【A股市场大势研判】地产股活跃  大盘震荡格局不变盘中特征：周三沪深股市先抑后扬，午市在房地产股走强带动下小幅上扬，最终上证综指收盘报3085.49点，上涨10.81点，涨幅0.35%，深成指收盘报10757.88点，上涨28.76点，涨幅0.27%。两市共成交4412亿元，增加188亿元。从盘口看，房地产、装修装饰表现较强，分别分别上涨1.86%和1.56%，而航空航天、珠宝首饰分别下跌1.02%和0.86%。最终，两市除新股外共有14只涨停，浙大网新跌停，个股涨跌比约为51:49。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍以盘整整理为主，关注即将公布的8月份制造业PMI等经济数据。
首先从盘面看，总体上仍波澜不兴，如果没有恒大万科事件受到关注，引发房地产板块走强，那么行情仍然是昏昏欲睡、乏善可陈。而且即便房地产股走强，其扩散效应也较为有限，市场心态总体谨慎和保守，这一点并没有改变。因此，未来市场仍以谨慎观望、边走边看为主，上下波动幅度有限。
其次，从资金面看，上周银证转账资金净流出266亿元，期末数和日均余额分别为15005亿元和15162亿元，均为去年5178点以来的最低，表明目前存量资金博弈格局不变，储备资金极为有限，在现有格局下很难推动大盘持续反弹。
展望后市，周四将公布8月份制造业PMI数据，能否在7月份49.9的基础上止跌回升将会影响投资者对A股后市的预期，周五还有美国劳工部公布8月份美国非农就业人口数据，对美联储9月份是否升息有重大影响，再往后就是周末在杭州举行的G20峰会了。因此短线大盘震荡格局不变，以边走边看、谨慎前行为主。
操作策略：
短线个股缺乏可操作性，建议半仓持股，谨慎观望。

（主持人：钱启敏A0230511040006）

今日重点推荐报告宜华生活（600978）：收购国际软体家具巨头华达利进展顺利，打造“Y+生态系统”再下一城，未来协同效应将逐步显现公司公告
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收购国际软体家具巨头华达利通过所有备案和审批环节，顺利推进，提升国际影响力。公司前期公告拟以399,783,218新元（约合人民币18.30亿元）的价格收购华达利100%股权。因涉及到跨国并购海外上市公司，此次重大资产重组涉及多项跨国备案和审批，交易流程复杂。在8月31日，本次重大资产购买方案获得新加坡法院批准，法院庭令在完成新加坡会计与公司管理局备案后《收购协议》即生效；此外，9月1日为华达利股票在新交所交易最后一个交易日，华达利股票将于2016年9月2日开始停牌；至此，此次重大资产重组已经通过所有备案和审批环节，我们预计16年三季度将实现部分并表。华达利原控制人BEM承诺从2016年7月1日起连续3个财务年度净利润分别为2500万美元、2750万美元和3025万美元，收购对应最近财务年度（16年7月到17年6月）的PE为11倍。华达利主要从事沙发与皮革相关家具的研发与制造，旗下拥有“DOMICIL”、“CORIIUM ITALIA”、“MUSE”、“RELAX STUDIO”等多个世界知名皮革软体家具品牌，2013、2014营业收入分别为5.34亿、5.01亿美元，净利润分别为75.8和530.6万美元。华达利在全球软体沙发的制造销售处于领先地位，专注深耕软体家具行业近40年，在新加坡、日本、韩国、中国台湾、澳大利亚、意大利、德国、法国、英国和美国等国家和地区拥有多个子公司。
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借助资本纽带，以多渠道导流为重点打造“Y+生态系统”，泛家居平台日臻完善。公司借助资本纽带，搭建起日趋完善的泛家居平台，包括此次对华利达的收购以及此前已经公告持有的爱福窝25%股权，海尔家居15.84%股权、美乐乐18.21%股权、多维尚书51%股权、沃棣家居25%股权、有住信息8%股权、投融有道（金融一号店）25%股权等。通过多渠道导流、多产品线覆盖、由制造向家居服务配套以及配合产业孵化基金多方位整合，全力打造宜华生活“Y+生态系统”。
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1）多渠道导流，完善营销体系布局:
华利达在新加坡、日本、韩国、中国台湾、澳大利亚、意大利、德国、法国、英国和美国等国家和地区拥有多个子公司。此次收购将借助其在国际市场上的渠道优势，提升宜华生活的知名度，拓展海外市场；同时华利达也可以利用宜华生活在国内的完善渠道布局拓展其业务，两者相辅相成互为依托，发挥“1+1>2”效应，形成共赢。此外，公司十分注重线上线下渠道的开拓，积极推进营销管理体系的完善优化，建立多渠道发展格局，充分利用互联网思维及上下游资源整合来推动公司内销业务实现增长，16年上半年内销收入同比增长7.5%，达6.15亿元（占营业收入27.4%）。线上线下内销渠道立体：线下：公司现已布局18家线下直营体验店，及400多家经销商门店，线下渠道布局完整；线上：公司战略投资国内领先家具销售及家居服务O2O平台“美乐乐”（目前在美乐乐第三方品牌销售中排名第一），成为美乐乐第一大股东；同时与京东商城、日日顺等电商合作，并在微信设立互动平台，进行互动及推广，搭建“互联网+微信+线下门店”立体营销网络，多渠道导流促进内销业务增长。
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2）多产品线覆盖，迈向大家居平台:公司除增强自身实木家具设计、制造能力之外，前期通过增资沃棣家居、多维尚书，完善多功能、定制家具布局，此次收购在全球软体商法的制造销售处于领先地位的华达利，将进一步将公司产品品类延伸至软体家具（沙发、皮质家具等），建立完善的泛家居生产体系，丰富产品线，有效提升公司客单价水平，向大家居发展方向迈进。
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3）制造向服务转型，提供产业链多种家居服务配套：非公开募资打造泛家居供应链智能服务平台，提供家装设计、物流售后、供应链金融等服务。公司募集资金搭建泛家居供应链智能服务平台，整合前期增资的爱福窝3D在线家装设计平台、与日日顺合作的配送、安装、售后服务一体化物流平台以及此次增资的金融一号店提供的上下游及消费者金融服务平台，并通过大数据、云计算等技术提升供应链效率。
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4）酝酿设立产业孵化基金：积极与国内科研机构和高校合作，推进新技术研发，孵化培育有潜力的创新商业模式。目前公司正在筹划一项与多个科研机构合作的产业孵化基金（预计投资额一亿元），将对创新项目的开发与商业应用进行研究，提升公司的行业竞争力和未来发展的持久动力。通过公司的全方位布局，目前已经形成由多渠道导流、多产品线覆盖、多种家居服务配套以及配合产业孵化基金相融合的大家居生态系统。
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宜华“Y+生态圈”框架初具雏形，对华达利的收购进展顺利，未来协同效应将逐步显现！公司近年来逐步完善线上线下立体营销网络的搭建，多渠道齐发力挖掘国内市场潜力，同时稳步推进宜华“Y+生态圈”的打造，未来圈内协同效应将逐步释放，为业绩稳定增长提供动力。目前公司对华达利的收购进展顺利，完成后，公司可利用华达利遍布全球的完善销售渠道，进一步拓宽海外渠道，实现营销全球化。而前期公司大股东提前完成增持计划并追加不低于4亿元的增持承诺，彰显对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可。我们维持公司16-17年0.52元和0.67元的盈利预测，目前股价（11.88元）对应16-17年PE分别为23倍和18倍，仍低于前期员工持股价成本16.71元。我们长期看好公司泛家居生态圈前瞻布局，维持增持！
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)


整体喜忧参半，关注扣非利润回暖的持续性——2016年中报业绩跟踪之总结篇

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金融企业拖累致A股整体盈利大幅下滑，非金融石油石化企业扣非利润增速创新高成亮点。

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(1) 2016H1非金融上市公司营收增速从4.4%超预期下滑至3.9%，如果考虑去年上半年相对较低的增速（1.3%），这个增速更不算突出。本次收入下滑更多是结构性问题，例如主板（非金融石油石化）收入增速从1季度的6.3%下滑至5.8%，中小创业板收入增速甚至还在缓慢上升。从工业增加值和发电量等传统表征“量”的指标看，上半年经济至少不差，我们认为主动去库存或是造成上半年上市公司收入增速下滑的主因。一般而言，我们可以通过存货和存货周转率的二维图来定量企业库存周期所处阶段，存货和存货周转率同时下降可代表企业在主动去库存。非金融企业存货同比增长从16Q1的14.8%大幅下滑至16H1的8.3%，存货周转率也从2.67下滑至2.52。在库存周期的主动去库存阶段,由于经济前景预期不乐观、需求疲软,企业加大去库存力度。这会进一步推动恶化供求关系,进而导致销售收入加快下降。
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(2)PPI持续缩窄和供给侧改革提振A股毛利率。自去年9月份以来，PPI当月同比已经连续10个月缩窄，在PPI降幅缩窄以及供给侧改革带来企业产能利用率上升等因素驱动下，A股非金融和A股非石化金融毛利率（TTM）分别从16Q1的19.4%和18.7%，继续提升至16H1的19.5%和18.8%。尤其值得欣慰的是，2016H1非金融服务单季毛利率已创2011年2季度以来新高。
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(3)非金融石油石化企业ROE短期企稳反弹，长期稳定还需扭转资产周转率下滑趋势。如果我们看A股整体ROE指标，受金融石油石化拖累，A股ROE从1季度的9.8%大幅下滑至中报的9%。但实际的企业盈利能力没有那么差，剔除金融石油石化后，非金融石化企业ROE从1季度的7%甚至提升至7.2%。从杜邦三因子分解看，各部门杠杆率普遍抬升，抵消了资产周转率（需求仍疲软）的下行，销售净利率则得益于PPI持续缩窄而走平。

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(4)收入增速下行和净利率走平背景下，非金融A股增速如期从2016年1季度的7.6%下滑至3.7%，这也和上半年工业企业利润增速趋势一致。虽然从归母净利润角度看，无论A股整体还是A股非金融、A股非石油石化金融16H1增速都是下滑的，但如果我们考虑到去年上半年企业股票投资收益等非经常损益较多这个因素，扣除非经常性损益后，A股非石油石化金融利润增速就从1季度的14.4%上升至14.6%，创2012年以来新高。我们认为这也是前期现金流改善之后利润表的滞后反应，经济L型下企业盈利亦可能企稳走强。。

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（5）企业经营效率方面，A 股存货周转率和应收账款周转率持续下降，创出阶段性新低，上市公司累计销售商品提供劳务收到现金占比（累计）2季度开始下滑，这也说明尽管企业囤积了大量M1在账上，但是未来的现金流预期并不好，目前A股上市公司库存和现金流压力仍大。

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板块上，2016H1创业板扣非后利润增速下滑明显，并购重组监管趋严趋势下，创业板增速回归均值是大概率事件

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16H1创业板归母净利润增速虽然高达48%，但较1季度62.2%的水平明显下滑明显；如果从扣非后的利润角度对比，中小板中报业绩相反有亮点，中小板业绩增速则从1季度的21.4%提升2016H1的23%，创业板扣非利润增速则从1季度的32.7%下滑至24.3%，和非石化金融板块扣非后利润增速上升的趋势形成鲜明的反差。
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如果剔除权重最大的温氏股份后，创业板中报利润增速仅为29.6%，较1 季度的39%下滑了10 个百分点；如果再去看并购重组的业绩贡献会发现，业绩并表的边际贡献度也在下滑，剔除过去一年完成并购重组的81家样本和4家增速绝对值超过800%的极端值后，创业板内生增速仅为21%，较较16Q1 48.5%的水平下滑了27 个百分点；我们认为，随着未来并购重组监管趋严，创业板增速回归均值是大概率事件。
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展望下半年，稳增长压力很大，经济L型走势将在很长一段时间内存在。综合7月份工业企业利润显著提升、8月六大电厂耗煤增速创下8.7%的阶段性新高和去年3季度股票投资收益是全年低点等因素后，我们预计3季度非金融石油石化扣非利润有望继续维持高位，全年预计增长13%左右。
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行业方面，我们用净利润增速、营收增速、毛利率、ROE、应收账款周转率和净利率的变化对各个行业表现进行打分，综合结果显示：部分周期品（钢铁和建材）、大消费（家电、轻工、种业和休闲服务）以及军工、通信这几个板块业绩持续改善；而非银金融、公用事业、交通运输的业绩则在持续恶化中。
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个股方面，我们自下而上汇总了青岛海尔等43家中报业绩结果超申万宏源分析预期的标的，供各位投资者参考，详细名单请见正文。
(联系人：刘扬/林丽梅/王胜)

基于风格轮动与BL模型的行业配置策略n
结论或投资建议：（1）相比于行业间的轮动，A股市场上风格的轮动或许更具指导意义，最典型的风格特征包括大小盘、周期非周期、金融非金融、成长与价值等。（2）我们根据不同风格指数间的相对强弱信号，结合Black-Litterman模型，构建申万一级行业配置策略，该策略历史回溯表现非常稳健，2011年至今，行业组合相对于申万A指的年化超额收益约为12%，月度胜率为62%，对冲后组合的夏普比率为1.22。（3）根据模型最新结果，目前主要市场风格中，小盘相对大盘占优、非金融相对金融占优、非周期相对周期占优，具体行业配置上，我们建议9月份超配建筑材料、纺织服装、休闲服务与轻工制造等。
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原因与逻辑：
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（1）我们根据大盘小盘相对强弱曲线的趋势及其延续性进行四象限划分，当相对强弱曲线进入一二象限时，做多大盘风格，进入三四象限时，做多小盘风格，其他风格判断与此类似。（2）Markowitz均值-方差模型是现代组合理论的起点，给出了在不确定条件下选择资产组合的方法，然而由于其假设过于严苛，估计误差容易被放大，实际应用中困难重重。F.Black和R.Litterman在1992年提出了Black-Litterman模型，将先验观点与历史均衡收益结合，同时加入投资者对大类资产或行业的主观观点，形成更具操作性的资产配置方案。（3）我们首先通过四象限轮动进行市场风格判断，然后将市场均衡收益与分析师一致预期数据输入BL模型，得到一组后验收益，结合市场风格判断进行具体的行业权重约束，并通过优化求解得到行业权重组合。每月月初我们按此优化组合进行调整，在并未对模型参数做进一步优化的情况下，策略取得了十分稳健的投资效果。
(联系人：曹春晓)


今日推荐报告加快部署新一轮对外开放战略——国务院决定新设7个自贸区点评分析n
结论或者投资建议：
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党中央、国务院决定，在辽宁省、浙江省、河南省、湖北省、重庆市、四川省、陕西省新设立7个新的自贸试验区。这7个横跨沿海内陆、贯通东西、兼顾东北的新自贸试验区将会推动国内“两横三纵”格局的统筹，体现了对区域战略布局和区域改革发展的总体考虑，进一步宣誓了中国新一轮对外开放的决心和部署。
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对内战略意义：落实“两横三纵”战略设计，优化我国中长期区域规划宏观布局。新增自贸试验区重点强调了西部地区的开放要求和中部地区的东西贯通、产业承接能力，同时兼顾了东北老工业基地的转型、沿海及腹地的共同开放。建设自贸区是党中央国务院从国内外发展大势出发，统筹国内、国际两个大局，顺应全球经贸发展新趋势，推进我国改革的重大尝试。新设7个自贸试验区将实现“两横三纵”战略所强调的具体目标，即在中西部和东北有条件的地区,依靠市场力量和国家规划引导,逐步发展形成若干城市群,成为带动中西部和东北地区发展的重要增长极,推动国土空间均衡开发。
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对外战略意义：探索国际合作新形式，主动顺应全球化经济治理新趋势新格局、对接国际贸易投资新规则新要求，推动新一轮对外开放。2016年的杭州G20峰会在即，在当前全球发展正向亚太转移的国际形势下，中国一方面作为全球新格局关注新焦点，在全球经济中的角色愈发重要，另一方面更需要把握住全球经济协作的关键拐点。自贸区的进一步扩大有助于中国推进新的更高标准贸易自由化、投资自由化，扩大开放领域、提升开放能级，接轨国际贸易投资新规则。
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上海、广东、天津、福建4大自贸试验区在投资、贸易、金融服务、事中事后监管、创业创新等多个方面都取得了突破性的成果：投资管理体制改革持续深化，以推进贸易便利化为重点，贸易监管制度创新成效明显，稳步推出金融开放创新举措、提升服务实体经济质量和水平，初步形成了严密高效的事中事后监管体系，鼓励创业创新。
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自贸试验区营商环境受到境内外投资者欢迎。国务院发展研究中心等机构对上海自贸试验区的联合评估显示，82%的受访企业反映营商环境进步明显，95%以上的企业看好后续发展；有关问卷调查显示，企业对自贸试验区政府部门服务效率、企业设立便捷度、办事透明度等都打了高分。
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新设的7个自贸试验区，将继续依托现有经国务院批准的新区、园区，继续紧扣制度创新这一核心，在更广领域、更大范围形成各具特色、各有侧重的试点格局，推动全面深化改革扩大开放。在这7个新的自贸试验区开始运营以后，自贸区辐射的市场规模将显著提升，大大提高各区域贸易关系紧密度，促进自由贸易试验区开放业务多元化发展，真正达到与“两横三纵”战略形成合力的效果，在全国范围内形成多层次、多领域、全方位的高级别的一体化发展，向与国际贸易新标准新规则对接大步迈进。
(联系人：李慧勇/李一民)

燃气行业 ——城市燃气商板块 - 行业大周期顶点已现，维持低配评级n
昨日，国家发改委发布声明称，为降低天然气企业用气成本，政府会加强对于地方天然气输配价格的监管。这一政策的推出在时间点和内容上均完全符合我们的预期（请参阅7月26日发布的报告），但大幅超出市场的预期。此外，有别于目前市场观点，我们认为今年上半年城市燃气商得益于超预期的房地产新开工致新增接驳数量超预期，以及因天然气顺价延迟导致上半年整体售气毛利扩张在长期看来均是不可持续的。因此，随着未来几年新增接驳数量持续低于预期，气量销售持续走弱，以及16年下半年大概率政府监管致城市燃气商售气毛利收窄将使得行业估值有进一步的下行风险，我们目前仍建议投资者低配城市燃气商板块。
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城市燃气商的成本监管。该声明总共列举了五条较为详尽的举措来降低省内管道运输和配气价格，从而减轻用气企业负担。第一，要求各地价格主管部门全面梳理天然气各环节价格（包括井口，省内管输及下游配气价格）。第二，要求各地价格主管部门加强管输和配气价格监管，及时开展成本监审，对输配价格偏高的要适当降低。第三，减少供气中间环节。第四，规范清理天然气输配企业向用气企业的各项收费，凡不是依法设立的收费项目，一律取消。第五，建立健全监管长效机制。总体来看，我们认为政府整体思路是想通过加强中间环节成本监管，减少供气中间环节，从而降低企业用气成本。基于此逻辑，我们认为政府极有可能会在一些拥有较高输配价格的省份降低输配价格，如广东，福建，山东，浙江，湖南省等（详见图2）。而我们已经在过往的报告中多次强调，目前浙江和福建省已经顺应该政策降低了输配价格（削减城市燃气商20%售气毛利），完全符合该逻辑。根据以上列举省份，我们认为该政策的铺开将对新奥能源的影响最大，因为以上高毛利省份占其总项目数超过50%，因此很有可能较大幅度压缩其16年和未来整体售气毛利。根据我们的敏感性分析，新奥能源每10%的售气毛利下滑将导致其6%的16年EPS下滑。
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工业和车用天然气需求低于预期。我们统计了2016上半年几个主要城市燃气商销气量同比增长情况（剔除批发气），其中华润燃气（1193 HK）内涵销气量同比增长13.6%（居民用气同比增长12%，工商业用户销气量同比增长19%，而车用气同比增长1%），另外新奥能源（2688 HK）上半年销气量同比增长9%（居民增长23%，工商业增长7%，车用气增长2%），而港华燃气（1083 HK）上半年销气量同比增长5%（居民增长10%，工商业增长14%，车用气下降1%），最后中油燃气（603 HK）上半年销气量同比增长10%（居民增长27%，工商业增长4%，车用气下降2%）。根据管理层解释上半年高于预期的居民气增长主要是由于上半年寒冬及燃气新增接驳户数暴增所致，但我们认为这些增长并不能持续。另外，根据国家发改委公布数据显示，2016年7月全国天然气表观消费量同比仅增2.1%，远低于上半年同比9.8%的增速，致1-7月累计同比增速放缓至8.8%。在经济增长放缓和国际原油价格仍低位震荡的大背景下，我们预计未来几年工业和车用气销气量增长将持续低于市场预期，基于此我们将16年中国天然气需求增速由原先的7-8%下调至6%。
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上半年强劲接驳恐难持续。16年上半年大部分城市燃气商均录得强于预期的新增接驳，我们认为最大的功臣来自于上半年强劲的房地产市场表现，但我们预计该趋势恐难持续。根据统计局数据显示，目前房地产新开工已经有所放缓而下半年恐会加速放缓，因此我们认为城市燃气商未来几年的新增接驳大概率会低于市场预期。其中，我们认为新奥能源未来几年的新增接驳数较其他几家最有可能会低于市场预期，主要因为公司未来几年将致力于现有项目和老楼接驳，且大部分可接驳项目主要集中在库存较高的四线及以下城市。
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维持低配城市燃气商板块。随着投资者逐步对低于预期的气量需求和极大可能的售气毛利削减作出反映，我们认为行业估值将持续承压。我们维持新奥能源卖出评级，基于其行业相对较高的气化率（截止16年中期为55%）致使接驳利润前景走弱以及未来有限的项目收购能力。我们认为目前观点的主要风险来自于未来油价的迅速攀升（但首先布伦特油价先要突破54美元/桶的年内高值），而我们发现美国能源署对于2016年布伦特原油的预测均价仅为43.7美元/桶。
(联系人：余文俊)

中国银河（6881 HK） —— 中国银河点评n
中国银河公布了2016 年上半年半年报。总收入为人民币93 亿元（同比减少47%，我们预测为人民币76 亿元）；净利润为23 亿元（同比减少60%，我们预测为人民币22 亿元）；每股盈利为人民币0.24 元（同比减少65%，我们预测为人民币0.23 元）。成本收入比从15 年上半年的47%增长到2016 年上半年的56%。总资产为人民币2560 亿元（同比减少15%），净资产为人民币550 亿元（同比减少4%），杠杆率从15年上半年的3.2 倍下降到16 年上半年的2.8 倍。加权平均ROE 为3.93%，同比下降了10.78 个百分点。
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传统业务市场份额缩减。中国银河的经纪业务市场份额由15 年上半年的5.3%下降到了16年上半年的4.9%。公司在融资融券业务上的市场占有率也从15 年上半年的6.5%下降到了16 年上半年的5.8%。尽管如此，中国银河依然在经纪业务和融资融券业务的市场份额上排名第三。我们认为市场份额下降的主要原因是愈演愈烈的佣金战。我们发现中国银河的经纪业务对A 股市场交易量高度敏感。A 股交易量增长10%将会导致公司16 年收入增长9.8%。尽管投资者们认为对于传统经纪业务的高度依赖会导致长期的持续的发展难以维持，我们认为中国银河的简单业务模式在目前会带来资产负债表风险较低的优势。
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投资银行和资产管理业务稳步增长。中国银河完成公司债主承销项目20 个，承销金额人民币285 亿元，同比增长43.72%；共完成企业债主承销项目及9 个，承销金额人民币113亿元，同比增长127.42%。公司管理资产规模达到人民币1515 亿元，同比增长103.96%，集合资产管理业务受托规模为人民币336 亿元（同比增长13.02%），定向资产管理受托资产人民币1121 亿元（同比增长172.01%），专项资产管理业务受托资产人民币58 亿元（同比增长74.51%）。目前监管部门正积极收缩券商定向资产管理业务转而发展集合资产管理业务。
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下调至中性评级。我们保持16 - 18 年交易额预测为人民币6000/6500/7000 亿元来反应近几个月持续疲软的交易量以及A 股市场持续萎缩的融资融券余额。我们维持16–18 年每股盈利预测为人民币0.50/0.60/0.75（-55%/20%/25%）。我们维持目标价为港币7.80，对应1.1 倍16 年PB。目标价距离现价有7.3%的上升空间，我们将评级从增持下调到中性。
(联系人：张怡)


国投电力(600886)——中报业绩低于预期 多元布局下后续装机提升可期n
事件：公司公布2016年半年报，业绩下滑低于申万正增长的预期。2016年实现营收131.39 亿元，同比减少11.98%；归母净利润14.86 亿元，同比减少39.33%。EPS0.2190元/股，同比减少39.33%。
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投资要点：电量下滑遇降价，公司电力收入下滑12.14%。上半年公司完成发电量511.62亿千瓦时，上网电量497.91亿千万时，同比去年分别下降1.97%和1.77%。2016年1月上网电价下调加之电力供需失衡，报告期公司平均上网电价0.306元／千万时，同比降低0.033元／千瓦。上半年公司主营业务电力收入12.96亿，同比下降12.14%。
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水电景气，火电有所回落，后续装机提升仍有空间。报告期内水电设备利用小时数1995小时，同比提高24小时。火电设备利用小时数1914小时，同比降低276小时。公司总体控股企业设备利用小时1883小时，仍高于全国平均利用小时86小时。根据规划，公司已核准及在建控股装机1304.8万千瓦,占已投产控股装机容量的47.89%，公司装机规模将持续增长。
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英国海上风电项目收购落地，进军海外市场。公司完成海上风电收购项目并进行交割，以1.854 亿英镑收购RNEUK100%的股权，并承诺收购完成后由RNEUK 下属的RBL 对Beatrice 海上风电项目进行不超过2.5 亿英镑的后续投入。RNEUK 持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice 海上风电项目25%股权及Inch Cape海上风电项目100%股权。两个风电项目设计容量分别为588、598MW。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权，间接获得印尼万丹火电项目（660MW）40%的股权，多元化扩张海外市场。
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参股赣能股份，切入江西市场。16 年2 月公司已完成赣能股份定增认购，锁定期3 年。15年江西电力市场逆势上涨，为全国少有的火电及全部发电设备利用时数均实现正增长（增速约2%）的地区。公司战略性切入江西市场，结合双方的项目资源和资金实力，可实现共赢。
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投资评级与估值：结合公司中报业绩及市场变化，我们下调公司16-18 年归母净利润预测为43.73、50.31、55.29亿元（原本为54.8、 58.6 和64.7 亿元），考虑公司取消增发方案，EPS 分别为0.64、0.74 和0.81元/股，对应PE 分别为11倍、9 倍和9倍。我们认为，雅砻江为公司带来持续稳定现金流，战略投资赣能股份、布局售电市场，公司战略转型进入海上风电领域，联手跨国集团进入东南亚投资，公司估值较低，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐/高蕾)


人福医药(600079)定增点评: 控股股东28亿现金全额认购增发，看好公司长期经营发展n
事件：公司于2016年8月31日晚公布非公开发行预案，并于2016年9月1日起开始复牌。
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公司发布非公开发行预案，大股东28亿现金全额认购，彰显公司经营信心。本次公司拟非公开发行不超过1.577亿股，唯一发行对象为控股股东当代科技，发行价格为17.76元/股，募集金额不超过28亿元，用途为偿还银行贷款及超短期融资券（15人福SCP001）。控股股东当代科技目前持股比例为24.49%，本次非公开发行完成后，当代科技持有约4.73亿股，占总股本32.74%，锁定期为3年。目前已通过董事会，尚待股东大会及证监会核准。当代科技28亿现金全额认购，彰显了控股股东对公司未来发展及长期经营的充分信心。
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28亿现金补充流动资金可改善公司财务状况，且减少财务费用。本次非公开发行股票完成后，以募集资金总额28亿元测算（不考虑发行费用），2016年中期合并报表下资产负债率将降低至55.83%（原为61.79%），流动比率和速动比率将上升至1.24和1.08（原为1.01和0.84）。公司发行的15人福SCP001短融成本为3.83%，按照银行贷款1年期贷款基准利率4.35%估算，可降低财务费用约1.14亿，按2016年中报有效税率20%测算，可贡献净利润约0.91亿，约占2016年预测净利润7.6%，公司财务状况将得到改善，抗风险能力得到提升。
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公司经营战略清晰板块布局明确，看好医疗服务布局及海外国际化不断推进。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础，十二五顺利实现百亿收入目标，十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益。依托人福湖北省内丰富资源，打造湖北区域三级医疗体系，通过IOT模式快速实现盈利。继成功并购EPIC制药公司，获得宝贵美国麻醉药管制牌照及产线，人福海外布局取得重大突破，同时受益于专利皮肤药放量及软胶囊订单盈利能力的提升，公司国际化在今年有望实现盈利。公司医药工业将坚持有所为有所不为策略，坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业，宜昌人福、中原瑞德、葛店人福等发展趋势持续向好。
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看好公司长期经营发展，维持买入评级。作为湖北区域医药龙头，公司在医药工业、医药商业、医疗服务及海外国际化均有长期布局及有效经营，我们看好公司未来长期经营发展，维持16-18年每股收益预测0.72元、0.95元、1.18元，摊薄后为0.48元、0.63元、0.79元，同比增长41%、32%、25%，对应预测市盈率分别为30倍、22倍、18倍，维持买入评级。
(联系人：杜舟/周子露)

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