【A股市场大势研判】企稳反弹 窄幅整理盘中特征：周一沪深股市企稳反弹、窄幅整理，最终上证指数收盘报3090.23点，上涨6.72点，涨幅0.22%，深成指收盘报9845.60点，上涨57.61点，涨幅0.59%。两市共成交3496亿元，减少240亿元。从盘口看，网络安全、量子通信表现活跃，而珠宝首饰、塑胶制品跌幅居前。最终，两市个股涨多跌少，其中涨停53只，另有7只跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘已经处于超跌反弹进程当中，后市将围绕年线位置、震荡整理。
首先，大盘从上周最低点3015点触底反弹，到目前接近3100点整数关，市场已经进入超跌反弹阶段，脱离3000点风险区。从技术看，已有80多点的反弹力度，基本符合退三进一的技术要求。同时，由于目前上证年线在3092点，对短线行情有反制作用，因此从技术看，短线大盘将围绕年线震荡整理。
其次，从政策环境看，银监会等表态处置风险的过程中不会制造新的风险，对市场情绪有舒缓和稳定作用。从盘口看，保险银行石油等大盘权重股有机构增持，护盘信号明显，从一个侧面也反应出管理层维护市场稳定的态度。因此从目前，行情具备企稳震荡的政策条件。
不过，资金面流动性仍然平静，股市增量资金匮乏，目前处于存量博弈、存量消耗阶段。同时盘中热点持续降温，可操作性不强，把握难度较大。再加上市场心态谨慎，风险偏好较低，心态回稳和复苏需要过程，因此短线行情也不具备过于强劲的反弹表现，以企稳整理为主。
操作策略：
谨慎观望，以静制动，把握确定性的市场机会。
（分析师：钱启敏A0230511040006）
今日重点推荐报告
一带一路，始于斯时不止于斯地——走进印度联合系列报告之宏观篇n
结论或者投资建议：
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西南季风每年从南部喀拉拉邦登陆，夹杂着暴雨，一路向北，抵达喜马拉雅山脉。有时淹遍整个国家，有时旱至颗粒无收，一个国家从1947年推动工业化超过半个世纪以后，季风降水对印度经济的影响依旧重大。
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从孟买、德里至古尔冈，从水泄不通笛声嘈杂的车流中走来，从土木大兴华灯初上的写字楼穿过，纷杂无序却生机盎然，是对印度的整体印象。
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释放工业化红利的基本条件尚需培育。占到51%劳动力群体的农业人口，仍会极大决定消费需求、信贷活动，影响整个经济增长。中央政府对经济发展的影响受制于民主体制与种姓制度，26%的文盲比率导致人口红利的质量存疑，重要的改革决策要等到丰收年份推动会更容易得到实施。
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莫迪第二任期与一带一路战略同期展开。从2014年获选以来提出包括提升政府效率以改善基础设施条件、缩减贸易逆差并吸引FDI、废除大额纸币并税法改革等诸多改革设想，正致力于疏通印度发展的瓶颈问题。民心所向，宗教与阶层分歧被搁置一旁，议会选票迅速归拢，莫迪总理可望连任，将有助于保持改革进程的可延续性。
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发展致富与互联互通，符合印度人民最基本需求，地方政府与精英阶层高度重视中国发展经验，私营企业迫切渴望引入中国技术与中国投资。恰恰因为印度的特殊环境，一带一路战略在中印之间更像一场由民间驱动的经贸合作，而非一次高层默契的外交互动。
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一带一路战略成为新的东北季风吹入南亚大陆，建设逐渐从理念转化为行动，从愿景转变为现实，中印合作的建设成果即将迅速展开。尼赫鲁大学一位教授曾诚挚的建议，完全可以绕开中巴经济走廊的分期，在孟中印缅平台开展合作，这一思路意味着一带一路在印度的实践很有历史意义，“始于斯时而不止于斯地”，顺应时代潮流，适应发展规律，符合各国人民利益，中印协同发展将具有广阔前景。
(联系人：李一民)
上港集团(600018)深度报告：一带一路助力贸易复苏，地产金融多点开花n
集装箱吞吐量世界第一，洋山四期释放新产能。集装箱业务是公司的核心业务，在毛利中的占比达70%左右。2016年完成集装箱吞吐量3713.3万TEU，连续七年保持世界第一。海量的业务导致公司港口吞吐能力紧张，洋山港区和外高桥港区产能利用率超过150%，为此公司于2014年开始建设洋山四期，并将于年内实现试生产。洋山四期首次采用自动化技术装卸集装箱，设计通过能力达630万TEU/年，建成后正好补充了现在设计年通过能力930万TEU和实际通过量1561.6万TEU之间的缺口，使上海港的集装箱吞吐量继续保持增长。
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国际集装箱枢纽港，地处“一带一路”黄金节点。上海港位于我国海岸线与长江交汇点，毗邻全球东西向国际航道主干线，地理位置得天独厚。同时以发达的长三角地区和长江流域为经济腹地，腹地优势明显，对航运公司产生了巨大的吸引力，成为了辐射整个东北亚地区的国际集装箱枢纽港。上海港有通往全球206个国家和地区，600多个直航港口的航线，每月航班超过1400班，而海上丝绸之路正好覆盖了上海港航线最密的区域。公司地处“一带一路”黄金节点，卡位优势明显。
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待开发港口土地面积135万平米，在手4个地产项目估值700亿元。公司拥有黄浦江上7个港口，占地面积达237.84万平方米。一方面黄浦江的通航条件无法和海港相比。另一方面黄浦江沿岸已经成为上海市中心，也不适宜进行大规模码头作业。从2004年开始公司对部分港口进行商住开发。截至2016年底，已开发4个大型地产项目，还剩待开发土地面积134.8万平方米。4个地产项目公司拥有权益估值达700亿元，预期17年贡献12亿利润。
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员工持股迈出混改步伐，金融业务等多元业务增厚利润。2015年5月公司向1.61万名员工，占公司总员工数的72%，发行了4.18亿股，累计募集资金17.49亿元，踏出了混改的实质性步伐。我们认为公司如此广覆盖率的员工持股应该算是全国首家，对改善公司治理，提高员工积极性有重要意义。此外公司积极布局金融领域，2016年以138.65亿元认购邮储银行4.13%的股份，成为第四大股东。同时公司还是上海银行第二大股东，持股6.48%，2016年确认投资收益10.20亿元，贡献了约10%的净利润。
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上调盈利预测，上调“买入”评级。考虑到1)洋山四期投产将释放产能带动主业增长；2)公司旗下房地产项目陆续确认收入增厚利润；3)公司新购邮储银行股权将以权益法计算，有望扩大投资收益。我们上调盈利预测，预计2017年-2019年公司EPS分别为0.41元、0.46元、0.52元（原预测为0.34元、0.37元、0.41元），对应现股价PE为15倍、13倍、12倍，估值大幅低于行业平均水平，我们认为有长期投资价值，上调“买入”评级。
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风险提示：全球经济及中国进出口贸易转为下行带来港口吞吐量走低。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)
今日推荐报告
对监管的悲观情绪有望修复-—利率周报第14期（2017.5.15）n
上周回顾：
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海外：通胀风险牵动各国货币政策。美国：美国4月核心CPI下滑，通胀路径不确定性凸显，加息路径面临一定向下风险。美联储官员上周亦多次提及缩表计划，我们预计将于17年末开始缩表进程，对MBS利率的冲击预计较为明显，国债利率受影响可能较小。欧元区：德拉吉强调通胀前景不确定性。英国：维持利率决议不变。
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汇率：美元指数小幅回升，人民币持续稳定。发达国家汇率：上周欧元区、英国货币政策立场维持宽松，美元指数小幅回升。人民币汇率：维持稳定。上周人民币汇率相对美元继续维持基本稳定，连续7周窄幅波动。CNY交易量稳定，离岸和在岸汇率持续趋同。近期国际收支结构改善、流出压力趋势性减弱的背景下，人民币汇率交易缺乏趋势性驱动因素，中美百日计划正式实施之前，市场对人民币兑美元汇率的预期仍以稳定为主。
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大宗商品：油价回升但仍面临压力。黄金：通胀数据打压美元指数，黄金下跌后有所回升。油价：OPEC减产超协议目标，油价上行，但美国石油产量大幅回升仍令油价承受压力。
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资金面：央行呵护流动性，资金面小幅缓解。上周初小规模净回笼引发市场担忧，后半周MLF超额续作体现维稳资金面意图，紧张情绪整体有所缓解，短端利率有所下行。上周央行共开展逆回购操作1900亿元，逆回购到期3100亿元，通过逆回购净回笼资金1200亿元；此外央行周三开展476亿PSL操作，并在周四询量后于周五开展4590亿MLF操作，超额对冲5月3日及16日到期的4095亿元MLF。R001、R007和R014分别下行11.13bp、13.10bp和26.42bp，R1M上行9.13bp，周五R007报3.1537%。
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债券市场：情绪极度悲观后，监管开始明朗。上周监管政策尚未明朗的背景下，市场情绪极度悲观，趋于非理性；资金面整体维持紧平衡状态，特别是前半周，市场对资金面利率水平持续担忧，亦对债市形成一定压力；周四、周五市场对监管政策和资金面持续趋紧的担忧均有所下降，收益率小幅回落。上周1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率分别上行7.61bp、21.96bp、17.29bp和9.33bp，10年期国债收益率上周五报3.6525%。
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本周展望：监管政策开始明朗化
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1）央行牵头协调一行三会监管政策，要求把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。除监管职能外，央行肩负货币政策管理和维护资金面基本稳定的重要职能，我们认为由央行牵头一行三会进行监管协调，有助于稳定市场对流动性冲击和监管力度过大、短期冲击过强的悲观预期，有利于市场情绪的修复。2）金融监管的目标是更好地服务实体经济，要避免发生“处置风险的风险”。银监会提出在自查督查和规范整改工作间安排4至6个月的缓冲期，为银行实现合规达标预留时间。还将根据不同银行的实际情况，灵活确定整改时限要求。随着监管政策明确考虑市场冲击问题，我们认为债市恐慌情绪将逐渐弱化。3）央行货币政策报告称“缩表”是短期因素影响，不宜与国外央行类比，完全符合我们前期判断，市场对资金面趋紧的担忧将有所弱化。4）本周公布4月经济数据，预计将体现下行压力，有望带动利率债收益率下行。我们预计4月基本面预计相比3月边际下行，4月PMI回落，同时日均粗钢产量以及发电耗煤同比均小幅回落，房地产销售面积增速继续回落，显示经济缺乏进一步上冲的动能。加之上周公布的4月通胀数据显示CPI低位徘徊，PPI增速略低于市场此前预期，我们认为经济和通胀数据的下行有望带动利率债收益率有所下行。尽管当前债市调整幅度较大，但随着监管政策开始逐步明朗，经济、通胀数据逐步显现下行压力，我们对二季度债市的判断仍不悲观，预计本周市场情绪将有所恢复，而10年国债收益率在3.5%以上已经具备较好的配置价值，建议投资者持续关注债市可能出现的交易性机会。
(联系人：孟祥娟/秦泰)
高等级短久期配置，逐步关注3年期信用债价值-—信用周报2017年第15期（2017.5.14）n
信用债一级市场：
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上周信用债发行总规模211.41亿元，到期规模25亿元，净融资186.41亿元。其中短融和超短融合计占比61.49%，公司债（含私募）占比3.78%，中票占比1.42%。行业上来看（不包括金融业），交通运输、公用事业、采掘行业发债规模占比居前。短融发行利率4.62%，平均下行40bp左右，中票发行利率6.5%，平均上行95bp左右。上周陕西煤业化工集团、陕西有色金属控股集团等4家公司共取消或推迟发行4只债券，取消或推迟计划发行规模70亿元。上周，城投债总计发行12只，发行规模为90亿元，以中票为主。其中，中票的发行规模为52亿元。从发行人资质来看，大部分发行主体评级为AA和AA+。从发行利率来看，5%-6%区间内的发行规模占比较大。发行主体资质有一定降低同时发行利率进一步提高。
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信用债二级市场：
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上周信用债二级市场各品种收益率全面上升，幅度集中在10-34bp之间。分品种看，城投债利差收益率与利差上行幅度较大，相较于产业债具有更好的流动性，可能是导致城投债信用利差加速上行的重要原因。未来随着地方融资平台的整合、转型，城投债之间的分化将有所加剧。我们认为地方主平台、公用事业和交运类平台的城投债仍具有一定的安全边际，不具备担保的类平台或向经营性转型的土建类城投债估值逐步向产业债靠拢。分期限看，长端上升幅度稍大，期限利差走阔。公司债、企业债、中短票长端收益率上行集中在14-25bp，期限利差走阔，期限利差上行集中在1年期与5年期，中间3年期信用债利差上行幅度较小，甚至有小幅收窄，3年期信用品种表现较为稳定。分等级看，等级间利差微走阔。总体二级市场收益率等级间分化不明显，高等级短久期AAA级、AA+级债券信用利差接近历史最值水平，高等级短久期信用债相对调整比较到位。
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上周长久期产业债超额利差有一定回落，基建、建材水泥、行业1-3年产业债超额利差大幅收窄，石化行业1年以内产业债超额利差大幅收窄。短久期与长久期表现均相对较好的是电气设备、商贸零售，表现均相对较差的是高速公交地铁、医疗生物行业，而基建、航运港口、建材水泥行业差别较大：三个行业均表现为较短久期的利差大幅修复，而久期稍长的该类债券大幅上行。
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上周城投债利差上行，分区域来看，西北地区城投债信用利差上升幅度最大，而东北地区城投债利差上升幅度最小。分期限来看，上周1年以内信用利差反弹幅度最大。2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差收窄，当前利差49bp。在债务置换截止日临近之时，新老城投债的利差也将逐步收窄，目前新老城投债剔除期限利差后仍有20~30bp利差，如果利差收窄，倾向于老城投向新城投靠拢，老城投债面临一定的抛压。
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政策与风险警示：
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上周，继北京之后，南京首套房贷款也出现收紧现象。多家南京银行表示，目前首套房的贷款利率最低为95折。甚至有个别南京银行表示首套房没有折扣，实行基准利率。近期一二线城市的地产调控政策仍在不断升级，政策效果也有所显现，主要城市的商品房成交面积和近期成交量均有所下行。此外，根据北京银监局监测，4月第二周开始，北京市个人住房贷款审批数量逐周下降，周均环比下降20%，投资性需求得到抑制。我们维持此前判断，一线城市地产销售和价格未来相对趋于稳定，而二三线城市随着政策的逐渐发酵，销售和价格仍将呈下行趋势。
(联系人：孟祥娟/王艺蓉/钟嘉妮)
信贷高增主因债务置换节奏变化，社融表外融资环比回落—2017年4月金融数据点评n
新增信贷同比大幅增加，体现地方政府债发行量大减扰动，居民中长贷仍高。4月金融机构新增贷款1.1万亿，同比多增达5444亿。从结构上看，有三个特点：第一，居民中长贷仍然较高，4月新增4441亿，同比略增161亿，随着地产调控政策近期再度加码，我们仍维持未来地产销量进一步下滑、居民中长贷将有所下降的预测。第二，企业中长贷大幅增加，4月新增5226亿，同比多增达5656亿，企业中长贷同比大幅增加，一方面反映投资需求尚较为稳定，另一方面也体现了4月地方政府债发行量大减对企业中长贷数据的扰动，4月地方债发行量较去年同期下降逾7000亿，地方政府债务置换节奏的变化是导致4月信贷规模大幅回升的主要原因。第三，表内票据融资持续减少，体现信贷规模控制下银行信贷结构的持续调整。4月票据融资减少1983亿，同比多减4371亿，延续了今年以来商业银行压缩票据融资规模、优先投放中长贷的特征，显示在银行业整体持续处置不良资产的背景下，央行对信贷规模整体有所控制。
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新增社融规模同比增加，表外融资环比大幅回落、企业债融资仍弱。4月新增社融1.39万亿，同比多增6091亿。其中，表内对实体贷款新增1.08万亿，同比多增5158亿，地方政府债务置换节奏变化是重要原因；表外融资（委托贷款、信托贷款、未贴现汇票）合计新增1770亿，同比多增2583亿，但环比大幅下降5770亿，1季度社融表外融资大幅增加的趋势缓解；债市持续调整，信用债发行利率上行，企业债券融资意愿下降，企业债券融资新增仅435亿，同比少增1931亿，延续了1季度企业债券融资疲弱的态势。
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M2增速小幅下降至10.5%，M1增速回落至18.5%。4月M2同比增速小幅下降至10.5%，主因居民及企业存款增速下降，新增财政存款同样有所减少但未能抵消居民及企业存款降幅。4月居民户存款减少1.22万亿，同比多减2904亿，企业存款新增452亿，同比少增1723亿，尽管财政存款新增6425亿亦同比少增2893亿，也难以抵消居民和企业部门存款减少对货币增速的影响。4月M1增速回落至18.5%。考虑到未来几个月M2基数走低M1基数持续上行，预计M2增速有所回升，M1增速则将持续下降。
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预计居民中长贷下降，全年信贷规模与去年基本持平，表外融资高增难以持续，而随着债市情绪好转，预计未来企业债券融资有所回升。4月居民中长贷仍维持较高水平，但随着地产调控政策加码，预计房地产销量持续回落，居民新增中长贷趋势性减少。企业投资需求稳定，但从4月财政支出等方面来看，基建投资增速将略低于市场此前乐观预期，加之银行业今年仍将着力处置不良资产，信贷投放规模整体仍将有所控制。表外融资方面，正如我们在报告《眼前的黑不是黑——再论社融和大资管业中的非标》所指出，即使社融中的非标表现不错，但整个资管业非标增速仍会明显回落，从而进一步对实体经济形成负面影响，而从4月数据来看，社融口径内的非标增速也已经有所下降。企业债券融资方面，由于近期债市情绪悲观，收益率大幅调整，企业发行意愿下降，4月企业债券融资规模仍低，但中长期来看企业仍有大量债券融资需求，惟等待市场不确定性下降后或有较为集中的释放，近日监管开始明朗化可能成为一个较为重要的契机。整体来看，4月信贷高增更多体现债务置换节奏的变化，全年信贷规模难以较去年有大幅提升，银行仍有大量配置型债券需求,而随着监管的明朗和央行维持资金面基本稳定的态度明确，加之2季度经济、通胀数据预期回落，债市情绪或将有所恢复，可能迎来阶段性的交易机会。我们维持10年期国债利率3.5%以上具有较高配置价值的判断，建议投资者关注本周即将公布的4月经济数据表现。
(联系人：孟祥娟/秦泰)
继续关注基本面和监管明朗带来的债市机会——4月工业增加值、投资、零售数据点评n
工业增加值增速大幅回落，主因制造业、公用事业增速下滑，分产业看，冶金建材、汽车和设备制造表现均有所弱化。4月工业增加值同比6.5%，较上月（7.6%）大幅回落，叠加低基数，实际表现更弱。在基数普遍较低的情况下，制造业（6.9%）、公用事业（7.8%）增速显著回落，仅采矿业（-0.4%）小幅改善。制造业方面，综合考虑基数影响和增速变化，冶金建材领域的黑色金属冶炼（0.2%）、金属制品（7.2%）和非金属矿物制品（6.3%）表现整体趋弱，设备和汽车制造领域的通用设备（10.8%）、专用设备（12.0%）、汽车制造（9.2%）整体表现也有所回落。分行业产量来看，4月粗钢（4.9%）增速回升体现前期价格改善对产量的拉动，钢材（0.5%）、水泥（2.4%）在低基数下增速改善但表现仍弱。汽车（0.3%）产量增速大幅下滑，采矿业方面，由于去年4月大幅减产，原煤（9.9%）、焦炭（5.9%）产量增速显著回升。整体来看，4月工业增加值在低基数背景下增速大幅下滑，采矿业小幅改善主因产量回升，价格仍低改善难以持续，制造业方面冶金建材、设备汽车制造表现均显著走弱，显示1季度改善与价格回升关系密切，终端投资和消费需求未能对工业生产形成持续拉动。
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固定资产投资增速下降，基建增速和制造业投资下滑，地产增速略有回升。前4个月固定资产投资累计同比8.9%，较前3个月（9.2%）有所回落；当月增速大幅下滑至8.1%（前值9.5%），1季度逐月改善的势头未能持续。4月基建投资增速17.4%，尽管基数较高仍较3月小幅改善，主因1季度财政、信贷对基建支持力度较高，而4月财政支出增速回落至3.8%，资金来源难以维持高增长，预计基建投资增速后期继续回落；房地产开发投资4月同比9.6%，在高基数背景下增速较3月（9.4%）再度上行，反映前期地产销售、供地活跃的滞后效应，而在地产调控趋严、三四线城市着力去库存的背景下，我们预计地产投资增速后期将趋稳后逐步下降；制造业投资同比3.2%，较前值（6.9%）大幅回落，叠加低基数，显示终端投资消费需求未能带来制造业投资的持续改善。综合来看，4月投资增速大幅回落，主因制造业增速下滑，显示终端需求改善有限，对于基建投资，维持我们在报告《受制资金来源 基建增速难上冲》中的判断，基建增速将继续回落；地产投资则预计趋稳后有所下降。后期固定资产投资增速仍面临下行压力。
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零售低基数下增速仍下行，汽车消费大幅回落仍是主要拖累。4月社消零售总额同比10.7%，尽管基数较低，仍较前值（10.9%）小幅回落，实际增速由10.2%回落至9.7%。其中汽车仍是主要拖累，同比增速仅6.8%（前值8.6%），同时注意到去年同期增速已经大幅回落，显示汽车实际销售情况下滑更为严重，石油制品（12.1%）、中西药品（12.6%）小幅回升主因基数走低，实际表现仍有所回落。服装（10.0%）、日用品（8.0%）、家电音像（10.2%叠加低基数）、粮油食品（12.6%）消费表现稳健。在汽车产销趋势性回落、地产调控趋严的环境下，我们预计未来汽车石油和地产类消费仍难出现明显改善，未来零售增速持续面临回落压力。
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继续关注基本面和监管明朗带来的债市机会。4月工业生产、投资和消费数据整体回落，应证我们前期的判断，维持2季度相比1季度整体回落的判断不变。近期市场对监管的担忧情绪也有所缓和，而6月资金面大概率好于市场预期，在当前收益率水平下，对债市不悲观，维持全年10年国债收益率3.5%以上具有较好配置价值的判断不变。
(联系人：孟祥娟/秦泰)
传媒互联网行业仍然处在加速发展期，二八分化严重————新三板2016年年报点评系列之三n
传媒互联网行业2016年仍然站在风口上，投资并购活动频繁。2016年传媒互联网领域的风口分别是：网络直播、网红经济、网生内容、共享经济等，传媒互联网产业已然成未来社会基础产业。直播领域监管不断加强，内容持续输出不稳定和政策风险依然存在，看好行业龙头企业及财经等垂直细分领域机会。网红经济具有自带流量，转化率高，适合精准营销，平民化等优点，还将不断发展壮大。网生内容网感元素突出，迭代速度快，碎片化，适应快节奏生活的需要，网综网剧网大均进入发展快车道，短视频成为投资风口。从共享单车到知识共享，共享经济时代已然到来，并将继续引领2017投资方向。
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新三板传媒互联网行业整体收入增长52.35%，净利润增长72.88%，行业仍处于加速发展期，但整体呈现严重的“二八分化”。截止到2017年5月10日，新三板传媒互联网行业已经公披露年报的有1101家，尚有62家公司年报未披露。已批露年报的1101家公司2016年平均营业收入1.63亿元，平均净利润688万元。由于受B2B互联网电商的影响，行业整体毛利率水平仅有23.13%，但是由于B2B电商体量大，利率小，严重拖累整体行业，因此行业整体毛利意义不大。在剔除B2B电商数据之后，行业整体毛利率水平为32.04%，相较于2015年下降了5.3个百分点，主要原因是成本上升的速度快于行业收入增长速度。优质公司参与做市的意愿不强，做市商难以拿到好票；另一方面，做市商拿票策略偏大偏稳，也容易错失高增长的优质公司，因此整体看来，无论是毛利率（做市11.81%，协议33.05%）还是净利率（做市2.35%，协议5.43%），协议公司的盈利能力均远远高于做市公司。创新层公司无论是从营收规模（创新层701.09，基础层98.62；均值；单位：百万元）还是从净利润规模（创新层27.24，基础层4.45；均值；单位：百万元）均远大于基础层公司，且盈利能力较强，但基础层企业成长性表现优异，净利润增长快。
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体育、动漫、游戏和B2B电商表现突出，互联网金融、互联网技术及平面媒体的表现不佳。根据东财行业分类（2016），我们将传媒互联网行业拆分到二级、三级子行业并分析其2016年年报增长情况发现：二级子行业中，体育、互联网服务和互联网商务表现十分突出，教育、影视动漫这两个公司数量较多子行业2016年整体保持平稳增长，而互联网金融、互联网技术及平面媒体的表现差强人意。
(联系人：刘靖)
经济短期无忧 政策继续严监管——2017年4月份经济数据分析n
结论或者投资建议：
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4月工业增加值增长6.5%，前值7.6%。1-4月固定资产投资增长8.9%，1-3月为9.2%；其中4月增长8.1%，前值9.5%。4月社会消费品零售总额增长10.7%，前值10.9%。1-4月商品房销售面积累计增长15.7%，1-3月为19.5%；其中4月增长7.7%，前值14.7%。1-4月房地产投资增长9.3%，1-3月为9.1%；其中4月增长9.6%，前值9.4%。对此我们做如下点评：
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工业生产回落。4月工业增加值增长6.5%，大幅低于市场预期的7.1％，基本符合我们预期的6.7%。利润改善带动上游生产，采矿业跌幅继续收窄；但中下游利润受到挤压，制造业和公用事业生产热度均有所回落。主要行业中，运输设备、食品、黑色冶炼等增速提高；计算机、汽车、有色、电力等增速回落。主要产品产量增速，原煤、天然气、乙烯、水泥和原油提高，汽车、有色、钢材回落。
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投资基本符合预期。1-4月固定资产投资增长8.9%，基本符合我们预期的9％。其中，4月单月投资增长8.1%，增速较3月下滑1.4个百分点，主要源于制造业投资拖累，地产投资和基建投资均有所改善。4月制造业投资增长3.2%，前值6.9%。但从过去几个月的制造业投资走势来看，单月增速出现波动也属正常，后续走势仍需观察。地产投资则继续超预期回升。基建投资单月增速小幅提升至17.4%，与3月财政存款大幅投放有关；但累计增速则小幅回落。基建投资更多用于对冲经济下行压力，累计增速应呈前高后低之势。4月民间投资增速回落至5.3%，主要受制造业投资回落拖累；但仍处去年以来的较高水平，经济内生动力仍较强。
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地产销售回落但投资超预期。1-4月地产销售增长15.7%，较1-3月回落3.8个百分点；其中4月增长7.7%，较3月大幅下滑，主要受地产调控加码及高基数影响。但地产投资超预期回升，再次印证了我们对于地产投资的乐观看法。新开工面积单月增速由3月的13.1%回落至10.1%，但土地购置面积增速由3月的5%大幅回升至13.6%，显示开发商拿地情绪仍较积极。原因一是国家加大热点城市的土地供给，二是非热点城市去库存速度加快带动开发商拿地和投资。我们预计全年房地产投资有可能大幅度超出市场预期。
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社零小幅回落，但仍好于预期。4月社零增长10.7%，虽然小幅回落但仍好于预期。主要商品中，服装、石油制品、食品、药品等增速提高，文化用品、通讯器材、建材、烟酒、家电和汽车增速回落。整体来看，地产链消费如家具、家电、建材等仍保持10%以上的较快增长，对社零的支撑作用仍在。但随着地产销售的回落，后续地产链消费仍将面临一定的下行压力。
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经济短期无忧，政策继续聚焦政策正常化和去杠杆。经济短期无忧，为宏观政策正常化和防控金融风险提供了难得的时间窗口。经济稳货币政策紧监管严的格局将延续。
(联系人：李慧勇/王健)
整体增速略微放暖，龙头股配置依然可为—扬梅数据王系列之中小板2017年中报业绩预告点评n
截至5月14日，99.5%的中小板上市公司（849家）披露了2017年中报业绩预告（仅山西证券、西部证券、国信证券和第一创业等四家券商股未披露），而同期创业板和主板披露率不足5%，中小板中报业绩预告代表性强。申万宏源策略曾在4月18日的《扬梅数据王系列之A股上市公司2017Q1业绩前瞻篇》和5月3日的《扬梅数据王系列之2016年报及2017年一季报总结篇》中对20017年1季报业绩进行了重点分析，本篇报告中我们主要对中小板2017中报业绩预告整体情况及业绩表现较好的细分行业及个股进行了梳理，供投资者参考。
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中小板2017年中报净利润预告中枢增速小幅放暖，但增速绝对值仍处于高位。（1）中小板（剔除金融）整体净利润增速从2017Q1的36.1%小幅下行至2017H1的34.7%（34.7%为2017H1中小板业绩预告整体利润增速的中枢）。（2）如果剔除金融股和每个财报披露期过去一年内重组成功样本后，2017H1中小板净利润内生增速中枢为27.6%，相对于2017Q1 28.2%的增速也仅是略有下滑。(3)2017H1中小板利润增速仅小幅放暖的事实验证了我们之前对于2017上半年业绩无忧的判断，维持2017上半年非金融石油石化利润仍有30%~40%的增长，业绩下行压力主要在下半年的判断不变。
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分行业看,部分TMT（计算机设备、电子制造和互联网传媒）、新能源产业链相关（电源设备和汽车零部件）、地产后周期的家用轻工和装修装饰业绩靓眼，而大部分强周期品种（煤炭/钢铁/化工/工业金属/玻璃）中报业绩增速明显放暖。（1）2017H1业绩预告利润增长加速或者利润持续高增长，且披露公司利润占板块利润比例超过30%的细分板块主要有：部分TMT（计算机设备、电子制造和互联网传媒）、新能源产业链相关（电源设备和汽车零部件）、地产后周期相关（家用轻工和装修装饰业）、生物制品和造纸等。（2）中报业绩环比/同比下滑，且披露公司利润占板块利润比例超过30%的细分板块主要有：大部分强周期品（煤炭/钢铁/化工/工业金属/玻璃）、营销传播、金属制品、纺织制造、渔业、畜禽养殖和餐饮等。
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个股方面，我们自下而上汇总了2017中报利润增长不错标的，筛选标准包括2017H1和2017Q1利润增速环比均往上，且2017H1/2017Q1/2016/2016Q3利润增速超过15%，PE(ttm)介于0~50之间等，这些个股包括：天神娱乐、大北农、新安股份、中核钛白、久其软件、岭南园林、中南文化、太安堂、恩华药业和爱施德等。此外，我们在公布中报业绩预告的公司中筛选了近期已经/计划被产业资本增持，且估值不贵的组合，这些个股包括：东江环保、天神娱乐、恒邦股份、大北农、东华能源、中泰化学、兄弟科技和西藏珠峰等。
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配置建议:继续坚守基本面趋势投资和确定性溢价作为底仓。申万宏源策略曾在3月22号的《龙抬头，稳健致远—2017年二季度行业配置展望》报告中就前瞻重点推荐了大消费方向，并且在4月14号发布报告认为消费品龙头未到卖出时。目前以消费品龙头为代表的价值龙头依然具备配置价值，另外重点关注高景气的环保(一季报超预期)、火电(政策预期叠加业绩边际很难再差)、新能源汽车上游(2017下半年好于上半年，2018好于2017)、电子化学品(消费电子下游，半导体高景气)、航空(旺季提价)和保险。此外，国防军工板块受到分级基金下折的冲击，是短期微观市场结构快速优化的方向，超跌反弹空间本就不容小觑，而军工资产证券化往往是在股价处于低位的时候推进，基本面变化驱动反弹超预期的可能性也值得重视。
(联系人：刘扬/林丽梅/王胜)
行业点评：生猪存栏微幅增长，投资近期仍应聚焦饲料板块n
生猪存栏继续微幅增长：根据农业部数据,2017年4月全国400个监测县生猪存栏环比增长0.4%,同比下降1.4%;能繁母猪环比基本持平,同比下降2.1%。这是生猪存栏连续第二个月出现拐头向上。
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近期猪价跌幅加剧，盈利下降明显：5月14日，全国生猪平均价格14.44元/公斤，较5月7日下跌0.41元/公斤；仔猪均价38.27元/公斤，较5月1日下跌0.93元/公斤。上周全国生猪均价持续下跌，仍未出现明显止跌态势，且跌幅、范围有所增加。在全国猪价破15元/公斤后，市场悲观预期逐步升温，部分养殖户恐慌性抛售，大猪出栏力度有所增加，短期屠宰收购难度依旧不大。市场猪肉需求依旧清淡，白条猪肉价格持续下调，加上应季蔬菜、低价鸡蛋、鸡肉的冲击，牵制猪肉需求增幅。猪价大跌带动仔猪价跌幅较大，目前仔猪补栏量有所增加但观望者仍较多。5月市场变化仍需关注大猪供应及压栏情况等，预计短期内猪价、仔猪价仍以弱调为主。前期玉米价格上涨后，目前生猪养殖利润有明显下滑，自繁自养的利润跌破400元，而如果外购仔猪育肥的农户利润更加微薄。
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后期猪价或仍有一波反弹：环保禁养政策在一定程度上减缓了生猪产能的恢复速度，推升了猪价的上涨，延长本轮盈利期。但从短期来看，新一轮禁养县的设立导致福建、浙江、湖北一带大量猪场拆迁，过程中大量生猪集中供应增量，影响正常的市场供需。比如拆迁重点省份福建，2017年一季度，福建省猪肉产量达33.75万吨，同比增长6.1%;生猪出栏量432.73万头，同比增长4.3%;生猪存栏量860.02万头，同比下降17.9%。在生猪存栏连续多年下降的前提下，生猪出栏量却出现大幅增长，主要的解释就是猪场拆迁造成的短期集中出栏。
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看好畜禽饲料板块，依次推荐：大北农、金新农、禾丰牧业。申万农业维持全年生猪均价15.5元/公斤左右的判断不变。今年猪价上有顶，下有底，养殖利润在整个大周期内总体仍然是不错的状态。饲料行业景气度维持高位，同时，饲料企业养猪规模快速扩张，“以量补价”足以使生猪养殖业务成为公司业绩增长的正向驱动因素。大北农由于销售端区域上的改善以及费用端的收缩，业绩弹性最大，同时一并推荐超跌的金新农、禾丰牧业。
(联系人：宫衍海)
呷哺呷哺(520HK)—火爆湊湊— 公司点评n
呷哺呷哺上周三在上海和深圳各开了一家湊湊餐厅，迅速几天内受到消费者极大欢迎，一桌难求。我们提升了对呷哺呷哺的副品牌湊湊餐厅的预测，收入贡献从19年的10%提升到17%左右。我们将每股盈利提升到2017年/2018年/2019年至人民币0.43元/0.52元/0.64元，目标价从港币6.27元提升至港币8.38元，维持增持评级。
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同店销售增长率持续。在2016年下半年，公司呷哺呷哺门店录得6-7%的同店销售增长率，而大部分餐饮上市公司依然是负增长。我们认为公司同店销售增长率的提升受益于门店更新即呷哺2.0版本，以及北京地区的外卖业务的贡献。同时我们发现公司较好的同店销售增长率在2017年初得到延续，我们认为年初至今的同店销售增率维持在高单位数，随着公司对门店更新和外卖业务的推广。我们将上海地区的同店销售增率以及非京、津、沪地区的城市的同店销售增长率进行了提升。
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南方地区业务前景积极。我们认为呷哺进入深圳地区以及上海地区的经营情况对未来业务的拓展十分重要，考虑到过去公司在华北地区取得了可喜成绩，还是有部分投资者担心呷哺呷哺的火锅业务在南方的经营情况，从目前来看湊湊在深圳以及上海地区的表现远超出市场预期，同时我们认为源源不断的客流主要由于湊湊餐厅对台湾火锅以及食物外形等细节的注重，食材的新鲜及高质量，独特的台湾手摇奶茶，以及公司一直以来对细节的关注。我们认为在南方（深圳市场）初次试水成功预示着呷哺呷哺包括湊湊未来在中国或还有一倍的市场空间。
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维持增持。考虑到今年初同店销售增长率继续维持在高单位数以及湊湊品牌的推出得到了超过市场预期的效果，我们将每股盈利提升到2017年/2018年/2019年至人民币0.43元/0.52元/0.64元，目标价从港币6.27元提升至港币8.38元，对应16倍的2017年PE，依然低于行业平均估值23.8%左右，超过10%的上升空间，维持增持评级。
(联系人：徐子涵)
医药行业深度报告：跛脚的巨象，巨大的空间—西行印度联合系列报告之掘金医疗与制药篇n
Incredible India, 跛脚的巨象，巨大的医疗需求。印度是世界上人口第二大国家，医疗与医药需求巨大。巨大的贫富差距及医疗政策导致了其医疗服务的供给与需求不平衡。印度的制药产业，经过近40年的发展，在原料药与仿制药领域已成为世界领先强国。
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印度医疗服务产业，巨需求缺供给，私立医疗集团的巨大金矿。2014年印度医疗卫生支出为920亿美元，占GDP比重约5%，其中政府支出占比仅1%，远低于世界平均水平，未来政府医疗支出及商业保险渗透率的提升，给予了印度医疗服务领域巨大的潜力与想象空间。
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阿波罗：印度最大的私立医院连锁集团。阿波罗通过地域扩张不断提升自身规模，截止2016财务年度，阿波罗已拥有69家医院，床位数近10000张；同时，通过产业链延伸，业务范围从医院拓展到药店、医疗保险等多个板块。2016财务年度公司收入609亿卢比，2011-2016年CAGR达18%；内生与外延双轮驱动公司业绩持续稳定增长。建议关注A股：复星集团（600196）、爱尔眼科（300015）。
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印度制药产业：印度特色的仿制药发展之路与未来创新突破。印度的制药产业从过去的外资垄断，发展成为自己自足，世界原料药与仿制药的巨头。印度在特定时期的特殊专利政策给予了其仿制药高速的发展空间，印度制药产业的仿制能力、研发创新能力是其能够走出“独特印度模式”的核心成功要素。
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西普拉：印度领军制药企业。西普拉是印度前五大药企，主营业务为原料药、中间体和制剂的生产与出口，公司制剂出口业务涵盖了全球170余国家和地区，外延收购与内生双轮驱动公司规模逐步壮大，2016财务年度公司实现收入1389亿卢比，同比增长21%，其中制剂出口业务收入占比达57%，是公司的主要收入来源之一。公司研发能力不断提升，研发投入占比6.5%，小分子化药与生物仿制药是重点方向。建议关注A股：恒瑞医药（600276）。
(联系人：杜舟)
海大集团（002311）：鱼价上涨推动产品结构升级，维持买入评级！n
本周鱼虾价格继续上涨，利好水产饲料销售：2017年5月10日，中国虾价指数收报170.22点，较上一统计日（2017年5月3日）上调4.86点，涨幅2.94%，全国塘头虾价平均35.21元/斤（40支/斤，下同），环比上调1元/斤。价格同比分别高4.76元/斤，5.82元/斤，3.72元/斤，10.46元/斤。中国草鱼价格指数收报126.98点，比上周上涨0.2点。福建草鱼塘头价4月份以来每周连涨，本周涨幅又上一个新台阶，3斤上草鱼塘头价比上周上涨1.5元/斤，达到9.8元/斤。3月以来鱼价、虾价逐步走高，农户均增加了饲料投喂以加速出塘销售。部分农户饲料使用量达到往年的1.5-2倍。除了上周华南地区短时间暴雨外，近期主产区天气情况尚佳，均利好水产饲料销售。我们预计海大集团4月-5月第一周水产料销量增速达到22-25%。
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华中地区养殖面积两年锐减1万亩，饲料、动保市场却将翻倍。自2013、2014年底草鱼鱼价的低迷后，2015年起华中传统四大家鱼的养殖结构正逐步出现调整，武汉周边的传统淡水养殖区域大量改种莲藕。莲藕为多年生作物，就预示着未来3年以上这部分养殖水面将难以改变其用途，再次回归草鱼养殖。然而，今年以来草鱼为首的四大家鱼价格集体大幅反弹，养殖户如需提高单位水面的养殖效率，最简单就是：1）将密度提升：新的养殖模式开始兴起，3月份投苗密度增长1-2倍，数量达到200-300尾；2）投喂更多饲料，或改用饵料系数更好的膨化料以加速出塘。膨化料作为新的生产力将更能迎合养殖市场需求，帮助养殖户争取鱼价，降低养殖风险。以海大集团情况看，华南、华东等养殖水平较高的区域膨化料销量占水产料比重分别达到65%,25%以上，而华中地区仅有10%，华中地区未来3年膨化料将覆盖当地30-50%的市场。同时，在高密度养殖环境下，部分养殖户正逐步往预防为主的洁水模式进行转变，新模式正逐步被验证认可。与此同时，未来以预防为主的动保产品或迎来新的市场，相比目前这类动保产品市场或会翻倍增长。
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苗种、饲料、洁水剂三大产品组合发力，饲料产品升级带动毛利率提升。行业景气度向上使得海大集团在过去3年积累的内功得到最大程度的“弹性”体现。产品方面，从饲料单一产品过渡到“苗种、饲料、洁水剂”的组合拳，培植新盈利增长点。服务方面，在产品的基础上，针对不同地区，不同规模、不同条件、不同鱼种的养殖户，在较低的成本下，为养殖户提供实现“速长”（长得快，加快出塘）和“高效”（低成本）、环保的综合解决方案。公司4月-5月初水产饲料销量增长22-25%，但饲料产品结构快速升级：1）高端海鲈鱼、小龙虾近年来养殖面积快速扩增，公司高毛利的特种水产饲料销量增速已超过30%；2）华中地区养殖模式快速升级，高毛利膨化料销量占比提升，销量增速同样在30%以上。高端膨化料单吨利润200-300元，是普通水产饲料的1倍以上，显著提升公司盈利水平。
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投资建议：维持“买入”评级！预计公司2017-2019年实现净利润11.98/14.98/18.43亿元，实现EPS0.78/0.97/1.2元，对应PE22/18/14X。给予18年25X估值，对应1年目标价24.25元，维持“买入”评级。
(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)
万达院线（002739）点评：与博纳影业战略合作，发展加盟持续提高院线市占率n
事件：公司与博纳影业签订《投资框架协议》及《合作框架协议》，双方就增资扩股、院线加盟、广告合作、影片投资等方面开展战略合作。公司对博纳影业投入人民币3亿元，本次增资后，公司对博纳影业持股比例为1.875%，以此计算博纳影业当前估值为160亿。
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未来博纳旗下影城加盟万达院线，实现强强联合。博纳影业主要业务包括影视制作、发行、影院投资、广告营销、艺人经纪。根据公告，自协议生效之日起，博纳影业旗下新增博纳影院（包括新建及收购影院）加盟万达院线，博纳影业旗下所有已开业的博纳影院，在原加盟协议有效期届满后，加盟万达院线。根据猫眼专业版数据，博纳影业下属影院39家，2016年累计票房6.39亿，市占率1.4%，排名第十；2017年年初至5月15日总票房3.08亿，市占率1.5%，排名升至第九。博纳和万达均属于电影行业领头企业，强强合作将促进上市公司在院线、广告业务的发展。
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以加盟方式提升市占率，持续受益行业整合趋势。根据公司公告，截止2017年4月30日，公司拥有已开业影院416家，3654块银幕。2017年1-4月累计票房30.8亿元（含海外票房收入），同比增长13.1%，表现好于全国票房3.6%的增速。根据猫眼数据，2017年初至5月15日，公司国内票房市场份额由2016年的13.4%提升至14.2%，市占率稳步提升。公司绝大多数影城为资产联结型自主经营，此次签订合作协议是公司首次与大型影投合作，以加盟形式拓展院线。根据博纳影业官网信息，博纳有2家影院计划于2017年6月开业，届时影院数达到41家，银幕数达338张，其中包括16张中国巨幕和 5 张 IMAX 巨幕。未来五年内，博纳旗下运营的影院在全国将增建至百余家，共计超过1000张银幕，IMAX银幕增加到35张，进一步提升万达院线市场份额。
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持续整合广告、影片投资等产业链资源。我们前期深度报告预计2017年国内广告营销业务收入增速超50%，公司持续整合万达集团和第三方影投资源，围绕平台、会员、场景形成广告生态。未来博纳影业交由公司代理影院映前广告，形成营销业务新增量。影片投资方面，公司关联方与博纳影业互相开放未来拟主控投拍的影片，相互参与投资对方主控投拍的电影，进一步完善电影生态圈布局。未来公司将加强影视制作、发行、影院联动等产业链上下游业态融合。
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维持盈利预测和“增持”评级。公司持续受益国内院线行业整合趋势，与博纳等业内领先企业联手打造集制作、发行、院线、营销、衍生品、影游互动为一体的影视生态圈。我们维持公司2017-2019归母净利润17.89亿、23.25亿、29.11亿元的盈利预测，对应EPS分别为1.52/1.98/2.48元，对应2017-19年PE分别为36/27/22倍，维持“增持”评级。
(联系人：周建华/汪澄)
荣盛石化（002493）公告点评：拟注入浙石化项目，民营炼化龙头有望崛起n
事件：公司公告拟以自有资金收购荣盛控股持有的浙石化51%股权，交易金额为25.86亿元，交易完成后，浙石化将成为荣盛石化的控股子公司，目前收购事项尚需股东大会通过。
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浙石化项目打开公司长期成长空间。浙石化舟山炼油项目由荣盛控股牵头（51%股权），桐昆控股（20%）、巨化集团（20%）及舟山海洋综合开发投资有限公司（9%）共同建设，项目公司成立于2015年，注册资金达到238亿，预计项目总投资预计将达1730.85亿元。浙石化规划建设4000万吨/年炼化一体化项目，含800万吨/年对二甲苯，280万吨/年乙烯，项目将分两期进行，目前项目环评已经审批通过，预计一期2000万吨/年炼油项目，配套400万吨芳烃以及140万吨乙烯项目将于2018年底建成投产，届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。
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芳烃业务是公司盈利基石。我国 PX年进口量超过1200万吨，进口依存度约55%，2019年前PX无大规模投放，盈利有望维持高位（PX-石脑油价差400美金左右）。公司在国内率先打通PX-PTA-聚酯全产业链，中金石化项目已于15年8月投产，项目年产160万吨PX、50万吨纯苯，2016年中金石化在1,2月停产情况下贡献16.3亿净利润，预计项目稳定贡献净利润超过20亿/年。浙石化项目投产后，公司PTA原料完全可实现自给自足，综合竞争力不断提升，参考恒力股份可研报告，浙石化1期满产后盈利将超过100亿。
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公司主业情况向好。荣盛石化是国内PX-PTA-聚酯全产业链龙头，目前拥有PTA/PX/纯苯/聚酯权益产能分别为599/160/48/100 万吨，公司PX盈利稳定高位，二季度以来装置稳定运行；PTA伴随油价下跌价差迅速收窄，当前价格下全行业陷入亏损，PTA盈利基本见底，OPEC新一轮会议延长减产协议预期强烈，PTA未来存上行预期；长丝自16年下半年景气复苏，2017年供需格局进一步优化，看好景气长周期复苏。
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盈利预测与估值。公司注入浙石化后，远期炼油能力将达到4000万吨、PX产能达到960万吨（800万吨+160万吨）、乙烯产能280万吨（51%股权，暂不考虑中金石化扩产），对标上海石化1800万吨炼油、80万吨PX、100万吨乙烯产能，目前价值被明显低估，预计公司17-19年EPS分别0.95元、1.30元、1.54元，当前股价对应PE为14.0、10.2、8.6倍（浙石化1期项目将于18年底投产，暂不上调19年业绩预期），强烈推荐，维持公司为“增持”评级。
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风险提示: 1)原油价格大幅波动；2）PTA行业竞争加剧；3）舟山项目进展低于预期。
(联系人：王玉龙/宋涛)
联美控股（600167）点评报告：配套募集资金发行完毕专注清洁供能有望快速扩张n
事件：公司以19.36元/股的发行价向7家投资机构完成配套募集资金发行，共募集资金约38.7亿元，新增股数约2亿股，锁定期12个月。
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公司完成配套募集资金定增发行。公司向北信瑞丰基金、拉萨和泰装修、金鹰基金、博时基金、第一创业证券、财通基金，共计6家配售对象非公开发行。定增价19.36元/股，共募集资金约38.7亿元，新增股份约2亿股，锁定期12个月。募集资金中31.2亿元用于热网升级改造，4.7亿元用于热源厂改造建设，2.1亿元用于能源移动互联网多元服务。我们认为公司注重提升效率和不断优化节能高效供热，募投项目有助于进一步提升盈利能力水平，且有助于项目区外复制扩张。
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市场扩展较快，供暖面积和接网面积有望持续增长。2016年5月公司面向联众新能源等发行股份并购买沈阳新北热电及国惠环保新能源。孙公司国润低碳所服务的浑南新城，已被定位为沈阳市未来的城市中心。在沈阳市行政职能迁入、新高铁站投运的带动下，当地正处于房地产开发的高峰期。公司在沈阳的供热面积占总规划面积的16.82%，纳入评估中的面积占总规划面积的49.77%。公司供热面积有三倍以上的扩容空间，支撑业绩高增长。同时公司在江苏泰州的生物质发电项目也将受益于当地制药工业园区的发展，供热业务规模有望快速增长。公司今年一季度即实现归母净利润同比增长42%。我们预计公司供热、接网业务规模仍将大幅扩张，带动业绩持续高增长。
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专注于节能环保供热，软硬件的区外复制性强。上市公司新收购的联美生物能源以生物质为原料进行热电联产、国惠新能源及其子公司沈水湾采用水源热泵及梯级加热技术，从污水处理后的中水中提取热量进行集中供暖服务。子公司国惠新能源的“烟气四除一回收节能环保技术”获得科学技术成果评价报告，有利于推动该技术的推广及复制。公司于3月公告与抚顺胜利经开区签署框架协议，拓展生物质能发电供热项目。公司供热业务向节能、环保、清洁化供能方向转型，符合国家推广清洁化集中供暖的政策方向，软硬件区外复制性强。
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盈利预测及投资评级：我们维持预计公司2017~2019年归母净利润分别为8.83、10.86和13.21亿元，考虑募集配套资金所带来的股本摊薄，EPS分别为1、1.23和1.5元/股。对应PE分别为21、17和14倍。我们认为政策推动清洁化集中供暖方式的发展，公司集中供暖业务迎来发展机遇，区外可复制性强。对比同类集中供热的上市公司，公司17年PE21倍低于行业平均水平40倍。维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)
三特索道（002159）：当代定增体现长期信心，加码湖北休闲游资源布局n
根据三特索道非公开发行预案公告，本次募集资金不超过59,635.70万元（含发行费用），发行不超过27,733,333股（20%总股本限制），即不低于21.50元/股。募集资金拟用于红安天台山文化生态旅游区、南漳春秋寨民宿住宅建设、南漳漫云传统村落文化旅游区等景区资源的开发以及补充公司流动资金。
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当代集团全额认购定增强化股权结构，体现对公司的长期规划信心。根据预案内容，上市公司现任大股东当代科技将全部认购本次非公开发行的股份并承诺3年起的锁定。此外，当代集团还在16年底分别两次大宗交易受让第二大股东东湖发持有的上市公司4.17%的股份，增持均价为28.95元。根据2017年一季报显示，原第三大股东君康人寿也已彻底退出。此次定增后，大股东将总计持有上市公司约32%的股权，加强了对公司管理经营权的掌控，为后续持续布局全国旅游资源和孵化现有项目提供了长期的保障。
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加码湖北本地旅游资源，搭载国内休闲周边游快速发展趋势。此次定增募投的三个项目均扎根于湖北省内，是三特索道目前项目数量最多，资源最丰富的省份。其中，红安天台山文化生态旅游区，三特自2015年即已成立项目公司进行筹备，综合红色旅游、宗教文化，自然休闲等元素，辐射鄂皖豫三省。红安县旅游人次和收入均保持20%增长，2016年突破600万人次，地方旅游市场基础较好，募集资金能够加速项目建设，尽早实现效益。
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持续投入田野牧歌，三特营地系列业态得以丰富。公司在湖北、海南、浙江等省建设营地项目作为新的旅游业态发展。此次募投南漳地区将加强田野牧歌系列的布局。春秋寨项目以自持的精品乡村民宿为主，为景区休闲度假补充住宿供给。漫云传统村落项目则定位为古村落+漂流+自驾的综合旅游营地，丰富游客体验并与公司目前经营的南漳春秋寨、保康九路寨景区形成联动。
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盈利预测与投资建议：公司公告2017年上半年预计亏损3500-4500万，随着培育期项目逐步成熟并开始营业，预计将逐步实现扭亏。公司市值仅为36亿元，旗下优质景区资源是核心资产，此次定增募投项目如果顺利将在2020年前后投入运作并增厚核心资产质量。如果定增计划顺利实施，将强化大股东控股地位，存在经营改善的预期，也利于上市公司长期规划发展。暂不考虑定增项目影响，维持原盈利预测，预计17-19年EPS分别为0.20/0.23/0/28元，维持“增持”评级。
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风险提示：项目建设进度不及预期，非公开发行计划变更的风险。
(联系人：孙妍/刘乐文/张颢译)
过审倒挂率超三成，本周约193亿元定增解禁——定增市场周报20170508-20170514n
募资总额砍半，竞价折价率均值回落至仅0.93%。截止2017年5月14日，上市公告日在上周的定增项目仅有3宗，较前周增加1宗，其中竞价项目2宗，募资总额为24.93亿元，环比大幅下降52.43%。上周定价和竞价折价率分化明显：竞价项目平均折价率再度由前周的平均5.42%回落至更贴近市价的0.93%，其中泰格医药小幅溢价0.04%；但定价项目（宜通世纪）折价率则回升至39.01%，环比显著增加48.21%。
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上周新增预案数显著增加，发行价/底价倒挂家数占比增至35.38%。截至2017年5月14日，上周新增预案10宗，与前周相比大幅增加7宗，其中7宗为竞价项目；证监会下文批准11宗，与上周持平、发审委审核通过4宗，环比减少5宗。处于已过会和已获批的正常待审项目277宗，发行价/底价倒挂的项目持续增至98宗，环比增加15宗，倒挂家数占比35.38%，环比持续增加16.22%，平均倒挂率小幅升至13.81%。
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本周即将有192.75亿元定增资金解禁，广东榕泰和恒泰艾普三年期项目浮动破发。竞价浮动收益率。本周即将有16宗定增项目解禁，其中竞价项目6宗，合计解禁资金192.75亿元，环比下降25.81%。截至5月14日，竞价项目浮动收益率仅为-3.24%，正收益占比仅为50%，其中东方财富浮动收益率仅为-32.68%，浮动破发程度为本周最高；定价项目浮动折价率53.03%，环比增幅高达65.61%，其中广东榕泰和恒泰艾普浮动破发，广东榕泰浮动破发10.76%，为本周定价最高。
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西藏城投配套募资额下调超95%。上周共6宗项目对定增预案的关键要素进行了修改：募资金额平均下调43%，较上周的24.99%明显扩大。其中，西藏城投（拟收购藏投酒店的配套融资）删除配套融资中的泉州C-3-2项目在建工程项目、西安世贸之都项目在建工程项目后，募资金额由11.65亿元调减为0.51亿元，调减幅度高达95.64%，创今年以来新高。艾派克删除补流后，将募资金额由21.3亿元调减为14.33亿元；远望谷将定价基准日调整为发行期首日。
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北部湾港资产注入项目被否，美盈森不满18个月融资间隔叫停。上周共4公司、5宗项目停止实施相关预案。其中美盈森由于不符合再融资新政关于18个月融资间隔的限制要求而终止。北部湾港（北部湾港务集团与防城港务集团拟将港口泊位资产注入上市公司）因标的公司的资产权属及持续盈利能力披露不充分，未获得发审委审核通过。健康元在股价相对底价倒挂11个交易日后公告主动终止项目融资。
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本周重点关注定增项目：智云股份（拟募资约8亿元拟用于3C智能制造装备产能建设、锂电池智能制造装备产能建设、南方智能制造研发中心建设和补流）、浩云科技（拟募资约3.50亿元拟用于视频图像信息大数据及深度智能分析系统产业化技改、综合安保社会化运营平台及公共安全智能终端产业化技改、监狱大数据信息综合管理平台技改、补流）。
(联系人：林瑾/彭文玉/皇甫尚武)
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