[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
风格回归稳健盘中特征：
周五两市震荡拉锯，创业板指相对较弱。最终，上证指数收于2979.43点，上涨18.46点，涨幅0.62%，成交2008.18亿元；深成指收盘10339.68点，上涨56.00点，涨幅0.54%，成交3526.16亿元。两市交易额进一步萎缩至5500多亿的水平。28个申万一级行业指数中仅计算机板块收跌0.33%，而综合、商业贸易和农林牧渔板块涨幅居前，分别上涨1.57%、1.56%和1.41%。个股方面，两市终盘有1845支上涨，365支平盘，729支下跌，其中川大智胜、民和股份和大连港等39家非ST个股涨停，融捷股份和青松股份两家跌停。
后市研判：  
周五两市震荡拉锯，量能进一步萎缩，市场风格回归稳健。虽然大环境向好的逻辑仍在，但监管压制市场活跃买盘，短期仍有缩量震荡，后续关注人民币汇率和周边市场走势。
近期市场运行的核心逻辑和投资者的一致预期可谓震荡起伏，我们可以细分成几个节点来梳理近期的市场：1、1月末2月初市场展开了一波以周期品涨价为主打的行情，主要的看好逻辑在于美联储3月不加息已经形成一致预期，新兴市场获得短期喘息机会，尤其A股市场此前伴随人民币快速贬值的预期而几度受挫，此外以中印为代表的新兴国家重启刺激政策，新兴市场汇市及股市走好，沙钢股份、世联行等妖股的带动市场活力；2、2月末至3月中，管理层对于轮番打板的炒作方式进行监管，市场的活跃买盘力量受挫，中小创首当其冲，妖股绝迹，而周期品种也在美经济数据的走强和鹰派言论的重现中再度受制于3月议息会议的结果，个股的可操作性非常不理想；3、3月中旬，随着美联储不加息靴子的落地，我们当时即提出市场恢复2月的炒作逻辑，震荡上行是主基调，但不可预期过高，而紧接着出现的注册制推迟和战兴板搁置的消息在权重走稳之际进一步把中小创推到了风口，证金转融资的放开更使非银金融成为做多的主战场，恒生电子等妖股再现，也使得市场情绪一致激昂。
就市场发生的最新变化看，无疑是管理层对于市场过热情绪的纠偏，一方面对于一系列资金入市加杠杆的乐观猜想给予了冷静的回应，另一方面，直接把供给侧改革带到了A股市场，*ST博元的终止上市开了A股市场触及重大信息披露违法情形退市的先例，而加强和严惩信批的论调与2月末的监管思路一脉相承，无疑又再度打击了市场的投机热情，再加上短期面临重要颈线位，缩量震荡属于意料之中。而就我们此前对于上涨逻辑的梳理看，这一核心逻辑没有根本转变，全球范围仍是偏暖的环境，但就最新的一线城市上海的限购新政看，房地产市场的加杠杆受冲击，国内部分的通胀故事恐怕讲起来没有那么顺畅了，人民币兑美元的走势也有重回下跌的苗头，后续需要进一步关注房地产产业链复苏的持续性、人民币汇率和周边市场走势。考虑到中小创由于活跃买盘受限而热度回落，虽然市场风格可以重回2月初的确定性涨价故事，但面临重要颈线位市场心态难免脆弱，期待管理层进一步明确呵护市场立场的政策出台。
操作策略：
控制仓位，低吸高抛，不追涨。

（主持人：严晓鸥 A0230513050003）

【重点推荐报告】
上海迪士尼开园在即，本地零售股蓄势待发n
迪士尼集团客流稳步增长，商业价值丰硕。全球迪士尼游客数量多达1.3亿人次，在世界主题公园中位居第一。目前共有五座已建成的迪士尼乐园，风格迥异，别具一格。第一座迪士尼乐园于1955年在美国洛杉矶开园迎客，位于奥兰多的迪士尼占地面积最大，游客数量最多，其余三座乐园分别位于日本东京、法国巴黎和中国香港。迪士尼乐园是一个供父母与子女一起玩乐的家庭乐园，旨在让人们回归纯真，感受快乐，分享难忘经历。迪士尼乐园游客数量保持稳步上升，年均增长约3%。
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上海迪士尼独具特色，拥有广阔的商业前景。上海迪士尼乐园位于浦东新区川沙新镇，是中国第二个、亚洲第三个、世界第六个迪士尼主题公园，将于2016年6月16日对外开放。该乐园既充满神奇王国风格，又融合独特的中国风情，拥有六大主题园区，其中多个项目为全球首发。上海迪士尼度假区旅游承载力强，周边交通便利，配套设施完善。参考香港、东京迪士尼乐园以及上海世博会的经验，我们预测上海迪士尼乐园稳定客流将达到3500万人次，为本地带来近百亿的零售外溢。
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自有商业物业升值，股价安全边际增强。本地零售公司在上海核心商圈拥有优质资产，物业重估价值高。香港迪斯尼乐园开业之后，访港游客数量持续增加，商业物业快速回暖。在需求增加的刺激下，香港零售业楼宇的平均售价出现快速增长。香港九龙地区零售业楼宇售价年均增长15%左右，2012年高达44.8万港元/平米，与2006年相比累计上涨146%。新界地区零售业楼宇售价年均增长率为20%，2014年创出新高，累计涨幅高达240%。我们认为，上海迪斯尼乐园开园将带动访沪游客的大幅增长，带动商业物业价值的提升，提升上海本地零售公司所持自有物业的市场价值，增强本队零售股股价的安全边际。
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借助迪士尼品牌，开展个性化零售。迪士尼拥有成熟完善的产业链，共有五大业务：媒体网络、主题乐园及度假村、影视娱乐、消费品以及互动娱乐。作为全球最大的授权品牌商，迪士尼品牌价值在全球企业排名第19位。2016年迪士尼旗下消费品授权品牌包括星球大战系列、漫威系列、迪士尼系列以及皮克斯系列。本地零售业与迪士尼拥有许多潜在的合作机会，如品牌授权、互相入驻门店等。2010年上海世博会特许商品销售火爆，世博效应显著推动商贸零售短期业绩增长，未来迪士尼将长期利好本地零售公司的经营效益。
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投资建议。我们认为，随着迪士尼乐园的开放，入沪旅游者将显著增加，本地零售业迎来重大机遇，长期受益迪士尼效应。参照香港迪斯尼开园及上海世博会期间本地零售股的表现，从股价弹性角度来看，弹性最大的是与迪斯尼有直接合作的标的，例如香港周生生在迪斯尼乐园开设门店，股价上涨幅度最大，豫园商城的城隍庙小吃在世博园区开设门店，2010年股价弹性也最大，其次是小市值且自有物业充足的标的。从主体投资持续时间角度来看，参考香港迪士尼和上海世博会的经验，主题行情通常在开园前启动，前几个月达到顶峰，而在开园前后出现回落。因此，我们看好上海本地市值小且自有物业充足的新世界、益民集团、上海九百以及徐家汇，其次建议重点关注间接持股迪斯尼乐园股权的百联股份以及豫园商城、老凤祥等标的。
(联系人：王俊杰)

智能汽车系列报告之一：从前装T-box硬件到数据再到平台服务，高壁垒的商业模式享受更高的估值溢价n
汽车智能化和互联化趋势确立，未来5到10年智能汽车渗透率提升。我国汽车应用结构中，车载电子产值占比从2011年的22%提升到2015年的24%，同时车身电子的占比提高1%。汽车电子技术从分立电子元器件到部件独立控制，已逐步发展再到智能化阶段，进入了网络集成控制时代。
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车联网产业链的不断完善，围绕着汽车的服务和应用开始进入快速发展期。苹果和谷歌先后发布了CarPlay、Android Auto系统，国内互联网巨头BAT也于2015年陆续发力车联网应用。80、90后等群体在新购车群体中所占的比例上升至2013年的53%，预计二手车业务、出行服务等独立后市场应用将是未来市场发展重点。据易观智库预计，2017年国内汽车后市场规模将超过万亿。
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前装T-BOX为核心汽车电子硬件设备，有望成为智能汽车标配。前装车联网硬件主要以T-BOX为主，而后装则通过OBD接口实现。前装T-BOX能够搜集最丰富的车辆数据，而OBD系统面临车企私有协议难破解，数据获取能力有限的障碍。另外，OBD设备接口位置不统一，功能简单雷同，质量参差不齐，T-BOX有望成为智能汽车标配。
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从前装T-box硬件到数据再到平台服务，高壁垒的商业模式持续性强。车联网产业链由设备感知、网络传输、信息平台、上层应用四个层次构成，以T-BOX硬件销售为业务基础，为T-BOX收集的海量数据提供大数据平台服务，甚至开发基于大数据的App应用为商业模式。车联网商业模式如今进入高速发展的阶段，具有较高布局壁垒，业务持续性强。
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重点推荐国脉科技，慧翰股份，兴民钢圈。国脉科技（与慧翰股份同一实际控制人，依托T-BOX打造车联网平台，大数据运营平台和云健康医学中心项目在建）、慧翰股份（T-box前装市场国内龙头，产品已成为前装Tier-1供应商）、兴民钢圈（收购武汉INTEST，积极布局车联网、大数据服务）
(联系人：刘洋/徐进/王谋)

军民深度融合进程屡超预期，建议关注两会侧重领域及“十三五”规划重点方向事件：3月25日，中央政治局召开会议，审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》，习近平总书记主持会议。会议指出，把军民融合发展上升为国家战略，是党中央从国家安全和发展战略全局出发作出的重大决策，是在全面建成小康社会进程中实现富国和强军相统一的必由之路。
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军民融合对于强军到底有什么意义？对此，专家给出的回答是：现代军事体系能力生成主要集中在三大系统：军事信息系统、信息化武器装备系统、信息化支撑系统。信息化条件下的体系对抗需要的是以一个国家整体实力为后盾的大体系对抗，只有军民深度融合才能解决转变战斗力生成模式的关键问题。
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军民融合对于富国到底有什么影响？关于这点，我们可以从两会代表的发言里略窥一斑：1、民营企业参与国防科技研究可以提高自身的科研效率；2、通用共用科研设施可以避免重复建设浪费；3、科技体制改革有利于人才培养；4、有利于加快军民结合产业新兴领域发展；5、空闲军用机场可以军民合用。
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推进军民融合发展是一项利国利军利民的大战略。会议强调军地双方要把军民融合的理念和要求贯穿经济建设和国防建设全过程，加快形成全要素、多领域、高效益的军民深度融合发展格局。从本次两会的发言来看，2015年我国的军民融合发展进展显著，基础设施建设、武器装备科研生产、信息化建设、保障社会化、应急采购等领域尤为突出，而航天、航空、电子信息等军民结合产业相关政策的相继出台，更是促进了卫星应用、通用航空和商业航空、网络安全和信息化等新兴领域的加速发展。
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军民深度融合进程屡超预期。截止2015年10月27日，中上协军工委国防军工板块上市公司共有91家，国防军工相关板块上市公司共有43家，越来越多的上市公司加入了军民融合的行列，我们对军民融合发展的观点不变，自2015年3月12日习近平主席强调将军民融合发展上升为国家战略起，我国在军民融合方面的力度、深度、广度都超过市场预期，仅民参军方面，总装2015年一年就施行了扩充武器装备授权认证机构数量、打破封闭垄断措施办法等11项政策措施。
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军民融合建议关注两大领域。如果说去年是军民融合元年，那么今年势必将成为军民融合发展的关键之年，军民融合说到底是一种资源的整合，军用转到民用，民用补充军用，从我们的角度，我们建议重点关注两会侧重的领域以及“十三五”规划的重点方向。前者主要集中在前面提到的航天工程、北斗导航、通用航空、网络安全和信息化方面。后者主要为我国十三五草案中未来五年计划实施的100个重大工程及项目，特别是民口军品配套的关键材料和关键基础机电产品两个方面值得我们深入挖掘。
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推荐标的。军工方面持续推荐国睿科技、四川九洲、中直股份，建议关注航天系和上述相关领域的民参军标的。计算机方面军工信息化推荐同有科技（预计2016年利润增速150%+，一季报高增）、海兰信（预计2016年利润增速240%，一季报高增）、川大智胜（人事、基业与创新业务均在改善）、太极股份（中关村核心区军民融合产业联盟副理事长，预计2016年备考增速115%）、启明星辰（停牌）。
(联系人：赵隆隆/刘洋/仇之煜)

【今日推荐报告】
美元走强大宗回调 一线房市密集调控——国内中观周度观察n
结论或者投资建议：
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受前期美联储议息会议鸽派发声及本周美联储官员鹰派发言影响，美元先跌后升，大宗商品止涨回调。我们在春季策略会报告中也提到，前期大宗上涨主因美元走软，缺乏需求端有力支撑。美联储官员鹰派发言使得加息预期再起，恐将压制大宗反弹空间。尽管冻产协议预期仍在，但布油仍跌。
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一线房产价格暴涨，近期一线房产调控政策密集出台。在房产政策收紧预期下，居民购房意愿提前，本周一线房产日均成交量大涨26%。房产调控有望压制一线房价过快上涨，控制房产风险，后续一线房产交易将会回调。但同时，三线城市房产成交显著下降，显示上涨动力不足。总量政策仍应继续宽松为主。
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上游行业。煤炭：需求下降，库存增加，煤价持平。煤炭需求回落，6大集团日均耗煤下降2.5%。企业被动补库存，秦皇岛港库存大幅增加17.53%。虽然需求回落，但在煤炭供给侧改革背景下，煤价持平。有色：美元走强，铜、铝均跌，继续去库存。受美元走强影响，铜、铝价均显著下降，跌幅分别为2.16%和3.34%。有色继续去库存，本周铜库存大幅下降5.93%，铝库存下降1.42%。油价止涨回调：尽管冻产协议预期仍在，但美元走强，导致原油价格回调，布油跌1.84%。铁矿石价格同样下跌，库存略降。美元走强，普氏铁矿石价格指数下跌2.63%。前期大幅下跌后，本周澳大利亚PB粉矿价格上涨5.68%。全国主要港口铁矿石库存略降。整体上，受美元先贬后升影响，本周大宗整体表现先涨后跌，CRB现货指数涨幅收窄至0.56%，收至402.23。
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中游行业。钢铁：价格上涨，开工略升。钢铁去产能叠加需求回暖，本周Myspic综合钢价指数上升2%，仍处于今年来高位。全国高炉开工率升0.41个百分点至77.76%，至今年来最高。水泥：地区分化显著。上周华东、东北和中南水泥价格显著上升，但华北、西南价格下跌。华东地区水泥自3月中旬以来已连续上涨，显示基建及地产投资需求较旺。化工：产销率下滑，价格下降。江浙地区产销率由前期高点显著回落，最高为60%，最低30%；涤纶长丝POY价格下降2.42%。
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下游行业。一线房产大涨：本周房产调控政策密集出台，居民提前购房，一线房产日均成交量大涨26%，带动30大中城市房产成交整体上涨7.66%。二线涨势平稳，增长12.3%。但三线城市较上周大幅下滑15.5%，显示上涨动力仍弱。整体上，仍应以总量宽松助推房地产去库存。2月汽车产销均显著下滑：2月乘用车产销同比分别下滑0.83%和1.53%，下滑明显，1月分别为增长9%和9.27%。主因春节因素和前期政策效果透支。交通运输继续回暖：运输需求继续回暖，上周BDI指数环比继续上涨2.78%，自2月中旬来已持续向好。煤炭运价继续回升，CBCFI煤炭综合指数、秦皇岛-广州和秦皇岛-上海运价环比分别上升11.78%、15.87%和16.23%。
(联系人：李慧勇/李一民/王健)

成本改善叠加低基数 企业效益止跌回升——2016年1-2月工业企业效益数据点评n
结论或者投资建议：
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2016年1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额7807.1亿元，同比增长4.8%。主营业务收入152601亿元，同比增长1%；主营业务成本130101.1亿元，增长0.7%。
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工业企业利润止跌回升，主因利润率改善和低基数效应。1-2月主营业务收入利润率5.12%，去年同期为4.9%；成本率也由去年同期的85.55%下降至85.26%。说明前期投入品价格探底，企业成本有所改善，推升企业利润率回升。此外，1-2月利润总额增长也有低基数效应，去年同期为-4.2%。与2015年相比，企业利润止跌回升，2015年全年为-2.3%。
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28个行业利润总额同比增加。石化、电气机械和食品行业带动作用明显。石化受益于较低油价及成品油定价机制的调整，仅石油加工、炼焦和核燃料加工业的利润就增加了395.2亿元，贡献了5.3%的利润增长。电气机械则受益于企业产品升级，增长25%；食品则与春节因素和食品价格大涨有关。此外，技术密集型行业依然保持良好增长，专用设备制造业增长12.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业也增长8.3%。采矿业则同比大跌121.1%，主因钢铁和煤炭去产能的负面影响。
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国企效益继续恶化但跌幅收窄。分所有制来看，1-2月国企利润同比跌14.5%，虽仍为负增但改善明显，去年同期下跌了37%。私企仍录得7.5%的最高增速，但较去年同期的9.1%有所回落。外资及股份制企业利润也有显著增长。
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需求依然低迷，成本增速回落。1-2月主营业务收入同比仅增长1%，去年同期为2.9%。对应于1-2月工业增加值仅增长5.4%，显示需求仍然低迷。其中，仅制造业收入增长2.3%，其他行业均为负增。但从3月的中观高频数据来看，企业营收有望改善。同时，前期投入品价格探底，企业成本增速回落。主营业务成本增速大幅回落至0.7%，去年同期为3.3%。
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采矿业杠杆率显著提升。1-2月企业资产负债率为56.8%，较去年同期的56.9%小幅下降。但环比显著上升，去年12月为56.8%，主要由于去产能背景下采矿业加杠杆。采矿业1-2月资产负债率61.2%，同环比均显著回升。制造业最低，仅为55.4%，同比降低。
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企业库存增速大幅回落。1-2月产成品库存累计同比0.7%，去年同期为8.5%，去年12月为3.3%。同环比均有显著回落，主因销售不足，企业补库意愿弱化。1-2月产成品周转天数16.5天，去年同期为16.4天，基本持平。
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随着3月以来中观需求数据的好转以及房地产销售逐渐向投资端的传导，需求端有望逐步改善。但近期投入品价格的上升，也预示着企业成本短期内面临上行压力。叠加去年3月基数效应回落，预计3月份企业效益将有所回调。在钢铁和煤炭去产能的背景下，预计上游采掘行业效益仍将持续恶化。
(联系人：李慧勇/李一民/王健)

新兴市场重现牛市氛围 跨境资金流出压力缓解——跨境资金流向监测周报（20150325）n
结论或者投资建议：
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EPFR数据显示，本周截至3月23日，中国股市及债市延续上周行情，均录得资金流入。中国股市资金当周实现强劲流入，录得11.22亿美元净流入，上周为2.18亿美元净流入。国外方面，日本3月东京核心CPI表现差于预期很大程度将给3月份的全国核心CPI数据带来下行压力，日本央行扩大刺激政策只是时间问题；美国FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德表示，联储3月暂缓加息更多的是考虑全球和美国经济增长下调的因素，如果通胀预期下降，则不会加息。资本市场方面，本周上证综指累计上涨0.82%，深成指累计上涨2.10%。截至周五收盘，上证综指收于2979.43点。21日上证综指曾报收3,018.8点，时隔两个月重新站上3,000点，转融资费率调降的利多消息，也激励券商股近全数涨停。从过去来看，2014年8月转融资费率调降后，A股杠杆牛市行情随即启动。对于资金流动特别是外流，国家外汇管理局局长潘功胜表示目前跨境资本流动的结构还是比较良性的，中国跨境资本的流动是在收敛的，在向基本面回归，结合近期资金流向监测数据，我们预计跨境资金流将回归平稳。汇率方面，本周在岸人民币汇率呈现贬值走势，周五美元兑人民币中间价为6.5223，较上周五下调595个基点，创1月初以来的最大单周跌幅。此前三周人民币中间价已连续三周下调，累计下调710点。3月25日，中国央行货币政策委员会委员黄益平在博鳌论坛上表示，人民币贬值对中国经济有诸多负面影响，靠人民币贬值来提振经济增长得不偿失。因此，我们认为，短期内央行不会引导人民币主动贬值。
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原因及逻辑：
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中国方面，本周截至3月23日，股市资金当周实现强劲流入，录得11.22亿美元净流入，上周为2.18亿美元净流入。四周均值为流入3.33亿美元，相隔19周后该数值首次为正。债市资金继续保持上周的流入行情，本周录得小幅流入，资金净流入0.13亿美元，上周为净流入0.10亿美元。3月16日中国股票ETF本周资金流入13.40亿美元，上周为流入4.14亿美元。
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香港方面，资金逆转上周流出行情，并且相隔10周后实现首次流入。3月23日当周实现资金净流入0.61亿美元，上周净流出约0.10亿美元。四周均值为流出0.54亿美元，上周均值为流出0.83亿美元。香港股票ETF本周录得0.35亿美元净流入，上周为0.45亿美元净流入。
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3月21日-3月25日，港股通额度共流入19.48亿元；沪股通额度共流入10.78亿元；港股通日均使用额度为4.87亿元，沪股通日均使用为3.59亿元。沪港通延续双向净流入行情。自去年10月28日以来，港股通已连续四个多月保持净流入，沪股通也实现连续14个交易日净流入，持续抄底。深港通筹备工作在技术层面已准备就绪，但估计两地监管机构批准并正式公布后，还需3至4个月时间准备。
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近期中国跨境资金流出压力明显缓解，主要表现在四方面，包括外汇储备降幅明显收敛、结售汇逆差下降、跨境资金净流出减少、人民币汇率逐步趋稳。随着美国预期加息，所有的新兴市场都出现资本流出压力。但中国现行的外汇政策工具箱完备，已对美联储何时加息作出相关政策安排。部分市场主体开始提前购汇还掉前期的贸易融资，从而消化美元加息带来的相关影响。目前中国将继续研发包括托宾税、外债宏观审慎管理在内的政策工具，抑制短期资本流出、杜绝人民币汇率投机行为，相信在未来跨境资金流动会趋向稳定。
(联系人：李慧勇/李一民)

环保公用行业周报：燃气行业盈利大幅回升 建议配置低估值龙头1600321~160327n
上周表现：公用事业板块整体上涨。上周沪深300指数上涨0.82%，创业板上涨1.75%，公用事业整体上涨1.24%。子板块电力板块上涨1.29%,水务板块下跌0.06%，燃气板块上涨2.09%，环保工程及服务上涨1.52%。
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环保板块观点：环保板块观点：环保部出台“十三五”国家地表水环境质量监测网设置方案。为进一步完善国家地表水环境监测网，说清全国地表水环境质量状况及其变化趋势，环保部发布方案，将已有972个国控断面增加到2767个（其中河流断面2424个，湖库点位343个）。我们认为，水环境质量监测布点将是全国治理黑臭水体的前期工作。环境监测领域推荐先河环保，雪迪龙及聚光科技；水环境治理推荐兴源环境，南方汇通。
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公用板块观点：(1) 1-2月全国电力供需总体宽松，水电利用小时逆势同比增长。1-2月份全国全社会用电量8762亿千瓦时，同比增长2.0%，增速比上年同期回落0.5个百分点；其中，第一产业用电量117亿千瓦时，同比增长6.7%，第二产业用电量5915亿千瓦时，同比下降2.1%，第三产业用电量1325亿千瓦时，同比增长11.9%，增速最快，城乡居民生活用电量1405亿千瓦时，同比增长11.8%。1-2月份，全国规模以上电厂发电量8702亿千瓦时，同比增长0.3%，增速比上年同期下降1.6个百分点。1-2月份，全国发电设备累计平均利用小时575小时，同比下降54小时，下降同比扩大15小时；其中，全国水电设备平均利用小时445小时，同比增长72小时；全国火电设备平均利用小时656小时，同比下降83小时；全国核电平均利用小时1025小时，同比下降68小时；全国风电设备平均利用小时263小时，同比下降39小时。我们认为全社会用电量仍会维持低速增长，水电板块的利用小时同比增长是最大的亮点，建议在震荡行情中关注高分红、高股息的水电板块标的，重点推荐长江电力、黔源电力、川投能源、国投电力、桂冠电力等相关标的。
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(2) 1-2月燃气行业盈利大幅回升，超出预期。1-2月燃气行业利润同比增长33%，大超预期，1月份消费量同比增长17.6%，远超15年全年5.6%增速，从去年11月份气价下调7毛钱后，行业需求增速回升趋势较为确定。十二五天然气消费占一次能源比重仅5.9%，同规划要求7.5%相差明显，十三五规划占比10%发展空间显著。燃气板块目前不少公司已在15-20倍，PEG在0.6-0.8之间，推荐国新能源、万鸿集团、陕天然气，建议关注天壕环境、中天能源、深圳燃气等。
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重点推荐：1、公用行业：1）能源互联网：涪陵电力、红相电力、郴电国际、福能股份；2）燃气：国新能源、万鸿集团、陕天然气、中天能源；3）水电：韶能股份、桂冠电力、长江电力、黔源电力、川投能源。2、环保行业：龙马环卫、雪浪环境、高能环境、博世科、南方汇通、汉威电子。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/谷风/韩启明/董宜安/王璐)

新浪微博“时尚红人来了”论坛观点精粹：红人生态不断进化，网红经济的春天来临n
事件：我们近期调研了新浪微博官方主办的“时尚红人来了”论坛，出席嘉宾有新浪微博电商&时尚事业部高管、网红专家、电商自媒体、网红经纪公司及网红代表等。
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2015年是网红元年，网红经济引爆大众视野：网红分为视频红人（Papi酱、罗辑思维等，依靠广告、打赏等变现）、直播红人（在YY、映客上等，依靠增值道具变现，男粉丝居多）、与电商红人（有时尚度，依靠销售服装化妆品等变现，女粉丝居多，微博里多是电商红人）。15年网红经济在大众视野内快速崛起，主要驱动因素包括明星示范效应（王思聪、郭富城）；92、93后消费人群崛起（物质生活相对丰富，伴随互联网成长，崇尚个性化生活，思维开放）；小众社群崛起；产业链上专业的创业公司运作（如如涵、缇苏）；微博官方的重视（14年底开放了广告投放系统，商业化积累粉丝，并加大对垂直内容的重视）。
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2016年预计是网红经济大发展的一年，网红生态也在不断进化：1）16年网红行业发展趋势为视频化（传播媒介从图片向视频迁移，15年底秒拍母公司一下科技已获2亿美元D轮融资）、专业化（产业链呈现专业化分工，网红孵化器与网红经纪公司各司其职）、多平台化（微博微信秒拍美拍等多平台）与营收多元化（除依托淘宝电商以外，广告、影视等收入也将快速增加）。2）美国经验借鉴：04年Facebook等社交平台崛起，07年Youtube推出视频广告分成计划，55%收入归视频内容创作者，红人开始大量涌现。类似于网红经纪公司的MCN（多频道网络）也开始崛起，为红人提供周边服务，14年开始更加针对垂直领域内容。美国网红经纪更多依靠广告变现，未来将更加注重电商，以及与网红分享品牌股权。
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新浪微博作为红人最大的社交阵地，正致力于建设好网红经济生态，扶持更多的优质红人：1）目前在微博里的时尚红人规模超过10万人，主要品类为服装、美妆与护肤品，提供旅游等服务类网红也在崛起。2）微博红人体系的特点包括：微博社交流量前端+社交关系+第三方交易平台；整合各类资源，重点扶持管理能力强、供应链质量好的红人经纪公司与个人工作室，推动网红行业的生态发展；与相关第三方交易平台数据打通。3）微博正推出一系列红人扶持政策，包括增加曝光与推广、红人淘频道上线（入口在微博App发现页，聚合红人精选的博文内容，流量反哺给红人）、手淘/天猫共建项目、优化微博橱窗、线上线下活动等。
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优质的内容、商品质量与客户服务是网红可持续发展的关键，专业化分工趋势下，网红经纪公司等正迎来发展机遇：1）单个网红的痛点在于生命周期：理论上看，直播红人较易过期，视频红人需要不停挖掘创意，而电商红人生命周期最长，因为输出的是粉丝可消费得起的生活方式，但需要优质的商品质量与客户服务。网红群体也在通过找准定位/延伸品类/粉丝互动/外部合作等多种方式，力求不断保持生命力。2）网红产业链也在不断深化，包括网红IP打造、粉丝激活、产品供应与社交多元变现。专业化分工的网红孵化器/网红经纪公司正迎来发展机遇。
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相关上市公司标的：1）华斯股份：持股30%的微卖与新浪微博有签订战略合作协议，目前已实现无缝连接，未来有望在红人的供应链打造与经纪业务领域持续布局；2）柏堡龙：拟定增9.9亿建设时尚设计生态圈，共享平台上将引入全产业链，包括意见领袖与网红，对粉丝进行定向营销；3）南极电商：打造明星港商城，结合供应链、电商运营与品牌孵化优势，建设明星交流与购买一体的综合平台。

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(联系人：秦聪/王立平)

申万宏源交运一周天地汇: 圆通借壳方案公布，关注迪士尼门票开售n
圆通快递作价175亿借壳大杨创世，快递行业迎来资本大战。大杨创世本周公布重组预案，拟作价通过增发股权方式收购圆通快递100%股权，并增发配套融资23亿用于转运中心建设和智能设备升级项目、运能网络提升项目、智慧物流信息一体化平台建设项目建设，而公司原有服装业务将全部置出。圆通作为第二家登陆资本市场的快递企业，拥有自己的航空机队，在2015年发送快递量30.32亿件，超过申通成为行业第一，同时营收高达120亿元，实现净利润7.17亿，并承诺未来3年复合增速超20%，预估市值将超过500亿。我们认为，快递作为资本密集型行业，随着行业龙头纷纷上市，快递行业将更容易吸引资金，将加速行业发展，亦或将迎来资本战争。
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迪士尼门票28日起开售，板块存主题性机会。上海迪士尼乐园门票3月28日起发售，所有门票均为指定日票。平日票价370元，高峰日票价499元，票价为全球迪士尼乐园最低，预计16年全年入园旅客可达1000万人次，稳定后年旅客量约2500万人次。我们认为迪士尼开园在即，将不断出现事件性催化，现代服务业中交通运输、商贸零售、旅游板块短期内均存主题性机会，长期来看仍需选择业绩受益确定性强、具备内在成长性标的进行投资。重点推荐母公司为迪士尼官方合作伙伴、航旅结合打通"机票+门票+酒店+地面交通"产业链的春秋航空与上海地区航线占比达95%、迪士尼开园后主业弹性最大的吉祥航空，建议关注业绩稳定防御性高、起降架次与旅客吞吐量确定性增长、迪士尼周边产品或催化非航业务的上海机场。
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维持行业观点：
1）强周期板块：航空景气度仍在高位，航运油运周期顶点，集运、散杂仍艰难。
2）基础设施运营板块：稳定增长、股息率较高。建议关注类债券性质的高息率标的，如大秦铁路（7.1%股息率）、山东高速（4.0%股息率）、上港集团（3.1%股息率）等。
3）我们建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业。
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推荐组合：艾迪西（申通快递）/上海&深圳机场（防守蓝筹）/春秋航空（廉航白马）/深高速（防守&转型预期）外运发展（激励改善）/象屿股份（粮食收储）。
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨0.14%；跑输沪深300指数0.17个百分点(上涨0.31%）。子行业板块中公交、港口、航空、物流板块上涨，公路、航运、机场、铁路板块下跌。其中，物流板涨幅最大，累计上涨1.74%，铁路板块跌幅最大，累计下跌2.19%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于806.76点，周上涨2.8%；CCFI指数收于659.19点，下跌1.6%；BDI指数报收406.00点，周涨幅2.8%。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

煤炭行业周报（2016.3.19~2016.3.25）：铁路运价下调预期，压制沿海动力煤价格反弹n
投资要点：煤炭市场供给复苏，环渤海地区动力煤价格止涨企稳。环渤海地区动力煤价格指数本周与上周持平，报收389元/吨。铁总发文增强地方铁路局调价权，运价下调预期使动力煤价格反弹受到压制。冶金煤煤种价格基本企稳。电厂日耗复苏明显，存煤可用天数降至20天以内，预计未来电厂采购积极性将有所提高，海运费方面本周涨幅扩大，需求复苏拉动运价上扬。重庆、贵州、甘肃和江苏等地陆续出台不供给侧改革方案，供给侧改革持续发酵，我们相对看好晋陕煤炭企业及海德股份（矿业不良资产处置）：阳泉煤业、陕西煤业、潞安环能、西山煤电、海德股份。
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铁路运价下调预期，压制动力煤价格反弹:经过一个多月调整，目前下游电厂存煤可用天数恢复至正常水平。环渤海地区动力煤价格指数本周与上周持平，报收389元/吨。自3月18日中国铁路总公司下发扩大各铁路局运价调整自主权限的通知，煤炭铁路运价面临大幅下跌局面，但是环渤海地区煤炭市场供需平稳，电厂和交易商观望情绪升温，环渤海动力煤价格指数在八周连续上涨后本期止涨企稳。
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布伦特原油价格下跌回落：布伦特原油现货价格下跌1.01美元/桶，至40.45美元/桶，跌幅2.44%。截至3月24日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值3.06，环比下降0.06点；国际油价与国内煤价比值2.79，环比下降0.09点。随着复活节假期将至，市场流动性减少，经济数据有限，这些因素可能降低下周中期之前股市的波动性。
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调出量小幅增加，港口库存环比上升：本周秦港煤炭日均调入量48.9万吨/日，环比上涨4.9万吨/日，涨幅11.1%；日均调出量环比上涨6.0万吨至47.4万吨/日，涨幅14.6%。存427.5万吨，环比增加62万吨，增幅17%。截至3月24日，广州港煤炭库存175万吨，环比下降1万吨，跌幅1%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共9艘，预到船舶日均27艘，较上周有所增加。环渤海四港口货源补充增加，煤炭调出增加，港口煤炭库存量稳步攀升。预计二季度市场逐步复苏，价格下行压力依旧。
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支撑乏力导致电厂日耗再度走低：六大电厂日均耗煤环比增长3.94万吨至58.33万吨，环比增幅7.25%。六大电厂库存环比下降67.79万吨至1121.30万吨，降幅5.70%，存煤可用天数减少2.64天至19.22天。本周期内沿海六大电厂日耗上涨明显，“两会”后工业企业复工使得用电需求复苏明显，煤炭库存不断下降，存煤可用天数降至20天以内，电厂前期囤煤基本耗光，预计后期将会增加采购力度。
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国内海运费环比增长：国内主要航线平均海运费环比上升2.96元/吨至21.99元/吨，涨幅15.57%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比下降0.048美元/吨至3.020美元/吨。综合分析，受运费成本和货源结构影响，港口货源结构性偏紧。在供需两端双双走强，市场形势的到改善的背景下，沿海煤价已进入上行通道。
(联系人：刘晓宁/周泰/孟祥文)

电力设备新能源行业周报：市场震荡整理，关注储能和新能源汽车等中长期投资机会投资建议：
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上周上证指数涨幅0.82%，深证成指涨幅2.1%，电新行业涨幅2.42%，跑赢大盘，累计十一周电新行业跌幅回到11%左右，跌幅继续收窄。值得注意的是本周新能源汽车国轩高科和沧州明珠跑输大盘位列跌幅榜前十，但行业相关的小市值高弹性品种和顺电气、杭电股份、科大智能、新联电子等继续跑赢，我们认为在连续三周的反弹之后，继续上涨缺乏足够的资金推动，小市值弹性品种分化上涨背后是市场进入新一轮整理的标志，但中期来看，我们维持节能和新能源汽车是全年看好的方向，中长期看好龙头公司胜出。在上周的春季策略报告中我们提示投资者关注储能行业，概括而言，特斯拉POWERWALL主打海外户用储能市场，与其旗下SOLARCITY的光伏板形成良好的互补，从发电、储电到汽车用电，特斯拉形成了完美的户用电力生态圈，对国内形成很好的借鉴。今年以来，国内分布式光伏进入实质性大规模推进的阶段，结合新能源汽车动力电池的大规模上量，储能配套呼之欲出，此前能源局多次组织研讨储能行业的推广方式，我们认为今年有望出台针对储能电池的补贴政策，从而实质性推动国内微网生态圈的建立。我们推荐电新重点关注名单包括：南都电源、坚瑞消防、金杯电工、科力远、国轩高科、置信电气、中天科技、国电南瑞、隆基股份、智光电气、先导智能、汇川技术、新时达、杭锅股份、阳光电源、林洋能源、京运通、平高电气、中国西电，美股继续关注巴拉德动力系统。
本周行业关注储能行业：
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国内户用储能启动尚早，电站商业化储能项目有望迎来春天。目前，国内储能电池规模市场领域还集中在通讯基站，新能源储能利用还处于示范阶段，国内风光储能电池未来市场规模巨大。动力锂电池和储能锂电池间协同效应明显，动力电池的技术提升将对储能电池市场产生直接的拉动作用；储能也为动力电池的梯次利用提供了新思路。储能被列入“十三五”、“互联网+智慧能源”等多个纲领性政策文件，目前仅有部分地方对储能项目给予补贴，后续国家层面出台补贴政策可期。目前行业处于主题投资阶段，补贴落地有望催化板块表现，首推南都电源。目前，海外储能电池龙头首推TESLA，国内在电站储能项目和生态圈打造方面推进方面推进最为迅速的首推南都电源，此外阳光电源、科陆电子、圣阳股份、中天科技、杉杉股份也建议积极关注。
(联系人：武夏/宋欢/郑嘉伟)

白羽肉鸡行业协会秘书长交流汇总：大规模引种复关延后，禽业反转趋势延长

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祖代鸡引种定额或将改为季度定额。据了解，下个月白羽肉鸡联盟将择机讨论引种配额改为季度的事宜（不是本周！）。不同于以往的年度定额，按照季度定额的办法，将来可能将引种量额度平摊到每个季度，过季就会作废。按照这样的做法，即使复关之后，也不会导致大量的祖代鸡涌入国内，祖代鸡引种将呈现平缓波动的态势。预计在此情况下，2016年全年祖代鸡引种量在40多万套的水平。

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复关最早将推迟到三季度末。由于近期法国、美国又相继发生禽流感疫情，按照三个月无新疫情方可提出复关申请的规定，加上提出申请后我国需要4-6个月进行考察调研等复关流程，法、美两大中国主要祖代鸡引种来源国最早也要到年底才能复关。目前，我国正考虑从荷兰、英国进行引种，两国总产能（包括国内自用+出口）分别为60-70万套、200度万套，最早可能在8-9月份开放引种。英国可供给中国的祖代鸡量与美法相当，但是目前两国没有签订任何协议，最快也要5月签订协议，8月下旬引种。如果英国8月开放引种，且季度定额的事宜未被联盟通过，那么今年引种规模可能达到55-70万套（1-6月一共6万套，同星5万套，8月后英国荷兰加起来每个月8-10万套）。同星由于是美国安伟杰公司在华的合资公司，仍能够实现引种。公司2月引种1.5万套，全年预计引种5万套左右。

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目前在产祖代鸡存栏量78万套，保守假设强制换羽比例50%，考虑换羽导致的生产性能下降，则相当于新增产能30万套。目前，父母代鸡也普遍存在换羽情况，而且可能出现2次换羽（二次换羽的规模0.8*0.8【第一次换羽】*0.8*0.8【第二次换羽】）。

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肉鸡行业“供给侧改革”已经基本完成，而饲料原料端的“供给侧改革”才刚刚开始。目前饲料原料成本2700元/吨，较去年同期的3200元/吨下降了15.6%，根据1:1.7的料肉比，及出肉率，则相当于每吨鸡肉产品饲料成本下降超过1000元。

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2011年毛鸡年均盈利4元/羽，最高的月均盈利8元/羽。2011年的行情是由需求端引发的，而此次是供给侧导致的，周期的延续性将更长。

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行业整体库存充裕，主要由于消费端走货较慢。圣农发展目前库存情况约为十几天的产量，较去年下半年环比下降50%。

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如果鸡源不够，有两种替代方法：1）进口。目前国内生产成本较国外高很多（主要是玉米等饲料原料无成本优势），走私的情况非常多，在所有进口鸡肉中，仅有30%是通过正规渠道，需要征收高额关税，而有70%是通过走私渠道，主要是美国鸡爪、巴西鸡翅中等。2）817肉杂鸡，即白羽肉鸡的公鸡与蛋鸡杂交的品种，山东地区养殖较普遍。

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预计今年平均屠宰一只毛鸡赚3元，一只鸡苗赚2.5-3.5元，父母代种鸡苗一只平均赚25元左右。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

建投能源（000600）深度报告：布局清洁能源开发 期待集团资产整合n
公司是河北省电力龙头。2015年底公司控股装机容量达到568万kW。公司系河北南网最大的火电企业。2014控股发电量为300亿千万时，占河北南部电网发电量的21.67%。
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积极推进热电联产与节能改造项目建设，发电设备平均利用时数高于河北省平均。河北省在推进大气环境治理的过程中，对火电环保要求趋严，区域自发供电紧张。公司机组基本为30万kW以上的装机规模，并均已完成超低排放环保技改，具备规模及环保双重优势。
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控股股东建投集团未注入资产将成为公司业绩增长的爆发点。集团尚有大量待注入优质资产，预计完成资产注入后公司业绩将有新的飞跃。
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合作参与海上风电清洁能源开发及海外市场，公司步入多元化发展新篇章。公司公告与新天绿色能源、建投集团合作开发乐亭海上风电项目。参与增资中国海外基础设施开发投资有限公司，为公司未来在海外市场的发展奠定了基础。
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筹划员工持股计划，彰显发展信心。公司3月25日公告员工持股计划草案，第一期拟筹集资金总额不超过6200万元。公司将经营者的个人收益与国企利益有机结合，体现了公司对提高长期盈利能力有着明确的规划，并彰显员工对公司发展的信心。
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盈利预测及投资评级：我们预测公司15~18年归母净利润分别为21.31、21.5、24.7和25.7亿元，对应增发摊薄后的EPS分别为0.98、0.99、1.14和1.18元/股，目前股价对应15~17年的PE分别为9倍、8.9倍和7.8倍。我们认为，随着公司热电联产项目的陆续投产，参与风电开发，以及参股非洲投资平台带来的海外项目开发，公司经营规模有望不断扩张。本次员工持股计划彰显公司对未来持续发展的信心，国企改革有望破冰。公司当前15~16年的PE估值低于火电行业平均（12、10倍），考虑集团未来资产注入预期和项目成长性，估值有望向行业平均靠拢，首次覆盖给予“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

国药一致（000028）调研报告：中国医药集团全国医药零售平台，有望成为医药分业最大受益者n
中国医药集团全国医药零售平台，广东广西医药分销唯一平台。3月25日，公司公布重大资产重组方案并复牌，一致将以致君制药51%股权、致君医贸51%股权、坪山制药51%股权和坪山基地经营性资产认购现代制药股权，将持有现代制药重组完成后13.99%股权；国药控股将国大药房100%权益、佛山南海100%权益、东方新特药100%权益注入国药一致，国药一致全资收购国药控股和符月群等股东持有的南方医贸100%权益；同时拟向国药控股、平安资管、理朝投资募集资金7亿。本次重大资产重组完成后，国药一致将成为中国医药集团全国医药零售平台，广东广西医药分销唯一平台，同时通过参股现代制药、深圳万乐股权享受中国医药集团化药资产快速发展收益。
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国大药房依托中国医药集团资源，是国内最具实力的医药零售连锁企业。国大药房成立于2004年，2011-2014年销售收入连锁四年排名国内医药零售企业首位，截止2015年9月30日，国大药房已在18个省、市、自治区建立了28家区域性连锁公司，拥有3008家零售药房，其中直营店2082家，加盟店926家，2015年1-9月实现收入58.2亿，收入高于已上市药房股一心堂、老百姓和益丰药房。国大药房经营业务核心分布在北上广深和省会等二线城市，当前净利率与一心堂、老百姓和益丰药房有不少差距，公司上市后将通过核心区域密集布点、经营网点不断下沉、多方面提升运营效率等多途径提升盈利能力。
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承诺国控二级子公司药房五年内注入，倾全集团资源为医药分业进行战略卡位。由于取消药房加成在全国更多公立医院铺开，公立医院药占比考核日益严厉，我国实行医药分业政策趋势已经十分明确，第一步是高价非医保药处方逐步外流，第二步是医院门诊药房逐步剥离，我们认为，分销公司与医院合作共建药房、分销公司设立的DTP药房和医院“院边药房”将成为承接处方外流的最大获益主体。集团承诺国控二级子公司药房五年内注入，我们认为，这有利于国控遍布全国的二级子公司发挥分销渠道网络优势，在全国范围内加快DTP药房等战略布点，为医药分业进行战略卡位，国大药房将最终成为医药分业的最大受益者。
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广东广西医药分销唯一平台，未来将显著受益国大药房零售渠道优势。国药控股此次将佛山南海、东方新特药、南方医贸等两广分销资产悉数注入国药一致，从而使国药一致成为国药控股广东广西医药分销唯一平台。2015年国药一致现有分销业务实现收入243.3亿，增长9.1%；净利润4.4亿，增长24.2%；此次注入佛山南海、东方新特药、南方医贸2015年1-9月分别实现收入12.7亿、7.4亿、13.1亿，实现净利润3481万、1430万、3299万；我们预计国药一致分销业务整合后2015年将实现收入约290亿，实现净利润约5.5亿。随着分级诊疗政策逐步推进，医疗去中心化趋势十分明显，零售市场日益成为上游工业企业重要的销售终端，国大药房全国零售渠道网络有利于一致分销业务获得上游供应商低成本的货源，提升盈利能力。
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以资产认购现代制药股权，分享中国医药集团化药工业快速发展红利。一致将以致君制药51%股权、致君医贸51%股权、坪山制药51%股权和坪山基地经营性资产认购现代制药股权，将持有现代制药重组完成后13.99%股权，现代制药成为中国医药集团唯一的化学药整合平台，有利于充分发挥中国医药集团化学药品种资源、生产资源和营销资源。我们预计现代制药2015年备考净利润在6.5亿左右，公司持股13.99%；公司工业板块2015年实现收入16.8亿，净利润2.5亿，公司持股约49%；公司持有深圳万乐35%股权2015年贡献投资收益约5741万。化药参股收益将成为国药一致重要的利润来源。
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考虑国大药房未来在医药分业背景下的巨大发展潜力，12个月目标价91.9元。我们认为国药一致作为中国医药集团全国医药零售平台、广东广西分销唯一平台，分享中国医药集团化药资产整合红利，我们测算，2015年国药一致备考净利润约9.2亿，在不考虑国大药房全国并购整合带来超预期盈利增量下，国药一致现有存量业务将实现超过15%的复合增长。中国医药集团未来着力将国大药房打造成第二个“国药控股”，国药控股依靠全国范围大规模兼并收购不断做大做强，我们认为，从中长期看，国大药房有望复制国药控股在分销领域的成功。公司当前股价对应增发后总市值261.7亿，按2016-2017年净利润复合增长15%测算，仅相当于2016-2017年预测市盈率25倍、22倍，估值偏低；我们给予12个月目标价91.9元，分别对应分销+参股工业业务2017年25倍估值，国大药房市值不应低于老百姓、一心堂、益丰药房市值，有52.8%的上涨空间，上调评级至买入。
(联系人：罗佳荣)

祁连山（600720）15年年报点评：15年业绩符合预期，受益“一带一路”区域需求企稳，期待集团整合新突破l
减持兰石重装股票贡献1.07亿净利润，15年EPS0.23元，基本符合预期。15年营业收入48.43亿元，同比下降21.22%，归母净利润1.79亿元，折合EPS0.23元，同比下降68.10%，扣非净利润6025万，同比下降89.29%。15年公司综合毛利率21.98%，同比下降7.54%，期间费用率23.02%，同比上升4.55%。四季度单季实现营业收入10.74亿元，净利润1.16亿元，其中减持兰石重装股票贡献1.07亿元。
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四季度水泥价格企稳回升，管理费用大幅上升侵蚀净利润。15年公司销售熟料水泥2060万吨，同比减少1.36%，吨均价219元，较14年下降53元；吨成本172元，较14年下降19元；吨毛利47元，下滑34元，降幅逾40%。我们测算公司四季度水泥销售458万吨，同比提高16万吨，吨均价215元，环比提高7元；吨成本163元，环比提高5元，吨毛利52元。四季度管理费用大幅上升至1.9亿元，导致四季度扣非净利润仅2百万元。
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甘肃省水泥需求企稳，产能过剩矛盾短期难以缓解，价格仍将维持弱反弹。2015年甘肃省水泥总产能5700万吨，较14年增加700万吨，过剩1400多万吨，并且在建拟建水泥产能约有1000万吨。2015年公司水泥产能2800万吨，与14年持平。玉门、武山、肃南、西藏项目均在建设中，其中玉门一期项目有望在16年点火，预计新增水泥产能200万吨，所有项目投产后预计产能将增加920万吨至3720万吨。2015年甘肃省固定资产投资同比增长11.2%，较前三季度高出1.4%，表明稳增长政策效果显现，预计16年甘肃固定资产投资增速将保持在10%左右。考虑到甘肃地区在建拟建水泥产能的投产，产能过剩矛盾短期较难缓解，我们判断甘肃地区水泥价格仍将弱反弹。
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“一带一路”稳步推进，期待集团整合新突破。公司处于“一带一路”核心区域，随着沿线国家地产基建兴起，有望享受前期较高的盈利水平。公司与八冶集团、吉尔吉斯斯坦JBK公司共同出资1.3亿美元建设水泥产线，加快布局海外市场，目前吉尔吉斯斯坦全国水泥产能仅165万吨，水泥吨毛利不低于300元，盈利水平远超国内。实际控制人中材集团与中建材集团已启动战略重组事宜，“供给侧改革”同样鼓励同行业公司兼并整合，我们认为祁连山与西北某公司、宁夏建材的同业竞争问题由来已久，这次集团层面的战略重组，将使三家公司整合预期进一步加强。
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盈利预测与估值。考虑到甘肃地区16年水泥产能仍有增加可能，产能过剩矛盾短期难以解决，价格虽已企稳反弹，但上涨空间有限，我们下调16-18年盈利预测EPS为0.19/0.28/0.38元（原预测16-17年EPS0.24/0.75元），维持“增持”评级。

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(联系人：王丝语/姚洋)

主业高速增长，幼教赛道持续布局——秀强股份（300160)15年年报及16年Q1业绩预报点评l
主业业绩高速增长，盈利能力稳步提升。15年公司实现营业收入10.2亿元，同增21.83%；实现归属于母公司净利润6045万元，同比大幅增长65.7%，折合EPS0.32元，符合预期。15Q4单季实现收入2.8亿元，同比增长31.9%，归母净利润1100万元，同比增长28.91%。15年全年毛利率和净利率分别为26.8%和5.93%，明显好于14年的23.6%和3.92%，公司盈利能力较15年稳步提升。16Q1业绩持续增长，公司公告16Q1盈利3000万元-3500万元，增速为38%-61%。
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玻璃销量持续增长，公司幼教产业步入正轨。公司玻璃深加工业务整体盈利能力良好。2015年公司家电玻璃、光伏玻璃全年销售分别约879、775万平，同比大幅增长22.41%、52.46%。主要因：①公司产品销售结构调整增加高附加值产品销售比重；②家电玻璃市场供给侧改革带来行业集中度提升，公司作为龙头企业优势凸显，出货量增多。2015年为公司二次创业元年，定位教育幼教细分赛道。自15年9月起公司积极进行幼教产业布局，目前已在资本+产业布局双重方向为转型做足铺垫，公司幼教产业16年发力可期。具体来看，教育产业基金、教育子公司、员工持股计划均已落地，全人教育项目、安氏领信项目全面开展。全人教育进展顺利，15年完成业绩承诺。15年全人教育业绩为1147万，达到15年净利润不低于1000万的业绩承诺。我们预计16年Q1其为公司贡献新增利润400万；主业贡献2800-3000万利润，同比增长30-38%。
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公司战略聚焦0-6岁，体外涉足教育信息化。行业层面整体逻辑清晰，16年资产证券化率快速提升，看好其中幼教细分赛道。①行业小而散，龙头公司有整合规模化作用，目前CR5仅1%，提升空间巨大。②幼儿园行业现金流充足，盈利性确定，具备市场抵御性。公司层面，公司幼教产业思路明确，聚焦重直营幼儿园。我们看好公司执行力，公司先发优势明显，后期整合有望形成全国性龙头公司。此次基金项目落地一方面可为后期幼教信息化带来协同效应，另一方面也是公司未来产业链延伸方向。
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教育细分赛道优质公司，看好公司执行力，维持“买入”评级。公司发展再次验证我们推荐逻辑，公司管理层值得市场认可，后续幼教地图扩张值得期待。随着公司幼教产业布局渐入佳境，全人教育在上市公司平台发展顺利，预计完成今年业绩承诺。我们上调公司2016-18年EPS为0.56/0.74/0.85元（原2016/17年为0.52/0.64元），对应PE为72/55/48X，维持买入评级。
(联系人：王丝语/项雯倩)

五粮液（000858）2015年报点评：业绩略超预期 预收款和分红率双提 上调评级到买入n
事件：公司公布2015年报，全年实现收入216.6亿，同比增长3%，归母净利润61.8亿，同比增长5.85%，EPS为1.63元，我们此前预测为1.59元，略超预期；现金流大幅改善，经营活动现金流入268亿同增26%，经营性现金流净额67亿，增长742%；利润分配方案为10派8（含税），分红率提高10pct到49%。单四季度实现收入65.3亿，同比增长10%，归母净利润15.7亿，同比增长40%。2016年经营计划为收入238亿，同比增长10%，利润总额88亿，同比增长10%。
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投资评级与估值：我们上调16-17年盈利预测，预测16-17年EPS为1.85和2.05元，同比增长13%和11%，对应16-17年PE分别为15/14倍，公司是白酒板块中低估值、高分红品种，股息率已接近3%，目标价33元，上调评级到“买入”。从年报情况看，关键指标预收款、经营性现金流净额增长均超预期，结合此前茅台年报，高端酒复苏趋势确立，预计一季度情况会继续改善。公司全年明确提出了收入利润增长10%的两位数目标，相比去年信心更足。
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预收款明显增长 预计一季度末将继续增加。期末预收款20亿，环比三季度末增加13.5亿，同比增加11.7亿，蓄水池持续蓄水。应收票据86.6亿，环比三季度末增加28亿，同比增加13亿。公司在春糖期间提出取消银行承兑汇票使用，说明对渠道议价能力加强，现金回款质量将提高。考虑到一季度末的提价和取消补贴的政策预期，我们判断一季度期间渠道打款会更积极，一季度末预收款将继续提升。
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终端动销良好 出厂价稳步提升 继续控量提价。公司在春糖经销商大会上提出，普通五粮液出厂价上调20元到679元/瓶，同时取消30元的每瓶补贴政策，相当于提高出厂价50元；公司将取消银行承兑汇票的使用，自3月21日起，对任何商家任何期限的汇票，一律不再接受；控制发货量，对3月20日后所有未执行的计划量统一减量20%，今年不再增量。在行业逐步企稳，大众需求对高档酒需求承接的背景下，整个高档酒市场春节期间动销很好。公司通过去年8月3日和今年3月21日分别提价50元和20元，使出厂价从609恢复到679，一批价自去年低点的520元逐步恢复到春节期间的620元，价格倒挂现象改善，渠道推力逐步恢复。今年一季度公司回款预计完成去年计划70%，发货量预计完成40%，渠道库存合理，一批价节后仅回落10元左右。公司在提高出厂价和取消补贴后，强化了渠道盈利能力。一批价提高到640元左右，而大部分经销商由于提前打款仍按原有政策执行，实际成本620-630元，价格体系理顺。至于淡季一批价的走势，公司已决定按减少剩余计划量的20%发货，可通过控制发货量进行维护，主动权仍在公司手中。
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股价表现的催化剂：一批价上涨、国企改革
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核心假设风险：经济下行影响高端酒整体需求
(联系人：吕昌)

华意压缩（000404）：业绩符合预期 冰箱新能效政策或推动公司发展超预期n
投资评级与估值：我们维持公司2016年、2017、2018年的每股收益分别为0.45元、0.51元、0.60元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为17.5倍、15.4倍和13倍，公司目前市值44亿元，持有现金及类现金资产21.76亿元，估值安全，维持 “增持”投资评级。
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有别于大众的认识：市场认为公司处于冰箱产业链上游，冰箱需求疲软将导致公司议价能力走弱，但是我们认为公司在政策驱动下业绩超预期可能性较大。

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股价表现的催化剂：如果按照平均计算，公司每台压缩机产生的净利润为5.6元/台，新建500万台超高效和变频压缩机生产线接近满产的情况下，创造利润5157万元，虽然尚未达到预期收益，但对应的每台净利润为10.4元，远超普通压缩机利润率，超高效压缩机和变频压缩机需求取决于下游冰箱企业的推广速度，假设未来全部压缩机使用高效或者变频，公司利润空间存在翻番的可能性。

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核心假设风险：原材料价格快速反弹。
(联系人：刘迟到)

东睦股份（600114）海口交流汇总——业绩重回高增长，长期估值将提升，维持买入评级！

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业绩重回高增速：主要依靠新产品的投放和家电订单的平稳。2015年受家电领域订单同比减少20%的影响，公司全年的利润增速降低至30%左右，预计2016年一季度是低点。之后，随着家电领域订单的企稳，VVT等上一周期的新产品保持40%以上的收入增长以及再度切入变速箱领域的新零件，整体公司2016年净利润增速将重回50%以上，对应2016年2.4亿元净利润，目前股价对应PE27.5X；保守估计2017年净利润3.2亿元（30%以上增长）。

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再度切入新领域产品，长期成长性浮出水面有助提升估值。之前公司投放VVT产品时市场对公司后续的成长性始终有所怀疑，认为VVT这轮新产品投放过去之后，公司无法长期保持持续的高增长。但此次在VVT尚保持较高增速的情况下，公司再次切入变速箱相关新型零件的生产则有效的打消了此类疑虑。从更长期角度来看，公司清晰的展现了依靠自主研发、规模化生产和低成本持续在不同汽车零部件生产中切换的能力，始终保持产品的高毛利和利润的高成长性。长期持续的高利润率和潜在的巨大的业务体量（不同零件的切入）将有助于公司摆脱传统汽车零部件的估值水平。

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管理层持股逐渐增加，外延并购注重质量。经过两次股权激励和此次接收大股东大宗交易转出的股份，管理层累计持股已经接近15%水平，可以说公司效益和管理层利益越来越趋于一致，并且管理层未来还会进一步增加公司持股比例，甚至有可能成为第一大股东！此次定增募投变速箱领域零件已完成前期设备调试，产品的认证2015年已经完成，预计三季度能正式供货；按目前进度估计，定增预计在4月份完成发行。另一方面，公司过去多年在并购方面比较谨慎，仅仅通过1个亿现金完成了科达磁电的收购，也是对公司主营业务的加强，不存在坏的并购拖累上市公司的情况；2016年外延还是会谨慎对待，项目考察注重质量。

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公司基本情况介绍：公司目前是国内最大的粉末冶金零件生产商，目前15亿左右的收入规模约是第二名的2倍多。粉末冶金主要应用于家电（压缩机）和汽车零部件，2015年公司家电和汽车的收入规模占比分别为40%和60%。近几年，公司发展的核心业务均和汽车相关，未来汽车业务收入占比还会进一步提高。公司自主研发制粉成型技术（粉末外购，模具外包，但核心配粉、烧结成型均是自主研发技术），通过稳定的规模化生产和低成本优势在和国际公司GKN、米巴的竞争中逐步胜出。公司作为汽车领域三级零部件供应商（整车——霍尼韦尔——博格华纳——东睦股份），在自己切入的产品领域比如VVT一定做到极致，这一来体现在市场份额上至少要超过50%（VVT预计能做到10亿收入规模，2015年VVT分项收入3.2亿），二来体现在给下游供应过程中的大型订单和供应比例；事实上，在与五家知名VVT跨国生产商（博格华纳、舍弗勒伊娜、爱信、电装和海利达）供应过程中，作为单一供应商，东睦股份的供应占比一度超过70%。从过去2-3年产品的毛利率水平和供应占比来看，公司虽然仅仅是三级零部件供应商，但议价能力卓越。

(联系人：徐若旭)

证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

002792

通宇通讯

3750

15000

3000

22.94

03-28

002791

坚朗五金

5359

21436

4436

21.57

03-29

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

东方互联网嘉混合型证券投资基金

3月3日至3月30日

兴业聚盈灵活配置混合型证券投资基金

3月1日至4月5日

富国价值优势混合型证券投资基金

3月9日至4月6日

上银慧添利债券型证券投资基金

3月7日至4月7日

中海沪港深价值优选灵活配置混合型证券投资基金

3月14日至4月8日

华安安禧保本混合型证券投资基金

3月14日至4月8日

新华信用增强债券型证券投资基金

3月14日至4月8日

兴业聚鑫灵活配置混合型证券投资基金

3月21日至4月20日

中欧天添18个月定期开放债券型证券投资基金

3月23日至4月15日

中欧强盈定期开放债券型证券投资基金

03月23日至03月29日

诺安精选回报灵活配置混合型证券投资基金

3月24日至4月1日

华泰柏瑞中国军工主题股票型证券投资基金

3月24日至4月1日

中邮低碳经济灵活配置混合型证券投资基金

3月28日至4月22日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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