[股市纵横] 申万早间资讯

l
风险提示：1）海外半导体产能转移进程不及预期。2）国内材料企业进口替代速度不及预期。

n
农财两部下发调整完善重大动物疫病防控支持政策，猪瘟、蓝耳退出强制免疫范围。根据农业部及财政部最新政策，有如下五大新亮点：1）对猪瘟和高致病性猪蓝耳病暂不实施国家强制免疫政策，继续对口蹄疫、高致病性禽流感和小反刍兽疫实施强制免疫和强制扑杀；2）在布病重疫区省份将布病纳入强制免疫范围，将布病、结核病强制扑杀的畜种范围由奶牛扩大到所有牛和羊；3）对符合条件的规模化养殖户强免疫苗采购采取直接补贴的方式（先打后补）；4）调升扑杀补偿标准。上述方案自2017年1月1日起实施。

n
市场两年前对墙面制度改革开始存在预期。对猪瘟而言，经过多年来的强制免疫，发病率已经很低，绝大部分地区实现净化，无需再进行强制免疫，只需在出现零散疫情时补防即可。对蓝耳而言，近年来市场主要品种防控效果不佳，灭活苗没用，变异株不稳定。活疫苗安全性较差，出现副反应比例过高。前者由于免疫净化，后者由于独树一帜的持续好效果产品稀缺，产品同质化较往年增强，招采价格近年来处于下降趋势（尤其是猪瘟）。本次招标疫苗品类“两进两出”，调出蓝耳、猪瘟目的就在于以市场化机制鼓励企业研发出更优质的产品（尤其是蓝耳），同时调入两个小品种，有利于未来有限的补贴资金向禽流感、口蹄疫两大品种倾斜。

n
未来将逐步实现自主采购，对免疫主体进行直补。这将对未来市场销售模式产生较为明显的影响。从积极的层面看，放开疫苗采购权使规模化养殖企业采购疫苗更为灵活，优质优价的高端市场化疫苗销量看升，渗透率有望加速提升；另一方面看，逐步推广自主采购模式后，对于同质化程度相对较高的产品，采取“回扣”方式来争夺客户的情况可能愈发严重。这将更有利于市场机制更灵活的民营企业，且或导致未来疫苗企业营销费用上升。

n
对市场的影响：政策调整在中长期将加速市场苗渗透率的提升。大型规模化企业早已开始大范围使用高端市场化疫苗，但我们认为，新政策如同高企的养殖利润一样，仍将加速市场苗在业内渗透率提升，尤其是多联多价（一针多防）、基因工程苗等在国内前景广阔。但口蹄疫、禽流感等大品种竞争者增加，竞争者实力增强，各个企业在市占率上的争夺会更为激烈，未来针对规模化企业的营销费用和在口蹄疫市场苗产品技术趋同的背景下的价格战或不可避免。

n
后续需要关注的问题：1）补贴有多大；2）符合直补条件的规模化猪场条件标准。

n
投资建议：因此我们建议投资者淡化板块性的分析，着重关注各疫苗企业现有及新产品销量是否超预期，外延式并购扩张能否加速推进。首选海利生物，其次目前阶段的排序是：天邦股份/中牧股份、生物股份。

n
个股跟踪：

n
利生物：新品辈出，高增长消化高估值。公司前期公告获得生产猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、
猪轮状病毒（G5 型）三联活疫苗，即PTR三联活疫苗的生产上市批文许可。此前，国内市场上流行的同类产品仅可预防由猪传染性胃肠炎病毒和猪流行性腹
泻病毒造成的仔猪腹泻，而公司与合作方开发成功的猪传染性胃肠炎、猪流行性
腹泻、猪轮状病毒（G5 型）三联活疫苗除了可预防上述两种病毒造成的仔猪腹泻外，还可预防由猪轮状病毒造成的仔猪腹泻和死亡，达到一针防三病的预防效果。另一方面，公司与阿根廷BiogénseBagó合资创建的杨凌金海项目即将在半年内投产，采用全球最先进的高度纯化全悬浮生产工艺技术生产口蹄疫灭活疫苗，抗原含量可达到国内同类产品的5-10倍。免疫保护期有望达到6个月，较同类产品增加2个月。我们预计16-18年公司净利润1.26/2.30/3.35亿元，每股收益分别为0.19/0.35/0.50元，16-17年PE分别为89/50倍，建议积极地增持！第一目标价格20-21元，强烈建议投资者长期持有。

n
天邦股份：疫苗业务二季度增长50%，关注并购预期。公司在饲料、养殖、动保、食品四大领域多元化发展。上半年受益于圆环、蓝耳等品种质量提升，叠加猪价上涨利好，预计二季度销量增长达到50%。多轮驱动公司业绩高速增长，关注外延扩张兑现情况。预计16-18年实现净利润4.3/6.6/8亿元，每股收益0.68/1.02/1.26元，估值17/11/9倍，维持买入评级！

n
中牧股份：猪瘟、蓝耳双价苗或是亮点。在前期获得农业部核发相应疫苗新兽药证书的基础上，经农业部审查，准予公司生产高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗（TJM-F92 株+C 株）。该产品由公司与华威特（北京）生物科技有限公司、吉林硕腾共同研发并拥有生产批号（未来4家企业生产销售）。中牧股份正积极由传统的招采为主的动保企业，转型成为市场化疫苗的主流企业之一。过去一年中，公司先后取得了猪流感病毒 H1N1 亚型灭活疫苗
（TJ 株）、鸡新城疫、传染性法氏囊病二联灭活疫苗（La Sota 株+HQ 株）、高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗（TJM-F92 株+C 株）、猪传染性胃肠炎+流行性腹泻二联活疫苗（HB08 株+ZJ08 株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（DJ-166 株）等 9 个新兽药证书，产品将在今年成为业绩新增长点。就猪瘟、蓝耳双价苗而言，新产品竞争优势显著拥有如下特征：1）变异毒株免疫效果好；2）蓝耳+猪瘟两大疫病一针多防，降低防疫成本和人员劳动；3）免疫期6个月涵盖育肥全环节。根据相类似产品测算，我们预计未来2-3年可实现数过亿元销售目标。维持“增持”评级：预计公司16-18年实现净利润2.85/3.9/5.15亿元，EPS0.66/0.91/1.2元， PE 31/24/18倍，维持“增持”评级，同时关注公司激励机制调整到位情况。另一方面，公司重要的风险在于1）新品种推广需要时间，但招标苗明年销量可能显著下降，综合而言未来1-2年业绩增速存在不确定性；2）口蹄疫新品质量批次间不够稳定，猪瘟、蓝耳双价苗是活疫苗，安全性和抗体影响有待评价。不过由于相对的低估值，且利空短期不能证实，利多短期不能证伪，我们仍建议投资者增持。

n
生物股份：二季度销量增速提升，关注新品上市及业绩增速环比上升预期。我们预计公司二季度口蹄疫市场苗销量增速同比增速有显著改善，整个疫苗销售额或有同比20%的增长。较一季度提升10余个百分点。区域经销商结构调整基本渐入尾声，二季度上述两个区域企稳回升，三季度开始实现10-20-30%的逐季递增，其余片区口蹄疫直销苗增长维持在25%左右，甚至更高。后期看点1，新产品：1】圆环，产品试用评价高，性价比超过勃林格，定价16-18元/头份，目前在大型养殖企业做测试，16年预期2500-3000万元销售额，17年有望翻倍；2】布病疫苗评审会已开，布局17年春防。bvd-ibr预计年底前有望推出，17年放量，两个疫苗品种各自空间分别在1.5-2亿元与5亿元；3】17年猪A-O-亚I三价苗推出进一步升级产品；4】积极开展口蹄疫+圆环/蓝耳/猪瘟/猪腹泻等等联苗的研发。5】禽苗考虑通过外延扩张增加品种。预计16-18年公司净利润6.34/8.6/10.7亿元，考虑增发股本摊薄后，EPS 1.01/1.36/1.7元，16-17年估值30/23X。维持增持评级。

n
瑞普生物：禽苗具有“从量不从价”的特点，肉鸡行业去产能，禽苗行业景气度下降。但公司禽苗业务依靠进军华南新市场，和缩减费用努力实现利润增长。此外，华南生物的禽流感疫苗放量也支撑公司未来3年业绩复合增速20-30%以上。公司公告再度收购瑞派宠物医院集团8.5%的股份，持股比例提升至13%，关注宠物医院主题炒作以及公司并购预期。维持增持评级。

n
普莱柯：公司蓝耳和猪瘟招采苗金额仅次于中牧股份。关注伪狂犬销售情况、检测服务推进情况以及外延扩张进展。维持增持评级。

n
天康生物：全年业绩依托养猪实现高增长（预计4.2亿元），但动保受限于技术和产能增长滞缓。关注猪瘟E2、圆环、蓝耳等新品种未来1年上市后销售情况。

n
供需持续改善带来超预期提价。根据东莞政府，东莞在2H15关闭了约530万吨产能，72家造纸厂。剩余的23家纸厂不允许扩建。这再次肯定了我们关于需求减少，产能利用里逐步上升的观点。由于G20会议的环境政策，华东地区已经在6月初开始已经提价了每吨50元。在华南，国内强劲需求和越南的进口需求让玖龙在7月初就开始提价每吨50元，我们预计随着传统旺季9月到来，还会有更多提价

n
越南支撑华南需求。除了G20因素外，我们认为越南是给华南带来这次提价因素的一个支撑。由于产业和劳动力的转型，越来越多的电子设备，纺织等企业转移至越南并带来了强劲需求。纸业龙头，玖龙和理文也在越南扩建其产能但是得在16年年末和17年才能投产。根据理文所说，他们在越南投放的2万吨库存并提价了15%的牛卡纸在2周内销完。玖龙最近也在为其越南扩股的正阳纸厂提供1.62亿美元的担保贷款。越南16年上半年的造纸进口量增速为11%，同比去年上半年的6%。我们认为越南的需求将会利好玖龙和理文。

n
债务结构持续优化。玖龙的目前杠杆率为88.7%且将在2H16时持续缩减。公司目标是在17年结束降至80%以下。玖龙目前的欧元贷款占比为39%（2H15为14%）。我们预计2H16结束，玖龙欧元债占比将达到60%，同事美元债降落至20%以下，对比现在的29%。因此，公司将会从欧元的量化宽松政策和英国退欧导致的欧元缓慢贬值中获益

n
维持买入评级。为反映高于预期的提价因素，因此我们提高2016年盈利预测的0.35人民币至0.41元（同比增长37%），2017年盈利0.53人民币升至0.63元，同比增长49.6%。同时我们的目标价从港币6.6元升至8.5元，对应1.3倍16年市净率。基于33%的上行空间，我们维持买入评级。

n
SUV车型发力。1H16，吉利实现汽车销售28万辆，同比增长11.2%，完成全年目标47%。其中，轿车销量达23.7万辆，同比增长25.4%，SUV销量达4.1万辆，同比增长17.4%。吉利16年共有三款SUV车型，博越、帝豪GS已经上市，远景SUV预计于8月上市，相比同类车型竞争力更强。我们预计吉利16年SUV销量达17万辆，同比增长180%。受SUV车型快速增长的推动，我们认为公司指引60万辆销售目标将提前实现，并将销量预测由60.9万辆上调至65万辆。

n
产能爬坡好于预期。6月博越销量达8,142辆，产能提升好于我们之前6,000辆的预期。由于博越和博瑞(B级轿车)均在宁波春晓工厂生产，单班年产能仅为12万台，博越产能受限。宝鸡工厂将于9月投入使用，设计年产能为20万台，我们认为，宝鸡工厂的投产将解决博越产能瓶颈问题，至年底博越产能将升至2万台/月。

n
出售低端电动车业务。7月25日，公司公告将出售45%知豆合资公司及50%康迪合资公司权益予吉利控股，总代价为人民币13.5亿元，并实现出售收益人民币1.76亿元。知豆、康迪合资公司主要生产低端纯电动汽车，产品技术含量较低，政策风险较高。我们认为，吉利剥离低端电动车资产，有益于提升公司品牌形象，集中整合资源发展高端电动车产品，如帝豪EV。

n
下调至增持。我们将16 年EPS 由人民币0.32元上调至人民币0.35 元（同比增长35.0%），将17年EPS 由人民币0.44 元上调至人民币0.46 元（同比增长32.5%），将18年EPS 由人民币0.53元上调至人民币0.56元（同比增长20.9%）。我们上调目标价至5.80港币，对应11.8%的上涨空间，我们下调评级至增持。

n
2016年上半年实现业绩2.47亿元，同比增长29.75%，超市场预期。2016年上半年公司实现营收13.23亿元，同比增长18.53%。实现业绩2.47亿元，同比增长29.75%，创历史次新高（2011H1业绩增速达40.73%），折合EPS0.31元。Q2公司实现营收8.76亿元，同比增长20.26%，实现业绩1.76亿元，同比增长33.38%（增速高于2016Q1，Q1业绩增速21.48%）,折合EPS0.23元。

n
PPR销量提升，成本端改善促业绩快速增长。2016年上半年公司实现营收13.23亿元，同比增长18.53%，其中预计16H1公司PPR收入增速达25%以上。Q2公司实现营收8.76亿元，同比增长20.26%。公司16H1收入增长主要受益于地产销售回暖，其次零售端PPR发力也是重要因素。受益品牌效应及渠道建设，叠加地产销售回暖，我们预计公司全年PPR销量增速达25%以上（15年PPR收入增速21.53%）。2016H1公司实现业绩2.47亿元，同比增长29.75%，创历史次新高（2011H1业绩增速达40.73%）。Q2实现业绩1.76亿元，同比增长33.38%（增速高于2016Q1，Q1业绩增速21.48%）。我们判断利润增速提升主要来自于收入增长+原材料价格下降。公司原材料采购价格较上年同期有所下降，毛利率增长。我们预计随着公司零售比例提升，后期有望延续增长态势。

n
期待工程类业务发力+外延式扩张开启。目前公司PE管占比30%，15年公司提出零售和工程齐发展战略，加大工程类项目开拓。此前工程类业务普遍存在回款速度慢、低价竞标等问题，发展速度较慢。近年来随着浙江地区“五水共治“规划推进，14-15年累计投资998亿元，自去年下半年订单逐步释放。叠加近期地下管廊建设政策频出，作为宏观经济稳增长的重要手段，有望推动地方财政落实及工程项目开工。我们认为PE类管材有望受益城市地下管网投资，有望迎来增长。此外，公司首次参与设立产业并购基金，方向为公司产业链上下游及相关产业、新兴产业，我们认为管理层思路有所打开，未来公司有望内生增长（传统优势）+外延并购（新思路）双轮驱动。

n
盈利预测及估值。受益地产景气度提升带来公司零售端产品销量增加，我们上调公司2016-2018年产品销量至12.4/14.4/16.4万吨（原11.8/13.8/15.8万吨），上调公司2016-2018年净利润为6.25/7.36/8.55亿元（原5.83/6.91/8.08亿元），2016-18年EPS为0.81/0.95/1.1元，对应PE为18/16/14X。我们认为公司风格整体稳健，股权激励释放信心，叠加高分红率（股息收益率4%）提供安全边际，维持“买入”评级。

证券发行及上市信息