对应17-18年PE分别为18.3倍和15.2倍，估值目前家居板块最低，未来盈利提升和大家居拓展想象空间巨大，维持买入！

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

石油化工行业周报（2017/06/12-2017/06/16）：油价难突破 石化产品微观盈利的改善n
油价：油价继续回落，至6月16日收盘，Brent原油期货收于47.37美金/桶，较上周末下跌1.62%；NYMEX期货价格收于44.74美金/桶，较上周末下跌2.38%；周均价分别为47.66和45.29美金/桶，涨跌幅分别为-2.20%和-2.75%。美元指数收于97.14，较上周末下跌0.14%。
n
原油及相关库存：2017年6月9日美国原油商业库存5.115亿桶，较之前一周减少170万桶；汽油库存2.424亿桶，周增加210万桶；馏分油库存1.514亿桶，周增加30万桶；丙烷库存5278万桶，周增加236万桶。
n
美国原油产量及钻机数：6月9日美国原油产量为933万桶/天，较之前一周增加1.2万桶/天，较一年前增加61.4万桶/天。6月16日美国钻机数933台，周数量增加6台，年增加509台；加拿大钻机数159台，周数量增加27台，年增加90台。其中美国采油钻机747台，周数量增加6台，年增加410台。
n
石油化工品：石脑油日本到岸周均价下降5美金，为417美金/吨；丙烷6月15日FOB沙特较上周同期下降10美金，为360美金/吨；乙烯周均价下跌12美金，为CFR东北亚948美金/吨；丙烯周均价下降17美金，为CFR中国835美金/吨（山东地区+200-300元，为6900-6950元/吨）；丁二烯周均价下跌32美金，为CFR中国915美金/吨。芳烃价格：纯苯外盘周均价上涨25美金，为FOB韩国770美金/吨（国内华东+250元，为6450元/吨）；PX周均价上涨1美金，为 CFR 中国798美金/吨（国内期末收盘较上周末上涨10元，约6460元/吨）；PTA期末价格价格较上周同期上涨50元，为4750元/吨。
n
原油：截止6月9日当周，美国成品油库存增加；炼油厂开工率94.4%，比之前一周增加0.3个百分点；加之上周北美钻机数持续增加，美国产量增加，油价继续回落。我们预计后市油价仍将在中性区间；需求旺季到来，加上OPEC的减产决心，预计油价仍有支撑。
n
石化产品：在油价难以突破的背景下，石化产品没有迎来补库存的行情；但在需求淡季的情况下，下游的盈利仍在微观改善。上周乙烯、丙烯、丁二烯外盘价格下跌，但是考虑到商品量少，自身配套下游产品的一体化工厂盈利稳定，且石化产品上下游的盈利更加均衡。以纯苯和丙烯为例，其主要下游衍生产品的盈利均有改善。
1）纯苯：近期PX的开工率下降影响纯苯的供应；美国受原料轻质化影响，未来有望长期紧缺；而下游苯乙烯盈利扩大，其它下游产品盈利均有改善。
2）丙烯：上周外盘价格下跌，但国内价格上涨；下游产品如丙烯酸、环氧丙烷、丁辛醇、PP等均有较好的利润空间。从供应角度，炼油厂的开工率对于FCC路线丙烯的影响较大，建议关注成品油价格战对于地方炼厂开工率的影响。需求角度，在当前油价背景下，聚丙烯的需求有望超预期。
n
乙烯：价格惯性回调，但乙烯商品量少，最主要的下游买家苯乙烯具备盈利能力；预计上下游利润分配将更加合理。
n
丁二烯：前期价格暴涨暴跌，中国价格已经从前期全球市场最高价转为价格洼地，后期价格反弹取决于下游需求，以及夏天液化气代石脑油裂解乙烯的比例。
n
丙烷：丙烷脱氢价差扩大。丙烷夏季需求减少，美国丙烷库存的增加，丙烷价格相对于石脑油仍有成本优势。
n
甲醇：具备能源属性，价格反弹，同时价格与MTO关联性增加，未来有望长期紧缺。我们预计价格介于下游MTO能承受的现金成本与完全成本之间。
(联系人：谢建斌/徐睿潇/江真俊)

食品饮料周观点（6月第3周）：坚守基本面和估值匹配的确定性品种

n
一周板块回顾：上周食品饮料板块下跌1.04%，上证综指下跌1.12%，跑赢大盘0.08pct，在申万23个子行业中排名第2。涨幅居前的是肉制品（2.94%）、葡萄酒（1.19%）、食品综合（0.24%），跌幅居前的是软饮料（-3.53%）、乳品（-2.43%）、调味发酵品（-1.94%），此外白酒（-0.86%）。个股方面，涨幅前三位为煌上煌（33.16%）、皇台酒业（18.37%）、得利斯（10.91%）；跌幅居前的是维维股份（-6.61%）、中炬高新（-4.81%）和海天味业（-4.19%）。

n
投资建议：本周食品饮料板块同步于大盘回调，前期涨幅较大的白酒及食品各子行业龙头有所调整，我们认为主要跟市场风格短期转换有关，家电、零售等行业龙头，包括上证50指数均有回调，而创业板、中小板指数出现反弹。对于板块整体观点我们维持不变，继续看好基本面和估值匹配、且业绩确定性强的龙头品种。白酒是全年的投资主线，从成长性、确定性和估值角度优选一线白酒，依次推荐老窖、茅台、五粮液；从行业复苏的长周期角度，二三线龙头长期仍然有机会，推荐水井坊、洋河、古井，并建议关注汾酒、沱牌。必须消费品推荐估值合理、龙头优势明显、且有环比改善趋势的品种，主要推荐伊利、双汇、中炬、安琪等。我们在前一期周报提到如何看待板块前期涨幅过大问题，主要从三个角度，1、8月底到10月迎来中秋旺季催化，同时下半年也迎来估值切换，不管是白酒还是食品龙头，估值切换仍有空间；2、从历史股价表现和估值看，龙头公司的估值绝对水平和估值溢价在合理范围内，并未产生泡沫，如果下半年市场风格延续上半年，那么估值存在继续提升空间；3、从机构持仓看，一季度末食品饮料机构持仓（重仓口径）为6.45%，二季度仍在增加，但相比2011-2012年10%以上的持仓比例仍有距离，5月来沪深港通对于白酒龙头和伊利仍在持续净买入。

n
全年看，业绩确定性较高的品种仍然是白酒中的高端酒和部分二三线龙头，以及食品中的龙头公司。短期看展望中报，对白酒公司而言，由于一季度多数酒企普遍取得开门红，二季度更多采取控量挺价策略，发货不多，重视降低渠道库存、理顺价格体系，为中秋旺季做好准备，因此我们判断整体将符合预期，相比于二季度的淡季，三季度的中秋旺季更加值得重视，催化剂也更多。食品方面，部分细分子行业龙头已有筑底及环比改善趋势，预计伊利受益于奶粉的恢复性增长和液奶的稳定增长，收入环比改善；双汇受益于猪肉价格下降，未来盈利逐季改善。

n
本周白酒基本面情况更新：草根调研反馈茅台一批价依然维持接近1300元高位，渠道仍然处于缺货状态，到货普遍为4-5月配额，本周媒体报道，今年9月茅台酒向市场的投放量将会是普通月投放量的两倍，且9月初茅台将召开专题会，就两节期间茅台酒价格问题做研讨。尽管二季度发货量不多，但全年的发货计划并没有变化，也即下半年的发货量将明显增加。五粮液批价呈上涨趋势，全国普遍在780-800元。泸州老窖淡季进行全国范围的五大单品招商，加快空白市场开拓和渠道精耕，国窖1573库存控制在合理水平，批价全国普遍在650-680元，本周媒体报道，国窖1573长三角发展战略启动大会提出了华东市场将以长三角为核心进行板块化突破，并规划到2020年达到20亿的销售目标。

n
核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、水井坊、洋河股份、古井贡酒；伊利股份、安琪酵母、双汇发展、中炬高新

(联系人：吕昌/张喆/周彪)

钢铁行业周报（2017/06/12——2017/06/16）——吨钢毛利全线攀升，板材盈利结构性上升

n
板强长弱，卷螺价差收窄。目前已进入高温梅雨季节，工程施工受阻，物流成本上升，长材终端需求进入淡季；同时在供给端，高利润驱动下，全国钢厂螺纹实际产量本周环比上涨1.34%，连续三周上涨。在供需逐步失衡的情况下，部分地区的螺纹价格出现了下跌。另一方面，板材方面，热卷(板)，供需格局继续改善，本周实际产量再次增加0.85%的情况下，社会库存和钢厂库存继续分别下降3.19%和0.77%。供需格局明显改善的情况下本周价格上涨明显，从而使卷螺价差逐步修复。本周钢材产品加权价格变动1.5%至3671元/吨；螺纹、高线分别变化0.98%、0.34%至3731、3729元/吨；热卷、冷轧、中板分别变动3.57%、1.99%、1.49%至3409、3944、3354元/吨；另外无缝管、焊管、无取向硅钢、取向硅钢价格分别变动3.7%、3.26%、0.92%、0%至4200、3480、5500、10300元/吨。不锈钢300系热轧和不锈钢400系热轧分别变动-2.21%、0%至13300、8000元/吨。

n
铁矿石价格小幅下调。外矿供给端，上周（6/5-6/11）北方六大港口进口矿到港量977.8万吨，环比增加65.3万吨。国产矿供给，根据6月9日数据，国产矿山企业产能利用率68%，环比下降0.8个百分点；需求端，钢厂高炉开工率77.35%，增0.42个百分点，产能利用率84.85%，增0.23个百分点。本周进口PB粉矿 61.5%、唐山铁精粉66%分别变化-5%、-2%至415、562元/吨。焦炭市场持续走弱。供给端，全国焦企产能利用率82.75%，较上周上升0.62个百分点；110家样本钢厂焦炭库存增0.35天至11.81天。本周山西焦炭、主焦精煤分别变化-3.28%、0%至1475、1320元/吨。另外废钢、硅铁价格分别变化0%、0%至1300、5250元/吨。

n
吨钢毛利全线攀升，板材盈利结构性上升。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化76、57、148、113、89元至828、743、406、444、319元/吨。钢材社会库存加速下降。本周钢材社会库存变化-2.58%至912万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线库存分别变化-5.13%、0.7%、-4%、-1%、-5%至218、115、92、371、116万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化-1.21%至14236万吨。

n
投资建议：看好中短期钢材价格反弹，板块性机会有望再现。板材利润边际改善的空间巨大，而长材持续保持高利润，二季度业绩环比有望大幅增长。在钢价反弹和市场情绪修复的带动下有望再现板块性机会。建议配置产品结构以板材为主且前期经过大幅调整的钢铁标的，重点推荐低估值龙头宝钢股份，长材和板材并驾齐驱的马钢股份，产品结构以板材为主，前期股价调整幅度较大且吨钢市值较低的新钢股份和安阳钢铁。

(联系人：刘晓宁/姚洋/郦悦轩)

西王食品：与阿里健康合作加码渠道优势，关注黑天鹅事件后的修复机会

n
运动营养品成为业绩新引擎。16年底公司联合春华资本完成了对加拿大运动保健食品巨头Kerr公司80%股权的收购，目前公司持有Kerr公司60%股权（后续3年计划增持至80%）。此次海外收购符合公司“打造中国高端食品第一品牌”的中长期发展战略，有望帮助公司冲破玉米油小油种市场发展瓶颈，打开未来成长天花板。我们预计仅muscletech（肌肉科技）一个产品系列，17年销售额有望突破2.5亿元，加上6月后上线的SixStar（六星）等系列产品，预计国内销售额17年有望至少突破3-3.5亿元。虽然前期市场费用投入不低，但考虑到公司销售体系变革后一定程度上的“去层级化”带来的盈利水平提升，预计整体国内业务净利润规模可达到1000-2000万元以上（大量利润被用于销售费用的再投入），且随着品牌建设的推进，未来三年净利润仍有较大幅度的提升空间，届时利润增速有望逐步超越收入增速。

n
产品大量获批引进，与阿里健康合作成为渠道亮点。随着公司多个品牌、多款新品引入国内，公司在渠道上也开始发力：公司于6月16日下午与阿里健康签署战略合作签约仪式会议备忘录，双方将进行全产品、全渠道、全链路的新零售合作，包括但不限于阿里健康所属的阿里健康大药房，天猫旗舰店等。公司与阿里健康合作标志着公司与阿里集团（含天猫）的关系上升至战略层面，作为优选品牌，网店的销售将全面得到阿里平台的优先支持！

n
公司小包装销量稳中有升。多重因素导致去年四季度以来豆油价格处于稳中有升的态势，作为具有一定替代互补关系的玉米油价格随之上涨。加上玉米胚芽、淀粉价格处于低位，公司玉米油业务毛利率有望提升约2个百分点。1-5月，我们预计玉米油销量持续正增长。

n
黑天鹅事件逐步散去，估值合理，维持增持评级！我们预计公司17-19年玉米油业务净利润分别为2.1/2.4/2.7亿元，加上运动营养品业务净利润并扣除贷款财务费用后（因为增发仍未过会，公司以贷款形式并购资产，预计年均1.6亿元的并购财务费用入账），预计公司整体净利润水平分别为3.8/4.7/5.9亿元，考虑增发摊薄后每股收益分别为0.64/0.8/1.0元，17-18年PE分别为31/25X，维持增持评级！，财务费用情况将较大程度得以改善，业绩也有望随之上修。

(联系人：宫衍海)

中小盘次新股周报第十二期（2017/6/12-2017/6/16）：次新股继续回暖，推荐荣泰健康及苏州科达，新股关注美格智能

n
次新股指数本周表现较差。本周（6月12日至6月16日）上证指数下跌1.12%，沪深300指数下跌1.61%，创业板指上涨0.77%，中小板指上涨0.14%，次新股指数下跌1.34%本周（6.12-6.16）上市的新股有我乐家居、卫光生物、江丰电子、菲林格尔、吉华集团、永悦科技、飞鹿股份、中马传动、惠发股份共9家公司。截至目前近四个月上市新股的行业分布如下图。发行数量居前五的是：电子20家，化工19家，机械设备18家，医药生物15家，轻工制造14家；以上行业，按募集资金总规模排序前五分别为电子（112.0亿），化工（99.0亿），轻工制造（94.9亿），汽车（70.7亿）、机械设备（63.6亿）；按照股均融资规模排序，前五分别为：交通运输（16.0亿），农林牧渔（13.5亿元），商业贸易（8.8亿），有色金属（7.4亿），轻工制造（6.8亿）。。本周前开板并在最近一个月上市的公司（最近一个月上市的公司不在次新股指数中）跌幅分别为延江股份（-7.19%）、江苏雷利（-13.58%）、安奈儿（-9.35%）、华荣股份（-10.00%）、顶点软件（-5.44%）、新天药业（-7.38%）、保隆科技（-4.43%）、民德电子（-6.32%）、天圣制药（-2.58%）。

n
近期已发行但未确定上市日期的新股中，建议关注广州酒家、易德龙和美格智能。

n
1）广州酒家。公司主营业务分两大板块，分别为食品制造业务板块及餐饮业务板块，并以食品制造业务为主。食品制造业务方面，公司拥有大型食品生产加工基地，主要生产“利口福”品牌的月饼、速冻食品、腊味食品以及西点、酥饼等食品。截至目前，公司拥有饼屋直营店114家、饼屋加盟店44家。餐饮服务方面，公司采用连锁经营模式，主要提供以粤菜和广式点心为主的餐饮服务。

n
2）易德龙。公司是一家主要面向全球高端客户的电子制造服务商，专注于通讯、工业控制、消费电子、医疗电子、汽车电子等领域。公司为高品质要求、需求多样化的客户提供全方位的电子制造服务，包括制造及测试、供应链管理、定制化研发和工程技术支持的整体解决方案。

n
3）美格智能。公司主营业务为以智能手机为主的终端产品的精密组件的研发、生产和销售；以及4G通信技术开发服务和4G通信模块、智能终端的研发与销售。公司自成立以来不断拓展4G技术行业应用和精密组件业务，经过多年人才和技术积累，在通信、射频、数据传输、信号处理等领域形成了较强的研发实力，在模具设计、注塑成型、表面处理等精密组件制造领域拥有丰富的经验。公司同时具备4G通信产品的开发能力和精密组件的研发制造能力。

1）高增长组合：视源股份、浙江仙通、苏州科达、华测导航、新坐标、新泉股份、亿联网络、弘亚数控、立昂技术、照菱信息
2）高估值的基本面优秀个股：星网宇达、利安隆、激智科技、富瀚微、精测电子、晨曦航空
3）稀缺性组合：至纯科技、新劲刚、荣泰健康、科锐国际
4）短期催化剂组合：泛微网络、宣亚国际（已停牌）

(联系人：任慕华/马晓天/李凡/张滔/施鑫展)

交通运输行业周报（2017/06/12-2017/06/18）: 5月快递业务增速回升至32%，港口开启区域性整合之路n
5月份快递业务增速32%，增速环比回升。邮政总局发布2017年5月快递行业数据，5月份规模以上快递总收入407.40亿元，同比增长28.68%，共完成快递33.41亿单，同比增长31.98%，收入以及单量增速较4月份均有所回升。单价方面，5月份平均每单12.20元，同比减少0.31元，环比减少0.19元，单价仍处于下行趋势，但降幅有所收紧。从快递种类来看，异地快递作为现有快递的主力军，仍然是各快递企业的主战场，因此价格持续下降，平均每单8.3元，同比减少0.97元；国际件市场相对空白，价格继续回升，平均每单66.49元，同比增长5.79元。随着国内快递市场的趋于饱和，未来国际件将成为各大快递企业的必争之地。建议关注具有较强业绩弹性并收购先达物流提前布局国际件的圆通速递及运营高效增长迅速拥有较高安全边际的韵达快递。
n
港口开启区域性整合之路，从供给侧提高港口效率。近日，辽宁省政府与招商局合作建立辽宁港口统一经营平台，以大连港集团有限公司、营口港集团有限公司为基础，以市场化方式设立辽宁港口集团，实现辽宁沿海港口经营一体化。我们认为，此次港口整合将有效提升各大港口经营效率。主要原因有三：其一，港口存在区域性产能过剩，港口整合使得运营平台能进行整体资源规划调度，从而有效缓解资源浪费问题；其二，港口整合实现优势互补，以北部湾港为例，其下辖三大港口中钦州港靠近内陆，更具铁路发展优势，而其他两大防城港、北海港则优于水路，从而三港合并后防城港及北海港作为喂给港，为钦州港提供货源，而钦州港则专注于港铁联运，三港优势互补；其三，相似业务具调配及整合空间，我们认为大连港更适合发展远洋集运及中转，而营口、锦州因其靠近内陆则更适合农产品及矿产运输，此次统一规划有助于各港口增强其专业性，从而提升效率。同时，我们认为此次港口整合对股价短期内存在催化效应，但是长期影响或有限。建议关注小市值港口以及17年房地产、金融业务利润释放、估值偏低的港口龙头上港集团。
n
维持行业观点，推荐快递、铁路、航运、航空等行业；个股方面建议关注吉祥航空、上港集团、韵达股份、建发股份：
快递：高成长消化低估值，具备长期投资价值，推荐低估值的韵达股份、圆通快递；铁路：提价预期强，受益国企改革红利，推荐大秦铁路（量价齐升）、广深铁路（涨价、盘活资源、混改）；航运：供给侧出清，需求弹性较大，经济复苏最为受益板块，推荐中远海控（集运龙头，业绩弹性强）；航空：需求旺盛，期待暑运旺季行情，推荐客座率、航线更优的吉祥航空，以及收益混改的中国国航。
n
个股组合：上港集团（主业回暖，地产金融贡献超额利润）/中储股份（混改标杆）/楚天高速（转型电子）/瑞茂通（受益煤炭回暖）/建发股份（大宗贸易龙头）
n
回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数下跌0.56%；跑赢沪深300指数1.05个百分点(跌幅1.61%）。子行业板块中物流、航运、港口板块上涨，其中物流板块涨幅最大为1.16%,航运板块涨幅最小为0.17%；子行业板块中铁路、机场、航空、公交板块下跌，其中机场板块跌幅最大为4.66%，公交板块跌幅最小为0.52%。 2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于 1107.26，周上涨1.1%；CCFI指数收于845.54，周上涨0.5%；BDI指数报收于851.00，周上涨0.2%。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

宋城演艺（300144）：定增项目继续推进，逐步扩大演艺王国版图n
事件要点：2017年6月18日晚，公司发布关于2017年度非公开发行A股股票预案修订稿并对反馈意见进行了回复。
n
此次非公开发行预案调整主要对融资规模和限售期进行了更改，整体变化不大。1、将发行额下调6100万，主要是“女子天团项目”的融资额从2.19亿下调至1.58亿元，对主要演艺项目的投资保持不变，整体上影响不大；2、发行价格调整为按照再融资新规的市价发行作为定价依据。同时对于定增方限售期后的减持需要符合前期新发布的《深交所上市公司股东及董监高减持股份实施细则》。
n
此次股权融资使得资金得到有效利用，同时保证负债率维持低位。1、从现金流角度来看：根据回复函中公司对自身现金流量的测算，公司目前现金流已较为充分地被利用，此次定增项目通过股权融资具有合理性；2、从资产负债率角度来看：公司截至2017年3月31日的资产负债率为13.21%，在现有融资规模的情况下，本次募投若全部通过债权融资后，资产负债率将达到42.30%，将显著增加财务风险及资金链压力；3、从摊薄每股收益角度来看：根据公司预测，100%债权融资股权融资对每股收益的摊薄影响为20.39%，远高于100%股权融资的影响（11.57%），此次股权融资方案对中小股东影响较少。
n
公司异地复制能力已充分验证，各定增项目预计将持续贡献业绩。此次项目中漓江和张家界项目体量预计可类比于丽江和九寨，而上海项目预计不低于三亚，公司在国内的异地复制能力已充分得到验证，预计西安和漓江项目应该在2018年开业，张家界和上海项目应该在2019年投入运营，将为公司提供有效的外延增长。此次投资最大的澳洲项目规划期3年，将成为公司走出中国的第一次尝试，使公司距“世界演艺第一、全球主题公园集团前三”的目标进一步推进。
n
盈利预测及投资建议：公司近期公告两个轻资产项目的规划，一揽子费用分别为2.6/2.7亿元，体现了公司景区运营品牌优势的提升。公司已成功打造了“宋城” 和“千古情” 两大 IP，并通过异地复制，外延扩张等方式已形成了现场演艺、互联网演艺、旅游休闲三大业务板块，将长期成为旅游演艺、城市演艺业的行业标杆，同时立足于直播平台、演艺科技等投入。维持原盈利预测，预计公司17-19年归母净利润分别为12.7/15.6/18.3亿元，对应EPS分别为0.87/1.07/1.26元，PE为24/20/17倍。维持“买入”评级。
n
风险提示：投资并购整合风险、自然因素和社会因素的风险等
(联系人：孙妍/刘乐文/张颢译)

建筑装饰行业周报（2017/06/12-2017/06/16）：基建设计板块性价比高，一带一路催化剂不断n
本周，一些主要的行业变化集中在“一带一路”领域：习近平会见卢森堡首相贝泰尔，支持建设郑州－卢森堡“空中丝绸之路”；李克强表示中国将推动新一轮高水平对外开放，希望华商积极参与“一带一路”建设和中国同世界各国的经贸合作；张高丽在推进“一带一路”建设工作会议上强调，要抓住机遇、正确把握，推进建设和平、繁荣、开放、创新、文明丝绸之路。还是强调，行业的基本面是在不断改善过程中。
n
我们认为，“一带一路”当前配置价值较高：一带一路峰会提出的金融支持是非常实在的，对一带一路建设作用最大、最直接。一带一路作为长期战略，未来还会持续有催化剂，比如9月的厦门金砖国家会议等等。“一带一路”超跌源于市场交易结构过于集中，但公司基本面和中长期比较确定的成长性支持股价逐步上行，建议在左侧布局。看好葛洲坝、中工国际、北方国际等。
n
看好基建设计板块：一般政府换届1年后，设计需求会比较旺盛，而且随着中西部地区基建投资加速，以前项目设计的短板亟待补齐，今年新疆就是很好的例证。现在设计板块公司估值在20倍左右，未来保持30%以上复合增长确定性高，轻资产，未来业务向环保检测、PPP等相似领域都可延伸。看好苏交科、中设集团。
n
家装板块可以加强关注：长期看家装有很强的消费属性，受益于类标准化带来的集中度提升和消费升级；短期看家装板块今年订单很好，收入都在加速，今年业绩有望超预期；没有涨过的家装板块可以积极关注。
n
核心推荐标的：
n
葛洲坝：17年28%增长，PE12X。增长最快的综合性建筑央企，国内外不断积累优质运营资产，长期看是中国版VINCI。公司激励好活力强，建筑业贡献65%利润，最早做PPP，利润率逐步提升；国际工程实力强，一带一路建设先锋；大力发展环保业务，预计17年资源再生业务收入220亿，同比增长62%。集团有限制性股票激励计划，经测算葛洲坝后续每年需保持20%左右增长，确定性高。
n
中工国际：17年23%增长，PE15X。商务能力极强的轻资产纯一带一路标的：在海外工业、农业、环保、交通等工程领域有良好的品牌形象和强大的竞争力，海外有50余个分子公司，强大商务能力和广泛渠道布局是核心竞争力。17年订单新签和生效都非常好，长期业绩增长确定性强。
n
苏交科：17年30%增长， PE21X 。苏交科是中国版的AECOM，战略清晰：交通、市政设计依靠内生提高市占率，凭借收购美国环保检测龙头TA的技术优势，国内靠外延+内生大力发展环保检测和治理业务。年初订单高速增长，增发拿到批文，利益理顺，未来三年30%复合增长确定性高。
n
建议关注的优质标的：金螳螂（17年15%增长，PE14X,类标准化家装最有力竞争者，特色小镇和一带一路业务为主业稳定增长提供保障）；北方国际（17年37%增长，PE21X，订单充足，集团对一带一路重视程度提升，未来市场和资源导入上市公司）。
(联系人：李杨/李峙屹/李峙屹)

2017年新能源汽车行业点评：宁德时代启动上市流程，动力电池市场集中度有望提升

n
事件：2017年6月15日，宁德时代新能源科技股份有限公司发布上市辅导公告。公告显示，2017年中信建投与宁德时代签署了辅导协议，中国证券监督委员会福建监管局于2017年6月5日受理辅导备案申请材料。

n
投资要点：（1）宁德时代是国内动力电池领域的领跑者，市场估值超过840亿。2004年，新能源科技有限公司（ATL）开始投入动力电池的研发，于2008年设立动力电池部。2011年12月，动力电池部门脱离ATL，在福建宁德成立了宁德时代新能源科技有限公司（CATL）。CATL专注于动力和储能电池领域，拥有材料、电芯、电池系统、电池回收二次利用等全产业链研发及制造能力。公司实际控制人为曾毓群、李平。2017年3月鸿海集团子公司富泰华以人民币近10亿元取得CATL股权766.65万股（持股1.19%），CATL市场估值超过了840亿元。

n
（2）公司动力电池业务快速发展，2017Q1出货量超过比亚迪。公司总部位于福建宁德，目前拥有三大生产基地：福建宁德、江苏溧阳和青海。2016年底，公司产能为8GWh，其中磷酸铁锂5.5GWh，三元电池2.5GWh。2014-2016年公司动力电池出货量分别为0.273GWh、2.43GWh和6.8GWh，营业收入分别为8.9亿元、50亿元和120亿元。根据第三方机构EVTank统计，2016年我国动力电池出货总量为30.5GWh，其中CATL出货量为6.8GWh，市场占有率为22.98%，排名第二（比亚迪市场占有率26.98%）。2017年一季度，CATL以32.8万KWh动力电池的出货量占据25.8%的市场，超过比亚迪，位居第一。

n
（3）公司推动上游产业链国产化理念，下游客户覆盖全面。从公司供应链可以看出，大部分供应商为国内知名企业，设备国产化率为86%，材料国产化率为88%。公司的理念是引领国产化，带动产业链发展。公司客户几乎包揽了所有类型的新能源汽车企业。在新能源客车领域，早期CATL获得宇通客车高度认可，后来公司还与金龙、中通、南车时代等客车企业建立合作关系；新能源乘用车领域， CATL是华晨宝马唯一的中国电池供应商。2017年5月，CATL宣布与上汽合作，拟设立时代上汽和上汽时代两家子公司，进一步加快与下游客户的合作，推动新能源汽车产业的发展。

n
（4）公司在17年前五批推广目录中的优势地位明显。今年前五批新能源汽车推广目录合计推广车型共2193款，其中乘用车203款，公司的电池配套17款，仅次于比亚迪（19款）；客车1115款，CATL配套241款，远高于其他电池配套厂商，表明公司动力电池在客车领域占有优势；专用车464款，公司配套17款。

n
投资建议：我们认为公司是国内动力电池行业的一线龙头，未来有望参与国际竞争。我们长期看好CATL产业链上的相关公司。公司2020年规划产能为50GW，对产业链的需求巨大，建议关注锂电生产设备先导智能、星云股份，正极材料杉杉股份、当升科技，下游配套宏发股份、法拉电子、三花智控。

(联系人：刘晓宁/韩启明/宋欢/郑嘉伟/张雷)

环保公用行业（含新三板）周报 (2017/6/9~2017/6/16): 非电大气标准提升政策继续加码 火电利用时数持续改善n
上周表现：公用事业板块整体下跌。沪深300指数下跌1.61%，创业板上涨0.77%，公用事业整体下跌0.60%。子板块电力板块下跌1.22%,水务板块上涨1.65%，燃气板块下跌0.59%，环保工程及服务下跌0.10%。
n
环保板块观点1：京津冀非电政策继续加码，钢铁等20行业排放标准提升。6月13日，环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单（征求意见稿）。本次标准提升是月初京津冀非电行业执行特别排放限值政策的落地。主要针对非电特点修改，涉及非电行业众多，且标准大幅提升。此外，新建项目无组织排放控制措施要求自修改单发布之日起执行。现有企业无组织排放控制措施要求自2019年1月1日起执行，其中京津冀大气污染传输通道城市自2017年10月1 日起执行。我们看好京津冀大气治理作为2017年环保行业的重点方向之一，非电治理市场景气度再次提升，建议关注大气治理行业龙头企业：龙净环保、清新环境。
n
环保板块观点2：固废政策落地加强监管，国务院发布《关于加快推进畜禽养殖废弃物资源化利用的意见》。《意见》提出，以农用有机肥和农村能源为主要利用方向，到2020年，建立畜禽养殖废弃物资源化利用制度，构建种养循环发展机制，全国畜禽粪污综合利用率达到75%以上，规模养殖场粪污处理设施装备配套率达到95%以上、大规模养殖场提前一年达到100%。畜牧大县、国家现代农业示范区、农业可持续发展试验示范区和现代农业产业园率先实现上述目标。畜禽养殖废物作为农村面源污染主要污染源，我们看好未来畜禽养殖废物处理处置的蓝海市场。
n
公用板块观点1：1-5月用电增速持续较高增长，火电利用小时持续好转。1-5月全国全社会用电量同比增长6.4%，较上年同期提高3.6个百分点，较1-4月增速环比降低0.3个百分点。全国各省全社会用电量均实现正增长。分产业看，第二产业对用电增长的贡献度最高，为70.3%。受同期水电利用效率下降，用电需求增长双重因素影响，火电发电量同比增长7.2%，发电利用小时较上年同期增加42h。同期，火电新增机组1330万kW，较上年同期减少投产1095万kW，煤电供给侧改革初显成效。财政部已发文，正式取消工业企业结构调整基金，火电盈利能力迎来量价两重利好。继续看好华能国际、大唐发电、华电国际等五大电集团的火电上市公司。
n
公用板块观点2：单月用电增速连续3个月回落，环比数据表明经济回落速递加快。5月全社会用电同比增5.1%，环比4月6.02%、3月7.89%的单月增速持续回落。我们认为，短期因内蒙古70周年大庆、三峡泄洪的影响，近期煤价企稳。但随着经济缓慢回落以及煤炭产能释放，仍将是主导煤炭价值回归的主导因素。
n
重点池推荐：公用行业：1）火电：华能国际、大唐发电、华电国际、京能电力、建投能源、上海电力、内蒙华电、皖能电力；2）电改：天沃科技、桂东电力、涪陵电力；3）燃气：百川能源、中天能源、南京公用、深圳燃气、国新能源。环保行业： 1）大气+监测：龙净环保、清新环境。2）水环境：天壕环境、中金环境、高能环境、万邦达。3）土壤修复：高能环境、博世科。4）服务类：华测检测、龙马环卫。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

环保政策专题研究报告之十一：钢铁等20行业排放标准提升，大气非电治理继续加码n
事件：6月13日，环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单（征求意见稿）意见的函。
n
投资要点：针对非电特点修改，涉及非电行业众多，大幅提升，标准趋向火电大气排放标准。修改内容具体包括：1）修改钢铁、建材、有色、火电、锅炉、焦化等行业污染物排放标准和《大气污染物综合排放标准》，对物料（含废渣）运输、装卸、储存、转移与输送，以及生产工艺过程等，全面增加无组织排放控制措施要求。2）修改《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》颗粒物、二氧化硫、氮氧化物限值特别排放限值分别调整为20、50、100mg/m3（先前分别为40、180、300mg/m3），火电分别为20、50、100mg/m3。增加烧结烟气基准含氧量要求（烧结和球团焙烧烟气基准含氧量为16%）。3）增加《平板玻璃工业大气污染物排放标准》、《陶瓷工业污染物排放标准》大气污染物特别排放限值，其中玻璃熔窑颗粒物、二氧化硫、氮氧化物限值分别为20、100、400mg/m3（原一般排放标准玻璃熔窑颗粒物、SO2、NOx分别为50、400和700mg/m3）；陶瓷工业特别排放限值喷雾干燥塔颗粒物、二氧化硫、氮氧化物分别为20、30、100mg/m3；陶瓷窑颗粒物、二氧化硫、氮氧化物限值分别为20、30、150mg/m3(原一般排放标准为30、50和180mg/m3)。4）修改《砖瓦工业大气污染物排放标准》，人工干燥及焙烧窑的二氧化硫最高允许排放浓度调整为150mg/m3，a）原料燃料破碎及制备成型颗粒物限值20mg/m3；b）人工干燥及焙烧窑颗粒物、二氧化硫、氮氧化物、氟化物限值分别为20、100、150、3mg/m3（原排放标准颗粒物、SO2、NOx 限值分别为30、300和200mg/m3，含氧量8.6%）。
n
延续先前京津冀大气污染防治工作方案思路，但适用范围更广，大气治理向全国全面铺开。新建项目无组织排放控制措施要求自修改单发布之日起执行。现有企业无组织排放控制措施要求自2019 年1 月1 日起执行，其中京津冀大气污染传输通道城市自2017 年10 月1 日起执行。充分考虑成本效益测算并进行技术路线推荐，可行性增强：
n
对钢铁、球团工业而言：当前全国现有烧结机约900台，烧结机面积约11.6万m2。全按照烧结机面积平均为180m2为例，电除尘+半干法脱硫除尘+中温SCR 协同净化工艺投资约8200万，年运行维护费用约2800 万；电除尘+活性炭协同治理工艺投资约1 亿，年运行维护费用约2600 万。100 万m3/h 烟气量，污染治理设施投资为约1.2 亿。生产吨烧结矿的环保成本10～15元。当前全国烧结（球团）焙烧设备都已安装除尘、脱硫设施，但排放量较大，仍有提升空间。钢铁企业普遍未采取脱硝措施，NOx 具有较大减排潜力。
n
对玻璃行业而言：现有平板玻璃企业222家，年生产能力14.1亿重量箱。按玻璃熔窑的平均规模600t/d 计算，大气污染投资1400～1800 万，年运行维护费用约800 万。生产每重量箱平板玻璃的环保治理成本一般为2.5～3 元，占总生产成本约5%。在现有环保治理设施基础上进行改造的，预计改造费用600～1000 万，新增运维费用约200 万/年。
n
对陶瓷行业而言：据2016 年统计全行业约有建筑陶瓷生产线3400 多条，年产102.64 亿m2；卫生陶瓷隧道窑生产线200 多条。一条陶瓷生产线大气污染投资在600 万元以上，每年的运行维护费用约400 万元。
n
对砖瓦工业而言：截至2016 年底我国有砖瓦企业约5万家。其中，工艺先进的隧道窑企业数量约占行业的20%，产品产量约占行业的50%；工艺落后的轮窑企业数量约占80%，产品产量约占50%。我国现有砖瓦企业中隧道窑企业约1 万家，隧道窑约2 万条，有些早期建设的断面在4.6 米以下的隧道窑也逐渐落后面临淘汰，可以改造的隧道窑按1 万条计。从近期调研的砖瓦窑看，一条窑的脱硫除尘设施投资约320-350 万，年运行费用约240 万，生产每块标砖增加成本3-5 分钱。
n
投资建议：我们看好京津冀大气治理作为2017年环保大年的重点方向之一，本次标准修订是将京津冀大气污染防治向全国铺开的标志性动作。当前监察力度趋严和标准提升，非电治理市场景气度再次提升，建议关注大气治理行业龙头企业：清新环境、龙净环保。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

中国联通 (762:HK) 点评 : 铁塔效应n
我们认为，混合所有制改革会对中国联通净利润有极大的增厚效应。由于相关事宜及具体实施时间仍有极大的未知性。我们并未将相关预测放入我们模型当中。我们判断近期催化剂主要来源于中国铁塔上市。我们预计中国铁塔市值约为3210亿，对应增厚中国联通港股每股约2.55港币。
n
中国联通已与国内BAT签订相关战略合作协议。我们认为三家互联网公司很有可能成为联通战略投资者之一。我们预计公司可能会推进股权激励计划及裁员来提升营运效率。与此同时，公司也将会逐步关停2G网络。我们认为相关举措会对公司有三方面影响：营销费用下降，4G用户增长和arpu提升（主要受益于战略投资者的协同效益），及营运效率提升。根据我们粗略计算，相关事宜会对公司成本端有约300亿节省。
n
我们判断铁塔上市将会成为联通近期的催化剂。根据我们DCF模型，铁塔公司估值为3210亿。对应约2.5x PB及11.41x EV/EBITDA，对应同行约40%折价。公司ebitda率为53-55%，与国际公司ebitda率一致。公司16年3季度净利润为负，ebit率约为8%。我们看到由于其重资产特性（中国铁塔为国际上拥有铁塔数量最多的公司），其未来资本支出从17年将会逐步下滑。我们预计公司17年自由现金流将会转正，其公司收入还会进一步增长（收入17年同比增长7.8%至18年同比增长10.8%）根据我们计算，中国铁塔上市将会对中国联通港股每股增厚约2.55港币。
n
上调至买入。公司如今股价对应约17年4xEV/EBITDA 2.5xPB。我们将17年EPS预测从0.22rmb调整至0.2rmb,18年从0.34rmb调整至0.35rmb,19年从0.52rmb调整至0.57rmb.我们使用分部估值法将公司目标价从11.38港币调整至13.93港币。对应约23.27%上行空间，我们将增持评级上调至买入。
(联系人：武煜)

中广核电力（1816 HK) 点评: 电力消纳仍将承压，直供电占比增加n
上周四我们参加了中广核电力红沿河核电站的反向路演。6月13号，红沿河4号机组完成大修，首次实现四台机组同时并网发电。我们维持EPS预测如下：2017年0.19元（同比增加17.4%），2018年0.21元（同比增加14.1%），2019年0.24元（同比增加12.7%）。
n
东北地区电力需求疲软。2016年辽宁省GDP同比下滑2.5%，用电量增长2.33%。我们认为今年东北地区经济增长仍存在压力，因而电力需求仍将面临考验。2016年红沿河1、2、3号机组平均利用小时数为5382小时，远低于行业平均7042小时。去年直购电量约占售电总量的12%，公司认为今年该比例很有可能进一步提升。
n
发电量提升。2017年前五月中广核电力发电量达到51.63TWh，同比增长23.8%。发电量增长主要来源于2016年新增装机贡献。公司计划2017年完成13次换料大修，截止目前已完成7次。剔除大修影响后，目前公司有效装机为18.86GW，比去年同期的15.57GW增长约21.1%。
n
政策利好。《2017年能源工作指导意见》表明，年内计划开工8台核电机组。为了积极推进具备条件的核电项目建设，按程序组织核准开工。我们预计在多年拖延后，陆丰有望年内获得审批。
n
维持中性。我们维持EPS预测如下：2017年0.19元（同比增加17.4%），2018年0.21元（同比增加14.1%），2019年0.24元（同比增加12.7%）。我们将目标价由2.44港币调至2.38港币，代表着10.6倍17年PE和1倍17年PB，或9.3倍18年PE和0.9倍18年PB。现价距目标价存在8%上行空间，因此维持中性。
(联系人：余文俊)

央行维稳，流动性偏紧状况有所缓解——国内流动性周度观察（06.12-06.16）n
结论或者投资建议：
n
资金价格集体上行。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化+6.2、+16.7、+7.7、+101.5、+1.7个基点，至2.95%、3.39%、3.98%、5.15%、5.06%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升2.5、1.9、4.8、11.4点，至2.85%、2.91%、3.58%、4.70%。
n
公开市场操作净投放。上周央行公开市场进行1300亿7天、2100亿14天、2800亿28天，共计6200亿元。上周逆回购到期2100亿，净投放4100亿。上周三美联储加息后，央行并未像3月份一样第一时间跟随美联储上调公开市场操作利率。我们认为，央行未上调利率有一定合理性。一方面，3月份时中美利差处于震荡中枢的下限，而目前中美利差处于高位，汇率压力对国内利率的制约作用显著下降。另一方面，6月份国内流动性压力较大，市场情绪仍较为谨慎，若此时上调利率可能加剧市场波动。
n
国债收益率整体下行。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别下降5.9、3.4、5.6、6.5、6.2个基点，至3.60%、3.55%、3.56%、3.61%、3.57%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别变化-8.0、-7.5、-14.5、-12.7、-10.3个基点，至4.18%、4.23%、4.20%、4.42%、4.23%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降2.3个基点至5.5个基点。
n
票据收益率下降。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变化-9.4、-10.1、-15.1个基点，至4.56%、4.70%、4.73%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别变化-14.4、-20.1、-15.1个基点，至4.89%、5.03%、5.16%。信用利差收窄。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别下降3.4、6.7、9.5个基点，至0.96%、1.14%、1.18%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别下降8.4、16.7、9.5个基点，至1.29%、1.47%、1.61%。
n
两融余额上升。截至6月15日，沪深两市融资融券余额为8731.15亿元，周环比上升0.73%。其中，两融余额占A股流通市值为2.16%，周环比上升0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.56%，较前一周上升0.10个百分点。
n
人民币贬值，美元指数下降。截至6月17日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8139，较前一周贬值0.22%；美元兑人民币中间价收于6.7995，较前一周贬值0.04%；离岸美元兑人民币收于6.8144，较前一周贬值0.41%。CNY日均成交量279亿美元，较前一周上升50亿美元。上周美元指数下降0.1%至97.14。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至6月16日，二者分别为94.53和93.67。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.20%和0.17%。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

经济与监管的动态平衡——国内中观周度观察（06.12-06.16）n
结论或者投资建议：
n
中国经济可能出现的情形之一是既去杠杆，又不至于影响增长。情形之二是去杠杆导致风险释放，去杠杆半途而废，重新保增长。情形之三是紧缩仍不能抑制经济增长，经济过热。从目前情况看，更有可能是第一种情形。这是一个动态平衡系统，三季度尤其关键。
n
5月经济和金融数据进一步凸显出监管和政策带来的压力。5月基建投资增长13.1%，较4月大幅回落4.3个百分点，主要是受到利率走高以及地方融资监管加强的影响；5月地产投资年内首现回落，土地购置增速大幅下滑，凸显地产商融资压力。M2增速创历史新低，表外社融和债券融资均大幅度回落。
n
从经济和监管及政策的动态平衡来看，利率超预期大幅走高的概率较小，但可能在较高的水位震荡的时间要比预期的长。从近期的一系列政策举动来看，流动性的压力有所缓和。在美联储6月加息之后，央行也没有跟随性地去提高公开市场操作利率。但由于经济整体表现出来的韧性，监管和政策仍没必要快速转向。一是消费整体还是保持比较平稳；二是制造业仍有支撑；三是在棚改的支持下，地产销售不至于太快回落；四是外需整体仍在改善。因此，流动性的紧平衡仍将延续，而利率也可能会在一定时期内呈现震荡走势。
n
而6月的高频数据也再一次凸显出经济的韧性。从工业生产、土地市场以及工业品的价格来看，经济进一步回落的压力都不太大。
n
6月工业生产有所恢复。截至16日，6月电厂耗煤增速回升至14.3%，显著高于5月同期的10.3%，基本相当于四月的水平。高炉开工率连续回升至77.35%，同比跌幅也有所收窄。而汽车轮胎开工率同环比均出现了大幅度的改善。
n
土地市场有所改善。5月地产投资出现年内首次回落，其中土地购置大幅回落是主要原因。5月土地购置面积下跌1.4%，较4月回落15个百分点，这也与高频的100城土地成交面积大幅回落相契合。但6月土地成交跌幅收窄，截至16日，供地面积的跌幅由5月的46%收窄至6月的37%；成交面积的跌幅由5月的42.3%收窄至6月的31.6%。
n
CPI改善势头放缓。在食品CPI拖累减弱以及非食品CPI保持平稳的情况下，CPI自3月来持续且显著改善。但从6月的高频数据来看，蔬菜价格的跌幅虽进一步收窄，但改善幅度减弱；水果价格的涨幅显著回落，猪肉价格的跌幅进一步显著扩大。同时，国际原油价格的涨幅也出现了显著回落，国内成品油价格下调，CPI的改善势头有所放缓。
n
工业品价格涨跌互现。6月工业品价格涨跌互现，CRB指数以及南华工业品价格指数较5月有所回升，钢价指数则较5月大幅度改善；但动力煤价格增速继续放缓，水泥价格指数增速小幅回落；原油价格涨幅显著回落，国内成品油价格下调。
(联系人：李慧勇/王健/余子珍)

应对“A股资产荒”——申万宏源策略一周回顾展望（2017/06/13—2017/06/17）n
银行间市场“负债荒”，A股市场“资产荒”。中短期应对：策略研究的重要性提升，降低预期收益率，把握结构性矛盾；中长期破解：等待估值体系系统性抬升的契机。2015年三季度以后，“资产荒”成为大类资产配置领域的热词。随着中性货币政策的持续，和金融去杠杆导向的明确，银行间市场已经由“资产荒”转变为“负债荒”，当商业银行寻找成本和期限合适的负债变得困难，资产端进行传统股债配置的机会成本就会提升，所以4月以来，我们经历了股债双熊的过程。随着政策面边际改善的出现，“负债荒”边际缓和，股债的“底部区域”也随之显现，相对于其他类型资产，A股的性价比排序靠前。尽管如此，现阶段A股投资者依然普遍反馈找不到好的配置结构。具体来说，当前A股总体的估值水平肯定算不上高估，但寻找绝对估值有安全边际的东西缺也并不容易。景气维持和拐点显现的细分行业被充分挖掘，股价通常也已兑现了一定的涨幅。而股价处于低位的板块，一般会存在有待修补的逻辑瑕疵。总的来说，就是贵有贵的道理，便宜又便宜的理由，这就是“A股资产荒”。本质上，这是市场有效性较高，自下而上的基本面挖掘处于较充分状态的体现。这种时刻在高景气方向上再深挖分子逻辑的潜在收益已大幅降低，在底部区域相关板块(比如创业板)当中深究分子逻辑的价值更大。另外，分母研究和微观结构研究(策略研究的重要范畴)的重要性提升，分母问题对市场结构和方向造成决定性影响的条件正在成熟，值得注意是，这和市场认为基本面统御一切惯性思维是存在差异的，策略要思考核心驱动力和市场特征变化的可能性，并至少要准备好应对之法。对于“A股资产荒”的问题，我们认为中短期只能应对，降低预期收益率是合适的，在板块轮动和事件驱动的弱风格切换当中，寻找超额收益。尽管我们认为预期收益率不宜过高，但“底部区域”由政策面和风险偏好的改善决定，预期收益率为正，保持积极心态仍是基础。看长期，破解“A股资产荒”只能等待分母改善，以金融去杠杆政策落地为契机(我们看三季度后半段)，宏观流动性重回适当宽松的负外部性消除，无风险利率和风险溢价同步下行空间有望打开，届时估值体系系统性上移的空间打开，“A股资产荒”的问题也将得到破解。
n
美联储加息靴子落地，但经济复苏持续性的争议犹存，海外货币政策对中国约束相对缓和的窗口如约出现。美联储6月加息符合预期，但耶伦对于经济展望的部分乐观表态，以及对于缩表进程的明确，被认为是超预期的。我们认为，尽管6月议息会议存在一些超预期的点，但海外货币政策对中国约束相对缓和的时间窗口还是如约出现了，这里重点提示5个要点：(1) 人民银行并未跟进加息，说明在必要的时候，严格资本管制的环境，还是为我们保持货币政策独立性提供了基础。(2) 美联储6月议息会议之后，9月加息概率是下降的，而12月加息概率是上升的，全年加息3次，而非4次的预期被强化了。另外，缩表开启也可以被视为一次货币政策收紧的信号，使得2017下半年只有一次加息的格局更加确定，而缩表开始将小步慢行，对于市场的实质影响将显著弱于一次加息。(3) 我们看到，在美联储议息会议前的几小时，率先公布了略低于预期的通胀数据，那个时刻美元指数是快速跳水的，市场实验反映出市场依然怀疑美国经济复苏的持续性，这种怀疑并不会因为美联储敢于在6月明确缩表进程而改变。(4) 美国经济依然没有在全球一枝独秀的逻辑，而事实上，现阶段欧洲和日本的经济都边际上好于美国。美国经济的独立逻辑仍有赖于特朗普刺激政策的落地，但现有税改方案，尚无法实现自己给自己融资，落地是小概率事件。(5) 欧洲货币政策紧缩的进程比我们想象得友好，早些时候召开的欧央行6月议息会议表明，欧洲不会利用经济阶段性好于中美的时间窗口，修正负利率，而依然会坚持先退出QE，再进行加息的路径，这意味着欧洲中短期兑现紧缩的概率明显下降了。
n
政策面改善确认，半年度MPA考核担忧缓和，龙头股投资向成长龙头延伸。本周政策面的改善得到了进一步的确认：(1) 刘士余主席鼓励证券公司在“并购重组、盘活存量上做文章”，确认了并购重组市场化改革的趋势。而截至6月15日，6月已审核并购重组案件数12个；已经预告的6月22-23日会议，将再审核5个并重组案件，6月并购重组案件数超过20个(1-5月均值的两倍)已几成定局。(2)6月12日自查窗口已过，部分银行自查期限获得宽限。我们认为在实体经济融资成本已明显上行的情况下，金融去杠杆严格执行将阻力重重，后续去杠杆政策执行力度低于预期的情况将反复出现。(3) 人民银行并未跟随美联储加息，近期公开市场持续净投放，半年度MPA考核的担忧明显缓和。政策面改善确认，创业板小级别反弹成为确定性事件，龙头股投资向成长龙头延伸正当其时。我们依然提示，当前创业板反弹类比2016年8-9月和2017年2-3月，现阶段时间尚未完成；而我们观察创业板相对收益的量化指标也指示反弹的结构并未完成。未来一个月，将是观察央行货币政策导向的关键窗口，6月底平稳过度已逐渐形成一致预期，而预计7月中旬开始的阶段性收缩进程力度如何，将可能决定货币政策预期的走向。另外，我们依然强调，只有出现创业板相对业绩增速的拐头向上，创业板风格才可能全面归来，只能密切关注半年报以及预增三季报最后的结果。具体方向上，我们继续推荐手游，新能源汽车上游和苹果产业链的机会，另外，在创业板反弹的时间窗口，国防军工的也是高beta方向，建议阶段性关注。
n
MSCI下周将迎大考，传统龙头微观结构的矛盾可能阶段性显现，当然，本周就开始的一线龙头调整是良性调整。对于前期涨幅较大传统龙头，我们依然强调两点担忧：(1) 公募基金配置回归历史高位，两融交易金额占总交易金额的比例也创历史新高，反映交易型资金对于传统龙头的参与度已经很高，微观结构并不支持传统一线龙头短期估值进一步上台阶，只有耐心等待业绩进一步确认。(2) 前期MSCI预期发酵推升龙头板块，也使得龙头板块由基本面趋势和确定性溢价驱动，转变为事件性、主题性因素驱动，这种变化降低了板块的微观结构稳定性。6月21日凌晨4点A股是否在今年纳入MSCI的结果就将公布，但不论结果如何，微观结构的矛盾都会阶段性上升为主要矛盾，我们判断7月中旬之前，传统龙头的相对弱势将延续。
(联系人：王胜/傅静涛/程翔)