【A股市场大势研判】上行压力显现盘中特征：
周三,
市场小幅下跌,成交略有放大。上证指数收于3018.75，下跌6.93点，跌幅0.23%，成交1845亿元；深成指收盘10511.16点，下跌53.62，跌幅0.51%，成交2840亿元。28个申万一级行业指数6个上涨，22个下跌；其中：有色金属、钢铁和采掘涨幅居前；房地产、农业和家电跌幅领先；非ST类股票涨停29个，无股票跌停。
后市研判：
今日指数小幅回落，个股下跌面积较大，短期压力显现。上周市场在2930点的箱体中轨找到支撑并展开反弹，本周前几个交易日更是一路向上反弹，近期大盘最高点达到3033，离上箱体上轨只有40点左右。尽管沪指如此快的收复失地有些出乎意料，但是放在上半年以来的大格局看，也属正常。也就是一个平衡震荡格局仍未被打破，趋势性行情暂时没有。考虑到即将召开的G20会议，以及无风险利率的回落趋势，我们认为箱体震荡，来回博弈的格局仍可维持。当然，来到箱体上轨附近，短期是需要提防上行阻力的。投资风格上看，市场近期明显偏向国企改革以及与稳增长密切相关的领域，总体是偏向二线蓝筹的。与此同时，前期活跃的一些主题性品种，也有陆续活跃迹象，但板块效应仍不够明显。目前市场的成交量比较有限，因此并不支持全局性行情。由于临近箱体上轨，短期需要注意上方的压力，可以考虑找些补涨性机会。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，金融去杠杆和加强监管，使得资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）上市公司半年报；2）国际市场波动；3）货币政策预期；4）市场监管政策的调整
操作策略：
半仓持股，回避累计涨幅过大的品种。
（主持人：姚立琦A0230511040028）
今日重点推荐报告
铁汉生态（300197）——深度研究：受益流域治理和海绵城市需求加大，以极强优势迎接PPP发展浪潮n
上调盈利预测，维持"增持"评级：考虑到公司在手项目开工顺利，上调盈利预测，预计公司16年-18年净利润为5.20亿/7.28亿/10.20亿（原预计为4.90亿/6.91亿/9.30亿），增速分别为70%/40%/40%；对应PE分别为31X/22X/16X。维持增持评级。
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核心假设：在手PPP项目能够顺利执行；PPP项目落地加速等。
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有别于大众的认识：（1）深耕生态修复及生态园林市场，充分受益流域治理和海绵城市需求加大，还有巨大发展空间。公司15年通过收购具有水污染防治工程设计甲级和环保工程专业承包一级资质的广州环发环保工程有限公司，进一步夯实公司在水污染治理、水生态修复、土壤修复、景观建设上的综合业务能力。2015年我国市政投资5.56万亿，随着城市交通干线基本建设完成，未来投资将更多向海绵城市、流域治理等新基建方向倾斜，我们测算未来五年海绵城市投资总需求达1.43万亿，流域治理类投资超过7000亿，故公司业务未来还有较大发展空间。（2）受益PPP模式推进，公司竞争优势突出。我们认为拿到PPP项目的核心是看公司的融资能力、品牌实力、总承包能力（体现为做到项目全生命周期的成本最优）。铁汉竞争对手多为非上市民企，公司在融资能力上优势明显；铁汉历史上就承接较多BT项目，所有工程都是自己团队管理，自己有强大的设计院支持，总承包能力强。现在财政部CPPPC项目库里已有10万亿PPP项目，随着PPP项目落地的加快，铁汉将凭借强大优势提升市场占有率，今年已新签42亿PPP项目。（3）订单增长快，资金充足，业绩弹性强。到目前为止，铁汉中标+合同项目56亿（不含框架），是15年收入的2.2倍，公司目前货币资金20.29亿元，资产负债率仅46.15%，为今后业绩爆发提供充足支撑。
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股价表现的催化剂：PPP签订大单；业绩增长超预期；政策加大对PPP的支持等。
(联系人：李杨/李峙屹/刘晓宁/董宜安)
中工国际（002051）——深度研究：环保布局加快步伐，充分受益人民币贬值的优秀国际工程承包商n
维持盈利预测，维持"买入"评级：预计公司16 年-18年净利润为12.93 亿/16.16 亿/19.36 亿，增速分别为23%/25%/20%；对应PE 分别为12X/10X/8X，维持买入评级。
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关键假设点：海外生效和新签平稳增长；环保布局进展顺利。
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有别于大众的认识：（1）中工环保战略布局不断获突破，环保业务将成未来新成长动力。中工的环保业务已经有三大布局：a.依托沃特尔在工业废水零排放、海水淡化领域的布局。子公司沃特尔有全球领先的预处理+正渗透汲取分离技术，其首个商业化项目长兴电厂脱硫废水项目获得全球水峰会年度最佳工业水处理项目大奖，2015年又陆续获得了长兴电厂、中石化中天合创、神华国能集团王曲电厂、阳煤太化等企业 “零排放”项目。b.依托中工武大在流域治理领域的布局。未来有望以PPP模式轻资产的做大流域治理业务。c.设立中工水务有限公司，未来将加强水务的投资和运营，投资运营能力的提升也有利于带动相关工程业务。（2）“一带一路”战略支持企业走出去，政策红利促国际工程承包行业快速发展。中工已经逐渐培育成熟东南亚、西亚非洲、中亚东欧、拉美四个市场，深耕一带一路区域。“一带一路”战略提出后，国家在信保、贷款、项目资源等多方面支持相关企业加大走出去力度，2015年公司生效订单为19.93亿元，同比增长70%，未来还将充分受益行业政策红利。（3）最受益人民币贬值的标的。15年到现在RMB已总共贬值9%左右，且处在贬值大通道格局未变。贬值后公司收入增长大于成本增加带来毛利率提升，企业存量和未来几年新签都将受益，盈利能力会有大幅提升，RMB贬值也有利于提高公司海外接单能力。
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股价表现的催化剂：RMB贬值预期加强；环保业务取得突破；获得海外大单，业绩超预期等。
(联系人：李杨/李峙屹/刘晓宁/董宜安)
今日推荐报告10年期国债收益率有望破2——10年期国债收益率跌破2.7%点评n
结论或者投资建议：
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6月初以来，国债收益率持续下降，10年期国债收益率今日一度跌破2.7%关口，创下2009年以来新低。我们认为，本轮市场利率下行是资产荒、风险偏好下降、海外资金配置和流动性宽松等多重因素共同推动的结果。
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第一，近期监管层陆续加强了对信托、私募、基金子公司、银行理财产品等金融机构或产品的规范，监管新规频出，导致银行非标扩张受限。此外，地方融资平台贷款、城投债等传统高收益资产也被低息地方债务置换，叠加上半年信用违约事件频发，利率债的配置需求明显增加。
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第二，从资金面来看，我们认为，当前背景下央行实施稳健货币政策的含义就是宽松，流动性的宽松格局仍将继续维持。鉴于经济下行压力仍大，外部不确定性凸显，货币政策仍需积极应对，将视经济下行压力与流动性冲击择机而动，降准仍有空间。此外，6月份央行允许境外机构进入银行间债券市场也为债市带来了增量资金。
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第三，我们重申这次利率下降周期将继续刷新历史新低，10年期国债收益率将进一步下降到1.7%至2.1%的观点。利率决定因素有两个，一是以经济增长为代表的广义投资回报率，二是以货币代表的通货膨胀率。我们预计十三五期间，中国的经济增速和通货膨胀率均会下降80到100个bp，因此在其他因素不变的情况下，市场利率大概也要下降160到200个bp。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)
中炬高新：净利润增长近四成，静待前海入驻n
事件。公司上半年实现营业收入14.9亿，同比增长12.86%，实现归属于上市公司股东净利润1.43亿，同比增长38.55%，每股收益为0.18元/股。第二季度实现营业收入7.5亿，同比增长12%，净利润7675万元，同比增长54%，上半年好于我们之前预测的13%/24%。上半年营业收入已完成年度预算31.62亿元的47.13%，归属母公司的净利润已完成年度预算2.9亿元的49.23%，加权平均净资产收益率已完成年度预算10%的55.2%。
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投资建议及盈利预测。我们看好定位中高端家庭消费的“厨邦”酱油，我们认为“厨邦”以“晒足180天”强调品质差异、以鲜明的包装形象来加强识别，成为家庭消费的中高端品牌，与餐饮市场占比较高的海天形成差异化竞争。上半年公司在北部和中西部地区销售收入增长超过20%，我们认为随着销售规模提升、机械自动化程度较高的阳西高效产能的陆续释放，公司的净利率有望向行业龙头靠拢。我们上调公司2016年盈利预测，预计2016-2018年公司的EPS为0.38、0.46和0.55（原为0.37），主要是因为上半年公司在未确认房地产销售收入1.46亿的情况下实现净利润1.43亿，预计全年除房地产部分实现净利润2.9亿，我们假设公司2016年确认1亿房地产收入，参考2013年房地产销售净利润率16%，公司持股79.16%，房地产部分贡献净利润1300万，2016年全年实现净利润3.03亿元。维持买入评级。
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收入增长主要来自于美味鲜的增长，北部和中西部高速增长。上半年公司调味品实现营业收入14.3亿，同比增长13.63%。东部和南部是公司销售的主要区域，合计实现收入10.4亿元，占比70%，中西部区域实现收入2.2亿，同比增长21.1%，北部区域实现收入1.8亿，同比增长24.55%。
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美味鲜受益成本下降及期间费用率降低净利润率提升2.3%。报告期内，美味鲜公司生产成本及期间费用均得到有效控制，产品综合毛利率达到37.31％，比去年同期增加1.59个百分点；期间费用2.98亿元，同比增加0.22亿元，增幅8.07%，期间费用率同比下降1个百分点；营业收入净利润率达到13％，同比上升2.3个百分点。
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期待定增进一步推进。2015年9月7日公司公告，拟以15.07元/股向富骏投资、崇光投资、润田投资及远津投资非公开发行不超过3亿股，募集资金金额不超过45亿元。若发行顺利实施，公司激励有望得到改善。目前前海人寿已经向上市公司派驻董事，并参与公司的经营管理活动。
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股价表现催化剂。收入增长超预期。
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核心风险。大豆、糖等主要原材料价格大幅上涨，食品安全问题。
(联系人：吕昌/潘璠)
浦发银行中报点评——规模和中收驱动，不良需持续关注投资要点：
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事2016年上半年，公司规模和利润增速较为亮眼：期末总资产为 5.37万亿元，同比增长16.7%；营业收入821.72 亿元，同比增16.2%；归属母公司股东的净利润267.70 亿元，同比增12.0%，基本符合我们中报前瞻的预期。年化ROAA1.04%，ROAE 17.18%，分别下降6BP和1.56%。
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上半年规模维持同比快速增长，2季度环比增速回落。2016年上半年，公司生息资产同比增长16.77%至5.21万亿元，贷款同比增长12.27%。需要注意的是，公司2季度环比增速有所下降，生息资产2季度环比增28%，净利润环比增1.09%，均低于同比增速水平。另外，应收款项类投资虽然同比增长29.7%，但环比1季度规模下降了3.01%。根据半年报与15年年报披露的数据，预计应收款项类投资环比1季度规模下降主要体现在购买他行理财的下降（上半年收缩549亿）以及信托和资管计划规模增长的相对克制。
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个人贷款占比增加，公司贷款向低不良行业转移，信贷结构优化。贷款增速低于生息资产增速，但贷款结构有所优化。从贷款投向看，企业贷款上半年新增523亿，主要投向房地产、建筑、租赁、基础设施等不良率较低的行业，而不良率较高的制造业和批发零售业贷款余额下降（-205亿）。个人贷款上半年新增1473亿，占新增贷款（2032亿）的72.5%，占总贷款比重相比去年底提升3.85%至30%。主要投向信用卡和房贷等领域。
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净息差仍是拖累净利润的最主要因素，压力主要来自贷款重定价，预计下半年有所企稳。2016上半年，公司净息差为2.18%，环比下降5bps，与1季度环比下降32bps的幅度相比有明显收窄。净息差压力主要源自6次降息后年初的贷款重定价、以及公司主动负责拉高了负债成本，导致负债端成本下降不及资产端收益率的下降，息差收窄。其中，同业负债和发行债券大幅增长，同比分别增长28%和102%，环比1季度增长13.9%和5.6%；而存款则环比1季度小幅收缩（-1.1%），预计主要是由于公司对存款结构的调整和优化，压缩了协议存款、结构性存款等高成本存款负债。
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中收表现亮眼，增长持续性仍待观察。上半年，公司手续费及佣金净收入同比增长51.7%。占营收比重同比提升6.3%至27.2%。增量中，新增银行卡手续费占55.6%，主要为信用卡分期费；新增理财业务收入占28.2%。1季度、2季度单季度手续费及佣金净收入同比增速分别为66.4%、38.8%，回落较明显。手续费收入受未来银行理财监管办法的出台和信用卡业务拓展进度的影响较大，快速增长持续性待观察。
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不良生成率仍处高位，拨备计提指标压力不大。公司的不良贷款率为1.65%，环比1季度上升5bps；据测算，加回核销后不良贷款生成率为1.86%，仍处高位，资产质量依然承压。个人贷款不良率（1.41%，环比上半年增9bps）低于企业贷款不良率（1.82%，环比上半年增11bps），贷款结构向个贷的调整、以及对公贷款行业投放结构的调整有助于资产质量的控制。自2015年中报至上季度，浦发拨备覆盖率始终处于除城商行外最高水平，年中公司拨备覆盖率208%，环比下降12.6%，我们预计依然处于同业较高水平。
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公司在经济下行期的结构调整初显成效，其资产余信贷结构更趋合理，主动负债支撑规模增长，非息收入占比持续提高，不良率仍低于上市银行平均水平，我们继续看好公司未来的稳健发展。16/17年盈利预测5%/6.3%，对应于16/17年6.62/6.22倍PE，0.99/0.88倍PB，维持增持评级。
(联系人：毛可君)
彩生活（1778 HK）—— 业绩点评n
彩生活公告2016年中期业绩显示，实现收入5.75亿元，同比增长107%，实现毛利2.55亿元，同比增长24%。今年上半年净利为8500万元，较去年同期基本持平，经调整净利则同比增长19%至1.65亿元。
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结构稳步优化。彩生活主要业务包括物业管理、工程服务和增值服务，收入分别为4.39亿元、6400万元和7100万元。由于以包干制管理的小区较去年同期有所增加，公司综合毛利率从去年同期的73.9%下降至44.3%。但高毛利率的增值业务对分部利润的贡献占比从去年同期的22%增长至32%，公司业务结构转型正逐步推进。
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扩张符合预期。截至6月末，公司总合约在管面积从年初的3.22亿平米增加至3.60亿平米，完成全年4.00亿平米的目标约50%，符合我们预期。具体来看，今年上半年新增面积中70%通过收并购实现，另有30%则以内生式增长实现。
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加码高端物管。8月初，彩生活及其母公司花样年共同宣布从大连万达收购万达物业100%股权，并计划将住宅物业交由开元国际进行管理。需要强调的是，在被实际注入开元国际之前，万达物业在未来三年内仅会将一部分收入以咨询顾问费方式支付给彩生活。因此，我们认为此次收购对彩生活未来三年的影响将较为有限。
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降低评级至增持。我们认为市场预计年内推出的深港通将成为催化剂，而上市同业令人期待的中期业绩表现也将有助于板块整体的价值重估，其中中海物业（2669: HK）目前估值为29倍16年PE，绿城服务（2869: HK）为27倍16年PE。我们维持公司2016/17/18年每股核心净利分别为0.32元人民币（同比增长25%）、0.40元人民币（同比增长25%）和0.53元人民币（同比增长31%），并维持目标价为7.26港元，对应19.3倍16年PE和4.3倍16年PB。考虑到目前股价较目标价存在约19%的上升空间，我们将彩生活评级从买入降至增持。
(联系人：李虹)
明泰铝业（601677）中报点评——中报归母净利润略超预期，未来产品结构持续优化，上调盈利预测，维持买入评级n
2016年归母净利润同比增长43%，略超市场预期。2016年上半年公司实现销售收入33.08亿元，同比增长1.81%；实现归属于上市公司净利润1.35亿元，同比增长43.13%，对应每股收益0.28元，略超市场预期。二季度单季公司实现归母净利润8492万元，环比增长68%。
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受益产品结构升级，盈利水平显著提升。报告期内，公司通过高精度交通用铝板带项目的逐步投产（主要生产处船板、罐车料、中厚板等产品）及坯料（20万吨铝板材项目中的10万吨，贡献5000万净利润）自给率提升，毛利率显著上升，2016年上半年毛利率同比上升2.51个百分点至9.39%，亦优于一季度毛利率8.87%，，这在二季度铝价有所波动的情况下殊为不易，显示产品结构的优化持续发生而非单纯的享受低价库存红利。报告期内公司收入增速有限，利润增长更多的来自于高端产能对现有低端产能的替代。我们认为公司最终在不停开拓新产品的过程中会带来收入端显著的增长。
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轨交型材投产近在眼前，产业并购外延值得期待。公司在2016年中报中提及“年产2万吨交通用铝型材项目”进展迅速，车间厂房已建设完成，主要设备已经订购，部分设备（车体焊接设备）安装接近尾声，我们预计2016年10月以后公司轨交大部件将实现批量化供货，而型材供应预计在2017年完成达产，这将成为公司2017年主要的利润增长点。此外，公司还在中报里提及公司加强资本市场战略规划和布局，提高产业并购整合能力，促进公司实现快速、规模化的可持续发展，我们对公司的外延并购布局有所期待。
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上调盈利预测，维持买入评级！我们认为伴随公司产品结构的优化，轨交型材的逐步投产以及外延并购的发生，公司净利润将持续增长，上调2016-2018年EPS至0.56/0.75/0.94元（原先为0.54/0.70/0.77元）。我们认为公司成长性优异且产品逐步切入高端，符合行业发展趋势，给予2017年30X，短期目标价22.5元，较现价上涨空间超过40%，维持买入评级！
(联系人：徐若旭)
长春高新(000661)2016年中报点评: 扣非净利润增长23%，下半年增长确定性强n
2016上半年收入增长18.74%，扣非净利润增长22.83%。上半年收入增长18.74%，扣非净利润增长22.83%。上半年实现收入12.76亿，增长18.74%，归母净利润2.15亿，增长22.17%，扣非净利润2.14亿，增长22.83%，EPS1.26元，完全符合预期。二季度单季实现收入6.33亿，增长13.97%，归母净利润9211万，增长15.68%，扣非净利润9023万，增长14.67%。
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金赛药业营收增长30.42%，净利润增速22.50%。金赛药业实现营业收入62,709.49万元，同比增长30.42%，实现利润总额25,917.05万元，净利润22,224.81万元，同比增长22.50%，基本符合我们之前的预期。随着长效生长激素Ⅳ期临床研究顺利完成后，净利润率还有升高空间；营收增速30%超过生长激素行业增速，水针剂型的优势在逐渐被验证。研发产品线方面，抗恶性肿瘤单抗金妥昔已经在4月获受理，预测近期拿到临床批件，该单抗靶点尚未公开，根据适应症推测可能为VEGF。我们预测未来两年内，公司还会有数个单抗药物陆续申报临床。
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百克生物业绩超预期，中药、地产板块增长稳定。百克生物实现营业收入13,319.89万元，同比增长5.75%，实现利润总额4,646.92万元，净利润3,910.99万元，同比增长49.17%，山东疫苗事件行业受损后，仍能保持较高速增长超出我们之前预期。我们认为原因可能有2个，1.一季度批签发量高于历史同期，在二季度逐渐确认收入；2.迈丰亏损额减少。同时，公司疫苗出口势头良好，水痘疫苗出口量同比增长516%，纵观全年增速可能没有市场之前预期那么悲观。华康药业营收同比增长8.35%，实现净利润1594万元，同比增长0.36%；房地产营收增长12.54%，净利润与去年同期基本持平。
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费用率小幅上升，毛利率提升7个百分点。期间费用率提升0.40%，经营现金流下降，毛利率提升1.86个百分点。上半年公司毛利率80.64%，提升1.86个百分点。期间费用率47.44%，提升0.4个百分点，其中销售费用31.83%，下降0.22个百分点，管理费用16.22%，提升0.73个百分点，财务费用下降0.11个百分点，每股经营性现金流-0.69元。我们认为经营性现金流下降主要来自于上半年房地产板块投资的影响，二季度购买商品、接受劳务支付的现金达到2.83亿元，比上一季度增加1.15亿元。公司配股资金已经到账，现金管理模式预计带来1600万左右收益，增厚EPS0.1元左右。
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业绩增长确定性强，持续推荐看好。生长激素成长性确定，不受医保控费影响，促卵泡激素招标进展顺利，既有业绩增长又受益于二胎概念，未来看点金赛进一步丰富研发产品线，成为国内一线生物药研发平台，以及公司海外高新技术并购进展。我们维持 16-18年 EPS 2.78元、3.43元、4.44元不变，增长23%、24%、30%，对应市盈率38、31、24倍；维持增持评级。
(联系人：闫天一)
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