【A股市场大势研判】冲高乏力  防御为主盘中特征：周四沪深股市震荡盘整，尾盘小幅上扬，但成交量大幅萎缩。最终上证综指收盘报3095.95点，上涨4.02点，涨幅0.13%，深成指收盘报10851.19点，上涨12.48点，涨幅0.12%。两市共成交4490亿元，减少1117亿元。从盘口看，水泥、煤炭涨幅超过1%，贵金属、工艺商品跌幅在0.5%左右。最终，两市除新股外共有19只涨停，个股涨跌比约为3:2。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘反弹乏力，后市以防御性盘整为主，有阴跌可能。
首先从盘面看，盘局依旧，乏善可陈。虽然股指离年线极近，只要稍一发力，就可突破年线营造反弹契机，但事实是大盘有气无力，即便短暂上攻也得不到量能的有效支持，显示市场缺乏内生性上涨动力，不具备强势突破的基础。
其次，从市场环境看，美元指数下调预示本月美联储加息可能性下降，有利于资金保持稳定。同时，周四海关总署公布的8月份进出口数据较为理想，但行情依然无精打采，说明目前基本面因素的市场的影响较弱，难以因此激发行情震荡走强。
第三，从资金面看，不仅是银证转账存量资金在不断流失，上周日均余额已经跌破1.5万亿元大关，机构资金也在不断离场，周四沪深两市机构资金净流出约在150亿元左右，后市如果没有资金推动，反弹同样勉为其难。
因此，总体看，短线大盘以守为主，震荡整理，但久而久之，不进则退的可能性增加，投资者操作上仍建议谨慎对待。
操作策略：
短线个股缺乏可操作性，建议半仓持股，谨慎观望。

（主持人：钱启敏A0230511040006）

今日重点推荐报告


股债同源——申万宏源A股+债券“融合方法论”n
资产配置视角抽象共享风险偏好：资产配置机构行为决定“断层”特征。我们通过大类资产的波动率(股票、商品、汇率、黄金和利率债)抽象风险厌恶指数，我们发现中国资本市场的总体风险偏好与海外相比存在两大不同：一是中国市场黄金并非避险类资产，对于总量风险偏好的贡献度高于股市。二是中国国债波动率对于总体风险厌恶的贡献为负，中国国债的收益率上行或下行的时候，波动率都会上行。这反映出中国债市并非简单的现金流折现，追逐资本利得才是中国债券市场的真谛。而资产配置机构目标导向，决定了风险偏好的“断层”特征，固定收益类资产处于“第一层”。如果债市能够覆盖目标，资金就会滞留在债市；如果债市不能覆盖目标，资产配置机构被迫试水风险资产，市场总体风险偏好反倒更高。
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资产荒下的股债寄托：投资者结构融合 + 基于市场实验的“逻辑外包”。资产荒背景下，股市和债市投资者结构的融合将加速。资产配置类机构更多的关注股票和商品等风险资产，传统的股票市场机构投资者也会因为投资人结构和约束的变化而更关注债券市场。大类资产配置领域的后续衍化可能是“债市股市化”和“股市债市化”。目前，债券市场反映“现在的变化”更多，股票市场反映“未来的预期”更多。“债市股市化”就是债市的交易博弈特征可能逐渐升级，预期的透支和异变，反身性、抽象关联等行为金融特征将对债券投资的成败产生决定性影响。“股市债市化”就是资产配置机构回归资产配置本源，增加风险资产的配置，叠加资本市场对外开放的进程，A股市场投资者结构可能面临重构，预期的过度演绎将可能受到抑制。另外，资产荒下股债的“相互寄托”会有所增强，风险偏好的传导更加顺畅，同时，股债投资者基于市场实验将重点逻辑“外包”给其他市场的投资者，比如股市投资者通过观察长端收益率来观察流动性和配置类机构的行为；而股市的走势也是某些阶段债市投资者观察需求侧复苏预期的重要参考。这种“相互寄托”加强了股债之间的联动效应。
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股债方法论的融合：情绪体系、行业比较和主题都是股债同源的。股债同源，股债研究的方法论也需要融合。现阶段我们的研究重点放在股市方法论的完善和债市方法论的借鉴上。股市方面，我们补充了量化风险偏好和风格研究的方法论。利用60日均线以上强势股占比，融资情绪指数和MACD强(弱)势股占比三个指标观察风险偏好的总量和结构性变化。对于风格判断，我们除了将总量风险偏好的量化指标扩展到结构和行业之外，还构建了经济预期 + 利率环境 + 相对估值 + 股市流动性的风格轮动实战体系。债市方面，我们同样尝试构建了情绪指标体系，资金利差、杠杆率、一级申购、新券成交、信用利差和立体交易的相关指标对债市走势也有较强的指向性。同时，我们观察到信用债市场同样可以细化行业比较和主题投资的研究，年初以来煤炭债和钢铁债受益于供给侧改革的行情说明了这种研究的必要性，因此，我们也开始尝试对于信用债进行行业分类，构建更精细的行业比较体系。
n
从“平头”到“出清”。感知风险偏好逻辑推演，调研和量化相辅相成。逻辑推演角度，上行风险基本可控，下行风险却逐步发酵，总体风险收益比不高。G20峰会“投资”和“金融治理”是新的关键词，意味着财政政策替代货币政策和引导存量流动性“脱虚向实”成为新的关键词，流动性边际宽松成小概率事件。从市场派角度，上证综指2638点以来，周期性行业领涨同时各行业普涨，长周期和中周期的行业轮动都已经演绎充分，再出现新主线板块的难度较高，所以，上行风险基本可控。而债市的调整可能尚未结束，部分中小保险保费负增长潜在的偿付风险都可能成为消耗存量流动性的因素；稳增长压力的提升，叠加通胀和汇率约束的窗口出现；以及海外政治风险和美联储引导鹰派预期的卷土重来等下行风险都可能在四季度发酵。调研角度，8月基金仓位55%，高于7月的50%，也高于赚钱效应更好的6月，仓位的提高与赚钱效应的下行相伴随，市场微观结构并非固若金汤。从量化角度，我们重点关注的3个指标，现阶段都处于高点回调的中段，中短期回调仍存空间。三维度逻辑相互佐证，我们继续维持对于后市的谨慎观点。
(联系人：王胜/傅静涛)

隧道股份（600820） —— 中标南京城轨大单，充分受益PPP推进和国企改革

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事件：公司与绿地控股集团有限公司组成联合体，成为南京地铁5号线工程PPP项目的第一中标候选人，南京地铁5号线起始于江宁区的吉印大道站至鼓楼区的方家营站，线路全长37.4km，项目投标报价为196.13亿元。

n
有别于大众的认识：（1）受益轨交投资加速，PPP创新模式有望不断复制。目前国家已批准44个城市轨道交通建设规划，总里程8600公里，目前已通车里程3400公里，在建里程约3000公里，15年我国完成轨交投资3683亿元，预计“十三五”期间，我国轨道交通投资将达2.2-2.7万亿的规模。隧道股份这次通过与绿地集团合作，以PPP的模式拿下南京地铁5号线整个项目，是公司通过建设模式与合作模式创新提升竞争力的强大体现，未来这类模式有望继续在其他轨交项目上进行复制。（2）加大PPP项目发展，新签订单大幅提升。公司上半年投资类项目中标总金额约为139.13亿元，施工项目中标合同累计金额约162.15亿元，合计301.28亿元，比去年同期增长85.5%，主要是因为公司今年加强对PPP模式的运用带来整体订单的大幅增长。（3）成立产业投资基金，寻找优质股权投资标的。公司8月公告，子公司与上海金浦城市发展股权投资基金管理有限公司、交银施罗德资产管理有限公司合作设立上海建元股权投资基金合伙企业（有限合伙），首期基金金额为人民币10亿元，主要投资于公司上下游产业链相关领域，有利于公司保持对行业内高成长性子领域的敏感性，提高公司长期发展空间。（4）国企改革加速，公司有望充分受益。隧道股份报告期完成董事会换届，集团和上市公司的资产和管理层问题理顺，今年国企改革有望加速推进。

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股价表现的催化剂：PPP获得大单；国企改革有突破；产业链上的拓展等。

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维持盈利预测，维持“增持”评级：我们预计公司16-18年净利润分别为16.98亿/19.65亿/23.17亿，对应增速为15%/16%/18%，PE为19X/16X/14X，维持增持评级。

(联系人：李杨/李峙屹)


今日推荐报告
安徽海螺(914 HK) —— 公司点评n
G20之后水泥价格上涨我们在上次报告中提到G20峰会利好海螺，会带来强劲价格上涨。根据最近的渠道反馈，江苏和浙江的水泥价格在G20结束之后立马涨了人民币30元/吨。由于之前的洪水带来的重建需求，华东水泥价格在G20以前就累计上涨了30元/吨。由于目前华东的大部分厂商库存量低于50%，我们认为九月下旬还会有更多轮的价格上涨。海螺在华东的销量占比达35%，因此将利好
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建设加速 最近的国务院会议中，李总理指出中国将通过财政手段和适度扩大需求来刺激经济，我们预计因此基建需求将在下半年走强。地产需求段，尽管投资者担心会有更严厉措施限制市场泡沫。根据我们的地产研究团队，我们认为大部分二三线城市（占比60%地产市场）的开发商将会加速建设以赶上房价上涨。过热的重点二线城市，例如南京合肥，将会提供更多的土地来平衡需求。所以我们认为新开工将会保持稳定从而支撑地产需求。
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分红率可能提高 尽管管理层在业绩会上没有对分红表示出肯定的态度，我们依然通过下来理由相信公司将会提高分红率，并且这是长期的趋势。从运营来说，我们看到了作为行业龙头，海螺的资本开支早过了顶点。今年竞标法拉基的印度资产失败从而又大量的节省了开支。公司拥有强劲现金流，且杠杆率从05年的130%下降到了目前的7%。随着低资本开支和债务，我们认为公司有足够的现金反馈给投资者。此外，公司在15年年初的股权结构改革让公司有动力去提高员工持股，从而扩大分红。我们认为随着分红率的提高，公司的估值也会进一步上升
n
维持买入评级我们对水泥下半年感到乐观并且认为海螺可能会增加其分红率。我们维持16E每股净利润人民币1.45元（同比增长2.2%），17E每股净利润到1.66元（同比增长14%）。我们保持目标价28元，对应16吨企业价值435元人民币。基于22.5%的上行空间，我们给予买入评级。

(联系人：余文俊)

博世科(300422)—— 定增批文顺利拿到，期待后续订单释放n
事件：公司于9月8日拿到定增批文，核准6个月之内发行不超过2500万股。定价方式两种：（1）发行价格不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价，无锁定期；（2）发行价格不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的90%，或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的90%，锁定期一年。
n
投资要点：定增批文顺利拿到，期待公司订单释放。公司今日拿到批文。核准6个月内发行不超过2500万股，募资总额不超过5.5亿元，其中3.9亿元用于PPP项目，补流1.6亿元。公司高管通过广博投资承诺以询价结果认购不低于本次发行股数总数的20%。广博投资由公司共同实际控制人王双飞、宋海农、杨崎峰、许开绍持有80% 股权，其他7位股东为公司中高层管理人员。本次定增为公司首次融资，批文落地预计将为后期PPP订单释放扫清障碍。
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顺应趋势，抢占PPP 市政市场。3 月公司新签订3.95 亿澄江县城镇供排水及垃圾收集处置PPP 项目合同，8 月预中标1.1 亿沙洋县乡镇污水处理厂PPP 项目。目前公司的PPP 在手订单总额约为10 亿元，2016 年1月公司发布非公开发行预案，定增募资5.5 亿将为连续中标的PPP 市政业务提供充足资金保障。
n
土壤修复业务提前布局，潜在利润增长点空间可观。公司在4 月中标16 年第一个土壤修复大单，1.99 亿南化公司土壤治理总承包项目。参考公司土壤修复历史，湘西项目的出色完成，使得技术和品牌得到业内认可顺利切入土壤修复、垃圾处理领域。“土十条”出台，重金属污染治理市场预期升温。广西是全国六个土壤修复示范区之一，公司作为当地企业区位优势凸显，公司将在重金属污染治理市场赢得新的利润增长点。
n
积极布局轻资产业务，环评检测板块值得期待。博世科通过接收广西环科院环保有限公司环评业务进入轻资产高利润率的环评市场，受益于新版环评资质管理办法和新环评法的实施，将迎来环评业务拓展的良机。公司检测中心是广西为数不多的同时具有CNAS 和CMA 资质的民营企业实验室，公司抓住第三方检测放开和环境检测市场化的机遇，6月拟设立全资子公司博测检测，打造全方位的环境综合治理服务商，未来业绩值得期待。
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投资评级与估值：我们维持16-18 年的归母净利润为0.68、1.03、1.53 亿元，对应EPS 为0.53、0.81、1.21 元/股，16、17 年79 倍、52 倍PE，若考虑增发（按照1400 万股计算）则全面摊薄EPS 分别为0.48、0.73、1.09 元/股,对应16 、17 年PE 为87 倍和57倍，分别高于行业平均PE 的66倍和50倍31%和14%。考虑到公司市值为全细分行业最小（增发完60亿左右），目前PPP 带来流域治理和土壤修复订单大潮将至，公司目前借由工业污水处理先进技术优势积极抢占各地流域治理及水处理项目，加上公司提前布局的千亿土壤修复市场和环境评价市场，我们认为公司是具有稀缺性的全面PPP 项目承接商标的，且公司未来业绩具备极大弹性，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

鄂尔多斯（600295）大股东增持计划点评：连续增持彰显大股东信心，“蜜月期”降至，重申“买入”评级！n
公告：9月7日，大股东增持1,727,667股B股，并计划未来十二个月内继续增持不超过20,640,000股B股！本次增持完成后，大股东持股比例将超过50%！
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连续增持彰显公司的信心！2010年11月，国家发改委核准公司大股东鄂尔多斯羊绒集团使用1.5亿美元，通过鄂尔多斯资产管理（香港）有限公司增持B股，增持比例不超过总股本10%，对应10,320万股。本次增持计划之前，公司过去5年已累计增持7875万股，加上本次拟增持不超过2064万股，增持总数可能将达9939万股，完成率96.31%。今日B股收盘价折合人民币6.52元/股，低于每股净资产7.06元/股，公司过去的增持计划和实际的增持动作已充分表明公司对自身长期发展信心十足！
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增持计划打消市场对大股东不参与增发的疑虑！公司7月14日发布定增预案，拟增发融资29亿元增强羊绒服饰板块，底价6.95元/股，锁定期1年。市场之前对大股东不参与此次增发存有疑虑，我们认为公司一方面早有增持B股的计划，且B股股价偏低，增持成本更划算。另一方面大股东参与增发在投票时需回避，而B股股东对相关议案是单独投票，不确定性较大，因此为了保证增发顺利通过，大股东此次并未参与增发，并非对公司前景不看好！
n
“蜜月期”将至，继续强烈推荐，重申“买入”评级。进入3季度后，公司电冶板块主要产品硅铁、硅锰、PVC等产品价格较上半年均价分别上涨400元/吨、1500元/吨、800元/吨，成本端基本锁定，3、4季度单季有望增厚净利润2亿以上；硅铁、硅锰行业整体仍处于盈亏平衡状态，成本高企现货紧张，价格大概率仍将继续上涨；预计2017年1季度增发有望拿到批文，因此未来半年都将是公司的“蜜月期”！我们保守预计公司16-18年EPS分别为0.46、0.60、0.71 元，对应PE 分别为20、15、13 倍，重申“买入”评级！
(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)



证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

[url=]城地股份[/url]

732887

2460

984

0.9

12.13

09-21 周三

9月23日

[url=]常熟银行[/url]

780128

22227

6668

6.6

4.28

09-20 周二

9月22日

[url=]无锡银行[/url]

730908

18481

5544

5.5

4.47

09-08 周四

9月12日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

603393

新天然气

4000

16000

4000

26.66

9月12日

601163

三角轮胎

20000

80000

20000

22.07

9月9日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

16山西天然气02

5

簿记建档

5

9月8日至9月12日

基金发行

基金名称

认购时间

华安智增精选灵活配置混合型证券投资基金

8月10日至9月6日

长盛盛辉混合型证券投资基金

8月10日至9月9日

长信先利半年定期开放混合型证券投资基金

8月22日至9月9日

华安智增精选灵活配置混合型证券投资基金

8月10日至9月6日

长盛盛辉混合型证券投资基金

8月10日至9月9日

银华鑫盛定增灵活配置混合型证券投资基金

8月24日9月22日

国寿安保强国智造灵活配置混合型证券投资基金

8月29日至9月23日

鹏华丰达债券型证券投资基金

8月22日至9月22日

南方中证1000交易型开放式指数证券投资基金

8月24日至9月23日

前海开源鼎裕债券型证券投资基金

8月23日至9月22日

华夏可转债增强债券型证券投资基金

8月29日至9月23日

诺安进取回报灵活配置混合型证券投资基金

9月6日至9月23日

申万菱信中证申万新兴健康产业主题投资指数证券投资基金（LOF）

9月5日至9月27日

民生加银养老服务灵活配置混合型证券投资基金

9月5日至9 月30日

前海开源沪港深核心资源灵活配置混合型证券投资基金

9月6日至10月28日

招商招坤纯债债券型证券投资基金

9 月 9 日至9月 30 日

海富通集利纯债债券型证券投资基金

9月9日至9月22日

交银施罗德经济新动力混合型证券投资基金

９月８日至１０月１４日

东方红价值精选混合型证券投资基金

9月19日至9月30日

博时乐臻定期开放混合型证券投资基金

9月12日至9月30日

鹏华兴实定期开放灵活配置混合型证券投资基金

9月12日至9月26日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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我很喜歡謝謝分享樓主辛苦了!讓我受益良多又學會了一些織士