[股市纵横] 申万早间资讯

（分析师：姚立琦A0230511040028）

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中广核电力公布2016年收入为328.9亿元（同比增长41.4%，高于市场预期17%），归母净利润72.9亿元（高于市场预期3.8%）。收入强劲增长主要来源于售电业务，多数核电机组利用小时数高于我们预期。我们上调EPS预测如下：2017年由0.16元调至0.19元（同比增长16.5%），2018年由0.19元调至0.21元（同比增长14.4%），我们预计2019年EPS可达0.24元（同比增长12.7%）。我们将目标价由2.36港币上调至2.44港币。由于现价距离目标价存在2%的上涨空间，我们维持中性评级。

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发电量及装机稳定增长。中广核电力2016年全年发电量为115.6TWh（同比增长30.8%）。增长主要来源于2015年投入商运的宁德3号机组、阳江2号机组及红沿河3号机组于2016年全年贡献发电量。此外，2016年期间投入商运的防城港1号机组、防城港2号机组、阳江3号机组、宁德4号机组及红沿河4号机组开始贡献发电量。截止2016年底，公司在运核电机组19台，总装机量达20.38GW（同比增长36.6%），在建核电机组9台，总装机量为11.36GW。

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电力需求疲软。国家能源局披露2016年全国核电利用小时数为7042小时，相比2015年降低361小时。2016年期间用电需求不足，导致部分红沿河机组出现临时减载现象。我们认为2017年用电需求压力仍将持续，因此我们对公司2017年发电情况持谨慎态度。

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政策利好。《2017年能源工作指导意见》表明，年内计划开工8台核电机组。为了积极推进具备条件的核电项目建设，按程序组织核准开工。我们预计在多年拖延后，陆丰有望年内获得审批。

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维持中性。我们将目标价由2.36港币上调至2.44港币，代表着2017年11倍PE及1.03倍PB，2018年9.6倍PE及0.92倍PB。目标价距离现价有2%的上涨空间，因此我们维持中性评级。

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中广核新能源公布2016年收入10.74亿美元（同比下降6.7%），低于市场预期3%，2016年归母净利润为7950万美元（同比下降23.5%），低于市场一致预期30%。

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韩国市场低迷。2016年韩国市场表现低于预期。公司韩国电厂收入由2015年8.14亿美元下降至2016年的6.58亿美元，同比下降19%。此外，韩国市场毛利同比下降15.5%，主要由于供给增加及燃气价格下降导致韩国燃气电价的下降。公司2016年韩国燃气项目的平均电价（包含增值税）为94.2韩元/千瓦时（2015年为121.8韩元/千瓦时），韩国2016年天然气均价为467韩元/ Nm3（2015年为598.2韩元/ Nm3）。此外，净利润下降部分归因于2015年下半年公司收购风能和光伏项目而增加的银行借款导致2016年财务费用增长约50%。

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潜在资产注入。中广核新能源预计在2018年底前由母公司注入3-5GW非核可再生能源资产，2015年已完成注入1.4GW。我们认为2017年资产注入可能性较大，且注入资产可能位于限电问题不严重的东南部地区。2015年注入资产中，69%的风电装机位于甘肃省，根据国家能源局统计，2016年甘肃省弃风率高达43%，因此该部分资产2016年表现欠佳。

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维持买入。我们下调公司EPS预测如下：2017年由0.026美元下调至0.019美元，2018年由0.026美元下调至0.022美元，并且预测公司2019年EPS为0.029美元。我们将目标价从港元1.57下调至1.44，对应17年9.9倍PE和1.03倍PB，或18年8.37倍PE和0.94倍PB。基于目前股价较目标价仍有20%上涨空间，我们维持买入评级。

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2016年收入增长4.76%，扣非净利润增长5.11%。2016年实现收入200.36亿，增长4.76%，归母净利润15.08亿，增长15.97%，扣非净利润10.71亿，增长5.11%，EPS0.93元，符合预期。四季度单季实现收入44.92亿，增长10.81%，归母净利润4.52亿，增长32.69%，扣非净利润2亿，增长19.23%。                                                   

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金戈销售额超过4亿元，预测同比增长80%左右；广州医药贡献联营企业投资收益1.94亿元。辉瑞原研药万艾可于2014年5月专利到期，公司产品作为首仿快速放量，2015年全年实现收入2.3亿元左右，我们预测金戈2016年全年销售额在4.2亿元左右，同比增长82%。根据IMS市场研究显示，我国ED（阴茎勃起功能障碍）患者超过1亿人，未来三年市场增速在13%左右。按照OTC渠道30%-40%的出厂/终端价格比，金戈在终端已经实现了超10亿人民币收入规模，与原研竞争产品万艾可基本持平，目前原研价格115 元/ 100mg，金戈售价80 元/100mg。我们预测2017年-2019年金戈可以实现收入分别为6.6亿元、8.6亿元、10.3亿元。

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凉茶板块下半年收入增速低于预期，全年收入与2015年基本持平。公司上半年凉茶大健康板块实现销售收入47.01亿元，全年收入77.69亿元，下半年收入增速略低于市场预期。目前凉茶行业增速在5%左右，已经形成了王老吉（白云山）与加多宝双寡头竞争的格局，市占率比值大约为40%：60%。二者竞争如果缓和，净利润率有望从5%提升到10%，贡献大概4亿元的净利润增量。

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ROE 11%，PB 2.5倍，账上131亿现金；考虑外延预期，则ROE上升至15%以上。公司内生造血能力极强，2016年一季度-四季度经营现金流净额分别为7.43亿元、9.70亿元、7.05亿元、0.26亿元，处于最近三年来最健康的状态。PB 2.5倍，在医药上市公司中处于极低的位置。假设2016年8月定增的79亿资金中，有50亿用来并购医药商业等项目，有望带来5亿左右的净利润增量，ROE上升到15%以上，PB 保持2.5倍不变，在整个医药板块中极具性价比。

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期间费用率下降3.08个百分点，经营现金流提升25.89%，毛利率下降3.15个百分点。2016年公司毛利率33.06%，下降3.15个百分点。期间费用率25.79%，下降3.08个百分点，其中销售费用率19.08%，下降2.71个百分点，管理费用率7.19%，下降0.00个百分点，财务费用率-0.48%，下降0.37个百分点，每股经营性现金流1.50元，提升25.89%。                                                                        

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看好公司作为广药集团上市平台战略地位，首次覆盖给予增持评级。我们首次覆盖，不考虑公司外延式发展的情况下，给予公司2017-2019年EPS预测值为1.08、1.27、1.52元，同比增长16.31%、18.19%、19.20%，当前股价对应估值分别为 26、22、18倍，给予公司“增持”评级。

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一季度盈利能力环比改善，全年稳中有升。原材料成本占公司总成本的92.69%，2016年第四季度，原材料成本加速上涨导致公司第四季度毛利率和净利润率同比分别下降2.58个百分点和0.73个百分点。2017年初以来，公司产品均价提升5%左右，同时采取提升管理效率等措施，预计一季度季度盈利能力将有所改善，但是去年一季度公司毛利率和净利润率处于全年相对高点，基数较高，因此，较难达到去年同期水平，利润增速或稍低于收入增速，随着公司产品结构持续改善，预计全年盈利能力将稳中有升要点。

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逐步开拓海外市场，电商收入继续成为公司增长主要动力。2016年公司出口收入33.12，同比增长23.1%，毛利率提升2.13个百分点，净利润率达到5%左右，出口业务加速改善，公司目前的市场策略是内销重点在盈利，适度规模下的盈利最大化，外销适度盈利下规模最大化，稳步推进海外布局。电商2016年同比增长84.6%，内销收入占比达到25%左右，持续成为公司未来内销增长主要动力之一。

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盈利预测与估值。我们维持公司2017年-2019年每股收益2.23元、2.75元、3.35元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为17.7倍、14.3倍和11.8倍，公司现金流充沛，持续稳健成长，一季度经营或超市场预期，继续维持“增持”评级。

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事件：安琪酵母发布2016年报，2016年公司实现收入48.61亿元，同比增长15.36%；实现归属于上市公司净利润5.35亿元，同比增长91.04%。其中2016Q4实现收入13.59亿元，同比增长18.43%；实现归属于上市公司净利润1.52亿元，同比增长76.78%

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投资评级与估值：我们小幅上调17-19年EPS至0.90、1.05、1.21元（前次17-18年0.88、1.00元），同比增长38%、17%、15%，最新收盘价对应17-18年PE分别为23、20倍，小幅上调17年目标价至25元，对应17年28xPE，维持买入评级。

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产能逐步释放，酵母系列产品收入增长稳定：2016Q4公司实现收入13.59亿元，同比增长18.43%，单季度的收入增速为16年全年最高，相较于16Q3环比提高超过7%。16年全年酵母及深加工系列产品实现收入37.62亿元，同比提高11.41%，传统酵母产品预计实现收入28亿左右，同比增长约13%；YE实现收入不到10亿，同比增长约8%。2016年公司酵母发酵总产量超过20万吨，同比增长10%，产能利用率达到110%。随着柳州工厂新增2万吨产能预计今年7月份投产，公司的产能压力将得到初步缓解。同时俄罗斯的2万吨酵母工厂和赤峰工厂的2.5万吨酵母生产线扩产项目稳步推进，公司收入端仍能保持相对稳定的增速。2017年，公司确定了15%以上的收入增长目标。

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成本红利释放，16Q4毛利率环比大幅提高：2016Q4公司的毛利率为34.22%，同比提高近3%，环比同样提升1.5%。期间费用率方面，2016Q4公司的整体期间费用率为19.12%，同比下降2.26%；其中销售费用率为12.97%，同比小幅上升1.42%，和年底的发放销售人员奖金以及经销商返利有关，管理费用率为6.94%，同比小幅下降0.29%，财务费用率为-0.78%，同比大幅改善3.38%，主要是因为外币资产升值导致汇兑收益增加，同时采取多种手段拓宽融资渠道，降低融资成本所致。

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埃及加码YE产能，糖蜜成本下降驱动17年毛利率有望继续提升：得益于出口业务收入的大幅提高，公司17年1-2月的收入增速继续改善，有望达到20%。同时公司公告拟在埃及投资新建年产12000吨的YE项目，预计2019年3月份完成建设。伴随17年下半年的柳州2万吨YE产能投产，埃及项目完成后公司的YE产能有望提高到8万吨以上，满足下游不断增长的需求。安琪17年初的糖蜜采购价格为750元/吨，相较于2016年下降近20%，由于采购成本已经基本锁定，今年糖蜜成本下降已成大概率事件，根据我们的测算，公司17年酵母系列产品的毛利率有望接近38%，同比提升3%。

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股价表现的催化剂：业绩超预期、产能扩建速度超预期

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核心风险假设：业绩低于预期