[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】震荡整理  地产股领涨盘中特征：周四沪深股市震荡整理，地产股表现活跃，最终上证综指收盘报3104.11点，下跌5.44点，跌幅0.17%，深成指收盘报10879.20点，下跌11.49点，跌幅0.11%。两市共成交6353亿元，增加170亿元。从盘口看，电信运营、装修装饰、房地产领涨，涨幅分别为2.65%、2.58%和2.50%，而煤炭采选、券商信托、安防设备跌幅靠前。最终两市个股涨跌比为3:4，除新股外，有30只涨停，另外无个股跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘以震荡整理为主，形态上仍有持续反弹要求，关注热点轮动和成交量的变化。
首先，短线大盘在经过周一大涨后，呈现强势震荡走势，虽然盘中多次出现回调但都被拉起，显示多头对盘口有较强的掌控能力。由于大量机构在本周一空翻多介入，目前从指数看还没有明显盈利空间，因此震荡整固后又再次上涨的机会，否则机构将无法获利脱身。
其次，从形态看，目前上证指数年线位在3120点，短线股指正好就在年线附近，出现争夺反复很正常。同时，从技术通道看，年初2638点以来构成震荡向上通道，尤其是本周一已经突破3097点高点，进一步确立了上升趋势，因此技术面对反弹相对有利。
当然，从不利方面看，一是周二有大机构集中减持银行等金融股以及贵州茅台的蓝筹股，给市场发出的信号有矛盾。二是市场存量资金始终在低位，缺乏增量资金补充，上周银证转账日均余额只有1.52万亿元，为近一年来最低，靠这些存量资金要把行情持续推高，难度不小。
因此短线后市，既要看到技术形态有利、市场多头欲罢不能，也要看到存量资金短板、实力机构见好就收的客观存在，继续震荡整理是大概率事件。操作上可走一步看一步，保持动态平衡。

操作策略：
保持仓位，关注地产等短线热点，顺势而为，短线操作。

（主持人：钱启敏A0230511040006）

今日重点推荐报告


“债转股”加速，还是需要注意几点——国际经验与配置专题报告之二十n
结论或投资建议：
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值得注意的是，对钢铁煤炭企业开展债转股是第一次提及，与此前的定调有所差异，进一步凸显政府在确保去产能过程中金融稳定的底线。我们发现最新的方案中取消了债转股试点规模，强调“一企一策、一事一议”。债权以银行贷款为主，债券等是否能纳入由参与方协商而定，市场定价。主要针对临时有困难、但有发展前景的企业降杠杆；政府不强制“拉郎配”；鼓励社会资金参与，政府不承担损失兜底。“市场化、法治化”是本轮债转股的基本原则，“支持金融资产管理公司（AMC）、地方资产管理公司，对钢铁煤炭企业开展市场化债转股”。
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上一次“债转股”效果显著，这次情况大不一样。1998年，我国经济受东南亚经济危机、洪灾和经济结构失调的影响，通货紧缩与经济增速下降并存。为了实现三年脱困目标，“债转股”政策推出并取得了积极成效，国有企业的财务状况、经营机制和盈利情况得到好转，我国不良资产得到有效控制，经济结构得以优化，然后过程中暴露的债转股贷款质量低下、企业扭亏成果不稳定以及建立现代企业治理制度不理想需要我们予以重视。本轮“债转股”是国家在1998年政策基础上的改进和创新，试点企业的范围从一般的不良资产扩大到关注类和正常类贷款，更加强调“市场化”；运作的主体也由传统的四大资产管理公司变为商业银行主导，设立股权投资基金引进社会资本；目标由三年脱困，改善国有企业经营机制变为降低经济杠杆率，提高市场配置资源的效率。
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债转股的成功实施需要一系列条件的配合，1、需要专业化的资本进行运作和对接；2、退出需要经济环境和企业经营的好转的配合；3、需要对于专股的目标债权进行严格的甄别。乐观的情形是经济环境配合，专业化的资本对于有前景的企业的关注类或者正常类贷款进行转股，成功运作之后顺利退出。悲观的情形是以上三个方面都有不同程度的偏差，使得短痛变长痛，使得不良债权转变为不良股权最后难以自拔。
(联系人：李一民/李慧勇/李勇)


今日推荐报告
从年内煤炭债走势看后期投资策略—产能出清与信用债投资专题研究之四n
年内煤炭债收益率较年初大幅上升91BP。具体走势分为3个阶段：1月-3月，窄幅波动；4月-6月加速上行92BP至年内高点；7月小幅回落。成交活跃度总体尚可，成交活跃券的主体资质并非集中在高评级。
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短久期上行幅度大于长久期，且波动幅度更大。4月至6月，短久期品种收益率上行达249BP，同期长久期品种收益率仅为60BP。进入7月的回落过程后，短久期品种的表现则优于长久期，回落幅度已超过50BP。长、短期限收益率走势的差异，主要原因或为短久期品种的成交活跃度更大，因此价格变动对市场预期的变动更为灵敏。
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个券走势整体偏弱，分化并不明显，收益率上升是主基调，占全部样本券数量的七成。1、各等级的收益率趋势均以上行为主，其中AA-以下的债券全部呈现上行，即使AAA等级品种也呈现大部分收益上行的态势。2、地区分布来看，煤炭主产区中表现最好的地区为山东，其次为山西，陕西。安徽和河南则表现较差。3、民企的债券收益率显著高于国企；但从收益率变动情况来看，国企并没有表现出明显的优势。
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上半年行业供给收缩明显，动力煤、焦煤价格稳步上行。不过年内煤炭均价同比仍下行，全年均价预计与去年基本持平或小幅上涨3%-5%。部分上市公司受益于亏损资产剥离、减员减负以及煤价上涨，业绩已现扭亏为盈，如中煤能源、大同煤业、陕西煤业、开滦股份等。
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随着下半年供给侧改革进入实质执行阶段，行业偿债能力分化会进一步加剧。8月份至9月份陆续进入煤矿关停高潮期，落后产能和僵尸企业的破产重组预计将进一步加速。同时，行业供需格局的改善也将支撑煤价进一步上行，山西、陕西、内蒙等本身就存在成本优势的龙头企业盈利能力和现金流情况将持续改善。
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个券方面，持续推荐有较高性价比的行业龙头企业：中煤集团，西山煤电，阳泉煤业，神木国资、陕煤化集团、冀中能源、淮南矿业，伊泰煤炭。
(联系人：王颖)

惊雷落地，国改启航——《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》点评n
8月18日，国资委、财政部和证监会印发《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》，明确了员工持股试点原则、条件等细则，要求较严，略低于市场预期，不过最大的意义在于——员工持股将员工利益与国企利润和股价绑定，政策落地后中央和各省的国改有望加速、进入实际操作阶段。
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该文件最重要的内容是员工持股试点国企的条件：（1）主业处于充分竞争行业和领域的商业类企业，即国企分类中的商业一类，包括商贸等服务业、交运仓储、建筑建材、机械、TMT、医药、农业、汽车等消费品；（2）股权机构合理的混改国企，排除国有独资企业；（3）公司治理结构健全，排除未改制国企；（4）营业收入和利润90%以上来源于所在企业集团外部市场，排除集团关联企业；（5）央企三级以下企业和省属二级国企。据此筛选一批符合条件的上市公司，各行业典型标的包括国睿科技、兰太实业、中国一重、华贸物流、宁夏建材、国投中鲁、中国汽研、天坛生物（详见正文）。
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员工持股的限制包括：（1）原则不高于公司总股本的30%，（2）单一员工持股比例原则上不高于总股本的1%，这两者比市场预期更严格，（3）不少于三年锁定期。（4）国有股东持股比例不得低于总股本34%。
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员工持股的突破在于：以岗定股，实现劳动与资本的结合。参与持股人员应为在关键岗位工作并对公司经营业绩和持续发展，有直接或较大影响的科研人员、经营管理人员和业务骨干，明确岗位的重要性，打破大锅饭，有望提高劳动效率，激励到人。
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首批试点将在2016年内启动实施，成熟一户开展一户，我们预计很快将公布10家央企员工持股试点，各省也将陆续公布10家左右试点，2018年底有望扩大试点。
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标的方面，综合各项条件，央企推荐关注国睿科技、宁夏建材、华贸物流、天坛生物等；地方国企推荐关注鲁信创投、南天信息等。
(联系人：谢伟玉/王胜)

中国招商银行（3968HK）— 2016年中期业绩符合预期n
业绩符合预期。中国招商银行昨天公布2016中报业绩。贷款同比增长13.9%，存款增长7.3%，总贷存比达到82%。净息差同比减少20个基点、环比减少4个基点至2.58%。净利息收入同比增长1.4%，非息收入同比增长21.4%。上半年公司净利润达到352亿元，基本每股收益1.40元，同比增长6.8%，符合我们的预期。由于贷款增速的提高，核心一级资本充足率和总资本充足率分别由2016年一季度末的12.13%和13.94%下降至12.09%和13.90%。
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资产质量风险未完全反应。伴随宏观经济的下滑，招商银行的不良率由2016年一季度末上升0.02个百分点至1.83%，拨备覆盖率由2016年一季度末上升6个百分点至189%。根据我们自下而上的测算，公司的超额拨备、超额资本和估值折价隐含的不良率为4.2%，而自下而上测算的真实不良率达到6.5%，因此风险没有完全反应。如果资产质量风险继续上升，招商银行将可能面临估值下降或盈利增速低于预期的风险。
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追落后情绪下的获利了结压力。我们自六月中旬以来对银行板块转向乐观，主要基于基本面风险已经反映和货币宽松空间扩大及改革预期推动估值修复。六月中旬至今，港股中资银行板块上涨21%，跑赢国企指数8个百分点。在追落后的情绪下，涨幅最大的是估值便宜的交通银行和中信银行（0.6x2016E PB），而涨幅最小的是高估值的招商银行。而即将到来的深港通将进一步加剧市场的追落后情绪。我们预计在深港通开通之后，一部分中小市值的港股中资银行会对大陆投资者开放，预计这些股票将从恒生综合中小指数中选出并且市值需要超过50亿港币。根据我们的分析，可能有5个城商行符合条件，这些银行目前估值约为5.6倍15PE和0.9倍15PB，股息率约为4.4%。而A股大银行估值为6.6倍15PE和1.0倍15PB，股息率为4.3%，A股中小银行估值为7.1倍15PE，1.1倍15PB，股息率为3.1%。由于港股中资银行相对A股银行存在明显的估值折价，预计追落后的情绪将持续，而像招行这样的高估值银行将会面临获利了结的压力。
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估值充分。鉴于资产质量好于预期，我们上调公司2016-2018年的EPS至2.40、2.51和2.66，分别对应同比增速5.0%、4.4%和6.3%。招商银行目前股价对应0.95倍16年PB,高于板块平均0.7倍的估值水平。基于板块估值中枢上移，我们上调公司16年目标PB至0.85倍，上调目标价至16.71港元，对应11%的下行空间，我们维持其减持评级。
(联系人：薛慧如)

吉利汽车（175HK） — 2016年中期业绩符合预期，维持增持评级；n
吉利汽车1H16实现销售收入人民币181亿元，同比增长31.0%，基本符合我们预期。实现净利润人民币19亿元，同比增长35.8%，超出行业一致预期19.3%，主要受良好的销量增速和成本缩减驱动。截至2016年6月30日，卢布对人民币升值约17.7%，公司实现汇兑收益约人民币1.44亿元。剔除一次性收入，1H16吉利汽车核心净利润同比增长27.3%。我们将16 年EPS 由人民币0.35元上调至人民币0.44 元（同比增长71.0%），将17 年EPS 由人民币0.46 元上调至人民币0.60 元（同比增长35.9%），将18年EPS 由人民币0.56元上调至人民币0.72元（同比增长21.4%）。我们上调目标价至6.60港币，对应18.9%的上涨空间，我们维持增持评级。
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强势产品周期。1H16，吉利实现汽车销售28万辆，同比增长11.2%，完成全年目标42%。其中，轿车销量达23.7万辆，同比增长9.2%，SUV销量达4.1万辆，同比增长17.4%。吉利16年共有三款SUV车型，博越、帝豪GS已经上市，远景SUV预计于8月上市，相比同类车型竞争力更强。我们预计吉利16年SUV销量达19万辆，同比增长217%，占总销量比重约27.9%。受SUV车型快速增长的推动，我们认为公司指引66万辆销售目标将提前实现，并将上调16-18年销量预测至65万辆，91.9万辆和104万辆，同比分别增长33.6%，35.1%和13.2%。
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产能爬坡加速。公司宣布，宝鸡工厂将于2016年9月正式投入使用。相比春晓工厂，宝鸡工厂设备更先进，准备更充分，产能爬坡将快于预期。宝鸡工厂的投产将有效解决博越产能瓶颈，我们预计2016年底博越销量有望突破 2.2万台/月。
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盈利能力改善。16年上半年，公司毛利率同比微升0.1个百分点至17.7%，主要由于新品上市初期毛利水平较低。1H16销售费用率同比下降1.2个百分点至4.5%, 主要原因在于公司品牌形象提升，对传统广告依赖度降低。因此，1H16净利率升至10.5%，同比上升0.3个百分点。我们认为，受益于规模效应和采购降价，公司17-18年盈利水平有望持续改善。
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维持增持。我们将16 年EPS 由人民币0.35元上调至人民币0.44 元（同比增长71.0%），将17 年EPS 由人民币0.46 元上调至人民币0.60 元（同比增长35.9%），将18年EPS 由人民币0.56元上调至人民币0.72元（同比增长21.4%）。我们上调目标价至6.60港币，对应12.9倍16年PE，9.5倍17年PE和7.9倍18年PE。目标价对应18.9%上升空间，维持增持评级。
(联系人：余文俊)

太阳能——中报业绩低于预期，限电压制运营企业盈利能力n
事件：公司于8月16日发布2016年半年报，报告期内，公司实现营业收入21.32亿元，同比增长33.17%，实现归母净利润2.2亿元，同比下降12.97%，业绩低于预期，主要原因是电站运营效率受到线路检修影响所致。
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投资要点：太阳能产品业务销量增长，主要受益电价下调前的行业需求爆发。2016年上半年，公司太阳能产品业务抓住电站抢装的有利时机，实现组件销售363兆瓦，同比增加73.68%，实现营业收入143.83亿元，同比增加58.65%。同时公司加大销售回款力度，2016年上半年经营活动产生的现金流量净额 5.29亿元，较去年同期-1,489万元大幅提高。
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太阳能电站发电业务规模继续扩大，但盈利能力受到限电压制。2016 年上半年，公司太阳能电站业务销售电力8.60亿度，同比增加10.67%，实现营业收入7.43亿元，同比增加2.4%。截至2016年6月30日，公司电站总装机规模为2.5GW，相比2015年底的2.3GW有近10%的增长，但盈利能力受到限电以及部分电站线路检修影响。公司在光资源较好的地区锁定超过18GW光伏电站储备，未来增长空间依然广阔。
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未来受益央企改革、利率下行和股东资源支持三重预期。第一，未来集团改革方向包括开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核、薪酬管理职权试点工作、员工持股计划、混合所有制改革。第二，国内利率处于下行周期，公司财务费用有望跟随利率下行而减少。第三，公司的股东资源强大，已签署的18GW开发框架协议未来有望得到落实。
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盈利预测与估值：公司是中节能集团旗下唯一的太阳能电站运营平台，16年上半年电站业务受限电及线路检修影响承压，期待下半年盈利能力有所好转。我们下调盈利预测，预计公司16-18年归母净利润分别为5.59亿元、6.53亿元和7.58亿元（下调前分别为6.95亿元、8.15亿元和8.54亿元），EPS分别为0.41元/股、0.48元/股和0.55元/股（下调前分别为0.51元/股、0.60元/股和0.62元/股），当前股价对应的PE分别为36倍、31倍和27倍。维持“增持”评级不变。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/郑嘉伟)

中国巨石（600176）业绩点评：半年报业绩符合市场预期，产品差异化支撑业绩高增长

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公司发布半年报公告，上半年实现营业收入37.16亿元（yoy+7.62%），归母净利润7.62亿元（yoy+58.28%），公司二季度实现归母净利润4.02亿元，二季度环比增长11.7%，同比增长36.1%，符合市场预期。玻纤纱及制品营收上升6.57%，毛利率增加3.22个百分点，主要原因是报告期内，玻纤行业供需格局持续好转带来的销量快速增长以及天然气价格下降带来的成本下降，其中一季度通过定增一次性偿还银行贷款13亿元，财务费用明显降低。

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行业正处在高景气时期，公司处于盈利最佳的上游环节，过去三年净利润复合增速达到53%，显示出较强的成长性。公司拥有玻璃纤维产能超过120万吨，开工率处于高位，价格稳中有升，二、三季度是玻纤产品销售的相对旺季，我们预计三季度业绩有望延续高增长。

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产品差异化定位中高端需求。玻纤由于高强轻质、抗腐蚀、耐高温、电绝缘性能好等诸多优点，在下游的使用领域非常分散，整体需求波动有限。玻纤在建筑家装领域、汽车轻量化、覆铜板领域、交通轨道领域、能源环保等新兴领域的中高端需求被逐步打开，应用不断拓宽，生命周期延长。随着6月底埃及的8万吨产线点火投产、桐乡本部36万吨一期、成都14万吨一期项目完成技改竣工投产，下半年的产能会相对大于上半年，产能的释放满足持续向好的需求。

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作为中国建材的子公司，国企改革预期强烈。公司实际控制人为国资委，第一大股东为中国建材股份有限公司，持股26.97%。我们认为随着中建材集团和中材集团的重组整合向前推进，未来公司层面的改革局面有望打开。

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维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2016-2018年公司实现营业收入78.27、86.69、90.81亿元，实现归母净利润16.04、19.06、21.19亿元，对应EPS为0.66、0.78、0.87元。当前股价对应动态PE分别为18X/15X/13X。维持买入评级。

(联系人：陈俊杰/李辉)

东易日盛（002713）----中报高于预期，实业+投资双轮驱动n
16年上半年度归属母公司净利润-1344万元，同比增长13%，高于我们的预期（0%）。公司预计1-9月净利润变动区间【-2343万元至-1041万元，去年同期-2604万元】：1H16公司实现营收11.3亿元，同比增长22%；实现净利润-1334万元，同比增长13%。2Q16公司实现营收7.2亿元，同比增长20%；实现净利润4870万元，同比下滑4%。
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家装的季节属性叠加速美的投入支出较大致使公司归母净利润亏损。公司上半年营业收入同比增长22%，但是行业竞争加剧致使1H16毛利率同比下滑0.49个百分点至35.69%，店面租金以及销售员工薪酬支出增加也带来销售费用同比增长23.8%，公司财务费用-57.8万元仍体现为收益，存货减值损失计提带来资产减值损失增加82万元；家装的季节属性（一季度亏损6214万）叠加速美扩张投入支出较大致使公司归母净利润出现亏损。
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家装业务增长带来现金流大幅提升。上半年公司家装业务开展顺利，19家分公司在上半年超越总产值历史记录，公司经营性现金流净额3.27亿元，同比多流入1.09亿元，家装业务增加带来预收款同比增加3亿元至7.88亿元。公司收现比126.8%，同比增加5.5个百分点，付现比73.1%，同比下降0.83个百分点。
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1）传统家装业务通过区域家装龙头公司收购，深化公司在区域重点城市的战略布局。公司与上海申远建筑设计有限公司的股东张兆平、王正军签订了《合作框架协议》，拟收购申远设计30%的股权；同时公司出资人民币1.12亿元收购上海创域实业有限公司51%股权，在传统家装业务上公司通过股权收购加强华东区域重点城市的战略布局，提升上市公司盈利能力及占有率。2）新型业务互联网家装“速美超级家”进入全面扩张期，定增搭建智能仓储物流体系和数字化家装系统，为速美终端放量提供较强保证。速美超级家已经完成100个城市落地服务商的签约工作，截止6月末已有7个城市正式营业，进入全面扩张期；公司开启7亿元定增预案，其中5.7亿元用于搭建智能仓储物流体系，另外1.3亿元用于建立数字化家装体验系统。我们认为两者都是强化总部输出能力的关键，通过智能仓储物流系统的搭建将高效整合上下游物流资源，降低运营成本，通过数字化信息系统的开发将极大的提升客户体验，为速美终端放量提供较强保证。3）员工股权激励落地，团队凝聚力提升，更有利新业务拓展。公司已完成中高级管理层共计72人授予417.7万股限制性股票的授予工作，对应股票现价共计1.13亿元，解锁要求以2015年净利润为基础，16-18年利润增速不低于20%/44%/72%，我们认为员工股权激励落地，实现了核心员工与公司利益绑定，提升团队凝聚力，有利于新业务拓展。
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下调盈利预测，维持增持评级：考虑到股权激励费用计提和速美推广所带来的费用增加，下调公司盈利预测，预计公司16年-18年净利润为1.60亿/2.08亿/2.81亿（原值1.79亿/2.33亿/3.15亿），增速分别为63%/30%/35%；对应PE分别为43X/33X/24X，维持“增持”评级。
(联系人：李杨/李峙屹)

新华都（002264）：超市关店致净利润略低于预期，电商代运营强势增长大超预期，维持“买入”n
2016年上半年营收同比增长1.80%，归母净利润4871.20万元，低于我们预期。2016年上半年公司实现营业收入33.95亿元，同比增长1.80%，实现归母净利润4871.20万元，同比增长304.63%，低于我们半年报业绩前瞻中6032万元的业绩预期,公司业绩杜宇我们预期的主要原因为上半年公司继续进行门店结构调整，门店关闭导致费用加大，费用降低不及预期。公司上半年业绩扭亏为盈的原因是毛利率上升和费用水平下降。受益于生鲜商品销售及毛利提升的带动，毛利率同比增加1.12%，降租及提高人效使得三项费用水平同比减少1.46%。
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电商代运营公司上半年净利润合计2431.02万元，大幅超预期。公司于2015年完成收购久爱致和、久爱天津、泸州致和，其中久爱致和主营电商运营，久爱天津主营非定制产品的互联网全渠道销售，泸州致和主营C2B 定制产品的互联网全渠道销售业务。2016年上半年三家电商代运营子公司实现归母净利润合计2431.02万元，一般情况下，上半年电商代运营净利润贡献仅占全年净利润的25%，按照这个预计电商代运营业务全年净利润将接近一个亿，大幅超过6500万元的业绩承诺，也大幅超出我们全年约8000万的净利润预测。我们看好电商代运营子公司经营团队出色的管理能力、业务模式的完整性，同时每年拓展1-2个新的行业带来高速增长空间。
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电商代运营上半年业绩超预期得益于经营层面上新客户拓展速度超预期。上半年电商代运营业务业绩超预期受益于经营层面新客户拓展进度超预期。公司电商代运营子公司上半年客户拓展季度大幅超预期，截止目前，今年新签合作协议的客户包括华润怡宝、绿箭、玛氏和青岛啤酒，其中除了青岛啤酒以经销的模式开展合作外，其余品牌从传统代运营模式做起。此外，大客户拓展方面，代运营团队目标明确，遴选毛利空间大的品类，比如之前做的比较好的酒类、家居类继续拓展大品牌商，以做定制产品为目的，目前取得一定进展。对于已经合作过定制产品的大品牌商，通过成立品牌合作公司的方式深度绑定，最大可能减少被品牌商或其他代运营公司取代的可能性；同时可以通过年底分红的方式赚取定制产品生产环节毛利。
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维持盈利预测和“买入”评级。坚定看好电商代运营业务，维持盈利预测和买入评级。我们坚定看好公司外延拓展的电商代运营业务，独创“代运营服务-互联网全渠道销售-C2B 定制产品”构建完整商业闭环，核心团队品牌营销出身，执行力强，业绩和拓展客户速度超预期。超市主业方面，去年关闭主要亏损门店，今年实现扭亏为盈。维持原先盈利预测，预计2016-2018 年公司EPS 分别为0.53、0.37、0.44 元，对应最新股价16-18年PE 分别为18X/25X/21X，维持“买入”评级。
(联系人：王俊杰/王昊哲)

高能环境（603588）2016年中报点评：中报业绩符合预期，新增订单带来高增长预期

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事件：2016年H1公司营业收入和归母净利润分别为5.44亿元和0.37亿元，营业收入同比增长73.86%，归母净利同比增长140.68%，符合预期。

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公司2016年中报业绩符合预期。公司H1营收和归母净利润分别为5.44、0.37亿元，分别同比增长73.86%和140.68%，符合预期。收入增量主要来自工业环境板块的同比增长268.30%，占公司营业收入47.04%，原因为多个前期承接项目陆续开工并在报告期内确认收入。环境修复业务虽相继中标多个大型环境修复项目，但由于本期订单无法在当期即实现收入，该板块营业收入同比下降8.82%。城市环境营收同比增长40.55%，同样由于前期项目确认收入导致。净利润增量主要来自报告期内全资子公司持有的玉禾田20%股权确认的830.42万元投资收益，占公司报告期内净利润22.70%。公司毛利率26.99%，同比减少4.66%，主要原因为占本期环境修复板块收入比重较大的中星化工厂项目毛利率较低。注意到报告期内公司新增订单33个，合计17.33亿，其中已签订合同26个，合计15.81亿元。
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PPP项目大单初现，公司踏准行业大节奏。公司岳阳静脉产业园区项目以自身优势的固废处理作为切入点，在园区的核心区主要布局五个垃圾处理项目：生活垃圾焚烧发电、医疗固废处理、餐厨垃圾处理、污泥处理、建筑垃圾处理。我们认为本次岳阳静脉产业园仅为公司对承接大型PPP项目的一个试水，为公司未来更多PPP项目落地积累经验，持续看好。
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环境修复：顶尖技术优势+行业启动，助力公司土壤修复业务高速增长。环境修复作为公司重点扩展的板块，在报告期先后中标长春热电厂、西宁中星化工厂、白马湖流域治理、苏州溶剂厂和上海桃浦等大型修复项目，预计公司16年土壤板块业绩将超过翻倍增长。
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危废：收益高风险小，为公司未来重点发展方向之一。危废是目前不多的产能不足的行业，目前各地方危废牌照审批流程在6年左右，且邻避效应造成选址困难，已有危废处置牌照收益稳定且稀缺随着未来立法更加严格，行业景气度将进一步提升。公司在报告期内通过一系列股权收购和并购活动完成了对危废行业的雏形布局，未来将进一步加速拓展市场。
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投资评级与估值：公司踏准PPP行业大节奏，土壤修复下半年或将超预期，我们上调公司16-18年净利润预测至1.85、2.58、3.38亿元（原为1.58、2.31、3.02亿元），对应EPS为0.56、0.78、1.02元/股，对应16年58倍PE。我们认为公司经过聚焦+排序后，明确发展目标，借行业趋势发展优势土壤修复业务，积极开拓危废市场，加速垃圾焚烧及填埋市场份额提升，踏准PPP行业大节奏，16年将开启业绩高增长时代，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

招商银行（600036）中报点评——优秀的轻型银行，上调至“买入”评级投资要点：
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公司2016年上半年实现营业收入1129亿元，同比增长8.44%；归母净利润352亿元，同比增长6.84%，相符此前的业绩快报。公司总资产规模达到5.54万亿元，同比增长6.05%。公司实现EPS1.40元，BVPS15.0元，ROAA1.28%，ROAE19.07%。
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资产负债结构持续优化。1）零售贷款撑起信贷半壁江山。对公贷款规模较上年末下降1.1%，高风险行业贷款下降，风险收益比提升。零售贷款较上年末增长10.3%，占比提升至44.7%，稳居上市银行之首。零售贷款结构也持续优化，房贷和信用卡贷款加大投放，不良率较高的小微贷款余额压降。2）负债规模稳健结构向好，活期存款占比显著提升。6月末，招行的存款新增1210亿，占负债比重71.6%，在股份行中占比最高，带来负债成本优势。从结构来看，活期存款占存款比重62.3%，较上年末提升6.2%。
n
息差有望趋稳。受连续降息后资产收益率下行、上半年贷款重定价影响，2016上半年公司净息差较上年末下降18bps至2.58%。随着重定价在一季度大量完成，以及负债端低成本活期存款占比提升，二季度净息差2.54%，环比一季度下降8bps，预计持续趋稳。
n
非息收入增长扎实。公司非利息净收入同比增长20.9%，营收占比高达40.2%，有效抵御了利息净收入增长的放缓。非息收入增长主要由理财、电子支付、代理保险等业务贡献，而非信用卡分期等授信相关收入，增长基础较为扎实。其中，理财余额达2.0万亿，实现收入99亿，同比增长50亿。
n
资产质量现积极信号，不良生成率持续下降。公司不良率1.83%，季度环比略升2bps，拨备覆盖率189%，季度环比提升5.9%。贷款关注率和逾期率分别较年初下降13bps和14bps。加回核销后不良生成率1.66%，相比上年的2.21%、一季度的1.97%呈下降趋势。公司持续压缩高不良行业贷款规模，批发零售业、制造业、建筑业、采矿业贷款余额较年初分别下降2.97%、5.54%、9.86%、15.96%，信贷结构调整助力资产质量边际改善。
n
资本充足率环比大增1.33%至13.90%，轻资本战略显成效。公司较高的ROE使资本净额(指标分子)增加3.96%；同时，低风险权重的零售贷款增加，高风险权重的公司贷款、非标债权减少，使风险加权资产(指标分母)下降。存贷比指标废除后，资本已成为约束银行扩张的核心因素，充足的资本成为重要优势。
n
公司中报业绩表现优秀，亮眼之处尽是，实现效益、质量、规模均衡发展。看好公司战略推进打造优秀轻型银行，零售银行业务优势持续加强。公司当前交易于7.04倍PE、1.14倍PB，小幅上调16/17年盈利预测5.0%/6.5%，上调至“买入”评级。
(联系人：毛可君)

广安爱众（600979）2016年中报点评：非经损益带动半年报业绩高增持续扩张区外业务具备成长性n
公司发布2016年半年报，业绩增长超出申万预期。公司上半年实现营业收入86.4亿元，同比增长10.87%，归母净利润12.3亿元，同比增长33.76%，超出申万预期的10%。
n
公司公告拟出资2.5亿元，联合广元市投资控股公司等多方组建广元市产业发展有限公司，公司出资占比25%。
n
水、电、气主业稳健增长，专业化安装业务增长较快。上半年公司水、电、气领域的运营均稳健增长，实现售水、售电及售气量同比增长8.7%、17.7%和9.58%，营收分别同比增长12.45%、14.94%和2.15%。面对公用事业安装市场的放开，公司将原爱众电力工程公司转型为具备专业安装资质的公司，打造集水电气一体化安装业务，上半年高毛利率的安装业务同比增长约20%，业绩增长显著。
n
出售水电站确认投资收益，非经常损益导致业绩增长超出预期。上半年公司处置了双红山水电站并确认投资收益3500万元，导致公司归母净利润同比增长33%。扣非后净利润同比增长10%，略高于申万8%的业绩增长预期。
n
合作设立广元市产发公司，助推公司跨区域发展。公司拟出资2.5亿元联合广元市投资集团和金鼎控股发起设立产发公司，出资占比25%。产发公司的投资范围为市域存量食品饮料、健康养老等广元市优势特色产业。公司欲借助产发公司助推公司跨区域发展，并提升公司品牌知名度，并打造新的投资收益贡献点。
n
报告期内在广州成立售电公司，切入电改后市场。公司以现金出资5千万元，在广州市注册成立全资子公司广安爱众售电有限公司，打造专业的售电投资平台。随着电改的推进，广东省已引入售电公司参与电力交易。公司作为区域内发供一体的地方电网平台，拥有多年电力全产业链的运营经验，未来将配合电改积极扩张售电领域。公司在互联网技术以及软件信息系统有多处布局，未来将发展售电增值服务，提高售电业务附加值。
n
投资评级与估值：根据中报业绩情况，我们下调对公司16-18年归母净利润的预测为2.17、2.03和2.26亿元（调整前16~17年业绩预测分别为2.35亿元和2.72亿元），EPS分别为0.23元/股，0.21元/股和0.24元/股。公司今年通过定增引入战投后，将在水电气业务领域进行外延扩张。公司是稀缺的地方电网平台，拥有丰富电网运营经验且积极探索能源互联网，未来有望受益电改推进。当前公司16年PE估值为27倍，低于同类电网公司30倍以上的平均估值，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

美克家居（600337）2016年中报点评：订单趋势向好，二季度收入增速提升，长期看好产品价位带拓宽+客单价提升n
中报业绩略低于预期。公司16H1实现收入14.86亿元，同比增长15.3%（其中国内零售业务增长19.7%，批发业务增长4.7%），（归属于上市公司股东的）净利润为1.32亿元，同比增长2.5%，扣非净利润增长5.4%，略低于我们的预期增长8%，合EPS 0.20元；其中16Q2实现收入7.93亿元，同比增长21.2%，（归属于上市公司股东的）净利润为8881.88万元，同比增长2.2%。
n
营销力度加强及产品配套品类提升，公司Q2收入增长提速。一二线城市房地产成交量快速提升，加之美克美家在门店形象和陈列氛围上更趋完善，门店升级提升视觉冲击力和品牌信任度，公司门店订单增长提速，Q2收入增长也逐步提速（由16Q1的9.2%提升至Q2的21.2%）。品类扩张上，除主打实木类产品外，沙发产品占比由15H1的18.7%提升至16H1的20.6%，饰品和睡眠系列产品收入占比达到10%以上，未来公司将持续拓展新品类，有效提升配套产品销售占比，提升客单价水平，近期将聚焦窗帘、床品等长尾商品，目前窗帘已进入试点及推广准备阶段，有望成为下一个快速增长点。前期推出的定增方案中，公司未来还将新建产能扩建定制柜体类产品，更好地满足消费者空间利用的痛点。客户来源方面，除自然进店客流外，老顾客转介绍、楼盘营销以及设计师、设计公司推荐已成为新增的三个最重要的吸引客流的新渠道，进店客流转化带来销售额的提升，美克美家还以中心城市为核心，拓展周边城市，并以中高端目标楼盘为出发点，拓展消费群，使下单客户数和接单率均显著上升。分品牌来看，美克美家上半年新增4家门店至82家，并对门店、产品结构等布局进行全面升级， ART已在国内58个城市开设5家直营店、64家加盟店，加盟招商工作有序推进。Rehome及YVVY方面，通过举办营销活动，邀请明星参与新店开业活动增强品牌知名度，结合线上营销，互相引流；上半年Rehome新增4家门店至7家、YVVY新增1家门店至4家。同时公司正在积极推进互联网定制品牌Zest的品牌建设，基于互联网技术、设计制造能力、VR效果呈现等元素，为消费者提供个性化、专属的线上家居体验服务。
n
国内零售业务占比提升16H1毛利率继续小幅爬升；但汇兑损失、新开店面及新品牌培育使费用率高企，拖累业绩表现。随着公司通过多品牌战略的持续推进及产品价格带的拓宽不断深耕国内零售市场，16H1公司零售业务收入占比同比增长2.8个百分点至76.4%，加之低毛利的OEM业务全面停止，公司上半年毛利率继续爬升0.6个百分点至60.9%。费用方面，由于门店新增、升级，以及新品牌的投入，公司销售费用（广告投入）及管理费用（人员增加）分别同比上升17.0%及17.8%；此外受汇率变动影响，公司上半年汇兑损失有所增加，加之票据贴现业务贴现息的增长，致16H1财务费用大幅增长86.9%。主要因费用率的快速上升，公司盈利能力受到一定冲击。
n
后续门店订单趋势向好，产品价位带拓宽+客单价提升，“多品牌”+“大家居”战略稳步推进，维持买入。1）多品牌覆盖差异化消费人群：美克从14年开始升级多品牌战略，美克美家（产品子品牌包括伊森艾伦、Caracole等）定位于中高端收入群体提供家具整体解决方案，ART瞄准精英人群推广美式生活方式，Rehome提供高档温馨家具配饰，YVVY主打潮酷品牌，旗下互联网家居品牌ZEST则提出绿色家居新主张。2）扩品类有效提升客单价，提供生活方式解决方案：产品系列多元化，着力提升软装产品占比，提升客单价，软装产品占比力争由目前的12%-13%提升至20%左右，同时公司近期拟通过定增新推出定制柜体类产品，进一步满足客户空间利用需求。公司“多品牌”+“大家居”战略体系稳步推进，有望覆盖更广阔消费群体，打开长期发展空间，MC+FA的落实，进一步提升核心竞争力。因16年对新品牌的培育费用率提升，我们下调16年EPS至0.52元（原为0.55元），维持17年0.70元的EPS，目前股价（14.10元）对应PE分别为27和20倍，维持买入.

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

通化东宝（600867）中报点评：扣非净利润增长35.56%，胰岛素全年销售有望突破20亿大关扣非净利润增长35.56%，胰岛素全年销售有望突破20亿大关
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事件：上半年收入增长14.12%，扣非净利润增长35.56%。上半年实现收入8.9亿，增长14.12%，归母净利润3.15亿，增长20.06%，扣非净利润3.12亿，增长35.56%，EPS0.22元，略高于预期。二季度单季实现收入4.39亿，增长15.05%，归母净利润1.54亿，增长9.31%，扣非净利润1.52亿，增长38.91%。

n
高标准完成临床试验，在研品种稳步推进。公司此次中报详细的披露了在研产品的研发进度，公司重要的在研新药甘精胰岛素注射液已经于2016年2月完成病例随访，预计下半年完成全部临床研究并申报生产。公司响应CFDA新的核查标准要求，目前数据显示与原研产品无明显差异，我们预计甘精胰岛素将于2017年下半年获得生产批件。公司参股34.41%的厦门特宝在研治疗生物制品一类新药Y 型 PEG 化重组人干扰素α-2b已经完成慢性丙型肝炎的三期临床研究，现已申报生产。

n
费用率下降3.56个百分点，毛利率提升3.76个百分点。期间费用率下降3.56%，毛利率提升3.76个百分点。上半年公司毛利率77.17%，提升3.76个百分点。期间费用率35.75%，下降3.56个百分点，其中销售费用23.20%，下降4.14个百分点，管理费用9.66%，下降0.07个百分点，财务费用2.89%提升0.65个百分点，每股经营性现金流提升至0.26元。

n
甘精胰岛素生产基地项目即将完工，慢性管理平台雏形初现。公司已累计投入5.3亿元，用于胰岛素类似物生产基地工程的建设，土建部分已经完成，正在全面展开设备及工艺各系统的调试等准备工作，预计 2016 年 10 月底前竣工。即时公司将拥有3吨人胰岛素冻干粉，以及1吨甘精胰岛素原料的生产能力，为国内之最。与华广生技的整合发展顺利，下半年将完成华广生技所有血糖仪升级为互联网机型的工作；“你的医疗”慢病管理平台正式上线，目前已有有几千名合作医生和几万名糖尿病人参与慢病管理平台的测试工作，未来有望对接商保。

n
投资评级与估值：公司三年定增股份已上市，定增价18.68元/股募资10.4亿元，88%由大股东、核心高管、销售骨干认购。我们看好公司已经拥有的护城河，以及管理层的战略眼光、经营能力。我们上调公司2016-2018年EPS预测为0.59、0.74、0.93元，同比增长35%、25%、27%，当前股价对应估值分别为39、31、25倍，维持对公司“买入”评级。
(联系人：闫天一/杜舟/闫天一)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

603843

正平股份

9,970

2,991

2.9

5.03

08-24(周三)

8月26日

2807

江阴银行

20,945

5,945

5.9

4.64

08-19(周五)

8月23日

603658

安图生物

4,200

1,260

1.2

14.58

08-19(周五)

8月23日

300539

横河模具

2,375

945

0.9

6.12

08-18(周四)

8月22日

601206

海尔施

6,900

2,760

2.7

11.7

08-18(周四)

8月22日

600908

无锡银行

18,481

5,544

5.5

2.76

08-17(周三)

8月19日

300537

广信材料

2,500

1,000

1

9.25

08-16(周二)

8月18日

603090

宏盛股份

2,500

1,000

1

8.47

08-16(周二)

8月18日

300536

农尚环境

2,328

931

0.9

7.14

08-16(周二)

8月18日

300540

深冷股份

2,000

2,000

2

16.67

08-24(周三)

8月26日

603977

国泰集团

5,528

2,028

2

6.45

08-24(周三)

8月26日

603843

正平股份

9,970

2,991

2.9

5.03

08-24(周三)

8月26日

2807

江阴银行

20,945

5,945

5.9

4.64

08-19(周五)

8月23日

603658

安图生物

4,200

1,260

1.2

14.58

08-19(周五)

8月23日

300539

横河模具

2,375

945

0.9

6.12

08-18(周四)

8月22日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

603031

安德利

2,000

8000

2,000

11.71

8月22日

603515

欧普照明

5,800

57948

5,800

14.94

8月19日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

华宝兴业中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金

8月1日至8月22日

诺德天禧债券型证券投资基金

7月29日至8月29日

中欧强利债券型证券投资基金

7月29日至8月26日

华安智增精选灵活配置混合型证券投资基金

8月10日至9月6日

长盛盛辉混合型证券投资基金

8月10日至9月9日

长信创新驱动股票型证券投资基金

8月12日至9月1日

广发安祥回报灵活配置混合型证券投资基金

8月15日至8月16日

华富元鑫灵活配置混合型证券投资基金

8月15日至8月19日

光大保德信吉鑫灵活配置混合型证券投资基金

8月15日至8月26日

中欧瑾悠灵活配置混合型证券投资基金

8月16日至8月22日

金鹰添益纯债债券型证券投资基金

8月16日至8月19日

长信先利半年定期开放混合型证券投资基金

8月22日至9月9日

中银尊享半年定期开放债券型证券投资基金

8月15日至8月19日

华宝兴业中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金

8月1日至8月22日

诺德天禧债券型证券投资基金

7月29日至8月29日

中欧强利债券型证券投资基金

7月29日至8月26日

华安智增精选灵活配置混合型证券投资基金

8月10日至9月6日

长盛盛辉混合型证券投资基金

8月10日至9月9日

银华鑫盛定增灵活配置混合型证券投资基金

8月24日9月22日

国寿安保强国智造灵活配置混合型证券投资基金

8月29日至9月23日

博时裕泉纯债债券型证券投资基金

8月22日至9月2日

鹏华丰达债券型证券投资基金

8月22日至9月22日

招商丰源灵活配置混合型证券投资基金

8月22日到8月31日

南方中证1000交易型开放式指数证券投资基金

8月24日至9月23日

易方达富惠纯债债券型证券投资基金

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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