[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】分化开始加大盘中特征：

周五,市场小幅震荡，成交基本持平。上证指数收于3286.62，上涨5.62点，涨幅0.17%，成交2667亿元；深圳成份指数收盘10669.48,上涨13.31,涨幅0.12%，成交2996亿元。28个申万一级行业指数12个上涨，16下跌；其中：公用事业、国防军工和房地产涨幅领先；建筑装饰、食品饮料和农业跌幅居前；非ST股票涨停65家，4个股票跌停。

后市研判：
临近箱体上沿，分化或加剧。今天是雄安主题的第三个交易日，部分品种仍然牢牢封在第三个一字板上，也有部分品种早早打开涨停开始多空博弈了。雄安主题的出现短期有利于提升风险偏好，但随着行情的深入，之后个股的分化会进一步明显，真正的受益品种有望成为中线抱团的对象，剩下绝大部分可能最终会回归自身的基本面。尽管这两天指数都有刷新年内高点，但行情走得不算流畅，盘面反复比较多，结构分化严重，下跌个股比上涨个股多等等。总体仍反映出存量资金博弈的特点，资金在不同板块中来回切换。但总量角度看，我们认为雄安主题暂难改变目前的平衡格局。主要原因，是目前的大环境仍是一个宏观踩刹车的政策组合，抑制房地产，提高回购利率，这个背景下经济增速预期下调，利率预期上调，对股票估值形成抑制。好在股市政策以稳为主，加上新股政策对二级市场的补贴，形成了下方的支撑。因此，总体仍然保持微妙的平衡。从行业配置角度看，之前市场行已经进入防守模式，紧紧抱住白马龙头。随着新主题的诞生，短期形成了新的进攻点，预计主题冷却后，投资者将重新拾起投资标的的基本面。下周进入到一季度经济数据陆续披露，考虑到节前节后连续收涨，技术面的压力可能会逐渐显现，不妨适当收缩战线，等待时机。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
持币观望。

（分析师：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告

京津冀系列深度报告之四：雄安新区带动新一轮生态投入未来治理蛋糕超千亿n
水文决定雄安新区位置，水环境治理投资近千亿。河北水资源匮乏，水资源成为制约城市人口重要因素。雄安新区地处海河流域大清河支流，于北京所在永定河&潮白河支流在天津交汇，地表水和地下水系互不影响。但白洋淀水质16年6月之前仍为劣V类，未来水环境治理市场空间近1200亿。
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雄安新区大气污染形势严峻，京津冀大气作为一个整体将成为重点污染防治任务，一季度专项督查结束，抽调5600人，全年每个城市25次的新一轮强化督查即将开始。雄安新区三县隶属于保定市，空气质量形势严峻。保定市PM2.5年均浓度2015年为107ug/m3，是全球PM2.5污染城市里的第十名，2015年全国190城市排名，空气质量倒数第二。雄安新区落地，预计会极大提升当地环保治理需求。同时国家为此将设立专项基金，将加强大气污染防治落地。
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“2+26”城市考核临近治理提速，为完成目标，将多管齐下，以监测为抓手，完成排污设备改造升级。内容包括，1）“小散乱污”企业实施网格化管理2）北京、天津、廊坊、保定将在十月底前完成“禁煤区”建设3）严格实施特别排放限值，重点行业安装自动化监控设备并联网环保部。4）对重点行业排污许可证的发放提出明确时间节点。5）重点行业实施挥发性有机物（VOCs）的综合治理。6）全面加强机动车排污监控能力。7）全面禁止秸秆、枯枝落叶、垃圾等露天焚烧。
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投资建议：大气：1.监测：先河环保（网格化监测+配套源解析增厚利润，16年表现亮眼，17年爆发态势明显；VOCs治理项目启动）；2.烟气治理：清新环境（脱硫脱硝超净排放龙头，监管趋严带来非电领域市场打开，估值提升）。水环境：1.流域治理：高能环境、中金环境、万邦达。建议关注：北控、碧水源、博天、桑德、葛洲坝；2.水质提标：天壕环境、渤海股份、南方汇通、首创股份。建议关注：环能科技；3.园林绿化：棕榈股份、东方园林、铁汉生态。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

国睿科技（600562）深度报告：雷达行业领军企业，军民融合多元业务齐发力

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三条主线推动空管雷达市场快速增长，公司作为军方和民航空管雷达产品主要提供商之一，将直接受益于国内空管雷达市场发展。主线一：我国民航、通用航空机场建设加速发展，空管设备等基础设施的需求也同步增加，根据《中国民用航空发展第十三个五年规划》，“十三五”时期我国将续建机场30个，新建机场44个。主线二：目前国内民用空管雷达集成产品的使用平均时间约10年，前期投入使用的军民航机场空管雷达逐渐进入更换期。主线三：目前我国民用空管设备大部分仍依赖进口，以法国泰雷兹集团为主的外国企业长期占据市场垄断地位，国产设备市场占有率不到10%。目前国内公司在二次雷达的技术与国外已无差距，未来空管设备进口替代对国内企业将带来新的发展机遇。

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风廓线雷达网的铺设+测雨雷达更新换代是公司气象雷达业务未来三年增长的关键所在。公司是气象雷达领域的绝对领军者，测风雷达方面，子公司恩瑞特是中国气象局三家风廓线雷达供应商之一，占有30%以上的市场份额。根据国家气象业务发展规划，“十三五”期间预计将有200余套风廓线雷达进行装备。测雨雷达方面，公司参与了中国气象局气象雷达网建设中新一代多普勒天气雷达系统70%设备的建设。我们认为十三五期间测雨雷达在军民航领域的加速配置，同时叠加最早一批的气象雷达的更新换代是主要增量。此外，公司顺应行业发展趋势，转型雷达整体解决方案提供商，延伸产业链提升毛利率。公司从单一设备到系统集成到一体化气象系统平台，相关系统产品已切入了公共气象、军事气象、民航气象、农业气象、环境保护气象领域，未来还将涉及交通、水利、电力等更多领域和行业，潜在的巨大市场等待爆发

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军民业务齐发力，未来微波组件业务保持稳定增长。军用领域，公司微波器件的研发能力和技术水平在国内居于领先地位，作为大股东14所雷达微波组件的供应商，随着相控阵技术的普及推广，无源相控阵对移相器的需求以及有源相控阵对隔离器、环形器的需求越来越明确，微波器件业务将大大受益于军用雷达订单的增长。民用领域，公司2014年切入民用移动通讯微波组件市场，军用技术转入民用发展，当年助力微波组件业务实现62.57%的业绩增长。目前4G基站建设已接近尾声，公司在高频射频器件方面技术优势明显，研制出了为5G通信配套的新型微波器件产品，未来业绩增量只待5G东风。

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轨交业务17年开始将进入发展快车道。公司轨交信号产品处于国内先进水平，同时依托十四所优质资源公司于15、16年公司先后中标多个轨交信号项目，预计在17年开始相继进入建设阶段。结合当前公司中标项目的运行状况，我们预计公司轨交业务将于17-19年为公司业绩带来持续的亮眼表现。

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首次覆盖给予增持评级。公司作为我国雷达行业领军企业，持续推进军民融合共同发展，未来雷达和轨交业务将迎来持续内生增长。另一方面，混改持续加速，公司作为中电科14所旗下唯一上市公司，仍存在较大的资产注入预期。我们预计公司2016-2018年实现净利润2.62、3.49、5.05亿元，对应EPS分别为0.55、0.73、1.06元，对应PE为60、45、31倍。考虑到公司的雷达业务占比超过50%，且与四创电子共同占据市场大部分份额，结合军工行业整体17年67倍的估值，我们保守给予公司17年55倍的估值，对应目标市值192亿，对应股价40.15，存在23%的上涨空间，给予增持评级。

(联系人：马晓天/韩强/张滔)

今日推荐报告外储阶段性企稳有望延续至三季度——2017年3月外储数据点评n
结论或者投资建议：
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中国3月以美元计价的外储规模为30091亿美元，环比上升40亿美元。对此我们点评如下：
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外储小幅上升。3月份美元指数小幅下降0.79%，汇兑损益因素拉动外储增加约96亿美元。但部分储备资产价格出现回调，我们简单估算资产价格波动因素拖累外储约81亿美元。因此，3月份非估值非损益部分外储增加约25亿美元，规模基本与2月份相当。短期内人民币汇率和预期基本保持稳定，外储环比回升验证资本跨境流动趋势向好。
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外储阶段性企稳有望延续至三季度。在3月份美联储加息一次的背景下，美元指数不涨反跌，再次应证了我们关于加息影响边际趋弱的判断。从节奏来看，年内可能还有1-2次加息，时点在9月或12月的概率更高，伴随着美国经济复苏改善与美联储货币政策逐步收紧，届时美元或有上冲，但预计幅度有限，维持美元全年中枢在102-103的判断。在此之前，外储总体仍将维持稳定。
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预计近几个月内汇兑损益和估值波动将会是外储变化的主要原因，围绕3万亿的双向增减或将频繁出现，不必纠结于某个月的守三或者破三，关注人民币汇率压力再次出现的时点和力度更重要。相比加息，美联储缩表对长端中美利差的影响可能更显著，关注其对国内政策、汇率和外储的冲击。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

在雄安这个改革试验田炒地产，你羞愧吗？——申万宏源策略一周回顾展望（2017/4/5—2017/4/7）n
雄安是中国改革试验田之一，我们大胆推理一下那里的定位和规划(纯属分析师的逻辑推理)。首先，这是中国改革全盘大棋进一步推进的信号，是既定路径的落地实施，无论反腐、一带一路、混改还是今天的雄安与京津冀一体化，每一步都很坚实。其次，雄安大概率要走摆脱地产的新城镇化模式，中国硅谷？国企总部？大学城？公租房？廉租房？税收优惠？投融资机制创新？不管如何，人造的要素价格洼地都是有利于创新创业和全要素生产率提高的；更重要的是，这可能是一场实验，一场中国经济跳出地产模式的大胆尝试；第三，起到鲶鱼效应，推动京津冀一体化纵深发展，甚至是长三角、珠三角的一体化。所以，这是一盘改革大棋，我们既要读出“千年大计”的重要性，也要读出长期性和艰巨性。这时候，我们的第一反应却依旧还是炒地产？你是不是觉得羞愧？
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房价“环比不能上涨”再次明确，经济复苏超预期的概率进一步降低。当前市场依然对于经济复苏抱有乐观预期的投资者，主要是看好三四线房地产和制造业复苏。然而，随着更严厉的房地产调控政策陆续出台，三四线地产的乐观情绪正在消散。周四，住建部和国土资源部发布联合声明，再次明确了房价不能出现新高的要求，也明确了增加供给和限价政策是实现调控目标的主要手段。我们预计，房地产调控进一步趋严的影响，将房地产销售一二线城市价横量缩，三四线城市量缩，同时价格重回长期的慢牛通道(而非现在的加速上行)。再次提示2013年之后，房地产新开工滞后销售6个月的特征消失，两者趋于同步。这意味着严厉的房地产调控政策将对房地产投资产生立竿见影的下拉作用，从而使得经济复苏超预期的概率有所降低。需警惕房地产投资下行超预期的可能性。对于制造业，我们认为2016年6月是本次制造业复苏的起点，目前持续时间已经超过了9个月，2000年以来的制造业复苏，持续时间未超过12个月，制造业延续复苏有较高的不确定性。在全球风险资产的总体性价比不高的情况下，策略研究使用的宏观假设不宜太过乐观。
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美联储缩表的讨论本质上是美国商业周期的判断，短期主要矛盾并非缩表提法从无到有，而是经济数据扰动开始出现。美联储3月议息会议纪要显示，多位美联储官员支持在今年晚些时候开始收缩资产负债表。对于缩表的影响，我们认为可以参考2015年底人民银行资产负债表阶段性收缩对于资产价格的冲击，缩表会加速资产价格的出清。目前，发达国家风险资产价格总体处于低性价比区域，已经隐含了相对乐观的经济复苏预期，如果美联储缩表兑现，将可能成为驱动全球Risk-off的因素，构成下行风险。但值得注意的是，缩表进程及其对资产价格的影响不宜孤立讨论，美联储缩表以美国商业周期持续向好为前提，而商业周期向好本身就是支撑资产价格的因素。美国3次退出QE带来的资产价格回调都发生在实际退出之后，且都伴随着经济数据的低于预期。所以站在当前时点，美国商业周期的判断仍是核心。尽管市场对于美联储缩表的关注从无到有，但近期更关键的变化是美国经济数据的扰动开始出现。我们在春季策略报告《披沙拣金》中就提示了，美国经济的信心远远走在了实际情况之前(以中小企业信心指数为例，70年代以来高点)，短期经济数据可能出现一定扰动。美国3月PMI继续回落，非农就业数据低于预期(尽管很多分析强调天气原因)都印证了这一判断。所以，现阶段加息和缩表的预期是有所缓和的，缩表的下行风险开始影响资本市场，还需要经济数据的持续验证。
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二季度保持积极心态，但需心平气和，积小胜为大胜。大势研判观点不变，下行风险基本可控是前提，二季度保持乐观。(1) 最悲观的宏观对冲格局(美国经济延续复苏，中国经济回落)是小概率事件，资本市场稳中求进的政策导向难以受到明显挑战。(2) 二季度上市公司业绩仍有望维持20%以上的高增长，“挣业绩钱”的窗口尚未关闭。(3) 二季度是全年限售股解禁的低点，二季度的资金供需矛盾相对缓和。但值得注意的是，短期雄安新区主题带动的赚钱效应扩散，如我们预期的那样受到了抑制。市场继续呈现出底部逐级抬升的窄幅震荡格局是大概率事件，保持积极心态也要心平气和，积小胜为大胜。
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龙头股投资趋势不改，消费品底仓不变，但2017年的胜负手在于择时周期和成长，雄安新区最强主题锦上添花。再次强调A股美股化(龙头股相对收益，波动率和换手率降低)进程的支撑力量在2017年不会发生动摇：(1) 证监会构建法制化的四梁八柱是趋势，肃清资本市场顽疾，价值和长期投资者受到的影响更小。(2) 宏观上高度不确定，微观上依然要坚持稳中求进的格局难以改变，保持高仓位依然要寻找业绩确定性。(3) 外资和养老金是主要的增量资金，也有利于A股美股化特征的夯实。以龙头股投资为前提，我们认为消费品依然是打底仓的第一选择，首推医药和食品饮料。上周市场回调，本周房地产政策趋严，消费品的补跌并未有效发生，这说明基于房地产乐观预期买入消费品的投资者边际影响不大，而寻求业绩确定性溢价和消费升级景气溢价的投资者可能是2017年消费品投资的主导力量。但对于相对收益投资者来说，决定排名的可能未必是消费品的底仓，而是周期和成长阶段性行情的择时，我们认为成长股以无风险利率下行为前提，在二季度后半段会有机会；而周期股的机会来自于需求证伪，乐观预期出清之后，如果大宗商品并未明显回调，会有一波基于业绩能够维持高位确认的修复行情，而二者都要耐心等待观察。2017主题方面，雄安新区毫无以为仍是当下的最强主题，中期将与混改和一带一路并行成为改革主题的重点方向。美国突袭叙利亚，军工再次迎来事件性催化的窗口，中期关注军民融合持续推进。
(联系人：王胜/傅静涛/程翔)

中美关系奠定良好基础 特式友好支撑美元上攻101 ——20张图全览跨境资金流向与配置（20170405）n
结论或投资建议：
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4月5日当周中国股市资金连续第三周净流入，呈现5.65亿美元净流入，流入幅度增大，四周均值净流入1.75亿美元。中国债市资金净流入1.24亿美元，上周为净流入0.55亿美元，连续第三周净流入。4月5日当周香港股票基金延续上周流入状态，三月以来连续第六周净流入，本周资金净流入1.10亿美元，上周净流入约0.38亿美元。当周股票型基金流向不一，美国股票型基金连续第三周净流出，本周大幅度净流出138.33亿美元，流出额度创2016年下半年来新高，日本、印度、发达欧洲和新兴市场均呈现净流入。债券型基金在美、日、印、发达欧洲和新兴市场均呈现净流入。本周美元指数高位震荡，呈现V反转形态，黄金走势亦高位震荡。资金持续流入债券市场和大宗商品板块，避险指数温和上涨。
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“习特会”于6日至7日在美举行，有望为中美关系奠定基调。中方表示愿与特朗普总统在新起点上推动中美关系，推进双边投资协定谈判，推动双向贸易和投资健康发展，探讨开展基础设施建设、能源等领域务实合作，并欢迎美方参与“一带一路”框架内合作。双方同意共同努力，扩大互利合作领域，并在相互尊重的基础上管控分歧。特朗普上周再提贸易赤字问题，于3月31日在白宫签署了两份有关美国贸易政策的行政命令，要求对美国贸易赤字问题进行研究。要求将公平贸易和增加制造业就业岗位放在首要位置，欲发力削减美国贸易逆差。美国商务部4日称，2月贸易逆差缩窄9.6%至436亿美元。此前数据显示，1月贸易逆差升至近两年高位，达到482亿美元。
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3月非农就业人口仅增加9.8万，未来更应该关注失业率和劳动参与率。美国劳工部3月非农数据远低18万预期，创2016年5月以来10个月最差，美国东北部暴风雪天气原因对建筑和零售业造成了较大影响。此前两天公布的美国3月ADP就业人数增加26.3万，创2014年2月来最高水平，“小非农”因为滞后因素与“大非农”出现背离。非农数据公布后，市场并未过度解读，大类资产如美元指数、国债收益率、两油等呈现V型态势，急跌回升。美国3月失业率数据良好，4.5%创10年新低，低于预期和前值4.7%。美国3月劳动力参与率63%，前值63%，仍然处于较低水平。我们认为，美国劳动力市场骤然变坏的可能性不大，未来更应该关注失业率、劳动参与率以及生产效率提高方面。
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FOMC会议纪要考虑缩表进程，市场关注缩表步伐和细节。继上周杜德利缩表发言之后，旧金山联储主席威廉姆斯再发鹰派言论，货币正常化信心加大。周四公布的FOMC会议纪要透露，美联储考虑从今年晚些时候开始缩减资产负债表，比预期更为“鹰派”。缩表过程预计通过停止对当前持有至到期的国债及MBS的再投资而实现，缩表进程主要取决于美联储通过数量和质量方式评估当前经济和金融运行情况，缩表将导致对长期国债需求下降，或导致长期国债收益率上升。综合当前经济的运行情况，我们倾向于认为加息将继续进行而缩表进程将于下半年开始，关注FOMC后续预期引导。
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本周特朗普新医改法案取得实质性进展。上月24日特朗普新医保法案因支持率不足而被取消，不过，本周四美国国会众议院议长Ryan称，新医改法案本周取得实质性进展，预计国会复活节休假后进行投票。
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总体说来，本周市场关注“习特会”成果，以及联储局缩减资产负债表的时间及细节，市场风险偏好略有下降。
(联系人：李一民/李慧勇/汤莹)

住宅用地分类调控的影响——国内中观周度观察（04.03-04.07）n
结论或者投资建议：
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4月6日，住建部和国土资源部发布通知，要求根据商品房库存消化周期确定住宅用地供应，调控目标分为显著增加、增加、持平、适当减少、减少直至暂停五类。具体来看，对消化周期在36个月以上的，停止供地；36-18个月的，减少供地；12-6个月的，增加供地；6个月以下的，不仅要显著增加供地，还要加快供地节奏。
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从库存情况来看，一二线城市和部分三线城市均应加大住宅用地供应。经历了2016年地产销售的高增长之后，易居研究院计算的70城存销比出现了显著下降，由2015年底的12.4下降至2017年初的9.7。其中，一线4个城市的库销比大概在7.6个月，32个二线城市则为9.5个月。因此，按照住建部和国土资源部的要求，一二线城市应加大住宅用地供应。而27个三线城市的的库销比为10.8个月，同样符合加大住宅用地供应的要求。
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边际上主要影响一线城市和部分三线城市的住宅类用地供给。2016年，一线城市住宅类用地供给减少了40%；因此，若2017年一线城市住宅用地增速转正，意味着较2016年将有显著提升。但二线城市2016年的住宅类用地增加了27.2%，因此2017年二线城市仅需要继续保持住宅用地的增长即可，政策对二线城市的边际影响不大。但三线城市整体的住宅用地供给在2016年减少了5.3%，因此，部分库存低于12个月的三线城市也将在边际上受到政策的影响。
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计划供地与实际供地的背离或将有所缓解。从历史来看，可能存在着计划供地与实际供地严重偏离的情形。以北京为例，其2014年住宅用地实际供应占计划供应的比例为72%，2016年仅为38%；而2016年商品住宅供地的实际完成率仅为12%。而北京市计划2017-2021年供应住宅用地6000公顷，其中2017年供应住宅用地1200公顷。该计划与2016年的计划供应量持平，较北京2月提出的610公顷的的住宅用地计划大幅提高。但预计2017年的住宅用地的实际完成率将有所提高。一是因为中央经济工作会议明确提出了抑制房地产泡沫、房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应的要求。二是因为对实际执行的监督力度加强。住建部和国土资源部的通知中明确要求，计划实施情况每半年汇总一次报国土资源部。另一方面则因为政治周期的影响，即将召开的十九大将极大地激发地方官员的积极性。
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住宅用地分类调控在一定程度上支撑地产投资。热点城市的地产投资不仅受到销售的影响，还会受到土地供给的约束。平均意义而言，目前一二线城市以及部分三线城市的存销比大致符合增加土地供给的要求。2016年，一二线城市的地产投资约占全国的44%，其中一线占10.1%。再加上一些三四线城市，符合住建部提出的增加住宅用地供应的城市，其地产投资将占到全国的半数以上。热点城市的较低库存如果可以配合地方政府增加住宅供地的积极性，可以在一定程度上提升开发商的拿地热情，从而对地产投资形成一定的支撑。
(联系人：李慧勇/王健/余子珍)

季节冲击消退，流动性回归常态——国内流动性周度观察(04.03-04.07)n
结论或者投资建议：
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短期资金价格全线下行。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化-12.6、-166.8、-245.0、-183.1、-34.4个基点，至2.49%、2.91%、3.16%、3.66%、4.16%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化-4.3、-10.9、-15.6、-23.2点，至2.50%、2.74%、3.25%、4.12%。随着银行季末考核结束和节后现金回流，流动性回归常态，短期资金价格趋稳。
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公开市场操作净回笼。3月24以来，央行已连续十日暂停公开市场操作，本周逆回购到期资金1000亿元，总体净回笼1000亿元。央行停止逆回购的主要原因在于跨季结束后，市场资金面明显改善银行体系的流动性总量仍较高，而并非憋大招，无需过度解读。从央行态度来看，去杠杆重心没有变化，即使短期资金面暂时趋紧，只要没有重大风险，或者预期将出现改善，央行即无意向市场释放过量流动性或者错误信号。在市场对央行态度有明确预期的情况下，今年流动性的季节性波动将成常态。
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国债收益率小幅上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升13.3、0.5、1.1、0.6、1.4个基点，至3.00%、3.02%、3.09%、3.23%、3.30%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别变化+3.0、+0.3、-0.2、-0.0、+0.7个基点，至3.59%、3.94%、3.99%、4.11%、4.07%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降2.3个基点至48.0个基点。
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票据收益率全线下行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变化-9.5、-0.7、-2.3个基点，至4.16%、4.31%、4.40%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别变化-9.5、-0.7、-2.3个基点，至4.44%、4.59%、4.68%。信用利差收窄。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化-22.8、+1.2、-3.3个基点，至1.16%、1.29%、1.31%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别变化-22.8、-1.2、-3.3个基点，至1.44%、1.57%、1.59%。
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两融余额下降。截至4月06日，沪深两市融资融券余额为9286.38亿元，周环比下降0.14%。其中，两融余额占A股流通市值为2.22%，周环比下降0.06个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.11%，较前一周上升1.2个百分点。
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上周人民币汇率贬值，美元指数上升。截至4月7日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8993，较前一周贬值0.11%；美元兑人民币中间价收于6.8949，较前一周升值0.06%；离岸美元兑人民币收于6.8865，较前一周贬值0.22%。CNY日均成交量206亿美元，较前一周下降42亿美元。上周美元指数上升0.6%至101.16。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至4月7日，二者分别为95.04和93.56。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.09%和0.15%。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

石油化工行业每周动态跟踪——油价反弹、石化产品走势分化 建议关注业绩确定性强的标的n
油价：在政治局势影响下，国际油价反弹，至4月7日收盘，Brent原油期货收于55.24美金/桶，较上周末上涨4.56%；NYMEX期货价格收于52.24美金/桶，较上周末上涨3.24%；周均价分别为54.36和51.27美金/桶，涨跌幅分别为+4.41%和+3.97%。美元指数收于101.15，较上周末上涨0.62%。
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原油及相关库存：2017年3月31日美国原油商业库存5.355亿桶，较之前一周增加150万桶；汽油库存2.391亿桶，周减少60万桶；馏分油库存1.524亿桶，周减少50万桶；丙烷库存4158万桶，周减少121万桶。
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美国原油产量及钻机数：3月31日美国原油产量为919.9万桶/天，较之前一周增加5.2万桶/天，较一年前增加19.1万桶/天。4月7日美国钻机数839台，周数量增加15台，年增加396台；加拿大钻机数132台，周数量减少23台，年增加91台。其中美国采油钻机672台，周数量增加10台，年增加318台。
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石油化工品：石脑油日本到岸周均价上涨20美金，为482美金/吨；丙烷4月6日FOB沙特较上周同期下跌20美金，为392美金/吨；乙烯周均价上涨7美金，为CFR东北亚1147美金/吨；丙烯周均价下跌12美金，为CFR中国852美金/吨（山东地区-130元，为6900-6950元/吨）；丁二烯周均价下降118美金，为CFR中国1714美金/吨。芳烃价格：纯苯外盘周均价上涨46美金，为FOB韩国840美金/吨（国内华东+300元，为6800元/吨）；PX周均价上涨27美金，为 CFR 中国862美金/吨（国内收盘较上周同期上涨300元，约7180元/吨）；PTA期末价格仍为4970元/吨。
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观点：油价反弹，石化产品价格整体走稳，但是个别产品走势仍有分化。由于前期石化产品大量进口，很多产品已经出现倒挂的现象，未来海外货物有望转口或换货SWAP。我们认为随着后期石化装置检修较多，配合油价稳步向上，下游需求有望启动。
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我们认为石化产品即使回调，盈利情况仍然良好，同时不改石化景气周期向好地逻辑。
1、业绩确定性强，现金流改善，ROE稳步向上，重点推荐中国石化；
2、小市值、大行业的成长股康普顿；
3、油价反弹，推荐海油工程、新奥股份、洲际油气、通源石油、恒力股份；
4、化工品反弹，价差扩大，推荐上海石化、华锦股份、东华能源、齐翔腾达、卫星石化等。
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关于油价观点： 叙利亚局势对于原油供需层面影响较小。目前美国原油库存和产量上涨，但预计OPEC减产有望延续，同时需求启动，我们仍然预计油价将长期温和上行。
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关于石化周期观点：由于石油化工行业在2012-2016年之间新增固定资产资本开支增速的下降，而2014-2015年间聚乙烯需求增速为4.4%，聚丙烯需求增速为5.0%，新增有效产能无法满足新增需求。2009-2011年间，全球乙烯投产超过2000万吨，以当前的市场容量来看，对新增产能的消化能力远超上一个产能投放周期。
(联系人：谢建斌/徐睿潇/江真俊)

申万宏源交运一周天地汇: 大秦、海控Q1业绩均预喜，铁路混改推进集运复苏在即n
大秦量价齐升一季度业绩预喜，铁路混改推进市场化定价预期强烈。大秦铁路发布一季度业绩预告，预计一季度归母净利润近30亿元，同比增加45%。另外，自3月24日起，大秦铁路所辖铁路运价恢复至基准运价。此次运价恢复主要受益于国内火电需求复苏，煤炭需求回暖。火电需求逐渐复苏，叠加煤炭库存处于历史低位也使得运量需求超预期。我们认为，运价恢复后预计增加2017年净利润15.59亿元。铁总换届后，铁路改革预期渐起。我们认为2017年是铁改落地元年，更加市场化的定价是铁改的第一步，结合2月份高铁提价带来的市场化定价尝试，铁路的市场化定价预期愈发强烈。建议关注量价齐升业绩见喜的大秦铁路和地产资源丰富有望受益客运提价的广深铁路。
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中远海控一季度扭亏，新联盟投入运营助力行业回暖。中远海控发布一季度业绩预告，预计一季归母净利润约2.6亿元，较去年同期增加47亿元，实现扭亏。海控的业绩增长主要得益于行业回暖，年初以来全球运力增长继续减缓，一季度运力同比仅增长0.41%，同时全球贸易复苏，美、中一二月份贸易额分别同比增长6.74%、13.3%，供需关系改善行业回暖，一季度CCFI平均825.3点，同比增长11.7%，带来了中远海控的业绩回升。另外，新三大联盟OCEAN Alliance、THE Alliance以及2M已于本月1日正式投入运营，新联盟一方面提高了行业集中度，另一方面航线调整降低了运营并行性，整体上缓解了竞争压力，助力行业回暖，预期4-6月仍将是集运班轮联盟涨价的关键时期。
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维持行业观点，推荐快递、铁路、航运等行业；个股方面建议关注楚天高速、中储股份：
快递：高成长消化低估值，具备长期投资价值，推荐低估值的韵达股份、申通快递；铁路：提价预期强，受益国企改革红利，推荐大秦铁路（量价齐升）、广深铁路（涨价、盘活资源、混改）；航运：供给侧出清，需求弹性较大，经济复苏最为受益板块，推荐中远海控（集运龙头，业绩弹性强）。
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个股组合：中储股份（混改标杆）/楚天高速（转型电子）/瑞茂通（受益煤炭回暖）/建发股份（大宗贸易龙头）
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨3.14%；跑赢沪深300指数1.36个百分点(涨幅1.78%）。子行业板块中所有板块都上涨，其中港口涨幅最大达7.65%，公路涨幅最小为0.85%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于 1127.72，周下降0.6%；CCFI指数收于788.43，周上涨1.2%；BDI指数报收于1223.00，周下跌5.7%。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

钢铁行业周报（2017/04/03——2017/04/07）——钢市弱势运行，史上最严环保督察有望支撑钢价

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本周钢市弱势运行，史上最严环保执法督察有望支撑钢价。本周钢材市场价格进一步回落，虽清明假期下游补库存带动价格小涨，但期货市场不断走弱致恐慌情绪蔓延。政策上，环保部4月5日宣布，将对京津冀及周边传输通道“2+26”城开展为期一年的大气防治强化督查，并从全国抽调5600名环保执法督察。本次环保督查堪称史上最严，势必波及后续钢材的产量和供应，对于钢材价格有较强的支撑。另外，在需求端，4月6日住建部对房地产市场库存消化周期与土地供应之间的关系做出了明确界定，根据易居研究院的数据，全国70个重点城市中，有45个库存消化周期12个月以下，需要“增加土地面的”，南京等6个城市“不仅要显著增加供给，还要加快供地节奏”，所以我们再次强调“地产去库存明显，政策放开土地供应，房企拿地能力增强将积极补库存，17年房地产投资与新开工不应悲观”的这一逻辑。本周钢材产品加权价格变动-1.4%至3710元/吨；螺纹、高线分别变化-1.15%、-1%至3669、3795元/吨；热卷、冷轧、中板分别变动-2.65%、-1.94%、-1.51%至3376、4199、3555元/吨

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铁矿石供需基本面依旧偏弱。外矿供给端，上周（3/27-4/2）北方六大港口进口矿到港量1093.2万吨，环比下降2.2万吨。国产矿供给， 3月31日，国产矿山企业产能利用率67.2%,环比上升0.2个百分点；需求端，钢厂高炉开工率77.62%,环比增加0.27个百分点，产能利用率85.36%，增0.12个百分点。整体看，钢厂铁矿石库存有所下降，加之铁水产量依旧处于高位，对铁矿石价格有一定支撑，但考虑到铁矿石后期供应仍充足，港口库存未明显下降趋势，预计后期多偏弱走势。本周进口PB粉矿 61.5%、唐山铁精粉66%分别变化-2%、-2%至620、702元/吨。焦炭市场强势运行，后期上涨空间或有限。供给端，全国焦企平均开工率78.33%，较上周上升1.69个百分点；钢厂（华东）焦炭库存上升0.1至14.2天。本周下游钢厂高炉开工率小幅上升，虽钢厂对焦炭价格上涨产生抵触，但采购需求并未明显减弱。目前焦价上涨态势未见疲软，但钢市走弱下，后期焦炭上涨空间或有限。本周山西焦炭、主焦精煤分别变化4%、0%至1690、1320元/吨。

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长材盈利仍高，板材毛利大幅回落。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化-49、-45、-91、-84、-59元414、431、2、285、115元/吨。钢材社会库存持续下降。本周钢材社会库存变化-1.74%至1289万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线库存分别变化-1.40%、0.64%、2%、-3%、-2%至254、115、100、638、181万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化-0.61%至13374万吨。

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投资建议：继续强烈建议超配钢铁板块，推荐受益雄安新区建设的河钢股份，新兴铸管，长材占比较高的马钢股份、三钢闽光、凌钢股份，行业整合先行者宝钢股份，下一个行业整合龙头鞍钢股份。建议关注业绩预期弹性大的柳钢股份，有重组预期的*ST韶钢，以及将受益新疆1.5万亿固定资产投资的酒钢宏兴、西宁特钢、*ST八钢。同时推荐钢铁产业链上游，全球铁合金龙头鄂尔多斯。

(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)

计算机行业点评：雄安新型智慧城市加推轻资产/央企it等n
首先，在雄安七个主要任务中，至少5个与信息化有关。1）建设绿色智慧新城 。2）发展高端高新产业。3）提供优质公共服务。4）打造绿色交通体系。5）更好发挥政府作用 这五大都和信息化有关。
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其次，熟读智慧城市2010-2016年政策发展史，2017年应在轻资产公司寻找机会。2010年IBM“智慧的城市”愿景是A股计算机行业“智慧城市”的启蒙，其要点概括为重资产，包括通信硬件（宽带、光纤）和交通硬件（公路交通、轨道交通）。经过2013年首批90个智慧城市试点、2016年2月《中共中央国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》，要点概括为轻资产，包括公共服务、管理数据库、信息共享等。
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再次，智慧城市的重资产模式曾形成对公司的多年伤害，应倾向轻资产模式。
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A)在重资产模式下,上述涨幅榜居前的智慧城市公司，在2014年大多处于两难的选择。1）若投入重资产业务，自身运营能力受影响。下表的“应收账款溢出率”、“存货溢出率”（定义见表的附注）在2014年很高。2）若不投入重资产业务，在行业中的竞争力下降。
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B)直到2016年中期，运营能力才稍微恢复。银江股份、赛为智能、浙大网新、思维列控等在缓慢优化资产负债表。
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C) 既然重资产模式的资产负债表尚未完全恢复，轻资产政府IT、央企IT才是重大增量！人民日报、腾讯网站称，近30家央企已制定雄安发展策划，主要为资源对接、业务合作、科技团队迁址等。央企业务扩张带来自主可控、集团管控、财务共享、央企大数据等重大新增科技投入，并自上而下推广至百万级别下属单位。这才是兼顾了新型智慧城市精神、资产负债表现状的重大增量！
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雄安主题推荐：太极股份（新型智慧城市轻资产模式代表，2016净利率达历史最高。股权收购协议失效使市场接触担忧）/广联达（2016两篇深度。BIM+VR模式解决智能建筑，国内排名第一，报表干净）/久其软件（201703深度。央企迁址雄安开启信息化新投入周期。与60余个国家政府部门和100余家中央企业集团建立了长期合作关系在所有央企决算、共享财务等大管理软件有明显要是），同时在资产负债表优化、市值不高的中电广通（中船重工公开称决定迁入河北。）/思维列控/世纪瑞尔/赛为智能/等寻找主题机会！
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这些标的的特点是兼具雄安主题、轻资产模式、较强的企业价值和可持续成长。即使主题时效，它们的安全边际很高。
(联系人：刘洋/刘智/刘畅)

食品饮料周观点（4月第1周）: 茅台系列政策及讲话再传重要信息 继续布局优质食品龙头

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投资建议：节后三个交易日，雄安主题板块发酵，食品饮料板块相对平淡，跑输大盘1.5个百分点。4月进入年报及一季报披露期，从我们跟踪的情况看，认为一季报多数白酒公司业绩将符合预期，同时我们认为市场目前尚未将年初以来以及全年的提价幅度充分反映在18-19年的预测当中，一季报后部分白酒公司的预测或存在向上修正可能；在原材料、包材、运费等成本上涨情况下，对多数食品公司季报保持谨慎。我们全年的观点及推荐标的本周保持不变，对于白酒认为：1、本轮复苏的主要驱动力是消费升级，复苏具备持续性；2、行业复苏是分化的，受益的是全国化名酒及地方龙头；3、当前高端酒的量价表现是超春节前预期的；4、下半年白酒估值会进一步提升，板块溢价+超配成为常态。对于必须消费品，一季度是成本压力最大时期，全年看成本端压力逐季趋缓，布局提价能力强，估值有优势的龙头公司，包括伊利、安琪、重啤、双汇及调味品公司。

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茅台4月初多个政策及领导讲话再传重要信息。结合媒体报道和我们的渠道跟踪，主要有：1、4月1日茅台营销公司针对部分经销商向电商平台私自供货的问题，对7家经销商、单位进行处罚，这是2017年后茅台第二次处罚渠道商；2、生肖酒供应量增加，将集团驻外公司、自营店（约40家）发展成为鸡年生肖茅台酒区域经销商，4月1日起专卖店按省、地、县分别给予每店每月14件、12件、10件鸡年酒（此前为每月各5件、4件、3件），每个经销合同单位，按省、地、县分别给予每家每月10件、8件、6件鸡年酒指标；3、媒体报道4月5日召开一季度茅台酒市场分析会，虽然会上内容没有直接涉及价格，但部分内容还是表达了立场，如在概括风险时，提到除了市场风险、还包括舆论风险和政治风险，再一次强调了要坚持厂家、经销商、消费者三方利益平衡，提出坚定让消费者买得起、喝得起。我们了解到，茅台生肖酒总量增加，但合同计划总量不变，也即挤占部分普飞配额，但由于生肖酒总体体量相对普飞小很多，所以增量尽管对生肖酒有影响，但对普飞影响很小。本周茅台批价继续维持1250-1300区间，变化不大，但鸡年生肖酒批价已下降，五粮液和国窖1573批价变化不大。维持上周观点，白酒淡季挺价将成为主旋律，下半年（或端午后）再迎涨价预期，在一季度回款及全年任务完成情况良好、茅台批价超预期上涨背景下，五粮液、国窖1573，及300-600元品牌在4-6月的主旋律都将是挺价，渠道逐步实现顺价销售，下半年中秋旺季销售再迎量价齐升。

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我们3月5日发布安琪酵母深度报告《糖蜜价格下降释放成本红利，产能建设稳步推进》推荐安琪酵母，上周公司发布一季度业绩预增公告，预计17Q1净利润约2.02-2.25亿，同比增加80%-100%，超此前预期。我们上调公司17-19年的EPS至0.98、1.13、1.29元(前次0.90、1.05、1.21元)，分别同比增长51%、15%、15%，上调目标价到27元，买入评级，继续推荐。我们看好公司的核心逻辑是：1、酵母产品下游需求稳定，酵母提取物应用范围广泛，公司主营业务市场空间大；2、公司产能建设稳步推进，保证产品稳定供应，收入端稳定增长具备可持续性；3、糖蜜价格下行保证毛利率继续提升，海外布局产能，改善出口产品盈利能力，公司盈利能力有望持续改善。继续看好伊利股份，1、液态奶收入增速环比16年改善+奶粉业务见底回升，17年收入增长目标7%去年仅增长1%；2）公司乳制品产品结构升级稳步推进，大力推广新品，拟收购圣牧，完善有机奶高端化产品布局；3）产品创新能力+渠道推广能力为大众消费品最优秀之一，核心竞争力突出，长期看点仍足。目前17-18年PE分别为18、16倍，具备估值优势，买入评级。其他食品公司，推荐重庆啤酒；关注低估值并处于猪价下行周期的双汇发展（尽管一季度猪价成本仍在高位，但全年成本仍为下降趋势，17年PE仅15x，低估值高分红品种）

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核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒、水井坊；伊利股份、安琪酵母、重庆啤酒、双汇发展

(联系人：吕昌/张喆/周彪)

本周次新股指数企稳，建议关注新变化+高成长个股及军工/雄安个股——中小盘次新股周报第二期（2017/4/5-2017/4/7）n
次新股指数本周微涨，建议关注新变化+高成长个股。本周（4月5日至4月7日）上证指数上涨1.99%，沪深300指数上涨1.78%，创业板指上涨2.03%，中小板指上涨2.03%，次新股指数上涨0.88%。本周上市的新股有洁美科技、美诺华、金麒麟、光莆股份、开立医疗、惠达卫浴共六家公司。截至目前近四个月上市新股情况来看看，发行数量居前五的是：化工22家，机械设备21家，电子14家，建筑装饰和汽车各13家；以上行业，按募集资金总规模排序前五分别为非银金融（171.4亿），电子（96.6亿）,化工（91亿），机械设备（84亿）,轻工制造（76.7亿）；按照股均融资规模排序，前五分别为：非银金融（42.9亿），交通运输（9.0亿），传媒（8.4亿），银行（7.9亿）,农林牧渔（7.6亿）。本周前开板并在最近一个月上市的公司（最近一个月上市的公司不在次新股指数中）跌幅分别为绝味食品（-9.45%）、三雄极光（-8.28%）、新泉股份（0.25%）、诚意药业（3.30%）、捷捷微电（-8.17%）、中持股份（33.10%）、拉芳家化（-2.52%）、康隆达（-1.52%）、光库科技（-7.38%）、道道全（-3.52%）、大千生态（10.30%）、至正股份（3.87%）。
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近期已发行但未确定上市日期的新股中，建议关注星帅尔、长川科技、科林电气、德艺文创。
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1）星帅尔：公司的主要产品为各种类型的热保护器、起动器和密封接线柱，主要应用于冰箱、冷柜、制冷饮水机等领域的制冷压缩机以及烘干洗衣机上。公司是国内冰箱与冷柜压缩机热保护器、起动器和密封接线柱的骨干生产企业，年产能超过1.3亿只。本次IPO拟发行1520万股，价格19.81元/股，募集资金总额3.01亿元，净额2.28亿元，用于热保护器系列产品扩能项目、起动器系列产品扩能项目、技术研发中心改造升级项目，公司A股可以比公司为天银机电。
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2）长川科技；公司的主营业务为电路专用设备的研发、生产和销售，是一家致力于提升我国集成电路专用装备技术水平、积极推动集成电路装备业升级的高新技术企业和软件企业。公司IPO拟发行1905万股，价格9.94元/股，募集资金总额1.89亿元，净额1.50亿元，用于生产基地建设项目、研发中心建设项目、营销服务网络建设项目等，公司A股可以比为七星电子、晶盛机电等。
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3）科林电气：公司的主营业务为智能电网领域，专业从事智能电网配电、变电、用电和高低压开关及成套设备、分布式光伏发电设备等产品的研发、生产、销售和技术服务。公司IPO拟发行3334万股，价格10.29元/股，募集资金总额3.43亿元，净额3.17亿元，用于智能电网配电设备建设项目、智能电网变电设备建设项目、智能电网检测中心建设项目、营销网络和信息化平台建设项目等，可比公司为积成电子、东方电子等。
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4）德艺文创：公司主营业务为创意家居用品的研发设计、外包生产及销售，产品主要包括创意装饰品、休闲日用品、时尚小家具三大系列近万个品种。公司IPO拟发行2000万股，价格9.41元/股，募集资金总额1.88亿元，净额1.49亿元，用于德艺研发创意中心、海外营销网络建设项目、文化创意产品电子商务平台等，可比公司为文化长城、松发股份等。
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结合基本面分析，建议关注组合如下：
1）高增长组合：视源股份、浙江仙通、华测导航、新坐标、新泉股份、亿联网络；
2）高估值的基本面优秀个股：星网宇达、苏州科达、激智科技、富瀚微、精测电子、晨曦航空；
3）稀缺性组合：至纯科技、新劲刚、荣泰健康；
4）短期催化剂组合：泛微网络、宣亚国际、利安隆。
5）雄安和军工概念持续发酵，可关注相关主题的次新股。军工：晨曦航空、星网宇达；雄安：中持股份。

(联系人：任慕华/孟烨勇/马晓天/李凡/张滔)

持续首推永辉超市，关注低估值百货——商业贸易和现代服务行业周报本期投资提示：
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受益雄安新区概念市场大涨，商贸板块表现居后
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受雄安新区概念的影响，上周市场交易量上升，三大股指均存在一定幅度的上涨。截至周五（04月07日）收盘，沪深300指数收于3517.46点，本周涨幅为1.78%；上证综指收于3286.62点，周涨幅1.99%；创业板收于1946.05点，周张2.03%；中小板收于6882.71点，周涨2.03%。行业板块方面，休闲服务、医疗生物、家用电器、传媒、非银金融、食品饮料和银行板块表现弱于商业贸易，其余板块表现全部优于商贸板块。申万商业贸易行业整体周涨幅为1.27%，低于沪深300指数0.51%。一般零售子板块表现强于行业整体，周涨幅1.74%，低于沪深300指数0.03%；专业零售子板块周涨幅为0.96%，低于沪深300指数0.82%。商业贸易行业上周市场表现在所有28个申万一级子行业中排名第22。
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近期零售板块走势偏弱，但是依然维持实体零售见底的观点，推荐行业内优质标的
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行业方面，我们依然认为当前线下零售经营处于周期的底部。线上对线下的冲击效应逐步减弱，消费者消费习惯和观念理性回归，线上零售企业及商户大面积亏损，线上购物不满意度和退货率大幅提升，消费者线上购买耐用消费品意愿逐步降低，消费升级导致线上购物这种吉芬商品属性的消费方式越来越不受青睐；线上零售的红利逐步衰减殆尽。而线下零售过去几年的竞争环境越来越好，从2013年开始，商业物业的供给增速大幅下滑，连锁零售门店数量呈现下降的走势；居民收入稳步提升致消费升级，居民对品牌和体验的追求提升，为实体零售提供新的内容。但是，实体零售的周期向上是一个较为缓慢的过程，而且中间可能还会有反复，但是大趋势是向上的。
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在行业周期向上的过程中，行业内的优质零售公司将充分受益竞争环境向好和自身门店盈利释放。
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继续首推：永辉超市，重点关注低估值百货：鄂武商 A
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我们继续首推行业内超市龙头：永辉超市。公司为国内唯一能够全国化扩张的超市龙头，目前已经完成全国化布局，处于门店加密的良好发展时期，过去几年超市行业的下滑对公司的竞争环境形成良好的正面影响，公司门店培育期大幅缩短，同店增长、进店客流和现金流及周转率等各项指标持续改善，未来几年门店开设进度加快提升收入和净利润增速。当前估值处于历史最低水平，公司处于典型的价值成长期。强烈推荐。
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此外，当前时间点，我们建议重点关注低估值区域百货龙头：鄂武商A。公司持续推进购物中心战略转型，2014年之前在行业不景气周期持续展店，近年来进入业绩释放周期。市场质疑公司前几年收入增速下滑利润高增长是业绩调节的结果，我们认为，2017年公司将进入收入小幅正增长，利润中速增长的状况，对市场的悲观预期形成重大修正，而且当前估值水平行业内最低。推荐重点关注。我们还建议关注：百联股份、王府井、友阿股份、欧亚集团。
(联系人：王俊杰/王昊哲)

化工周报17/04/03-17/04/07——油价反弹，苯胺、国际尿素等价格上涨，PTA、MEG、涤纶长丝等价格回暖

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本周据申万化工监测的92种化工品价格，本周环比上涨品种占28%（上周为20%），持平占33%（上周为34%），下跌占38%（上周为46%），油价反弹，化工品整体平均涨跌幅约为-0.74%。涨幅前五的分别为苯胺（+8.2%）、氨纶44dtex长丝（+5.7%）、国际天然气（+5.2%）、国际尿素（+5.0%）、纯苯（+4.6%），跌幅前五的产品分别为东南亚丁二烯（-22.9%）、国际硝铵波罗的海FOB（-8.5%）、国际硝铵黑海FOB（-8.5%）、轻质纯碱（-6.1%）、锦纶FDY(-5.6%)。价差方面：本周草甘膦-甘氨酸、乙炔法PVC-电石价差环比扩大4.1%、0.1%， TDI-甲苯、MDI-苯胺价差环比缩小4.1%、3.7%，炭黑-煤焦油价差环比持稳。

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钛白粉：本周钛白粉市场相对平稳，金红石型钛白粉主流含税出厂价格在17000-19000元/吨，锐钛型钛白粉价格在15000-16500 元/吨。尿素：农需收尾、工业需求一般，环保约束下开工恢复较慢，复合肥企业库存偏多，胶板等行业生产积极性偏低。本周尿素出厂价、批发价、零售价分别下跌0.6%、持稳、持稳报于1600、1670、1800元/吨。磷肥：下游复合肥市场夏需启动不足，开工低位，一铵基本无采购需求。一铵厂家库存压力较大，价格小幅走跌。二铵在前期订单陆续发货的同时，下游市场二次需求尚在，价格持稳。钾肥：受下游复合肥销售不畅，耕地面积下降等因素影响，市场始终没有回暖迹象，东北用肥高峰期逐渐结束，但港口库存仍在40万吨左右，消化压力较大，价格持续走低。农药：除草剂方面，麦草畏市场价维持11万/吨不变，草甘膦主流成交价下降至2.10-2.15万/吨，草铵膦市场成交价上提至17.0万/吨，百草枯市场成交暂稳在1.9万/吨。杀虫剂方面，吡虫啉市场主流成交维持在16.5万/吨，啶虫脒主流成交维持在17.0万/吨；由于中间体功夫酸紧张，本周96%联苯菊酯主流成交价维持在22.5万/吨，功夫菊酯成交价维持在17.5万/吨，预计仍可上涨；氟虫腈成交价在50万/吨以上；毒死蜱成交价略有回调报4.0万/吨。杀菌剂方面，由于中间体邻苯二胺紧张，98%多菌灵报价维持在3.8万/吨，广信主流成交价在3.7万/吨；代森锰锌90%报价暂稳在20500元/吨；百菌清价格维持在3.65万/吨，嘧菌酯主流成交价暂稳在18.1万/吨。聚氨酯：当前厂家装置开工基本稳定，供应出货依旧紧张，市场需求依旧刚需为主，聚合MDI价格持稳报于24500元/吨，纯MDI价格下跌1.6%报于31500元/吨。氯碱：下游需求疲软依旧，整体市场仍有让利出货，库存压力不减。本周乙炔法PVC价格下跌0.8%报于6125元/吨。橡胶：天胶、合成胶价格持续下跌，本周天然橡胶下跌3.0%报于14750元/吨，顺丁橡胶、丁苯橡胶分别持稳、下跌4.1%报于16350、14000元/吨。

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化纤：PTA、MEG价格回暖，分别上涨0.71%、上涨0.56%%报于4960、6280元/吨。涤纶：上游原料PTA、MEG暂时止跌，短纤工厂为缓解库存压力继续优惠出货。本周涤纶FDY和涤纶DTY分别持稳报于9300、9400元/吨。粘胶：市场整体产销在5-6成左右，库存略有上升，在9-10天左右，本周报价下跌4.71%报于16200元/吨。氨纶：原料价格维持高位，下游市场开工平稳，需求跟进稳定。本周氨纶44dtex上涨5.71%报于37000/吨。锦纶：库存压力仍大，锦纶价格震荡。己内酰胺、锦纶切片、锦纶FDY、锦纶DTY分别上涨4.13%、持稳、下跌5.56%、下跌4.15%报于12600、14500、18700、20800元/吨。

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本周因为叙利亚危机，油价反弹，周末美俄危机升级，看好短期油价持续上行。建议周期股重点关注有业绩白马，如万华化学、桐昆股份、三友化工、金禾实业、华鲁恒升等，如果涨价趋势破坏，等待4-5月份PPI数据验证以及下半年旺季来临。

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环保部4月5日宣布，将对京津冀及周边传输通道“2+26”城市开展为期一年的大气污染防治强化督查，并从全国抽调5600人环保执法督查。建议重点关注农药股，扬农化工、长青股份、广信股份、海利尔、辉丰股份。

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长期建议左侧关注成长，4月关注锂电材料，TESLA一季报超预期、第三批目录超预期以及3月新能源汽车出货量超预期，新能源汽车板块热点重燃，锂电材料重点推荐隔膜龙头星源材质、沧州明珠，三元正极龙头当升科技。其他成长主题建议重点关注电子化学品估值低关注雅克科技、鼎龙股份，绝对龙头关注上海新阳；OLED主题持续酝酿，建议底部关注万润股份、濮阳惠成、时代新材、新纶科技等。

(联系人：宋涛/马昕晔/陈俊杰/王玉龙/张兴宇)

环保公用行业（含新三板）周报(2017/4/4~2017/4/8)：雄安带动生态投资超千亿，电改重磅政策落地利好火电n
本期板块表现：公用事业板块整体上涨。沪深300指数上涨1.78%，创业板上涨2.03%，公用事业整体上涨，变动幅度为4.50%。子板块电力板块上涨1.97%,水务板块上涨10.35%，燃气板块上涨2.31%，环保工程及服务上涨9.40%。。
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环保板块观点1：水文决定雄安新区位置，水环境治理投资近千亿。河北水资源匮乏，水资源成为制约城市人口重要因素。雄安新区地处海河流域大清河支流，于北京所在永定河&潮白河支流在天津交汇，地表水和地下水系互不影响。但白洋淀水质16年6月之前仍为劣V类，未来水环境治理市场空间近1200亿。
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环保板块观点2：雄安新区大气污染形势严峻，京津冀大气作为一个整体将成为重点污染防治任务，一季度专项督查结束，抽调5600人的新一轮强化督查即将开始。雄安新区三县隶属保定市，PM2.5年均浓度2015年为107ug/m3，为全球PM2.5污染城市里的第十名，2015年全国190城市排名，空气质量倒数第二。雄安新区落地，预计会极大的提升当地的环保治理需求。17年4月5日，环保部从全国抽调5600名环境执法人员开展督查。此前，环保部会同有关省（市）于2月15日至3月18日开展了2017年第一季度空气质量专项督查。此前的专项督查，由环保部领导带队，联合相关省（市）组成18个督查组，分成54个小组同步开展督查工作，涉及督查人员260余人，次轮督查执法则直接从地方抽调5600人，规模为先前的20倍。4月7日，环保部宣布，将在京津冀“2+26”个通道城市成立28个8人专项督查组，2周轮换，全年25次督查，力度空前。重点推荐先河环保：1.先河环保是河北唯一的环保上市公司，和地方政府关系紧密。雄安新区落地提升整个京津冀板块的环保要求，各个地方政府以监测为抓手，预计会带来公司的订单爆发。2.包装印刷为雄县支柱产业，先河15年与政府签署的VOCs治理框架性协议现已重新启动，预计将为17年业绩带来额外收益。
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公用板块观点1：国家发改委发布关于有序放开发用电计划的通知。《通知》指出，将加快组织发电企业与购电主体签订发购电协议（合同）；逐年减少既有燃煤发电企业计划用电；鼓励新核准发电机组积极参与市场交易；形成交易电量的价格调节机制；允许优先发电计划指标有条件市场化转让；中小用户可以通过售电公司参与交易。我们认为此通知除了强化推进市场化交易的决心以外，在电力供给侧改革、保障电力市场化合理利润方面值得重视。火电作为市场化改革过去两年最大的受损者，我们从抑制新建机组、建立同煤价联动电价调节机制、充分引入需求竞争和惩罚机制等方面看到政策友好的一面。继续看好火电趋势性机会，推荐大唐发电、华能国际、建投能源、京能电力、华电国际、国电电力等。
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公用板块观点2：国家发改委批复同意开展宁东增量配电网业务改革试点。自2016年放开增量配电网的投资运营市场后，第一批105个增量配电网试点项目已在全国各地多点开花。此次批复同意将宁东增量配电网业务试点项目列入增量配电网业务改革试点，表明增量配电网市场正在逐步扩大。我们认为增量配电网市场的放开给民营电力EPC、设备供应商以及工程运营商提供发展机遇。继续推荐桂东电力、天沃科技。
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重点池推荐：公用行业：1）火电：大唐发电、华能国际、建投能源、京能电力、华电国际、上海电力、东方能源、内蒙华电；2）电改：天沃科技、桂东电力、涪陵电力；3）燃气：百川能源、中天能源、南京公用、深圳燃气、国新能源；环保行业：1)大气：先河环保、清新环境、联美控股；2）水质提标：天壕环境、渤海股份、南方汇通、首创股份；3）流域治理：中金环境、万邦达、高能环境。。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

电改重磅政策落地 制度性利好火电和售电--公用事业行业政策点评n
事件：近日，发改委、能源局正式印发《关于有序放开发用电计划的通知》，并标注特急。
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投资要点：
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扩大市场化交易规模，强调煤机发电小时最高上限内电网保障执行，鼓励签订中长期购电协议。通知规定2017年，煤电机组不高于上年火电利用小时的80%，2018年以后逐年递减，比例比我们的预期要更宽松。更重要的是，规定只要不超过当地煤电机组发电小时数最高上限，由电网企业保障执行，我们认为这将对具备较强市场开拓能力，用户资源、电网资源、成本优势的煤电企业获得超额利用小时数提供了较强制度保障。
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新建煤电机组全部实行市场电，将推动电力供给侧改革。通知规定9号文颁布后新核准的机组投产后全部进入市场交易，我们认为这将有利于抑制盲目新建，有助于存量机组获得更高利用小时数，与国家今年新推出的电力供给侧改革政策精神一致。
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形成交易电量的电价调节机制，还原发电企业公用事业属性。通知规定燃煤发电企业的协议期限应与电煤中长期合同挂钩，发售电价格建立与电煤价格联动的调整机制，调整周期充分考虑电煤中长期合同的调整周期。我们认为火电企业长期估值受到压制的根本原因在定价机制没有理顺，市场煤计划电导致电力企业价格传导机制严重落后，在电力交易合同中建立煤电价格联动的调整机制，有利于降低火电企业业绩波动，还原发电企业合理利润的公用事业属性，有助于系统性地提升火电板块的估值水平。
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中小用户可通过售电公司参与交易，充分引入需求方竞争，有利于发电侧降价收窄，售电公司市场地位或将提升。中小用户无法参与市场交易的可以通过售电公司代理参与，售电公司可视同大用户参与交易。我们认为引入中小用户将大大提升了需求方参与竞价的范围，有助于改变目前发电侧充分进入市场而需求侧放开不足的一边倒局面，有利于提升交易边际电价，利好发电企业，一边倒的价格大幅下浮局面将得到缓解或者遏制。另一方面由售电公司代理中小用户，也将大大提升售电公司市场地位。
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投资建议：火电作为市场化改革过去两年最大的受损者，我们从抑制新建机组、建立同煤价联动电价调节机制、充分引入需求竞争和惩罚机制等方面看到政策友好的一面。另外，售电公司市场地位提升值得持续跟踪。继续看好火电趋势性机会，推荐大唐发电、华能国际、建投能源、京能电力、华电国际、国电电力、上海电力等；新能源看好运营利润弹性，建议关注太阳能、京运通、林洋能源、东旭蓝天；售电公司推荐：桂东电力、郴电国际等。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐/郑嘉伟)

煤炭行业周报（2017.04.01~2017.04.07）：澳洲飓风导致焦煤价格暴涨，预计焦煤股大幅上涨投资要点：
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澳洲在上周遭到强烈气旋“黛比”袭击后，现已造成焦煤供应出现紧缺的局面。周五，澳洲焦煤价格涨幅达到34%，报283.10美元/吨，创去年12月9日来新高。本周累计涨86%，创四年最大单周涨幅，预计澳洲煤矿恢复生产，铁路恢复运输，预计需要大概5周左右，加之传到至中国，预计将会影响国内焦煤供给两个月左右。而国内方面，当前钢铁吨钢净利较高，增产意愿强烈，因此预计4月份炼焦煤价格上涨动力强劲。动力煤方面，近期逐渐进入淡季，需求小幅下滑，动力煤价格逐步见顶；我们判断4月份动力煤价格季节性小幅回调，但是整体看全年动力煤中枢价格已经上移，所有动力煤各股盈利预测将迎来上修，且炼焦煤价格即将上涨，煤炭企业国企改革推进开始加快，我们首推一季报超预期且估值较低的陕西煤业，以及焦煤标西山煤电、冀中能源和业绩反转的平煤股份。
重点信息回顾：
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动力煤价格逐步见顶，焦煤价格即将上涨：国内动力煤长协价格最终确定采用CCTD秦皇岛港5500大卡价格和环渤海动力煤价格指数一起作为动态调节参照价，按照当期价格测算2月份长协价格为565.5元/吨，环比上月下跌2.5元/吨。近期动力煤价格快速上涨，但伴随各大煤矿逐步恢复生产，市场供应端放开，动力煤价格预计逐步见顶，随着春季基建需求的拉动，焦煤价格预计近期将开始上涨。
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美国空袭叙利亚，原油价格飙升：布伦特原油现货价格上涨2.22美元/桶至53.87美元/桶，涨幅4.30%。截至3月31日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.72，环比下跌0.07点，跌幅2.47%。国际油价与国内煤价比值2.27，环比下跌0.33点，跌幅12.84%。
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大秦线检修影响凸显，港口调入量迅速下降：本周秦港煤炭日均调入量56.96万吨/日，降幅10.10%；日均调出量60.33万吨/日，增幅3.50%。本周秦港库存499吨，环比下降27万吨,降幅5.13%。本周广州港煤炭库存163.9万吨，环比上升28万吨，升幅20.87%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共50艘，较上周减少16艘；预到船舶日均21艘，较上周增加2艘。受大秦线4月份春季检修影响，秦皇岛港煤炭调入量迅速下滑。于此同时调出量小幅上涨，导致港口库存下降明显。
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六大电厂库存天数小幅上升：本周六大电厂日均耗煤环比下降4.18万吨至62.64万吨/日，环比跌幅6.26%。本周六大电厂库存环比上涨32.07万吨至981.49万吨，涨幅3.38%；存煤可用天数上涨1.46天至15.67天。进入4月份后，煤炭需求淡季特征开始显现，电厂日耗水平开始下滑，煤炭库存小幅上升，可用天数缓慢增加，电厂供煤紧张局面得到一定程度的缓解。
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海运费价格结束疯涨局面，理性回调：本周国内主要航线平均海运费环比下降6.35元/吨，报收41.80元/吨，降幅13.19%。截至3月31日,澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比跌幅6.30%，报收6.58美元/吨。海运费价格连续三周回调，累计跌幅14元/吨，大型船舶运费仍旧保持稳定，小型船舶前期海运费价格大幅上涨性价比劣势凸显，因此价格回调幅度较大。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

港股医药行业前瞻（标配） — 结构性机会；n
低增长成为“新常态”。米内网数据显示，2016年国内药品终端市场销售额的同比增速从15年的11%下降至8.3%。与其它零售终端相比，公立医院终端销售增长最慢，16年销售额增速放缓至7.6%（15年同比增长10.7%）。我们认为药品销售增速放缓主要由于政府对于医保支出的严格控制。为了缓解医保基金的支出压力，政府部门采取了一系列的措施，包括对医院进行医保报销总额控制，降低药价，限制辅助用药的临床用量等。我们预计国内药品销售额未来三年复合增速维持在7-9%。
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医药生产企业表现稳健。我们总结了31家香港上市的药品生产企业的业绩表现，平均收入增速从15年的12.1%略降至16年的11.7%，平均净利润增速从15年的19.7%下降至16年的18.2%。对于已经公布了详细财务数据的96家A股药品生产企业，平均扣非净利润同比增长18.2%（15年增长18.4%），与香港上市药企的业绩表现基本一致。统计局数据显示，16年国内药品制造业的整体收入同比增长9.7%，净利润的同比增长13.9%。由此可见，上市药企的业绩增幅高于行业平均水平。我们认为，未来龙头企业将继续抢夺市场份额，一方面研发的壁垒已经显著提高，另一方面“两票制”下规模较小的医药生产企业将面临较大的运营风险。
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医药流通企业利润空间受到挤压。对于3家香港上市的医药流通企业，其分销业务的平均经营利润率于16年下降0.1个百分点至3.8%。与此同时，11家A股医药流通企业分销业务的平均毛利率从15年的6.9%下降至16年的6.8%。上游医药生产企业一方面承受招标降价的压力，另一方面需要承担额外的运营成本以应对“两票制”。下游公立医院由于“零加成”的实施将面临收入的减少。因此，我们预计医药流通企业的利润空间将两头受压。
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医疗服务企业呈现差异化。华润凤凰医疗（1515：HK）16年录得15.1亿元亏损，而核心净利润为2.51亿元，同比增长29%。新世纪医疗（1518：HK）由于收购业务并表的影响，净利润同比增长141%。瑞慈医疗（1526：HK）由于IPO之后利息收入增加，净利润同比增长103%。6家香港上市的医疗服务企业的平均收入增速明显提升，从15年的10.9%上升至16年的16.6%。平均毛利率提升了1.5个百分点，达到38%。与此同时，平均销售费用率略增加了0.1个百分点至13.8%。医疗服务行业处于净现金状态，平均净负债权益比率为-59.1%。
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行业估值合理。年初至今摩根士丹利中国医药指数上涨了15%，涨幅领先摩根士丹利中国指数80个基点。目前摩根士丹利中国医药指数的动态市盈率为19.0倍，接近过去5年历史平均水平（19.8倍）。我们认为目前行业的估值水平合理，预计17年行业平均利润增速维持高双位数水平。我们继续看好医保目录调整的受益标的，尤其是三生制药（1530:HK）和石药集团（1093:HK）。我们将行业评级由超配下调至标配。
(联系人：武煜)

枫叶教育（1317 HK） — 盈利预喜昭示强劲增长；n
枫叶盈利预喜显示17财年第一季度净利润同比增长不低于30%。管理层将此增长归因于学生人数的增长、学费的增加、学校利用率的提升以及学生相关服务收入的增加。这与我们此前在同比基础上预测的17财年第一季度净利润30%的增长相一致。
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学生人数的持续增长。管理层还透露，截止到三月底学生入学人数达22,693名，比2016年9月增长2,112名，同比增长17.3%。我们相信边际利润将进一步增长，因为枫叶在以现有的教室满足这部分新学生需求的同时将产生很少的边际费用。
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额外的增长。海南国家科学园区实验学校的收购工作仍在进行中。该交易完成后，集团学生人数将额外增加3,300到26,000，比16财年增长34.5%。
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更健全的管理结构。枫叶计划组建一个由董事及董事会秘书主导的信息披露委员会。这将有助于公司与投资者之间的沟通，并因此改善公司治理。我们预期未来将看到更多更全的信息披露。
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维持买入。基于公司在国际学校业务中的较强声誉，我们预期公司将保持学生人数的增长及学费的增加。更为完善的公司治理结构将带来更高的估值。我们维持17至19财年每股盈利预测人民币0.28/0.34/0.44元，同比分别增长27.3%/21.4%/29.4%。我们维持目标价8.02港元。目标价对应17财年24.6倍市盈率及现价有37%的涨幅，我们维持买入评级。
(联系人：黄哲)

汇冠股份（300282）点评：净利润增速平缓，业务结构加速转型教育为主n
事件：公司发布2017年第一季度业绩预告，报告期归属上市公司的净利润1857万元至2043万元，比上年同期增长0%至10%。
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一季度业绩预告净利润增速略低于预期，主要原因是旺鑫精密结构件业务净利润同比下降37%，但教育板块超预期，标明公司转型执行有效加快。排除新增加合并范围的恒峰信息贡献净利润1095万元后，预计公司一季度原主业归母净利润区间为762万元至948万元，低于去年同期的1857万元，降幅59%至49%，主要原因是子公司旺鑫精密一季度实现净利润约1,200万元，同比下降约37%。2016年度全球智能手机市场出货量增幅仅为2.3%，手机精密结构件市场增速放缓。未来旺鑫精密持续转型应对结构件行业压力，在现有的五金结构件、外观件生产基础上涉足3D玻璃、3D镭雕等结构件前沿工艺的生产研发，并根据新型硬件需求调整产品线构成，继续降本增效。
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智能教育板块业绩超预期，广州华欣净利润同比增长约38%，恒峰信息净利润同比增长约120%。广州华欣一季度净利润约为1,074万元，同比增加约38%，其产品在国内IWB市场交互智能平板细分领域市占率高达60%。恒峰信息净利润约为1,095万元，同比增加约120%。预计2017年公司智能教育板块贡献利润从不足30%上升至50%以上，收入结构更为健康。
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恒峰信息受益教育智能行业升级趋势，预计顺利完成2017年业绩承诺。“十三五”期间各级财政持续教育信息化高投入，且重心将从传统的“宽带网络校校通”项目向“班班通”、“人人通”及教育管理服务平台转型。恒峰信息在教务云平台、智慧教室、智慧教研、智慧教学等领域布局契合教育信息化2.0升级趋势， 2017年业务推进顺利，最新中标东莞市慕课教育信息化技术服务平台，项目金额5676万，且根据季节特征，大部分教育订单将在下半年确认收入。预计恒峰信息顺利完成全年6500万元扣非归母净利润的业绩承诺。
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设立教育投资合伙企业，推动智能教育生态圈落地。2017年4月6日，公司与和睿资本、和君商学签订协议，发起设立宁波梅山保税港区三度斋股权投资合伙企业，从事学前教育、K12课外辅导、国际教育、职业教育、教育信息化、互联网教育等领域股权投资业务。基金以和睿资本为基金管理人，目标出资规模不低于人民币20亿元。基金初始规模为5,010万元，公司认购LP份额1,000万元，大股东和君商学认购LP份额4,000万元。教育基金将利用和君集团的项目资源及投资经验，寻找优质标的，利好上市公司拓展智能教育生态圈。
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公司智能教育软硬件业务持续高增长，维持“买入”评级。公司教育智能软硬件及服务收入保持高速增长，精密制造业务精细化管理应对业绩压力，总体营收结构调整利好估值水平提升。我们维持2017-19年2.41亿/3.15亿/3.88亿元的盈利预测，对应EPS为1.01/1.32/1.62元/股，对应PE 26/20/16倍，维持“买入”评级。

(联系人：周建华/汪澄)

汉威电子(300007)——业绩符合预期，物联生态逐步兑现n
事件：公司发布2017年一季报预告。报告期公司预计实现归母净利润1,725.37万元-1,917.08万元，比上年同期上升35%-50%，符合预期。
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投资要点：物联生态优势显现，公司各业务板块间良好协同，业绩快速提升。报告期内，公司凭借领先的物联网产业生态圈优势，凭借物联网系统解决方案，在智慧城市、智慧环保、智慧安全、居家健康等板块间产生协同效应，提升项目订单获取能力。在各个业务间，传感器、智慧城市及智慧环保业务增速较快，使得公司2017年第一季度整体经营业绩较上年同期实现较大幅度的增长。此外，非经常性损益影响归母净利润影响净额约为500万元。公司归母净利润同比增速区间35%-50%，增速中枢（42.5%）与申万宏源全年预测增速44.06%相近，后续随着下半年订单不断落地，全年实现44%的目标增速确定性较高。
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智慧城市及市政业务具备竞争力，订单不断，后续产能不断提升。公司智慧城市及市政事业群响应国家政策继续发力，构建“传感器+监测终端+数据采集+GIS+云平台”物联网解决方案核心优势，通过PPP模式及行业项目订单模式，获取更多燃气、供水、供热行业市场机会。公司先后中标高新第二水厂项目供水能力20万吨/天，广州项目日供水能力30万吨/日，投产后公司产能成倍增长，公司屡获智慧水务大单，有望凭借经验优势和口碑优势再夺订单。
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公司高管及核心员工通过信托计划于16年12月15号完成增持股份2800万元，均价21.57元/股，高于现价提供较强安全边际。公司总经理张潇君、副总经理肖锋及部分核心员工，通过集合资金信托计划方式，自16年9月30号起，以集合竞价的方式，合计增持公司股票130万股，平均价格21.57元/股，总计2800万元。锁定期6个月，存续期3年，至2019年9月30号止。目前市价19.57元/股，与增持价倒挂。
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投资评级与估值：考虑资产减值损失，我们维持16、17、18年归母净利润0.67、1.46、2.00亿元不变，对应16-18 年EPS 分别为0.23、0.50、0.68元/股，对应 17、18年PE为39倍和29倍。我们认为公司将继续完善物联网平台，横跨智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康四大业务板块，接下来智慧燃气、水务、热力订单有望超预期，VOCs 和消防安全有望受益政策驱动加速，外延扩张持续推进，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)
鼎汉技术（300011）------一季报业绩预告扭亏，公司业绩拐点确认，维持“买入”评级n
事件：公司4月7日晚公告2017年一季报业绩预告，预计2017年一季报扭亏实现归母净利润50-550万元，公司去年同期亏损408.80万元。
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公司16年业绩拐点确认，17年中车有限厂房搬迁完成一次性费用不再计提。公司全资子公司中车有限已于2016年6月底搬迁至江门新生产基地，中车有限搬迁产生大规模的一次性费用，包括支付原厂房2016年1至6月租金、因搬迁造成的员工补偿费用、储备生产工人、适当调整员工薪酬、新增固定资产折旧、基建贷款的费用化利息支出等；同时，中车有限搬迁影响当期生产和发货，对生产交付也形成一定影响。目前，公司在手订单有序执行，项目交付情况较去年有所好转，确认的营业收入相应增长，公司业绩拐点确认。
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公司跨越细分领域的跨界发展持续推进，新产品拓展进入收获期。公司坚定执行“从地面到车辆，从增量到存量，从国内到国外”的战略。公司2016年新业务导入捷报频传，2月份中标贵阳城轨1号线屏蔽门项目，金额6292万元；2016年7月实现车载安全监测产品单个项目千万级订单首次突破，订单金额达1043万元。新业务不断导入充分带动公司订单量增加，公司在2017年第一季度确认收入增加，盈利情况明显改善。
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公司海外战略初步落地，战略执行力持续得到验证，预计海外拓展将持续进行。SMA RT公司的并购是公司“从国内到国外”战略的初步落地。SMA RT公司是地铁车载辅助电源的全球领先企业，与国外各主机厂具有广泛的合作基础和全球应用案例，公司业务与鼎汉技术高度协同，此次收购将完善公司车载辅助电源序列的产品，同时提升公司车载电源相关产品的研发实力。收购 SMA RT有利于公司进一步拓展国际轨交市场，我们预计公司海外拓展将持续进行，公司国际化水平将持续提升。本次交易已于2017年3月31日按照交易各方达成的交易协议完成交割，目前并于4月6日经 SMA RT 所在地相关部门确认完成。公司已按照既定计划有序开展各项交接工作。
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我们看好公司的发展，认为公司将迎来高速增长时代，维持盈利预测，维持“买入”评级。16年上半年广州中车有限生产基地的搬迁使得公司车载空调交付延迟，确认收入减少和公司费用率大幅上升，导致16年净利润下降。中车有限搬迁完成后产能从5亿/年上升到10亿/年，随着在手订单的陆续发货，公司从16年下半年业绩将得到持续改善，我们预计公司2017年业绩将大幅改善。我们维持盈利预测，维持买入评级，预计公司2016/2017/2018将实现净利润1.12亿元/3.65亿元/4.71亿元，未来3年CAGR超30%，对应EPS为0.21元/0.69元/0.89元，对应PE为106X/32X/25X。公司是轨交零部件领域的纯正标的，公司内生外延发展动力充足，海外战略持续落地。我们看好公司的发展，公司将迎来高速增长时代，维持“买入”评级。
(联系人：曲伟/林桢)

先河环保(300137)——业绩符合预期，雄安新区提升需求催化公司高增长n
事件：公司发布2017年Q1业绩预告，预计实现归母净利润：1281.8 万元-1479万元，同比增长30%-50%，符合申万宏源预期。
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最严环保督查下，2017年为京津冀大气污染考核年，网格化监测和运维服务订单快速增长。公司业绩预告预计实现归母净利润：1281.8 万元-1479万元，同比增长30%-50%，中枢业绩增速40%，与申万宏源全年预期40%的增速一致。主要由于报告期内公司网格化业务订单增加，推动业绩实现高速增长。由于2017年为气十条重要考核期，同时5600人专项调查小组将开展为期一年的环保督查，落实京津冀大气污染防治工作目标，将加大加深网格化监测布局，公司作为京津冀市占率86%的绝对龙头，预期2017年订单将受益行业景气，加速订单释放。此外，2017年第一季度非经常性损益对净利润的影响额约为137.7万元，上年同期140万元相近。
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工业VOCs排放的监测、治理要求趋严，公司作为首个试点承接单位有望率先受益。十三五规划纲要将VOCs新纳入总量控制指标，提出VOCs在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制，全国排放总量下降10%以上。16 年10月起，全国范围启动征收VOCs排污费。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。雄安新区建设为千年大计，公司中标雄县VOCs治理大单，为纯正收益标的。2015年9月公司中标行业VOCs治理领域首个大型项目——保定雄县包装印刷行业VOCs第三方治理项目，为确保千年大计的推进，2017年公司在雄县的VOCs监测、治理业务有望率先启动。结合一季度京津冀大气污染情况调查，京津冀监测治理需求将持续景气。
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公司大力推进产业升级，由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业，也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商，打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。此外，公司在16年H1还通过美国子公司收购了Sunset Laboratory Inc.公司60%的股权，布局了在碳气溶胶分析市场；通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司，切入了民品净化领域。
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投资评级与估值：结合一季报预告，我们维持16-18年净利润预测为1.1、1.55、2.11亿元，对应EPS分别为0.32、0.45、0.61元/股，PE分别为49倍、35倍和26倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs治理、第三方监测、网格化监测等高端领域，业绩将进入新一轮快速成长期，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

东方园林（002310）——大规模员工持股计划提升活力，充分受益京津冀协同发展n
事件： 公司拟通过集合资金信托计划筹资资金总额不超过15亿元设立第二期员工持股计划，按照不超过 1.5:1 的杠杆比例设置优先份额和次级份额，员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工，总人数不超过 110 人，无公司董事、监事、高级管理人员，该计划拟通过二级市场购买（包括大宗交易以及竞价交易等方式）等法律法规许可的方式取得并持有东方园林股票，存续期三年，锁定期一年，控股股东何巧女女士、唐凯为集合资金信托计划优先份额承担差额补足义务。
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有别于大众的认识：（1）员工持股范围增加，增强员工凝聚力，激发企业活力。作为生态环保的龙头，公司在技术和人才储备上拥有较强优势，为了更强的激发员工积极性，公司在2015年实施了第一期总规模为3亿元的员工持股计划，当时参与的主体为董监高以及部分核心员工总计不超过30人，其中核心员工持股比例为54.7%；此次拟实施的第二期员工持股计划规模扩大了5倍，参与主体全部为公司及下属子公司的在职员工110人，无董监高参与，员工持股范围和规模的增加将吸引和保留优秀业务骨干，增强员工凝聚力，进一步提高公司竞争力。（2）区域生态建设龙头公司，受益于京津冀一体化建设推进。京津冀一体化规定了京津冀地区生态环保红线、环境质量底线和资源消耗上线，随着区域环保重视程度的提升，未来在环保方面的投入还会不断加强，作为区域内生态建设的龙头公司，公司在市场开拓、业务承接上长期受益。（3）PPP龙头，订单充足保证业绩高增长。公司较早的布局流域治理，14年开始推进的水资源管理、水污染治理水生态修复、水景观建设“三位一体”的模式，符合海绵城市建设理念，具备充足的先发优势。2015年随着PPP大幕的拉开，东方园林有望凭借其行业龙头地位、丰富的技术人才储备以及融资优势迅速抢占市场成为PPP的龙头公司，目前公司在手订单超过800亿元，是16年收入的10倍，保证业绩继续高增长。
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上调盈利预测，维持“增持”评级：考虑到公司在手项目开工顺利，上调盈利预测，预计公司16年-18年净利润为13.01亿/19.50亿/27.30亿（原值12.01亿/17.41亿/23.50亿），增速分比为116%/50%/40%，对应PE38X/25X/18X，维持增持评级。
(联系人：李峙屹/李杨)

永贵电器（300351）------2017年一季报业绩预告符合预期，同心多元化发展战略稳步推进，维持“买入”评级n
事件：公司4月9日晚公告2017年一季报业绩预告，预计2017年一季报实现归母净利润2396-2637万元，同比增长0%-10%。
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点评：公司2017年第一季度业绩基本符合预期。公司各板块持续发力，2017年业绩增速有望维持高位。公司第一季度新能源、通信板块业务收入同比增速较高，新导入业务板块发力明显，但受募投项目投入带来折旧费用增加、新布局子公司处于投入期等因素影响，公司一季度归母净利润未出现大幅增加。
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同心多元化发展战略稳步推进，轨交+新能源汽车+通讯+军工，四大领域协同发展。（1）轨道交通领域：立足轨交连接器，不断拓展轨交领域的产品线。公司连接器产品切入标准动车组，标准动车组直流与辅助跨接连接器已小批量试运行成功。公司积极拓展轨交减震器、计轴器、门系统和贯通道等市场空间较大的新产品。动车组辅助系统供电蓄电池组项目已完成样机开发，同时样机已经通过中国铁道科学院相关性能指标测试，正在进行量产前准备工作。我们认为，未来三年公司轨交领域业务有望实现年均30%以上的复合增速。（2）新能源汽车领域：积极推进新能源汽车领域发展，持续拓展板块布局。新能源汽车爆发式增长带动新能源连接器需求快速提升，“十三五”期间市场容量合计达到345亿元，年均达到69亿元，公司有望在未来3~5年内，新能源电动汽车连接器行业力争占领20~30%的市场份额。公司投资的江苏永贵主要从事新能源汽车电池管理系统、充电桩的研发和生产，完善了公司新能源汽车板块的业务布局。（3）通讯连接器：华为供应商深圳永贵+翊腾电子，协同效应可期。公司2014年控股华为供应商深圳永贵，持股56.35%，布局我国通讯连接器市场年均150~200亿元规模的大市场。消费电子连接器收购的翊腾电子专注于3C 领域的精密连接器和结构件。深圳永贵与翊腾电子协同效应可期，有望扩大永贵在通讯连接器领域的影响力。（4）军工领域：军品资质获取齐全后有望迎来放量。公司积极布局军工连接器百级别市场，切入海装、陆装、空装和核领域连接器。公司军工通信连接器建设项目建成后将形成军工生产线5 条，可形成年产军工连接器25万套（只）的生产规模。预计项目建成后将形成军工连接器销售收入每年约8000万元，净利润约2400 万元。目前，永贵科技的军品资质已经获取齐全，军工连接器产品有望为公司贡献新的利润增长点。
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投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司同心多元化战略持续落地，轨交+新能源汽车+通讯+军工，四大领域协同发展。考虑到募投项目投入带来折旧费用增加、新布局子公司处于投入期等因素，我们下调盈利预测，原预计公司2016/2017/2018年将实现备考净利润2.64/3.79/5.01亿元，现预计公司2016/2017/2018将实现净利润1.73/2.80/3.92亿元，3年CAGR达31%，对应EPS为0.45/0.73/1.02元，对应2016/2017/2018 PE为57X/35X/25X。公司将充分受益于轨交行业的高景气度、新能源汽车的爆发式增长、通讯连接器领域的协同发展和军工资质齐全后的产品放量，维持“买入”评级。
(联系人：曲伟/林桢)

上海电力（600021）2016年年报点评：清洁装机占比持续提升 期待海外扩张加快n
事件：公司发布2016年年报，2016年公司实现营收160.46亿元，同比下降5.6%，实现归母净利润9.16亿元，同比下降31.22%，符合申万宏源预期。公司拟每10股派息1.8元（含税），分红金额占归母净利润的42.03%。
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发电效率下降叠加电价下调、煤价上行，公司电力主业业绩下滑。因煤电上网电价下降、煤价短期内大幅上涨、发电利用小时数持续下降等诸多因素影响，2016年电力主业业绩下滑明显。16年公司完成发电量346.40亿千瓦时，同比下降1.68%；实现营收128.06亿元，同比下降5.8%；毛利率为23.37%，较15年减少4.02个百分点。
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煤电供给侧改革有望带动机组利用时数回升，收购江苏公司清洁能源占比将进一步提高。截至2016年末，公司控股装机量为980万千瓦，其中煤电648万千瓦，气电207万千瓦，风电80万千瓦，光伏46万千瓦,清洁能源占比达33%。17年初以来电力需求回暖，叠加煤电供给侧改革启动，公司煤电机组利用小时数有望回升。公司拟增发收购集团江苏公司，江苏公司目前拥有65.7万千瓦的在运风电、光伏装机，在建50万千瓦海上风电和200万千瓦超超临界煤电项目。完成收购江苏公司后，公司清洁能源装机、煤电机组结构将进一步优化。
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巴基斯坦KE项目仍在推进中，“一带一路”海外布局有望提速。公司近年来积极拓展海外业务，顺利完成了马耳他气电和日本光伏等标杆性项目。公司16年开展对巴基斯坦KE电力公司收购，近期已经通过两国管理部门审批，等待资产交割。巴基斯坦KE地区电力短缺，KE公司为当地核心发、供电商，公司入主KE公司后，带来资本和管理优势，有望推动KE公司业绩迅速增长。
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盈利预测及评级：综合考虑煤价变化及供给侧改革推进，以及预期17年三季度完成收购KE公司，年内完成定增收购江苏公司，我们调整预测17~19年归母净利润为11.86、24.19和32.2亿元（调整前17、18年业绩预测分别为16.52和26.56亿元），对应的每股收益分别为0.45、0.92和1.23元/股，当前股价对应的PE分别为28、14和10倍。公司作为国电投旗下华东区域电力上市平台，受益于资产注入、电力需求回升和煤电供给侧，公司清洁能源装机大幅增长，海外扩张加速，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

中远海控(601919)业绩预告点评：17Q1扭亏预盈2.6亿，供需改善全年运价看涨n
新闻/公告。公司发布第一季度业绩预盈公告，经公司财务部门测算，预计2017年第一季度业绩同比扭亏为盈，归母净利润约为2.6亿元。同时公司披露，经初步测算，第一季度集装箱业务货运量同比增长约54%。
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行业回暖运价增长11.7%，实现业绩扭亏。供给端，随着航运市场的低迷，全球范围内拆船量不断增加，同时船东大范围推迟交船，带来了集运运力增速的减缓，一季度末全球集运运力1996.84万TEU，较去年同期仅增长0.41%；需求端，全球贸易出现回暖，一二月份，美国进出口贸易共8624.98亿元，同比增长6.74%，中国进出口贸易共5634.99亿元，同比增长13.3%；整体而言，集运市场供需关系随之得到改善，2016年下半年至今集运市场呈现回暖趋势，CCFI综合指数一季度均值825.3点，较去年同期增长11.7%，公司集运业务运价随之同比上升，这为公司带来约2.6亿元归母净利润，同比16Q1增加约47亿。
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重组完成运力提高，业务量大幅增长54%。2016年上半年公司为应对全球航运低迷环境，响应集团号召与原中海集运进行业务重组，公司租入并经营中远海发及其控股子公司拥有或经营的集装箱船舶。重组完成后公司运力大幅提高，据Alphaliner统计，截止一季度末公司全资子公司中远海运集运运营班轮302艘，运力达167.75万TEU，较重组前运力提升约85.9%，全球班轮运力分额增长至7.9%。运力的提高带来了集运业务量的增长，据公司测算，一季度完成集装箱运输量约465.70万TEU，同比增长54%。
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新联盟投入运营，缓解行业竞争提价有力。自去年4月份开始，新三大联盟OCEAN Alliance、THE Alliance以及2M相继成立，新三大联盟已于本月1日正式投入运营。伴随着航企巨头的兼并收购，新三大联盟的运营对行业进行了一定的整合。一方面，三大联盟囊括了排名全球前14的班轮公司，总运力1616.75万TEU，总市场份额高达78.3%，使行业集中度得到一定提升。另一方面，新联盟运营后航线得到一定调整，其中运力规模最大的2M主攻欧洲航线，运力规模相对较小的OCEAN Alliance及THE Alliance主攻太平洋航线，航线的调整一定程度上降低了运营并行性。行业集中度的提高及航线的调整，均在一定程度上缓解了行业竞争压力，这使得后期运价提升更加有力，预期4-6月仍将是集运班轮联盟涨价的关键时期。
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维持盈利预测，维持“增持”评级。考虑到集运行业有继续回暖趋势，我们维持原有盈利预测，预计2017-2019年公司归母净利润20.48亿元、24.32亿元、29.06亿元，EPS为0.20元、0.24元、0.28元，对应现股价PE为30倍、25倍、22倍，维持“增持”评级。
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风险提示：全球航运市场持续低迷，运价继续走低。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

大秦铁路(601006)一季报预增点评：运量运价双击，一季报业绩预喜n
新闻/公告。大秦铁路发布公告，2017年3月，公司核心经营资产大秦线货物量同比增加32.95%。一季度，大秦线累计货运量同比增加24.56%。我们认为铁路货运量整体企稳回升、下游企业与港口补库存与火电需求复苏等原因，叠加去年同期较低的基数导致报告期内公司货运量同比大增。同时公司发布业绩预告，一季度实现归母净利润20.54亿元，同比增加45%，每股收益0.14元。
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运价上调叠加运量增长，利润回升周期开启。2016年2月，公司曾将运费费率下调1分/吨公里，自3月24日起，大秦铁路所辖铁路运价恢复至基准运价，国家铁路统一运价和本线煤炭运价分别上涨11.36%和11.10%。我们认为，此次运价恢复主要受益于国内火电需求复苏，煤炭需求回暖，煤炭价格回升。2017年一季度，公司核心资产大秦线货运量同比增长24.56%，货运量已经连续6个月同比增长。火力发电量直接主导动力煤需求，大秦煤炭运量绝大部分为动力煤，火电需求逐渐复苏，叠加发电集团煤炭库存处于历史低位，带来运量需求预期。我们假设2017年全年的运输量同比增加13.02%，达到2015年的运输量5.57亿吨，换算周转量2690.71亿吨公里，则价格上调1分/吨公里，增加全年营收26.91亿元，净利润20.18亿元。从3月24日开始计算，预计增加2017年净利润15.59亿元。
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铁路混改推进，市场化定价预期强烈。铁总换届后，铁路改革预期渐起。2017年1月召开的中国铁路总公司年度工作会表示2017年要重点抓好持续推进开展混合所有制改革等八个方面工作。我们认为2017年是铁改落地元年，长期来看运营层面的改善与投融资体系改革将有效改善行业基本面。而更加市场化的定价是铁改的第一步，结合2月份高铁提价带来的市场化定价尝试，铁路的市场化定价预期愈发强烈。大秦受益铁路混改持续性较强，量价齐升望推动业绩超预期。
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维持盈利预测，维持"增持"评级。我们认为：1）2016年受煤炭及火电去产能影响，大秦运量走低；2）受益于火电需求复苏，煤炭市场回暖以及公路治超等，预计2017年公司货运将量、价齐升。我们维持公司2016-2018年净利润67.22亿元、93.12亿元、97.48亿元的盈利预测，EPS分别为0.45元、0.63元、0.66元，对应现股价PE分别为17倍、12倍、12倍。维持"增持"评级。
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风险提示：下游煤炭需求出现回落，大秦线运量转为走低。
(联系人：陆达/罗江南)

桂东电力（600310）2016年年报点评：业绩符合预期 拓展电力EPC海外一带一路

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事件：1）公司公布2016年年报，业绩符合申万宏源预期。2016年公司实现营业收入52.12亿元，同比增长45.17%；归母净利润2.09亿元，因15年出售国海证券获得的投资收益5.71亿元本期没有，同比减少44.3%；扣非后归母净利润同比扭亏。

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2）公司公告拟自筹资金1.43亿元收购四川西点电力设计51%股权。

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3）公司公告拟一年内出售不超过总股本5%的国海证券股票。公司目前合计持有其6.26%的股权。

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因来水偏丰及积极开拓电力市场，16年主业规模大幅提升。2016年公司各水电厂来水偏丰，发电量创历史最好水平，共完成发电量20.63亿kWh，同比增加25%。售电方面公司积极开拓下游用电市场，售电量也创历史新高，达到40.36亿kWh，同比增加53%。电力生产和供应营收规模分别同比增长20%和30%。此外，从事油品贸易的永盛公司实现营收34.9亿元，同比增加66.52%，日常经营实现盈利。

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收购西点电力设计公司，积极拓展电力EPC及海外一带一路业务。公司公告拟收购西点设计51%股权。西点电力设计为一家具有电力行业甲级设计资质的民营企业，主要从事电力工程勘察、规划和设计业务。西点设计近10年参与国内外电网、风电基地规划37项，完成电站接入系统、电网可行性研究200多项，积极开拓印尼、安哥拉、巴基斯坦等20多个国家的海外国际业务。被收购方17~19年业绩承诺分别为2600、3150和3800万元，且承诺执行海外项目订单金额不少于1亿元美金或海外执行项目数不低于3个。西点公司与公司发电、供电和配电业务具有较强的相关性，有利于公司实现产业上下游业务链延伸，形成新的利润增长点。

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拟出售不超过5%国海证券，补充流动性资金，降低财务费用。公司目前持有6.26%国海证券股权，拟一年内（股东大会通过后）出售不超过5%国海证券，以当前市值折算约13.6亿元。我们认为出售国海证券为公司提供流动性资金，可降低资产负债率、优化资本结构。

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盈利预测与估值：暂不考虑增发，我们维持预测2017~2019年公司归母净利润分别为3、4.97和6.09亿元，EPS分别为0.36、0.60和0.74元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约17亿市值，PE分别为19、11和9倍。受前期国海证券“假印章”事件影响，公司股价存在超跌，目前公司估值大幅低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务、海内外电力EPC和石材、新型建材领域持续发力，正值电改及广西东部产业转移发展快速，叠加区外持续扩张，公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

新坐标（603040）年报点评：业绩符合预期，新产品逻辑不断验证n
事件：公司发布2016年年报，实现营业收入1.58亿，同比增长34.13%，实现归母净利润0.555亿元，同比增长20.23%，扣非归母净利润为0.54亿元，同比增长25.31%，其中第四季度单季实现0.58亿收入、0.21亿净利润，符合预期。
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2016年度营业收入1.58亿，同比增长34.13%，主要是新产品气门传动组精密冷锻件精密冷锻件之液压挺柱和滚轮摇臂销售规模扩大所带来的增长。新产品自2015年下半年开始实现小批量销售，2016年进入稳定供货期，特别是四季度开始大幅放量。气门传动组精密冷锻件2016年实现营业收入5,630.98万元，较上年同期增长了400.38%，已经成为公司新的盈利增长点。同时，公司于2016年9月获得了德国大众关于欧洲市场的液压挺柱项目定点供货资格。假设2017年可为南北大众新增供货25%，按照2016年南北大众330万销量，那么将新增配套83万辆，按照单车净利55元，那么新产品将为公司新增4,565万净利润。
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财务数据保持亮眼性。公司总体毛利率65.11%，环比下滑2%，同比下滑7%。分产品来看，气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件及其他精密冷锻件的毛利率分别为69.59%、57.74%及61.89%，同比增长-3.86个百分点、10.87个百分点及6.06个百分点。气门组精密件毛利率下滑是由于销量下滑（2016年实现3.63亿件，同比下滑4.05%）所带来的。气门传动组毛利率上升10个百分点是由于下半年产品大幅放量所带来的，2016年实现1239万件销量，同比360%增长。我们认为公司的精密冷锻技术核心工序自产比率非常高，产业一体化优势非常明显，配套壁垒更高，因此财务数据的亮眼性大概率可以维持下去。2016年三费支出3,673万，同比增长19.60%。其中销售费用同比增长15.75%，管理费用同比增长21.13%，增长主要来源于研发投入及职工薪酬增长。2016年研发费用1240万元，同比增长15%，应付职工薪酬621万，同比增长72.17%。
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维持盈利预测，维持买入评级。我们预计2017-2019年公司将实现3.08亿、4.98亿及6.80亿元收入，对应净利润分别为1.12亿、1.91亿及2.75亿，同比增长107.41%、70.54%及45%，对应EPS分别为1.87元、3.19元及4.6元，当前市值下，对应PE分别为49倍、29倍及20倍。我们认为公司2017-2019年复合增长率在70%，因此，给予PEG=1，2017对应PE=70倍，对应目标市值78亿，目标价131元。
(联系人：蔡麟琳/宋亭亭)

激智科技（300566）17年Q1预计业绩高增长，维持“增持”评级n
公司公告：公告2017年一季度业绩预告，预计归属于母公司所有者净利润范围为979-1142万元，较16年一季度（816万元）增长20-40%。
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受益于增亮膜订单大幅增长，带来销售及利润扩张。增亮膜产能扩张是公司近两年工作的重点，光学膜客户以东亚地区为主，涵盖众多国际、国内一线品牌终端消费电子生产厂商和液晶面板（模组）厂商，实现量产交货三星、LGD、夏普、友达、富士康、冠捷、Arcelik A.S.、VIDEOCON、PT Hartono、创维、TCL、海信、海尔、长虹、京东方、天马、同方、惠科、南京熊猫、龙腾光电、信利等。我们认为，随着产能的释放，未来增亮膜订单有望持续快速增长。
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量子点薄膜业务迅速推进，技术合作Nanosys，客户合作海信、TCL、微鲸等。Nanosys是世界领先的量子点技术提供方，产能超过25吨，公司主要将nanosys的技术用于量子点薄膜的开发；与微鲸合作也重点布局量子点薄膜方面业务，微鲸及公司未来合作致力于提高量子点薄膜在电视中的应用比重。目前公司已获得显示器制造商的订单，将在2017年上半年大量生产和交付QDEF。我们认为，未来随着成本下降，量子点显示在大屏显示方面的爆发必将成为必然趋势。
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未来定于涂布与复合技术平台，维持“增持”评级。公司专注光学膜产品的生产及销售，同时研发适应电子产品发展趋势的量子点薄膜产品，在技术及客户资源方面均具有一定竞争优势。维持盈利预测，预计2016-2018净利润分别为6308、7631、9253万元，EPS分别0.79、0.96、1.16、1.43元，目前对应PE为81、67、55倍。

(联系人：任慕华/孟烨勇/马晓天/李凡/张滔)

太极股份(002368)—行业地位和国家战略决定多项推动点！

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事件：4月7日太极公告，与转让方就以现金方式收购宝德计算机100%股权事宜签订的《关于收购深圳市宝德计算机系统有限公司之意向协议》到期失效。

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现金方案存在一定缺陷，但后续结果不影响投资价值。一方面，未来存在推动宝德计算机加入电科体系失败的因素。另一方面，受去年监管政策影响，从定增急转入现金并购，按照现金并购方案，太极股份（控股）和中国电科（剩余股权）共同出资购买宝德计算机，对太极实际控制人、太极管理层、宝德计算机转让方、宝德计算机管理层都有模式欠缺，由宝德计算机转让方不进入太极、宝德管理层又不持有股份，难以形成有效的业绩考核。即使最终重组失败，估值和战略仍然有支持，底部区间明确！
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一方面，以估值考核，加入宝德计算机17年估值在27X，不加入估值为32X，32X估值在合理区间。1）按照现金并购估算利润和估值，根据前三年均值15%收入增速、6%的净利润假设，17年内生接近30%+量子伟业业绩承诺+宝德计算机（意向协议公告太极控股，根据之前业绩承诺和保守51%占比计算利润），假设财务费用增加4000万利息（现金借款），2017/2018年利润为4.71亿、5.59亿，考虑增发市值，PE为27X、22X。 2）不考虑宝德加入，太极内生做到至少3.6亿（行权考核）+量子伟业0.5亿，另外相比现金方案少了4000万利息费用、17年进入太极新园区减少几千万租金并有出租收入，这些暂不考虑，总利润水平保底4.1亿，考虑量子伟业的增发，17年估值在32X！无论是比较中国软件、长城等同类公司，还是板块估值，太极股份32X估值明显较低。
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战略领域，国有资本在各领域做大做强趋势明确，服务器固然好，也只是一小环。从目前的产业格局表明，国企做大做强是未来资本收益的重要领域，太极股份业务在电科体系中有特殊性，系统集成有最好的客户粘性和对客户IT架构的把握，太极历史上研发中国最早的小型机，软件子公司慧点科技布局G20、国务院、全国人大等软件服务，太极战略布局系统集成、软件、硬件，服务器在硬件中也只是一环。受饱和竞争和自主可控影响，服务器技术难度大幅降低、民营资本缺少研发资金能力，太极拥有客户出售和研发投入优势。
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剔除掉宝德不确定因素的长期影响，重要系统型企业长期价值成长！太极股份作为重要的国有IT企业，涉及国企资源禀赋、军民融合、自主可控、智慧城市（雄安新区）等多个领域。从2015年起，运作宝德计算机2年时间公司并未发生其他运作，相比紫光系、长城系等其他公司已经落后，本次公告中提及“本公司不排除其他资本运作的可能”。
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维持“买入”评级，考虑到最终结果未公告，维持原盈利预测。根据前三年均值15%收入增速、6%的净利润假设，17年内生接近30%+量子伟业业绩承诺+宝德计算机（意向协议公告太极控股，根据之前业绩承诺和保守51%占比计算利润），假设财务费用增加4000万利息（现金借款），2017/2018年利润为4.71亿、5.59亿，考虑增发市值，PE为27X、23X。若剔除宝德计算机，17年4.1亿，估值在32X！无论是比较中国软件、长城等同类公司，还是板块估值，太极股份32X估值明显较低。
(联系人：孙家旭/刘洋/刘智)

金杯电工（002533）2016年年报点评：业绩增速略低于申万宏源预期，新能源汽车+冷链物流转型稳步推进3月31日公司发布2016年年度报告，报告期内，公司实现营业收入31.25亿元，同比下降3.42%；归属于母公司的净利润1.69亿元，同比增长15.68%，业绩增速略低于申万宏源预期。公司拟以2016年12月31日的总股本5.53亿股为基数，每10股派发现金股利1.5元（含税），不以公积金转增股本。

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业绩增速略低于申万宏源预期，线缆业务稳定增长。报告期内,由于主要原材料铜价格同比下降6.93%，导致公司营业收入下降3.42%。公司通过调节产品结构，使得毛利率较高的产品销售比例提高，拉动了整体毛利率，归母净利润同比增长15.68%。报告期内,公司加强现金流管理，经营活动现金流量净值3.72亿元，较上年增加1.65亿元，主要系控股子公司金杯新能源、能翔瑞弘在材料和车辆销售业务主要以现款结算所致。

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电气装备用电线板块销售创新高，研发投入加速线缆升级。报告期内，公司主营业务电气装备用电线销售创新高，实现销售量105.52万km，同比增长16.85%，实现营业收入12.49亿元，同比增长5.27%，占营业总收入的39.95%。公司在线缆研发上成果显著，其中特高压电力传输方面的技术国际领先；电动汽车传导充电系统用电缆、道路车辆用电线通过了省级新产品验收。公司研发投入加速业务升级，或将进一步抢占特高压、新能源市场份额。

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落实公司战略转型，“新能源汽车+冷链物流”模式稳步推进。2016年公司在巩固线缆业务的基础上，加快了新能源汽车和冷链物流的布局，新增业务包括动力电池BMS+PACK、新能源汽车租赁和冷链物流。公司在报告期内先后设立子公司金杯新能源、能翔巴士、能翔优卡、能翔瑞弘，并对云冷投资进行了股份改制和增资扩股，全面打造“核心零部件+新能源汽车租赁+冷链物流”的转型模式。2016年11月公司与长安客车、亿纬锂能签订《供应保障三方合作协议》，实现了从电芯制造到新能源汽车产销额紧密结合。能翔巴士规划的湖南省第一座预装式新能源汽车充电站与2016年年底成功投运。我们认为公司经历了2016年战略转型的稳步推进，2017年公司将进一步扩大转型的步伐，新增业务将对营业收入产生积极影响。

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维持盈利预测及评级不变：公司的传统业务电线电缆经营良好，外延布局的动力电池PACK和新能源运营业务受到政策波动的干扰，未来业绩增长取决于政策回暖后公司的市场竞争力。我们维持盈利预测不变，预计公司17-19年净利润分别为1.79、2.56、2.81亿元，对应的EPS分别为0.32、0.46、0.51元/股，当前股价对应17-18年的PE分别为31倍、21倍、19倍，维持“增持”评级。

(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

东睦股份（600114）一季报预增点评——业绩超预期，重点关注变速箱零件，维持买入评级！

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一季度归母净利润同比预增58%—87%，超市场一致预期。公司周五公告预计2017年一季度实现归母净利润同比增长58%—87%，对应5500—6500万元之间，超过之前市场一致预期的40%左右。公告称主要因为公司产品结构进一步优化，内部管理和控股子公司实施精益生产，效率提升带来净利润增长。

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业绩高增长是2016年四季度延续，后续业绩有望进一步加速。实际上公司净利润的增长从2016年四季度已经可以初见端倪，当季实现净利润6600万元既有汽车行业整体景气度大幅提高，也有公司在抵挡住了2016年二、三季度订单波动后的需求自然恢复；而2017年一季度净利润环比几乎持平是公司订单向好趋势的延续，几乎不存在利润调节的因素。由于一季度存在春节因素，我们预估2017年后两个季度业绩将环比进一步向上，考虑到2016年的低基数因素，同比增速上将持续加速。

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VVT依旧是明星业务，变速箱零件值得期待！依托VVT业务持续的增长（市占率目前预估15%左右，25亿单品市场），公司将保持良好的现金流和成长性，爱信和电装新订单的增加是VVT业务增长的主要来源。另一方面，在VVT业务逐步进入成熟和稳态增长的过程中，公司已经把重心放在下一代新型零部件产品中——变速箱齿轮、齿毂、行星齿轮架等，其市场空间甚至大于VVT产品，是公司未来3年另一个能够实现净利润持续增长的重要零部件产品；能够成功切入变速箱零件的供应领域也令公司再次证明自身的加工能力和潜在市场空间的获取能力，估值有望得到进一步提升。

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小幅上调2017年盈利预测，维持买入评级！我们根据一季度情况，小幅上调了公司传统汽车零部件和家电零部件业务的供应预测，从而上调2017年净利润至2.7亿（原先为2.66亿元），同时预计公司2018—2019年净利润分别为3.5/4.5亿元，给予2017和2018年40X估值，短中期目标市值分别为108/140亿元，维持买入评级！

(联系人：徐若旭)

山东海化（000822）一季报预增点评：一季度业绩同比大增，纯碱价格有望企稳反弹

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一季度业绩同比大幅增长。公司公告2017年一季度实现归母净利润27,530万元~27,620万元，去年同期仅194.84万，同比增长140~141倍，业绩大幅增长主要原因是：1）2016年1季度，因公司纯碱厂排渣场北渣池护坡发生溃泄，导致主导产品纯碱生产线停车，产销量大幅降低；2）主要产品纯碱产销量、销价较去年同期上升。

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一季度纯碱盈利保持高位。纯碱价格自2016年下半年以来直线拉升，迎来近年来最大牛市，山东海化重质纯碱出厂价（含税）自底部1500元/吨上涨至最高2450元/吨，轻质纯碱出厂价（含税）自底部1370元/吨上涨至2200元/吨，整体上涨幅度超过60%。一季度海化重质纯碱、轻质纯碱平均价格分别为2304元/吨、2078元/吨，整体保持高位，按照海化300万吨产能估算，预计一季度单季销量约70万吨，单吨净利润约394元/吨。

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库存积累压制纯碱价格，后期有望逐渐企稳。3月份以来纯碱价格直线下跌，目前已经自高点回调约600元/吨，4月7日海化重质纯碱、轻质纯碱出厂价（含税）分别为1800元/吨、1650元/吨。春节后纯碱环保关停产能复工，高盈利刺激下厂商开工大增，1,2月份纯碱产量同比增长9.9%；但下游小厂如印染、泡花碱等节后需求恢复不达预期且受环保压制正常开工，供需失衡导致厂商库存不断积累是本轮纯碱价格调整的主要原因。根据测算，当前价格下氨碱法行业整体盈利约100元/吨，联碱法整体盈亏平衡，预计后期联碱法开工负荷将下降，同时主要下游玻璃目前处于高盈利，需求增量将逐渐释放，纯碱价格有望企稳反弹。

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供需格局不断改善，继续看好纯碱行业。纯碱行业供需格局自2014年以来持续好转，2016年行业产能利用率已经达到86%高位，2017年行业无新增产能释放，供需格局将进一步好转。纯碱行业整体处于紧平衡状态，由于行业生产厂商较多、集中度较低，产品价格对阶段性供需变化较为敏感，但供需改善下纯碱行业盈利重心有望持续上移。

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盈利预测与估值。短期纯碱价格有望逐渐企稳，中期看好供需格局好转下行业盈利重心持续上移，山东海化拥有纯碱产能300万吨，纯碱价格每上涨100元增厚公司净利润1.79亿元，同时公司有望受益中海油国企改革，维持山东海化“增持”评级。预计公司17-18年EPS分别0.55元，0.60元，当前股价对应PE为12.2、11.2倍。

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风险提示: 1) 房地产需求下行超出预期；2）纯碱新增产能释放超出预期。

(联系人：王玉龙/宋涛)

月初挂牌较少 迈奇化学终止IPO带来警示——新三板周报（2017/4/5-2017/4/9）n
本周仅15家公司新增挂牌，迈奇化学终止IPO带来警示：本周适逢清明假期，仅三个交易日，新增挂牌数大幅下降，周四周五两天分别挂牌3家和2家。不过这种现象并非才出现，回顾历史，一般月初都会出现几天挂牌数量特别少的情况，特别是每月7号，挂牌数都非常少，比如3月7日甚至无一家公司新增挂牌。总体来看，目前新三板新增挂牌数仍然较为平稳，每月在200-300家，而比较明显的新趋势是：1）摘牌家数明显上升，3月份飚升到32家；2）做市公司总数在今年1月达到顶峰后开始下降，做市商蜂涌至优质存量做市项目去新增做市；3）公告IPO辅导的公司数量明显增长，每月达30家以上。本周迈奇化学公告终止IPO对pre-IPO公司和投资者提出警示。一方面，准备IPO的公司需要关注自身业绩的稳定性，以及财务的合规性，贸然IPO的结果未必会皆大欢喜；另一方面，投资者更需要从基本面筛选优质的企业，不仅是从财务数据去量化挑选（迈奇化学等一批公司的历史财务数据都很好），更应该从商业模式、核心竞争力等多维度去考察项目。
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挂牌：一周新挂牌15家，计算机行业居多。截至2017年4月7日，新三板挂牌公司已达11038家，本周新挂牌15家，其中做市转让1606家，协议转让9432家。行业分布方面，上周新挂牌15公司共覆盖8个申万一级行业，9个申万二级行业，其中计算机（4家）、传媒（3家）、机械设备（2家）、公用事业（2家）行业家数居多。
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交易：做市指数稍有回落，周交易额37.5亿。上周三板成指收于1229点，下跌1.47%，三板做市指数收于1160点，上涨0.02%，做市指数稍有回落。上周市场成交量和成交额分别为7.5亿股和37.5亿元。做市公司交易量和交易额为3.1亿股和17.9亿元，协议公司成交量和成交额分别为4.3亿股和19.6亿元。
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估值：做市PE（TTM）均值35.7倍，略微下滑，中值20.3倍，略微下滑。创业板PE（TTM）均值97.1，做市股票估值与创业板差距仍大。
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融资：上周新增计划融资24.0亿元，完成融资6.8亿元。来自15个申万一级行业的32家公司共计划融资24.0亿元，其中化工行业计划融资金额最多。来自10个申万一级行业的21家公司共完成融资6.8亿元，其中医药生物行业完成融资金额最多。
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转IPO：本周新增IPO辅导公司5家，迈奇化学(831325.OC)将撤回上市申请。截止本周五（20170407），公告进入IPO辅导但未申报的挂牌公司395家，较上周增加5家。IPO首发申报但未过会的挂牌公司90家，较上周增加4家，IPO申请已过会但未上市的挂牌公司1家，IPO成功上市的挂牌公司15家。
(联系人：刘靖/谢高翔)