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小 发表于 2016-3-9 14:08 只看该作者
  本贴共获得感谢 X 3申万早间资讯
【大势研判】
探低回升盘中特征：
周二,市场探低回深，创指更强。上证指数收于2901.39,涨4.05点，涨幅0.14%，成交2205亿元；深成指收盘9732.73点，上涨28.9点，涨幅0.3%，成交3122亿元。28个申万一级行业指数除军工、农业和房地产等6个行业下跌外，其余全部上涨；其中：休闲服务、计算机和传媒涨幅居前。非ST类股票涨停家数55家左右，1个股票跌停。
后市研判：
颈线位附近消化整理。目前市场处于2638-2933的箱体内波动，2900点处于颈线位，压力较大，如果要突破向上，需要较大量能配合。从短期基本面上看，目前有所改观。主要体现在几个方面：1，全球商品价格反弹，通缩预期缓解；2、新兴市场股票大幅反弹，全球系统性风险降低；3、中印等发展中国家再次转向稳增长，需求短期有望出现反弹。4、美联储3月加息概率不大，全球风险资产价格获得喘息机会。综合这些信息，我们认为市场短期下行风险不大，只是投资者已是惊弓之鸟，风险偏好难以立刻大幅提升，因此目前仍在箱体整理阶段。相信，如果局势稳定，后期仍有继续向上反弹的机会。当然，我们并不认为这是中期转势的信号，只是阶段性修正的机会。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。最后，2016年开启的供给侧改革将会所产生哪些影响，不确定性仍然较高，投资者风险偏好难以大幅提高。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）注册制推出的预期。3）美联储再次加息的预期；4）供给侧改革的进程；
操作策略：
观望，逢高卖出。
（主持人：姚立琦A0230511040028）
【重点推荐报告】
中国经济前景面临新的变数——2016年2月进出口数据分析n 按美元计，中国2月出口同比下降25.4%，预期下降14.5%，前值下降11.2%；进口同比下降13.8%，预期下降12%，前值下降18.8%。贸易顺差325.9亿美元，预期510亿美元，前值632.9亿美元。
n 出口增速大幅低于预期，外部改善程度值得警惕。2月份出口增速跌幅显著扩大，主要是因为外需低迷和春节放假对企业订单执行产生扰动等因素的影响所致。如果考虑季节性，总体衡量今年前两个月的出口规模，同比增速在-18%左右，仍处于历史同期的低点，接近2009年的水平。因此，季节性因素并不能解释出口为什么如此之差，更关键的还是外需。现在看来，外部经济环境的复苏程度可能并不如预期中的强，值得警惕。
n 进口增速降幅收窄，商品价格企稳是主因。2月中采PMI数据显示，企业原材料库存去化速度有所放缓，但采购量却加速下滑，结合新订单和生产指数也在下降，说明原材料库存改善的主因还是需求不振导致生产低迷，内需并没有实质性改善，企业库存周期还远没到进入补库存的程度。在此背景下，2月部分大宗商品的进口量和价格出现边际改善，使进口增速降幅出现收窄，更多是一种基于预期的、由投机主导的反弹，未来会出现反复。
n 前两个月数据并没有呈现回稳迹象，暗示2016年总体情况恐怕也不容乐观。一方面今年全球经济能不能比去年好存在疑问，另一方面在货币竞相贬值的大环境中，人民币汇率压力能否缓解也存疑。出口是中国经济的一个重要动力，2016年中国经济前景面临新的变数。
(联系人：李慧勇/李一民/邱涤凡)
【今日推荐报告】
港股中资银行 ——港股中资银行点评n 2016年信用债兑付压力上升。2014年至今已有36只债券违约，2016年兑付压力将继续上升。2016年三月和五月是兑付高峰期，平均每月有超过5000亿元债券到期。我们预计288家企业发行的1093只债券有违约风险。在全部可能违约债券中，过剩产能行业占比超过60%。
n 非上市公司实际不良率较高。我们分析显示，2015年三季度末已发债非上市公司平均不良率为9.9%。已发债非上市公司不良率略低于上市公司的主要原因在于债券投资者更重视公司的资产负债状况和偿债能力，而股票投资者更重视公司的盈利能力和成长性。由于未发债非上市公司的盈利能力、融资渠道和偿债能力通常弱于已发债或已上市公司，因此预计实际不良率比我们测算的更高。
n 供给侧改革加速过剩产能行业信用风险爆发。产能过剩可以分为周期性过剩和结构性过剩。由于我国产能过剩更多是结构性的，需要通过大力度供给侧改革解决。根据测算，这些行业不良率较高（钢铁(56.5%), 有色(48.4%), 建材(38.7%) 和煤炭(14.8%)）。伴随供给侧改革推进和过剩产能出清，信用风险将不断攀升。
n 维持标配。从基本面来看，规模扩张有限，息差收窄，不良压力上升，供给侧改革加速过剩产能出清，银行风险敞口大，再融资增加和分红率下降。从估值来看，贷款高增和降准显示政府短期更重视稳增长，推动板块短期估值修复。但货币超发将加剧滞涨担忧和贬值压力，压制长期估值。因此我们维持板块标配评级，下行催化剂可能包括（1）越来越多的高风险资产出现违约。（2）净利润增速低于预期。（3）随着银行资本充足率压力上升，再融资上升或分红率下调。
n 建议配对交易。一些投资者可能担忧银行板块的低估值和高股息率以及政府积极财政政策可能带来板块上行风险，依据各银行不良率和资本缺口比较，我们建议投资者进行配对交易，多建行空农行或者多重农空招行。
(联系人：薛慧如)
顺鑫农业（000860）点评报告：聚焦迈出一大步剥离建筑资产 继续推荐n 事件：我们春节前后对牛栏山经销商及各地实际铺货情况进行了终端了解，公司白酒动销情况良好，全国化进程稳步推进。北京市：中高端价位反映旺季销售很好，三牛进货价和一批价基本持平，终端95元，此前有小幅倒挂，近期存在小幅提价预期。陈酿在北京市场逐渐系列化，定位20元左右的精制陈酿卖的不错，但量没有起太大；小包装125ml陈酿主要针对餐饮，卖的还可以；高度52度陈酿铺货率提升，711等便利店已进入。普通陈酿9月份提价后出厂120元，一批价120元，节前旺季到122元，预计政策兑现后经销商成本在100-110元，还是顺价销售。低档酒整体销售不错。东北地区：长春的运作时间有3年目前约1.5亿元；沈阳半年前开始运作，进展顺利。东北地区老村长和牛栏山价格差不多，甚至老村长更便宜，但牛栏山从品牌、酒质、口碑认知度上，相比老村长都有很强的竞争力，再加上核心领导的灵魂人物作用，十分看好牛栏山在东北地区的拓展。广深地区：广州市区12月已看到陈酿在连锁超市和小便利店的铺货，基本只有陈酿一款产品；深圳地区12月也看到陈酿在沃尔玛等超市铺货，生产日期为15年10-11月，超市导购反映动销不错。上海市： 12-1月已看到陈酿在连锁便利店的铺货，生产日期为15年10-11月，而此前15年初在浦东及外滩的便利店跟踪时，还都是此前的开发品牌（可能是经销商买断的）。华东市场原来的运作团队在14年起变更，交由公司最大的经销商联合酒厂一起开发，陈酿的统一进入说明对终端掌控的加强，未来渗透率还有进一步提升空间。杭州市：1月份从杭州市区的连锁超市和一些夫妻店了解到牛栏山的三款产品已统一进入，分别是42度500ml陈酿、53度500ml二锅头、小瓶装二锅头（牛小二），生产日期为15年10-11月，部分小超市能看到其他产品（有可能是此前经销商铺的）。跟上海一样，杭州现由牛栏山最大经销商统一运作，终端铺货效果、产品陈列都不错。
n 盈利预测与估值：维持买入评级和盈利预测，继续推荐。预测15-17年EPS为0.66、0.95、1.16元，当前股价对应PE分别为30X、21X、17X。公司股价近期有所回调，但通过终端情况我们认为核心的白酒业务春节期间实现较快增长，大众酒全国化稳步推进，猪肉业务由于养殖的景气度同比大幅回升，预计盈利明显好于去年，酒肉两大业务基本面均向好。我们此前梳理过公司的逻辑主要有三点：1、解决多元化问题，目前这点没有变化，经过12-1月的连续剥离，目前公司剩余的非酒肉资产主要是农批市场和房地产，农批市场和此前剥离的建筑板块体量相当，有可能很快剥离，房地产业务的剥离仍在推进，公司在北京顺义有约13万平的可开发用地，随着近期国内一线城市地产市场回暖，公司地产资产的吸引力也在增大；2、期待国企改革推进；3、酒肉业务内生外延做大做强，白酒做中国民酒第一品牌目标百亿，未来除了内生性增长，围绕酒肉的资本运作也值得期待，但进程较难把握
n 股价表现的催化剂：非主业加速剥离，国企改革，外延收购，白酒增长超预期
n 核心假设风险：房地产剥离低于预期，白酒增长低于预期
(联系人：吕昌)
京运通(601908)点评:参股成立全国性售电公司，弹性最为显著n 近日，京运通公告拟参与投资设立北京融和晟源售电有限公司，拟定注册资本20,160万元人民币，股东为中电投融和控股投资有限公司、华能碳资产经营有限公司、京运通、远光软件和北京瑞明晟源信息咨询合伙企业，各股东持股比例依次为30%、20%、15%、15%和20%。其中公司参与投资设立售电公司，认缴出资额为3,024万元。
n 第一家全国性的售电公司成立，股东实力强劲，是目前从股东结构、背景方面出现的售电市场最具竞争力的市场玩家之一。其中国电投14年底在运电力资产规模97GW，其中清洁能源占比38%；华能14年底在运电力资产规模151GW，其中清洁能源占比27%；这两家公司在运电力资产规模占到国内在运电力总装机的18%，占到五大发电集团总装机量的40%，是目前为止成立的售电公司中股东方持有电力资产规模最大的。此外，京运通持有近400MW的光伏电站，此外专注于高端装备和新材料领域，远光软件在电力信息化软件侧资源丰富，两家民营企业在电站资产金融化和衍生品方面将贡献各自的资源。瑞明晟源为员工持股平台，有助于更好的统一员工利益。
n 京运通受益弹性最为显著。暨交易所成立之后，该混合所有制的售电公司成立标志着国内售电业务正式开始运作，融和晟源有望成为第一家实质性开展业务的售电公司。我们做一个简单测算，按照当年将1GW电站资产对应3000利用小时数投入售电公司直购电和销售，对应的售电业务规模达到30亿度电销售，购销差价扣除过网费按照0.15元/度电毛利润贡献计算，该售电业务实现毛利0.45亿元/GW，净利润0.045亿元/GW。我们假设股东方将全部在运电站资产用于直售电，这意味着售电公司的年净利润11亿元，给京运通和远光软件的投资收益贡献每年达到1.65亿，占到两家2014年净利润的146%和86%。
n 商业模式清晰，业务开展可期。目前该售电公司属于独立的全国性售电公司，不拥有配网运营权且不承担保底供电服务，基础的盈利模式是赚取电力购销差价，增值模式是提供用户用电规划、合同能源管理、综合能源解决方案以及用电咨询等业务，扩大收益模式是：远期锁价的方式开发远期合约和其他电力衍生品，即发电企业和售电公司之间的电量价格和成本锁定，售电企业和用电客户之间的电量和价格锁定这两种基础合约模式。目标客户以特大用户（云计算服务器、大型电解生产用电企业等）和大用户（地区和各类开发园区）为主，未来有望逐步覆盖中小用户和居民用户。
n 首推京运通，此外可以关注远光软件。
(联系人：武夏/郑嘉伟/宋欢)
洽洽食品（002557）2015年报点评：受益毛利率提升业绩高增长16年继续大力发展电商n 事件：公司发布2015年报，实现收入33.1亿，同比增长6.4%，归母公净利润3.64亿，同比增长24%，扣非净利润2.79亿，同比增长30%，EPS为0.72元。单四季度收入9.2亿，同比增长3%，净利润9900万，增长14%。年报与业绩预告一致，符合预期。利润分配方案为10派5元（含税）。公司发布其他系列公告，主要包括拟用不超过8亿元购买理财产品；减少蔚然（天津）股权投资基金合伙出资额约6000万，基金成立时实缴1.2亿。
n 投资建议与估值：预测16-17年EPS为0.8、0.93元，增持评级，目标价23元，仍作为中期核心品种推荐，16年PE为20x，员工持股平均成本14.7元，股价向下空间已不大。休闲食品电商成为板块亮点，休闲食品行业空间3000亿以上，线上渗透率3-4%，整体渗透率低，以坚果、果干为代表的产品线上占比正快速提升，纯互联网公司三只松鼠、百草味正享受互联网渠道红利，收入连续翻倍增长。洽洽电商2015年起步，2016年有望发力，带动整体收入加速增长。作为传统线下模式的制造类品牌企业，洽洽做电商也有其优势，包括1、品牌；2、产品掌控力；3、庞大的线下资源。如果电商今年能实现1亿到4亿左右的跨越，公司整体成长性将被打开，估值有望提升。此外，公司账面现金充足，15年曾停牌收购但最后终止，未来仍存并购预期。
n 整体收入端表现差强人意电商是亮点：整体收入增长6.4%，没有突破两位数，但较14年增速略有提升。一方面说明传统产品的空间相对饱和，另一方面也说明传统渠道模式的成熟。15年葵花籽收入24.86亿，同比增长2.3%，几个新品推出后表现不错，特别是四季度上市的焦糖和山核桃瓜子，以及多味瓜子，高端产品皇葵，因此国葵整体呈现的是结构升级；薯片收入2亿增长11%；西瓜子1.34亿同比持平；派类2000万下降20%；豆类和南瓜子分别实现收入8900万和3400万，下降10%和17%；花生5500万增长44%；坚果2100万，14年为560万；调味品8000万增长4%；其他产品1.26亿，14年为4800万，增幅最明显（估计很多电商收入包括在此）。分渠道看，电商的增量贡献明显，增量应该在8000万左右。公司2015年的一大变化就是4月董事长的女儿陈奇总上任接管电商公司，9月旺季到来前，电商部门在产品储备、内部供应链整合、外部物流配送都做了先期准备，9月后估计单月收入已能冲到2000万销售额，估计纯线上的收入四季度在6000万左右。
n 葵花籽毛利率提升明显拉动利润高增长：15年公司综合毛利率32.8%，同比提高1.8个点，产品均价同比提高1.2%。其中收入占比最大的葵花籽毛利率达到35%，同比提高3.6pct，主要受益产品结构升级和成本下降，但单四季度毛利率31.2%同比下降1.3pct，可能说明16年成本进一步下降的空间已比较有限。费用方面，公司销售和管理费率稳重略有下降，广告费用1.8亿持平，并没有因电商业务增长导致费用率明显提高。资产减值损失2780万，主要对厦门上好仁真贷款的进一步计提减值，14年度计提本金4000万的50%，15年度计提剩余本金及利息，不会再对16年后产生影响。
n 发展战略再次肯定电商重要性外延仍是重要做大途径：公司15年对电商公司增资2000万并修改经营范围，增加果干、蜜饯、肉干肉脯、原枣、巧克力等五类产品，丰富产品线。16年战略再提“积极拥抱互联网，继续大力发展电商”，在供应商开发、供应链打造、产品线等环节继续加码，我们了解目前电商部门已逐步实现杭州合肥两地办公，移步杭州发展将更有利于人才引进。此外，16年计划也提到要努力通过外延途径实现产品种类或渠道的互补。
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