[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】关注超跌反弹盘中特征：

周二,市场震荡小跌、成交持平。上证指数收于3143.71，下跌10.95点，跌幅0.35%，成交1764亿元；深圳成份指数收盘10223.97,下跌10.68,跌幅0.10%，成交2252亿元。28个申万一级行业指数15个上涨，13下跌；其中：交运、家电和建筑建材涨幅领先；银行、军工和非银金融跌幅居前；非ST股票涨停50家，15个股票跌停。

后市研判：
短期或进入多空平衡区域。4月中旬以来市场连续调整，一口气击穿半年线，这条线在去年底今年初曾几度跌破后被拉回，被市场认为是一根慢牛通道线，所以对市场的信心影响很大。目前市场多头正在顽强防守3100点整数关，该点位自去年10月底以来，只有一次失守，同样是重要的支撑位。技术上看，多空双方目前进入相对平衡和互相纠缠阶段，市场可能暂稳3100点上方。中线趋势仍然取决于基本面，仍需关注金融去杠杆的进程，以及股市政策面的变化。如果无实质性改变，那么沿着技术趋势和走的话，年线在3086点左右并向上移动，后期仍有继续考验的可能。另一个关键技术位，应该是3009点的缺口了，我们已经很久没有讨论这个技术位了，主要原因是时机未到，这个时点可以拿出来稍微讨论一下了，因为一旦年线也失守，那就只能看这个位置了。根据缺口必补理论，笔者一直强调这个缺口在一波反弹后还是会去补掉的，这波调整可以把它作为一个目标位。再来说说创业板，创指在近期的超跌反弹中表现相对较强，上周探出本轮调整新低后，立即强劲反弹，显示有短期超底资金介入，而且入手品种主要是超跌的票。我们预计短期或许仍有反弹的机会，但空间也不会特别大，关注超跌的机会即可。随着超跌得修复完毕，后期继续考验年初低点1783和2015年的低点1779仍是大概率事件。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）金融去杠杆进程；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告

国瓷材料（300285）深度报告：新材料平台布局完善，公司有望开启新一轮增长

n
精密陶瓷四大业务形成公司核心竞争力。公司围绕水热法超细粉体核心技术，以电子陶瓷为起点，精密陶瓷为主线进行业务布局。目前已经形成了电子陶瓷材料、陶瓷墨水、纳米级复合氧化锆材料以及高纯超细氧化铝材料等四大业务单元。上市以来，公司实现营收40%复合增长，毛利率保持在38%以上，伴随传统主业电子陶瓷、陶瓷墨水逐渐步入稳定增长期，公司氧化锆、氧化铝业务放量接棒成长。同时，公司加快外延步伐，2016年投资10亿收购5家公司，新材料平台布局全面展开，未来增长值得期待。

n
氧化锆、氧化铝快速放量，手机陶瓷背板在爆发前夜。公司2016年氧化锆、氧化铝销量分别同比增长90.3%、546.1%，两块业务处于快速放量阶段，伴随着公司募投项目3500t纳米复合氧化锆及5000t高纯氧化铝的有序投产，未来将逐渐贡献业绩增量。氧化锆在消费电子领域潜力巨大，近期发布的多款手机采用陶瓷盖板，陶瓷盖板具有硬度好、美观、信号屏蔽小等优点，伴随着5G、无线充电等新技术的兴起，有望逐渐取代金属盖板，按照2020年20%的渗透率测算粉体市场空间将达到100亿，公司作为氧化锆粉体稀缺标的，目前已经批量给苹果iwatch、小米手表供货，未来将显著受益这一趋势。

n
汽车尾气催化净化整体解决方案平台布局完成。面对不断加速的尾气净化催化剂需求，结合公司自身高纯超细氧化铝业务，国瓷材料通过收购蜂窝陶瓷、分子筛和铈锆固溶体业务，形成了全国唯一能够全系列为客户提供整体汽车催化解决方案的企业。公司收购对象均为业内领先企业，整合完成后，有望提高公司在产业链对上下游的议价能力，在未来汽车尾气催化净化市场获取有利位置。

n
电子化学品布局初显，着重研发推动可持续发展。公司通过收购泓源光电切入太阳能电子浆料领域，太阳能电子浆料仅正银目前国内市场空间就超过100亿，未来面临太阳能电池装机规模发展和进口替代两大机遇。此外，公司收购戍普电子的电极浆料业务，与公司电子陶瓷业务存在技术和市场协同效应，有望加快电极浆料业务扩展。

n
盈利预测与投资评级：电子陶瓷和陶瓷墨水业务稳定增长，氧化锆和氧化铝近两年将为公司带来新一轮收入增长，公司未来业绩看电子化学品和汽车尾气领域布局。暂不考虑王子制陶并表与增发摊薄（王子制陶承诺2017~2018年净利润不低于6000万、7200万），预计公司2017-2019年EPS分别为0.70/1.05/1.28元，当前股价对应PE为55/37/30倍，维持“买入”评级。

n
风险提示: 1）氧化锆、氧化铝产能投放和市场开拓进度不及预期；2）公司新业务整合效果不及预期； 3）产品价格大幅调整。

(联系人：王玉龙/宋涛)
今日推荐报告仓位降至54%，新兴成长板块关注度有所提升——A股投资情况调查系列（2017/05/01）

n
申万宏源研究所策略研究部向投资者发放了A股投资情况调查问卷。本次调查共回收有效问卷418份，本短评对调查结果进行分析。

n
区间震荡仍为投资者主流预期，认为上证综指趋势性向下的投资者较上期提升3%，点位中枢判断由上期[3100,3400]降至[3000,3300]，对创业板乐观情绪初显。本次调研结果显示，认为上证综指和创业板指区间震荡的投资者占比分别达到67%和45%，较上期分别上升13%和5%，认为上证综指趋势向下的投资者较上期提升3%，关注度为15%，认为创业板将趋势向上的投资者占比为24%，较上期提升3%；点位判断方面，认为上证综指高点在3300点及以上的投资者达到70%，较上期下降25%，认为上证综指低点在3000点的投资者占比达44%，而上期41%的投资者认为低点在3100点。

n
未来一个月，大部分投资者认为上行驱动力主要为金融去杠杆缓和、PPP及一带一路和经济基本面的持续转好；下行风险主要是经济增速下行、美联储6月加息以及金融去杠杆的持续推进，其中游资清理及全球地缘政治风险事件发酵的关注度也较高。向上驱动力方面，金融去杠杆缓和的关注度较上期提升20%至41%，PPP建设及一带一路和经济基本面的持续转好关注度分别为40%和35%，较上期分别下降3%和8%，上个月关注度为30%的国企改革在本月下降至22%；下行主要风险因素同上月保持一致，其中金融去杠杆关注度上升最快，由23%上升至45%，经济增速下行和美联储加息关注度分别为30%和33%，较上期分别下降2%和提升10%，场外配资游资清理和全球地缘政治风险事件继续发酵的关注度分别为21%和22%，较上期上升12%和1%。

n
投资者加权平均仓位较上期下降6%至54%。具体仓位方面“100%”的仓位下降5个百分点至4.53%， “90%-100%”的仓位下降0.86个百分点至12.65%，“70%-90%”、“50%-70%”的仓位分别下降4.21和上升1.98个百分点至15.75%和23.39%。“0%-15%”和“15%-30%”的仓位分别上升1.65和5.94个百分点至9.55%和13.84%。

n
市场风格方面，偏好新兴成长板块投资者占比略有提升，消费板块热度下降11%。35%的投资者偏好新兴成长板块，较上期上升6%,30%的投资者认为未来风格均衡，较上期上升5%，消费板块关注度从上期33%下降至22%，仅14%的投资者关注强周期板块。

n
权益类资产和现金类资产热度依旧最高，现金资产关注度上升较快，较上期提升4%。未来一个季度看好权益类资产的投资者占比较上期下降2个百分点至28%；现金资产关注度上升4%，以20%的占比排列第二，固定收益类资产关注度持续上升，较上期略提升2%至16%位列第三。

n
投资机会：

n
“PPP、一带一路”、“医疗服务”和“新能源汽车”的关注度居前。“PPP、一带一路”、“医疗服务”、“新能源汽车”关注度较上期分别上升6%、8%和5%至49%、38%和37%，成为投资者最关注的投资机会。

n
风险提示：本短评的结论基于调查问卷的样本情况，可能会与整个市场的看法存在一定偏差，请投资者注意风险。

(联系人：王胜/傅静涛/沈盼)

美国税改方案提振风险偏好，资金流入美国股债——20张图全览跨境资金流向与配置（20170426）n
结论或投资建议：
n
4月26日当周中国股市资金连续第6周净流入，呈现4.99亿美元净流入，四周均值净流入4.86亿美元。中国债市资金净流入0.96亿美元，上周为净流入0.36亿美元，连续第6周净流入。4月26日当周香港股票基金延续上周流入状态，连续第9周净流入，本周资金净流入1.44亿美元，上周净流入0.39亿美元。当周股票型基金均流入，美国股票型基金净流入136.61亿美元，印度、发达欧洲和新兴市场均呈现净流入。债券型基金在美、日、印、新兴市场均呈现净流入8.51、0.74、0.95、20.99亿美元，发达欧洲净流出0.05亿美元。美元指数低位震荡，美股创出新高。黄金下跌明显，全球恐慌指数下跌。资金流入债券市场、货币市场和能源板块，从大宗商品板块流出。
n
“百日新政”压轴题，税改方案公布符合预期。周三白宫公布“美国史上最大规模减税计划”，方案包括将企业所得税率降至15%，把个人所得税税率从当前的七档缩编为三档：10%、25%和35%，对美国企业海外约2.6万亿美元盈利一次性征税，取消遗产税等。税改方案缺乏细节，没有提及减税计划成本以及平衡减税的措施。短期需关注税改讨论和立法进程，长期需关注减税计划导致的财政赤字及债务的堆高。美财长Mnuchin称将需要两年时间使美国实现3%的经济增长，税改在短期对经济增长行程推动，同时监管放松和贸易也将提振经济。但CRFB测算美国未来十年必须维持4.5%增速才能够抵消税改计划的成本，预期预算赤字必将增加。
n
新医保修正法案获“自由党团”支持，但因没能获得足够的选票，众议院领导人决定，周内将不会对新医保议案进行投票。因为考虑到民主党人对以该议案的反对，拥有237个席位的众议院共和党人至少要赢得215票才能让众议院通过议案，这么算来共和党党内最多只能失去22票支持。
n
美国时间周日晚间，美国两党就1.1万亿美元支出法案达成临时协议，以维持政府运行至9月30日，在此之前，美国将不会有政府关门的风险。此消息一出，美元指数短线上涨，黄金急速下跌，美债收益率迅速上扬。本周特朗普表态目前不会终止北美自贸协定，28日已开始重新协商北美自贸协定。周四特朗普签署关于铝进口的行政备忘录，启动对美国进口铝的广泛调查，我国对美国出口铝或将最受影响。
n
法国大选一轮结束二轮热身，大选担忧仍待释放，欧洲央行按兵不动。26日首轮投票马克龙和勒庞分别得票24.01％和21.30％，将进入5月7日第二轮投票。法德国债利差仍处第一轮投票结果后的高点，可见欧元区内部风险并未持续下降，大选担忧仍待释放，市场静候7日第二轮投票结果。欧洲央行按兵不动，一如预期维持利率不变，每月QE规模依原计划调整为600亿欧元。欧元区经济经济复苏，但通胀趋势信心不足。欧元区3月CPI同比终值1.5%持平，但核心CPI同比仅为0.7%。欧央行没有讨论削减或结束QE，我们预期欧央行可能不会在6月修改前瞻性指引，传递缩减刺激政策的信号。
(联系人：李一民/李慧勇/汤莹)

收入大幅提速，资产周转率自2011年以来首次拐头往上——扬梅数据王系列之2016年报及2017一季报总结篇n
基于所有A股2016年年报和2017年一季报，我们结合当前经济形势和市场热点，整理了投资者最关心的财报相关问题。
n
一、利润趋势及持续性如何？
（1）名义GDP增长提速带动2017Q1收入增长超预期。非金融、非金融石油石化A股营收增速从2016年的10.4%和13.3%，分别大幅提升至2017Q1的27.7%和25.6%。
（2）收入提升规模效应致2017Q1销售净利率连续5个季度上行。PPI当月同比超过6.5%的回落过程挫伤企业毛利，但同时，收入大幅提升带动三费率下降，且降幅大于毛利率降幅，导致非金融、非金融石油石化A股销售净利率（TTM）从2016年的4.6%和5%，分别提升至2017Q1的4.8%和5.2%。
（3）收入大幅提升亦带动非金融石油石化A股资产周转率（TTM）从2016年的53.1%拐头提升至2017Q1的54%，这也是2011年以来资产周转率首次上行。销售净利率和资产周转率的上行抵消了杠杆率的下行，非金融、非金融石油石化A股ROE（TTM）从2016年的7.4%和8.0%，分别提升至2017Q1的7.8%和8.3%，已连续4个季度提升。
（4）量价齐升下，2017Q1利润增速创2011年来新高。第一、非金融石油石化2016年报利润增长31%，基本复合我们之前33%的预期。第二、非金融石油石化2017Q1利润增长39.5%，大幅超出我们之前中性假设下21.2%的预期，即使我们剔除基数影响后，2017Q1利润增长也不错。
n
维持1季度是2017年业绩增速顶点的判断不变，预计2017上半年非金融石油石化利润仍有30%~40%的增长，下半年下行压力明显加大。
n
二、供给侧改革持续推动下，企业产能利用率提升到了什么水平？
（1）2017Q1非金融、非金融石油石化A股在建工程同比分别下滑2.9%和1.7%，其累计增速已连续3个季度负增长。
（2）我们用固定资产周转率近似模拟产能利用率。1、从绝对值上看，非金融石油石化A股固定资产周转率（TTM）已连续3个季度提升，2017Q1产能利用率水平已介于13~14年之间。2、从资产周转率的斜率看，02-04年、06-08年和10-11年的斜率都明显更陡，表明本轮产能出清力度及需求不及前几轮。
（3）从行业角度来看，新能源汽车上游、造纸、电子和白电等板块产能利用率最近几个季度持续提升，值得关注。
n
三、流动性边际趋紧和成本压力下，企业的资金状况如何？
（1）流动性趋紧致2017Q1财务费用开始大幅增加。非金融、非金融石油石化A股财务费用增速从2016年的-4.9%和-3.9%，分别大幅攀升至2017Q1的9%和11.9%。历史经验表明，上市公司财务费用增速往往滞后SHIBOR利率1~3个季度，本次财务费用大增和2016Q4以来的银行间利率中枢上升密不可分，未来仍有上行压力。
（2）成本压力致企业经营性现金流吃紧。2017Q1非金融石油石化经营性净现金流占营收成本比例仅为-6.1%，创03年以来同期最低水平，本次经营性净现金流不佳虽有累计销售商品提供劳务收到现金占比下滑的因素，但主要受原材料涨价背景下厂商增加原材料备货，以致于企业购买商品接受劳务支出现金占比提升幅度较大影响，随着PPI中枢回落后，现金流吃紧有望缓解。
n
四、上游原材料涨价而下游价格传导不畅背景下，中游毛利挤压程度如何？
虽然2017Q1非金融石油石化整体毛利率（TTM）环比仅小幅回落，但中游成本型板块毛利率仍然挤压非常厉害，例如上游、中游成本型、中游需求型、可选消费、必需消费和TMT板块2017Q1毛利率（TTM）环比分别提升0.2、-1.2、0、-0.2、0.3和0个百分点。考虑到2017年全年无通胀压力和PPI中枢明显高于2016年，后续中游成本型行业毛利下行压力大。
n
五、企业库存压力如何？补库存对经济拉动效应如何演变？
（1）2017Q1非金融上市公司延续了2016Q3以来的库存上升趋势，存货增速和存货周转率环比均提升表明2017Q1上市公司整体仍在主动补库存阶段，但受制于需求疲软，2017Q2后或将重新进入被动补库存阶段。
（2）我们用（存货-预收账款）/总资产来度量企业真实库存情况，考虑到非金融上市公司整体库存压力不大，例如2017Q1非金融石油石化上市公司真实库存占总资产比例仅为12.1%，仅比03年来11.1%的水平略高一点，被动补库存短期内对经济拖累可能也不会很大。分板块来看，上中游库存占比明显低于历史均值水平，下游库存占比略高，但仍处于正常水平。
n
六、中小创业板业绩内生增速究竟有多少？
（1）2017Q1创业板盈利增速放暖，中小板优于创业板。创业板（剔除温氏股份）利润同比增速从2016年的50%下滑至37.4%，剔除外延并购后的内生增速更低，剔除温氏股份和过去1年并购重组的创业板利润同比增速从2016年的24%下滑至2017Q1的17.6%。中小板（剔除金融）利润同比增速从2016年的62.5%下滑至47.7%，剔除金融和过去1年并购重组的中小板利润同比增速从2016年的41.9%下滑至2017Q1的28.2%。
（2）商誉减值风险日渐加大，创业板业绩依然有下行可能。截至最新，主板、中小板和创业板（剔除温氏股份）的商誉占利润的比值分别高达25%、123%、262%，如果2017年业绩对赌协议未能按量完成，将会对2017年净利润产生较大的负面影响，创业板的压力尤甚。
n
七、从财报角度看，哪些细分行业机会可重点关注？
从净利润增速&收入增速回升方向、毛利率&ROE变化方向、现金流和产能利用率变化趋势等财务指标角度，PPP相关的环保和园林工程、新能源相关的磁性材料、地产后周期的家用轻工/厨电/小家电、医药商业/化学制剂、电子以及专用设备行业基本面形势可能持续向好，建议重点关注！
(联系人：刘扬/林丽梅/王胜)

基本面边际下行+监管预期稳定 债市情绪有望再度修复—2017年5月利率月报n
上月回顾：
n
海外：美国GDP疲弱，欧洲反思民粹。经济数据方面，美国1Q17GDP：增速低于预期，个人消费和库存是主要拖累，非库存固定投资改善，经济弱复苏、美联储年内加息路径不确定性仍然较大。月度数据：劳动力市场稳定，通胀不确定性增加，PMI持续下滑。欧元区：核心通胀反弹，PMI持续改善，但结构性差异仍大，货币政策短期稳定。政策方面，美国：特朗普的百日惆怅。法国大选：民粹主义式微。英国：议会提前选举与“软脱欧”的务实推进。
n
汇率：英镑欧元升值，美元指数回落。发达国家汇率：英国议会提前选举、法国大选首轮马克龙领先，英镑、欧元汇率大幅回升；美联储缩表冲击有限，美国经济数据走弱、特朗普政策掣肘，美元指数回落。人民币汇率：相对美元维持基本稳定。4月人民币汇率相对美元维持基本稳定，未有明显波动。CNY交易量与3月基本相当，维持于较低水平。离岸和在岸汇率趋同，离岸市场对在岸汇率的引导作用弱化。3月银行结售汇逆差116亿美元，佐证联储加息并未改变我国国际收支持续改善的趋势。
n
大宗商品：金价小幅上涨，原油大宗大跌。美元走弱小幅推升金价，风险事件一度引发恐慌情绪，月末随欧洲大选、英国提前选举利好经济前景的影响，金价高位有所回落。尽管OPEC月报称减产协议履行情况良好，但美国石油产量持续增加令减产协议能否延续蒙上阴影，4月油价下跌。
n
资金面：监管影响、央行维稳，4月前松后紧。4月资金面整体呈前松后紧态势，月中开始的企业季度申报缴税高峰，监管升级银行资金融出意愿大幅下降，央行公开市场操作“先停后放”，维持资金面紧平衡，资金利率较3月末有所下行。4月央行共开展逆回购操作8800亿，逆回购到期6700亿，合计通过逆回购净投放资金2100亿，此外，央行还开展了4955亿MLF和839亿PSL操作，超额对冲了当月到期的4515亿MLF。4月末R001较3月上行49.21BP，R007下行39.84bp，R014下行114.97BP，R1M下行12.86BP。
n
债券市场：监管趋严市场情绪谨慎，债市收益率走高。进入4月，月初雄安新区成立短期内引发股市投资热情和风险偏好提升，对债市形成一定压力；进入月中，银监会连续发文监管升级，市场情绪普遍悲观，叠加一季度经济数据超预期回暖以及资金面的收敛，债市大幅承压，收益率走高；下旬开始，市场担忧委外可能出现大规模赎回，债市再次调整，收益率有所上行，但调整幅度整体仍在我们预期范围之内。1年期、3年期、5年期、7年期国债收益率较3月末分别上行30.4BP、21.12BP、26.35BP和24.24BP，10年期国债收益率上行18.4BP，4月28日报3.4668%。
n
5月利率债展望：基本面边际下行，监管预期稳定，市场情绪或再度修复
n
1）海外方面，5月美联储加息概率极低，联储缩表对长短端美债利率影响均较为有限。2）中国央行资产负债规模下降更多是季节性因素和短期因素作用，并非趋势性“缩表”，不宜类比美联储。春节后短期流动性大规模到期，加之央行边际收紧流动性，MLF、PSL等增量相对较少，未能抵消流动性大规模投放和到期带来的资产规模扰动，是这段时间央行资产负债规模下降的主要原因，预计央行资产负债规模大概率将会回升。3）4月基本面预计相比3月边际下行，4月PMI回落，同时日均粗钢产量以及发电耗煤同比均小幅回落，房地产销售面积增速继续回落，显示经济缺乏进一步上冲的动能。4）监管预期极度悲观之后，政府传递统一协调监管信号，市场情绪预计将有所改善。维持全年10年期国债收益率2.8%-3.5%的判断不变，继续建议投资者关注2季度经济基本面和通胀预期差变化带来的交易性投资机会。
(联系人：孟祥娟/秦泰)

警惕信用风险进入多发期-—2017年5月信用月报n
信用债一级市场：
n
上月信用债发行总规模5411.16亿元，到期额为5049.35亿元，净融资规模361.82亿元。其中短融和超短融合计占比39.74%，公司债（含私募）占比19.63%，中票占比19.15%。行业上来看，建筑装饰、公用事业、房地产行业发债规模占比居前。发行利率方面，上周公司债发行利率5.07%，比平均下行20bp，短融发行利率4.67%，平均上行24bp左右，中票发行利率5.34%，平均上行约7bp。上月取消的推迟发行债券规模1146.53亿元。其中上周苏宁电气、万科、金地集团等83家公司共取消或推迟发行86只债券，规模842.70亿元。发行利率维持高位，上月取消与延迟发行债券规模超千亿，为年内新高。
n
4月，城投债总计发行155只，发行规模为1330.7亿元。其中，中票和企业债规模占比最大，发行规模分别为306.3和269.2亿元，两者规模占比约43%，发行期限较上月有所延长；公司债的发行量和规模占比最小，发行规模为59亿元。从行业分布来看，建筑工程、多领域控股的发行规模占比较大。从发行人资质来看，AA至AA+的发债主体发行规模占比达70%，无主体评级的发行规模占比约7%。发行利率继续上抬，5%-6%区间内的发行规模占比最大。
n
信用债二级市场：
n
上月信用债二级市场各品种收益率全面上行，集中在20-40bp之间。公司债上升幅度稍小，幅度在8-27bp之间。除短融信用利差收窄以外，其余品种信用利差走阔，幅度集中在5-20bp之间。分期限看，短端利差收窄，中端上升幅度稍大，期限利差整体走阔。城投债、企业债、中短票品种短端信用利差下行，中长端上行幅度集中在20-40bp之间。分等级看，上月低等级品种信用利差上升幅度更大，等级间利差走阔，市场风险偏偏好降低。AAA级、AA+级债券信用利差超过历史中值水平。上月利率债受监管及委外赎回影响存在一定超调，信用债由于流动性等原因调整将慢于利率债。金融监管从严、信用风险事件爆发对信用债后市继续施压，信用差或将继续走阔。
n
上月产业债超额利差行业间分化较大，有色行业超额利差大幅收窄。短久期与长久期表现均相对较好的是有色、休闲服务行业，表现均相对较差的是电气设备、化学行业，而机械设备、钢铁差别较大：较短久期的机械设备利差大幅修复，而久期稍长的该类债券大幅上行。短久期的钢铁超额利差大幅上行，而长久期利差小幅修复。
n
城投债信用利差中枢较上月下移。MPA结束后，市场资金面改善，城投债信用利差回落，但是受监管升级预期影响，近期利差再度上行。分区域来看，西北和华南地区城投债信用利差较上月下降幅度较大，而华中地区城投债信用利差则较上月小幅上升。分期限来看，1年以内期限城投债信用利差下滑幅度较大。2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差收窄，约49.5bp。
n
政策与风险警示：
n
中国证券报刊文称银行业人士表示，近期各家银行密集接受监管部门的各种检查，主要集中在信用风险领域，开发贷是检查的重点，对银行理财资金违规流入房地产是监察重点。4月27日，证监会就《中国证监会关于开展创新创业公司债券试点的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见。
n
4月7日，中国证券登记结算有限公司修订发布了《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》。新发的中低等级公司债失去质押功能，禁止入库，包括债项AA及AA+的债券，按照债券募集说明书公告时间为节点实施新老划断。存量老债不受影响。
n
上周有五洋建设集团股份有限公司遭大公国际下调主体评级，由“AA/稳定”调整为“AA-/负面”，其中2支债券（15五洋02、15五洋债）债项评级调低，随着年报陆续公布，历年4、5月份是信用风险高发月份，等级间利差有望走阔。
(联系人：孟祥娟/王艺蓉/钟嘉妮)

煤炭行业5月月报：产能置换短期难以改变供需环境，关注山西国企改革落地投资要点：
n
产能置换短期难以改变供需环境，煤炭产量有所增加：3月份全国规模以上原煤产量3.00亿吨，同比上升2.03%；日均产量966.97万吨，环比2月份751.50万吨，环比增加215.47万吨。国有重点煤矿3月份原煤产量1.53亿吨，同比去年同期1.52亿吨上扬1.09%。发改委4月份通过产能置换，核准4000万吨产能的新建煤矿继续建设生产，集中于陕北和内蒙地区，全部为动力煤矿井。因该部分产能尚在建设过程中，所以短期内难以对动力煤供需环境形成冲击，预计最快在9月份左右部分新建矿井将会投产。但是很因2017年煤炭计划去产能1.5亿吨以上，预计下半年将会加速实施，所以全年煤炭供给偏紧格局不变，煤价将保持高位。
n
国际焦煤价格倒挂影响持续显现，焦煤出口开始增加：3月中国进口煤及褐煤2209万吨，同比增长12.19%，环比增加441万吨，环比增加24.94%；出口煤炭138万吨，同比增加8.66%，环比增加91万吨，环比增加193.61%。焦煤方面，截至4月28日进口澳洲炼焦煤（CFR中国）报收1791.63元/吨，较唐山地区焦精煤价格高180元/吨。国际炼焦煤价格因澳洲洪水影响，近期上涨较快，国内外焦煤价格已经倒挂，因国际价格相对较高，近期国内企业出口意愿强烈，预计因此将使得国内焦煤供给进一步偏紧，国内焦煤价格将缓慢上涨。
n
大秦线检修造成港口吞吐量环比下滑：4月秦皇岛港日均铁路调入量环比下降8.77万吨/日至53.78万吨/日，环比降幅14.02%，同比增长26.00%；日均调出量环比下降6.42万吨/日至53.91万吨/日，环比降幅10.63%，同比增长25.70%。秦港库存由3月底的526.00万吨降至4月底的519.50万吨，环比下降1.24%，同比上升20.77%。4月份大秦线进行例行春季检修，使得港口煤炭调出量开始下滑。下游需求依旧保持强劲，同比调出量大幅上涨。港口库存方面，港口煤炭库存仍旧保持正常水平，本月港口动态基本平稳。
n
火电低库存运营，下游需求好于预期：4月沿海六大电厂日均耗煤量63.81万吨/日，环比减少2.43%，同比增长14.04%；六大电厂库存可用平均天数15.9天，相对3月15.25天，增加4.32%，比去年同期20.49天下降22.38%。1-3月全国发电量为14587.2亿千瓦时，同比增长6.7%。其中全国规模以上电厂火电发电量11357亿千瓦时，同比增长7.4％；近期沿海六大电厂日均耗煤量高于往年水平，虽然进入4月份相对淡季后，日耗量有所下降，可用天数有所增加，但是还是处于绝对低位水平。电厂仍旧保持低库存水平运行，创近三年以来历史同期最低值，相对淡季，需求方预期煤价下跌，所以补库较为消极。预计进入5月下旬后，随着“迎峰度夏”时节到来，因上下游库存均处于低位，而中游库存处于正常水平，补库意愿增强后，将导致煤价开始触底反弹。
n
关注国企改革方案落地，首推西山煤电：动力煤价格继续阴跌，但“五一”后陆续进入夏季，电力需求增加，“迎峰度夏”前夕库存需求逐步启动，预计5月下旬开始动力煤价格反弹。焦煤方面澳洲洪水影响逐步传导至国内，国内外价格倒挂150元/吨，导致国内焦煤大量出口日韩地区，预计因此近期国内焦煤价格上涨动力强劲。关注煤炭企业国企改革推进，预计山西国企改革方案即将落地，推荐山西国企改革龙头西山煤电、以及潞安环能和*ST煤气，河南国企改革标的平煤股份，陕西标的陕西煤业。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

龙净环保(600388)——业绩符合预期 估值优势明显亟待变革n
事件：公司发布2016年年报。报告期，公司营业收入及净利润分别为80.24亿和6.64亿，同比增速分别为8.56%和18.52%，符合预期。
n
公司发布2017年一季报。报告期，公司营业收入和净利润分别为11.43亿和0.84亿，同比增速分别为0.25%和9.92%，符合预期。
n
投资要点：全球大气环保装备龙头，主业稳步增长，副业有所下滑。2016年，凭借技术优势，紧抓大项目新建及改造机遇，脱硫订单增加较快，脱硫及脱销业务同比增长15%；电袋除尘依旧处于行业垄断地位，营收同比微增6%；在催化剂业务方面，子公司上海科杰和江苏龙净科杰催化剂再生有限公司2016年脱硝催化剂再生业务量增加，公司脱销催化剂业务营收同比增长55%；存量待售房屋较少，公司地产销售业务下滑22%；印尼项目接近尾声，收入大幅下滑46%。主业盈利水平稳定，地产业务下滑明显。公司环保主营业务整体实现毛利率22.43%，与上年持平，而地产销售毛利率则下滑明显，同比上年减少10.86个百分点至24.14%。此外，子公司西矿环保完成厂房、土地拆迁移交，确认相应的资产处置收入利得，营业外收入同比大增267.97%。2017年一季度公司营收稳定，受益政府补助，公司营业外收入增长99.97%，加之账龄计算下，资产减值损失减少1100万，公司净利润同比增长9.92%。公司2017年Q1新增订单为27亿元，截止报告期末公司在手订单为175亿元。
n
监管趋严，大气领域再迎改造高潮。当前中央加大巡查力度，4月环保督查已经开始，相比2016年的两次督查，本次将完成全国范围内的覆盖，范围有所扩大，从敏感地区向全国展开。同时，还将形成检察机关、环保及相关部门以及社会三位一体的监督体系，此外，中央增加财政拨款，大气污染防治预算较上年执行数增加250%，加之带动地方配套资金，及PPP模式下民营资金的参与预计大气行业仍具有较高的增速。非电领域烟气治理将在京津冀大气污染防治带动下，逐渐向全国展开。当前燃煤锅炉、钢铁、水泥烟气改造已经在京津冀及周边城市和东部地区率先展开。我国当前水泥生产线保守估计仍有1/3有待改造，近200亿市场空间。钢铁处于治理良莠不齐，后期改造空间较大。重点钢企平均值0.81千克/吨钢，中国钢铁协会会员中前十名均值0.41千克/吨钢，而后十名高达4.17千克/吨钢，二氧化硫排放类似。2014年非协会会员粗钢产量2.5亿吨，不足会员企业一半，但粉尘排放量51.55万吨与会员单位49.95万吨相近，而二氧化硫排放量116.1万吨是会员单位64.65万吨的两倍。钢铁行业环保设施平均吨钢运行成本为80元，包钢等先进企业达到150元，许多企业运行成本不足50元，无法达标排放，需要进行升级改造。
n
阳光集团溢价收购大股东股权，安全边际充足，企业价值有望得到重估。福建阳光集团有限公司实力雄厚，对外投资企业20余家，涵盖外贸、教育、酒店、投资等，以20元/股收购公司股权，安全边际充足，此外公司有望借鉴集团丰富的资本运作经验优化业务，在补全集团平台业务种类的同时与现存业务实现协同。
n
盈利预测及估值：根据公司在手订单及行业增速，由于电力烟气改造处于高峰期，非电领域市场空间比较充足，我们维持公司2017-2018年公司净利润预测分别为7.38亿、8.18亿，给出2019年净利润预测8.92亿，对应EPS分别为0.69、0.77和0.83元/股，对应17年PE为22倍，低于大气治理板块可比公司对应估值。考虑到公司项目质量较好，EPC工程回款较快，公司现金流充足、风险较低，市净率较低，作为行业龙头享有稳中有增的市场份额，我们维持增持评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

折价率整体下行、倒挂占比持续上升——定增市场周报20170424-20170430

n
上周折价率整体呈下行趋势。截止2017年4月30日，上市公告日在上周的定增项目共有18宗，募资总额为283.16亿元，分别较前周增加63.64%和8.98%，其中以竞价方式发行的9宗，募资总额为139.14亿元。上周公告折价率与前周相比整体呈下行趋势：竞价项目折价率回落25.65%至5.42%，其中金固股份（-2.93%）、通鼎互联（-0.88%）和汇冠股份（-0.50%）小幅溢价；定价项目平均折价率回落至21.92%，较前周降幅为13.22%，其中东方精工的发行折价率48.08%，为上周最高。

n
上周新增预案数持续下滑，发行价/底价倒挂家数占比增至26.37%。截至2017年4月30日，上周新增预案10宗，与前周相比减少3宗，其中竞价为4宗；证监会下文批准9宗，较上周增加1宗、发审委审核通过14宗，较前周增加6宗。处于已过会和已获批的正常待审项目有273宗，发行价/底价倒挂的项目增至72宗，较前周增加8宗，倒挂家数占比26.37%，连续两周上升，较前周增幅为14.95%；平均倒挂率亦上升至13.16%。其中倒挂率大于20%的项目有17宗，平均倒挂率为30.53%。

n
本周即将有100.01亿元定增资金解禁，较前周减少58.48%。本周即将有9宗定增项目解禁，其中竞价、定价项目分别为4宗、5宗。合计解禁资金为100.01亿元，较前周下降58.48%。截至4月30日，竞价项目浮动收益率为仅为6.34%，电器设备行业的新时达浮动收益率仅为-32.32%，浮动倒挂程度为本周较高。

n
上周平均募资额下调幅度扩大为21.78%。上周共5宗项目对定增预案的关键要素进行了修改，其中3宗项目调减了募资总额，平均下调幅度达21.78%，较上周的14.78%明显扩大。2宗项目修订了定价基准日。其中中粮糖业将定价基准日调整为发行期首日同时将募资金额下调39.81%至10.43亿元。云南旅游删除设立婚庆产业公司、补充上市公司流动资金项目，募资调减40.78%至6.68亿元；驰宏锌锗将偿还银行贷款拟使用募集资金由36.96亿元调减至34.24亿元，同时苏庭宝先生退出本次发行认购，最终募资金额下调4.59%。

n
朗玛信息改道可转债，伊利股份终止收购中国圣牧。上周共10公司、8宗项目停止实施相关预案。其中伊利股份拟募资90亿元用于收购中国圣牧37.00%股权等项目、由于《股份买卖协议》项下的先决条件仍未全部获得满足而于2017年4月21日自动终止（特别是尚未收到商务部反垄断局对就各买卖协议项下拟进行交易的经营者集中申报的批准）。智慧松德由于交易对方与新的集团有限公司（原告）仍未就股权转让纠纷一案达成和解，且交易对方能否胜诉，以及法院一审、二审判决的时间均存在不确定性，继续等待会严重影响公司后续资本运作相关工作的开展，公司决定终止本次发行股份购买资产并募集配套资金事项。朗玛信息在公告终止实施定增项目的同时公告了公开发行可转债的预案，募募资金额和用途均与定增项目相同。和佳股份拟收购致新医疗100%股权项目（定价配套融资2.65亿元），因再融资新政及市场环境变化而主动撤回；同样因再融资新政而撤回的还有圆通速递（拟募资85亿元，受限于18个月融资间隔）、中钨高新（预计发行总股数将超20%股本之限）。

n
本周重点关注定增项目：赛为智能（拟募资约5.4亿元，为收购开心人信息100%股权的现金对价及标的公司IP授权使用及游戏开发建设项目）、三友化工（拟募资约14.25亿元，扣除发行费用后，将主要用于20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目、补充流动资金）。

(联系人：林瑾/彭文玉/皇甫尚武)

上证50ETF期权比率价差策略研究n
比率价差具有较宽的安全边界。认购比率价差适用于熊市和震荡市，认沽比率价差适用于熊市和震荡市。相比卖期权策略，比率价差通过放弃一部分收益获得更宽的安全边界。
n
止损结合动态比率改进比率价差策略。通过在虚值行权价附近设置止损点来控制认购（沽）比率价差策略在牛（熊）市阶段的风险，通过动态调整买卖比例提高低波动率环境下的收益取得较好的效果。样本期内认购和认沽比率价差收益率分别为35%和29%，最大回撤分别为16%和28%。
n
均线系统结合比率价差，策略效果大幅改善。通过均线系统过滤掉可能出现的大趋势行情，牛市不做认购比率价差，熊市不做认沽比率价差。综合策略样本期内收益率167.97%，年化57.86%，最大回撤10.13%。共有47次交易信号，胜率68%，盈亏比4.29。
n
业绩归因结果表明，样本期内，比率价差综合策略的收益中，Delta、Theta（考虑Gamma亏损）和Vega均为正贡献，分别贡献了46%、42%和14%。
(联系人：丁一)





证券发行及上市信息

  

新股发行
股票简称	申购代码		发行数量（万股）	网上发行    （万股）		申购上限（万股）		发行价格		申购日期		中签公布日期
永安行	732776		2,400	960		0.9		26.85		05-08(周一)		5月10日
秦安股份	732758		6,000	1,800		1.8		10.82		05-05(周五)		5月9日
海鸥股份	732269		2,287	915		0.9		8.76		05-05(周五)		5月9日
雷迪克	300652		2,200	880		0.85		15.91		05-05(周五)		5月9日
展鹏科技	732488		5,200	2,000		2		7.67		05-04(周四)		5月8日
香山股份	2870		2,767	1,100		1.1		20.44		05-04(周四)		5月8日
苏垦农发	780952		26,000	7,800		7.8		9.32		05-03(周三)		5月5日
正海生物	300653		2,000	2,000		2		11.72		05-03(周三)		5月5日
金牌厨柜	732180		1,700	1,700		1.7		27.85		05-02(周二)		5月4日
伟隆股份	2871		1,700	1,700		1.7		15.39		05-02(周二)		5月4日
金溢科技	2869		2,952	1,152		1.15		21.8		05-02(周二)		5月4日
金能科技	732113		7,730	2,319		2.3		13.37		04-28(周五)		5月3日
先达股份	732086		2,000	2,000		2		17.64		04-28(周五)		5月3日
新股上市
代码	公司简称		首募A股（万股）		总股本（万股）		本次上市（万股）		发行价（元）				上市日期
300650	太龙照明		1579		6315		1579		13.95				5月3日
603505	金石资源		6000		24000		6000		9.93				5月3日
300647	超频三		3000		12000		3000		9.93				5月3日
002868	绿康生化		3000		12000		3000		9.93				5月3日
增 发
代码	公司简称				发行数量（万股）		发行价（元）		申购日
配 股
代码	公司简称				配股比例		配股价（元）		配股申购日
可转债发行
代码	名称				发行量（亿）		发行价（元）		期限（年）					认购时间
债券发行
名称	期限（年）				年利率％		发行量（亿）		认购时间
基金发行
基金名称							认购时间
前海开源沪港深裕鑫灵活配置混合型证券投资基金							2月16日至2017年5月15日
金元顺安桉盛债券型证券投资基金							3月2日至2017年6月1日
德邦群利债券型证券投资基金							3月7日至2017年6月6日
民生加银鑫元纯债债券型证券投资基金							3月20日起至2017年5月19 日
博时新兴消费主题混合型证券投资基金							3月21日至2017年6月20日
博时量化平衡混合型证券投资基金							3月30日至2017年4月28日
海富通欣悦灵活配置混合型证券投资基金							4月7日起至2017年7月6日
民生加银鑫兴纯债债券型证券投资基金							4月20日起至2017年7月19日
中银如意宝货币市场基金							4月18日起至2017年7月17日
中银移动互联灵活配置混合型证券投资基金							4月18日起至2017年7月17日
基金上市
代码		基金简称					本次上市份数（万份）				上市日期

【重大财经新闻】
n
债转股实施机构即将落地 建信、农银金融资产获批筹建（上证报）
n
4月新增贷款料环比回落 基建投资增速有望维持高位（中证报）
n
月初资金面改善预期落空 低超储+扰动多 流动性压力常在（中证报）
n
流动性匮乏倒逼交易机制创新 新三板上半年有望引入大宗交易与集合竞价（中证报）
n
近六成新三板公司去年净利增长 服务业新兴产业表现相对较好（中证报）
n
创业板去年净赚945亿净利润增速首超营业收入（上证报）
【行业要闻】
n
新的《互联网新闻信息服务管理规定》颁布 新媒体被纳入管理范畴（上证报）
n
保险业再迎政策红利 税优健康险试点将扩至全国（上证报）
n
19年来首例 嘉合基金新品合同暂不生效 敲响两类基金投资警钟（上证报）
n
钛白粉再迎涨价潮（上证报）
n
上海部分银行收紧房贷政策 首套房优惠利率上调至九五折放款周期长达数月（上证报）
n
险资QFII持股路线图曝光外汇局旗下梧桐树坚守银行股（中证报）
n
商业健康保险个税试点7月1日起全国实施（中证报）
n
村镇银行创新服务解决中小微企业融资难题（中证报）
n
澳门博彩收入连续九个月回升（中证报）
n
新规首日分级B场内成交缩水近半（中证报）
n
招商证券与海尔电器拟合作成立百亿物流并购基金（中证报）
n
“人口红利”变“内容为王” 多家上市公司加速布局沙盒游戏（中证报）
n
油价上涨拖累业绩 上市航空企业一季报表现不佳（中证报）
n
机构报告显示 高档汽车智能化优势明显（中证报）
【申万300公司动态】
n
股东涉嫌非法吸收公众存款 鹏起科技被停牌问询
n
中安消年报被“非标” 上交所发函追问
n
并购商誉引关注函 民盛金科大股东追加兜底承诺
n
天津国企改革再提速 员工持股试点方案出炉
n
55.5亿并购上海恩捷 创新股份涉足锂电隔离膜
n
庞大集团被证监会立案调查
n
*ST松江重组说明会释疑“跨界并购”
n
东莞证券IPO审查中止
n
年报披露存瑕疵 众和股份遭关注
n
神马股份被上交所谴责
n
大禹节水获46万亩节水灌区工程大单
n
深耕“娱乐+”战略东方明珠业绩报喜