[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】强势股补跌盘中特征：

周五,市场分化剧烈、成交大幅减少。上证指数收于3173.15，上涨1.05点，涨幅0.03%，成交1841.3亿元；深圳成份指数收盘10314.35,下跌44.74,跌幅0.43%，成交1983.7亿元。28个申万一级行业指数4个上涨，24下跌；其中：银行、非银金融和采掘涨幅领先；建材、食品饮料和军工跌幅居前；非ST股票涨停26家，31个股票跌停。

后市研判：
指数暂稳但个股继续下跌。4月中旬以来市场连续调整，一口气击穿半年线，这条线在去年底今年初曾几度跌破后被拉回，被市场认为是一根慢牛通道线，所以对市场的信心影响很大。周三开盘即击穿并留下第二个向下的缺口，让投资者产生了些许恐慌之情。市场中连续跌停或大幅下跌的品种较多，而敢于涨停的股票寥寥。说明投资者目前的风险偏好是极低的。当然连续下跌那么多，短期或许有短暂维稳的要求。中线趋势仍然取决于基本面，仍需关注金融去杠杆的进程，以及股市政策面的变化。如果无实质性改变，那么沿着技术趋势和走的话，再往下看，年线在3085点左右并向上移动，是下一个技术支撑位。另一个，应该是3009点的缺口了，我们已经很久没有讨论这个技术位了，主要原因是时机未到，这个时点可以拿出来稍微讨论一下了，因为一旦年线也失守，那就只能看这个位置了。根据缺口必补理论，笔者一直强调这个缺口在一波反弹后还是会去补掉的，这波调整可以把它作为一个目标位。再来说说创业板，很明显仍在下降趋势中，短期处于加速赶底阶段，年初的低点1783和2015年的低点1779已经在不远的下方了，预计不创新低是不会有像样的反弹的。短期市场进入到强势股补跌阶段，甚至白马股也加入杀跌阵营，说明目前市场自发进入现金为王阶段。而今日尾盘金融股的护盘，也代表了短期指数可能未必会大跌，但手中的个股需要仔细鉴别，位置高的、获利重的需要短期小心点了。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）金融去杠杆进程；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。

操作策略：
持币观望。

【今日重点推荐报告】
资金紧平衡将是新常态——2017年流动性系列报告之二n
结论或者投资建议：
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流动性压力增加。上周银行间7天、14天回购利率分别上升69.9和61.6个基点至3.54%、3.93%。国债收益率全线上升，5年期、10年期国债收益率较前一周分别上升14.7、10.2个基点至3.32%、3.46%。10年期国开债收益率较前一周上升9.1个基点至4.17%。
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越来越多的迹象表明当前的流动性紧张并不是短期因素能够解释，更多是微观和宏观两大变化所致。从微观上看和金融监管部门加强监管有关，从宏观上看主要和央行收紧货币有关。在这两大因素发生改变之前，流动性紧平衡的格局很难改变。
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防风险严监管成为新常态。经济企稳，风险暴露，监管趋严成为新常态，过去流动性宽松的微观基础正在发生逆转。近期，银证信保纷纷出台文件加强监管，以银监会为例，银监会一共出台了多份银行业监管文件，部署银行业经营行为的自查和检查。涉及风控、套利、违法违规、加强监管等多方面内容。从要求的自查和检查的时间来看，多数时间要求比较紧迫。
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央行缩表悄然进行。今年2月份以来央行资产负债表显著收缩，两个月内央行总资产下降1.1万亿元，降幅达到3%。主因是前期为对冲外汇占款下行而大幅增加的对其他存款性公司债权项目，在17年显著下降。在维持资金面紧平衡施压金融去杠杆的目标下，央行公开市场操作投放基础货币规模明显下降。流动性闸门在悄然收紧。
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委外受冲击对经济和市场的影响。监管趋严、流动性趋紧使得委外资金承压，引发市场强烈关注。根据我们债券部的测算， 2016年银行主动管理的委外规模为11.8万亿。从2016年资管机构的配置比例来看，非标的配置比例最大，约占41%；债券的比例约为27.5%，而权益的配置比例约为8.8%。短期而言，考虑到这一轮监管要求的自查和检查时限较紧，且债券的收益率自2016年四季度以来快速走高。因此，委外承压短期内对于债券的冲击相对较大，对权益类的直接冲击相对较小。但是，中长期来看，由于房地产和地方融资平台的资金来源部分来自于非标，因此，委外承压也将使得房地产和地方融资平台的发展受到一定的冲击。

跨境通(002640)深度报告：跨境电商绝对龙头，双向立体生态圈领跑行业，维持买入

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跨境电商行业正当风口，龙头公司潜力无限。1）出口+进口双向驱动行业爆发。跨境出口驱动力：依托中国产品在全球的供应链优势，高性价+高效率跨境电商成为外贸新增长点，切合“一带一路”发展规划，国家政策扶持力度大。跨境进口驱动力：替代水货迎合消费升级，是中产富裕与优质品匮乏的必然选择。2）行业持续高增长，空间大，龙头市占率尚低。我国跨境电商行业近年保持30%高增长，优质龙头公司增速超100%。16年跨境电商行业规模6.3万亿元（其中出口B2C逾8900亿元），龙头公司跨境通出口B2C收入近80亿元，目前市占率不足1%，我们预计未来龙头公司市占率有望达10%。近年来行业数十家公司登陆新三板，近期多家A股上市公司集中公告拟收购跨境电商公司，资本化正在路上。

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跨境通是A股跨境电商行业第一股，目前正积极打造惠通全球的跨境双向立体生态圈。1）出口业务：占公司总营收94%约80亿元，是国内行业绝对龙头，目前收入主要由子公司环球易购和帕拓逊贡献。其中又以出口B2C为主，品类主要是服装+电子，销售渠道包括自有网站（服装网站：Zaful、Sammydress、Rosegal等；电子网站：Gearbest）+第三方平台（Amazon、eBay、速卖通等）。其中，Gearbest获海外最受欢迎3C电子站，全球网站综合排名约300名，全球购物网站排名第46名。①全资子公司环球易购16年出口B2C收入67亿（同比增85%），其中第三方平台约25亿，自营网站约42亿，均是细分领域第一。②公司至16年底已持帕拓逊91%股权，帕拓逊主要收入来自Amazon等第三方平台，产品类别主要包括无线和蓝牙电子产品，已孵化三个基于欧美电商网络畅销品牌（如mpow）。帕拓逊16年实现收入12.9亿元（同比增177%），净利润1.14亿元（同比增158%）。2）进口业务：公司15年8月底开始打造跨境进口业务，依托 “五洲会”，搭建了覆盖自有平台+第三方平台+手机APP+O2O线下店等全渠道进口电商体系，主要销售母婴、美妆、食品、酒水等品类。16年实现收入4.2亿元，亏损5257万，16年12月已实现单月盈利。3）近期拟对价17.9亿元收购母婴电商龙头优壹电商100%股权。优壹电商是国内领先的全球优品专供与电商贸易综合服务商，主要合作包括达能、雀巢、蒙牛、辉瑞、恒天然等世界500强知名企业。16年收入20亿元（同比增26%），其中达能系占比80%（主要是诺优能、爱他美和牛栏等奶粉），扣非净利润约1亿元（同比增45%），预计未来有望保持30-50%增长。

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跨境通已形成明显五大优势+三大战略方向，龙头优势不断夯实。1）原有业务持续高增长领跑，每年均有新业务扩大版图。公司原有业务内生增长强劲，驱动力来自扩品类（由服装+电子继续向家居家电延伸）+扩地区（由欧美优势地区向一带一路沿线延伸）。16年新业务出口B2B起步，17年快速增长。2）公司核心竞争力在于，大数据运营能力强+规模优势+团队优秀+供应链管理精细+资本市场先发优势。截止16年底，公司自营平台注册用户超7000万，月均活跃用户超1500万，月均访问量超1.3亿次；长期合作服装供应商超800家，3C电子供应商超1300家。3）战略布局平台化+本地化+移动化提升终端销售。3C电子网站Gearbest有望打造海外“京东”平台，17年将加强10多个小语种站点建设，16年底主要自有网站均已推出App，显著提升移动端流量。今年公司将更注重免费流量导入，加强数据化营销以达到精准营销效果，服装Zaful网站流量已明显恢复。

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跨境电商作为优势行业，空间大，潜力足，公司作为A股唯一跨境电商稀缺整合平台，内生增速超100%，业绩高歌猛进。预计公司17年有望实现收入180亿，归母净利润近8亿元，收入和净利润增速均超100%。若不考虑本次并购，主业PE为31倍，PS为1.36倍。预计优壹电商17年收入30亿，净利润1.5亿，考虑并购优壹，备考归母净利润有望达9.5亿元，对应PE仅28倍，PS为1.25倍，增长高，估值低，PEG仅0.3。近期多个跨境电商公司被并购，有望增强市场对高成长的跨境电商行业的关注度，维持“买入”评级！我们认为参考电商行业，可给公司17年2倍PS，18年30倍PE，目标价25元，尚有45%空间。

【今日推荐报告】重建信心——申万宏源策略一周回顾展望（2017/4/17—2017/4/21）n
影响股价的永远是边际变化，所以要流动性“紧”还是“趋紧”，真正的边际变化是流动性预期走向过度悲观。2016下半年全球经济开始复苏以来，什么才是新的经济增长点，全要素生产率的提升靠哪些因素维持的问题始终没有答案。随着特朗普政策进程低于预期，外生的经济刺激也成为小概率事件。研判经济更加关注中短波的周期性因素。而目前市场对于制造业复苏周期、主动补库存周期、房地产景气周期临近尾声已逐渐形成共识。另外，市场对于二季度是管理层拆解银行同业杠杆风险的“摸底期”的认识也已明确，央行为保持政策博弈当中的主动权，大概率将延续银行间市场流动性中性偏紧的格局。也就是说，二季度某个时刻可能出现“经济差，流动性紧”的不利宏观对冲格局。值得注意的是，静态的预期不会对股价产生影响，影响股价的永远是边际变化。过去一个月驱动市场回调的不是流动性“紧”而是“趋紧”，经济预期没有边际变化，真正的边际变化是流动性的预期正在走向过度悲观。3月28日开始，银监46号文，45号文和6号文先后下发，“三违反、三套利、四不当”的监管方向确立是边际变化，“经济差，流动性紧”的担忧从无到有驱动回调。本周一，银行委外赎回压力阶段性释放，使得投资者对于宏观流动性和股市流动性的担忧走向极致也是边际变化，绝对收益投资者的风险偏好下行驱动回调延续。基于这样的认识，A股出现反弹的条件不是强求宏观对冲格局出现根本的扭转，而是过度悲观的流动性预期出现边际改善。
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驱动市场回调的真正原因是两个金融监管的悲观预期正在发酵，信心比黄金重要，而稳中求进的政策导向不会动摇，重建信心是大概率事件。尽管大家都在讨论“经济差，流动性紧”的宏观对冲格局，但不少投资者继续保持谨慎本质上还是预期流动性环境会变得更差。这集中体现为两个金融监管相关的悲观预期正在发酵：(1) 管理层将快速拆解同业杠杆，商业银行资产负债表二季度就将出现明显收缩，对银行委外的冲击短期就会兑现。(2) 资本市场要坚持稳中求进的预期出现了松动。在我们看来，这两个预期都太过悲观了。对于银行同业去杠杆，我们依然强调二季度就是“摸底期”，银行间流动性既不会明显宽松(央行需保持对商业银行的议价能力)，但也不会明显收紧(避免系统性风险)。表面上看，同业存单(期限1-3个月为主)对接同业理财(期限1年为主)，同业理财在对接同业存单的资金空转当中期限错配的问题并不严重，但我们要强调这种情形更偏向大银行模式，对于中小银行来说，高成本的同业存单，再对接同业理财将很难获得利差，所以不可避免地会对接部分长久期和高风险的资产，即中小银行期限错配问题比大银行更加严重。这意味着拆解银行同业杠杆，牵一发而动全身，收缩商业银行资产负债表不应操之过急，相对友好的流动性环境可能是必备条件。所以我们认为二季度就着手拆解同业杠杆是小概率事件。近期银行收缩委外的动作，监管趋严只是次要原因，主要原因是流动性预期扰动，驱动股债齐跌，中小银行委外对波动的承受能力较差。银行体系是具有内在不稳定性，信心比黄金重要。这一点，我们强调2017年资本市场稳中求进的政策导向，不可能也不会动摇，股市和债市都是如此，这意味着管理层着手开始重建信心是大概率事件，央行近期稳定市场的表态也印证了这样的判断。市场对于流动性的预期可能已过度悲观了。
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要居安思危，也要认清消费品系统性回调的条件尚不具备。消费品短期横盘休息，中期相对收益继续看好。我们在春季策略报告《披沙拣金》当中强调A股美股化，重推龙头，重推消费品。在上周的一周回顾《喧嚣过后，重回消费》也再次明确了我们中短期对于消费品的推荐。认同我们消费品推荐的投资者在过去一周几乎未受到回调的影响。在兑现了显著的相对收益之后，市场对于消费品退潮条件的讨论也越来越多，我们居安思危，也对这个问题进行了深入的思考，关注三种情形：(1) 基本面证伪。(2) 替代性资产出现。(3) 市场回调，消费品补跌。对于消费品的基本面，我们强调PPI见顶之后，消费品具有后周期景气的特征，毛利率能够持续2-3个季度持续改善。而当前市场消费品的赚钱效应集中在景气细分的龙头标的上(白酒，白电，部分厨电)，业绩证伪的概率比行业总体更低。对于替代性资产，消费实际上是A股四大板块(周期、成长、大消费、大金融)之一，想找到覆盖面类似的替代资产本就不易。目前能找到的一些景气细分，也普遍是基本面和股价都已经在趋势中的方向，很难对配置消费品的资金产生明显的虹吸效应。最后，市场回调引发消费品补跌，不少投资者认为是老生常谈，而在我们看来却是市场认知偏差最大的方向。部分投资者将确定性溢价和防御价值混为一谈，确定性溢价的概念是宏观对冲格局上高度不确定，但股票市场还是要坚持稳中求进，所以投资者保持高仓位只能选择不确定当中的确定。而防御价值不仅要考量业绩的确定性和稳定性，还要考量估值和累积涨幅的安全边际，消费品在安全边际上处于劣势。所以，我们继续强调消费品底仓配置的前提是大势研判上并不悲观。相对收益角度，消费品已经开始横盘休息，这是健康的市场特征。
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布局反弹，仍要强调基本面趋势投资。我们认为市场重建信心的进程即将开启，而布局反弹仍要强调基本面趋势投资。消费品仍是最典型的基本面趋势投资，短期休整之后，中期仍是能够贡献相对收益。寻找反弹中弹性有望阶段性超过消费品的方向，我们重点关注：一带一路(重申一带一路已不是单纯的主题，而是业绩逐步兑现的景气方向)；新能源汽车(业绩2017下半年好于上半年，2018年好于2017年)；电子(2017年业绩属性类消费，短期调整更加充分)；环保和电力(一季报超预期)以及航空(二季度旺季，需求数据有望阶段性向好)。

腾讯UP大会验证游戏板块机会，继续底部推荐稀缺营销龙头分众传媒!——传媒互联网行业周报20170424n
传媒板块表现持续低迷，建议关注平台型游戏优质龙头及院线板块整合投资机会。本周申万一级行业传媒板块下跌3.31%，跌幅大于创业板指（-2.57%）和沪深300（-0.57%），表现较弱，我们认为主要和政策层面因素相关，但优质游戏股表现较好。站在当前时点，不考虑政策压制，我们持续看好低估值、高内生成长性、有基本面显变化的平台型公司，其中游戏板块龙头公司一季报普遍较好、行业变化带来利润增长，院线板块在二季度以速8为代表的海外优质大片带动下有望实现票房超25%高增长。本周传媒涨幅前五力盛赛车（33.12%）、三七互娱（7.46%）、分众传媒（6.90%）、顺网科技（4.20%）、新华网（4.10%），其中三七、分众和顺网均为我们重点推荐标的，代表投资风格偏向龙头白马。本周传媒跌幅前五为莱茵体育（-25.69%）、金亚科技（-13.90%）、台基股份（-13.31%）、中国电影（-13.00%）、暴风集团（-12.29%）。
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本周重点推荐：1）分众传媒：一季报前瞻预计69%高增长，最具竞争力传媒广告公司之一，超低估值修复。3月22日申万珠海策略会绝对底部重点推荐，3月22日-4月21日独立行情，累计涨幅11.4%，继续坚定推荐。2）游戏：顺网科技（一季度30%-50%增速超预期，“文化十三五规划”支持文化特色小镇及大型文化会展，长期利好）、三七互娱（永恒纪元流水稳定、传奇霸业流水有望再创新高）、昆仑万维（闲徕并表一季报高增长）、宝通科技（《诛仙》、《梦幻诛仙》等头部游戏）、中文传媒（智明星通一季度报营销费用大幅下降5亿，后续爆款游戏预期）。3）院线：中国电影（进口片红利，回调提供低位买入机会）、万达院线（3月13日深度报告，受益进口片爆发、映前广告及卖品增长，回调提供低位买入机会）。4）影视：完美世界（影游联动龙头，回调提供低位买入机会）。5）后续重点关注：游族网络。
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周票房同比下降35%，《人民的名义》逆盗版大幅提升彰显国内版权意识提升。本周电影票房周预计10.4亿元，同比下降35.0%，单周观影人次预计3021万次，同比减少32.71%，票房下滑主要是受没有新片接档《速8》和后期双节观众分流影响。同时我们看到《速8》已经录得21亿票房符合市场预期，海外大片逻辑得以验证。本周《人民的名义》收视率未受到全集泄露影响，收视率保持高位，显示国内观众的版权意识和观剧观影付费意识已经明显提升。
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腾讯UP互动娱乐大会召开，手游发展精品化、细分化、电竞化是大势所趋。本周腾讯在北京召开2017UP互动娱乐大会，会上公布了腾讯2017年31款手游计划，包括《拳皇》、《传奇霸业》、《天堂2》、《QQ飞车手游》、《我的王朝》、《舰炮与鱼雷》、《初音未来》等优质游戏都和玩家见面，同时极光计划也将推动更多有创意，代表未来的游戏走向玩家，前瞻布局未来形态的手游。同过本次大会，我们认为未来手游的发展一定是精品化、细分化和电竞化，即强调游戏研发的精品化，同时在细分类型更加深耕，将某一类型游戏的特点充分释放，并且加强游戏的竞技性以增强玩家游戏粘性和在线时长。
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Netflix发布2017Q1财报，营收增长35%净利润增长536%。Q1利润高增长主要是推迟了部分内容播放，降低了成本。第一季度用户人数净增加仅为495万人不达预期。 Netflix预计第二季度公司营收为27.55亿美元，同比增长30.9%；净利润为6600万美元。

美国税改方案近在咫尺，资金流入美债流出美股——20张图全览跨境资金流向与配置（20170419）n
结论或投资建议：
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4月19日当周中国股市资金连续第五周净流入，呈现4.48亿美元净流入，四周均值净流入3.89亿美元。中国债市资金净流入0.36亿美元，上周为净流入0.34亿美元，连续第五周净流入。4月19日当周香港股票基金延续上周流入状态，三月以来连续第七周净流入，本周资金净流入0.39亿美元，上周净流入约1.07亿美元。当周股票型基金流向不一，美国股票型基金净流出26.88亿美元，印度、发达欧洲和新兴市场均呈现净流入。债券型基金在美、印、发达欧洲和新兴市场均呈现净流入，日本净流出0.01亿美元。本周美元指数下跌、黄金略回升。资金持续流入债券市场和大宗商品板块，从货币基金和能源板块流出。
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税改接近推出，努钦讲话挺美元。北京时间21日凌晨美国财长努钦称，将在2017年年底前通过税改方案。美股闻讯跳涨，三大股指均涨约1%。努钦表示，正日以继夜地进行税改工作，已经快接近能提出重大税改方案了；重点在于税改和降低监管力度；低税率造成了重大的税收损失，但这会被额外增长和动态所抵消；将在2017年底前通过税改方案。若税改方案得不到民主党的支持，则将需要进入预算案修订程序。此前努钦曾表态称今年8月前税改过会并由特朗普签署的路线图已经不现实。上周特朗普称美元太强引发美元一周内连续下跌。本周努钦否认了特朗普总统想通过上周的表态压低美元汇率。他坚持美元作为全球主要储备货币的长期看涨趋势，也同他一贯秉持的主张相符。
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4月21日，特朗普签署行政令，强调减轻现有税法对美国纳税人的负担，提供减税和简化的税务指导，并要求财长审2016年1月1日之后的重大税务条例，评估是否有规定对纳税人施加不适当的经济负担，或者给联邦税法增加复杂性，超过美国国内税局的法定权限。期中报告要在60天内完成，正式报告包括如何减轻税务负担具体措施要在150天内提交给总统。特朗普周五同时表示下周将推出规模“史无前例”的税改方案，但白宫官员表示，将会概述宽泛的原则和重点，细节正在推进。
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美联储周三发布褐皮书，显示2月中旬到3月底的美国国内经济持续扩张，所有12个联储地区经济均呈“适度至温和”的速率增长，但大部分地区的薪资仍呈温和增长。褐皮书中所称的经济“适度至温和”的增长和上周 CPI数据的环比负增长都意味着再通胀的压力会减小。同时，本次褐皮书或作为作为5月美联储FOMC会议的重要参考。
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本周国际欧洲热点依旧在法国和英国。法国将在当地时间23日举行总统选举投票，首轮投票结果将在24日凌晨0点45分公布。就在法国大选第一轮即将到来的时间，法国巴黎接连发生两次恐怖袭击事件，且第二次袭击对象是警察，伊斯兰国第一时间确认对此事负责。这将有利于勒庞当选总统。中间派马克龙、右翼的勒庞、左翼的梅朗雄不同的政治经济主张将对欧洲经济和欧元产生不同方向的影响，但由于预测谁会当选仍不确定，法国大选依旧是推动市场避险情绪的力量之一。特雷莎•梅周二宣布，要求于6月8日提前举行大选，称她需要通过加强国内对其脱欧计划的支持，从而在与欧盟的谈判中拥有更大的权力。此消息令英镑一度大涨，触及1.2904的六个月高位。总体说来，我们持续关注24日凌晨的法国首轮投票结果和下周公布的美国税改方案。

二季度经济压力不大 货币政策易紧难松——国内中观周度观察（04.17-04.21）n
结论或者投资建议：
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4月工业数据整体呈现出量稳价跌的格局。截至21日，六大电厂耗煤增长15.3%，仅略低于3月的水平，但显著高于12月以及1-2月的水平。而高炉开工率保持在77.7%的较高位，好于3月；汽车半钢胎开工率则较3月有显著下滑。但工业品价格整体有较明显回落。南华工业品指数、原油价格、钢价指数等的同比增速均较3月有较明显回落，但动力煤价格和水泥价格同比增速仍在改善。预计4月PPI涨幅将进一步回落且回落幅度有所扩大。
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地产销售仍有下行压力，但土地成交显著恢复。4月30城地产销售增速进一步下滑。尽管30城地产销售难以代表全国地产销售的情况，但在货币政策边际收紧、地产调控趋严以及高基数的影响下，4月的地产销售仍将有进一步的下行压力。与之形成鲜明对比的是，4月的土地成交较3月显著回升。截止21日，100大中城市土地成交持平于去年4月，而3月同期则是大幅下滑。这也显示出开发商仍然有较积极的拿地热情，地产投资的韧性或好于预期。
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CPI继续低位徘徊，农业供给侧改革拉低食品CPI。4月以来，食品价格的颓势依然延续。蔬菜价格跌幅有所收窄，但猪肉价格跌幅有所扩大。在春季报告中，我们分析了农业供给侧改革对农产品价格的影响。由于国内农产品的价格显著高于进口价格；且稻谷和小麦等粮食的库存充足，收储价下调。因此，农业供给侧改革对于食品CPI会形成较大冲击，进而拖累整体CPI的表现。
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预计二季度经济压力不大，货币政策易紧难松。从上周的市场表现来看，监管加强叠加流动性压力，银行间市场利率和国债收益率均显著提升。而一季度央行资产负债表收缩，也凸显出流动性收紧的压力。从一些前瞻性的经济指标来看，二季度经济压力不大，或仅较一季度略有回落。而4月的高频数据也显示出工业生产并未显著下行、地产投资也仍有韧性。因此，经济基本面对于货币政策的掣肘减轻。而从近期银监会发布的各项监管文件来看，多数要求在年中完成自查或检查报告。因此，我们对二季度的监管以及货币政策仍持谨慎态度。

石油化工行业每周动态跟踪——油价走弱 石脑油裂解乙烯价差扩大n
油价：国际油价收跌，至4月21日收盘，Brent原油期货收于51.96美金/桶，较上周末下降7.03%；NYMEX期货价格收于49.62美金/桶，较上周末下降6.69%；周均价分别为53.63和51.08美金/桶，涨跌幅分别为-4.19%和-3.97%。美元指数收于99.75，较上周末下降0.75%。
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原油及相关库存：2017年4月14日美国原油商业库存5.323亿桶，较之前一周减少110万桶；汽油库存2.377亿桶，周增加160万桶；馏分油库存1.483亿桶，周减少190万桶；丙烷库存3964万桶，周减少72万桶。
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美国原油产量及钻机数：4月14日美国原油产量为925.2万桶/天，较之前一周增加1.7万桶/天，较一年前增加29.9万桶/天。4月21日美国钻机数857台，周数量增加10台，年增加426台；加拿大钻机数99台，周数量减少19台，年增加59台。其中美国采油钻机688台，周数量增加5台，年增加345台。
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石油化工品：石脑油日本到岸周均价下跌14美金，为480美金/吨；丙烷4月20日FOB沙特较上周同期下跌13美金，为402美金/吨；乙烯周均价上涨29美金，为CFR东北亚1198美金/吨；丙烯周均价下跌4美金，为CFR中国834美金/吨（山东地区-700元，为6150-6250元/吨）；丁二烯周均价下降75美金，为CFR中国1305美金/吨。芳烃价格：纯苯外盘周均价下跌62美金，为FOB韩国784美金/吨（国内华东-600元，为6400元/吨）；PX周均价下跌11美金，为 CFR 中国838美金/吨（国内收盘较上周同期涨5元，约6890元/吨）；PTA期末价格价格较上周同期下降50元，为4830元/吨。
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观点：
原油：受美国钻机数持续增长、产量增长以及汽油库存意外增加等影响下，上周国际油价回落。而近期加拿大的钻机数持续下降，OPEC的减产力度加强，同时随着需求旺季的到来，油价仍有支撑。
石化产品：上周石化产品涨跌不一，预计未来趋势性行情减少；主要由于产品生产原料的多元化以及工艺优化、中间商参与的积极性减少、物流以及套利空间的便利性增加等原因。
乙烯：乙烯价格上涨，与石脑油价差扩大。但是乙烯价格已经高于聚乙烯价格，同时主要现货下游苯乙烯已经出现亏损，加上东北亚价格高于东南亚价格。预计后市整体平稳。
丙烯：受原油加工量大影响，预计市场供应较多。2017年3月份国内原油加工量4750.5万吨，同比增加5.79%；而2016全 年YOY仅2.99%。同时丙烯的下游受环保因素影响较大，开工率不足，抑制丙烯需求。但后期丙烯生产装置检修增加，同时聚丙烯有望出口消化国内产能。
丁二烯：前期国内进口量大，同时下游轮胎企业同步大量进口合成橡胶，国内和国外货源错配导致价格暴涨暴跌。目前国内价格已经低于海外，预计后期价格走稳，同时裂解乙烯装置中以液化石油气代替石脑油进料增加，价格仍有支撑。
甲醇：具备能源属性，同时价格与MTO关联性增加，未来有望长期紧缺。我们预计价格介于下游MTO能承受的现金成本与完全成本之间。

申万宏源交运一周天地汇: 国航货运混改获批，航企混改进程继续推进n
国航货运混改获批，航企混改进程继续推进。周五晚中国国航发布公告，母公司中航集团航空货运物流混改已获国家发改委批准，中航集团公司将着手启动航空货运物流混合所有制改革，同时，公告宣称中航集团公司尚未拟定任何混改相关具体方案。对此我们认为有三个方面的利好：其一，多元化业务，混改将把国航货运从单一的航空货运承运人向航空物流服务集成商转型，获取多元化业务超额利润；其二，货运量提升，目前快递航空物流需求正旺，各大快递企业上市后，亦瞄准航空快递运输市场发力，因此国航货运混改，与快递公司合作是目前非常可能的方向之一，有望借助快递行业的快速发展显著提升业务量；其三，效率改善，国航货运16年收入约90亿，但净利润仅1100万，实现混改后激励提升，利润率有望得到显著改善。另外，东航集团拟对东航物流引入45%的非国有投资者及10%员工持股，南航确认通过港股引入2.68%美航战投，三大航混改已箭在弦上。
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供需持续改善客座率企稳回升，推荐关注航空机场。随着国内经济的复苏，供需关系改善，客座率企稳回升，国航、东航、南航一季度RPK分别同比增长7.7%、10.8%、12.6%，而ASK分别同比增长4.7%、9.1%，8.6%，一季度客座率分别同比增2.3、1.27、2.93个百分点，供需关系逐步改善；我们认为，在目前油价、汇率两大因素相对稳定的大环境下，航空逐步经营情况有望逐步“走旺”。我们看好航空、机场板块，航空方面建议关注三大航并优选估值仍在低位、混改预期较强且业绩弹性更大的南航，以及因16年业绩下滑导致股价下行的民营航空春秋、吉祥；机场方面建议关注提价业绩弹性最大、预计年内进行免税招标的深圳机场与国际旅客流量最大、时刻受限有望打开的上海机场。
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维持行业观点，推荐快递、铁路、航运等行业；个股方面建议关注楚天高速、中储股份：
快递：高成长消化低估值，具备长期投资价值，推荐低估值的韵达股份、申通快递；铁路：提价预期强，受益国企改革红利，推荐大秦铁路（量价齐升）、广深铁路（涨价、盘活资源、混改）；航运：供给侧出清，需求弹性较大，经济复苏最为受益板块，推荐中远海控（集运龙头，业绩弹性强）。
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个股组合：中储股份（混改标杆）/楚天高速（转型电子）/瑞茂通（受益煤炭回暖）/建发股份（大宗贸易龙头）
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数下跌3.73%；跑输沪深300指数3.16个百分点(跌幅0.57%）。子行业板块中铁路、机场板块上涨，其中机场涨幅最大达0.14%，铁路涨幅最小为0.04%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于 1015.70，周下降6.2%；CCFI指数收于806.53，周上涨0.4%；BDI指数报收于1195.00，周下跌6.8%。

继续首推永辉超市，关注百货行业一季度积极变化——商业贸易和现代服务行业周报本期投资提示：
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上周市场普遍呈现调整，商贸板块表现居中。
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上周市场呈现普遍调整走势。截至周五（04月21日）收盘，沪深300指数收于3466.79点，本周跌幅为0.57%；上证综指收于3173.15点，周跌幅2.25%；创业板收于1839.01点，周跌2.57%；中小板收于6691.46点，周跌1.23%。行业板块方面，商业贸易表现一般，处于中游水平。申万商业贸易行业整体周跌幅为3.29%，低于沪深300指数2.72%。一般零售子板块表现强于行业整体，周跌幅1.96%，低于沪深300指数1.40%；专业零售子板块周跌幅为4.94%，低于沪深300指数4.38%。商业贸易行业上周市场表现在所有28个申万一级子行业中排名第14。
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两篇关键深度和两次关键区域调研，持续强烈首推永辉超市。
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我们自去年中期以来持续积极推荐永辉超市，期间撰写两篇关键性深度报告，第一篇于2016年中期发布，重点探讨永辉超市自2016年开始进行现金流结构的拐点期，结束过去几年高增长需要持续股权融资的发展时期，进入市值和股价同步上升通道。第二篇报告于今年年初发布，重点分析永辉当前无论从行业的角度还是从公司的角度来看都进入历史上最好的发展时期，而估值水平却处于历史最低位置。其次，我们组织了两次关键性区域调研，第一次于年后第一周，我们调研永辉江浙大区，调研发现：公司2017年门店开设进度加快，门店培育期大幅缩短，门店合伙人制运作流畅，2017年盈利大幅增长确定性强，第二次区域调研于一季报之前，调研区域为重庆四川区域，调研发现：公司一季度同店情况较差的背景下业绩仍能实现高增长，原因在于第一集群合伙人机制推广。2017年永辉处于公司竞争优势集中体现的元年。未来业绩持续超预期的概率非常大。我们依然强烈首推。
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关注百货行业一季度出现的收入和净利润的积极变化。
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百货板块，我们一直秉持的观点是行业在弱复苏，呈现周期向上的格局，从近期披露一季报的几家百货公司的情况来看，行业内上市公司普遍呈现收入或者净利润的好转迹象。我们维持前期观点，百货板块当前处于底部。（1）线上线下已达到动态平衡，未来几年将呈现线下消费逐步回流的过程，尤其是耐用消费品（2）过去5年，实体零售的经营环境发生积极的变化，供给大幅收缩，有为数不少的零售企业退出市场，而更多的零售企业没有展店。未来几年零售行业是一个周期性向上的走势。我们重点推荐行业内出现积极变化的公司。推荐关注：鄂武商A、友阿股份、天虹股份等。
钢铁行业周报（2017/04/17——2017/04/21）——钢价延续下跌，长材利润仍可观

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钢价延续下跌，长材利润仍可观，短期钢厂减产可能小，供需矛盾仍存。周初受期货及钢坯价格下跌带动，钢市延续下行态势，但临近周末，期货走强，带动市场情绪好转，钢市有所反弹。由于本周钢材价格仍以下跌为主，加之贸易商对后市看空心态较浓，成交表现未有明显好转。钢价是相对的，利润是绝对的，在原材料同样快速下跌的基础上，目前长材的利润仍然可观，钢厂减产的可能性并不大。板材方面，由于利润几乎消磨殆尽，冷轧的开工率在近两周有了明显的下降，产量减少对于后期冷轧价格有一定支撑。总体来看，随着5月份淡季的逐渐临近，预计总体供需矛盾将依旧存在，2季度钢价总体延续下降趋势，但由于去产能、环保限产、去除中频炉等政策托底，下降空间有限。本周钢材产品加权价格变动-3.9%至3400元/吨；螺纹、高线分别变化-4.01%、-3.62%至3371、3508元/吨；热卷、冷轧、中板分别变动-4.03%、-4.96%、-4.46%至3024、3806、3324元/吨；不锈钢300系热轧和不锈钢400系热轧分别变动0%、-2.2%至16400、9200元/吨。

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铁矿石价格延续跌势，高低品价差逐步修复。外矿供给端，上周（4/10-4/16）北方六大港口进口矿到港量1081.4万吨，环比增加251.8万吨。国产矿供给，根据4月14日数据，国产矿山企业产能利用率69.5%,环比上升2.3个百分点；需求端，钢厂高炉开工率77.9%，增0.28个百分点，产能利用率86.06%，增0.57个百分点。总体看，近期钢厂利润快速收窄，低品位矿需求放量，高低品价差逐步修复。本周进口PB粉矿 61.5%、唐山铁精粉66%分别变化-7%、-23%至490、480元/吨。焦炭市场稳中偏强，预计短期难以继续上行。供给端，全国焦企平均开工率79.39%，较上周上升0.22个百分点；110家样本钢厂焦炭库存下降0.18至11.75天。高利润下焦企继续增产，但目前钢价回落，钢厂补库存积极性不高，预计近期焦炭市场以持稳为主。本周山西焦炭、主焦精煤分别变化2.07%、0%至1725、1320元/吨。

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吨钢毛利持续回落，长材盈利依旧可观。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化-25、-16、-9、-71、-30元至386、418、-63、186、69元/吨。钢材社会库存加速下降。本周钢材社会库存变化-4.34%至1189万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线库存分别变化-0.51%、0.75%、-1%、-7%、-5%至253、117、99、552、168万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化-0.76%至13135万吨。

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投资建议：我们认为当前行业价格与利润双下降，主要原因是板材需求不及预期和资金成本上升导致的贸易商主动去库存。建筑钢材供需依然保持良好态势，但受板材拖累价格同样有所下滑。去产能、打击地条钢、基建稳增长中期仍然显著利好长材，继续推荐长材占比高的马钢股份、三钢闽光、凌钢股份。雄安新区由于战略地位极高，相关主题年内大概率将被反复炒作，回调后仍可继续关注河钢股份、新兴铸管、首钢股份。新疆今年基建投入巨大，钢材需求将大幅增加，建议关注*ST八钢、酒钢宏兴、西宁特钢。行业整合将是大势所趋，宝武合并开了一个好头，未来行业内兼并重组将层出不穷，继续推荐行业龙头宝钢股份，下一个行业整合者鞍钢股份，建议关注有重组预期的韶钢松山。5月1日，内蒙古将迎来自治区成立70周年大庆，鄂尔多斯、包钢股份短期股价表现较强，但我们认为内蒙主题相对雄安和新疆热度有限，建议投资者注意兑现短期收益。

食品饮料周观点（4月第3周）: 分化优选龙头 食品关注超预期品种

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一周板块回顾：上周食品饮料板块上涨1.7%，上证综指下跌2.25%，跑赢大盘3.65pct，在申万28个子行业中排名第2。涨幅居前的是白酒（3.65%）、调味发酵品（1.92%）、乳品（1.69%），跌幅居前的是软饮料（-9.01%）、其他酒类（-4.63%）、食品综合（-2.47%）。个股方面，涨幅前三位为涪陵榨菜（11.28%）、泸州老窖（10.98%）、五粮液（7.79%）；跌幅居前的是得利斯（-17.86%）、*ST皇台（-16.41%）和维维股份（-14.05%）。

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投资建议：食品饮料板块在前一周短暂调整后，本周与其他消费板块集体上涨，子板块中，白酒、调味品、乳制品涨幅较大，各子行业龙头公司涨幅居前。目前市场很多人认为消费板块包括白酒的上涨是风格原因，但从行业的角度，食品饮料特别是白酒的上涨，除了市场风格外，更重要的是有其内在逻辑，而且在不断验证和强化。4月初白酒板块一度调整，市场出现分歧转向谨慎。我们的观点是坚定看好白酒全年机会，调整只为后期更好上涨。从基本上，我们认为龙头的复苏具备持续性，业绩会加速增长并且大概率会超预期。持续复苏来自消费升级，即购买力、消费人群和消费理念的变化；消费向名酒集中，因此复苏是分化的，从年报及季报已披露的公司情况看，即呈现分化复苏的态势，比如我们一直推荐的泸州老窖年报超预期、茅台年报及季报加速增长，而沱牌、老白干16Q4-17Q1收入仅个位数增长；需求向名酒集中使名酒供需偏紧，价格提升，今年以来茅台批价上涨超预期，五粮液去年12和国窖1573在3月分别提价，高端酒进入“提价增利”阶段，未来业绩可能不断超预期。从估值角度，市场开始关注并担心白酒估值已不再有吸引力，我们认为，从静态估值角度看，现在白酒的静态估值已相当于09年来平均水平，相对合理，但动态的看，随着未来提价带来业绩的加速增长，动态估值依然不贵。回顾上一轮09-12年白酒景气周期中，茅台的估值在09-10年不断提升，历史动态估值在30x以上，11-12年利润增长74%和52%，业绩高增长兑现使估值回到25x左右合理水平。

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据媒体报道，4月21日茅台集团董事会听取了近期重大工作专题汇报，对价格等问题进行回应，显示出茅台领导人对市场和社会反馈问题的高度关注。茅台作为一个有责任心的大企业和民族品牌，一直秉承工匠精神，保证产品质量和品质。去年以来一直强调要兼顾消费者、渠道和厂家三方利益，要让消费者喝的起，目前茅台销量和价格齐升，也是市场和消费者对产品和品质认可的结果。同时作为上市公司，自上市以来坚持持续的高分红政策，2016年分红率保持50%以上。这次会议中公司强调，价格的问题，不是简单的经济问题，而是政治问题，茅台酒的出厂价一致一直没有上调，是中间环节在抬高价格，价格必须得稳住、管好，这是茅台持续稳定，健康发展的关键。本周茅台一批价接近1300元，五粮液一批价780-800元，国窖1573一批价平均在660元，茅台价格已趋于稳定，五粮液和国窖1573批价稳步向上。

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必须消费品方面，维持前期推荐，选择估值不高，有一定安全边际，基本面向好或预期改善的公司。推荐伊利股份，1、液态奶收入增速环比16年改善+奶粉业务见底回升，17年收入增长目标7%去年仅增长1%；2）公司乳制品产品结构升级稳步推进，大力推广新品，拟收购圣牧，完善有机奶高端化产品布局；3）产品创新能力+渠道推广能力为大众消费品最优秀之一，核心竞争力突出，长期看点仍足。推荐安琪酵母，一季度业绩超预期，17Q1净利润约2.02-2.25亿，同比增加80%-100%，目标价27元，买入评级。推荐重庆啤酒，产品结构持续升级，资产减值高峰已过，带来利润稳定较快增长，目标价25元，买入评级。增加推荐中炬高新，第一季度公司收入9.74亿元，同比增长31%，净利润1.15亿，同比大幅增长74.47%，16年业绩符合预期，17年一季度业绩超预期，上调公司17-18年的EPS分别至0.61、0.75元（前次0.56、0.67元），新增19年盈利预测EPS为0.89元，分别同比增长35%、23%、19%，最新收盘价对应17-18年PE分别为29、24倍（预计美味鲜17年净利润增长28%为5.4亿，对应调味品估值26x），维持买入评级。继续关注双汇发展，虽然短期猪价仍在高位，但全年成本压力趋缓，盈利存改善预期的低估值、高分红品种。

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成本变动回顾：10省区生鲜乳平均价为3.51元/公斤，同比上升1.40%，环比下降0.30%。2月份奶粉进口平均价为2945.33美元/吨，同比上升20.98%，环比上升8.64%。上周仔猪价格43.29元/公斤，同比下降11.47%，环比下降0.37%；生猪价格16.07元/公斤，同比下降20.76%，环比下降0.62%；猪肉价格26.73元/公斤，同比下降12.25%，环比下降0.73%。

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目前食品饮料板块2017年动态PE24.65x，溢价率60%，环比上升6.9%；白酒动态PE23.81x，溢价率55%，环比上升7.3%。

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核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒、水井坊；伊利股份、安琪酵母、重庆啤酒、中炬高新

煤炭行业周报（2017.04.15~2017.04.21）：产能置换政策落地短期难以改变国内供需结构，焦煤价格即将上涨投资要点：
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近期国家陆续落地实施产能置换政策，逐步释放供给，但是因产能建设需要时间，预计短期内难以影响煤炭供需偏紧结构。焦煤方面澳洲洪水影响逐步传导至国内，近期京唐港澳洲产主焦煤价格上涨明显，过去两周上涨250元/吨，国内外价格倒挂150元/吨，导致国内焦煤大量出口日韩地区，预计因此近期国内焦煤价格上涨动力强劲。动力煤方面，近期逐渐进入淡季，需求小幅下滑，动力煤价格逐步见顶；我们判断4月份动力煤价格季节性小幅回调，但是整体看全年动力煤中枢价格已经上移，所有动力煤各股盈利预测将迎来上修；且炼焦煤价格即将上涨，煤炭企业国企改革推进开始加快，我们首推一季报超预期且估值较低的陕西煤业，以及焦煤标西山煤电，业绩反转的平煤股份。
重点信息回顾：
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动力煤价格小幅回落，预计焦煤价格开始上涨：国内动力煤长协价格最终确定采用CCTD秦皇岛港5500大卡价格和环渤海动力煤价格指数一起作为动态调节参照价，按照当期价格测算4月份长协价格为581元/吨，环比上月上涨15.5元/吨，超出发改委所确定价格合理区间值上限570元/吨。近期动力煤价格快速上涨，但伴随各大煤矿逐步恢复生产，市场供应端放开，动力煤价格预计逐步见顶，随着春季基建需求的拉动，焦煤价格近期将开始上涨。
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美国原油产量增加导致国际油价下跌：布伦特原油现货价格环比下跌：截至4月20日，布伦特原油现货价格下跌1.80美元/桶至54.04美元/桶，跌幅3.22%。国际油价与国内煤价比值环比下跌：截至4月14日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.69，环比下跌0.10点，跌幅3.72%。国际油价与国内煤价比值2.31，环比下跌0.29点，跌幅11.30%。
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大秦线检修影响使得港口调入量低位盘整：本周秦港煤炭日均调入量52.79万吨/日，涨幅0.85%；日均调出量52.07万吨/日，涨幅 0.58%。本周秦港库存508吨，环比下跌4万吨,跌幅0.99%。广州港煤炭库存量环比上升：本周广州港煤炭库存215万吨，环比上升25万吨，升幅13.28%。秦皇岛、曹妃甸两港锚地船舶数量增加：本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共49艘，较上周增加2艘；预到船舶日均11艘，较上周减少2艘。受大秦线4月份春季检修影响，秦皇岛港煤炭调入量在低位盘整。于此同时受煤价下跌预期影响，港口调出量同样保持低位。需求方采购观望意愿强烈，使得港口吞吐量保持低位盘整状态。
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淡季不淡，六大电厂库存天数持续低位：本周六大电厂日均耗煤环比下降1.01万吨至66.49万吨/日，环比跌幅1.50%。本周六大电厂库存环比上涨63.36万吨至1018.78万吨，涨幅6.63%；存煤可用天数上升0.90天至15.74天。进入4月份后，因气温不稳定因素影响，下游用电需求持续盘整状态，淡季不淡。电厂煤炭库存持续低位。
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海运费价格接连下跌，运力市场需求疲弱：本周国内主要航线平均海运费环比下降3.25元/吨，报收33.02元/吨，降幅8.96%。截至4月14日,澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比涨幅1.75%，报收6.27美元/吨。受下游预期煤价下跌影响，近期运力需求疲弱，运价不断下跌。

次新股板块持续调整，建议关注低估值、高增长个股——中小盘次新股周报第四期（2017/4/17-2017/4/21）n
次新股指数本周表现受挫。本周（4月17日至4月21日）上证指数下跌2.25%，沪深300指数下跌0.57%，创业板指下跌2.57%，中小板指下跌1.23%，次新股指数下跌6.88%。本周（4.17-4.21）上市的新股有康惠制药、三超新材、格尔软件、透景生命、正元智慧、瑞斯康达、大丰实业、今飞凯达、正丹股份、新凤鸣、长川科技、德艺文创共十二家公司。截至目前近四个月上市新股的行业分布如下图。发行数量居前六的是：化工27家，机械设备23家，电子15家，医药生物、计算机和汽车各14家；以上行业，按募集资金总规模排序前五分别为非银金融（171.4亿），化工（130.9亿），电子（101.9亿），机械设备（91.3亿），轻工制造（88.4亿）；按照股均融资规模排序，前五分别为：非银金融（42.9亿），商业贸易（10.0亿），交通运输（9.0亿），银行（7.9亿），农林牧渔（7.6亿）。本周前开板并在最近一个月上市的公司（最近一个月上市的公司不在次新股指数中）跌幅分别为金麒麟（-14.76%）、美思德（-11.22%）、得邦照明（-7.51%）、普利制药（-6.03%）、圣龙股份（-7.89%）、欧派家居（2.99%）、天域生态（-16.04%）、快意电梯（-16.09%）、元成股份（-9.83%）、常青股份（-7.40%）、三晖电气（-6.33%）、久吾高科（-9.64%）。
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近期已发行但未确定上市日期的新股中，建议关注传艺科技、友讯达和金石资源。
1）传艺科技：公司主营业务为笔记本电脑及其他消费电子产品零组件的研发、生产和销售，目前公司正逐步从专业笔记本电脑零组件生产商，向以笔记本电脑为代表的消费电子产品零组件生产商转变。本次IPO拟发行3590万股，价格13.40元/股，募集资金总额4.81亿元，净额4.35亿元，用于薄膜线路板生产线技改并扩产项目、FPC 生产项目和科技研发中心项目。
2）友讯达：公司是一家集研发、生产、销售无线产品及运维服务于一体的国家高新技术企业。公司的核心技术包括具有自主知识产权的CFDA传感网络技术、LCFDA低功耗传感网络技术和双模异构技术等无线数传通信技术。公司IPO拟发行2500万股，价格8.46元/股，募集资金总额2.12亿元，净额1.81亿元，用于友讯达智能电网类产品生产基地新建项目、营销与运维服务网络建设项目、无线传感网络研发中心建设项目等，公司A股可比公司为光一科技和新联电子等。
3）金石资源：公司是一家专业性的矿业公司。自2001 年设立以来，专注于萤石矿的投资和开发，以及萤石产品的生产和销售。根据中国非金属矿工业协会萤石专业委员会的统计，公司目前是中国萤石行业中拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业。公司IPO拟发行6000万股，价格3.74元/股，募集资金总额2.24亿元，净额1.81亿元，常山县新昌乡岩前萤石矿采选项目、正中精选资源综合利用项目、龙泉砩矿技术升级改造项目。
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结合基本面分析，建议关注组合如下：
1）高增长组合：视源股份、浙江仙通、华测导航、新坐标、新泉股份、亿联网络、弘亚数控（新增）、立昂技术（新增）、照菱信息（新增）
2）高估值的基本面优秀个股：星网宇达、苏州科达、激智科技、富瀚微、精测电子、晨曦航空
3）稀缺性组合：至纯科技、新劲刚、荣泰健康
4）短期催化剂组合：泛微网络、宣亚国际（已停牌）

火电交易电价大幅回升，环保季报加速明显——环保公用行业（含新三板）周报(2017/4/17~2017/4/21)n
上周表现：公用事业板块整体下跌。沪深300指数下跌0.57%，创业板下跌2.57%，公用事业整体下跌，变动幅度为-3.57%。子板块电力板块下跌3.32%,水务板块下跌9.49%，燃气板块下跌2.48%，环保工程及服务下跌2.29%。
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环保板块观点1：环保一季报总体增速较快，最严环保督查落地大幅提升地方环保需求。环保整体同比38%增长，剔除水务后，环保治理净利润同比增长79%，为历史最高。全国范围监管力度与环保预算持续超预期，最严环保督查落地提升各地环保治理需求。我们预计17Q1业绩37个重点公司总体净利润为22亿，同比增长38%，剔除水务9.2亿后，行业整体同比增长79%（13-16年同一口径数据分别为77%、1.2%、-86%、3.9%），13年环保指数全年涨幅75%，深证综指和上证综指涨幅分别为41%和11%，超额收益34%。我们认为原因有三：1.环保督查趋严打击数据造假，提升环境治理需求；2.PPP项目落地+年底黑臭河治理考核大幅提升对应公司业绩；3.雄安新区落地，提升京津冀区域环保治理需求。17年初至今，国家相继通过完善司法监管程序、落实责任主体、增加资金保障十三五各细分领域政策，环保行业整体景气度提升。其中京津冀地区及雄安新区建设提升环保治理需求，对应大气、监测及流域治理需求旺盛。PPP项目持续落地提升公司业绩。
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环保板块观点2：雄安新区大气污染形势严峻，京津冀大气作为一个整体将成为重点污染防治任务，一季度专项督查结束，抽调5600人，全年每市25次的新一轮强化督查即将开始。雄安新区三县隶属保定市，空气质量形势严峻。保定市PM2.5年均浓度2015年为107ug/m3，是全球PM2.5污染城市里的第十名，2015年全国190城市排名，空气质量倒数第二。17年4月5日，环保部从全国抽调5600名环境执法人员开展督查。4月7日，环保部宣布，将在京津冀“2+26”个通道城市成立28个8人专项督查组，2周轮换，全年25次督查，力度空前。最强环保督查+雄安新区落地，预计会极大提升当地环保治理需求。
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公用板块观点1：一季度火电新增投产同比下降。一季度全国基建新增发电生产能力2187万kW，同比减少投产628万kW。其中水电、风电分别比上年同期多投产34和101万kW，火电和核电分别比上年同期少投产607和109万kW。我们认为随着煤电供给侧改革的推进，火电新增装机将持续减少。同时用电需求侧升温将有效提升火电利用效率，带来煤电企业盈利拐点。继续看好大唐发电、华能国际等五大电集团的火电上市公司。
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公用板块观点2：从今年7月1日起，天然气行业增值税税率由13%降至11%，对天然气需求有一定拉动。降低简化增值税等措施将有效减轻天然气行业企业税负。京津冀等大气污染防治重点区域正在推进电代煤、气代煤，税负减轻有助于激活天然气消费市场。继续推荐百川能源等天然气分销企业。
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重点池推荐：公用行业：1）火电：大唐发电、华能国际、华电国际、京能电力、建投能源、上海电力、内蒙华电；2）电改：天沃科技、桂东电力、涪陵电力、红相电力；3）燃气：百川能源、中天能源、南京公用、深圳燃气、国新能源；环保行业：1）大气+监测：先河环保、清新环境、雪迪龙。2）水环境：天壕环境、中金环境、高能环境、万邦达。3）土壤修复：高能环境、博世科。

华润水泥（1313 HK） —— 靓丽开局

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华润水泥的17年第一季度净利润为港币604.5百万元，折合EPS为港币0.093元（同比增长9056%），主要是由于淡季价格强势。17年的第一季度净利润为16年全年利润的46%，而去年同期则为16年全年净利润的0.5%

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1Q17毛利强劲。华润水泥在1季度的水泥熟料销量为16.5百万吨（环比减少34%，同比减少1%），考虑到淡季需求较弱。公司的吨售价达到291元左右，环比上涨15元，同比增长62元。同时，公司的吨毛利在港币87元，对比去年第四季度的90元和第一季度的43元。我们之前在行业报告中提出，错峰生产和协同效应将会在淡季利好水泥行业龙头，我们认为由于旺季来临，二季度的水泥基本面会持续改善。

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净负债稳定。华润目前净负债率保持稳定。净负债由4Q16的港币147亿元增加至一季度的159亿元。净负债率从1Q16的69%和4Q16的56.4%变化至目前的59.5%。杠杆率保持稳定，且资本支出变得保守。

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2017年上半年度前景强劲。由于行业的供应需求得到改善，我们预期在1H17华南地区的价格将继续增长。我们期待在2017年上半年，地区需求将维持在10%，伴随着基建需求强劲和云南贵州等地的PPP项目加速以及华润和海螺水泥之间的价格协调，我们认为华润的吨毛利将在2017年上半年继续扩张。目前区域较低的库存水平预示行业龙头在保量提价。

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维持增持评级。我们维持17E每股净利润为港币0.39元（同比增长94%），18E每股净利润为港币0.43元（同比增长11%）。我们将目标价从港币4.65元调至5.2元，17E对应吨企业价值400元人民币。基于15%的上升空间，我们维持公司增持评级。

阿里巴巴（BABA US）——沃土千里，新枝繁茂n
阿里巴巴占据国内电子商务零售端交易70％以上的市场份额，B2B约50％的市场份额。电子商务仍是公司核心业务。随着国内整个电商行业的增速放缓，阿里早期开始投资发展生态圈内的互补性新兴业务开始崭露头角，线下零售的进军和国际电商的扩张也给予了公司新的发展契机。
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生态增长。我们认可阿里巴巴在收购和拓展互补业务方面的布局：阿里巴巴云技术平台不仅支持自身在线服务，还助力合作伙伴的业务拓展；蚂蚁金融提供生活平台，及便捷的金融通道; 菜鸟平台连接物流服务；数字多媒体娱乐服务，提升用户参与度。随着这些协同效应的显现，每个付费用户（ARPU）的平均收入上升将有助于抵消线上销售量（GMV）的增长放缓。
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线下渗透。我们看好公司试图将线下零售的优势融入其业务的发展前景。我们认为阿里巴巴有能力通过应用数据分析来提升选定线下零售商的效率，优化线下供应链管理，同时提供支付宝支付的便利性。最终我们或将看到线下业务的转型，会协同线上，整体提升阿里巴巴零售端总体的转化率和ARPU。
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新品类，新动力。公司近年对线上渗透率低于平均水平的消费品类上有着重发展和模式创新，有利于拉动整体线上渗透，稳定电商增速。国际业务上，我们看到阿里巴巴收购东南亚电商巨头Lazada，与印度支付平台合作，和对消费升级趋势下进口商品的业务服务。
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首次覆盖给予增持评级。我们预测17财年4季度调整后每股盈利为人民币4.4元，17财年调整后每股收益为23.6元人民币（同比增长41%），18财年为29.2元人民币（同比增长24％），19财年为35.8亿人民币（同比增长23％）。我们根据分部加总估值法得出127美元的目标价格，相当于18财年30x PE，7.4x PB，1.3x EG，22.6x EV / Ebitda和0.5x P / GMV。鉴于股价仍有12％的上升空间，我们给予阿里巴巴增持评级。

中海外（688 HK） —— 一季度业绩符合预期，维持中性评级n
大型国有内地开发商中国海外发展上周五盘后公布2017年一季度业绩，基本符合我们预期。
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一季度业绩要点。2017年一季度，公司实现营业收入274亿港元，经营溢利为78亿港元，分别同比增长11%和10%。扣除一次性溢利的经营利润率进一步上升至今年一季度的28%。根据我们预测，一季度营业收入完成率约12%，历史三年平均完成率约14%。截至3月末，公司手持现金从2016年末历史高位的1570亿港元下滑至1360亿港元，由此推动净负债率从2016年末7%的极低水平小幅上升至13%。
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销售增速将放缓。2017年一季度，公司实现合约销售约570亿港元，同比增长45%，但与同期板块高达73%的平均同比增速相比并不突出。公司新任主席肖肖此前给出的公司2017年全年合约销售目标相对谨慎，仅定为2100亿港元，与2016年持平，这意味着今年余下三个季度的合约销售增速将会有所放缓。
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土地购置将提速。2017年一季度，公司共计新增15幅地块，权益建筑面积达340万平米（同比增长85%），应付土地出让金约210亿元（同比增长176%），由此公司一季度土地购置费用占同期合约销售金额比例约46%，与同业平均约48%的占比基本一致。相比公司2017年全年约900亿元的土地支出目标，一季度完成率约23%。截止3月末，公司总土地储备面积保持稳定在4900万平米，平均土地成本约4240元/平米。
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维持中性评级。我们于今年3月将公司评级下调至中性，主要原因在于公司管理层于业绩发布会给出的2017年目标销售增速相对谨慎。我们维持公司2017-2019年每股核心净利预测值不变，但考虑到未来信贷逐步收紧将导致基本面增长疲弱，我们将公司目标净资产值折价从20%扩大至25%，由此得到新目标价为24.75港元（原目标价为26.40港元）。考虑到目前股价较目标价存在约9%的上行空间，我们维持中海外中性评级。

中国联通（762 HK）——一季报业绩点评n
中国联通披露了其17年第一季度的营业收入为614.2亿（不包括电讯产业的销售收入），同比增长2.8%，同期EBITDA为208亿(+5% YoY)。同时由于在市场推广的花费上加以控制，净利润同比增长了79% 达到了8.62亿人民币。我们要重申对于中国联通的经营状况会在今年内好转的信心。
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关键指标。我们注意到其基本面正在改善。目前中国联通的4G用户渗透率在三大运营商中垫底，但我们预期各种促销套餐的推出会对17年的4G用户增量有显著的促进作用。对于固网用户，中国联通将会在控制资本性支出和市场推广成本的前提下尽量维持目前的市场份额。
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支出合理化。中国联通通过增加网络利用率和减少网络利用低的地区的投资等方式有效降低了投资性支出(-38% YoY) 。我们认为这将会给企业带来更多的可利用现金用于5G网络的建设。通过和互联网公司的合作，中国联通的市场推广成本同比降低了4.2%。我们预测通过混改的持续深入和私人投资者的入局，公司的成本控制会不断优化。
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混改进程。目前联通的混改方案还未披露具体细节。我们预测主要的投资者将包括大型互联网公司和中国广电，并且会引入股权激励机制。从私营企业引入专业的管理文化制度将会帮助中国联通发展其增值业务。我们预计中国联通将拿出超过20%A股股份给予战略投资者，我们预期筹款规模会达到400亿人民币。我们把混改看做是一个免费看涨期权。
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保持跑赢大盘。我们维持对于2017年的EPS预测不变依旧为Rmb0.22 (+633% YoY)，18年预期Rmb0.34 (+55% YoY)，19年预期Rmb0.52(+53% YoY)。目前公司股价为0.9x17E PB。我们认为合理估值应为1x17E PB，与五年期平均水平保持一致。我们保持目标价HK$11.38不变。对应11.6% 上升空间，保持跑赢大盘的评级。
新和成(002001)一季报点评——Q1业绩低于预期，蛋氨酸产品生产顺利

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公司17Q1业绩低于预期。公司发布2017一季报，17Q1年实现营业收入12.27亿元（YoY+13.01%，QoQ -3.60%），归属上市公司股东净利润为2.32亿元（YoY+48.86%，QoQ-35.14%），EPS 0.21元（低于我们预期0.3元）。

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维生素价格逐步回调。目前VA价格维持在180-190元/kg左右，VE价格维持在48-52元/kg， Q1价格因下游需求受禽流感影响回调。2016Q1 VA/VE均价为191.81、44.33元/kg，2016Q4283.51、81.56元/kg，同时由于去年同期有部分低价老订单，因此产品均价仍未提上来。能特科技维E项目已投产，海嘉诺VE粉已经正常生产和销售，预计未来维A及E价格仍将缓慢下行。

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定增扩产25万吨蛋氨酸，有望再造一个新和成。公司蛋氨酸一期5万吨项目试车基本完成，目前已正式投产，日产量在1000吨左右。目前蛋氨酸市场价格在2万元/吨，毛利率约40%左右。此次扩产后，公司蛋氨酸产能达30万吨，支撑60亿的销售收入，有望再造一个新和成。

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香精香料业务锦上添花，新材料、原料药多项新型业务均处于顺利进展。公司借助自身工艺优势开展香精香料业务，目前已经逐步进入高速增长期，2016年香精香料营收同比增长25%。此外，5000吨PPS（聚苯硫醚）已满产，二期扩产1万吨已建成即将投产。PPA（聚邻苯二甲酰胺）项目也已完成一期建设并已开始试生产。同时公司与闰土股份合作，合力打造中间体业务。

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盈利预测和估值。公司作为动物营养剂维生素、氨基酸龙头，多项业务梯级成长，有序推进，维持“买入”评级，维持盈利预测。预计2017-19年EPS分别为1.20、1.30、1.58元，当前股价对应17-19年PE为16X、15X、12X。

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风险提示：维生素价格持续下滑导致业绩不达预期；蛋氨酸价格下滑；新材料拓展不及预期。

建投能源（000600）2017年一季报点评：发电量回升一季度实现盈利 环比回升趋势明显

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事件：公司发布2017年一季报。一季度公司实现营收27.79亿元，同比增长10.2%；归母净利润2.25亿元，同比减少65.56%，符合申万宏源预期。

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新机组投产，公司一季度营收实现正增长，煤价高企导致利润同比减少，利润环比回升趋势确立。2017年1月邢台热电项目2号机组投产，新增热电联产装机35万kW至641万kW。一季度河北省全社会整体用电量同比增长6.84%，火电发电利用小时同比增长30h。公司的热电机组主要供应冀南地区，随着京津冀加大空气污染防治，禁止散煤燃烧并采用集中供热、电代煤等措施进行能源替代，热电联产机组效率有望持续提升。因一季度煤价同比涨幅较大，燃料成本同比增长，营业成本同比增长59.45%，投资收益同比减少77.43%。但环比利润大幅回升，16年Q4公司归母净利润亏损1.89亿元，17年Q1归母净利润回升至2.25亿元。

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为加快向境外发展，公司与葛洲坝国际签署战略合作协议，共同开发海外市场。合作内容包括，双方将在非洲、东南亚、南亚、中东、南美和大洋洲等国家和地区共同开发包括水电、火电、新能源等能源项目，以及交通、水务等行业的相关项目。合作方式为由葛洲坝国际为建投能源提供符合条件的项目信息，由双方共同推进项目的前期工作。此举系公司参股由中非发展基金牵头的海外基础设施开发投资公司后，推进境外能源项目发展的又一重大举措。此外，公司积极投资省内外新能源，以45%股比参与投资乐亭海上风电项目；2016年以竞价方式购得四川华能东西关水电6%股权。

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京津唐启动电力集中竞价，公司积极参与售电侧改革。公司已出资设立售电公司，为参与配售电业务做准备。2016年公司启动张家口阿里云计算中心直购电业务。2016年10月，京津唐地区开展电力直接交易。公司发电业务主要覆盖在包括雄安新区在内的河北南网。在增量配电网市场放开的背景下，京津冀地区新设白洋淀、沧州渤海新区等大型工业园区，以及雄安新区的规划打开当地配、售电业务市场空间，为公司的大用户直供电、配售电业务带来发展机遇。

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盈利预测及投资评级：我们维持公司17~19年归母净利润分别为9.43、11.4和13.82亿元，对应EPS分别为0.53、0.64和0.77元/股，当前股价对应17~19年PE分别为22、18和15倍，低于行业平均估值水平（17年29倍）。我们认为，随着京津冀一体化拉动，公司热电联产项目推进，以及参与清洁能源开发、配售电业务，公司经营规模有望加速扩张。公司大股东建投集团列为河北省国企改革试点单位，上市公司于16年4月启动第一期员工持股计划，未来随着集团国企改革的推进，有望迎来新的发展机遇。维持“买入”评级。

鄂武商A（000501）年报点评：四季度收入增速大幅改善，当前仍处于业绩释放周期，维持“增持”评价公司公布2016年年报：
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2016年营收同比增长0.95%，归母净利润增长24.06%，略超我们预期。公司2016年实现营业收入176.90亿元，同比增长0.95%，略低于我们全年177.90亿元的收入预测，实现归母净利润9.92亿元，同比增长24.06%，略超我们全年9.71亿元的利润预测值。2016年公司实现EPS 1.68元。
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净利率提升致收入微增，净利润大幅增长。2016年公司收入微增0.95%，净利润增长24.06%，主要得益于盈利能力的提升，2016年公司销售净利率5.61%，较2015年提升1.04%，其中：综合毛利率22.21%，较2015年提升0.46%，主要为次新门店的不断培育成熟带动扣点和提租能力的提升。销售费用率12.20%，较2015年下降0.44%，管理费用率为1.51%，较2015年下降0.19%，公司对亏损量贩超市门店主动进行关闭调整带动期间费用率的下降。我们预计，随着公司次新门店的继续培育成熟和量贩门店的调整关闭，未来几年公司销售净利率仍有一定的提升改善空间。
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16年四季度同店增速改善明显，预计未来几个季度收入仍将维持小幅正增长，净利润增速中速增长。2016年第四季度单季公司实现销售收入51.62亿元，同比增长11.03%，较2016年三季度单季增速1.36%环比改善9.67%，第四季度单季收入增速大幅改善一方面与第四季度行业普遍回暖相关，另一方面也是公司次新门店逐步培育成熟带动同店的增速大幅提升。我们预计，随着线下零售的回流和公司次新门店的逐步培育成熟，未来几个季度公司营业收入增速将维持小幅正增长的格局。毛利率提升和费用率下降将保证公司未来几个季度净利润保持中速增长趋势。
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公司当前处于主客观业绩释放周期。主观层面来看，公司分别于2015年和2016年完成股权激励和员工持股，管理层释放业绩动力和诉求强劲；客观方面，公司较早布局购物中心业态，2014年前密集开业数家门店，近年来大都结束培育期开始盈利，未来几年公司进入新开购物中心业绩的快速释放周期。
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维持盈利预测，维持“增持”评级。我们维持公司盈利预测，预计2017-2019年的营业收入分别为188.12亿元、201.64亿元、218.86亿元，同比增速分别为6.34%、7.19%、8.59%。实现归母净利润分别为11.49亿元、13.40亿元和15.18亿元，EPS分别为1.94元、2.26元、2.56元，对应当前股价的PE分别为12、10和9。维持“增持”评级，目标价29.1元。

东方园林（002310）——收入快速增长，现金流继续好转n
公司2017年一季度收入增速63.4%，受季节因素影响净利润-3510万元，同比减亏3157万，符合我们的预期，公司预计1-6月净利润增速区间为【30%-60%】。2017年一季度公司实现营业收入12.3亿元，同比增长63.4%；实现归属于上市公司股东净利润-3510万元，同比减亏3157万。受季节因素影响，生态园林类公司一季度净利润体现为亏损，公司PPP项目进展顺利，业务规模不断扩张，带动2017年营业收入出现快速增长，净利润亏损幅度降低。
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在手项目快速推进带动公司净利率提升6.05个百分点。公司环保业务拓展顺利，PPP模式快速推进直接带动下，公司综合毛利率提升6.65个百分点至32.11%，剔除“营改增”影响，2017Q1公司营业利润率同提升了6.2个百分点；公司收入快速增长带来费用控制的规模效应明显，期间费用率同比下降5.56个百分点，其中管理费用率降低2.01个百分点至21.86%，财务费用率较去年同期出现下降3.69个百分点至6.58%；公司应收账款总额增加12.47亿元，由工程项目结算增加致使资产减值损失/营业收入比重增加3.28个百分点至2.91%，综合影响下公司净利率提升6.05个百分点。
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公司经营性现金流净额多流出235万元，基本持平，支付PPP项目股权投资款增加致使投资性现金流同比多流出5.08亿元。2017Q1公司经营活动产生的现金流量净额2649万元，较去年同期多流出235万，基本保持持平，投资性现金流同比多流出5.08亿元，主要由公司支付PPP项目股权投资款增加所致，收现比129.5%，较去年同期下降10.5个百分点；预付供应商货款增加，预付款项较去年同期增加2466万元，付现比132.3%，较去年同期提升10.0个百分点。
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PPP龙头，订单充足保证业绩高增长。公司较早的布局流域治理，PPP大幕拉开后凭借其行业龙头地位、丰富的技术人才储备以及融资优势迅速抢占市场成为PPP的龙头公司，2017年至今根据公告的大单统计公司中标PPP项目总投资额约200亿元，目前公司在手订单近千亿元，是16年收入的12倍，保证业绩继续高增长。员工持股增强员工凝聚力，激发企业活力。为了更强的激发员工积极性，公司拟推出总人数不超过 110 人的第二期员工持股计划，通过二级市场购买（包括大宗交易以及竞价交易等方式）取得并持有东方园林股票总额不超过15亿元，是第一期员工持股计划规模的5倍，员工持股范围和规模的增加将吸引和保留优秀业务骨干，增强员工凝聚力，进一步提高公司竞争力。区域生态建设龙头公司，受益于京津冀一体化建设推进。京津冀一体化规定了京津冀地区生态环保红线、环境质量底线和资源消耗上线，随着区域环保重视程度的提升，未来在环保方面的投入还会不断加强，作为区域内生态建设的龙头公司，公司在市场开拓、业务承接上长期受益。
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维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司17年-19年净利润为19.50亿/27.30亿/35.49亿，增速分比为50%/40%/30%，对应PE24X/17X/13X，维持增持评级。

美尚生态（300495）——生态修复和特色小镇双重驱动，高增长可期n
首次覆盖,给予“增持”评级：预计公司17 年-19 年净利润为3.80亿/5.32亿/6.92亿，增速分别为82%/40%/30%（公司17年内生增速为43%）；对应PE 分别为26X/18X/14X，给予增持评级。
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核心假设：在手PPP项目能够顺利执行；特色小镇逐步落地；并购的金点园林、绿之源业绩达预期。
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有别于大众的认识：（1）生态修复和特色小镇双重驱动，异地扩张加速。公司成立于2001年，主营业务为生态景观建设，包括生态修复与重构和园林景观两大类别。生态修复与重构是核心业务，收入贡献率在60%以上。公司发源于无锡，立足江苏省，业务已拓展至全国。近年来成立多个分公司和子公司跨区经营，并因地制宜在部分地区建立供应当地及周边市场的大型苗圃，战略布局和规划成果显著。2011-2015年来自江苏省外地区的营业收入增长迅速，实现复合年均增长率82.2%，2015年底江苏省外收入贡献率已从2011年的9%提升至65.7%。（2）受益“水十条”和“土十条”等，并购绿之源增强生态修复能力。公司目前已掌握了多项水生态治理先进技术及新型景观营造技术、拥有丰富的绿化植物种质资源库。截止2016年12月31日，公司共拥有专利60项。2016年并购的绿之源在裸露边坡治理、黄土边坡浅层加固和生态防护、低湿盐碱地改良利用等土壤修复领域具有较强技术优势及施工经验。（3）特色小镇建设先锋，享受政策红利。中央提出到2020年建设1000个特色小镇，按单个小镇投资50亿计算，市场空间达5万亿。公司16年承接了无锡市首个PPP暨特色小镇项目——无锡古庄生态农业科技园PPP项目，公司搭建项目合作平台，在小镇中引入农业、光伏、旅游产业，实现“农光互补”、“旅游引爆”。该项目的成功经验为后续特色小镇项目加速落地奠定基础。（4）公司针对核心员工开展股票激励计划，充分调动积极性。公司于2016年7月18日完成了限制性股票激励计划，授予价格为28元/股，向86名激励对象授予367.1万股限制性股票，约占授予前总股本的1.83%。
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股价表现的催化剂：业绩和订单超预期；特色小镇的落地超预期等。
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核心假设的风险：订单不达预期；内生和外延并购标的业绩低于预期。

国睿科技（600562）业绩点评：雷达行业领军企业，轨交信号业务将迎来高增长期

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公告：1）公司公布16年年报，2016年公司实现营业收入12.58亿元，同比增长15.22%；归母净利润为2.28亿元，同比增长22.27%。同时拟每10股分配现金红利1.432元（含税），分红率30%。收入增长的主要原因在于公司主要业务为雷达系统板块（收入占比53%），16年公司在气象雷达、空管雷达及相关系统方面均有大额订单获取，导致公司雷达业务增长25%。2）公布1季报，2017年1季度公司实现收入1.60亿元，同比增长6.15%；归母净利润2355万元，同比增长0.14%。主要原因在于15年公司订单充足进而在16年初确认相关项目收入，而相比之下，2016年作为十三五的第一年，整体订单要明显少于15年。业绩基本符合预期。

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风廓线雷达网的铺设+测雨雷达更新换代+气象应用系统的推进是公司气象雷达业务未来三年增长的关键所在。风廓线雷达方面，16年公司中标甘肃兰州中川机场风廓线雷达项目，开拓了民航西北地区风廓线雷达市场。根据国家气象业务发展规划，“十三五”期间预计将有200余套风廓线雷达进行装备，子公司恩瑞特是中国气象局三家风廓线雷达供应商之一，占有30%以上的市场份额。天气雷达方面，16年公司中标 “北京新机场天气雷达工程”,该项目是国内首次采用一维有源相控阵的先进技术体制，可以满足繁忙机场复杂航空气象探测预报需求，建成后将对中国民航新一代机场天气雷达建设起到标杆作用。我们认为十三五期间天气雷达在军民航领域的加速配置，同时叠加最早一批的雷达的更新换代是主要增长点。此外，公司转型雷达整体解决方案提供商，延伸产业链提升毛利率。16年公司获得河北省、天津市、青海湖、内蒙古、吉林省、西藏等地区的气象应用系统项目，继续推进公用气象领域的应用。未来公司还将涉及交通、水利、电力等更多领域和行业，潜在的巨大市场等待爆发。

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公司的空管雷达在军民航市场地位日益凸显。2016年，公司在军用空管雷达市场取得持续突破，获得某军兵种空管雷达大额订单，扩大了在军航空管雷达市场的份额；完成了民航7套移动二次雷达的出厂验收，使公司在民航应急移动市场上影响日益增大。未来三条主线推动空管雷达市场快速增长，公司作为军方和民航空管雷达产品主要提供商之一，将直接受益。主线一：我国民航、通用航空机场建设加速发展，对机场等基础设施的需求也在同步增加，根据《中国民用航空发展第十三个五年规划》，“十三五”时期我国将续建机场30个，新建机场44个。主线二：目前国内民用空管雷达集成产品的使用平均时间约10年，前期投入使用的军民航机场空管雷达逐渐进入更换期。主线三：目前我国民用空管设备大部分仍依赖进口，以法国泰雷兹集团为主的外国企业长期占据市场垄断地位，国产设备市场占有率不到10%。目前国内公司在二次雷达的技术与国外已无差距，未来空管设备进口替代对国内企业将带来新的发展机遇。

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轨交信号业务17年开始将进入发展快车道，收入比重预计将提升至20%以上。公司轨交信号产品处于国内先进水平，同时依托十四所优质资源公司于15、16年公司先后中标多个轨交信号项目，预计在17年开始相继进入建设。相比于16年公司轨道交通系统收入主要是以前年度承接项目在本期按进度确认，我们预计公司新项目的投建将于17-19年为公司业绩带来持续的高增长。同时随着公司全自主信号系统的研发和推进，未来轨交信号业务毛利率将显著提高。

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维持“增持”评级。公司作为我国雷达行业领军企业，持续推进军民融合共同发展，未来雷达和轨交信号业务将迎来持续内生增长。另一方面，混改持续加速，公司作为中电科14所旗下唯一上市公司，仍存在较大的资产注入预期。根据公司业务发展情况，我们下调17-18年的盈利预测（分别为3.49、5.05亿元），我们预计公司2017-2019年实现净利润2.84、3.94、4.73亿元，对应EPS分别为0.59、0.82、0.99元，对应PE为51、37、31倍。

长江证券(000783)——一季报业绩符合预期，互联网平台发布助力经纪业务转型n
长江证券2017年一季度实现营业收入12.0亿，同比持平，实现归母净利润4.3亿，同比减少14.0%，业绩符合预期（原预计归母净利润减少12.4%）。报告期末，公司归母净资产为260.9亿，较上年末增长2.3%，杠杆倍数为3.1倍，与上年末持平。报告期加权平均ROE为1.68%，同比减少1.28个百分点。
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市场环境好转，除经纪业务外，其他业务同比有所增长。经纪业务净收入同比下降29.4%，一方面是市场成交活跃度下降，另一方面是佣金率同比大幅下滑。2017年一季度市场股基日均成交金额为4826亿，同比减少18%，长江证券市场份额为1.9%，同比提高0.06个百分点佣金率为万分之3.6，同比下滑18%；投行业务净收入同比大幅增长57.7%，主要是股权承销业务大幅增长，其中股权再融资承销规模为15.3亿，同比增长6.7倍，债券承销规模为82亿，同比略下降7.3%；自营业务投资收益为1.89亿，同比增长45.4%，主要受益于股市整体表现同比大幅改善，一季度上证指数上涨3.83%，创业板指数仅下跌2.79%，去年同期上证指数下跌15.1%，创业板指下跌17.5%；利息净收入同比增长44.3%，一季末融资融券余额为214亿，市场占比为2.3%，与去年同期持平。
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管理费率提高，净利润同比下降。营业支出同比增长13%，主要是管理费用同比增长43.4%，管理费率由去年同期的40%提高到56%；税金及附加大幅下降，主要由于2016年5月才正式实施营改增，去年同期的数据仍包括营业税。
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维持“增持”评级，不调整盈利预测。2017年4月公司发布iVatarGo互联网金融平台，打通线上线下渠道，依据客户投资和交易行为的大数据分析，为客户在不同场景下提供更精准的财富管理服务，是公司提升经纪业务市场份额，并向财富管理业务转型升级迈出的重要一步。不调整盈利预测，预计2017-2019年归母净利润为23.8亿、26.1亿和28.6亿，对应最新收盘价的PE分别为23倍、21倍和19倍，维持“增持”评级。

智光电气（002169）2016年报点评：业绩增速低于申万宏源预期，未来业绩增量有望来自用电服务板块4月22日公司发布2016年年度报告。报告期内，公司实现营收13.98亿元，同比增长6.98%，归属上市公司股东净利润1.11亿元，同比增长3.11%（申万宏源预期同比增长58%），实现每股收益0.33元。业绩增速低于申万宏源预期。公司拟以总股本3.94亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利1.8元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

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业绩增长低于申万宏源预期，高端产品服务成新的利润增长点。公司全年实现营收13.98亿元，同比增长6.98%，归属上市公司股东的净利润1.11亿元，同比增长3.11%。业绩增速低于申万宏源预期。报告期内，公司在服务模式、服务水平转变提升明显，综合节能服务板块实现营业收入2.22亿元，同比增长9.46%;毛利率47.79%，同比增长12.72个百分点。

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用电服务打造“互联网+运维服务”模式，订单饱满保障业绩增长。报告期内，公司用电服务板块积极打造“互联网+运维服务”模式，全年实现代理用户售电量近3亿度，营业收入1.73亿元，同比增长150.71%，净利润1043.29万元,同比增长24.87%。全资子公司智光用电投资于2016年12月设立广西智光电力销售有限公司，已于2017年1月切入广西电力交易市场，签订2017年度长协电量超过4亿度。预计公司2017年全年实现售电量近10亿度，售电订单饱满，保障了公司用电板块业绩增长。

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智光综合能源产业园落成，有利综合节能服务板块发展。报告期内，子公司智光节能进行结构化调整，开展板块管理及经营，加强“发电厂节能增效、工业电气节能增效和工业余热余压发电利用”核心优势业务，收益明显，毛利率47.79%，提升12.72个百分点。公司智光综合产业园于2016年底竣工并投入使用，致力于综合能源系统动模试验、太阳能应用技术、储能技术、移动电源、天然气分布式能源等能源系统的研究及产业化，扩展能源服务产品数量，调整板块结构，进一步扩大公司的经营面。

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下调盈利预测，维持“增持”评级：我们下调盈利预测，预计公司2017-2019归母净利润分别为1.39、2.03、2.82亿元，对应的EPS分别为0.35、0.52、0.72元，当前股价对应17-19年的PE分别为49倍、34倍、24倍，维持“增持”评级。
做市指数连跌两周 年报后进入绝佳布局期——————新三板周报（2017/4/17-2017/4/23）n
6310家公司已披露年报，近半数公司在最后一周发布年报。马上进入4月最后一周，仍有近半数公司未披露年报，大量公司选择最后两天公布，也有3家公司预约了5月之后公布年报。近期新三板二级市场交易量开始萎缩，做市指数连跌两周，而三板成指继续反弹。我们在之前的周报中分析了本轮做市指数反弹的动因，并强调估值修复会较快完成，在年报发布之后，由于短期缺乏催化剂，市场可能进入到调整期。这段时期对于专注“创新层做市”公司策略的投资者来说，是研究基本面和找预期差的绝佳时机。而三板成指的上涨，与IPO预期仍有较大关系。当前拟IPO公司真正过会的家数还比较少，这主要是时间的问题，当前过会的都是2015年或者之前申报的公司，随着时间的推进，将有更多新三板的公司IPO过会，“拟IPO策略”有望保持热度。
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挂牌：一周新挂牌41家，计算机行业居多。截至2017年4月21日，新三板挂牌公司已达11109家，本周新挂牌41家，其中做市转让1585家，协议转让9524家。行业分布方面，上周新挂牌41公司共覆盖18个申万一级行业，27个申万二级行业，其中计算机（7家）、电子（5家）、电气设备（4家）家数居多。
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交易：做市指数继续回落，周交易额47.1亿，萎缩21.3%。上周市场成交量和成交额分别为8.9亿股和47.1亿元，分别萎缩25.7%和21.3%。做市公司交易量和交易额为5.3亿股和25.5亿元，分别放大0.8%和2.1%，协议公司成交量和成交额分别为5.3亿股和25.5亿元，分别萎缩11.9%和10.2%。
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估值：做市PE（TTM）均值35.2倍，略微下滑，中值19.5倍，略微下滑。创业板PE（TTM）均值95.0，做市股票估值与创业板差距仍大。
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融资：上周新增计划融资17.2亿元，完成融资18.2亿元。来自14个申万一级行业的33家公司共计划融资17.2亿元，其中医药生物行业计划融资金额最多。来自19个申万一级行业的58家公司共完成融资18.2亿元，其中电子行业完成融资金额最多。
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转IPO：本周新增IPO辅导公司5家。截止本周五（20170421），公告进入IPO辅导但未申报的挂牌公司407家。IPO首发申报但未过会的挂牌公司87家，IPO申请已过会但未上市的挂牌公司1家，IPO成功上市的挂牌公司16家。


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【周边市场瞭望】

时间	指数	收盘指数	涨跌点数		涨跌幅度
4月24日	道琼斯	20547.7	-30.95		-0.15%
4月24日	纳斯达克	5910.52	-6.26		-0.11%
4月24日	恒生指数	24042.0	-14.96		-0.06%
4月24日	富时100	7114.55	-3.99		-0.06%
汇率
时间	品种	最新		涨跌幅
4月24日	美元指数	99.7403		-0.07%
4月24日	人民币/美元	6.8823		+0.0033
期货
时间	品种	最新（美元）		涨跌幅
4月24日	LME铜	5637.5		+0.04%
4月24日	LME铝	1935.5		-0.69%
4月24日	COMEX黄金	1286.0		+0.17%
4月24日	NYMEX原油	49.63		-2.13%