【大势研判】
震荡加大，静待突破
盘中特征：
周四两市再度调整，成交萎缩。上证指数收于3635.55，下跌12.38点，跌幅0.34%，成交4262亿元；深成指收盘12767.5点，下跌125.73点，跌幅0.98%，成交6801亿元。28个申万一级行业指数11个上涨，17个下跌；有色金属、综合和采掘涨幅居前；传媒、电气设备和计算机跌幅居前。非ST类股票涨停家数68家左右，4个股票跌停。
后市研判：
两市围绕中长期均线来回争夺，后市将有方向性选择出现。市场该跌不跌，但该涨也补涨，体现出明显的博弈特征。沪指主要围绕年线波动，时上时下；深圳市场主要围绕半年线震荡，来回拉锯。由于沪指年线本身是在上移过程，因此，多方如果想持续站上年线，需要投入更多的增量资金；而创业板指近期震荡放量，多空分歧开始加大，已经出现多个权重个股，确认反弹次高点后，大阴线杀跌。总之，目前市场正处于选择中期方向的关键时刻，多空争夺比较激烈。建议投资者逢高卖出累计涨幅较大的股票，保持主动性和灵活性。
目前市场的水位很难吸引大批增量资金。从目前的估值水平看，对场外新增资金的吸引力仍然不够。一方面，中小创的估值水平过高，且多存在老资金把守运作。而大盘蓝筹方面，银行在股灾期间机会没怎么下跌，属于最抗跌的品种，更有浦发银行等股价创历史新高的品种，对新增资金难有很大吸引力。所以，除了像券商这样年内跌幅最大的行业会有资金进去抄底之外，整个市场的其他股票的吸引力不大。但随着券商的补涨，后续可挖掘的品种就逐渐减少了。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）美联储加息预期；3）央企和地方国资改革进程。
操作策略：
逢高卖出，灵活应对。
【重点推荐报告】
军改拉开序幕——解读《全面实施改革强军战略坚定不移走中国特色强军之路》n 事件：日前，中央军委改革工作会议在京举行，习近平主席在中央军委改革工作会议上发表重要讲话，强调要全面实施改革强军战略，坚定不移走中国特色强军之路。
n 国防和军队改革时间表：2020年前在领导管理体制、联合作战指挥体制改革上取得突破性进展，在优化规模结构、完善政策制度、推动军民融合发展等方面改革上取得重要成果
n 关于领导管理体制、联合作战指挥体制改革：构建军委——战区——部队的作战指挥体系和军委——军种——部队的领导管理体系，形成军委管总、战区主战、军种主建的格局。举措：调整军委总部体制、实行军委多部门制，组建陆军领导机构、健全军兵种领导管理体制，重新调整划设战区、组建战区联合作战指挥机构，健全军委联合作战指挥机构
n 关于优化规模结构和部队编成：推动我军由数量规模型向质量效能型转变。裁减军队员额30万，精简机关和非战斗机构人员，调整改善军种比例，优化军种力量结构，根据安全需求和作战任务改革部队编成，推进以效能为核心的军事管理革命
n 从我们的角度重点关注两方面：
n 抢占未来军事竞争战略制高点，充分发挥创新驱动发展作用，培育战斗力新的增长点。习近平主席强调，国防科技发展具有基础性、引领性，应该超前布局，加强前瞻性、先导性、探索性的重大技术研究和新概念研究，提高创新对战斗力增长的贡献率。我们认为，从《中国的军事战略》白皮书到《中国制造2025》，我们可以注意到三点：1、太空和网络空间明显成为了我国未来军事力量发展的重点；2、要打赢信息化战争，对于武器装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化的要求也越来越高；3、飞机、航空发动机、航空机载设备与系统、航天装备和海洋工程装备及高技术船舶作为未来技术发展的重点领域将得到进一步的重视。针对这三点，我们推荐关注航天动力、航天长峰、国睿科技、中直股份等，具体分析参考我们今年5月的《国防军队改革深度研究系列报告之七》。
n 贯彻军民融合发展战略，推进跨军地重大改革任务，推动经济建设和国防建设融合发展。习近平主席强调，要着力解决制约军民融合发展的体制机制问题，构建统一领导、军地协调的组织管理体系，国家主导、需求牵引、市场运作相统一的工作运行体系，系统完备、衔接配套、有效激励的政策制度体系，形成全要素、多领域、高效益的军民融合深度发展格局。我们一直认为未来10年是民参军发展的黄金十年，我国正处于由初步融合向深度融合的推进阶段，国家自今年3月将军民融合深度发展上升为国家战略后，出台的每一项政策无不显示了国家对于加速军民融合的决心。现有民参军公司已超百家，我们今年4月的《国防军队改革深度研究系列报告之六》也对民参军的模式和相关标的进行了梳理，在此我们特别推荐银河电子、四川九洲，建议关注金信诺、雷科防务、航天发展、高德红外等。
(联系人：赵隆隆/仇之煜)
2016年土壤修复行业投资策略:建议超配土壤，十三五最具弹性的方向n 中国土壤修复市场: 存量市场规模空间达十万亿，治理将逐步覆盖城市、矿区与农田。我们认为尽管存量市场空间巨大，但由于盈利模式问题，目前土壤修复有效市场主要集中在高地价地区的城市工业污染场地外迁带来的修复需求。随着治理深入，及技术进步带来的修复成本下降，农田和矿山的治理盈利问题将得到进一步解决，有效市场将迅速扩大。目前我国工业场地污染土壤修复存量市场4401亿元；全国矿区土壤修复存量市场2594亿元；耕地修复存量市场84500亿元，全国土壤修复存量市场合计91494亿元。
n 市场经历从无到有的历史阶段，进入企业数量日益增加，或将全面迎来启动时刻。 “十二五”期间，尚无土壤修复政策颁布。从2014年起，预期到“土十条”出台将近，各地方政府频频出台土壤修复文件。2010年前，全国涉及重金属污染土壤修复的企业不超过20家。据最新统计，目前全国至少有500多家相关企业。但由于地缘因素，未形成行业内绝对龙头，未来市场仍将会是一个各公司跑马圈地的市场格局。从以往经验来看，每年全国土壤修复市场空间约50亿元左右，我们预计“十三五”期间国家出台“土十条”，重点支持推广试点项目，五年投资2万亿元，年均4000亿元，土壤修复市场的需求有望得到大量释放，行业业绩弹性极大，市场或全面迎来启动时刻。
n 发达国家土壤修复起步早，存量市场十万亿，年均市场百亿，中国的土壤修复商业模式正积极探索中。发达国家已有30年土壤修复经验，中国起步较晚。超级基金法的建立标志着美国土壤修复行业的兴起，美国的超级基金资金每年带来10亿美元土壤修复市场；日本土壤修复市场十万亿，每年7000-10000亿日元；欧洲市场空间几十万亿，每年约有21.1亿欧元用于土壤修复。中国目前土壤修复主要商业模式是EPC和BOT模式，正在积极探索的新型商业模式有PPP和EMC模式，未来盈利问题有望解决。
n 投资建议：超配土壤个股，十三五最具弹性的方向。我们认为相比于流动的水和大气，土壤的溯源性更强，污染责任主体比水和大气更容易确认和追溯，并且土壤污染直接和食品安全和地下水安全直接相关，鉴于中国目前严重的污染比例和程度，未来治理需求刚性且紧迫，市场空间巨大。
虽然整个行业盈利模式尚待进一步完善，但土壤修复行业蓝海市场确定，且随着“土十条”出台预期增高，各地政府纷纷出台地方土壤修复政策开始试点，行业拐点渐显。我们认为土壤修复行业将是十三五期间环保行业最具弹性的发展方向，建议投资者重点配置行业内重点公司：永清环保(300187.SZ)、高能环境(603588.SH)、博世科（300422.SZ）。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐)
【今日推荐报告】
高性能纤维新势力扬帆起航——2016年新型非金属材料投资策略n “十三五”新材料规划出台在即，政策利好高性能纤维扬帆起航。高性能纤维普遍具备耐高温、高强度等优越性能，被广泛运用于航天航空等高端领域，随着国内技术升级，进口替代空间巨大，有望在十三五迎来更大政策利好。从行业技术壁垒、运用领域及市场前景三个维度看，我们优先推荐军民两用新材料碳纤维、石墨纤维，建议关注玻璃纤维和陶瓷纤维。
n 碳纤维：具备轻量化特性，低成本化制造技术是发展趋势，下游市场集中于航天航空、风能及汽车领域。目前行业由外资垄断（国外CR5达68%)，短期内格局难以打破。但碳纤维下游复合材料市场由于应用多元化、市场空间广阔（十倍于碳纤维），更容易突围而出，进口替代空间巨大，我们看好国内复合材料公司或者具有垂直一体化产能的公司。重点推荐楚江新材、金发科技、南通科技、康得新。
n 石英纤维：高透波性、绝缘性、耐温性，应用于航天航空领域。目前全球仅有少数几家具有高性能石英纤维批量产能的制造商，属于垄断市场。国产化阶段起步成长空间巨大，随着应用多元化，进军民用领域，市场空间广阔。因产品应用领域主要为军工产业，具有一定国界排他性，利好本土企业发展，重点推荐稀缺性标的、国内唯一供货商菲利华。
n 玻璃纤维：行业供需格局持续向好，未来两年行业冷修规模与新增大致相当，新增产能小幅增长，需求端新能源发展带动风电装机容量增长，成为玻纤行业发展新亮点。自14年初行业出现反转，集中度提升（CR3达66%），盈利修复至历史平均水平，龙头企业优先受益，重点推荐再生科技、长海股份。
n 陶瓷纤维： 陶瓷纤维市场已进入成熟期，受下游景气度放缓影响，我们预计15年陶瓷纤维全国产能约80万吨，其中龙头企业鲁阳节能产能达20万吨，占全国总产能1/4，近两年收入维持稳定，业绩持续下滑。
(联系人：王丝语/项雯倩/刘平/陈泳含)
燃料电池能源主题新趋势深度分析：国际燃料电池新车陆续投放，有望催化A股主题投资n 新能源领域最重要的投资风险在于技术替代，但硬币的反面同样孕育着巨大的投资机会。我们认为燃料电池技术有望在未来成为对锂电池技术路线重要的替代力量，2015年我们注意到国际上出现了一系列对燃料电池行业来说里程碑式的发展变化，我们认为尽管国内无论从技术还是产业乃至于政策风口在当前都不支持我们大肆宣扬燃料电池技术路线，但技术无国界，新能源的行业属性就是发展-颠覆-发展，我们不排除2016年行业出现燃料电池的主题性炒作机会，因为从产业链估值角度来看，燃料电池产业链估值水平目前全面低于锂电池产业链估值。本文希望从行业基本面和国际新趋势两个角度对燃料电池行业进行全面科普，并且对未来的燃料电池发展进行了展望。
n 2030年之后新能源汽车三足鼎立之势形成。根据国际能源署和日经BP清洁技术研究所的预测，2030年全球燃料电池汽车销量将达350万辆，占电动汽车销量总额的10%。2030年之后，燃料电池汽车会继续抢占纯电动汽车的市场份额，同时纯电动汽车销量占比将开始下降。我们预计到2050年，纯电动、混合电动、燃料电池汽车销量形成三分天下之势。
n 美日欧已破除关键技术的拦路虎，后发国家跟进。美日欧等发达国家大多已完成燃料电池汽车基本性能的研发阶段，解决了若干关键技术问题。全球燃料电池汽车巨头丰田年初宣布，在2020年底之前的市场导入初期，将无偿提供其独有的包括燃料电池组、高压储氢罐、燃料电池控制系统等在内的燃料电池相关专利使用权，共计5680项，2015东京车展上，本田也正式发布了旗下氢燃料电池车型FCV的量产版车型Clarity。
n 全球加氢站规模持续增加，建设成本继续下探。日、韩、美、欧等国政府和企业纷纷制定了规模宏大的加氢站建设计划。如日本的FCCJ计划，德国高速公路加氢网络计划，英国H2 Mobility Roadmap，美国加州Zero Emission Vehicles计划等。加氢站建设成本规模经济效应明显。随着加油站改建、移动和智能加氢站等替代方案出现，预计未来成本会大幅下降。综合来看，加氢站产业化条件已经具备。
n 国际整车成本和燃料电池系统成本持续下降，汽车寿命和维护成本已达内燃机车水平。燃料电池整车成本从2005年之前的100万美元降到现在的5-10万美元，加上购买时的政府补贴，与纯电动车差距不大。Pt担量（g/kW）已经从最早的80g降低到目前的10g左右，达到传统汽油机三效催化器的铂金用量水平，而丰田、通用的研发的燃料电池已经可以将Pt担量降至0.25-0.3。2015年美国燃料电池公共汽车的使用寿命已达到2万小时到3万小时，车辆的性能达到传统柴油客车的水平，实现每天19h的运行和出勤率。日本丰田公司的燃料电池汽车的寿命达到25a(1a=1年)，达到内燃机汽车的同等水平。
n 制氢技术的新突破会继续拉低制氢成本。传统上95%的氢气油甲醇重整制取，包括太阳能制氢和风电制氢等新方法会改变当前格局。特别是太阳能光电制氢有着光明的前景。随着加氢站的建设费和运营成本的降低，2020年，1Nm3氢气的成本将降至3元左右，与汽油价格相比将很有竞争力。
n 国内燃料电池汽车发展滞后，产业链成熟尚需时日。我国燃料电池技术仍处于研发和试验阶段，距离批量生产仍有一定的差距，与之相关的标的包括上游制氢储氢和电池材料环节，对应标的：贵研铂业、富瑞特装、科力远、金风科技、南都电源。
(联系人：武夏/宋欢)
雅百特（002323）——收购深圳三义，打造“走出去”战略平台n 事件：公司以人民币2亿元收购深圳三义100%股份，三义承诺16-18年实现净利润不低于1,800万元、2,600万元、3,100万元，收购对应16年PE11倍。
n 维持“增持”评级，维持盈利预测：预计公司15年-17年净利润为2.55亿/3.61亿/4.76亿，增速分别为141%/42%/32%（同比雅百特14年财务数据，利润表中为对比原壳公司的财务数据）；15-17年对应EPS分别为1.02/1.45/1.91，PE分别为33X/23X/18X，维持增持评级。
n 关键假设：机场、体育馆等公共建筑投资保持平稳增长；行业市场集中度逐渐提高。
n 我与大众的不同：（1）收购深圳三义，打造“走出去”战略平台，进一步提高国内外市场占有率。深圳三义具有“建筑金属屋（墙）面设计与施工”特级资质。代表工程有2008年北京奥运会五棵松篮球馆屋面、2010年上海世博会上海企业联合馆等。三义具有丰富的海外工程招投标及施工现场管理经验，外资项目上优势明显，在建工程有马来西亚新山森林城市一期项目（合同金额约5105万元），哈萨克斯坦世博会屋面安装项目（合同金额约278.8万元），并签署了哈萨克斯坦候机楼项目、哈萨克斯坦世博会定制供货项目合同，并与美国、澳大利亚等发达国家相关企业签署了合作意向书。收购合同规定三义只有来自外资项目的净利润才能计入业绩承诺，故本次收购将使双方业务优势有效结合，加快雅百特的国际化进程，打造“走出去”战略平台。（2）收购条件有利于使双方利益一致，并充分保障上市公司股东利益。收购合同有诸多亮点：1）现金对价支付分4期完成，且乙方要拿出每期对价的20%-40%比例从二级市场购买雅百特股票，且36个月内不得转让；2)三义核心管理人员到2020年底之前都必须在公司任职。这些条款体现了雅百特在收购中的议价能力，既缓解了公司现金流的压力，又充分保障上市公司股东利益。（3）高技术壁垒提供护城河，品牌和规模经济性提高促进市场占有率提升，确保公司业绩快速成长。业主对金属围护系统的安全性有较高要求，看重其抗风，抗震，隔音，防水、透气等功能性指标，较高技术壁垒使新进入者少，保证公司高利润率。公司品牌和口碑积累开始充分发挥价值，研发、设计、施工工法上有大量投入和积淀带来规模经济性，再加上公司通过并购获得渠道资源，增强外资市场竞争力，在行业保持平稳增长的情况下，公司未来业绩还将保持快速增长。（4）居安思危，探索转型发展新方向，保证长远发展。公司未来新业务布局，主要将围绕屋顶资源的渠道优势，既可以开拓分布式光伏市场，也可以在信息化、智能化、大数据等方向展开有利探索。
n 股价表现的催化剂：获得海外或者国内大订单；分布式光伏支持政策出台；并购同业以提高市场占有率并获得协同效应。
(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)
广田股份（002482）——入股恒大淘宝，转型布局亮点多，静待开花结果n 事件：公司拟以现金方式认购广州恒大淘宝足球俱乐部在全国中小企业股份转让系统定向发行的普通股375万股，发行价格为每股40元，公司认购总金额为1.5亿元，将获得其0.85%至0.99%股份。本次认购没有限售期。
n 维持“买入”评级，维持盈利预测：预计公司15年-17年净利润为4.06亿/4.47亿/4.97亿，增速分别为-24%/10%/11%；PE分别为47X/37X/33X ，维持增持评级。
n 我与大众的不同：（1）认购恒大淘宝股份,有利于公司业务转型发展。一方面，将有利于公司继续巩固和加强与恒大地产在建筑装饰行业的良好合作伙伴关系。另一方面，恒大淘宝商业运营平台和极具知名度的品牌影响力，将有利于公司正积极转型的互联网家装和智能家居业务的大力推广，同时促进公司与恒大地产在智能家居等新型业务领域的开发、合作。此外，参股恒大淘宝，涉足体育市场，将有助于公司进入体育场馆建筑装饰及场馆智能化领域市场。（2）智能家居“图灵猫”已正式发布，产品理念和渠道优势突出。“图灵猫”的定位是打造一套“自动感知、自主学习、主动控制”的家庭管家式解决方案，真正实现家庭智能化。“图灵猫”的产品包括：图灵猫中控(可以刷NFC的卡，摄像头麦克风可以用QQ语音视频，PM2.5监测，通信支持WIFI，3G)；传感器(十四合一，温度，湿度，光照度，背景噪音，移位，红外信号等)；图灵猫旋钮（语音命令，万能入口）。磁吸式充电通用底座；智能插座（实现对冰箱、电饭煲等控制）。图灵猫的优势在于：1）图灵猫是“家庭管家式”，自动感知用户行为，做出场景调节； 2）渠道优势明显，借助广田传统精装修、定制精装、互联网家装三大渠道铺货，未来有望和地产开发商深度合作，实现快速放量。（3）互联网家装“过家家”第一家深圳体验店已正式开业，施工等优势突出。“过家家”致力于为用户提供“所见即所得”的快速设计、DIY设计、App远程施工监管等优质服务，打造高质量家装服务，充分发挥家装的入口价值。公司还引进了来自腾讯、阿里巴巴、京东等多位高端人才，组建了互联网家装团队，并以“合伙人制”实现团队持股，激励充分。（4）布局装饰机器人，团队强大，战略卡位强关键。与香港中文大学机械与自动化工程系讲座教授，机器人与网络传感器实验室主任刘云瑞等核心团队合作设立广田机器人有限公司，从事机器人的应用及研发，并计划从物料搬运机器人入手，研发建筑装饰机器人产品群，突破核心技术，形成良性产品开发迭代模式，力争利用5年时间成为国内首屈一指的建筑装饰专业机器人龙头企业。
(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)
中海海盛(600896)首次覆盖报告——览海入主，或全面转型医疗、保险运作平台公司公告/新闻
n 事件/公告：公司26日晚公告证监会受理非公开发行预案。
n 海盛国资壳资源易主已成定局。中海海盛6月4日向览海集团旗下览海上寿转让14.11%的股权，成本价12.55元/股，同时集团旗下上海人寿通过七次增持，持有比例达到3.16%，成为公司第三大股东；6月11日，公司拟以6.85元/股向上海览海投资定向增发29,197万股，收购完成后，览海集团通过三家公司间接控制公司44.60%的股权。
n 受让方览海集团实力雄厚，未来转型方向或为医疗及保险。览海集团是上海崇明县地区重要的民营企业，主要业务覆盖股权投资（览海投资）、房地产、高尔夫球场、医疗（览海上寿）、保险（上海人寿），其中医疗、保险等相关资产注入预期强烈。此外，公司在8月初开始即开始探索医疗相关产业，并公告称将以海盛作为医疗产业发展平台，向医疗设备、器械租赁、医疗服务等相关领域进行拓展。
n 原有干散货资产或剥离。我们测算公司原有干散货船队资产残值在25亿左右，览海集团现有业务与原有干散货业务具有较大差别，不具备继续经营的能力，同时该资产与未来集团定位相冲突，未来大概率通过出让等方式收获现金。
n 首次覆盖给予买入评级，目标市值250亿。若本轮定增顺利完成，公司将获得约28亿现金，按照览海集团现在对海盛的地位，海盛未来大概率将成为医疗、保险平台。假设以20亿现金收购医疗资产，并假设公司按照净资产进行收购，对标公司医疗服务、器械行业PB均值为10倍左右，医疗资产预期市值至少200亿，加上部分公司原有资产，目标市值至少为250亿，而公司考虑定增后的市值仅170亿，仍有45%的上涨空间。我们首次覆盖给予增持评级，暂不考虑资产注入影响，预测公司15-17年EPS分别为0.12元、0.15元、0.16元，对应PE分别为163倍，131倍，122倍。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)
刺穿结构化马甲 掘金震荡市良机-2016年度定增市场年度投资策略报告n 定增定价自主性大大降低，市场化定价成趋势。证监会2015年10月保代培训的窗口指导意见规定：长期停牌的(超过20个交易日)，要求复牌后交易至少20个交易日后再确定非公开发行基准日和底价。鼓励以发行期首日为定价基准日。这类交易如审核无重大问题，直接上初审会。首先，将定价基准日的确立与停牌天数挂钩，大大降低了上市公司定增定价的自主性，上市公司需要在定价自主性和长期停牌之间作出权衡，有助于对上市公司长期停牌的现象进行约束。其次，复牌20个交易日后再确立定价基准和底价，使得定增事件的公布在股价中得到充分的反应后再确定发行底价，能有效防止故意压价进行利益输送的违规现象。最后，鼓励以发行期首日作为定价基准日，意味着定增定价市场化程度提高，预计发行折价率会因此大幅下降。
n 穿透核查掀开结构化定增的“马甲”。上述证监会的窗口指导意见规定：董事会阶段确定投资者，投资者涉及资管计划、理财产品等的，要求披露到最终的持有人，人数不能超过200人，不能分级。这再次强调了分级产品不得参与定价发行（通常锁定三年）的项目。对云维股份公告的A股首份穿透核查报告的分析显示：员工持股计划作为一个配售对象，不进行穿透；集团公司穿透至实际控制人；公募进一穿到底；私募基金穿透至自然合伙人；资管计划一穿到底至自然委托人。
n 募资规模或受净资产之限，“储血式”定增或遇阻。上述证监会的窗口指导意见规定：募集资金规模最好不超过最近一期净资产，募集资金可以补充流动性，但要测算合理性， 测算过程可以用过去几年最高的收入增长率。关于募资规模受净资产的限制，监管层采用鼓励性和引导性用词“最好”，虽不是明确禁止，但至少体现了监管态度：不鼓励过大规模的定增。对于补充流动资金需要测算合理性，我们解读为一方面对补充流动资金进行限制，另一方面也是针对2014年开始风行一时，且在二级市场备受追捧的“储血式定增”进行规范。
n 震荡市定增解禁收益突出，值得积极参与。震荡市（牛市前震荡市和熊市后震荡市）正收益率占比、解禁绝对收益率均明显领先于熊市初期和后期，由熊市后震荡市到牛市前震荡市，解禁绝对收益、相对收益、正收益占比均有显著提升，解禁绝对收益率由57%上升至124%，上升1.1倍。
n 发行时行业估值分位50%左右解禁收益领先。对2006年-2014年已发行定增发行时所属行业的估值分位与解禁收益的分析显示：发行时行业估值分位50%左右解禁收益领先。目前软件服务、媒体、生物制药行业估值分位处于50%-60%之间，行业内相关定增可积极关注并参与。材料、能源、消费服务行业估值被高估，建议谨慎。
(联系人：林瑾/彭文玉)
肩负双重责任 重塑市场格局——2016年A股IPO市场预期n 双重任务下的IPO改革。一是最大程度减少对二级市场的负面影响，重新采用“市值配售”方式，有利于减少申购期间市场利率的剧烈波动；二是完善发行政策，继续为过渡注册制作铺垫。将强化信息披露与简化审核流程相结合，并进一步加强事后监管，建立相应的约束机制。
推进股票发行注册制是资本市场改革的重大举措，预期注册制有望在2016年实现突破。注册制的推出也将迎来上交所新兴战略板的同步启动。2016年市值配售下的IPO将不会改变股指中长期运行趋势。
n 2、市值配售方式将重塑网上、网下的竞争格局。配售将主要倾向于网上市值持有者；在现行回拨机制下，网上将获得发行量的90%-100%。直接定价考虑投行定价能力，提高小盘股收益率的难度较大。预期新股上市后存在着较大的上涨空间。目前市值配售所基于的土壤出现很大变化，考虑04年实际参与配售的市值占比，并结合目前发行机制，预期沪市网上平均中签率有可能下滑至万一的水平。
网下各参与方的风控程度不一样，将直接影响到资金使用效率。如果公募基金仍然执行原风控要求，其资金收益率上将处于劣势地位。我们预期配售门槛将可能在制度上有所调整，可能采用不同档次的市值或资金的门槛。
n 3、2016年的IPO市场是个风险可控、扩容有序的市场。未来注册制之后，将逐渐提高市场化程度。募资规模方面，将赋予发行人更多的自由裁量权。未来上交所的战略新兴板，将给投资者提供更多的参与机会。短期来看，询价的市场化还不会完全实现，预期在配售原则上将增加协会评级等因素。
对于2016年新股收益的预期，总体的资金收益率提高，出现破发可能性极小，投资者将更多关注二级市场的新股参与机会。
(联系人：林瑾)
新三板·共享·服务化——2016年新三板投资报告n 新三板是广义共享经济典范：1)共享经济正在塑造新的经济模式，中小企业迎来历史发展机遇，而新三板是广义上的共享经济平台，构筑全国公开的投融资共享经济生态圈；2）从所有权到使用权，从产品到服务是传统转型共享的两大路径，标的筛选两大逻辑：一是适合在新三板发展；二是供给侧创新革命能力。
n 企业级SaaS服务发展提速。美国管理软件支出有20%是企业SaaS服务支出，诞生了500亿美元市值的Salesforce ，但中国市场仍欠发展。我们认为，未来几年企业SaaS服务发展提速：1）基础设施和云计算技术成熟，云服务标准出台；2）资本大量介入，市场渗透率有望提升；3）BYOD和移动设备增加，以移动CRM为代表的企业SaaS服务成为刚需。SaaS服务更依赖于产品创新，创业门槛低，生存门槛高，新三板是重要的孵化基地。和创科技首先登上新三板，北森也在申报中，一批小企业正向该方向转型。
n 互联网+消费服务业继续深化。我们认为，互联网+消费服务业具备巨大的整合空间。该领域正形成两个梯次：1）基础层，平台入口型，以BAT为代表，特征是标准化、大数据、大流量、大资本支撑；2）产品层，细分垂直领域，比如互联网+教育、餐饮、医疗等，特征是线上线下不能偏废，改造渐次推进。我们看好以下特点的新三板产品层公司：1）2C的垂直细分领域；2）有线下经验的非标化产品或服务；3）差异化定位，借助大平台或与之互补的。
n 传统制造业服务化提升竞争力。政策刺激、经济下行压力、下游企业需求三大因素催化制造业服务化。服务型制造业公司可以分为解决方案型、智能数据型和消费品化型，其核心不再是单纯地提供产品，而是以产品为基础，结合IT技术提供全方位支持。制造业服务化的正面效应：1）扩大市场，从产品市场拓展到技术服务市场；2）提升盈利能力，增强客户粘性；3）改善现金流，促进经营稳定；4）兼具产业链视角，提高控制能力。
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