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小 发表于 2016-9-21 10:40 只看该作者
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【A股市场大势研判】无量盘整盘中特征：
周二,
市场震荡微调,成交低迷。上证指数收于3023.0，下跌3.05点，跌幅0.1%，成交1397亿元；深成指收盘10544.53点，下跌12.72点，跌幅0.12%，成交2165亿元。28个申万一级行业指数8个上涨，20个下跌；其中：建筑装饰、采掘和建筑材料涨幅领先；国防军工、通信和传媒跌幅居前；非ST类股票涨停30家，1个股票跌停。
后市研判：
3000点附近横盘，等待新方向。沪指再次遇阻年线后大幅回落，在3000点附近获得连续支撑，短期略有反弹。但是，上周初的向下跳空缺口尚未回补。上方3050曾多次防守成功，上周跌破后恐成为今后反弹的重要阻力。下方目前只有半年线，距离当前还有50点左右的空间，预计会有些许支撑。也就是说，短周期市场围绕3000点上下50点做波动。当然更重要的是，均线系统本身集结在3000点左右，因此投资者普遍关注市场的方向选择问题。此时上周留下的向下缺口，不免引起向下突破的讨论。总体上看，市场目前仍在箱体波动范围内，但是重心较八月下移可能性较大。近期市场成交萎缩较为明显，反映出投资者普遍缺乏信心，投资方向不明的特点。我们预计这种情况或许会延续一段时间，因为国庆假期也即将来临，市场正在等待信息面的进一步明朗。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，金融去杠杆和加强监管，使得资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
半仓持股，回避累计涨幅过大的品种。
（主持人：姚立琦A0230511040028） 近期重点推荐报告
“价值转型+稳健投资”才能走得更远——中小保险公司举牌专题研究n
相较大型保险公司,部分中小保险负债成本高且久期短。（1）负债成本高。大型保险公司负债成本总体在4%左右，中小保险公司60%的万能险产品结算利率在4%-6%之间，23%的产品结算利率在6%以上。大保险30%以下的保单通过银保渠道销售，“聚焦个险、聚焦期缴”，而部分中小保险超过60%的保单通过银保渠道销售，且为趸交型，银保渠道注定其销售的多为理财型产品。（2）负债久期短。大保险负债久期长，保单期限在10年以上，对流动性要求低；部分中小保险万能险产品存续期多在2年以内，对流动性要求高。
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中小保险公司举牌之五问：第一，人身险新规对存量保单的影响如何？几乎无影响。过去万能险保单保障程度低且费用设置不合理，但是新政给予不符合要求的保单7个月的过渡期，2017年4月起停售，大量产品需要重新设计，导致万能险销售难度加大，但是对存量保单几乎没有影响。第二，举牌的意图与是否有计提资产减值损失压力？意图包括长期财务投资（安邦系、明天系、生命系、国华人寿、阳光系）和作为杠杆融资平台配合股东进行战略收购（宝能系）。整体来看，由于多在股灾后买入，暂时无计提资产减值损失的压力。第三，大规模举牌能否持续？难以持续，因为（1）监管加剧或导致万能险销售回落，按照用足额度测算，预计对16年销售影响有限，17年万能险保费开始负增长，但不会断崖式下降；（2）15年末险资大规模举牌后，其权益类资产占比已经接近30%的政策红线， 预计后续举牌空间有限。第四，存在什么风险隐忧？（1）资产负债久期错配带来的流动性风险。预计2017年起将是保单到期和退保的高峰，保险公司至少需要同等规模的保单资金流入才能覆盖资金流出，未来需重点关注规模保费的增长；（2）偿付能力风险，目前中小保险公司举牌绝大部分持股比例不足20%，计入可供出售金融资产科目，股市波动加剧时会放大损失。第五，未来监管导向如何？低息环境下，保险公司举牌低估值、高股息率的蓝筹股无可厚非，预计监管层监管政策重点在于：防范流动性风险+引导合理长期财务投资，并非完全禁止保险公司举牌上市公司或者禁止理财险的发展，不会造成大量保险资金撤离A股或理财险断崖式的下降。
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国际经验：稳健的投资结构助力平稳过渡。利差损问题不可避免，但过于激进的配置结构在股市波动加剧时导致投资收益率波动加大。美国得益于其完善的投资管理体系和资产负债匹配，在经济波动期间过渡较为平稳。但英国、日本过于激进的投资风格使得投资收益稳定性差，受股市波动影响大。
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行业格局正分化：大保险未雨绸缪，中小保险倒逼转型。在利差收窄的趋势下，大保险主动调整业务结构，发展个险、期交业务，此外，新规对大保险影响较小。而中小保险价值转型是其必然选择（如发展个险渠道产品），将重心从投资端逐渐转移至负债端，减少对投资的依赖程度。推荐价值转型成功、个险渠道处于优势的中国平安（601318）和中国太保（601601）。
(联系人：李锦儿/王丛云)
歌力思（603808）深度报告：打造中国高级时尚生态圈，有望成为中国第一轻奢集团n
公司是国内高端女装领先品牌企业，成立以来专注于高级时装发展。主要经营自主高端女装品牌歌力思和唯颂，于2015年末陆续引入德国高级女装品牌Laurèl、收购美式轻奢潮流品牌Ed Hardy 和控股法国轻奢设计师品牌IRO。公司业绩表现靓丽：2011-2015年公司营业收入复合增速13.7%，净利润复合增速13.4%；2016上半年营收4亿元，同比增长9%；归母净利润0.49亿元，同比下降26%，主要受Laurèl品牌推广及股份支付费用影响。预计经过短暂阵痛，公司未来多品牌协同发展，业绩可持续增长。
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服装消费日趋个性化，品牌集团化发展是趋势，公司战略是打造满足中国中产阶级消费需求的高级时尚生态圈。中国高端女装行业竞争充分、集中度低，前十大品牌市场占有率不超25%，面对消费者需求日趋多元化和个性化，行业急需转型升级。然而单一品牌发展面临市占率天花板，多品牌集团化经营将是未来我国服装品牌企业的发展趋势。世界奢侈品巨头LVMH集团、云峰集团和开云集团都是通过并购实行多品牌战略。因此公司不断并购国际轻奢品牌拓展品牌矩阵，未来各品牌协同发展将使公司在渠道和供应链端更具优势。
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自主品牌经营优秀，并购品牌调性品类丰富，成为自主品牌良好补充。1）歌力思三大系列时尚优雅，唯颂满足线上消费者年轻快速需求，自主品牌盈利能力和销售管理水平高于同行，门店经历2013-2015三年调整，预计已调整到位，未来渠道拓展空间大。2）EdHardy 泼墨刺绣风个性鲜明，善用明星推广，未来发展目标是打造超强IP符号，通过做授权拓展品类，并利用中国供应链优势做全球供应商。16上半年业绩已超去年全年，净利润接近5000万元，预计2016全年净利润有望翻倍。3）IRO主打街头朋克风，计划开拓中国市场并进一步布局全球其他地区，未来增长值得期待。4）Laurèl定位高于歌力思，从2016年2季度开始在中国开店，目前已有7家门店，预计2017年可以实现盈亏平衡。5）收购专注于为国际高级时尚品牌做电商代运营的百秋网络75%股权，在帮助歌力思旗下品牌线上代运营的同时，助力歌力思寻找国际品牌合作机会。
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公司主品牌经营优秀，收购国际品牌丰富公司产品调性和品类，收购百秋网络为公司经营注入互联网思维，打造中国高级时尚生态圈目标坚定，实际控制人增持彰显对公司发展信心，后续仍有外延并购预期，首次覆盖给予“增持”评级。考虑主品牌经营保持良好态势、外延收购品牌业绩及电商代运营业务业绩并表，我们预测公司16-18年收入分别为11.6/23.0/27.9亿元，同比增长39%/97%/22%；归母净利润分别为1.8/3.0/3.9亿元，同比增长14%/65%/31%，其中高级时装品牌服饰贡献分别为1.7/2.7/3.5亿元，电商代运营业务贡献分别为890/3418/4038万元；16-18年公司EPS分别为0.73/1.21/1.58元，对应PE分别为40X/24X/18X。我们采用分部估值法，按照不同业务参照可比公司估值水平，给予高级时装品牌派服饰业务2017年30倍PE，电商代运营业务2017年35倍PE，测算公司2017年合理总市值在92亿元左右，首次覆盖给予“增持”评级。
(联系人：王立平/王一博)
东方明珠（600637）：股权激励计划出炉，文化国企改革第一股n
股权激励方案打破文化国企改革进程缓慢困境。公司9月19日发布股权激励预案，首批拟向17名公司高管、73名核心管理人员、484名业务骨干与技术人员授予1631万股A股限制性股票，授予价格12.79元，锁定期为3年，另预留191万股用于吸引激励43名优秀人才。公司率先在上市公司主体层面实施股权激励计划，实施力度超过市场预期。激励涉及近10%的骨干员工，解决市场担心前董事长黎瑞刚离职之后团队不稳担忧，利于公司吸纳、捆绑优质人才。
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激励方案体现公司管理层对未来业绩增长的强烈信心，我们预测2017-18扣非净利润增速超15%。上半年公司实现营业收入95.1亿元，净利润12.8亿元，扣非净利润7.6亿元。剔除风行网和地产影响后营业收入同比上升8.3%，净利润同比上升13.6%，在广电国企利润下行背景下维持稳定增长。
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新总裁“娱乐+”战略符合国企实际，解决市场对互联网电视战略转型的担忧。公司新总裁上任后首提符合国企实际的“娱乐+”战略:（1）大力发展头部IP内容引发付费用户增长；（2）利用公司牌照优势将OTT业务与IPTV、交互数字电视分发业务进行统筹，巩固IPTV优势，推动互联网电视与有线网络整合发展，线上9000万用户和线下旅游打通变现；（3）继续发力购物、广告营销等多维流量变现手段。公司还公告拟使用自有资金及变更后的原募集资金共6.12亿元投资跨平台主机游戏项目，实现游戏与IPTV/OTT协同发展。
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维持“买入”评级。预测公司2016-18年净利润为30.7亿、32.8亿、34.2亿元，对应EPS为1.17、1.25、1.30元。当前价格对应2017年市盈率为20倍，对比文化传媒国企平均32倍PE，估值处于较低水平。公司股权激励计划促进战略转型落地，未来利润成长处于行业较高水平,公司2017年合理估值不低于广电中位31倍PE，对应目标市值1011亿元，存在51%上涨空间。
(联系人：周建华)
今日推荐报告
圆通过户完成即将更名，关注艾迪西、新海等相对低估品种——快递行业点评n
公告/事件：大杨创世发布公告，公司拟发行股份购买的圆通速递已过户完成，董事会已审议将公司名称变更为“圆通速递”，A股快递第一股即将诞生。
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快递行业3-5年内仍能享受高速增长。虽然作为民营快递最主要上游的电子商务行业，近年来营业收入增速已逐年下滑到20%以下，但拆单、微商以及跨境电商等新兴消费模式的发展有力保证了快递单量的增长。上半年，全国快递业务量为132.5亿件，同比增长56.7%，实现收入1714.6亿，同比增长43.4%，我们预计快递的高速增长能够维持3-5年。
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逐一过会是短期催化剂，艾迪西预期差较大。自定增方案发布以来，各家快递企业仍尚未就未来发展方向提出较为明确的转型发展方案；因此，我们预计上市会导致行业竞争进一步加剧，5年内行业降价竞争的大环境难以得到根本性改变，所以，快递企业逐步过会将成为短期内唯一较为确定的催化剂。从过会的预期来看，韵达快递（新海股份）、鼎泰新材（顺丰快递）的过会风险较小，而现阶段艾迪西的过会预期差较大，这种预期差也一定程度上反应在估值的差异上。
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流通市值小加剧股价波动。快递企业均为借壳上市，由于被借壳标的市值较小，现阶段可交易股本占比较低，更类似次新股，因此股价波动相对较大。以圆通速递（大杨创世）为例，流通盘为3.3亿股，交易完成后的总股本为28.21亿，流通股本仅占11.74%；同时，韵达快递（新海股份）流通股本仅1.5亿，约占总股本的15%。因此我们判断，每当过会等催化剂来临时，快递行业都将出现比较大的涨幅。
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股价短期存在博弈机会，长期需找寻新业务模式及增长点。考虑定增完成，以备考盈利预测计算，圆通、韵达及申通16年PE估值分别为67倍、48倍、38倍，顺丰16年PE估值为100倍。在整体判断行业增速下滑的大环境下，我们认为PEG≤1较为合理，因此当前估值条件下，我们认为可以重点推荐预期差较大的申通快递（艾迪西）；其次，韵达快递（新海股份）估值适中且关注度较高，博弈资金可重点关注。
(联系人：陆达/罗江南)
证券发行及上市信息
| 新股发行 | | 股票简称 | 申购代码 | 发行数量（万股） | 网上发行 （万股） | 申购上限（万股） | 发行价格 | 申购日期 | 中签公布日期 | | 顾家家居 | 732816 | 8250 | 2475 | 2.4 |
24.66
| 09-27
周二 | 9月29日 | | 恒康家居 | 732313 | 6000 | 2400 | 2.4 |
15.41
| 09-26
周一 | 9月28日 | | 博创科技 | 300548 | 2067 | 817 | 0.8 |
11.75
| 09-26
周一 | 9月28日 | | 来伊份 | 732777 | 6000 | 2400 | 2.4 |
11.67
| 09-23
周五 | 9月27日 | | 杭州银行 | 730926 | 26175 | 7853 | 7.8 |
9.09
| 09-23
周五 | 9月27日 | | 路畅科技 | 2813 | 3000 | 1200 | 1.2 |
6.89
| 09-23
周五 | 9月27日 | | 鼎信通讯 | 732421 | 4340 | 1300 | 1.3 |
14.02
| 09-22
周四 | 9月26日 | | 崇达技术 | 2815 | 5000 | 1500 | 1.5 |
16.31
| 09-22
周四 | 9月26日 | | 城地股份 | 732887 | 2460 | 984 | 0.9 | 12.13 | 09-21
周三 | 9月23日 | | 常熟银行 | 780128 | 22227 | 6668 | 6.6 | 4.28 | 09-20
周二 | 9月22日 | | 优德精密 | 300549 | 1667 | 1667 |
1.65
| 15.03 | 09-20
周二 | 9月22日 | | 雄帝科技 | 300546 | 1334 | 1334 | 1.3 | 20.43 | 09-19
周一 | 9月21日 | | 泰晶科技 | 732738 | 1668 | 1668 | 1.6 | 16.14 | 09-14
周三 | 9月20日 | | 联得装备 | 300545 | 1783 | 1783 | 1.75 | 13.5 | 09-14
周三 | 9月20日 | | 新股上市 | | 代码 | 公司简称 | 首募A股（万股） | 总股本（万股） | 本次上市（万股） | 发行价（元） | 上市日期 | | 300536 | 农尚环境 | 2328 | 9311 | 2328 | 9.06 | 9月20日 | | 300542 | 新晨科技 | 2255 | 9015 | 2255 | 8.21 | 9月20日 | | 增 发 | | 代码 | 公司简称 | 发行数量（万股） | 发行价（元） | 申购日 | | | | | | | | 配 股 | | 代码 | 公司简称 | 配股比例 | 配股价（元） | 配股申购日 | | | | | | | | 可转债发行 | | 代码 | 名称 | 发行量（亿） | 发行价（元） | 期限（年） | 认购时间 | | | | | |
| | | 债券发行 | | 名称 | 期限（年） | 年利率％ | 发行量（亿） | 认购时间 | | | | | | | | 基金发行 | | 基金名称 | 认购时间 | | 银华鑫盛定增灵活配置混合型证券投资基金 | 8月24日9月22日 | | 国寿安保强国智造灵活配置混合型证券投资基金 | 8月29日至9月23日 | | 鹏华丰达债券型证券投资基金 | 8月22日至9月22日 | | 南方中证1000交易型开放式指数证券投资基金 | 8月24日至9月23日 | | 前海开源鼎裕债券型证券投资基金 | 8月23日至9月22日 | | 华夏可转债增强债券型证券投资基金 | 8月29日至9月23日 | | 诺安进取回报灵活配置混合型证券投资基金 | 9月6日至9月23日 | | 申万菱信中证申万新兴健康产业主题投资指数证券投资基金（LOF） | 9月5日至9月27日 | | 民生加银养老服务灵活配置混合型证券投资基金 | 9月5日至9 月30日 | | 前海开源沪港深核心资源灵活配置混合型证券投资基金 | 9月6日至10月28日 | | 招商招坤纯债债券型证券投资基金 | 9 月 9 日至9月 30 日 | | 海富通集利纯债债券型证券投资基金 | 9月9日至9月22日 | | 交银施罗德经济新动力混合型证券投资基金 | 9月8日至10月14日 | | 东方红价值精选混合型证券投资基金 | 9月19日至9月30日 | | 博时乐臻定期开放混合型证券投资基金
| 9月12日至9月30日 | | 鹏华兴实定期开放灵活配置混合型证券投资基金 | 9月12日至9月26日 | | | | | 基金上市 | | 代码 | 基金简称 | 本次上市份数（万份） | 上市日期 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | |
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