[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】震荡回调  雄安概念和次新股领跌盘中特征：周一沪深股市低开低走、弱势调整，盘中3200点再次击穿，尾盘企稳回升，最终上证指数收盘报3222.17点，下跌23.90点，跌幅0.74%，深成指收盘报10450.86点，下跌69.00点，跌幅0.66%。两市共成交5003亿元，减少108亿元。从盘口看，水泥建材、家电等小幅走强，而次新股、雄安概念领跌。最终，两市仅有二成三的个股上涨，其中涨停24只，另有118只跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘以防御为主，关注3200点整数位的支撑力度。
首先，周一A股大盘回落，主要和管理层加大对次新股等投机性炒作的监管力度的消息有关，使得短线游资快速离场，以规避监管风暴。从盘口看，次新股大比例的跌停，以及雄安概念的快速分化，都是短线投机性资金离场所致。应该说，管理层对游资短炒行为的打击是稳定市场、防止个股风险的有效手段，也是资本市场回归价值投资的必经之路。不过良药苦口，短线热点退潮可能对市场心态有些影响。
其次，随着股指的再次回落，表明短线市场向上突破的努力再次失败，市场再次转为谨慎防御态势。其中，缺乏基本面支持，股价又被大幅拉升的个股可能是近期的风险点。当然，稳中求进仍然是较为明确的政策基调，因此目前看，3200~3300点震荡箱体依然有效，3200点有较强支撑。
操作策略：
谨慎观望，个股把握难度很大，低仓位持有价值型品种。

（分析师：钱启敏A0230511040006）

今日重点推荐报告

经济开门红，未来有望继续好于预期——2017年3月份经济数据分析n
结论或者投资建议：
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一季度GDP增长6.9%，前值6.8%；1-3月工业增加值增长6.8%，其中3月增长7.6%。3月固定资产投资累计增长9.2%，1-2月为8.9%。3月社会消费品零售总额增长10.9%，1-2月为增长9.5%。3月商品房销售面积累计增长19.5%，1-2月为增长25.1%；3月房地产投资累计增长9.1%，1-2月为8.9%。对此我们做如下点评：
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一季度GDP增长6.9%，名义GDP增速高达11.5%。社零和工业生产均超预期，带动GDP超预期增长。三次产业来看，第二产业增速较四季度回升0.3个点，是GDP回升的主要动力；第一产业小幅回升，第三产业显著回落。从三驾马车的作用来看，最终消费拉动GDP增长5.3个百分点，是GDP回升的主要动力。考虑到一季度GDP平减指数上升到4.6%，对应的一季度名义GDP增速高达11.5%，为2012年二季度以来最高，由此带动居民收入大幅回升。一季度，全国居民人均可支配收入同比名义增长8.5%，实际增长7.0%。
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工业生产远超预期。3月工业增加值超预期增长7.6%，较1-2月回升1.3个百分点，三大类行业全面回升。投资、出口改善及企业补库存带动3月制造业增加值增长8%，较1-2月改善1.1个点。3月采矿业增加值下跌0.8%，跌幅较1-2月收窄2.8个百分点，反映了利润大幅改善之后上游企业生产意愿的回升。3月电热水气行业增加值增长9.7%，较1-2月大幅改善1.3个百分点。其中，3月电力热力行业增加值增长10%，较1-2月大幅提升1.3个百分点，与3月工业用电量大幅提升相互印证。主要行业中，黑色和有色冶炼、食品制造、运输设备、计算机等显著改善；仅汽车制造、橡胶制品、化学制品恶化。主要产品产量方面，天然气、乙烯、原煤和原油改善；有色、汽车、钢材等回落。
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投资超预期回升。1-3月固定资产投资增长9.2%，较1-2月改善0.3个百分点，主要受制造业和地产拉动。受出口改善、实际利率低位以及补库存带动，3月制造业投资累计增长5.8%，较1-2月大幅改善1.5个百分点，是投资超预期的最主要拉动力。3月地产投资累计增长9.1%，较1-2月小幅改善，开发商情绪仍然积极。3月基建投资累计增长18.7%，虽有回落但仍处高位。基建投资主要用于对冲经济下行，其力度取决于经济的内生动力。
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地产销售回落但投资超预期。1-3月地产销售增长19.5%，较1-2月回落5.6个百分点，主要受地产调控加码及高基数影响。但地产投资超预期回升，再次印证了地产销售对投资影响的滞后性。而新开工面积继续回升，反映出开发商情绪仍然积极；土地购置面积略有回落但仍处高位。
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汽车大幅回升带动社零大超预期。3月社零增长10.9%，较1-2月大幅回升1.4个百分点。其中，汽车销售增长8.6%，较1-2月大幅改善9.6个点，约拉动社零回升1个百分点。主要商品中，汽车、家电、建材、饮料、烟酒等改善，石油制品、日用和化妆品以及金银珠宝回落。整体来看，地产链相关消费有不错表现，受到前期地产销售高增长的驱动；石油类消费回落主因油价增速下滑。消费的回升也得益于名义GDP增长带动居民收入回升。
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经济复苏时间有望长于预期。在春季报告《不一样的复苏》中，我们明确提出由于供给侧改革带来的企业效益改善、因城施策导致的地产产业链好于预期，开始于去年初的这一轮经济小周期复苏的强度有望持续超预期。从领先指标看，2、3季度经济增长应该都没有太大的问题，1季度经济指标印证了我们的观点。在这种情况下，货币政策总体上将维持偏紧的基调，利率缺乏趋势性下行的机会，总体上将维持高位震荡格局。
(联系人：李慧勇/王健)

创业板为代表的成长股业绩增速继续放缓—扬梅数据王系列之A股上市公司2017Q1业绩前瞻篇

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在本篇报告中，我们主要从上市公司1季报业绩预警/快报和自下而上汇总的申万宏源重点覆盖公司1季报前瞻两个角度对A股上市公司2017Q1业绩进行了细致分析，以期帮助投资者挖掘A股1季报中潜在的投资机会。

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2017Q1创业板业绩增速放暖，剔除外延并购贡献后下滑尤为明显。

（1）截至4月16号，45%上市公司（1443家）披露了2017Q1业绩预告/快报，其中主板、中小板和创业板各402、425和616家，家数占比分别为23.5%、50.3%和100%，其中创业板2017Q1业绩预告全部披露完毕，代表性意义大。
（2）从整体趋势来看，2017Q1创业板整体景气依然呈下行趋势。创业板（剔除温氏股份）2017Q1预告净利润增速均值为24.5%，较2016年报的33.3%下滑了8.8个百分点；剔除外延业绩贡献后板块业绩下滑更严重，创业板（剔除温氏股份和过去一年完成并购重组）净利润增速从16年报的25.9%下滑至2017Q1的15.7%；
（3）龙头效应在创业板中不再，以往的优质龙头股甚至成了拖累本次创业板业绩下滑的主因。一般而言，受供给侧改革和环保约束带来的产业集中度提升影响，偏上中游的工业企业存在“龙头股效应”，即这轮大企业业绩改善幅度明显优于小企业。例如大中型工业企业2017年2月利润累计增速较2016年报环比提升32.8个百分点，而同期小型工业企业利润累计增速环比仅提升7.5个百分点。但对于创业板而言，由于大部分公司都处于和供给侧改革关联度不大的新兴行业，本轮业绩回暖周期中创业板并没有体现出所谓的龙头股效应，以往的优质龙头股2017Q1业绩增长放暖幅度反而最大。例如创业板中大于100亿市值的公司（剔除温氏股份）整体累计利润增速从2016年报的40.4%下滑至2017Q1的24.7%，而小于50亿、50~100亿整体2017Q1较2016年报利润增速仅分别放暖1.1和2.2个百分点。

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行业表现上，传统周期品（煤炭/有色/化工/钢铁/造纸）、新经济相关的电子、计算机和环保业绩环比改善明显

（1）传统周期品依然是2017Q1业绩复苏的主要阵地。从各申万一级行业的边际变化来看，煤炭、有色、化工、建材、钢铁、造纸和航运等周期品2017Q1业绩增速较2016年报有进一步提升。此外，值得重点关注的是新经济相关的环保、电子和计算机2017Q1业绩也较年报开始提速。而农林牧渔、电气设备、传媒板块2017Q1业绩增速趋势上较2016年报有明显下滑。具体到申万二级行业，业绩环比2016年报改善明显的主要是：强周期（航运/煤炭/化学纤维/化学原料/化学制品/石油开采/钢铁/造纸/）、中游机械（仪器仪表/通用机械/金属制品）、新经济相关的（互联网传媒/电子/计算机/环保/景点）等领域。
（2）从自下而上汇总的申万各行业分析师重点覆盖公司年报业绩前瞻来看，持续改善的细分子行业主要有：强周期相关的煤炭、建材、化工/石化、钢铁、交运、造纸等，PPP相关的环保，增速稳定提升的白酒/白电/医药商业，以及流水爆发的游戏。

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2017Q1业绩超预期个股筛选。（1）从上市公司业绩预告角度看，本次2017Q1业绩预告后共有龙蟒佰利等29家公司进行过二次业绩预告且明确上调业绩，这些公司以涨价的周期品居多。（2）我们自下而上汇总了2017Q1业绩超申万宏源分析师预期的公司名单，这些个股主要包括：东睦股份、嘉化能源、恒逸石化、永辉超市、安琪酵母、中金环境、云图控股及顺网科技，也建议投资者积极关注。

(联系人：刘扬/林丽梅/王胜)


今日推荐报告居民中长贷仍高，社融表外融资增加—2017年3月金融数据点评n
新增信贷同比减少，企业中长贷弱于去年，居民中长贷仍高。3月金融机构新增贷款1.02万亿，同比少增3500亿。但从结构上看，第一，企业中长贷新增5482亿，同比多增510亿，但考虑到3月地方债置换规模较去年同期大幅下降，实际企业中长贷新增弱于去年。第二，居民中长贷新增4503亿，同比多增106亿，体现房地产市场3月整体表现仍然较热，也是触发近期新一轮地产调控的重要背景。第三，票据融资减少3861亿，同比多减4379亿。综合来看，3月信贷总量控制、结构调整，贷款结构整体向中长贷倾斜，延续了年初以来监管层对信贷总量规模实施一定控制、商业银行则通过压缩表内票据融资将新增信贷更多投向中长贷的思路。而在趋严的地产调控政策下，我们认为未来房地产市场交易将进一步降温，居民中长贷高增持续性存疑。
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新增社融规模大幅回升，表外融资明显增加，企业债券融资转正。3月新增社融2.12万亿，环比多增达9721亿，同比少增2731亿。而剔除掉企业债券融资后其他项目合计新增融资大幅高于去年同期。其中，表内对实体贷款新增1.15万亿，同比少增1626亿；表外融资（委托贷款、信托贷款、未贴现汇票）合计新增达7539亿，同比多增近5000亿；我们认为社融中的表外融资的大幅上升一方面反映出表内信贷规模控制力度较强，部分融资需求溢出至表外，另一方面在去非标、去通道、控制表外负债增速的金融监管背景下，我们认为与资管监管带来的结构性影响也有关系。3月企业债券融资转为正的220亿，结束了此前3个月的净减少过程，随着债市大幅调整阶段趋于结束，进入相对平静时期，我们预计未来几个月企业债券融资将有所回暖。
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M2增速降至10.6%，高基数效应开始显现M1增速降至18.8%。3月M2同比增速再度下降至10.6%（2月11.1%），主因企业存款增长较慢。3月企业新增存款1.29万亿，同比少增1.04万亿；居民存款新增7287亿，同比多增1481亿，财政存款减少7670亿，同比多减5931亿。整体来看，企业存款增长较慢，一方面与年初以来生产活动整体表现不错有关，另一方面也包含一定的春节错位效应的影响。3月M1增速降至18.8%，与企业存款增长较慢有关，同时高基数效应逐步显现。预计4月M2增速小幅回升，M1增速持续下降。
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预计居民中长贷下降，表外融资高增难以持续。3月企业中长贷新增情况实际略弱于去年同期，尽管表外融资增长较快，预计与资管监管带来的结构影响有关。而3月以来地产调控政策加码，预计未来几个月中地产交易量将逐步下降，居民新增中长贷预计将低于16年。而根据新的供地政策，库存较高的三四线城市供地将有所减少，预计将对地产投资形成一定约束。企业债券融资方面，16年末以来债市大幅动荡调整导致企业债券融资持续净减少，而3月以来债市整体波动性下降，中长端趋于稳定，预计未来几个月企业债券融资将逐步恢复至正常水平。整体来看，实体需求尚未显著回升，监管政策前景不明朗令债市短期情绪趋于谨慎。而我们认为当前监管政策落地制约因素较多，涉及银行的资产负债表调整压力，债市交易嵌套放大波动的风险以及非标等资产的流动性风险，整体监管政策落地力度可能略低于市场当前的悲观预期，随着2季度经济通胀数据大概率回落，债券市场可能迎来阶段性的投资机会。我们维持全年10年期国债利率区间2.8%-3.5%之间的判断，建议投资者关注2季度预期差的修复带来的债券投资机会。
(联系人：孟祥娟/秦泰)

发行回暖，曲线再走平-—信用周报2017年第11期（2017.4.16）n
信用债一级市场：
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上周信用债发行总规模1223.61亿元，到期额为987.4亿元，净融资规模235.77亿元。其中短融和超短融合计占比43.19%，公司债（含私募）占比20.86%，中票占比19.16%。建筑装饰、采掘、交通运输发债规模占比居前。公司债周上周发行规模255.30亿元，公司债发行占比20.86%。上周公司债发行利率4.67%，下行110bp，短融发行利率4.61%，平均下行9bp左右，中票发行利率5.46%，平均下行约6bp。一级市场发行规模回升，发行利率下行，根据统计局发布的3月金融数据，3月企业债券融资转正，为220亿，一级市场发行回暖。
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信用债二级市场：
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上周信用债二级市场信用债收益率窄幅波动，曲线走平。企业债与中短期票据小幅度上行，公司债收益率略微下行，城投债涨跌不一。分期限看，中短票1年期、5年期信用利差收窄、3年期利差走阔，城投债信用利差5年期收窄幅度相对较大，公司债信用利差中短端收窄。分等级看，AAA级债券各期限信用利差仍超过历史中值水平。上周收益率分等级差别并不明显。当前市场除了期限利差较窄以外，等级间利差尚未拉开，伴随年报数据公布，4~5月份是历年信用风险高发月份，货币政策逐渐变为“中性”的背景下，信用风险或将会更多暴露。我们坚持高等级配置的思路。
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上周短久期与长久期表现均相对较好的是医疗服务、航空机场，表现均相对较差的是电气设备，而基建、造纸差别较大。较短久期的基建利差大幅修复，而久期稍长的该类债券大幅上行。短久期的造纸超额利差大幅上行，而长久期利差明显修复。前期由于邹平地区债务风险出现超调的短久期债券券有较大幅度回调收窄。
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上周，城投债整体利差继续下行。分区域来看，华北和华东地区城投债信用利差下行幅度较大，而华中地区城投债利差下降幅度较小。分期限来看，上周1年以内期限的城投债信用利差下降幅度最大， 1-3年信用利差下降幅度较小。2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差小幅走阔，当前利差43bp。
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政策与风险警示：
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人民银行2017年金融稳定工作会议4月13日召开。会议部署了今年金融稳定的重点工作，其中一项是加强重点领域风险防控，进一步摸清风险底数，坚决整治金融乱象，更加重视防范风险交叉传染和系统性金融风险。关于防范系统性风险的相关政策与会议不断召开，例如金融机构自查政策是让市场情绪有个窗口应对期，也提升市场风险预期。
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13日山东宏桥和魏桥铝电举行境内债券投资者年会，会上就母公司中国宏桥或因停牌而触发银团贷款交叉违约条款做出解释。中国宏桥由于推迟公布2016年度业绩和年报而于上月22日开始停牌，如若连续停牌时间超过20个工作日则将触发7亿美元银团贷款的交叉违约条款。根据条款约定，中国宏桥应取得大多数参与贷款银行(持有贷款额60%的银行)的豁免批复。一旦上述7亿美元贷款加速到期，中国宏桥则必须提前偿还上述贷款本息。山东宏桥和魏桥铝电在年会上确认，母公司已获得有效豁免，不存在交叉违约风险。
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珠海中富计划于4月26日前偿还全部本息总计人民币6.2894亿元及债券违约期间相应的罚息；东北特钢公告称，2013年第二期中期票据（13东特钢MTN2）已构成实质性违约等。上周有翔鹭石化股份有限公司与信阳市弘昌管道燃气工程有限责任公司遭主体评级调低，其中3支债券（12翔鹭MTN1、13弘燃气、13弘昌燃气债）债项评级调低。
(联系人：孟祥娟/王艺蓉/钟嘉妮)

地产行业—— 3月销售增速放缓，投资增速超预期n
中国国家统计局于周一公布的2017年1-3月全国房地产开发投资和销售数据显示，房地产销售增速出现放缓迹象，而同期开发投资增速仍持续上扬。我们将密切关注未来几个月内按揭贷款的紧缩程度，维持行业标配评级。
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销售增速现放缓。在2017年一季度，全国新建商品房销售面积累计达2.9亿平米，同比增长19.5%，意味着单月同比增速从2017年1-2月的25.2%放缓至3月的14.7%。其中新建住宅销售面积一季度累计达2.55亿平米（占总新建商品房比例约88%），同比增长16.9%，单月同比增速从1-2月的23.7%放缓至3月的11.1%。从地区来看，中部地区和西部地区仍表现突出，其新建商品房销售面积一季度同比增速分别为26.3%和25.1%，同期东部地区同比增速仅为13.4%。但需要注意的是，这三个地区（中部、西部和东部）的商品房销售面积同比增速均有不同程度的放缓，相比2017年1-2月时分别为33%、36.2%和15.9%。
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投资增速创新高。相比销售增速有所放缓，房地产开发投资3月同比增速进一步上升至9.4%，从而推动一季度同比增速上升至9.1%，相比2017年1-2月时为8.9%。其中住宅开发投资一季度累计达1.3万亿元（占总房地产开发投资约67%），同比增长11.2%，3月单月同比增速创35个月新高，达13.6%。具体来看，土地购置面积一季度同比增长5.7%，土地成交价款一季度同比增长16.7%（相比2017年1-2月时分别为6.2%和12.6%），同期新开发面积一季度同比增长11.6%（相比2017年1-2月时为10.4%）。
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资金面出现反弹。房地产开发企业到位资金一季度累计达3.6万亿元（其中国内贷款、定金及预收款和自筹资金分别占比约20%、50%和30%），同比增长11.5%，主要原因在于其单月同比增速从1-2月的7%大幅上升至3月的20.6%。具体来看，尽管国内贷款（3月同比增长8.7%，相比1-2月时为11.5%）和定金及预收款（3月同比增长26.2%，相比1-2月时为27.7%）的同比增速有不同程度的放缓，但自筹资金单月同比增速继连续5个月下跌之后，于3月反弹同比增长17.3%。
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按揭贷款受严控。央行上周五公布的信贷数据显示，新增居民按揭贷款占新增贷款总额比例有所上升，但其同比增速大幅下滑。具体来看，3月新增居民中长期贷款（主要为按揭贷款）为4500亿元（同比增长2%），同期新增贷款总额为1.02万亿元，而此前的1-2月时，新增居民中长期贷款分别为6290亿元（同比增长32%）和3800亿元（同比增长109%），同期新增贷款总额分别为2.03万亿元和1.17万亿元。根据我们计算，2017年1-3月，新增居民按揭贷款占同期新增贷款总额比例分别为31%、33%和44%，一季度平均占比约35%，相比2016年全年实际占比约45%，2017年目标占比约30%。假设严格执行2017年目标占比30%，意味着今年余下三个季度的月均贷款额度将从一季度的月均4870亿元下降47%至2590亿元。
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维持全年预测。需要承认的是，全国范围内的新房销售表现再次超过我们持续跟踪的40个主要城市（占全国新房销量约20%），我们注意到后者新房销量单月同比增速在3月由正转负，同比下降约27%，此前1月时同比下降28%、2月时同比增长19%。在4月上旬，我们发现40城新房销量同比跌幅仍维持在26%。我们认为，考虑到在流动性宽松背景下，购房者仍维持房价持续上涨预期，且对房地产调控政策敏感度有所下降，未来进一步收紧按揭贷款是很有可能且必要的。我们维持2017年全年新房销量将同比下降15%的预测，且预计新开工将持平，房地产开发投资增速维持稳定在约5%。
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维持标配评级。30家大中型上市公司一季度合约销售金额平均同比增长75%，意味着行业集中度进一步加强。但板块自年初至今已反弹上涨近四成，板块平均估值已修复至净资产值折价约27%，1.0倍17年PB和7.7倍17年PE。因此，尽管我们仍需要一段时间来观察和获取最新数据以验证我们的判断，但我们认为在当前时点，板块下行风险大于上行潜力。我们持续推荐具备优质资产和稳健资产负债表的行业领军者– 龙湖地产和华润置地，以及高分红的合景泰富，并建议回避杠杆高企的开发商 – 富力地产和融创中国
(联系人：李虹)

华润水泥（1313HK）——良好开局

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水泥价格在3月旺季到来时已经进入了上行区间，但是华润的水泥股价表现被低估。我们依然对华南供需关系表示乐观，并且维持17年EPS在0.39港币（94%增长）.2018年EPS在0.43港币（11%增长）

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17年的良好开端
我们预计华润水泥在1季度的销量为16百万吨（环比38%同比8%的减少），考虑到淡季需求较弱。公司的吨售价将会达到293元左右，环比上涨17元，同比增长64元。同时，我们预计公司的吨毛利将会在港币97元，对比去年第四季度的90元和第一季度的43元。我们之前在行业报告中提出，错峰生产和协同效应将会在淡季利好水泥行业龙头，我们认为由于旺季来临，二季度的水泥基本面会持续改善。

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资本支出减少，未来分红增加。 在供给侧改革的环境下，华润将不会在激进的增加其产能。华润在17年的资本支出约为港币23亿元（对比15年的34亿和16年的36亿）。在未来，华润将会逐步提高分红。

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2017年上半年度前景强劲 由于行业的供应需求得到改善，我们预期在1H17华南地区的价格将继续增长，目前旺季涨价的通道已经在今年2月份下旬开启，在上周我们看到了广东的第二轮提价约每吨20元人民币。。我们期待在2017年上半年，地区需求将维持在10%，伴随这基建需求强劲和云南贵州等地的PPP项目加速以及华润和海螺水泥之间的价格协调，我们认为华润的吨毛利将在2017年上半年继续扩张。目前区域较低的库存水平预示行业龙头在保量提价。

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维持增持，我们维持17E每股净利润为港币0.39元（同比增长94%），18E每股净利润为港币0.43元（同比增长11%）.我们将目标价从港币4.65元调至5.2元，17E对应吨企业价值400元人民币。基于18%的上升空间，我们维持增持

(联系人：余文俊)

电子周观点：iPhone 1Q17出货或增1.7%，台股3月营收、台积电2Q17展望4-5月智能手机/半导体营运谨慎n
本周电子产业的议题聚焦于2Q17电子策略、2月全球半导体销售额数据，以及3月台股月报营运表现。本周电子产业的议题聚焦于3月台股营收更新、台积电2Q17营运展望，以及1Q17 PC出货情况。
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3月台股除面板、硅晶圆供需紧张外，其他供应链业者营运十分平淡，台积电将全年全球晶圆代工销售增速从7%下调至5%，我们认为，智能手机供应链/半导体下游封装测试一线厂商4-5月营运动力亦应谨慎看待。我们认为，智能手机供应链/半导体下游封装测试厂商销售预期亦应下调，尤其谨慎市占率靠前的供应商，其在市场中相对竞争力并不如台积电在晶圆代工市场强，建议更多关注二线成长的封测供应商如华天科技，有望进一步扩大市占率，智能手机供应链亦是如此，如合力泰。
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Gartner初步预计1Q17全球PC出货量同比下滑2.4%，符合申万宏源电子预期，我们认为全年衰退2-4%，下滑幅度减小有利于2017年半导体供应链企稳复苏。台积电在1Q17法说会中亦上调2017年全年半导体销售额增速从4%至7%，主要原因为存储器涨价。我们注意到，IC insights基于同样原因将全球半导体销售增速从7%提高至11%，而Gartner亦上修增速至12.5%，申万宏源电子维持2017年全球半导体销售额7%左右的增速假设。
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TrendForce数据显示1Q17智能手机出货同比增5.26%，iPhone1Q17增速或为1.7%，符合申万宏源电子全年4-6%的增速假设，我们将继续关注IDC和Gartner的1Q17数据。申万宏源电子一般以IDC以及Gartner的数据为参考调整智能手机增速预期，TrendForce数据显示1Q17智能手机出货量同比增5.26%，我们将继续关注IDC与Gartner的更新。TrendForce对iPhone 1Q16的预计与实际数有较大差异，如以苹果公布出货量为5100万部为准，那么根据TrendForce的预计，iPhone 1Q17的出货增速为1.7%，符合我们之前的预期。
(联系人：刘洋/王谋/梁爽/杨海燕)

银行业—— 少即是多n
中国人民银行上周五发布第一季度经济金融数据。三月新增贷款1.02万亿元人民币（低于市场预期的1.2万亿元），主要原因是MPA新规以及更加严格的贷款额度指引。由于去年三月的高基数效应（同比增长13.4%）M2增速由2月的11.1%降至10.6%。就社会融资而言，新增企业债券融资达到140亿元人民币，而2016年月均增幅约为2500亿元，2017年一二月约为-810亿元。在经济企稳背景下，企业融资需求回暖，银行风险偏好提升，非标融资（包括信托贷款，委托贷款和未贴现银行承兑汇票）由2016年的月均920亿元、2017年一二月平均的648亿元，增长到三月的7538亿元。
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结构持续改善。就新增贷款结构而言，中长期住房贷款占比由2008年以来的平均占比25%及一二月份的平均占比30%提升至39%，但是仍低于2016年历史最高点的45%。中长期企业贷款占比由一二月份的平均占比63%略微降至48%，但显著高于2016年的33%和历史平均占比36%。贴现票据占比下降至-33%，而一二月份这一占比为-21%，2016年为7%，平均水平为4%。就季度新增贷款结构而言，中长期住房贷款由去年四季度的59%下降至今年一季度的32%，而中长期企业贷款由39%上升至59%，而票据贴现占比由-10%降至-24%。这同样标志随着经济企稳，企业融资需求开始回升，银行风险偏好有所提升。
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少即是多。由于房地产监管加强以及货币政策收紧，新增中长期住房贷款由一二月份平均的5050亿元以及2016年月均4730亿元下降至三月的4500亿元。我们预测新增住房贷款占比将由2016年的45%降低到2017年的30%。这将导致贷款增速降低，但是房价上涨势头的趋缓将会为货币政策释放更多的空间。在经济下行压力下，基础设施投资将成为推动经济增长的关键动力。我们预测中长期企业贷款占比将从2016年的33%回升至40%，最终带来息差的改善和资产质量的修复。
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经济下行压力隐现。一些投资者担心去杠杆和通胀压力导致货币政策和行业监管收紧。但是我们认为投资者无需过度担忧，主要由于：（1）与2016年上半年对货币政策的乐观预期不同的是，目前市场的一致预期是货币政策将保持谨慎。在这样的情景假设下，银行基本面将受益于经济企稳带来的基本面改善，银行将获得绝对收益但可能难以获得相对收益。这是我们对2017年的基准情景假设。（2）我们对2017年的乐观情景假设是，货币政策和行业监管加强后，银行融资成本上升将导致银行要求获得更高的资产收益率，从而导致实体经济，尤其是房地产和地方政府的融资成本。因此2017年2季度后经济下行压力再次加大，通胀压力逐步缓解，市场对刺激政策的预期将阶段性升温，届时银行将会同时获得绝对收益和相对收益。
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强者愈强。2017年初以来，港股中资银行反弹9%，跑平国企指数。目前港股中资银行估值为0.71倍2017年PB，而港股银行对A股银行折价约为11%。我们认为，去年下半年的股价上涨来自于板块性的估值修复行情，因此银行间分化不大。展望2017年，我们认为银行板块仍然能取得绝对收益，主要来自于基本面的持续改善和资金流入，但今年以来货币政策在房价、通胀和贬值压力下维持谨慎，因此估值修复空间较小。在基本面复苏推动的股价上涨行情下，银行间分化将显著加大，比如年初以来基本面优异的重农涨幅达到16%，而基本面疲弱的民生跌幅为1%。在货币政策边际从紧导致银行间利率和实体经济融资成本上升的背景下，我们偏好负债端和权益端融资能力越强、资产端规模扩张潜力大且议价能力越强的金融企业。我们的首推标的是重农（3618.HK）、信达（1359.HK）和招行（3968.HK）。可能的催化剂包括（1）经济减缓以及通胀压力缓解后后的政策刺激预期上升；（2）人民币贬值及资本外流压力减小；（3）银行收入触底回升，资本水平和资产质量企稳；（4）供给侧改革和国企改革加速推进。
(联系人：薛慧如)

传媒行业2017一季报前瞻：高景气驱动16家手游公司业绩高增长，阶段性估值调整可逢低布局n
高景气驱动手游板块16家重点公司业绩保持40%以上高速增长，估值回调提供买入机会。截止2017年4月17日收盘，申万传媒一级指数下跌8.86%，同期创业板下跌4.78%，沪深300涨5.13%，传媒行业延续2016年弱势，但子行业游戏板块，特别是手游板块的高景气度持续，个股基本面结构分化，非腾讯网易的手游市场（约占30%市场份额）进入到行业整合和流量集中期，有核心竞争优势（差异化腾讯发行渠道、差异化产品）的公司将获得市场份额的提升，公司盈利能力持续提升，优质标的估值阶段性回调至2017PE20X-27X，逢低布局时机显现，暑期新的大流水游戏预计提供新的催化和提振估值。
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投资建议：重点关注低估值高增长的 1.5线优质游戏龙头、预期二季度票房反转的院线板块，以及高内生的内容营销龙头。重点推荐：1）游戏：中文传媒（智明星通团队全新绑定四年业绩规划，2017年PE19X）、顺网科技（一季度预计40%增速超预期，2017年PE 26X，“文化十三五规划”支持文化特色小镇及大型文化会展，长期利好）、三七互娱（永恒纪元、传奇霸业S级游戏流水持续高位稳定，暑期传奇霸业手游等新催化，17年25X）、昆仑万维（主业回归流量+变现，闲徕等提供高业绩安全边际）、宝通科技（手游出海龙头，《倩女幽魂》、《梦幻诛仙》等头部游戏储备丰富，17年26X）、2）院线：中国电影（进口片红利）、万达院线（受益进口片爆发、映前广告及卖品增长）。3）影视：完美世界（影游联动龙头，17年PE25X）。4）内容营销：华录百纳（一季报超预期，65%高内生增长）。5）后续重点关注：游族网络（优质产品储备丰富）、《人民的名义》小说独家数字版权商中文在线。
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净利润增速50%以上（20家）：金科娱乐（474%,并表），帝龙文化（450%，并表），富春股份（300%），盛天网络（205%），吉比特（195%），凯撒文化（190%），骅威文化（185%），皖新传媒（148%），思美传媒（115%，并购范围，客户投放增加），世纪游轮（110%），昆仑万维（110%，闲徕并表），恺英网络（105%），天神娱乐（100%），三七互娱（97%，永恒纪元强势表现），游族网络（82%，盗墓笔记等游戏表现强势），盛通股份（70%，图书业务增长），宝通科技（70%，并表），分众传媒（69%，提价+影院广告增长强劲），华录百纳（65%，内容营销），完美世界（60%，诛仙提升利润）
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净利润增速30%-50%（7家）：中文在线（42%，数字增值业务增长），顺网科技（40%，休闲游戏快速增长，广告增长），歌华有线（40%），慈文传媒（37%，头部内容增长），幸福蓝海（35%，电影业务增长），文化长城（35%，新增联汛教育和智游臻龙并表），世纪鼎利（30%，通信板块收入增长）。
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净利润增速10%-30%（10家）：科达股份（25%，并购范围增加），中文传媒（22%，手游及教材稳定增长），天龙集团（15%，并购范围增加），盛讯达（12%），华数传媒（12%），广西广电（10%），天威视讯（10%），捷成股份（10%），新文化（10%，电影业务增长），华策影视（10%，电视剧业务增长）
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净利润增速0-10%（9家）：江苏有线（7%），中南传媒（6%），唐德影视（6%，影视业务增长），汇冠股份（5%，合并范围增加恒峰信息，其净利约为1,095万元，同比增120%；华欣电子净利润约为1,074万元，同比增约38%；旺鑫精密同比下降约37%），万达院线（5%，映前广告增长，合并报表），省广股份（5%，整合营销，大数据转型），东方明珠（5%），凤凰传媒（5%），乐视网（3%，智能终端热销）
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风险提示：行业政策不确定性影响；行业估值整体下行；盈利不达预期。
(联系人：周建华/施妍/顾晟/汪澄)

《速8》3天近14亿大超预期，提振院线行业信心：传媒互联网行业周报20170417n
上周传媒板块整体回调。本周申万一级行业传媒板块下跌3.43%，跌幅超过创业板指（-3.01%）和沪深300（-0.88%）。我们持续看好低估值、高成长性的平台型公司，其中游戏板块龙头公司有望受一季报业绩催化、院线板块持续受益二季度大片票房爆发式增长。本周传媒涨幅前五力盛赛车（21.03%，新股）、开元仪器（5.96%）、巨龙管业（5.42%）、中视传媒（2.79%）、帝龙文化（2.57%）。本周传媒跌幅前五为印纪传媒（-21.40%）、中国科传（-12.69%）、华凯创意（-11.68%）、皖新传媒（-11.12%）、丝路视觉（-10.56%）。
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《速8》上映4天票房13.84亿，提振院线行业信心。本周（2017.4.10-2017.4.16）内地电影票房单周预计14.66亿元，同比增长76.8%，单周观影人次预计为4264万次，同比增长77.0%。《速8》由中国电影参投、译制并负责国内的发行，4月14日国内与美国同步首映，截止至周日晚《速8》上映3天累计票房已达13.84亿，预计将大超市场之前预期的20亿票房，打破低迷已久的沉寂电影市场。预计二季度后续还有《变形金刚5》、《加勒比海盗4》、《银河护卫队2》等SIP作品同步上映，有望持续提振院线行业信心。
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《人民的名义》卫视收视率破3%，利好国内影视内容行业良性发展。《人民的名义》热度持续，本周（2017.4.7-2017.4.13）卫视52城收视率达3.08%，远高于前期大热的《三生三世十里桃花》卫视最高收视率；网络点击方面，《人民的名义》38.1亿次的点击量超过排名2-4位剧目的点击率总和，其剧情紧凑、逻辑严密、演技精湛的特点受广中认可，有利于影视文化产业良性发展，建议关注具备强IP储存和打造能力的优质头部内容公司。
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2017年Q1美国教育智能投资回升，长期看好技术驱动教育业态进化。在经历了2016年较大幅度的下降之后，2017Q1Edtech 投资笔数出现了反弹，当季度市场上共完成131笔教育科技项目的投资，总投资规模达到了5.45亿美元，创一年半以来新高。长期看好教育智能行业帮助教育行业打破人均效率较低、产品差异大、难于规模化扩张的天花板。
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中国新高教集团有限公司计划于4月19日在港交所主板上市。公司经营云南工商学院和贵州工商职业学院两所民办高校，以就学人数计算在国内民办高校经营者中排名第12名，2016年营收/净利润达3.94亿/1.08亿，增速25.7%，公司计划在黑龙江、湖北、甘肃收购及新建三所学校。对照成实外、枫叶教育等港股上市民办教育企业2017-18年均有较大规模扩张计划，甚至公立背景的衡水中学跨省扩张也引发争议，我们持续关注资本-产业联动引发的竞争格局变动。
(联系人：周建华/施妍/顾晟/汪澄)

丽珠制药（1513 HK） —— 潜在收益n
4月14日，人社部发布了《人力资源社会保障部办公厅关于确定2017年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录谈判范围的通告》，确定将44个品种纳入2017年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录谈判范围。这些品种将在经过价格谈判后进入国家医保目录。我们预计价格谈判需要几个月的时间。
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中西药并重。此次纳入谈判范围的44个品种中，包括19个国内企业的品种以及25个外资企业的品种，并且包含22个化药，14个生物药以及8个中药。中药品种的数量超出市场预期。此前市场认为人社部会出于控费的考虑谨慎纳入中药等辅助用药。我们认为此次谈判品种的选择是希望平衡西药和中药品种的数量。今年2月，人社部发布的《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017年版）》，其中，中药品种的报销范围大多受到限制，例如限二级以上医院或者限适应症。因此，未来可能通过价格谈判进入医保目录的8个中药品种或许也将受到不同程度的报销限制。
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满足未被满足的临床需求。此次纳入谈判范围的44个品种中，包括20个抗肿瘤药，10个心脑血管药。由此可见，政府部门希望重点满足重大疾病的用药需求。此外，44个品种当中有24个品种为2013年之后获批的品种，这显示了政府部门希望能够改善新药的可及性。特别需要强调的是，此次谈判目录包含了5个2013年之后上市的国产创新药，包括西达本胺片、甲磺酸阿帕替尼片、康柏西普眼用注射液、吗啉硝唑氯化钠注射液以及阿利沙坦酯片。我们认为，政府部门希望通过加大对于创新药的医保覆盖来鼓励创新。未来创新药有望在上市后不久即通过价格谈判进入医保目录。因此，具备强大研发实力的药企将会受益，包括中国生物制药（1177:HK–未评级）、石药集团（1093:HK – 买入）以及东阳光药（1558:HK–未评级）。
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价格与销量的权衡取舍。2015年卫计委主导了首次国家药品价格谈判，其中GSK（GSK:US–未评级）的韦瑞德（替诺福韦酯片）价格降幅为67%，阿斯利康（AZN:US–未评级）的易瑞莎（吉非替尼片）价格下降了54%，以及浙江贝达药业（300558:CH–未评级）的凯美纳（盐酸埃克替尼片）价格下降了55%。因此，根据此前国家谈判的经验来看，我们预计本次谈判品种或将面临约50%的价格降幅。
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港股受益标的。绿叶制药（2186:HK-未评级）的力扑素（注射用紫杉醇脂质体）被纳入此次谈判目录，符合市场预期。然而，由于力扑素已被纳入26个省级医保目录，我们预计公司未必会为了进入国家医保目录而接受较大价格降幅。此外，康哲药业（867:HK-未评级）的新活素（注射用重组人脑利钠肽）也被纳入此次谈判目录，超出了市场预期。新活素主要用于治疗急性心力衰竭，由康哲药业持股26.61% 的西藏药业(600211:CH – 未评级)的子公司—成都诺迪康生物制药生产。我们预计新活素若成功进入国家医保目录将有望加速放量
(联系人：武煜)

对监管的担忧导致债市小幅调整—利率周报2017年第11期（2017.4.17）n
上周回顾：
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海外：特朗普担忧强美元，美国CPI回落。经济数据方面，美国通胀水平见顶，CPI已经开始同比回落，PPI环比涨势趋弱，通胀压力有所减弱；同时零售销售趋于疲弱，显示1季度美国经济增速可能略低于预期，未来通胀不确定性较高，可能对美联储加息路径形成一定负面压力。政策方面，特朗普称强美元不利于竞争、支持低利率政策，中国不是“汇率操纵国”。我们维持全年美元指数中枢100-101的判断不变，维持2017年底人民币对美元汇率在6.9-7.0左右的预测不变。
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汇率：美元弱欧元强，人民币外部压力暂缓。发达国家汇率：特朗普担忧强美元，美元指数下行。特朗普表达对强美元的担忧，朝鲜局势紧张推升避险情绪，美元指数下行，主要发达经济体货币普遍相对美元升值。人民币汇率：稳中小幅升值。上周随美元下跌，人民币相对美元再度小幅升值，汇市波澜不惊。
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大宗商品：避险情绪推升金价，美国将继续增产石油。东亚与中东政治局势紧张，支撑金价上行。特朗普担忧强美元，美元指数下行；朝鲜和中东局势紧张，推升避险情绪，黄金价格上行。OPEC3月履约减产，美国EIA库存减少产量增加，上周原油价格主要受OPEC减产情况和库存减少的提振小幅上行，布伦特原油、WTI原油分别上涨0.69%和1.44%，报收55.64美元/桶和53.43美元/桶。
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资金面：阶段性改善，利率小幅下行。跨季过后，4月第2周资金面迎来阶段性改善，银行间流动性维持较高水平，短期资金利率整体小幅下行。截至上周三央行累计连续13天暂停公开市场操作，周一周二资金面持续好转。周四 2170亿MLF到期，央行并未续作，而是重启逆回购操作并开展839亿PSL进行一定对冲，当周央行在公开市场共开展逆回购操作2000亿元，考虑逆回购到期1300亿元，合计净投放资金700亿元，但市场流动性依然有所收紧，叠加企业缴税等因素，周三至周五资金利率小幅抬升。上周R001较前周下行4.5bp，R007下行6.8bp，R014上行15.7bp，R1M上行10.3bp。上周五R007报2.8446%。
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债券市场：多空因素交织，债市小幅调整。上周利率债到期收益率整体上行。上周1年期和3年期国债利率分别小幅上行3.71和3.46BP，5年期和7年期国债利率上行幅度较大，分别达8.62和8.93BP，10年期国债上行6.33BP至3.3599%。上周的主要的利空因素包括：1）雄安新区建设引发市场对经济乐观预期，债市小幅承压；2）美联储讨论缩表，引发市场对美联储货币政策收紧预期，国内债市承压；3）证监会监管政策频出，组合拳打击市场套利行为防控金融风险，引发市场担忧情绪；4）四月中下旬税期叠加MLF到期，资金面预期收紧，增加债市压力。
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本周利率展望：
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本周我们关注央行资金面操作、3月经济数据和监管政策的情况。1）央行货币政策操作成为影响资金面成本的最重要因素。上周央行未续作到期MLF，但通过重启逆回购和操作PSL的方式一定程度上进行了对冲，我们预计本周央行将继续通过一定的净投放维稳资金面，避免资金成本大幅抬升。2）本周公布3月经济数据，预计呈现一定的边际下行压力，对债市情绪形成一定支撑。当前市场对3月经济数据表现仍存在一定的分歧，一旦经济数据确认边际下行压力，市场预期差的快速修复将对债市情绪形成一定的支撑。3）关注监管政策细则的出台，我们预计这一过程将较为慎重，政策落地所需时间可能略长于市场预期，对市场的冲击或低于预期。基于对2季度我国基本面的判断，我们对于债市后市并不悲观，我们维持全年10年期国债收益率2.8%-3.5%的判断不变，继续关注2季度基本面和监管预期差变化带来的交易性机会。
(联系人：孟祥娟/秦泰)

金禾实业（002597）公告点评——三氯蔗糖投产成功，出售华尔泰，聚焦食品添加剂主业，全力打造食品饮料领域无糖大健康事业

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公司公告：（1）年产1500万吨三氯蔗糖项目”建设、安装调试完毕，于3月3日正式投料开车，经过连续运行，4月16日晚，生产出第一批合格的三氯蔗糖样品。（2）拟将持有的子公司安徽华尔泰化工55%的股权转让给尧诚投资和东泰科技，转让价格3.4亿元。（3）拟以自有资金5000万元在滁州市定远县盐化工工业园设立全资子公司，主营食品添加剂、食品用香精、化工医药中间体等产品。

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三滤蔗糖投产成功，未来业绩贡献潜力巨大。英国泰莱17年4月关停新加坡三氯蔗糖产能，捷康虽然复产但日产量仅2吨较低，供给仍未有效扩大，三氯蔗糖涨价（年初22万至目前47万元/吨，吨毛利30万元）获有效支撑，未来业绩贡献潜力巨大。

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剥离华尔泰，聚焦食品添加剂主业，设立全资子公司拓展新产品。华尔泰主业是生产销售销售、硝酸钠、亚硝酸钠、碳酸氢铵、液氨、二氧化碳、硫酸、三聚氰胺等化工品。公司2011年2.5亿元收购华尔泰55%股权，目前以3.4亿价值出售，减去华尔泰近几年亏损，增值近5000万非经损益。同时，此次股权转让能进一步优化公司的产品结构，减少基础化工板块的占比，规避经营风险，增强公司的持续盈利能力和发展潜力。公司设立滁州子公司有利于为未来新项目储备生产空间，在精细化工及生物科技领域进行相关拓展。

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麦芽酚价格提升超40%，毛利增加近2亿。3月24日，天利海再出安全事故，2人死亡，目前已停产，安全许可证扣压3-6月。全球麦芽酚需求约1万吨，其中金禾实业产能4000吨，满负荷销量能达5000吨。天利海产能3000吨，满负荷产量能达3800吨。此次天利海再爆事件，未来短期内复产渺茫。去年天利海爆炸售价已从8.5上涨至11万元/吨，该事件发生后，公司提价至15-15.5万元/吨，历史上最高价格接近30万元/吨。目前金禾实业及天利海公司麦芽酚库存极低，渠道商基本没有货。如果每吨涨价1万元，金禾实业新增利润近3600万，EPS增加 0.063元/股，对公司业绩弹性贡献大。

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盈利预测和评级：公司是全球甜味剂寡头，行业格局与市场地位不断改善，剥离华尔泰，聚焦食品添加剂领域，新增1500吨三氯蔗糖产能顺利投产，业绩有望持续超预期，维持盈利预测及买入评级。预计17-19年EPS为1.26、1.60、1.82元，当前股价对应17-19年PE为15X、12X、11X。

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风险提示：1）产品推广不及预期；2）甜味剂行业竞争加剧。

(联系人：宋涛/马昕晔/陈俊杰/王玉龙/张兴宇)

阳光电源（300274）年报点评: 业绩增速略低于申万宏源预期，股权激励助力持久发展n
事件：4月17日公司发布2016年年度报告。报告期内，公司实现营业收入60.04亿元，同比增长31.39%；实现归属于上市公司股东的净利润5.54亿元，同比增长30.14%；基本每股收益达到0.41元/股，同比增长24.24%。业绩增速略低于申万宏源预期。公司拟以总股本14.14亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利0.50元（含税）。
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投资要点：
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业绩增速略低于申万宏源预期，三项费用变化基本合理。报告期内，公司实现归母净利润同比增长30.14%，增速略低于申万宏源预期，较2015年的50.17%有所下降。从三项费用来看，公司的销售费用同比增长51.86%，管理费用同比增长39.52%，财务费用同比下降203.20%。我们认为销售费用的增速和营业收入的增速基本相符，管理费用的同比增长主要受员工薪酬和研发费用增长的影响，财务费用的同比下降主要是由于本期汇兑收益较大，以及非公开发行股票募集资金较多，产生的利息收入金额较大。
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公司持续深入推进SUPER战略，17年销售收入目标75亿元。公司围绕新能源及电力电子核心竞争力，提供智慧能源解决方案(Smart Energy Solution)，紧紧围绕客户(UserOriented)，立足于光伏主业(PV Industry)，基于电力电力技术(Electronic Technology)，专注于新能源发展(RenewableEnergy)，完善智慧能源布局。公司目前已经形成光伏逆变器业务、电站业务、风电业务、储能业务、电动车业务协同发展的格局，17年公司重点拓展海外市场，发展户用光伏，推进储能业务，优化电动车产品布局，探索售电市场，目标实现销售收入75亿元。
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公司拟实施股权激励，助力业绩持久发展。公司于3月13日推出《2017年限制性股票激励计划（草案）》，并于4月6日通过股东大会决议。此次激励计划拟授予股票数量4000万股，占公司股本总额2.83%，激励对象包括董事、高级管理人员、核心技术人员等共计518人，授予价格5.26元/股。解除限售考核要求以2016年收入、净利润为基数，2017-2020年增长率不低于20%、40%、60%、80%，对应归母净利润分别为不低于6.64亿元、7.75亿元、8.86亿元和9.97亿元。我们认为本次股本激励方案有助于保障公司业绩持久发展。
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下调盈利预测，维持评级不变：我们下调17-18年的盈利预测，预计公司的归母净利润分别为7.06亿元和8.20亿元（调整前分别为8.65亿元和10.12亿元），对应EPS分别为0.50和0.58元/股，目前股价对应PE分别为20倍和17倍，目前估值仍低于行业平均水平。维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

荣盛石化（002493）年报点评：年报业绩符合预期，看好公司长期投资价值

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年报业绩符合预期。公司2016年实现营业收入455.01亿（yoy+58.69%），归母净利润19.21亿（yoy+445.49%），EPS0.76元。受油价上行、行业供需改善等因素影响，2016年公司主要产品价格大幅上涨， PX、纯苯、PTA、涤纶POY自年初分别上涨13.4%、44.1%、21.2%、68.2%，产品毛利率自7.29%上升至10.34%；同时，公司产销明显回暖，石化板块实现销量800.39万吨(yoy+59.06%)，化纤板块实现销量101.8万吨（yoy-2.10%）。分季度看，公司Q1~Q4分别实现净利润1.51、5.76、5.01、6.93亿，四季度业绩略超预期，主要受纯苯、涤纶长丝景气高企影响。

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中金石化成为公司现金牛业务。中金石化项目于15年8月投产，已成为公司最大盈利来源，项目年产160万吨PX、50万吨纯苯。我国 PX年进口量超过1200万吨，进口依存度约55%，2019年前PX无大规模投放，盈利有望长期维持高位（PX-石脑油价差400美金左右）；四季度纯苯价格自5300元/吨上涨至7400元/吨，涨幅超过40%，带来一定业绩弹性。2016年中金石化在1,2月停产情况下贡献16.3亿净利润，预计项目稳定贡献净利润超过20亿/年，已成为公司现金牛业务。

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PTA供需改善，未来存上行空间。荣盛石化目前拥有599万吨/年PTA产能，公司和恒逸共同控制PTA产能1355万吨，销量占全国40%，在国内占据绝对优势。2016年PTA行业盈利处于低位，毛利率从4.30%下滑至3.48%，中期看PTA产能扩产高峰已于2014年结束，行业新增产能有限、高成本产能逐渐出清，行业供需持续好转，全行业亏损运行状态不可持续，PTA景气复苏公司业绩弹性较大。

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舟山项目是未来看点。公司大股东荣盛控股牵头巨化集团和桐昆集团在舟山建设4000万吨/年炼化一体化项目（公司拥有51%的股权），其中一期2000万吨/年炼油项目，配套520万吨芳烃以及140万吨乙烯项目预计将于2018年底建成投产，届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。该项目是民企首次参与大规模炼化项目，对比中金石化，有望再造一个荣盛石化。

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盈利预测与估值。荣盛石化是国内PX-PTA-聚酯全产业链龙头，公司 PX盈利稳定高位，短期纯苯、长丝景气高企是盈利超预期因素；中期看好PTA景气复苏，公司作为行业龙头将充分受益。预计公司17-19年EPS分别0.95元、1.30元、1.54元，当前股价对应PE为15.6、11.3、9.6倍，维持“增持”评级。

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风险提示: 1)原油价格大幅波动；2）PTA行业竞争加剧；3）舟山项目进展低于预期。

(联系人：王玉龙/宋涛)

恒逸石化（000703）一季报点评：业绩符合预期，启动己内酰胺扩产项目

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一季报业绩基本符合预期。公司2017年Q1实现营收88.47亿元（yoy+59.35%），归母净利润4.50亿元（YoY+ 196.89%，QoQ +37.20%），整体业绩偏一季报预告上限（预计4.0~4.6亿），业绩大幅增长主要原因是：1）主要产品PTA、聚酯纤维、己内酰胺景气上行，特别是己内酰胺价差快速上升；2）参股公司浙商银行盈利能力持续向好，公司成本控制不断加强。

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主要产品盈利明显改善。2016年受益油价上行、行业供需改善等因素，公司主要产品价格大幅上涨，2017年1季度 PTA/己内酰胺/涤纶长丝(以POY 150D为例)同比上涨22%/77%/31%,价差也相应扩大。2017年1,2月份，PTA价差从近500元/吨扩大至接近800元/吨， CPL自2016年10月盈利大幅攀升，CPL-纯苯价差从约6000元/吨扩大至12月底近10000元/吨，一季度价差整体维持在高位，PTA、CPL的好转使得公司一季度业绩环比进一步改善。3月以来公司主要产品价格回调明显，PTA陷入全行业亏损，短期看原油市场利好偏多，布伦特原油已反弹至前期高点，加之二季度PX的集中检修季也逐渐临近，聚酯产业链有望止跌反弹。公司拥有PTA/聚酯/CPL权益产能分别为612/183.5/10万吨，业绩弹性较大。

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公司启动己内酰胺扩产项目。公司持股巴陵石化50%股权，目前拥有己内酰胺20万吨/年产能，拟通过合资公司投资建设40万吨/年己内酰胺扩能改造项目，分两期工程实施，一期工程20万吨/年产能改造成30万吨/年预计2017年底完工，二期工程30万吨/年产能改造成40万吨/年预计2018年底完工，项目整体投资额247,885万元。

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文莱项目有序推进，员工持股彰显信心。公司募资38亿元投建文莱800万吨/年PMB炼化项目，受益当地低成本及税收优惠盈利能力强，且有利于上游拓展。目前项目已经开工，预计18年底投产。公司第一期员工持股计划于9月30日完成购买，成交金额2.93亿元（均价11.84元/股），占公司总股本1.90%，彰显公司发展信心。

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盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头，公司在上市公司中PTA弹性最大，中期看PTA有望景气上行，同时文莱炼油项目打开公司成长空间。预计公司2017-2019年EPS分别为0.77、1.10、1.35元，当前股价对应17-19年PE为17.4X、12.2X、9.9X，维持“增持”评级。

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风险提示: 1)原油价格大幅波动；2）PTA行业竞争加剧；3）舟山项目进展低于预期。

(联系人：王玉龙/宋涛)

广信股份（603599）业绩点评： 2016年业绩符合预期，盈利再改善，未来多菌灵、敌草隆价格中枢有望上移，东至定增支撑未来高成长

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2016年业绩改善明显，基本符合预期。公司发布年报，2016年营业收入为15.02亿元（YoY+13.33%），归母净利润1.81亿元（YoY+39.06%），其中，Q4单季度实现营业收入3.78亿元（YoY+29.56%，QoQ+11.62%），归母净利润0.36亿元（同比扭亏为盈，QoQ-20.44%），基本符合我们原先预期。收入增长主因系杀菌剂和除草剂产销量均实现同比上升，部分产品价格同比增长。净利润增长明显系财务费用同比减少1729万元，营业外收入同比增加1517万元，资产减值损失减少3688万元，但同时三费里头，管理费用同比增加6547万元（占收入比例高达15.9%），主要是环保支出和维修支出增加。2016年毛利率达到31.48%，同比提升1.04个百分点，净利率12.06%，同比提升2.23个百分点。

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多菌灵产品格局改善，未来价格中枢有望持续上移。多菌灵的行业集中度较高，国内四家占了90%以上产能，由于环保严格化，宁夏地区多菌灵产能预计难以提升负荷，同时蓝丰生化、宁夏新安传统的硫化碱工艺面临工艺整改，一旦产能技改或影响供给的边际，多菌灵有望涨价。同时公司对1.5 万吨/年邻苯二胺进行清洁化技改，向上游延伸自产邻硝基氯化苯，公司多菌灵毛利率中枢有望逐步上移。甲基硫菌灵作为替代品，市场或受多菌灵提振。公司拥有1.8 万吨多菌灵、0.6万吨替代品甲基硫菌灵，国内产能最大，涨价对公司业绩贡献明显，两者合计每涨价1000元/吨，增厚利润约10%。

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除草剂中，草甘膦有望受益库存收益，敌草隆受益甘蔗复苏。受益于海外补库存及国内环保整治，草甘膦产能出清，价格上涨，今年一季度草甘膦价格同比增长明显，草甘膦在2015/2016年计提存货减值充分，目前除草剂库存仍有2.53万吨（预计主要为草甘膦），我们预期一季度销量同比及环比均有所增长，公司享受库存收益。公司拥有0.8 万吨敌草隆，敌草隆需求主要用于甘蔗，受益糖业及燃料乙醇景气上升，行业正在复苏，敌草隆有望价量齐升。

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募投项目支撑未来成长性，东至引领公司起航。公司2016年定增不超过13.99 亿元，主要建设基地为东至子公司，计划新投两大产品（吡唑醚菌酯、噁唑菌酮），三大工程(热电联产、码头项目、研发中心）。根据可研报告，预期满产能新增年利润超过4 亿元，随着项目逐步投产，公司业绩稳定增长，成长性打开，估值中枢有望上修。

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维持盈利预测，维持“增持”评级。预计公司2017-2019年营业收入分别为17.70、20.44、26.68亿元，归母净利润分别为2.67、3.46、4.89亿元，复合增速为39%，当前股价对应PE为23X/18X/12X，未来三年PEG仅为0.59倍。油价及农产品价格低位，行业未来复苏弹性较大，农药景气向上，PE中枢应在25-30倍，结合公司业绩成长较快，维持“增持”评级。

(联系人：陈俊杰/宋涛)

联化科技（002250）业绩点评：一季报略低于市场预期，农药中间体复苏，医药中间体放量突破，公司业绩触底回升

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公司发布2017年一季报，实现营业收入8.40亿元（YoY-8.55%，QoQ+3.64%）；归母净利润0.82亿元(YoY-22.74%，QoQ+232%)，略低于市场预期。同时公告预计2017年上半年归母净利润为1.72-2.46亿元，同比下降0%-30%，扣非之后上半年净利润预计增长0%-30%。

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农药中间体将触底反弹，医药中间体将放量突破，2017年业绩底部回升。2016年全球农药行情整体不景气，国际农药巨头以收购兼并方式抱团取暖，目前一线农药巨头CMO（定制生产）比例仅为20%左右，行业整合使得CMO提升空间巨大。公司前期投入巨大成本完善生产基地固定资产建设和人才储备，未来几年公司农药中间体有望进入收获期，实现触底反弹；同时德州装置目前已开始逐渐复产，公司还有10多个产品即将商业化，奠定快速增长基础。公司医药中间体近几年呈现稳定增长态势，与诺华等客户已有长期合作，随着近期公司高标准GMP多功能车间建成投产，医药中间体有望放量增长，根据公告，达产后每年可贡献收入超6亿元，贡献利润近2亿元。医药中间体进入快速增长期。

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收购海外CMO企业，强化在CMO领域的优势。2017年2月公司拟以1.03亿英镑收购英国ProjectBond公司100%股权以实现对产品更前端的研发工作的介入，为客户提供全球化全产业链更有竞争力的解决方案。此次收购将加强公司在全球农化医药开发定制市场以及功能化学品市场与国际客户的紧密对接与合作，为公司开拓新的利润增长点。

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维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2017-2019年公司实现营业收入37.1、42.8、51.1亿元，实现归母净利润5.40、7.15、8.83亿元，对应EPS为0.60、0.79、0.98元。当前股价对应动态PE分别为24X18X/15X，公司医药中间体放量有望提升估值，维持“买入”评级。

(联系人：陈俊杰/宋涛)

长青股份（002391）业绩点评：最差时期已过去，受益吡虫啉等主要产品涨价、高毛利品种扩产，重拾成长

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公司发布2016年年报，2016年营业收入18.33亿元(yoy+0.66%),归母净利润为1.63亿元（yoy-31.54%），基本符合预期。净利润下滑主要是因为报告期内农药行业市场需求低迷，产品毛利率普遍下滑，特别是麦草畏价格出现较大下滑，同时可转债募投项目、研发中心大楼等使折旧有所提升。公司2016年ROE为5.61%，下滑至历史底部，短期负债创新高，基本面见底。随着公司未来高毛利新产能投放，主要产品价格涨价，我们认为公司最差时期已经过去，ROE有望明显提升。

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吡虫啉供需双改善，价格高位持久坚挺，至今现货仍紧张，略超预期。2016年底环保整顿推动行业吡虫啉中间体产能装置较长时间停产，库存低位适逢出口旺季，产品供不应求，价格暴涨；同时暖冬因素使得亚洲等地需求提前复苏，主流企业订单至今显现紧张，持续时间上已超我们预期。环保高要求会使行业复产成本逐渐提升，预计今年吡虫啉均价同比提升明显。公司环保处理水平明显提升，3万吨/年处置能力的进口流化床焚烧炉项目已进入使用阶段，环保优势凸显，同时为未来产能扩张铺垫。

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受益转基因需求打开，扩产麦草畏，主导公司新一轮成长。今年起麦草畏在转基因领域的推广将逐步打开，我们认为需求有可能超预期。行业未来两年麦草畏供需格局有望持续向好，行业格局稳定，现有产能将优先受益，公司16年底新增2000吨产能，远期扩至10000吨，麦草畏放量将成为公司未来成长主要源头。同时氟磺胺草醚、氟虫腈等其他主要产品量价齐升，可转债项目陆续建成投产，高成长有望持续。

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维持2017/2018年盈利预测，新增2019年预测，维持买入评级。预计2017-2019年公司营收分别为24.79、33.13、40.80亿元，归母净利润分别为2.93、3.78、4.61亿元，当前股价对应PE为19X/15X/12X。油价及农产品价格低位，行业未来复苏弹性较大，此外，我们认为未来扩产新项目使公司具备较好的成长性，未来三年PEG仅为0.46倍，明显低估，维持“买入”评级。

(联系人：陈俊杰/宋涛)

韵达股份(002120)2016年年报点评：16年单量增长51.7%，品质服务构筑核心竞争力n
公告/新闻：2016年，公司实现营业收入73.50亿元，较原韵达货运同比增加45.44%，毛利率为22.90%，同比增加0.08个点；实现归母净利润11.77亿元，同比增加120.87%，扣非归母净利润11.52亿元，同比增加65.75%。最终实现基本每股收益1.32元，同比增加73.68%，加权平均ROE为37.80%，较去年下降0.95个百分点。业绩符合此前预期。
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紧随行业快速成长，向西向下向外扩张。报告期内，快递行业实现单量313.5亿件，同比增速51.7%，收入同比增长44.6%。韵达作为快递龙头之一，紧随行业步伐，全年实现业务量32.14亿件，同比增加50.82%，市占率达到10.52%。在业务拓展上，公司一方面在国内推动“向西向下向外”工程提升网络覆盖率，向西开通了多个中西部县级城市，县级以上覆盖率达95%左右，向下新开通4849个乡镇网点，进一步抢占待发展的中西部地区市场份额；另一方面，向外开拓了16个国家和地区的国际快件物流网络，在国际化进程上抢先一步。
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完善末端收寄服务，拓展产业链发展衍生业务。“最后一公里”是快递业务中的重要环节，业务未来“拼服务”的核心竞争力之一。报告期内，公司通过自建门店、合作便利店、智能快递柜等方法不断完善末端收寄服务。截至报告期末，自建网点超过2万个，便利店、物业等第三方合作资源超过1.66万个，合作智能货柜14万个；同时，公司增资丰巢科技，通过发展智能货柜业务，为客户提供高效便捷快递收寄服务，16年日均投递量达55万件；此外，公司十分重视信息系统开发，报告期内持续开发包括优化系统、分拣系统、员工APP等信息化产品，研发投入达到3176万，同比增长127%。这些措施提升了服务质量和客户体验，报告期内公司申诉率为3.95件，远低于12.68件的行业平均水平。
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创新业务锦上添花。报告期内，公司在夯实主业的基础上，继续寻求新的板块突破，除国际业务外，云仓业务、韵达商业等新业务亦有起色。其中，云仓方面将仓配、运输、配送、数据服务等业务互联互通，为上下游客户提供仓配一体化解决方案，期末可利用仓库资源达200余个，面积超过70万平米；商业方面则通过UDA网上购物商城平台，拓展跨境物流。我们认为，三项新业务均是围绕快递核心业务发展，并形成了良性互补，海外业务推动了跨境商业，云仓业务增加了仓储资源附加值，在当前电商经营主体“变大”的背景下，一体化的布局能为公司争取到更多优质大客户。
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上调盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，随着快递集中上市，未来集中度有望进一步提升，竞争方式也将逐步从单价转变为服务质量的竞争，进而推演为信息系统、人员管理方面的竞争，目前单从投诉率的角度，韵达在民营快递企业中名列前茅。上调盈利预测，预计17-19年，EPS分别为1.63元、2.24元、3.05元（原17、18年为1.59元、2.00元），PE分别为27倍、19倍、14倍，维持“买入”评级。
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风险提示：行业增速不达预期以致公司业绩下滑。
(联系人：陆达/匡培钦/罗江南)

山鹰纸业（600567）一季报点评：业绩超预期，盈利水平创新高，箱板瓦楞纸价渐入旺季企稳回升，维持买入n
事件：公司17Q1实现利润4.33亿元，超市场预期。公司17Q1实现收入33.74亿元，同比增长37.3%，（归属于上市公司股东的）净利润为4.33亿元，同比增长615.5%，超市场预期，略超我们一季报前瞻预期（净利4.2亿），合基本每股收益0.10元。
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造纸量价提升，马鞍山基地盈利提升显著，包装跟进式布局盈利改善。1）造纸：新产能步出磨合期，纸价企稳回升。马鞍山80万吨新产能2016年全部释放并逐步步出磨合期；箱板瓦楞纸前期由龙头领跌跌幅大，5月进入下游啤酒和饮料厂备货旺季，上周开始箱板瓦楞纸开始企稳回升，根据卓创数据，箱板纸周均价上调3%（100元/吨），瓦楞纸周均价上调4%（110元/吨），我们预计17年公司造纸板块盈利维持高位。2）马鞍山基地改善明显。17Q1马鞍山基地实现收入17.25亿元，净利润3.56亿元（vs16Q1实现收入12.17亿元，净利润1.01亿元）。随着马鞍山基地新纸机度过磨合期和旧纸机技改完成，电厂技改项目落地，马鞍山基地17Q1毛利率高达28.4%（vs 16Q1为13.4%）。3）包装：跟进式布局，规模效应提升盈利水平。公司现有14家包装厂全国跟进式布局，形成产业链闭环，新工厂逐渐扭亏，毛利率持续改善。目前仅剩2个新建包装厂处于亏损状态，伴随产能提升规模效应显现，包装厂16年开始扭亏为盈，公司包装板块盈利水平有望持续提升。
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三费持续改善，融资结构改善，盈利水平创新高。公司经营改善促三费占比持续下降，17Q1三大期间费用率之和仅11.2%。2016年公司发行16山鹰债募资10亿元、非公开发行股票募资20亿元资金到位，有效补充流动资金，改善融资结构，17Q1财务费用率3.2%，同比下降2.09pct。多板块提振，公司17Q1毛利率25.3%，同比提升8.62pct；净利率12.9%，同比提升10.39pct；均创历史新高。
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行业兼具需求增长和供给收缩逻辑，看好行业市场集中度提升和公司确定高增长。电商和冷链物流发展为包装纸行业带来需求增量，据中国造纸协会统计，2010-2015年我国箱纸板及瓦楞原纸的年平均消费增长率分别达到4.12%和4.07%，且处于供不应求状态。目前行业前三大玖龙、理文、山鹰市场占有率15年达到35.4%，行业集中度有望持续提升，公司作为行业龙头具有较强议价权，伴随18年120万吨募投产能投放享受行业和内生带来的确定性高成长性。
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箱板瓦楞原纸+包装双轮驱动，纸价渐入旺季企稳回升，维持买入！公司前期推出股权激励，行权价格2.93元/股，考核标准以2015年扣非净利为基数，16-18年增长率不低于50%、200%、400%，彰显公司信心。包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升；横向整合空间大，纵向拓展包装产业链，提供云包装一体化服务。马鞍山和海盐自备电厂扩建项目持续落地，热电联产降低用电成本，同时为造纸提供蒸汽。募投年产120万吨新产能和湖北基地筹建等将持续布局产能，提供增量。公司有望从箱板瓦楞产能投放、自备电厂节省成本、包装盈利水平提升、废纸渠道布局、山鹰资本拓展产业布局等领域，不断缩小和玖龙、理文差距。维持17-18年归母净利12.47亿元和15.50亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.27元和0.34元，目前股价（3.54元/股）对应PE分别为13.1倍和10.4倍，公司作为包装纸龙头，兼具内生确定增长和涨价带来盈利弹性双重属性，17年业绩已经进入快速增长释放期，有望持续超预期，维持买入！

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

吉祥航空(603885)2016年年报点评：机队规模稳步扩充，国内国际均衡发展n
净利润同比增长19.27%，符合此前预期。2016公司实现营业收入99.28亿元，同比增长21.70%；实现归母净利润12.49亿，同比增长19.27%；扣非净利润9.13亿，同比增长 8.42%，符合此前预期。由于16年航空出行需求仍相对旺盛、公司机队规模进一步增长，公司利润实现稳步提升。报告期内受益于油价下跌，公司航空燃油占营业成本的比例从 30.49%下降至24.78%，成本端减负叠加机队规模扩张是业绩同比增长的主要原因。而报告期内人民币贬值对公司利润影响较小，据公司测算，汇率每波动1%，将导致净利润变动 999.87万元，业绩对汇率敏感性较小。
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深耕上海地区市场，国内国际航线均衡发展。客运业务方面，2016年度公司累计完成客运量1333.90万人次，同比增长26% ，RPK为220.97亿客公里，同比增长23.83%，其中国际、国内航线分别同比增长25.88%、17.03%；ASK为257.86亿客公里，同比增长23.08%，其中国际、国内航线分别同比增长26.69%、11.47%。公司在行业大力投放国际线时仍保持了相对保守的运力投放，国内线业务量增速快于国际线，运力和需求匹配度高,因此受国际线票价下滑影响相对较低。公司2016年客座率为85.69%，维持高位。17年第一季度公司RPK同比增长22.63%，ASK同比增长20.72%，客座率同比增长1.37%，经营数据仍然维持靓丽表现；公司深耕上海地区，公司运送旅客数量占上海机场旅客吞吐量的8.5%，市占率逐步提升，深耕上海地区市场。
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九元航空业绩扭亏，票价水平仍然坚挺。公司控股子公司九元航空以广州白云机场为基地机场，定位低成本航空市场，九元航空 2016 年实现净利润5622万元，成立仅两年就实现正收益，实为难能可贵。九元航空的开航使得公司航空产业实现高、中、低端旅客市场全覆盖，我们看好公司以全服务航空为主、低成本航空为辅的双品牌双基地运营模式，整体仍处于高速发展通道。公司航线布局较为均衡，且航线中约80%为上海地区航线，区位优势明显。由于合理的运力投放策略，公司几乎未受16年国际航空票价水平下滑影响，票价水平仍然维持坚挺，体现了公司优秀的市场判断与运力规划。
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下调盈利预测，维持“买入”评级：1）我们认为公司双品牌双基地运营模式前景广阔，根据公司机队引进计划，预计17年运力增速在23%左右，其中九元航空运力增速在67%左右，低成本航空将快速发展，显著增厚利润。2）公司国内国际航线均衡发展，约80%为上海地区航线，显著受益上海地区的区位优势。考虑到行业整体票价有所下滑，我们下调公司盈利预测，预计2017-2019年盈利预测为14.63亿元、16.72亿元与19.20亿元，调整前2017、2018年为17.92亿元与21.36亿元，EPS为1.14元、1.30元和1.50元，对应当前股价的PE为20、17和15倍，维持“买入”评级。
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风险提示：宏观经济及政策影响，公司业绩下滑。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

铁汉生态（300197）——受益PPP模式推进，把握生态修复与特色小镇发展战略机遇n
公司2016年收入增速75%，净利润增速70.59%，符合我们的预期。2016年公司实现营业收入45.73亿元，同比增长75%；实现净利润5.22亿元，同比增长70.59%，其中四季度单季收入21.38亿元，同比增长118%，单季净利润2.34亿，同比增长75.23%。
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公司毛利率、净利率基本维持稳定。2016年公司综合毛利率26.79%，同比小幅下滑0.11个百分点，期间费用率同比减少1.24个百分点，其中由于收购、设立的部分公司从事产品销售导致相关确认销售费用增加，销售费用率同比增加0.34个百分点，同时2016年公司业务增长，相应增加了管理人员及研发投入等管理类费用，管理费用率提升0.29个百分点至11.6%，而财务费用增幅小于收入增幅，因而财务费用率减少1.87个百分点至3.63；公司应收款项、其他应收款增加，计提坏账准备增加致使资产减值损失/营业收入比重增加0.67个百分点至1.04%。综合影响下公司净利率基本与去年持平，小幅下滑0.07个百分点至11.57%。
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大量项目进入施工期致使公司经营性现金流净额较去年多流出5.7亿元。2016年公司经营活动现金流量净额-6.27亿元，较去年同期多流出5.7亿元，其中投标保证金、履约保证金等其他经营活动流出较去年同期增加3.75亿元，主要系公司加强市场开拓，业务规模持续增长，收现比62.8%，同比减少18.8个百分点，付现比65.3%，同比减少14.2个百分点。
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16年订单大幅增长：公司2016年新签合同额121.8亿元，同比增长260%，其中PPP项目合计金额76亿元，综合性项目占比增大，业务内容涵盖园林绿化工程、市政建设、河道治理、湿地建设等，以海绵城市、流域治理类项目较多。
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受益PPP模式推进，把握生态修复与特色小镇发展战略机遇：（1）16年公司努力开拓生态环保、生态园林景观、生态文旅市场，加大力度持续推进PPP业务模式；加强在生态环保领域的研发投入，巩固公司在生态修复等领域的技术优势，不断提升公司核心竞争力；积极通过并购方式实现外延式发展。（2）公司生态旅游业务得到发展，目前运营的项目营收不断增加，总计游客量超过五十万人次。公司首个文旅项目—江苏盐城汉花缘旅游景区汉花缘•花样年华主题公园是公司精心打造的首个旅游品牌项目，拥有婚庆、赏花、休闲、旅游、科普教育等多种功能，已于2016年10月正式开园；2016年6月，公司东莞撒野农庄旅游运营项目投入试运营。公司承建的三亚中廖村入选农业部“2016中国美丽休闲乡村”，作为“特色民俗村”在央视广为宣传推广。未来公司致力于打造中国最具影响力的生态旅游度假品牌。
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上调盈利预测，维持"增持"评级：考虑到公司在手项目开工较多，上调盈利预测，预计公司17年-19年净利润为8.09亿/11.32亿/15.86亿（原预计为7.28亿/10.20亿），增速分别为55%/40%/40%；对应PE分别为28X/20X/14X。维持增持评级。
(联系人：李杨/李峙屹)

申通快递(002468)2016年年报点评：单价小幅回升，降本增效助业绩大增64.96%n
公告/新闻：2016年，申通快递营收98.81亿元，同比增长28.13%；同时进行严格的成本控制，使得毛利率增长5.09个百分点至21.95%，实现归母净利润12.62亿元，同比增长64.96%，最终实现基本每股收益1.23元，加权平均ROE达98.26%，增长44.98个百分点，业绩基本符合预期。
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业务量同比增长27%，客单价微增0.08元。2016年申通快递共完成业务量近32.6亿件，同比增长约27%，略低于行业整体增速，包裹完成量占全国总量的11%。报告期内平均客单价2.99元，同比增加0.08元，使得总收入同比增长28.13%，增速略快于单量增速；在扩张方面，作为历史最悠久的快递企业，申通的整体覆盖率名列前茅，并仍在持续扩张，截止期末共有独立网点1654家，新增159家独立网点，覆盖区县2755个，覆盖率达96.43%，提升3.57个百分点。
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严控成本，毛利率增加5.09个百分点。报告期内，公司通过三种途径严控成本：其一，优化线路降低成本，通过新增部分线路和更换车型使服务质量最优化和实现利润最大化，新增运输线路67条，调整线路42条，新增运输车辆470台，同时优化了包裹传运路径；其二，智能分拣，目前已在义乌、天津、临沂三地启用了分拣机器人，针对长不超60CM宽不超50CM，重量在5KG以下的小件包裹，能够实现面单信息识别，投递位置译码，以最优路线投递，其中临沂快件日处理量已达到21万，大幅提效降本；其三，材料上使用环保产品，新环保袋采用拉链式封包，可循环使用，节约编织袋成本40%左右。成本控制收效显著，报告期公司单件成本同比下降0.07元至2.43元，总成本仅同比增长23.52%。实现毛利率21.95%，同比增加5.09个百分点。
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完成资本布局，业务扩张有力。报告期公司通过借壳完成实现上市，并配套融资48亿元用于业务扩张、信息化及分拣中心建设。目前来看，机器人分拣已在义乌、天津、临沂三地投入使用，未来有望拓展到全国进一步降低整体运营成本。另一方面，公司积极推进国际业务，目前公司已在欧洲覆盖英法德等11个国家，并在16年底开启中欧全货机，在快递企业国际化中抢占先机。
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上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司经营的良好表现，我们上调盈利预测，预计公司2017-2019年归母净利润16.60亿元、21.88亿元、28.99亿元（原17、18年 预测为15.69亿元、18.61亿元），摊薄每股收益为1.08元、1.43元、1.89元，对应现股价PE为24倍、18倍、14倍，估值相对较低，维持“买入”评级。
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风险提示：行业增速不达预期以致公司业绩下滑。
(联系人：陆达/匡培钦/罗江南)

苏交科（300284）—— 外延并购提升核心能力，环境保护、PPP业务加速发展n
公司2016年净利润增长22.1%，2017Q1增长3.62%，基本符合我们的预期。2016年公司实现营业收入42亿元，同比增长64%；实现归属于上市公司股东净利润3.79亿元，同比增长22.1%，2017Q1实现营业收入10.36亿元，同比增长112.5%，实现净利润0.57亿元，较去年同期增长3.62%；净利润增速较慢主要是由于并购的两家国外子公司由于季节和战略调整因素一季度盈利较低所致。
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由于工程承包类收入占比提升和收购并表因素，毛利率、净利率出现一定程度下滑。公司2016年/2017Q1综合毛利率分别为30.17%/25.78%，同比分别下滑5.67/4.45个百分点。由于新并购公司的中介费和研发费用增加致使2016年/2017Q1管理费用率分别提升0.69/1.77个百分点，贷款增加使得公司2016年/2017Q1财务费用率较去年同期分别提升1.47/2.05个百分点。2016年资产减值损失/营业收入比重减少0.36个百分点至3.95，2017Q1由于承包业务款项收回实现减值回冲，该比重大幅减少2.05个百分点至0.94。此外，2016年受益债务重组利得7,242万元，公司营业外收入同比增长344%，综合影响下公司2016年/2017Q1净利率下滑3.39/5.47个百分点。
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公司经营性现金流净额较去年同期多流入0.65亿元，2017Q1经营活动现金流净额同比多流出0.47亿元，同时收现比增加、付现比减少，显示了与去年同期相比公司较多项目将进入执行阶段。由于公司经营性回款增加幅度大于支出幅度，2016年经营活动产生的现金流量净额0.77亿元，较上年同期多流入0.65亿元，收现比80.5%，较去年同期提升5.97个百分点，付现比48.4%，较去年同期提升13.14个百分点；2017Q1公司经营活动现金流净额-2.88亿元，较上年同期多流出0.47亿元，收现比138.9%，同比提升2.8个百分点，付现比77.1%，同比下降20.6个百分点。
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16年三起并购布局未来成长，提升公司基础设施综合方案提供商的核心能力：1）16年完成三笔重要并购，布局环保及一带一路有利长远发展。公司今年先后收购了美国第三方环境检测第一的TestAmerica100%股权、西班牙知名设计公司Eptisa 90%股权及中山水利70%股权。16年合计贡献营业收入7.46亿元，净利润0.6亿元。收购TestAmerica意在引进其先进管理和技术经验，发展国内第三方环境检测业务；收购Eptisa意在带动设计走出去，加强海外布局；收购中山水利进一步增强水利设计能力，布局海绵城市及流域治理方向。三笔并购价格合理，各有侧重，通过领先的布局，有利公司业绩保持长期增长。2）PPP优势明显，为公司未来增长提供新动力。目前中标的由公司主导的PPP项目近20亿，其中贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治工程PPP项目2016年10月被财政部列入国家第三批PPP示范项目，公司在PPP模式上不断积累优势，为将来加快发展打下坚实基础。
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下调盈利预测，维持“增持”评级：预计公司17年-19年净利润为5.11亿/6.65亿/8.71亿（原预计5.83亿/7.64亿），增速分别为35%/30%/31%；对应PE分别为21X/16X/12X。
(联系人：李杨/李峙屹)

东方园林（002310）——业绩符合预期，PPP项目加速推进n
公司2016年收入增速59.2%，净利润增速115.2%，符合我们的预期。2016年公司实现营业收入85.6亿元，同比增长59.2%；实现归属于上市公司股东净利润12.96亿元，同比增长115.2%，其中四季度单季收入35.5亿，同比增长81.5%，单季净利润7.79亿，同比增长129.3%；近两年并表公司中，申能环保、上海立源分别实现净利润2.13亿元\4179万元，完成了2.07亿元\4169万元的业绩对赌，中山环保实现净利润8014万，略低于8520元的业绩对赌要求。
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环保业务规模扩张、PPP模式的快速推进带动公司净利率提升4.97个百分点。环保业务规模扩大、PPP模式快速推进直接带动公司综合毛利率提升0.47个百分点至32.83%，剔除“营改增”影响，全年公司营业利润率同比出现了近5个百分点的提升；公司收入快速增长带来费用控制的规模效应明显，期间费用率同比下降3.55个百分点，其中管理费用率降低2.91个百分点至8.13%，财务费用率较去年同期出现下降0.67个百分点至3.53%；公司应收账款总额增加13.34亿元，按信用风险特征计提坏账准备增加，致使资产减值损失/营业收入比重增加1.43个百分点至2.36%，综合影响下公司净利率提升4.97个百分点。
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公司经营性现金流净额较去年同期多流入12亿元。2016公司经营活动产生的现金流量净额15.68亿元，较上年同期多流入12亿元，源于公司持续加大对应收款项的催收力度，同时PPP模式项目回款情况良好；全年投资性现金流同比多流出10.07亿元，源于支付股权投资款以及PPP项目公司投资款增加，收现比82.2%，较去年同期提升1.8个百分点，付现比71.8%，较去年同期下降5.9个百分点。
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PPP龙头，订单充足保证业绩高增长。公司较早的布局流域治理，PPP大幕拉开后凭借其行业龙头地位、丰富的技术人才储备以及融资优势迅速抢占市场成为PPP的龙头公司，2016年公司中标PPP项目380亿元，PPP项目订单占比超过90%，按照公告的大单执行情况统计全年PPP项目贡献收入占比超过50%，全年投资成立SPV公司23家（15年成立SPV公司9家），支出PPP项目公司股权投资共计19.15亿元，较年初增加13.91亿元，PPP项目推进走在行业前列，目前公司在手订单超过800亿元，是16年收入的10倍，保证业绩继续高增长。
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员工持股增强员工凝聚力，激发企业活力。作为生态环保的龙头，公司在技术和人才储备上拥有较强优势，为了更强的激发员工积极性，公司拟推出总人数不超过 110 人的第二期员工持股计划，通过二级市场购买（包括大宗交易以及竞价交易等方式）取得并持有东方园林股票总额不超过15亿元，是第一期员工持股计划规模的5倍，员工持股范围和规模的增加将吸引和保留优秀业务骨干，增强员工凝聚力，进一步提高公司竞争力。区域生态建设龙头公司，受益于京津冀一体化建设推进。京津冀一体化规定了京津冀地区生态环保红线、环境质量底线和资源消耗上线，随着区域环保重视程度的提升，未来在环保方面的投入还会不断加强，作为区域内生态建设的龙头公司，公司在市场开拓、业务承接上长期受益。
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维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司17年-19年净利润为19.50亿/27.30亿/35.49亿，增速分比为50%/40%/30%，对应PE25X/18X/14X，维持增持评级。
(联系人：李杨/李峙屹)