[股市纵横] 申万早间资讯

（主持人：姚立琦A0230511040028）

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因受到新增长点缺乏的拖累，全球经济陷入了货币刺激的泥潭。在货币宽松的边际效用愈发下降的今天，被房地产与金融业拉动的中国GDP增速难以保持。在房价政策拐点隐隐出现、财政宽松空间有限、民间投资持续低迷的时期，中国急需新的经济拉动点。

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货币政策在未来的一段时间内仍会以稳健中性为主，对经济的刺激作用有限。2016年第一、二季度央行货币政策执行报告指出，下一阶段将继续实施稳健的货币政策，并创造一个中性的货币环境来推动供应侧改革。

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财政政策已然发力，第二财政助力明显。2016上半年财政完成度较往年高、收支同比增长超出全年预期，对经济发展产生正面贡献，国发行近年投资力度持续扩大，同为拉动成长的一大助力；2016年预算赤字率将上调至国际警戒线3%、专项金融债放缓，下半年经济成长仍有待观察。

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PPP模式前景光明，对经济拉动作用大。在经济成长趋缓、货币以及财政政策维持中性的情况下，政府积极采用PPP模式促进市场运作，提供高价格性能比的公共产品服务，并促进社会资本和政府利益的合作共赢。PPP在城市基础建设管理方面的应用潜力巨大，而新型城镇化更是未来经济社会发展的主要引擎。2016上半年，市政工程等PPP项目迅速发展，有效带动经济成长，将来发展潜力无限。

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事件：公司控股股东中钢集团债务重组方案正式获得批准，600亿银行债务中的一半债转股，最主要通过可转债。中钢集团300亿留债采用的是降低利率，约为3%；可转债预计时间6年，共270亿元，前三年锁定，从第四年开始转股。

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核心假设:海外业务顺利执行；在手国内项目顺利推进；PPP业务顺利推进。

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有别于大众的认识: (1) 集团债转股方案获批，大幅提升公司融资能力，股价反应尚不充分。由于大股东债务问题，公司以前被列为银行的关注类企业，融资受到一定限制，集团债转股方案这次正式获批，将大幅改善公司的融资能力，有利于加速业务开展。（2）公司高度重视PPP业务发展，PPP业务将成未来增长新驱动力。公司有很强工程总承包能力，对于市政公路类PPP项目公司也高度重视，后续公司有望补齐相关资质，加快PPP业务的承接。（3）3D金属打印新技术路径受国家高度重视，发展前景好。公司金属3D打印公司武汉天昱引进华中科技大学张海鸥教授团队，其采用的电子束熔丝沉积技术路径具有打印速度快，强度高的优势，现已有军工级产品，后续有望加速实现工业化推广。（4）海外订单近两年爆发式增长，逐步生效后对业绩增长形成良好支撑。1H16公司新签合同金额较去年同期增长51.26%，其中海外项目新签合同金额约110亿元，同比增长12.50%，在手海外订单约200多亿，由于海外项目的毛利率要高于国内项目，随着海外业务占比提升，公司利润率水平也将逐步提升。在国内公司加大在电力、节能环保、煤焦化工等领域拓展力度，5月底斩获阳煤40.7亿大单落地，同时在海外积极把握国家“一带一路”和中国装备走出去等重大战略机遇，持续加大对俄罗斯、伊朗、东南亚、中东等“一带一路”沿线国家市场的开拓力度。（5）定增获得核准，员工通过资管计划认购1.5亿，员工动力充足。公司9.5亿元定增已拿到批文，定增价格14.31元和当前股价接近，员工通过资管计划认购1.5亿元，显示对公司未来发展信心，定增完成后员工活力将进一步释放。

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股价表现的催化剂：海外订单新签和生效加速；3D金属打印取得突破；PPP资质和订单上取得突破等。

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维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司16-18年净利润分别为4.79亿/5.99亿/7.55亿，对应增速为2%/25%/26%，PE为19X/16X/12X，维持增持评级。

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公司发布三季度业绩预告：2016年前三季度归属上市公司股东净利润区间1.67-1.90亿元（YoY+45-65%），其中Q3归母净利润区间6689-8988万元（YoY+59-113%，QoQ+16-55%）。公司三季度净利润较去年同期持续显著增长，主要因为：1）公司主业彩色碳粉销售增长良好；2）浙江旗捷投资、深圳超俊、宁波佛来斯通等三家子公司于2016年6月1日起并表。

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打印复印耗材产业链整合成效明显，彩色碳粉收入持续增长。公司已经实现从上游的彩粉、载体、芯片及显影辊到下游硒鼓的产业链一体化布局。收购佛来斯通后，公司成为国内兼容彩粉唯一供应商，鼎龙和佛来斯通共同提高产品竞争力与市场份额，双品牌协同整合成效显著。公司硒鼓产品拥有珠海名图、珠海科力莱及深圳超俊三个差异化子品牌，已在产能规模、品种齐全性、市场覆盖度领先其他企业。三家子公司可销售区域互有区别，互补性强。公司图文快印市场持续整合，打造“互联网+中心工厂+窗口店”模式，不断加强线下实力，拓展线上渠道以及布局云存储，有力提升彩粉的整体盈利能力。

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通过打印耗材芯片进入半导体芯片领域。旗捷科技是国内行业领先的耗材芯片供应商，2014、2015两年合计销售芯片1.1亿片，是公司芯片研发的唯一平台。2016年1-6月，旗捷科技收入和净利润分别同比增长15.13%和64.85%。旗捷科技不仅有效保障公司硒鼓产业上游核心原材料的供应安全，未来也可以借此进入集成电路产业，涉足细分领域的芯片设计，布局新的项目。

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CMP抛光垫正式进入试生产阶段，有望打破DOW垄断。公司规划先做好抛光领域中要求最高的集成电路芯片抛光垫。CMP目前主要是DOW垄断全球市场，公司产品投产有望打破垄断，助力公司成功切入半导体领域。公司CMP项目8月份正式进入试生产阶段，下半年公司主要工作将以产品的客户应用验证为重点。中国武汉新芯240亿美元投资建设30万片/月存储器芯片厂，鼎龙有望受益于本地企业发展，成为其第一批供应商，战略意义重大。

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盈利预测及投资评级：公司主业稳定增长，通过CMP项目及芯片切入半导体领域，维持增持评级，维持盈利预测。预计2016-2018年EPS为0.52、0.83、1.08元，当前股价对应16-18年PE为46X、29X、22X。

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风险提示：1）原材料价格波动的风险；2）CMP项目进展不及预期；3）图文快印市场整合不及预期。