【A股市场大势研判】震荡回调 短线有回撤信号盘中特征：周四沪深股市低开低走，震荡回调。上证指数盘中考验3200点整数关，最终报收于3216.75点，下跌23.91点，跌幅0.74%，深成指收盘报10421.06点，下跌77.25点，跌幅0.74%。两市共成交4505亿元，减少52亿元。从盘口看，电信运营、粤港自贸和人工智能逆势收红，而船舶、造纸印刷、煤炭跌幅居前。最终两市个股涨跌比约为3:10，其中有30只涨停，另有1只跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘多空分歧加大，有回撤调整信号，关注3200点整数位得失以及在调整中的量能变化，适当谨慎，持半仓观望。
首先从盘口看，主要还是受制于成交量和盘中热点制约。一方面，沪深两市日成交量始终受制于5000亿元大关，无法再上台阶，表明现有资金格局下这个量级已经接近极致，在没有明显增量资金驰援之际，难以支撑大盘向上攻击。相反，随着量能耗散，多头逐渐出现疲态并陷于困境，回吐压力增强。另一方面，盘中热点匮乏，缺乏吸引增量资金的抓手。从短线看，集中炒作不以行业分类只是上市时间相近次新股本身就是市场缺乏热点的表现，而乐视网、顺丰控股等标杆性股价的走弱也暴露出游资短炒的风险，因此就目前而言，缺乏热点的市场注定是波澜不兴的行情，需要继续关注“两会”及可能引发的热点。
其次从投资心态看，大家对“两会”行情或者是春季行情抱有预期，目前进入“两会”后期，加上行情持续盘整，部分谨慎型投资者开始离场，抛压增大，大盘有放量滞涨信号。后市如离场力量持续增大而又没有出现新的利好或多头动力，那么行情存在震荡回调的可能性。
第三从技术看，目前上证指数已构筑下行通道，短期均线也逐渐掉头走弱，尤其是周四盘中开始考验30日线支撑，调整的压力增大。未来要关注两市量能的变化，如下跌持续放量，说明离场压力开始释放，行情不进则退、向下突破的几率升高。虽然目前还没有确认信息，但应对上需要考虑到这种可能性，应保持跟踪。
操作策略：
半仓观望，需有两手准备，如仓位过高，应及时调整。
（分析师：钱启敏A0230511040006）
今日重点推荐报告
行业集中度提升带来锂电设备新增长——锂电设备行业深度报告n
我国后端设备已经达到国际水平，前端设备还有提升空间，为主要看点。目前，我国在锂电设备中后端制造生产方面技术领先，已达到或接近国际先进水平，价格方面优势明显，但中后端设备技术壁垒较低，工艺简单，前端设备则相对技术要求高，对整条生产线质量有举足轻重的作用，我们认为前端设备的国产化进程正逐步加快，高压电容器卷绕机国产化率已经达到70%。
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看好国产化率提高和行业集中度提高带来的锂电设备行业增长。国内2016年锂电生产设备需求为145亿元，国内生产设备产值占比80%以上，产值同比增长超过20%。其中前端设备国内产值预计达65亿元以上，同比增长超过40%。中、后端设备国内产值有望超过50亿元，同比增长将超过25%。预计17年前端设备的国产化率有望达到75%左右，2017年动力锂电池出货量将达到36Gwh，1Gwh对应6亿元的测算，我们预计动力锂电设备2017年的产值为175亿元，锂电设备总产值将达230亿元，同比增长20%。
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补贴退坡有利于行业洗牌，传导到锂电设备行业将利好一体化及高端化的企业。根据《汽车动力电车行业规范》，对锂离子动力电池单体企业年产能力不低于8Gwh的要求，而此前锂离子动力电池单体企业的年产能门槛设定在2 亿瓦时左右，锂电池产能门槛被提高到了原来的40 倍，按照8Gwh的要求锂电设备具备一倍左右的空间此外要求趋严将加速动力锂电池行业兼并与分化，实力雄厚的锂电企业将扩增产能或者兴建新厂，锂电设备领域则利好可以做到前端后端全面生产的龙头企业。
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给予行业看好评级，推荐先导智能（300450.SZ），行业集中度提升，锂电设备前端后端整线布局。公司本身主业与核心技术在于卷绕机，现拟收购泰坦新动力，成为锂电设备整线提供商。公司发布2016年年报，实现营业收入10.8亿元，同比增长101%，归属于上市公司股东的净利润为2.9亿元，比上年同期增长100%。目前泰坦订单充足，盈利能力极强，在手订单超过11 亿元，净利率超过30%，2017-2019年的承诺净利润分别不低于1.05亿元、1.25亿元和1.45亿元，收购完成后将实现前端后端全面布局。公司目前已绑定 CATL 和 ATL，并且有望进入比亚迪、松下、珠海银隆等大厂商的供应体系，公司业绩增长有望持续超预期，我们预计 2017/18/19 年净利润分别为4.9/6.5/7.8亿元，对应PE为32X/24X/20X，公司为锂电设备龙头企业，并将实现前端与后端的整合，锂电设备行业平均估值为40X，公司股价被低估，对应目标股价为48元。
(联系人：曲伟/金荣)
鄂武商A（000501）深度：国资零售公司激励机制完善，业绩处于主客观释放周期投资要点：
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湖北省区域零售龙头，国资背景助力公司抢占优质零售资源，激励制度改善提升经营效率。公司为湖北省零售龙头公司，为武汉市国资委实际控制的零售公司，公司国资的股东背景为公司在发展初期占据核心位置物业和构筑品牌影响力具有非常大的积极效应，同时也为公司近年来持续在省内进行门店扩张和抢占优质零售资源提供强大的后盾。2015年内开始，公司先后进行了限制性股票和员工持股的激励制度改善措施。公司于2015年4月23日公布限制性股票激励计划，向激励对象214 人定向增发2177.7 万股。2016年4月7日，公司2015年度员工持股计划认购定向增发的4305万股，占发行后公司总股本的7.27%。这些举措涵盖了公司几乎所有的高层管理人员和核心员工，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，有助于提升年公司整体经营效率。
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PE估值处于低位，自有物业重估值高，股价安全边际充足。从2012年至今的PE值走势来看，公司目前的PE值处于历史周期的底部，且与商贸零售行业的整体水平相比，近年来公司的PE值一直低于行业水平。另外，公司拥有丰富的自有物业，且多居核心商圈，市场价值高。根据当地商铺的市价水平，我们对公司的8家自有物业资产进行价值重估，重估值达201.84 亿元，剔除掉固定资产的账面净值71.87亿元，再加上所有者权益账面价值57.38亿元，公司股东权益的合理市场价值应为187.35亿元，而公司当前市值为139.24亿元，具有较高的安全边际。
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较早转型和布局购物中心业态，行业不景气周期仍能持续展店，未来几年进入新开购物中心业绩释放周期。公司高瞻远瞩，较早地提出购物中心的战略构想，放弃纯百货的传统模式，发展高度一体化的购物中心，有效地应对了当前行业不景气的局面。目前，公司拥有购物中心10家。这些购物中心当中，5家成熟购物中心营收相对平稳，盈利能力则不断增强；5家新开购物中心成长迅速，且大都结束培育期开始盈利。未来几年公司进入新开购物中心业绩的快速释放周期。
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首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2016-2018年的营业收入分别为177.90亿元、188.12亿元、201.64亿元，同比增速分别为1.50%、5.70%、7.20%。实现归母净利润分别为9.71亿元、11.41亿元和13.51亿元，对应增发后股本的EPS分别为1.64元、1.93元和2.28元，对应当前股价的PE分别为14.3、12.2和10.3。我们给予公司2017年15倍PE，对应的合理股价为28.95元，首次覆盖，给予“增持”评级。。
(联系人：王俊杰/王昊哲)
今日推荐报告“汇率操纵国”会导致人民币升值或出口衰退吗？——国际经验与配置小组系列研究之三十三n
结论或者投资建议：
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2017年2月23日，中国再次遭到美国指责“是汇率操纵总冠军”。每年4月和10月，美国财政部会发布《国际货币和汇率政策报告》，提出对主要贸易伙伴的汇率评估结果，意味着将中国列为“汇率操纵国”的认定是否成为现实，第一验证点可能发生在4月。本文将以两大视角讨论汇率操纵认定对中国汇率及外贸的可能影响。
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中国状况远好于日本、韩国、台湾、德国及瑞士，要列入大家一起列入。根据《2015年贸易便捷与贸易促进法》，判断一个国家（地区）是否操纵汇率有3大指标：巨额对美贸易顺差，大量经常账户盈余，持续、单向的外汇干预。而中国仅有贸易顺差指标超出门槛值，即1/3符合，而其他国家均是满足2/3。
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我们认为，将中国列为汇率操纵国后，中美贸易摩擦可能加剧。将中国列为“汇率操纵国”，特朗普可更方便对中国进口商品征收关税。但是，将中国单列出来定为“汇率操纵国”的概率不大，这种做法等于推翻既定的评估框架，也违背通过双边互动解决汇率争端的长期传统。很难想象中国“傻呆呆”遭受不公正处罚而不提前做出积极应对与磋商。
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若被认定为“汇率操纵国”并不必然意味着人民币汇率会有较大波动，独立腾挪的空间依然比较充分。尽管韩国及台湾被认定为“汇率操纵国（地区）”当年，货币均出现不同程度的升值（1988年韩元升值14%、1988年台币升值1%、1992年台币升值1%），但在1992-1994年中国被列为“汇率操纵国”后，人民币不但保持平稳，甚至出现贬值，与当时汇改背景也有关。总体来看，被认定为“汇率操纵国”并不意味着人民币会迅速扭转目前的整体走势，甚至是展开一轮升值。主要应从双边协商来入手施以应对，遵循“坚持汇率市场化改革方向，保持人民币在全球货币体系中的稳定地位”目标不做改变。
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被列为“汇率操纵国”后，进出口情况或出现一定幅度下滑。
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1994年我国被列为“汇率操纵国”之后，我国对美出口呈现下滑，出口增速放缓从1994年7月开始持续到1996年1月，持续期间约为18个月。具体来看，对美出口年度增速从1994年26.1%下降至1995年15.1%，降低11.0%。同期，中国总体出口年度增速，从1994年31.9%下降至1995年22.9%，降低9%。其中对美国出口占比总体下降，从17.7%下降至16.6%，下降约1.1%。根据BDI来看，全球贸易在此区间内并未出现放缓迹象。因此，由于被认定为“汇率操纵国”，导致中国对美出口下降，进而拖累整体出口增长。
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核心结论，一旦中国被认定为“汇率操纵国”，参考历史情况，预计之后18月中，中国对美国出口年度增速可能在应有水平上收窄5-10%，意味着若是发生在2017年，对美出口同比增长上难有正向增长。我们在报告《投资中美》中预计，2017年全年出口增速为-7.5%，进口增速为-5.5%。
(联系人：李一民)
PPI高企CPI低迷，继续黄金组合——2017年2月份物价数据分析n
中国2月CPI同比0.8%，预测1.6%，前值2.5%；2月PPI同比7.8%，预测7.5%，前值6.9%。八大项价格同比七升一降。对此我们作如下点评：
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2月CPI同比0.8%，比上月下降1.7个百分点，八大项中食品烟酒贡献1.38个百分点，非食品七大项贡献0.29个百分点。2月翘尾因素为0，新涨价因素0.8。2月不包括食品和能源的核心CPI 1.8%，比上月下降0.4个百分点，下降幅度不及整体CPI；不包括鲜菜和鲜果的CPI 1.8%，比上月下降0.7个百分点。2月食品CPI同比-4.3%，较上月下降7个百分点；非食品CPI2.2%，比上月下降0.3个百分点，食品CPI，尤其是鲜菜价格对CPI拖累较大。
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暖冬叠加天气迅速回升导致鲜菜价格大幅下滑拖累整体CPI，节后需求下降导致非食品项同比涨幅较上月放缓。食品具体CPI八大项来看，2月食品烟酒价格同比下降2.4%，较上月下降4.88个百分点，影响总CPI水平下降约1.38个百分点。其中鲜菜价格下降26.0%，影响CPI下降约0.94个百分点；蛋价格下降14.9%，影响CPI下降约0.09个百分点；猪肉价格下降0.9%，影响CPI下降约0.03个百分点；鲜果价格上涨2.1%，影响CPI上涨约0.04个百分点；粮食价格上涨1.2%，影响CPI上涨约0.02个百分点。其他七大类价格同比均上升。七大类非食品项共影响CPI总水平下降0.29个百分点。其中医疗保健、其他用品和服务、居住、教育文化和娱乐、交通和通信、衣着、生活用品和服务上涨5.1%、3.1%、2.5%、1.8%、1.7%、1.2%和0.5%。较上月变化0.1、-1.7、0.2、-1.5、-0.6、0.1、-0.1个百分点，其中交通通信、生活用品和服务、教育文化和娱乐、其它用品和服务带动CPI整体水平下降0.4个百分点。鲜菜价格大幅回落，主因暖冬叠加天气回暖导致供应大幅上升，去年春节天气寒冷，鲜菜价格大幅上升，2016年2-4月鲜菜平均涨幅接近30%，导致2-4月CPI水平持续走高；剔除季节性因素，5月之后随着天气转暖鲜菜价格回落CPI总水平也相应回落；另外春节收假之后需求下降，肉禽制品和蛋类消费，以及教育文化、交通等服务随着春节的收尾消费也回落。
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石油和化学类工业品价格推升PPI整体上涨。2月PPI同比7.8%，比上月下降0.9个百分点。工业生产者出厂价格中，生产资料PPI同比上涨10.4%，涨幅比上月提高1.3个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约7.6个百分点。其中，采掘工业价格上涨36.1%，原材料工业价格上涨15.5%，加工工业价格上涨6.6%，分别较上月上升5.1、2.6、0.7个百分点。生活资料PPI同比上涨0.8%，与上月持平，影响全国工业生产者出厂价格总水平上涨约0.2个百分点。具体行业来看，石油和天然气开采、石油加工、炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业同比增长85.3%、30.5%、11.9%、11.9%、27.6%，分别较上月上升26.8、6.1、2.7、2.6、3.9个百分点。2月油价上涨预期升温导致石油相关产业PPI集体上涨，产业链与之密切关联的化学行业价格也上行。
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PPI高企CPI低迷，继续黄金组合。本月CPI如期回落，PPI边际涨幅趋缓，符合预期。食品项鲜菜和肉禽消费以及服务消费随着节假日尾声消费需求下滑，导致CPI整体大幅下滑。但是CPI非食品项同比仍然持续上涨，尽管本月教育、交通及其他服务项同比增速放缓，但对CPI的影响不容忽视，尤其是油价对CPI的传导。整体而言，尽管CPI一二月波动幅度较大，但不至于对经济造成巨大震荡。PPI涨幅趋缓但是继续向上，企业效益和工业增加值有望继续好转。CPI与PPI仍是黄金组合，预计2月大概率是CPI底部区域，PPI顶部区域。维持1季度经济增长无忧，物价继续正常化的判断。
(联系人：李慧勇/吴金铎)
中长期贷款指向经济开门红——2017年2月金融数据点评n
结论或者投资建议：
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2017年2月新增人民币贷款1.17万亿元，预期1万亿元，前值2.03万亿元。2月新增社会融资规模1.15万亿元，前值3.7万亿元。2月M2增长11.1%，预期11.3%，前值11.3%；M1增长21.4%，前值14.5%。对此我们做如下点评：
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企业中长期信贷仍强。信贷略超预期，其中企业中长期贷款增加6018亿元，1-2月合计仍为最高，与经济短期回暖及企业融资由债券和非标转向信贷有关。居民中长贷增加3804亿元，较1月大幅回落2489亿元。这印证了1月居民中长贷大增主因信贷额度调整所致，地产销售的影响已开始显现。而在监管压力下，票据融资已连续四个月大幅负增，2月继续减少2418亿元。值得注意的是，作为克强指数三大指标之一的中长期贷款余额增长19.8%，仍处于上升通道；而克强指数与名义GDP增速及企业效益均高度相关。
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社融主要来自表内信贷。社融环比回落但基本符合季节性，同比则多增3166亿元。债市低迷和表外受限，企业更多依靠表内融资；2月实体信贷增加1.03万亿，占社融的90%。信托、委托和承兑汇票均大幅回落，分别较1月少增1964亿元、2113亿元和7849亿元。尽管有部分季节性因素，但主要与表外理财纳入MPA考核、监管趋严有关。而利率高位震荡，企业债券融资连续三月负增，2月继续下滑1073亿元。值得注意的是，2月外币贷款增加368亿元，连续两月转正，汇率短期企稳后企业预期有所改善。
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春节错位推升M1。企业存款在春节期间往往大幅走低；春节错位导致2月企业存款同比大增2.4万亿，推升M1增速回升至21.4%，较1月大幅提升6.9个百分点。M2增长11.1%，略低于预期，主因春节错位致居民存款大幅回落3万亿元。而财政存款则小幅增加1900亿元。
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中长期信贷仍强印证实体经济回暖。信贷数据与PMI和进口数据相互印证，一季度经济无忧。而CPI大幅低于预期使得国内通胀对货币政策的约束减轻。近期货币政策更多取决于去杠杆以及美国加息，不排除2季度再次上调MLF利率的可能。
(联系人：李慧勇/王健)
0.8%的背后，除了暖冬，还有难以上行的服务价格——2月通胀数据点评n
2月CPI同比0.8%，显著低于此前预期，主因食品和其他服务价格涨幅较低。2月CPI同比0.8%，增速较1月大幅下降1.7个百分点，创25个月新低，并低于我们的预期。2月食品同比仅-4.3%，涨幅较1月回落达7个百分点，非食品同比2.2%，较1月下滑0.3个百分点，9个月内首度出现涨幅收窄。2月消费品同比-0.1%，服务同比2.4%涨幅显著收窄，其中剔除房租外，其他服务价格涨幅大幅回落。整体来看，2月暖冬和高基数令食品价格超预期下降，其他服务价格疲弱，是2月CPI低于预期的主要原因。
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春节错位、暖冬、高基数共同作用，食品价格同比大幅下降。春节后食品需求季节性回落，猪肉、蛋类环比分别下降1.6%、6.2%，这一效应去年主要体现在3月；2月暖冬持续，鲜菜价格环比超季节性下跌5.4%，鲜果价格环涨4.1%涨幅也有所下降。而从基数来看，16年2月经历寒潮，鲜菜鲜果价格大幅上涨，叠加春节效应，食品价格环比、同比涨幅分别达到6.7%、7.3%，高基数也是2月食品价格下降的原因之一。三大因素共同作用，2月食品价格环比下跌0.6%，较1月下降2.9个百分点，同比下跌4.3%，较1月回落7个百分点。
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2月其他服务同比跌至2%以下，服务价格驱动力仍难言强劲。2月非食品同比上涨2.2%，9个月内涨幅首次下降。根据我们此前提出的CPI四分法，非食品可分解为工业制成品、租赁房房租和其他服务三大类。其中工业制成品价格同比2.0%，涨幅随2月PPI同步小幅扩大（1月同比1.95%），但涨幅略低于我们预期，显示PPI到CPI工业品价格之间的传导程度仍低。其中交通工具用燃料、水电燃料同比分别上涨17.6%和1.6%，涨幅进一步小幅扩大。租赁房房租同比上行至3.3%，环涨0.6%，符合春节后价格上涨的季节性特征和我们的预期。特别关注2月其他服务价格同比回落至1.97%，6个月内首度低于2%。其中1月涨幅较大的交通和通信、教育文化和娱乐环比分别下降0.4%和0.9%，证实1月旅游、交通运输涨价是暂时因素的判断。整体来看，服务价格仍缺乏明确的趋势性上行动因。
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煤炭冶金产业链2月价格小幅上涨，加之原油煤炭低基数，PPI同比扩大至7.8%，环比涨幅收窄。2月PPI同比涨幅小幅扩大至7.8%，环涨0.6%涨幅收窄，其中生产资料同比小幅上行至10.4%，环涨0.7%较1月小幅回落，生活资料同比连续3个月持平于0.8%，环涨0.1%。在影响PPI的两条价格主线中，2月石油和天然气开采环比涨幅降至1.1%（1月10.4%），但低基数令同比涨幅达85.3%；煤炭冶金产业链中，煤炭开采和洗选环涨0.1%，涨势继续放缓，但同样受低基数影响同比小升至39.6%；黑色、有色金属冶炼分别环涨2.3%和2.0%，成为2月PPI环比小幅上涨的主要原因。
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食品价格走弱、其他服务难升，预计CPI全年中枢下行。煤炭、原油价格进一步上行概率较低，PPI年内高点已过，预计3月拐头向下。CPI方面，由于年初食品价格环比疲弱，拉低全年CPI同比中枢，此外前期其他服务价格上行多为短期因素驱动，尚未见到趋势性上行的动力，整体上我们维持全年CPI无忧的判断不变。PPI由石油化工、煤炭冶金两条价格线索驱动，我们预计随着页岩油产量回升，下半年全球原油市场可能重回竞争性增产模式，原油价格小幅回落，预计全年原油价格中枢在50-55美元之间；而17年煤炭去产能目标下调，预计将更关注煤炭价格的平稳运行，预计全年煤炭产量降幅有限，煤价维持当前水平或小幅回落，中游钢铁、水泥价格也难以单边上行，全年PPI高点已过，我们估计3月开始拐头向下，预计3月PPI同比7.4%左右，下半年PPI加速回落至年底的0附近，全年同比中枢在4.9%左右。2季度开始，通胀数据预计将呈现CPI低位徘徊，PPI高位回落的趋势，对债市的压力将开始下降。我们维持全年10年国债利率2.8%-3.5%的波动区间判断不变，建议投资者密切关注2季度开始的通胀数据趋势性变化。
(联系人：孟祥娟/秦泰)
重庆农商行（3618 HK）—— 脱颖而出n
实至名归。自我们2016年年中上调银行板块评级以来，重农一直是我们的首推标的，2016年下半年和2017年年初至今公司股价分别上涨了24%和18%，分别跑赢国企指数15和9个百分点，跑赢银行板块4和8个百分点，涨幅位居板块首位。我们认为去年下半年的股价上涨主要来自于板块性的估值修复，而2017年由于货币政策边际收紧，估值修复动能放慢，因此投资者将更为关注基本面的复苏，这也解释了年初至今基本面优异的重农涨幅高达18%，而我们年初下调评级的基本面疲弱的民生银行涨幅仅4%。
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展望未来，我们认为银行间的基本面分化将进一步加大，因此本篇报告中我们列举了全样本的港股中资银行的横向比较来筛选标的。我们试图寻找负债端和权益端融资能力强并且资产端扩张潜力大的银行。因为自2016年四季度以来，在通胀、房价持续上涨和人民币贬值压力上升的背景下，央行货币政策逐步转紧，这将导致银行间市场利率上升，进而推升债券和贷款收益率。在这样的环境下，融资能力强的银行受同业利率提高的影响较小，资产端扩张潜力大的银行将更受益于贷款和债券收益率的提升。我们的横向比较表明，重农依然出类拔萃。
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优质农商行标的稀缺。随着我国区域经济的发展和金融改革的深化，农商行成为日益重要的组成部分，农商行净利润占比由2014年的15%提升至2016年的20%。目前全国农商行中共有5家在A股上市，2家在港股上市，但除了重农是2010年上市的以外，其他农商行都是2016年9月以后上市。作为一家农商行，县域是重农长期以来坚持的战略重点。重农80%的网点位于重庆县域，而在重庆，县域地区贡献了59%的人口数和56%的GDP。因此，我们认为重农将最大程度的受益于中西部新城镇化改革和县域地区金融深化，这体现在公司在规模扩张、盈利能力、资产质量和资本实力上的优势，而凭借“三化”县域金融战略（产业化农业的主力信贷银行、城镇化农村的综合服务银行、职业化农民的财富管理银行），我们认为重农将进一步脱颖而出。
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从负债端来看，融资能力强的银行受同业利率提高的影响较小。重农县域存款在存款中占比高达66%，重农在重庆县域的市场份额达到33%。由于县域储户品牌忠诚度和依赖度较高，投资渠道相对单一，因此存款稳定性较高。从负债结构来看，2016上半年末，上市股份制银行、城商行和农商行平均存款占比为63.7%，重农存款占比为72.3%，从存款结构来看，2016上半年末同业平均零售存款占比为24.1%，重农零售存款占比为71.7%。从权益端来看，16年上半年末同业平均核心一级资本充足率为9.4%，同比下降6个基点，而重农核心一级资本充足率为9.9%，同比提升55个基点。在完成A股上市后，重农将成为首家AH上市农商行，这将夯实其资本实力。
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从资产端来看，资产端扩张潜力大的银行将更受益于贷款和债券收益率的提升。重农县域贷款在总贷款中占比高达50%，而在整个重庆县域贷款中，重农市场份额达到23%。在新城镇化改革的进程中，重农将受益于当地企业居民贷款需求和购买力的提升以及农村地区的金融深化。公司目前贷存比仅55%，相比行业65%的平均水平，重农资产端规模扩张潜力更大。从贷款结构来看，2016上半年末，同业平均零售贷款占比为25.7%，重农零售贷款占比为32.6%，同业平均高风险行业公司贷款占比为29.5%，重农高风险行业公司贷款占比为25.2%。
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货币政策从紧周期中，资产端议价能力强和融资能力出色的银行盈利能力和资产质量更为出色。2016上半年，同业平均净息差和ROAE分别为2.40%和14.9%，重农净息差和ROAE分别为2.85%和16.6%。负债端优势使重农资产端配置更为审慎从容，资产质量远超同业。2016上半年末，同业平均不良率、关注类贷款和逾期贷款占比分别为1.29%、3.17%和1.8%，重农不良率、关注类贷款和逾期贷款占比分别为0.99%、2.57%和1.23%。从拨备水平来看，2016上半年末，同业平均拨备覆盖率为249%，重农拨备覆盖率高达409%，充足拨备为公司释放盈利创造足够空间。
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行业首推标的。我们上调公司2016-2018年EPS至0.86、0.98、1.13元，对应同比增速10%、14%和16%，目前股价对应0.74x2017年PB。我们根据各家银行贷款的行业头寸和通过上市公司偿债能力测算的各行业真实不良率，计算出重农真实不良率为6.29%，而目前估值折价、超额拨备和超额资本所隐含的不良率为10.4%，表明其资产质量风险已被市场充分反映。基于基本面风险已经反映以及资金流入推动估值修复，融资能力突出和资产扩张潜力巨大的重农有望实现价值重估。我们上调公司2017年PB至0.80倍，同时将目标价从5.71元上调到6.70元，对应24%的上行空间，维持买入评级。
(联系人：薛慧如)
中储股份（600787）深度: 土地循环开发增厚利润，混改先锋转型现代物流n
国内仓储行业龙头，土地价值构筑安全边际。公司主营综合物流、物流贸易、金融物流和物流地产等业务，土地是公司的核心资源，目前在全国100多座城市设立了分支机构，拥有40余家仓库，土地储备面积达850万平米。由于大部分土地取得时间早，且为国家划拨土地，账面价值被严重低估。目前公司土地使用权账面价值仅21.91亿，我们保守估计目前土地价值在111.88亿至181.58亿之间，土地构筑良好的安全边际。
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物流地王仓储转型，土地资产盘活保证业绩稳定。目前公司主业存在三个内生变化：其一，公司原有仓库主营大宗仓储，产品以钢材为主，粗放式经营导致整体盈利能力不强。近年来，随着快递快运、电商物流、冷链物流等生活消费性物流快速增长，公司开始对部分合适的仓库进行改造升级，大力推进冷链物流、商超配送、快销品物流等业务，16H1仓储业务增长68.21%，配送业务增长47.03%；其二，公司主动寻求土地资产变现，2015年和2016年实现了郑州、天津两地的土地拆迁，预计增加2016年净利润8亿，土地变现的同时通过募资在郊区继续拿地，保证循环开发；其三，地产业务逐步贡献业绩，我们预计2017地产业务有望实现收入12亿。
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国企混改先锋，诚通物流板块唯一上市平台。诚通集团16年2月成为第二批央企改革试点，资产经营管理经验丰富，我们认为，在成立规模3500亿的国有企业结构调整基金后，中储作为诚通集团物流业务在A股的唯一上市平台，集团有望将更多优质的物流相关资源向公司集中。同时，公司早在15年成功引入新加坡物流地产巨头普洛斯成为公司第二大股东，提前踏出了央企混改的第一步。普洛斯的入股以及两公司的战略合作，可以让中储股份学习普洛斯先进的管理经验，此外普洛斯的毛利率显著优于中储，通过学习普洛斯的经验，有利于中储股份改善管理效率，提高毛利率，逐步转型成一家现代物流设施提供商。
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收购LME交割企业开拓新增长点，成立车货匹配平台盘活仓储资源。2016年1月，公司以3.49亿收购HB公司51%的股权，拥有了伦敦金属交易所（LME）资质认证，成为国内首家具有国内国际期货交割库全牌照的企业，未来将享受政策红利。同时公司于2015年4月上线中储智运平台，试水“无车承运人”。目前平台发展迅猛，16年单日最高交易单数超过1000单，单日交易额超过1600万。我们认为，中储智运平台一方面能够为公司拓展新增长点，另一方面的核心优势在于盘活传统仓储资产；参照“无车承运”鼻祖罗宾逊公司的发展思路，叠加资源禀赋优势，智运平台成长空间巨大。
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维持盈利预测，维持增持评级。我们预测公司16年-18年归母净利润分别为6.83亿、7.76亿、8.51亿，对应EPS分别为0.31元、0.36元、0.39元，现有股价分别对应PE为30倍、26倍、24倍。考虑到公司在与普洛斯合作后可能还会有超预期的土地开发项目，同时国企改革可能带来的主题催化，维持增持评级。
(联系人：陆达/罗江南)
东易日盛（002713）——地产销售良好带动主业发力，速美整装上阵蓄势待发n
公司2016年收入增速32.9%，净利润增速75.4%，高于我们65%的业绩增长预期。2016年公司实现营业收入30.0亿元，同比增长32.9%；实现净利润1.73亿元，同比增长75.4%，其中四季度单季收入11.5亿，同比增长40.3%，单季净利润1.58亿，同比增长26.9%；如果还原2015年工厂搬迁约2700万的费用计提，剔除2016年全年集艾设计并表因素影响，则公司2016年内生净利润增速约为19%。
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A6业务仍是公司收入利润的主要贡献点，模式跑通后2017年速美超级家有望放量。消费升级叠加地产后周期综合影响，公司业务规模和营业收入均保持良好增长态势，全年收入端实现32.9%的增长，其中速美超级家全年贡献收入约3300万元；将利润根据业务板块进行分拆，传统主业A6业务（包含家具销售）贡献利润约为1.88亿元，仍是公司主要利润来源；集艾设计全年并表，贡献权益利润约2487万元；速美超级家仍处于业务培育期，成本费用支出较大，利润端体现亏损约为4500万元，2016年公司重点完成了速美模式的过程控制与模式改进，在模式跑通后17年有望实现放量。
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公司成本费用控制取得成效，净利率获得1.65个百分点的提升。2016年公司家装业务销售品类增加，在提升客单价的同时降低了毛利率，致使公司综合毛利率下降1.91个百分点至37.22%，公司加强集约化管理克服了新开店面带来的租金以及员工薪酬支出增加，管理费用率下降1.13个百分点至10.58%，销售费用率下降1.67个百分点至17.11%，成本费用控制取得成效，最终促使净利率提升1.65个百分点。
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家装业务开展顺利，经营性现金流同比多流入1.4亿元。公司家装业务开展顺利，2016年经营性现金流净额4.47亿元，同比多流入1.4亿元，预收款同比增加0.37亿元至5.25亿元。公司收现比100%，略微下滑2.1个百分点，付现比74%，同比下降了3个百分点。
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1）地产后周期叠加消费升级有望带动公司业绩持续发力。家装具有地产后周期以及消费属性，16年商品房销售面积大幅增加22.5%，17年政府工作报告持续鼓励三四线城市因城施策去库存以及消费者对于居家品质的提升有望带动公司业绩持续发力。2）互联网家装“速美超级家”不断磨合，草根调研反馈良好，2017年有望进入快速扩张阶段。公司精益求精，不断对速美超级家进行磨合，加强过程管控提升客户转化率已经取得阶段性成果，我们草根调研了解到服务商主要看好东易产品的性价比，省心的设计和供应链模式，反馈良好，预计2017年服务商将加速落地，速美有望进入全面扩张期；3）员工股权激励落地，团队凝聚力提升，更有利新业务拓展。公司已完成中高级管理层共计72人授予417.7万股限制性股票的授予工作，对应股票现价共计1.13亿元，我们认为员工股权激励落地，实现了核心员工与公司利益绑定，提升团队凝聚力，有利于新业务拓展。
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上调17年盈利预测，维持增持评级：公司家装业务进展顺利，速美放量可期，上调17年盈利预测（我们计算16年主业利润1.88亿，假设17年主业增长25%，速美减亏2000万），预计公司17年-19年净利润为2.58亿元/3.37亿元/4.38亿元（原值17年-18年净利润为2.50亿/3.37亿），增速分别为49%/31%/30%；对应PE分别为27X/20X/16X，维持“增持”评级。
(联系人：李杨/李峙屹)
博世科(300422)——一季报业绩超预期，17年订单加速落地n
事件：公司发布2016年报和2017年一季度业绩预告。2016年营业收入、净利润分别为8.29亿和6268万元，增速分别为64.26%和45.79%，符合预期。2017年一季度净利润1,573.15万元-1,703.06万元，同比增长263%—293%，超预期（原预期增速140%）。
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投资要点：16年土壤、供水、水处理驱动高成长，17Q1开始业绩或将持续超预期。16年公司营业收入、净利润分别为8.29亿和6268万元，增速分别为64.26%和45.79%，符合预期。报告期内公司集中发展土壤修复、供水、水污染治理等业务并实现高增长，分别同比增长2675%（南化土壤修复总包确认13,917.68万）、659%（花垣县项目确认5,435.61万、钦州项目确认4,199.40万）和71%（沙洋县污水项目确认7,683.66万、平桂污水项目确认3,068.54万）。此外，由于贺州市铝电子产业项目（一期）工程脱硫岛（EPC）及辅机设备采购项目确认收入4,899.85万元，公司其他类收入同比增长102.72%。此外，公司预告17年Q1非经营性损益对影响净利润约200万元。扣除非影响后，同比增速217%-247%依旧超预期。
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新领域开拓成功，公司16年水污染治理、供水、土壤修复收入占比分别为47.30%、25.62%、17.88%，成为业绩主要支撑。公司立足西南，充分发挥区域优势加大力度布局和开拓供水、污水处理、土壤修复、黑臭河领域治理等领域，而二氧化氯制备及清洁化生产则大幅下滑60.79%，公司逐步转型环境综合服务商。 16年，公司新签订合同额 20.63亿元，其中，新签污水合同12.60亿元，供水合同3.63亿元，土壤修复合同2.41亿元，相关技术服务合同0.35亿元等。截至目前，公司在手合同额累计达到 28.89亿元，千万以上金额项目共计 43个（含已取得《中标通知书》、《成交的项标通知书》）， PPP 在手合同额累计达 15.63亿元（含已中标项目），在手订单充足，对未来业绩增长具有良好支撑。
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土壤修复+油田环保，深耕高危废物治理，未来盈利可期。公司南化公司土壤治理总承包项目顺利进行。广西省河池市是全国六个土壤修复示范区之一，公司作为当地企业区位优势凸显，公司将在重金属污染治理市场赢得新的利润增长点。且公司在2017年1月通过不到8倍PE，并购加拿大RX公司涉足油田环保领域，且RX公司超过2000例的项目经验以及RTTU热解吸技术，不但增强了公司的技术储备和项目资历，另外预计每年将提供超过1000万元净利润。我国石油污染问题频发，后期监管趋严将释放存量需求，为公司潜在增长点。此外，积极布局轻资产业务，环评检测板块有待发力。
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定增价36.20元/股，实际控制人大幅参与安全边际高。公司以36.20元/股价格向5个机构定增募集5.5亿元，安全垫充足。5个发行对象获配相同（1.1亿元）为：成都力鼎银科、银华、财通、鹏华、西藏广博（实际控制人80%+7位公司高管20%）。除实际控制人锁定期为3年之外，其余4个发行对象均锁1年。本次定增为公司首次融资，增发股票于2016年10月26日上市，事项落定为后期PPP订单释放扫清障碍，我们看好公司后续发展。
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投资评级与估值：维持17-18 给出19年归母净利润为1.51亿、2.16亿元和3.02亿的预测，对应EPS 为1.06、1.52、2.12元/股，对应17、18年PE为44倍和31倍。考虑到公司Q1业绩263%以上增长，超市场预期，且市值为全细分行业最小，PPP 带来流域治理和土壤修复订单大潮将至，公司目前借由工业污水处理先进技术优势积极抢占各地流域治理及水处理项目，加上公司提前布局千亿土壤修复市场和环境评价市场，我们认为公司是具有稀缺性的全面PPP 项目承接商标的，且公司未来业绩具备极大弹性，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)
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