[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】考验3100点盘中特征：

周五,市场震荡下跌、个股下跌面积较大。上证指数收于3103.04，下跌24.33点，跌幅0.78%，成交2003亿元；深圳成份指数收盘10024.14,下跌123.01,跌幅1.21%，成交2364亿元。28个申万一级行业指数1个上涨，27下跌；其中：家电涨幅领先；国防军工、采掘和建筑材料跌幅居前；非ST股票涨停26家，15个股票跌停。

后市研判：
短期指数或进入多空平衡区域，但个股下跌面积扩大。4月中旬以来市场连续调整，一口气击穿半年线，这条线在去年底今年初曾几度跌破后被拉回，被市场认为是一根慢牛通道线，所以对市场的信心影响很大。目前市场多头正在顽强防守3100点整数关，该点位自去年10月底以来，只有一次失守，同样是重要的支撑位。今日盘中市场再次跌破3100点，但尾盘通过拉抬权重股，指数如预期般又收回3100点上方，但今天需要注意的是，个股普遍下跌，且跌幅超过5%的达到了138家。技术上看，多空双方目前进入相对平衡和互相纠缠阶段，市场可能暂稳3100点上方。中线趋势仍然取决于基本面，仍需关注金融去杠杆的进程，以及股市政策面的变化。如果无实质性改变，那么沿着技术趋势和走的话，年线在3088点左右并向上移动，后期仍有继续考验的可能。另一个关键技术位，应该是3009点的缺口了，我们已经很久没有讨论这个技术位了，主要原因是时机未到，这个时点可以拿出来稍微讨论一下了，因为一旦年线也失守，那就只能看这个位置了。根据缺口必补理论，笔者一直强调这个缺口在一波反弹后还是会去补掉的，这波调整可以把它作为一个目标位。再来说说创业板，创指在近期的超跌反弹中表现相对较强，上周探出本轮调整新低后，立即强劲反弹，显示有短期超底资金介入，而且入手品种主要是超跌的票。我们预计短期或许仍有反弹的机会，但空间也不会特别大，关注超跌的机会即可。随着超跌得修复完毕，后期继续考验年初低点1783和2015年的低点1779仍是大概率事件。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）金融去杠杆进程；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告

OLED行业跟踪点评：发光材料龙头UDC17Q1超预期，OLED产业化明显加速，相关标的有望明显受益

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事件：全球OLED发光材料龙头UDC于上周五公告2017年一季报，公司Q1实现营收5560万美元（YOY+87%）；净利润为1040万美元，2016年同期仅190万美元；同时，公司上调2017年收入预测至2.6亿美元至2.8亿美元，同比增长30%-40%，高于之前预期的2.5亿美元。受此刺激，UDC当天大涨24%，2016年以来公司股价已上涨超过100%。

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OLED产业化进程明显加快。UDC 1季度材料销售收入4660万美元，同比增长91.9%，UDC业绩好于预期从侧面印证OLED产业化进程明显加快，同时根据产业链调研反馈，万润股份、濮阳惠成等国内OLED材料供应商一季度出货情况也明显好转。

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规模化应用在爆发前夜。据相关媒体报道，苹果已与三星签署为期两年的小尺寸OLED面板供货协议，三星今年将向苹果供应7000万块~9200万块小尺寸OLED面板用于iphone8部分机型。苹果iPhone 8采用OLED屏幕，将确认行业重要拐点，一方面将带动OLED在智能手机的渗透率快速提升；另一方面也将有利于产业链格局的优化，2017年Iphone 8将由三星独家供货，未来苹果势必将培育三星以外的供应链，国内面板厂商面临发展机遇。

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OLED材料公司有望显著受益产业化进程加快。相关公司万润股份、濮阳惠成OLED材料一季度出货量已明显好转，同时国内OLED材料公司逐渐将产业链延伸到价值量更大、利润率更高的单体环节，未来国内材料公司将面临行业需求增长与国产化率提升双重机遇。

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投资建议：2016年开始，海外OLED产业链相关公司UDC、Duksan、COHR、Sharp等股价大幅上涨，国内OLED相关公司受益将滞后于海外公司，目前处于战略布局阶段。重点推荐万润股份，建议关注濮阳惠成、强力新材。

(联系人：王玉龙/宋涛)


今日推荐报告不确定性下的坚持——申万宏源策略一周回顾展望（2017/5/2—2017/5/5）n
十年以来的投资研究，感受最深的一点是：每一次自以为聪明的“波段”反而都做丢了更大的基本面趋势。基本面趋势投资是申万宏源策略的重要理念，能够被称为形成了基本面趋势的投资方向，一定是至少以季度为单位，能够形成跨年行情的大方向，比如2004年的出口、2006、2007年的城镇化大主题、2010年申万策略的“消费也进攻”、2012年开始的消费电子、始于2013年传媒而盛于2015年互联网的TMT大行情以及2016年3月至今的价值成长大行情。2016.3申万宏源策略发表《心平气和》，推荐以“家”系列为代表的价值成长股，一年已过，这一报告显然捕捉到了最大的市场特征以及基本面趋势，在这一过程中茅台走势已经颇有道琼斯慢牛的风范，每一次你在内心深处告诉自己，贵州茅台再涨10%，我就要减仓了，然后你就发现他开始休息，等待着下一个季度业绩增长提升TTM的业绩，降低TTM的PE，然后业绩证实之后，重启一轮上涨。最近对于去杠杆恐慌的投资者总是喜欢类比2013年，事实上，2013年6月由于资金紧张引起的创业板下跌恰恰是未来数年绝佳的买点，上证指数也创下了本轮牛市的起点1849点（虽然那时候上证还不在基本面趋势之中）。当然，投资是有约束的，特别是绝对收益投资者在A股的占比不断上升，成为最重要的边际交易者之后，我们仍然要对可能的风险做客观分析。
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正视欧美货币政策正常化窗口期带来的不确定性。近期海外不确定性持续发酵，我们重点关注三方面的变化：(1) 欧洲经济“后复苏，后见顶”，短期基本面仍处于改善趋势中，欧央行表态已趋于鹰派。欧洲货币政策正常化的要点是修正负利率(这比美联储货币政策正常化有赖于大幅缩表更容易实现)，在基本面相对占优的时间窗口，不排除欧洲加息节奏超预期的可能性。(2) 美联储6月加息概率上升至9成以上，美联储对冲特朗普外生刺激的格局重现，这说明美国国内对于税改政策通过概率的评估略有上修。另外，美联储也有货币政策正常化的需求(通过缩表压低超额准备金，恢复银行间市场利率引导有效性)，美联储逐步引导缩表预期的意愿也不宜低估。(3) 特朗普税改预期重现了美国经济的Alpha逻辑，也带来了短期的不确定性。但我们强调别低估特朗普税改的影响，但也别高估落地概率。特朗普税改使得美国企业所得税从全球主要国家最高一跃成为最低，其他国家跟进减税是大概率事件。在考虑了其他国家跟进的动态均衡下，全球贸易格局和资本流动都不会出现明显变化，各国可能被迫承担低税率带来的财政赤字。特朗普减税政策在动态均衡下也无法实现自己给自己融资，这意味着减税政策获得国会支持的概率可能并不高。看中短期，特朗普税改可能尚难以证伪，不确定性提升的窗口客观存在。近期欧美货币政策正常化，以及全球竞争性减税的预期有所升温，海外不确定性增加需要正视，近期港股的下跌部分反映了这样的预期。
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金融监管的细化政策市场先前已有预期，坚持稳中求进的预期依然至关重要。本周保险监管趋严，并落实了具体的处罚对象和措施；而证监会清理券商资金池的关注度较高，具体处罚落地的预期也明显升温。市场普遍担忧金融监管已经进入细化落实阶段，存在对监管力度和市场影响线性外推的倾向。但在我们看来，近期落地的监管政策，市场此前已有较为充分的预期。以券商资金池清理为例，市场最为关注的权益资金池清理，特别是违规加杠杆的权益资金池清理实际上在2016上半年就已经基本完成，即使仍有残余，前期随着金融反腐的深化也已经做了处理，市场影响有所释放；而对于期限错配问题较为严重的债券资金池的监管方向，在2016年7月就已经明确，而监管重点关注的券商在2016年底前也已经明确，目前的“新变化”实际上并无超预期之处。对于金融监管，我们依然强调两个中性预期：(1) 二季度是同业去杠杆的摸底期，商业银行资产负债表短期不会明显收缩，而央行和商业银行的资产负债表也不会同时收缩。(2) 金融监管趋严不会影响到资本市场坚持稳中求进的政策导向。叠加市场赚钱效应的收缩已相对充分，情绪宣泄余波未平，但已不会影响总体处于高性价比区域的格局，维持底部区域的判断。
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一季报总结：ROE分拆符合预期，一季报高点，逐季向下的业绩节奏判断保持不变。上市公司一季报收官，名义GDP高企带动2017Q1收入增长超预期，非金融石油石化营业收入增速从2016年13.3%大幅提升至25.6%；归属于母公司股东的净利润增速则高达39.5%，收入变化方向符合预期，但幅度超预期；利润上行超预期。我们判断2017年非金融石油石化的业绩增速15.6%，全年企业业绩分析的主要矛盾依然是PPI。PPI对于ROE分拆各项的影响印证了我们在春季策略报告《披沙拣金》中的判断：(1) PPI高企挫伤毛利率，但与此同时，收入大幅提升带动三费率进一步下降，三费率下降幅度大于毛利率下滑幅度致17Q1销售净利率反而提升。(2) PPI高企提升名义GDP，企业收入大幅提升带动总资产周转率(TTM)阶段性拐头向上。(3) PPI高企阶段性降低真实利率，资产负债率继续下行。我们对于PPI节奏的判断依然是2月份高点，后续逐渐下行，如果考虑金融去杠杆对于需求可能的负面影响，还需要关注PPI环比负增长，带动PPI同比的下行幅度超预期的可能性。所以，我们对于上市公司业绩一季报高点，逐季下行的判断不变。特别需要指出的是，一季报上市公司总资产增速高达20%，后续PPI下行带动收入下滑，总资产周转率的提升可能无法持续。另外我们注意到，创业板的基本面依然是负贡献，主要体现在3个方面：(1) 创业板2017Q1利润同比增速(剔除温氏股份和近一年重组的标的)17.6%，较2016Q4的24%下滑，变化方向与总体相反；(2) 创业板大市值标的的业绩下滑幅度更大，而总体则体现为规模效应，支撑龙头股投资，而2017年龙头股投资是确定的方向，创业板基本面缺乏龙头效应会抑制系统性切换的发生。(3) 主板、中小板和创业板(剔除温氏股份)的商誉占利润的比值分别高达25%、123%、262%，2015年创业板快速扩张，2017年业绩对赌协议逐步进入验证期，将可能对于创业板业绩造成较大压力。
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坚守基本面投资和确定性溢价，寻找增速逐季上行，以及PEG小于1的细分行业。近期我们反复强调，下一个A股市场上行的驱动力更可能是无风险利率的下行，但金融去杠杆的背景下，无风险利率的下行可能要等到三季度，A股明显上行和系统性风格切换难以发生，但夯实底部区域的进程已经开启，市场波动率将可能逐渐回归低位。以此为前提，我们在结构选择上继续坚守基本面趋势投资和确定性溢价。2017年总体业绩判断逐季向下，所以我们要自下而上寻找增速逐季上行的稀缺板块，另外2017年业绩高增长PEG小于1的细分行业，在窄幅波动的市场当中也存在被全面重估的可能性。具体我们重点关注：消费品：白酒，医药流通(两票制、外延并购)。制造业：家电和家居(龙头业绩受地产影响小)，轨交(下半年业绩释放，关注设备类)，乘用车整车(一季度行业增速低点，后续弱改善)，零部件，机器人。能源环保：环保(一季报超预期)、火电 (业绩拐点)。(4) 材料业：新能源汽车上游，电子化学品。服务业：跨境电商、快递(只有韵达业绩超预期)、航空。TMT：手游、半导体(智能手机上游景气趋势确定，但苹果链需警惕业绩低于预期)。金融地产：保险、一带一路。
(联系人：王胜/傅静涛/程翔)

新政首周分级市场迎大考，多只产品再次预警临下折——分级基金市场点评及下折影响分析n
结论或投资建议：根据沪深两市交易所分级基金业务管理指引，5月1日起，个人投资者投资分级基金市场准入门槛提高至30万，且需在营业部现场以书面方式签署《分级基金投资者风险揭示书》。上周是新政实施后的第一周，从市场交易情况来看，分级A流动性基本未受到影响，而分级B的流动性则大幅收窄，由于B份额买盘力量不足，直接导致母基金整体折价，赎回套利有力可图，上周四个交易日分级A份额约减少28亿份，其中规模缩减最多的分级集中在券商和军工两个板块上。
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近期市场连续下行，多只分级基金临近下折，截至5月5日，创业50分级、移动互联分级和国防分级距离下折阈值最近，母基金再跌1.56%、1.63%和2.83%即将触发下折条款，而目前规模最大的券商分级，距离下折也仅7.79%的安全距离。如果我们假设上述分级产品刚好触发下折条款，那么根据条款分级A净值超过分级B的部分将全部折算为母基金并返给原A份额持有人，一般来说低风险偏好的A份额投资者获得母基金后会选择全部（或大部分）赎回，如果赎回规模较大将会对市场产生一定影响，根据测算，目前临近下折的分级基金中，潜在影响较大的两个板块是券商和军工，分别对应了约86亿和38亿的赎回规模。
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券商指数成分股中，潜在冲击最大的个股为国信证券、海通证券、招商证券、长江证券、国泰君安、西南证券、光大证券、广发证券、兴业证券等；国防板块冲击较大的股票为高德红外、航天发展、华力创通、中航动力、航天科技、中航高科、中国卫星等。
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有别于大众的认识：新规的实施一定程度上对分级A是利好，但由于市场对此预期已久，加之分级B的成交有所回暖，母基金整体折价收窄，配对转换价值可能无法长期支撑分级A维持高位。
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不同于2015年下半年，目前临近下折的分级A期望收益在0附近，基本无套利空间，参与下折意义不大，或将面临一定风险。
(联系人：曹春晓/朱岚)

增长两极分化 做市表现不佳——新三板2016年年报点评系列之一n
新三板整体收入增长17.4%，净利润增长7.7%，净利润增长两极分化，43%下滑，23%翻倍。截止到5月3日，新三板共披露了10562家年报，有553家公司仍未披露年报。已发布年报的新三板公司收入均值是1.65亿，中值7000万，净利润均值1100万，中值仅480万；剔除金融股后，收入和净利润的均值分别为1.61亿和970万。增长方面，新三板整体收入增长17.4%，净利润增长7.7%；剔除金融后，收入增长18.5%，净利润增长14.3%。净利润增长呈现严重的两极分化，43%的公司利润下滑，但有23%的公司净利润增长翻番。
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费用上升拖累整体盈利，毛利率下降严重影响创新层和做市公司利润增速。1）剔除金融股后，新三板整体毛利率24.6%，小幅上升0.1个百分点，但费用率上升0.3个百分点，最终导致了净利润率下降0.3个百分点到6%；2）创新层盈利能力好于基础层，但净利润率下降，导致净利润增长仅6%，标准三公司表现最差。创新层营业利润率高出基础层4个百分点，净利润率高出3.2个百分点。但从增长来看，虽然创新层收入增速（26.7%）远好于基础层(16.4%)，但是增长质量过差，净利润率的下滑几乎抹去了收入的增长，最终创新层净利润仅增长6%；从结构来看，仅符合标准三的公司业绩增长-36%，表现最差；3）做市公司整体业绩下滑16.7%，解释了“三板做市”与“三板成指”的走势差异；除“踩雷”多外，做市商抓牛股过少是主要原因。做市公司比协议公司毛利率（做市21.8%，协议25.6%）低了近4个百分点，净利润率（做市4.9%，协议6.4）低了1.5个百分点，虽然收入增长快（做市19.9%，协议18.1%），但净利润却是负增长（做市-16.7%,协议+26.6%）。47%的做市企业净利润负增长，高出市场平均4个百分点，业绩翻番以上公司占比低了11个百分点，成为其与市场产生差距的首要原因；4）早公布年报的公司业绩好。1-2月、3月、4月公布业绩的公司整体净利润分别增长87%、14%和12%，解释了做市指数先高后低的走势；5）拟IPO企业盈利能力与增长较为稳定。
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信息技术、机械设备、电气设备表现不佳，传媒、互联网、电子、医药表现较好。从东财一级行业分布来看，净利润率增长较快且公司家数超过500家的行业有传媒、互联网、电子和医药。另外，周期性的钢铁、房地产等行业的净利润率增长最快。而信息技术和机械设备两个行业公司数量占比达到29%，不佳的行业增长拖累了新三板整体业绩表现。
(联系人：刘靖)

众议院通过医改法案非农超预期全球风险偏好上升黄金下跌明显——20张图全览跨境资金流向与配置（20170503）n
结论或投资建议：
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5月3日当周中国股市资金连续第7周净流入，呈现4.69亿美元净流入，四周均值净流入4.62亿美元。中国债市资金净流入0.51亿美元，上周为净流入0.96亿美元，连续第7周净流入。当周香港股票基金延续上周流入状态，连续第10周净流入，本周资金净流入1.00亿美元，上周净流入1.44亿美元。当周股票型基金流向不一，美国股票型基金净流出90.42亿美元，日本、印度、发达欧洲和新兴市场均呈现净流入。债券型基金在美、日、印、发达欧洲和新兴市场分别净流入48.03、0.68、1.00、16.89、26.48亿美元。美元指数本周呈现震荡下行态势，跌破99。美股高位承压震荡，黄金暴跌创7周新低，全球恐慌指数 VIX于周一创下自2007年2月以来的最低水平，一度触及9.90的日内低点，VIX指数处于底部。资金流入债券市场、货币市场和能源板块，从大宗商品板块流出。
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前瞻指引按兵不动，再做一次还是两次加息美联储也看特朗普政策进展。5月美联储FOMC议息会议，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0.75%-1%的水平，符合之前市场的一致预期。一季度美国实际GDP同比增长为1.92%，环比0.7，环比数据低于预期。4月CPI数据已经回落至2.4%，核心PCE数据也相应降低至1.56%，低于FOMC的2%长期目标。美联储认为美国经济活动暂时性放缓，我们认为美联储按兵不动以及市场表现平淡的主要原因是特朗普减税增支政策的不明朗。未来美联储加息次数主要取决于特朗普的政策落地情况。若是减税医改进展顺利，可能年会还会有两次加息，6月可能加息。但若是投票情况胶着，年内可能就一次加息，时点在9月或12月。
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4月非农数据超预期，失业率创十年新低。劳工部数据显示，美国4月新增非农就业人口21.1万，超出预期的19万。4月失业率为4.4%，超出预期的4.6%，创十年新低。4月就业增长主要集中在服务业。3月美国非农就业人数（零售业及建筑业）受天气影响，仅新增9.8万远不如预期。4月劳动参与率62.9%,工人平均时薪涨幅为0.3％，涨幅不大。失业率继续下行，而薪资增速不大，表明美国距离充分就业还有增长空间。
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医改议案现关键转折，联邦政府避免关门危机。美国国会众议院以217-213票通过废除和替换奥巴马医保法的议案，正递交给参议院表决。美国国会参议院以79-18票批准1.1万亿美元政府支出议案，并于周四获得通过，将在特朗普签署后生效为法律。1.17万亿支出议案用于替代周五到期的临时开支法案，确保9月30日之前联邦政府有充足的预算资金可用，化解了美国政府关门危机。
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终极电视辩论结束，风险情绪继续好转，法国大选黑天鹅概率降低。3日马克龙和勒庞就法国未来、欧元、反恐措施等一系列议题终极电视辩论。电视辩论后，Elabe民调显示马克龙/勒庞支持率分别为63%和34%，IFOP为47%和20%，5日Opinionway显示马克龙/勒庞大选第二轮支持率分别为62%（+1个百分点）和38%（-1个百分点）。市场表现方面，欧洲风险情绪向好，法德利差创三个半月新低、欧元坚挺。市场预期法国大选不会出现黑天鹅现象，极右翼候选人勒庞胜出的几率较低，黄金失去支撑本周黄金暴跌创7周新低。本周VIX指数于周一创下自2007年2月以来的最低水平，一度触及9.90的日内低点，VIX指数处于底部。市场风险偏好上升，避险情绪降温。综上所述，我们后续将重点关注参议院对医改的表决以及法国大选的第二轮投票结果。
(联系人：李一民/李慧勇/汤莹)

资金压力如期缓解，央行不续做MLF体现政策重心未变——国内流动性周度观察（05.01-05.05）n
结论或者投资建议：
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短期资金价格下降。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化-20.2、-89.7、-39.4、-26.8、+2.0个基点，至2.91%、3.28%、4.07%、4.08%、4.40%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升1.6、4.9、6.2、2.3点，至2.83%、2.92%、3.37%、4.05%。
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公开市场操作净回笼。上周央行公开市场进行2000亿7天、300亿14天、200亿28天期逆回购操作，共计2500亿元。上周逆回购到期2400亿，净投放100亿。此外周三还有2300亿MLF到期，央行未续做。考虑MLF则整体回笼2200亿元流动性。随着节后资金回流，上周资金面压力如我们此前预期的那样出现缓解，央行公开市场操作继续维持整体回笼格局。随着后续监管执行细则落地，流动性回归常态，市场情绪将继续改善，预计5月资金面仍将保持基本稳定。
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国债收益率全线上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升22.5、20.0、14.0、11.0、9.2个基点，至3.39%、3.43%、3.48%、3.58%、3.56%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升14.6、13.1、9.5、8.4、8.5个基点，至3.86%、4.19%、4.30%、4.42%、4.26%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降6.1个基点至40.5个基点。金融监管过程中，债市情绪偏向负面，国债调整幅度较大，曲线继续走平。
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票据收益率全线上升。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升6.9、13.0、11.8个基点，至4.46%、4.75%、4.83%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别上升5.8、12.0、10.8个基点，至4.79%、5.08%、5.16%。信用利差下降。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别下降15.7、7.0、2.2个基点，至1.07%、1.32%、1.35%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别下降16.7、8.0、3.2个基点，至1.40%、1.65%、1.68%。
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两融余额下降。截至5月4日，沪深两市融资融券余额为9136.68亿元，周环比下降0.13%。其中，两融余额占A股流通市值为2.29%，周环比上升0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.76%，较前一周上升0.05个百分点。
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上周人民币贬值，美元指数下降。截至5月6日，美元兑人民币即期汇率报收于6.9000，较前一周贬值0.04%；美元兑人民币中间价收于6.8884，较前一周升值0.07%；离岸美元兑人民币收于6.8924，较前一周升值0.08%。CNY日均成交量264亿美元，较前一周下降7亿美元。上周美元指数下降0.3%至98.75。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至5月5日，二者分别为93.83和93.35。SDR指数和CFETS指数较前一周分别下降0.21%和上升0.21%。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

环保限产约束钢企车市走弱生产大降——国内中观周度观察（05.01-05.05）n
结论或者投资建议：
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5月首周，工业生产显著降温。受一带一路峰会限产影响，高炉开工率自4月底以来显著回落，目前降至76.4%，同比跌幅也进一步扩大。受汽车销售低迷影响，全钢胎及半钢胎开工率均大幅度下滑，半钢胎开工率降至41%的低位。但5月首周，电厂耗煤仍维持在较高的景气水平，同比增长13.4%，增速尽管低于4月平均水平，但较4月底已有所回升。
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食品价格同比有所回升，工业品价格回落幅度放缓。5月以来，蔬菜价格同比跌幅大幅度收窄，水果价格涨幅显著回升；猪肉价格跌幅小幅扩大；食品价格同比有所回升。4月国内工业品价格同比涨幅较3月显著放缓，5月虽有进一步回落，但回落幅度放缓。
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上游：原油、铁矿石价格暴跌，有色价格走弱；CRB工业原材料指数下跌。动力煤价格微降，煤炭需求回落、库存增加。
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中游：Myspic综合钢价指数微降，螺纹钢价格上涨，水泥价格上涨。油价暴跌拖累化工品，涤纶长丝价格下降。钢厂开工率降低，PTA开工率上升。
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下游：地产销售回升，土地供应下降但成交面积上升。汽车销售低迷，开工率下降。家电线下销售剧增，线上销售微降。电影票房及观影人次减少。交运：BDI指数、SCFI指数和CCFI指数下降、煤炭运价下降。
(联系人：李慧勇/王健/余子珍)

并购双刃剑效应凸显，大浪淘金寻找真成长——教育公司并购完成情况回顾n
并购结果几家欢喜几家愁。2016年共计发生教育类资产主要并购案例共计14起，共计金额163亿元，其中完成的案例有10起，共计金额78亿，成功率为70%。未完成的案例中，2例是上市公司终止收购，1例是正在收购过程中，1例是定增未获得证监会通过。完成的案例中有部分是现金收购，而发行股份购买教育资产的代表性公司有开元股份、盛通股份、勤上股份、汇冠股份等。华图教育二次借壳昨天公告终止，迄今为止A股市场仍然未有教育借壳案例。整体来看小额的现金收购完成率较高，大额的发行股份购买资产难度相对较高。
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大部分教育并购标的业绩完成率在100%-110%之间。从总体金额来看，教育行业2015年并购标的业绩完成率为1.007，2016年并购标的业绩完成率为0.9582。从数量上看，2015年完成业绩承诺案例8例，完成率为67%，2016年业绩完成案例16例，完成率为89%。90%以上的并购业绩完成率都在100%-110%之间波动，很少有大幅超额完成承诺利润的情况。
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教育培训行业轻资产属性明显，并购中产生的商誉减值风险值得注意。教育并购浪潮已经持续2年有余，部分标的已经进入到业绩检验期。以16年年报为基准，17家收购教育资产的上市公司中，商誉/总资产的算术平均比例为25.7%。而商誉减值风险和业绩完成情况息息相关，如果并购标的没有完成业绩承诺，则上市公司要对商誉进行重新评估和减值测试，由于教育标的收购价格很高，故一旦产生商誉减值，将对公司整体业绩会产生较大影响。已经计提商誉减值的公司有勤上股份、洪涛股份。
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教育板块的上市公司整体估值仍然偏高，从业绩完成度的角度，推荐威创股份、盛通股份。威创股份旗下的红缨教育2016年归母净利润1.02亿，业绩完成率237%，金色摇篮2016归母净利润6039万，业绩完成率114%，为上市公司并购标的里利润完成情况最好的标的。盛通股份则是印刷主业回暖，乐博教育完成对赌且开始并表，股权激励和员工持股陆续推出，建议关注。

(联系人：马晓天)

石油化工行业每周动态跟踪——下游整体观望静待反弹空间n
油价：国际油价下挫，至5月5日收盘，Brent原油期货收于49.1美金/桶，较上周末下降5.08%；NYMEX期货价格收于46.22美金/桶，较上周末下降6.30%；周均价分别为50.05和47.21美金/桶，涨跌幅分别为-3.26%和-4.32%。美元指数收于98.54，较上周末下降0.52%。
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原油及相关库存：2017年4月28日美国原油商业库存5.278亿桶，较之前一周减少90万桶；汽油库存2.412亿桶，周增加20万桶；馏分油库存1.504亿桶，周减少50万桶；丙烷库存3967万桶，周增加2万桶。
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美国原油产量及钻机数：4月28日美国原油产量为929.3万桶/天，较之前一周增加2.8万桶/天，较一年前增加46.8万桶/天。5月5日美国钻机数877台，周数量增加7台，年增加462台；加拿大钻机数82台，周数量减少3台，年增加46台。其中美国采油钻机703台，周数量增加6台，年增加375台。
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石油化工品：石脑油日本到岸周均价下跌17美金，为445美金/吨；丙烷5月4日FOB沙特较上周同期上涨16美金，为385美金/吨；乙烯周均价上涨5美金，为CFR东北亚1210美金/吨；丙烯周均价下跌7美金，为CFR中国810美金/吨（山东地区+180元，为6750-6700元/吨）；丁二烯周均价不变，为CFR中国1275美金/吨。芳烃价格：纯苯外盘周均价下跌14美金，为FOB韩国759美金/吨（国内华东-50元，为6400元/吨）；PX周均价下跌4美金，为 CFR 中国818美金/吨（国内收盘较上周同期降60元，约6660元/吨）；PTA期末价格价格较上周同期下降40元，为4750元/吨。
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原油：上周受利比亚油田重启等影响，油价下挫。美国钻机虽数持续增加，但是加拿大钻机数连续下降，同时最新公布的4月份显示全球钻机数连续两月环比下降。我们认为当前原油大幅下行的风险已经基本释放，建议关注OPEC减产延长的情况。
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石化产品供给弹性：石化产业链的长期供应弹性远大于短期供应弹性，即短期价格的涨跌对于供应没有影响，但是长期供给影响较大。在石化原料多元化、产品优化能力提升，以及on purpose的工艺比例提升的情况下，短期弹性有望增加，有利于平衡价格稳定。
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石化产品需求弹性：短期需求弹性呈负相关，产品价格短期上涨，下游补库存或增加需求；但是长期需求受到抑制。
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乙烯：乙烯价格上涨，与石脑油价差扩大。但是乙烯价格已经高于聚乙烯价格，同时主要现货下游苯乙烯已经出现亏损，预计后市整体平稳。
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丙烯：外盘惯性下跌，但国内价格走稳反弹。2017年3月份国内原油加工量同比增加5.79%，预计对FCC的丙烯供应增加较多；同时丙烯的下游受环保因素影响较大，开工率不足，抑制丙烯需求。目前丙烯下游的盈利空间改善，有望支撑丙烯好转。
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丁二烯：前期国内进口量大，同时下游轮胎企业同步大量进口合成橡胶，国内和国外货源错配导致价格暴涨暴跌。目前国内价格已经低于海外，预计后期价格走稳，同时裂解乙烯装置中以液化石油气代替石脑油进料增加，价格仍有支撑。
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丙烷：受沙特等减产影响，油田伴生气减少，丙烷价格高于去年同期。但由于夏季使用量减少，丙烷价格相对于石脑油仍有成本优势。
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甲醇：具备能源属性，同时价格与MTO关联性增加，未来有望长期紧缺。我们预计价格介于下游MTO能承受的现金成本与完全成本之间。
(联系人：谢建斌/徐睿潇/江真俊)

电煤价格进一步向下回归，京津冀环保治理继续加码——环保公用行业（含新三板）周报(2017/4/29~2017/5/6)n
上周表现：公用事业板块整体下跌。沪深300指数下跌1.66%，创业板下跌1.76%，公用事业整体下跌1.91%。子板块电力板块下跌2.10%,水务板块下跌1.05%，燃气板块下跌0.56%，环保工程及服务下跌2.16%。
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环保板块观点1：京津冀第二轮强化督查开始，大气治理成为一季度举报重点。环保部4月21日已派出7个巡查组对“2+26”城市中，除山西省外的24个城市开展为期一周的巡查。17年4月5日，环保部从全国抽调5600名环境执法人员开展督查。4月7日，环保部宣布，将在京津冀“2+26”个通道城市成立28个8人专项督查组，2周轮换，全年25次督查，力度空前。最强环保督查+雄安新区落地，预计会极大提升当地环保治理需求。此外，环保部4日公布了2017年第一季度全国“12369”环保举报办理情况。一季度，全国各级环保部门共接到环保举报88131件。其中超过半数为涉及大气污染的举报。从不同区域看，大气污染举报所占比重均为首位，但各个地区存在差异。华北地区的大气污染举报中，烟尘/粉尘污染的比例突出，主要反映供热采暖锅炉烟粉尘排放和钢铁企业废气排放。华南地区公众对恶臭/异味的举报高于其他地区，其中垃圾填埋场恶臭扰民举报较多，反映出该区域城市规划建设不合理的问题突出。华东地区公众对工业废气污染举报比例比全国平均水平高。
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环保板块观点2：京津冀环保治理继续加码：环境保护部通报京津冀及周边地区大气污染防治强化督查情况。4月29日，23个督查组共检查384家企业（单位），发现225家企业存在环境问题，约占检查总数的59%。存在问题的企业中，“散乱污”问题的123个,超标排放的4个,未安装污染治理设施的16个,治污设施不正常运行的18个,涉嫌自动监测弄虚作假的3个,存在VOCs治理问题的8个,防扬尘措施不完善的21个,存在其他问题的32个。
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公用板块观点：神华、中煤主动降价，电煤价格进一步向下回归。神华、中煤两大龙头煤企近日均下调5月月度长协煤价。神华5月份5500大卡月度长协价下调14元/吨至630元/吨，现货降至650元/吨，较4月17日回调15元。中煤能源5月动力煤月度长协下调幅度达15元/吨。截至5月3日，最新一期环渤海动力煤价格指数报收于597元/吨，环比下行1元/吨，已连续六期下跌。我们认为5月神华、中煤主动降价，叠加国家发改委连续释放降价信号，将助推电煤市场价继续下行，煤电企业燃料成本压力将得到有效缓解。我们认为随着煤电供给侧改革的推进，火电新增装机将持续减少。同时用电需求侧升温将有效提升火电利用效率，煤价的持续下行，煤电企业盈利迎来拐点。继续看好大唐发电、华能国际等五大电集团的火电上市公司。
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重点池推荐：公用行业：1）火电：大唐发电、华能国际、华电国际、京能电力、建投能源、上海电力、内蒙华电；2）电改：天沃科技、桂东电力、涪陵电力、红相电力；3）燃气：百川能源、中天能源、南京公用、深圳燃气、国新能源。环保行业： 1）大气+监测：先河环保、龙净环保、清新环境。2）水环境：天壕环境、中金环境、高能环境、万邦达。3）土壤修复：高能环境、博世科。。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

华润凤凰医疗(1515 HK)- 交易终止— 公司点评5月5日，华润凤凰医疗发布公告表示已经终止与中信医疗关于收购惠州医院60%股权以及杭州医院70%股权的协议。我们认为市场对于该项交易的终止已经有了充分预期。我们的盈利预测当中并未包含该收购事项的影响。
交易终止已被充分预期。2016年10月28日，华润凤凰医疗与中信医疗达成协议，公司同意收购惠州医院的60%股权以及杭州医院70%股权，交易对价分别为6.55亿港币和5.85亿港币。2015年惠州医院录得人民币596万元净亏损。华润凤凰医疗此前同意发行约1.31亿股，用于支付共约12亿港币的收购对价。若该交易完成，中信医疗将持有华润凤凰医疗9.15%的股权，成为公司的第三大股东。我们认为该交易的终止，一方面有利于大股东华润医疗（当前持股比例为35.7%）保持主导地位，提高公司的整体运营管理效率；另一方面，此前预期中信医疗可能将旗下高质量的医院资产注入到华润凤凰医疗，随着交易的终止，资产注入的预期也将打消。
政策风险。北京市公立医疗机构自4月8日起已全面取消药品加成并且实施两票制。公司位于北京地区的医院因此受到影响。北京市在取消15%药品加成后，允许公立医院收取较高的医事服务费，用于抵消零加成导致的药品收入减少的影响我们预计公司位于北京地区的医院将于17年占到公司总收入的85%。因此，我们预计北京市的医改方案或将导致公司北京地区医院的门诊量的下降以及利润率下滑。
维持中性评级。公司于4月以约10.4港币的均价共回购了1100万股用于股份奖励计划。我们认为未来公司或将保留灵活的激励机制。我们维持17年的预测稀释每股收益为0.29元，18年稀释每股收益为0.38元（同比增长28%），以及19年稀释每股收益为0.45元（同比增长20%）。我们将目标价由11.2港币下调至10.0港币，对应30倍17年市盈率和24倍18年市盈率, 以及2%的上涨空间。
(联系人：武煜)

钢铁行业周报（2017/05/02——2017/05/05）——钢价冲高回落，“地条钢”肃清加速进行

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钢价冲高回落，“地条钢”肃清加速进行。本周钢材市场价格冲高回落，节后周初现货大幅拉涨，但后期受期货、钢坯走弱影响，市场信心再遭打压，现货成交回落，价格下挫。综合来看，最近两周库存下降明显，表明终端需求支撑尚在，长材吨钢毛利依旧可观。供给端受益政策因素，4月28日第三批7个中央环保督察组全部进驻天津、山西、辽宁、安徽、福建、湖南和贵州，展开为期一个月的新一轮环保督察；5月2日至5月25日9个工作组对各地“地条钢”清理工作开展专项督查，确保6月底之前全面取缔“地条钢”，内蒙古、广东共22家“地条钢”企业曝光。在诸多政策利好下，短期市场情绪或将回升，钢材价格或震荡反弹。本周钢材产品加权价格变动0.8%至3490元/吨；螺纹、高线分别变化2.29%、1.9%至3539、3653元/吨；热卷、冷轧、中板分别变动-2.19%、-0.3%、-0.37%至3070、3776、3229元/吨；另外不锈钢300系热轧和不锈钢400系热轧分别变动-1.22%、0%至16200、8500元/吨。

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铁矿石价格震荡运行。外矿供给端，上周（4/24-4/30）北方六大港口进口矿到港量1312.9万吨，环比增加141.6万吨。国产矿供给，根据4月28日数据，国产矿山企业产能利用率70%，环比上升0.5个百分点；需求端，钢厂高炉开工率76.38%，降0.14个百分点，产能利用率84.67%，降0.04个百分点。总体看，港口库存创历史新高，后期供应充足，华北地区面临环保督查，需求端受影响或致市场承压。本周进口PB粉矿 61.5%、唐山铁精粉66%分别变化-2%、7%至500、550元/吨。焦炭市场持续走弱，呈供需双弱格局。供给端，全国焦企平均开工率79.21%，较上周上升1.2个百分点；110家样本钢厂焦炭库存增0.11天至11.87天。本周山西焦炭、主焦精煤分别变化0%、0%至1725、1320元/吨。另外废钢、硅铁价格分别变化1.45%、0%至1400、5250元/吨。

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吨钢毛利分化加剧。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化55、45、-72、-23、-24元至482、492、-73、111、23元/吨。钢材社会库存加速下降。本周钢材社会库存变化-4.01%至1072万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线库存分别变化-1.78%、-2.91%、-1%、-6%、-5%至243、113、98、473、145万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化2.05%至13606万吨。

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投资建议：我们认为当前行业价格与利润双下降，主要原因是板材需求不及预期和资金成本上升导致的贸易商主动去库存。建筑钢材供需依然保持良好态势。去产能、打击地条钢、基建稳增长中期仍然显著利好长材，继续推荐长材占比高的马钢股份、三钢闽光、凌钢股份。雄安新区由于战略地位极高，相关主题年内大概率将被反复炒作，回调后仍可继续关注河钢股份、新兴铸管、首钢股份。新疆今年基建投入巨大，钢材需求将大幅增加，建议关注八一钢铁、酒钢宏兴、西宁特钢。行业整合将是大势所趋，宝武合并开了一个好头，未来行业内兼并重组将层出不穷，继续推荐行业龙头宝钢股份，下一个行业整合者鞍钢股份，建议关注有重组预期的韶钢松山。

(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)

纺织服装行业2016年报及2017年一季报回顾：行业弱复苏趋势确立，电商关注成长型龙头

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纺织服装行业弱复苏延续，出口需求回暖，棉价小幅上涨。1）国内零售端回暖，纺织服装弱复苏：2017年一季度全国50家大型零售企业零售额同比增长2.0%，较去年同期上升7.2pct；线上销售保持高增长态势，同比增长32.1%，较去年同期上升4.3pct。限额以上服装鞋帽针纺织品类一季度销售额同比增长6.2%，较去年同期下降1.0pct，整体趋势仍处调整期。2）国外出口端逐渐回暖：一季度纺织、服装出口额下滑幅度收窄，分别下滑0.8%、4.7%，较去年同期上升1.4pct、2.6pct，海外需求逐渐复苏。3）上游棉价小幅上升：截止5月4日，棉花价格328指数较年初上涨1.3%，自四月下旬开始持续小幅上涨；储备棉累计成交92.9万吨，成交平均价格为14880元/吨，部分缓解供棉压力。

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各子行业分化趋势延续，电商相关领域保持高增长，男装、高端女装经多年调整逐步到位。1）跨境电商及电商生态领域：跨境电商行业空间大潜力足，二级市场资本化加速，市场关注度和影响力明显上升；电商生态服务领域外延并购活跃，生态有效建设扩展。优质龙头跨境通、南极电商业绩靓丽，行业17年估值在34倍左右，结合中报预计增速来看，低估明显。2）男装行业：行业进入调整后期，处于库存消化尾端，门店调整成效显现。龙头品牌七匹狼、九牧王收入自去年四季度起均连续实现双位数增长，销售端复苏确立。子行业17年估值约22倍，龙头公司账上货币资金充裕，估值低具有安全边际。3）高端女装：受益消费升级，自16年下半年起呈现弱复苏态势，龙头歌力思的女装主品牌收入于16年四季度由跌转增。女装品牌外延并购活跃，转型布局积极，其他业务板块或品牌并表后龙头公司整体业绩翻倍增长。4）纺织行业：受益人民币贬值，毛利空间扩大，一季度延续稳定增长。5）休闲服装：库存消化与渠道转型仍在进行中，行业估值处于低位静待修复。6）户外及运动：子行业业绩低于预期，下滑趋势延续，渠道商面临一定终端库存压力，围绕体育运动概念进行延伸布局有望成为新增长点。7）家纺行业：业绩平淡，看好大家居业务转型，复苏持续性有待确认。近期男装市场整体出现回暖趋势，公司多年调整升级初见成效。

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从品牌的渠道属性来看，百货渠道有所复苏，坚定看好购物中心模式。1）购物中心重要性愈加凸显，高端女装品牌歌力思并购子公司以拓展核心商圈，休闲服、男装龙头森马服饰、九牧王等积极实施购物中心门店规划，渠道端资源分配倾斜趋势明确。2）百货复苏显现，高端女装、内衣、女鞋等子行业中，百货店占比较大的汇洁股份等公司一季报均实现较大幅度增长。3）街店总体继续承压，各品牌均对街店实施关店或调整战略，男装及休闲服装中街店调整进行的阶段各有区别，建议关注调整逐步到位的七匹狼。4）电商渠道成为战略布局重点，电商渠道定位由以往的库存消化端转变为销售的重要增长点，独立运营、打通线上线下协同发力等模式陆续投入实践。

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具体到重点公司情况，2017年一季报净利润实现高增长的主要有：1）电商新模式：跨境通（一季报增速82.1%，出口B2C业务市场空间巨大公司布局全面）；南极电商（增速58.3%，品牌矩阵、周边业务有效拓展）；开润股份（增速112.8%，依托小米生态圈快速发展）；美盛文化（增速125.6%，衍生品业务拓展拉动业绩增长）。2）女装外延并购：歌力思（增速153.2%，多品牌布局，唐利国际及百秋网络并表）。3）男装消费复苏：门店调整初见成效，销售端回暖，去库存见底，九牧王（增速23.9%）七匹狼（一季报扣非净利润增速25.4%）；4）供应链深入挖掘：搜于特（增速85.8%，供应链金融迅速发展）；华孚色纺（增速63.3%，推动供应链整合，期间费用减少）。

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行业观点与投资建议：我们认为，17年一季度数据表明行业调整结果已逐步兑现，重点关注以下几类公司：1）成长股标杆跨境通+南极电商：跨境通受益行业高速发展，并购优壹电商布局进口跨境电商产业链，公司全面布局进出口综合生态圈；南极电商GMV持续高增长，外延并购预期强烈。2）男装、高端女装调整到位：男装七匹狼+九牧王销售回暖，构建多品牌切入新消费群体。歌力思女装品牌业绩企稳向好，通过收购丰富产品细分，高级时装集团战略逐步推进。3）高端运动服装：比音勒芬单店同比继续增长，新增开店数量空间巨大，延伸布局体育产业成为新增长点。4）期待传统龙头见底复苏：海澜之家新店业绩将于17年逐步释放，未来业绩恢复双位数增长可期；森马推动现货模式转型，积极布局购物中心渠道，童装受益市场集中度提升高速增长有望持续。

(联系人：王立平/唐宋媛)

煤炭行业周报（2017.04.29~2017.05.05）：各煤种煤价持续盘整，关注煤企国企改革投资要点：
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大秦线检修结束，港口调入量回升明显，于此同时下游采购同样增加，但下游电厂日耗煤量出现下滑，库存恢复至合理水平，将导致煤炭采购积极性持续偏低，价格将持续阴跌。焦煤方面澳洲洪水影响逐步传导至国内，近期京唐港澳洲产主焦煤价格上涨明显，国内外价格倒挂150元/吨，导致国内焦煤大量出口日韩地区，但是近期国内钢价、焦炭价格均下跌明显，压制国内焦煤价格涨势，焦煤价格仍旧企稳为主。关注煤炭企业国企改革推进，预计山西国企改革方案即将落地，推荐山西国企改革龙头西山煤电、以及潞安环能和*ST煤气，河南国企改革标的平煤股份，陕西标的陕西煤业。
重点信息回顾：
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动力煤价格小幅回落，预计焦煤价格持续盘整：国内动力煤长协价格最终确定采用CCTD秦皇岛港5500大卡价格和环渤海动力煤价格指数一起作为动态调节参照价，按照当期价格测算5月份长协价格为579元/吨，环比上月下跌2元/吨，超出发改委所确定价格合理区间值上限570元/吨。近期动力煤价格开始逐步回调，但是5月下旬“迎峰度夏”补库需求即将启动，预计价格难以大幅下跌。焦煤受澳洲洪水影响逐步显现，近期焦煤进出口价格已经倒挂，未来进口减少，供给偏紧，焦煤价格近期持续盘整。
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美国原油产量增加导致国际油价下跌：截至5月4日，布伦特原油现货价格下跌1.21美元/桶至50.58美元/桶，跌幅2.33%。截至4月28日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.81，环比上涨0.02点，涨幅0.82%。国际油价与国内煤价比值2.43，环比下跌0.17点，跌幅6.54%。
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大秦线结束，港口调入量回升：本周秦港煤炭日均调入量62.7万吨/日，涨幅18.21%；日均调出量59.2万吨/日，涨幅14.92%。秦港库存566.50万吨，环比上涨19.5万吨,涨幅3.56%。广州港煤炭库存221.8万吨，环比下降11万吨，降幅1.86%。秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共53艘，较上周增加4艘；预到船舶日均16艘，较上周减少1艘。大秦线检修结束，港口调入量大幅回升。本周煤炭调出量随供给增加，煤价下跌影响，也开始陆续回升。
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电厂日耗有所下滑，库存恢复至合理水平：本周六大电厂日均耗煤环比下降4.58万吨至59.54万吨/日，环比跌幅7.14%。本周六大电厂库存环比上升40.93万吨至1118.22万吨，涨幅3.8%；存煤可用天数上升1.98天至18.78天。进入4月份后，即便煤炭需求淡季，但是因气温不稳定因素影响，下游用电需求持续盘整状态，本周日耗水平有所下滑，库存进入合理区间。
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海运费价格接连下跌，运力市场需求疲弱：本周国内主要航线平均海运费环比下降0.45元/吨，报收30.50元/吨，降幅1.45%。截至4月28日,澳洲纽尔卡斯港-中国青岛港煤炭海运费（载重15万吨）环比持平，报收10.5美元/吨。受下游预期煤价下跌影响，近期运力需求疲弱，运价不断下跌。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

申万宏源交运一周天地汇:白云机场免税招标落地，非航收入稳步增长n
白云机场免税招标，非航收入稳步增长。白云机场发布关于签订进境免税项目经营合作协议的公告，与中免公司签署进境免税项目经营合作协议。根据协议T2启用前T1首年月保底销售额3244万元/月，提成比例39%；T2启用后T1首年月保底销售额2356万元/月， T2首年月保底销售额3533万元/月，提成比例均为42%，之后每年递增。我们认为当前首都、白云等机场的免税招标超预期标志着我国已现城市机场正逐渐步入非航驱动阶段，消费属性逐步显现。从收入角度差费，机场行业收入主要分为航空性收入与非航空性收入，其中航空性收入随起降架次、旅客吞吐量增长而稳步提升，非航收入与吞吐量相关性较强且具备一定的消费属性。当前我国机场大多处于航空性业务驱动的低级阶段，非航业务占比不足40%，较国外平均占比50%以上仍有较大差距，未来可随客流量和消费水平的提升逐步向国际水平并轨，返点率的提升将带来非航收入的大幅增加，或将加速我国机场行业的整体业务升级。标的层面综合腹地航空需求、所处产能周期与潜在资本开支三个维度，考虑到机场收费提价政策催化，且尚未免税招标的机场非航收入潜在提升空间较大，建议关注国内航线占比最高、提价业绩弹性最大的深圳机场与国际旅客流量最大、时刻受限有望打开的上海机场。
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油价下跌有望带来业绩增速回正，静待暑期旺季行情。2017年一季度油价同比上涨超50%，致使航空行业整体盈利同比下降，但随美国原油扩产，原油价格出现回落，上周WTI及布油分别收于45.52美元/桶及48.38美元/桶，分别较一季度高值回落15.8%、14.8%，若接下来原油价格维持，则二三四季度油价将同比下跌，有望促进各航企业绩增速回正。另外17Q1航空全行业完成周转量79.2亿吨公里，同比增长19.5%，旅客运输量4088.6万人次，同比增长15.9%，货邮运输量85.8万吨，同比增长13.3%。国内外市场需求持续旺盛。2017年以来行业客座率高位稳定，票价企稳且出现小幅回升迹象，行业供需关系仍可维持紧平衡，我们仍然看好旺季景气提升自客座率传导至票价，进而推升行业整体经营利润。建议关注受益内线服务票价弹性最大的南方航空和受益混改及欧美长线提价的中国国航，另外数据表现靓丽的吉祥航空在超跌后也有望带来投资机会值得布局。
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维持行业观点，推荐快递、铁路、航运等行业；个股方面建议关注楚天高速、中储股份：
快递：高成长消化低估值，具备长期投资价值，推荐低估值的韵达股份、申通快递；铁路：提价预期强，受益国企改革红利，推荐大秦铁路（量价齐升）、广深铁路（涨价、盘活资源、混改）；航运：供给侧出清，需求弹性较大，经济复苏最为受益板块，推荐中远海控（集运龙头，业绩弹性强）。
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个股组合：中储股份（混改标杆）/楚天高速（转型电子）/瑞茂通（受益煤炭回暖）/建发股份（大宗贸易龙头）
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数下跌0.86%；跑赢沪深300指数0.8个百分点(跌幅1.66%）。子行业板块中铁路、机场、航空板块上涨，其中机场涨幅最大达4.53%，铁路涨幅最小为0.59%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于979.57，周下降2.3%；CCFI指数收于818.64，周上涨0.0%；BDI指数报收于994.00，周下跌12.3%。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

中小盘次新股周报第五期（2017/5/2-2017/5/5）——次新股反弹仍待时日，短期规避业绩不达预期个股

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次新股指数本周表现受挫。本周（5月2日至5月5日）上证指数下跌1.64%，沪深300指数下跌1.66%，创业板指下跌1.76%，中小板指下跌2.21%，次新股指数下跌4.18%。本周（5.2-5.5）上市的新股有万通智控、杭州园林、恒润股份、韦尔股份、绿康生化、超频三、金石资源、太龙照明、迪贝电气共九家公司。截至目前近四个月上市新股的行业分布如下图。发行数量居前六的是：电子20家，化工19家，机械设备19家，汽车14家，轻工制造和医药生物分别12家；以上行业，按募集资金总规模排序前五分别为电子（124.9亿），化工（94.4亿），轻工制造（85.6亿），汽车（72.9亿）机械设备（70.3亿）；按照股均融资规模排序，前五分别为：非银金融（34.4亿），交通运输（9.0亿），商业贸易（8.8亿），银行（7.9亿）, 轻工制造（7.1）。本周前开板并在最近一个月上市的公司（最近一个月上市的公司不在次新股指数中）跌幅分别瑞斯康达（-6.31%）、正丹股份（-7.68%）、新凤鸣（-7.56%）、坤彩科技（11.34%）、瀛通通讯（-14.43%）、星帅尔（-2.85%）、利群股份（-4.07%）、扬帆新材（-10.10%）、凯普生物（-2.05%）、实丰文化（-4.88%）、龙蟠科技（-4.56%）、江化微（-7.65%）、洁美科技 （-3.35%）

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近期已发行但未确定上市日期的新股中，建议关注香山股份、金能科技和金牌厨柜。

1）香山股份：公司主要从事中高端家用商用衡器和健康运动信息测量产品的研发、生产和销售，其中中高端家用、商用衡器是公司的主导产品，健康运动信息测量产品是公司重点拓展的新业务。同时公司目前正在致力于“香山健康运动大数据分析云平台”的研发与建设，并以此提升公司产品的用户体验和市场竞争力。
2）金牌厨柜：本公司专业提供整体厨柜的研发、设计、生产、销售、安装及售后等整体服务，以“更专业的高端厨柜”为品牌发展战略、以“大规模定制化生产”为基础，采取“经销为主、直营及大宗业务为辅”的销售模式，为消费者提供高品质整体厨柜。
3）金能科技：公司是一家资源综合利用型、经济循环式化工企业。自成立以来，公司以资源高效综合利用为导向、以技术创新为驱动，致力向产业链专业化与精细化方向发展，通过持续的技术创新改造和提升传统行业，经过多年的实践探索出了一条以循环经济发展煤化工产业的独特发展路径，并成功实现了煤化工与精细化工的科学整合。公司产品包括煤焦产品、煤焦油深加工和炭黑产品、精细化工产品和其它产品，主要产品有焦炭、炭黑、白炭黑、山梨酸及山梨酸钾、对甲基苯酚等。

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结合基本面分析，建议关注组合如下：

1）高增长组合：视源股份、浙江仙通、华测导航、新坐标、新泉股份、亿联网络、弘亚数控、立昂技术、照菱信息；
2）高估值的基本面优秀个股：星网宇达、苏州科达、激智科技、富瀚微、精测电子、晨曦航空；
3）稀缺性组合：至纯科技、新劲刚、荣泰健康；
4）短期催化剂组合：泛微网络、宣亚国际（已停牌）。

(联系人：任慕华/孟烨勇/马晓天/李凡/张滔/施鑫展)

海大集团：鱼虾价格本周普涨，水产饲料旺季头炮有望开门红！

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存塘量少，本周淡水鱼、对虾价格普涨：根据中华水产网等公开数据，5月5日，国内淡水鱼、对虾价格普遍上涨。草鱼：华南（中山）、华西（成都）以及华中（武汉、南昌）等地价格上涨0.1-0.2元/斤不等；华东地区鲫鱼价格上涨0.2-0.55元/斤；华南地区海鲈鱼价格上涨0.5元/斤。此外，生鱼连续前三周涨价，本周涨幅1.6元/斤，为本年最大涨幅。对虾方面，除了福建地区因天气波动导致病虾上市较多冲击小规格对虾价格外，福建地区大规格对虾、珠三角地区对虾价格普遍上扬0.5-1元/斤。此外，广东海鲈鱼价格本周上涨1-2元/斤，涨幅为今年最大。本轮水产品价格上涨具有系统性，主要是由于过去3年水产价格低迷导致存塘鱼减少所致。

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鱼价上涨可持续，农户增加饲料投喂。淡水鱼无需通过外摄蛋白维持生命，故水产饲料更多起到的是快速增膘，加速出塘的作用。3月以来鱼价、虾价逐步走高，农户均增加了饲料投喂以加速出塘销售。在草根调研中我们了解到，部分农户饲料使用量达到往年的1.5-2倍。除了上周华南地区短时间暴雨外，近期主产区天气情况尚佳，均利好水产饲料销售。虽然5月下旬后，鱼虾逐步进入大量上市期，但我们仍然对价格保持相对乐观。

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苗种、饲料、洁水剂三大产品组合发力，服务营销内功效益得彰显。行业景气度向上使得海大集团在过去3年积累的内功得到最大程度的“弹性”体现。产品方面，从饲料单一产品过渡到“苗种、饲料、洁水剂”的组合拳，培植新盈利增长点。服务方面，在产品的基础上，针对不同地区，不同规模、不同条件、不同鱼种的养殖户，在较低的成本下，为养殖户提供实现“速长”（长得快，加快出塘）和“高效”（低成本）、环保的综合解决方案。以鳊鱼为例，根据实际检测，采用海大组合拳产品的鳊鱼涨速较同池塘鳊鱼快25%，效益高30-50%。服务营销方面，

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投资建议：维持“买入”评级！预计公司2017-2019年实现净利润11.98/14.98/18.43亿元，实现EPS0.78/0.97/1.2元，对应PE22/18/14X。给予17年26X估值，对应目标价20元，维持“买入”评级。

(联系人：宫衍海)

集合竞价能改善流动性吗？——新三板周报（2017/5/2-2017/5/7）n
改革预期升温，集合竞价未必能改善流动性。我们之前强调，从5月份开始，改革的预期将主导市场。年报发布完毕，创新层重新进行调整，此后新一轮的改革政策有望推向市场。目前市场对于大宗交易将推出，以及集合竞价会取代协议交易预期较多，流传较广的说法是此举能改善市场流动性。但我们认为，流动性并非集合竞价取代协议交易的考量，集合竞价甚至可能损害部分协议公司的流动性。众所周之，两网及退市公司，俗称”老三板“一直在采用集合竞价的交易模式，集合竞价并非史无前例的创新，该交易模式下，一段时间内，系统会收集所有买卖报单，最后按照成交量最大化的原因，确定成交价格。该交易模式最大的好处是，进一步减少了协议交易可能出现的市场操纵行为，但是，如果一天只集合竞价一次，就可能损害一些本来交易已经很活跃的协议交易公司的流动性，因为这会降低趋势交易者进入的可能性。当然，也可以增加日内集合竞价的次数，比如半天一次，或者一小时一次，以降低对某些活跃公司的影响。
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挂牌：一周新挂牌33家，机械设备行业居多。截至2017年5月5日，新三板挂牌公司已达11123家，本周新挂牌31家，其中做市转让1578家，协议转让9545家。行业分布方面，上周新挂牌31公司共覆盖14个申万一级行业，20个申万二级行业，其中机械设备（7家）、公用事业（4家）、休闲服务（3家）、计算机（3家）、电气设备（3家）家数居多。
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交易：做市指数持续回落，周交易额33.5亿。上周市场成交量和成交额分别为5.9亿股和33.5亿元。上周做市成交量和成交额分别为2.4亿股和13.8亿元，协议公司成交量和成交额分别为3.4亿股和19.6亿元。
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估值：做市PE（TTM）均值37.2倍，继续下滑，中值19.2倍，继续下滑。创业板PE（TTM）均值95.7，做市股票估值与创业板差距仍大。
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融资：上周新增计划融资28.6亿元，完成融资21.8亿元。来自12个申万一级行业的32家公司共计划融资28.6亿元，其中计算机行业计划融资金额最多。来自17个申万一级行业的56家公司共完成融资21.8亿元，其中计算机行业完成融资金额最多。
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转IPO：本周IPO辅导公司比上周减少1家，族兴新材过会前主动撤回上市材料。截止本周五（20170505），公告进入IPO辅导但未申报的挂牌公司412家，比上周减少1家。IPO首发申报但未过会的挂牌公司87家，IPO申请已过会但未上市的挂牌公司2家，IPO成功上市的挂牌公司16家。
(联系人：刘靖/谢高翔)