[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
【A股市场大势研判】临近突破，灵活应对
盘中特征：
周二两市探低回升，成交萎缩。上证指数收于3616.11，上涨5.79点，涨幅0.16%，成交3278亿元；深成指收盘12694.86点，上涨108.17点，涨幅0.86%，成交5308亿元。28个申万一级行业指数除银行、军工、建筑装饰等少数行业下跌外，其他部上涨；其中农业、电子和计算机涨幅居前。非ST类股票涨停家数139家左右，2个股票跌停。
后市研判：
两市围绕中长期均线来回争夺，后市将有方向性选择出现。市场该跌不跌，但该涨也补涨，体现出明显的博弈特征。沪指主要围绕年线波动，时上时下；深圳市场主要围绕半年线震荡，来回拉锯。由于沪指年线本身是在上移过程，因此，多方如果想持续站上年线，需要投入更多的增量资金；而创业板指近期震荡放量，多空分歧开始加大，已经出现多个权重个股，确认反弹次高点后，大阴线杀跌。总之，目前市场正处于选择中期方向的关键时刻，多空争夺比较激烈。建议投资者逢高卖出累计涨幅较大的股票，保持主动性和灵活性。
目前市场的水位很难吸引大批增量资金。从目前的估值水平看，对场外新增资金的吸引力仍然不够。一方面，中小创的估值水平过高，且多存在老资金把守运作。而大盘蓝筹方面，银行在股灾期间机会没怎么下跌，属于最抗跌的品种，更有浦发银行等股价创历史新高的品种，对新增资金难有很大吸引力。所以，除了像券商这样年内跌幅最大的行业会有资金进去抄底之外，整个市场的其他股票的吸引力不大。但随着券商的补涨，后续可挖掘的品种就逐渐减少了。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）美联储加息预期；3）央企和地方国资改革进程。
操作策略：
逢高卖出，灵活应对。

【重点推荐报告】
掘金供给革命——2016年宏观经济报告n  稳增长短期靠需求管理，而最终经济能否增长要取决于供给管理，取决于能否找到新的经济增长点。次贷危机以来，为了应对经济下滑，我国采取了以需求管理为主的逆周期政策。目前来看，政策效果比较显著，成功避免了经济的硬着陆，中国经济增速没有出现断崖式的下滑。但需求管理政策的弊端也是明显的。需求管理主要是短期救急，从中国经济转型和长期增长的角度来看，供给侧管理的重要性开始显现。以十三五建议发布为标志，宏观政策的重点转向供给管理正当其时。
n  我们认为中国正在迎来的供给革命和西方供给学派的主张的共同点是让市场在资源配置中发挥更大的作用，不同点在于：1、相比于发达经济体，中国的制度更不完善，更能够通过财税改革、金融改革、国企改革、价格改革、破除垄断、简政放权等改革释放制度红利；2、在市场并不完善的情况下，如何界定政府和市场的边界，既要发挥市场的资源配置作用，又要避免市场出清对经济产生太大的冲击，既要市场化出清，又要守住经济和金融不发生系统性风险的底线显得更加困难。这决定了需求管理政策并不会淡出，也决定了短期稳定和长期经济发展目标之间仍会不断的冲突和反复。当然这并不妨碍中国在大的政策思路上迈出重要的一步。
n  供给革命主要是革旧经济和旧体制的命。旧经济的供给革命主要体现为三种方式：1、通过国企改革盘活国有资本存量，使得国有资本能够产生更大的效益；2、通过户籍制度改革等消化房地产库存，促进房地产业正常化；3、通过优胜劣汰，加速制造业去产能。旧经济的机会主要来自盘活和消化。由于积重难返，我们认为2016年投资品包括大宗商品总体上仍以调整为主，缺乏系统性的机会。而房地产由于去库存的加快，可能会触底回升。旧经济的机会主要来自国企改革尤其是地方国企改革的实质推进，我们尤其看好上海、广东、江苏、浙江、福建、山东、河北、重庆等地方国改的机会。
n  新经济的供给革命主要体现为如何创造有效供给，来匹配没有很好被满足的需求和潜在需求。新经济需要的是友好的创业环境和制度环境，不断推广的负面清单制度、一些传统国有领域对民间资本的开放、军民融合、商事制度改革、知识产权的保护、多层次资本市场的建设等都有助于新经济的发展。但新经济最终来自于日新月异的多样化需求、第三次科技革命带来的技术创新以及一批现代企业家的兴起。从这些决定因素出发，新经济我们重点看好三个方向：一是服务型消费，二是智能制造和大数据，三是泛资产管理。
n  新旧经济的巨大差别，决定了从不同的视角评判中国经济会有巨大的差异，所以我们应该从多角度对中国经济进行分析。我们认为分析经济总量应该看旧经济，分析经济活力看新经济。由于旧经济是中国经济的主体，仍然面临着调整的压力，这决定了中国经济增长继续承压，未来的财政和货币政策仍以宽松为主。减税、扩大赤字率、扩大债务置换、专项金融债、双降都可以预期，人民币汇率也会面临贬值压力。分析经济活力，更应该看新经济，人们过上幸福生活的诉求，不断下降的资金价格，以及越来越多的现代企业家搭起的新经济使得中国未来并不悲观。
n  三大风险需要提示。一是资金外流汇率大幅度贬值的风险；二是阶段性流动性冲击的风险，原因可能来自打破刚兑，也可能来自经济硬着陆的担心；三是IS地缘政治扩大化的风险。从目前看这三个方面的发生都是小概率事件，一旦发生可能对中国产生冲击。
(联系人：李慧勇/李一民/王健/牟冰旋/李勇/邱涤凡/吴金铎/余子珍)

SHARE N次方——2016年A股投资策略报告n  全球找不到新的增长点，包容是“唯一解”。巴黎恐怖袭击使得世界又一次站在了岔路口，一边也许是战争，另一边则是联动、包容、大同的国际政治经济新格局，这也是我们“SHARE N次方”的主旨。习主席将2016年杭州G20峰会的主题确定为“构建创新、活动、联动、包容的世界经济”，为徘徊中的世界指明了正确的方向，这展示了中国人的战略自信。全球大同，世界各国产业链垂直分工，唇亡齿寒。在全球都找不到新增长点的情况下，美国经济虽依然占优，但一骑绝尘的概率不大。所以2016年出现美联储连续加息，其他国家货币宽松进程受阻的概率不大。更可能的情况是美联储“一次性”加息，并继续进行常态化的预期管理。而人民币纳入SDR，雄厚的外汇储备，无疑为中国提供额外的腾挪空间。
n  宽松的流动性去哪儿了？企业盈利难逃下行压力，但仍有结构性亮点。2013年下半年以来,中长期贷款增速与投资增速长期背离，宽松的流动性去哪儿了？借新还旧是一个重要的去向，在ROIC下滑速度快于融资成本的背景下，信用风险系统爆发是2016年必须重视的小概率的大风险。而宽松的流动性涌入服务业是另一个重要去向，经济转型正在进行。2016年A股总体盈利难逃下行压力，结构上新经济仍明显占优。乐观、中性、悲观情景假设下全部A股净利润增速预测分别为7%、1%、-6%，非金融服务分别为14%、5%、-5%。关注利率下行带动财务费用下降的滞后效应，2015年4次降息，有望在2016年提高非金融服务企业盈利430亿元，约占2014年净利润的2%。另外，“十三五”规划落实，地方政府和民间资本活力有望被唤醒。
n  “钱多+资产荒”已成为市场的主流认识，破解之道唯有多元。我们认为“资产荒”是在利率下行，刚性兑付逐步打破的背景下，银行等大型资产配置机构对低风险高收益的固定收益类资产需求得不到满足的情况。实体经济回报率下行是资产荒根本原因。破解资产荒需要负债端成本的有效下行，但资产管理机构扩张规模的动力依然存在，使得负债端对资产配置的倒逼短期仍难缓解，在资产端提高风险偏好，进行多元资产配置是必行之举。优先股、资产证券化、权益一级市场、不良资产处置，以及港股和B股实施股东主义的投资机会都有望受到追捧。A股作为大类资产配置的重要环节，部分资产配置机构突破“理性人”假设，遵循行为金融规律，提高风险偏好加配A股的情况也正在或者将要发生，高股息板块可能率先受益。大类资产配置格局对A股有利，如果改革和创新进程配合，在最乐观的情况下，“慢牛”可能已经逐步到来。
n  A股的2016年：跳一场市场与改革预期的交谊舞，中性假设下，上证综指至少摸高至4000点。2016年有3件确定的事情：(1) “钱多+资产荒”有助于维持高估值中枢，很难出现新经济估值回落至熊市假设的情况；但最高风险偏好的配资被行政手段限制，新经济估值重回新高的概率同样较低。(2) 市场预期的变化快于改革进度，改革切实推进但仍不及预期的情况依然可能出现，阶段性震荡可能难以避免，所以A股2016年是市场与改革预期的交谊舞。(3)一季度2016年两会前的传统春季躁动仍是做多的时间窗口，将迎来一次改革创新预期修复、增量资金推动的上行；随后市场在融资压力、大非减持压力(详见报告正文中资金供需平衡表)之下，可能震荡加剧，预计下半年G20杭州峰会时间附近市场仍有一次上行的机会。全年看，上证指数波动区间(4750，3050)，创业板指波动区间(4250，2250)，波动幅度仍然比较大，而在概率最大的中性情景假设下，上证综指至少将摸高4000点，创业板指触及3550点。
n  靡革匪因，靡故匪新，2016年可能又是一个“平行世界”。没有什么革新不讲继承，没有什么旧事物毫无新意。创新是十三五规划第一理念，2016年寻找新经济中高景气的子行业依然能够贡献超额收益，而2016年下半年可能出现的战略新兴板将再次点燃新经济的投资热潮。随着转型经济在资本市场的几何级数反应(N次方)，新经济行业的市值占比可能突破海外资本市场历史占比，达到前所未有的高度。2016年传统经济投资可能从高股息和转型跨界开始，以MSCI、深港通等A股国际化事件为催化剂，以部分资产配置机构增量资金进场为契机，所以2016年A股可能又是一个“平行世界”，在传统领域仍将看到大量“跨界成长”，我们很可能在春季躁动中也将看到传统行业大市值股票的表现机会。
n  SHARE
N：共享N次方。通观全年，高景气的新兴行业仍然是投资布局的最重要方向，我们强烈推荐高景气的SHAREN组合——Sports：体育；Health Care：医疗服务；Avant-tech：前卫科技；Recreation：休闲娱乐；Education：教育；New Energy：新能源。2016年，尊重平行世界的格局的同时，积极配置SHAREN组合，分享中国经济转型创新的红利。另外，直接受益于金融改革的创投，以及有望切实落地的国企改革也是2016年重要的战略配置。
(联系人：王胜/金倩婧/林丽梅/谢伟玉/王佳音/张潇潇/傅静涛/王洋阳/刘扬)

【今日推荐报告】
关注15国盛EB上市交易性机会n  投资建议：当上海建工的股价为8元时，15国盛EB的合理定位在118.8元～123.94元之间，我们建议投资者在118.8元以下买入，在118.8元～123元之间增持，在123元-126元之间观望。超过126元时，转股溢价率超过65.7%，而且纯债溢价率超过45.24%，建议在126元以上卖出。（不同正股价格对应可交换价格详见正文）
n  原因与逻辑：1、15国盛EB的票面利率为1%，可按3.85%的贴现率计算，则纯债部分价值为86.75元，纯债价值尚可。2、换股价调整方式略有不同 1）公司仅在增发价和配股价格低于股票当时市价时才调整转股价，且调整公式与传统转债亦有微弱差异，这意味着该交换债的换股价格不会因为增发或配股而上调。2）派息时，换股价采取按比例调整的方法，与传统的减法方法略有差异。采用按比例调整方法，在派息时，转换价值将不变；3、回售条款较差 15国盛EB的赎回条款、修正条款和回售条款均与一般可转债接近，其中回售保护期有4年，回售条款较差。4、上海建工目前的年化历史波动率约为67%，在转债股中波动性处于偏高水平，长期240日年化历史波动率位于40%左右。20日年化波动率为22%，比历史平均水平低。5、上海建工以建筑承包施工业务为基础，以房地产开发、基础设施投资经营业务为两翼，以工程设计咨询业务和建筑材料业务为支撑，已形成较完备的产业链。2015年上半年，建筑承包施工业务、房地产开发、城市基础设施投资建设毛利占比分别为64%、13.2%和12.9%。公司建筑工程业务未完成业务量储备较为充足，公司正处于施工阶段的重大项目包括迪士尼乐园项目、北横通道新建工程I标段，上海国际航运服务中心、白玉兰广场、郑州绿地中央广场等；公司房产开发业务主要定位于旧区改造、新城开发、保障性住房建设等领域，近几年利润占比逐步提高；公司城市基础设施投资建板块业务主要是通过BT、BOT等方式，主要投资和运营上海和长三角地区的重大基础设施项目。基于国家整体地产、基建的投资环境，我们预期上海建工未来2年仍维持约不到10%的盈利增速，后期主要看点为PPP项目和国企改革是否仍有后续动作。
n  有别于大众的认识：1、15国盛EB的期限为6年，长于前三只可交换债，与一般的可转债一样。考虑到15国盛EB的标的上海建工属于利润低弹性、题材低热度的品种，且规模较大，虽然时间价值将弥补部分估值溢价，但其估值可能会低于市场平均水平。
(联系人：朱岚)

2016，牛市拐点—申万宏源债券策略报告n  投资策略：资产荒下，债券不轻言熊市，但2016年收益率下行或遇阻，牛市转入震荡市；信用定价进一步分化，利率品、高等级信用债性价比较高；10Y国债：2.7%-3.4%，10Y国开：3.1%-3.8%。
n  逻辑：资产荒：资金理财化和融资需求下行的矛盾，资金快速理财化，收益要求下降缓慢；宏观需求托底，融资需求不足；宏观面：需求托底，供给出清，需求端托底，供给端出清、升级；货币政策：维稳，降低风险溢价；通胀：CPI下行空间有限，PPI反弹，商品价格波动中枢下行空间有限；房价难降。

A0230514080004

(联系人：陈康)

外资利用增速下滑服务业利用外资继续快速增长——2015年10月外商直接投资数据点评n  10月份实际利用外资金额较上月下降，且同比增速回落，新设外商投资企业增速呈现下降趋势。10月份实际使用外资金额546.8亿元人民币（折87.7亿美元），同比增长4.2%，相比于9月（7.1%）增速有所回落。2015年1—10月，全国设立外商投资企业21022家，同比增长9.3%；10月新成立2042家，同比增长2.5%，延续上月的增长态势，增长幅度有所下降。1-10月实际使用外资金额6394.2亿元人民币（折1036.8亿美元），同比增长8.6%。从目前来看，外商直接投资的各项指标，基本延续了前三个季度的增长趋势，“一带一路”等政策开始发力，沿线相关国家的投资额度大大增长，外商短期内仍然看好中国经济发展，与我们之前的判断相一致，但是应该注意各项指标的增速都有下降的趋势。
n  从投资来源地上看，主要国家对华投资总体保持稳定，投资来源地呈现分化状态。“一带一路”政策利好，其沿线国家投资额度进一步上涨；TPP与美联储加息预期增强开始发挥负面影响，美国非农经济表现优异，加息预期进一步增强，致使美日以及台湾地区投资增速持续走低，然而并未对中国吸收FDI产生巨大影响，整体吸收FDI仍保持持续上升态势。1-10月，来自东盟、欧盟、“一带一路”沿线国家和香港、澳门地区投资分别增长10.8%、13.7%、14%、12.6%和68.9%；来自日本、美国和台湾地区投资分别下降25.1%、13.6%和19.3%。前十位国家/地区（以实际投入外资金额计）实际投入外资总额976亿美元，占全国实际使用外资金额的94.1%，同比增长8%。 10月当月，欧盟28国对华投资新设立企业158家，同比增长8.2%，实际投入外资金额6亿美元，同比增长10.8%，欧洲频繁受到恐怖主义威胁，资产急需转移到中国等相对安全的投资地，我们预测未来欧盟对华投资将进一步上升。
n  分行业来看，高技术服务业与高技术制造业进一步发力，得益于高技术的快速发展，服务业和制造业吸引外资大幅增长。1-10月，服务业实际使用外资额度为634.2亿元，同比增长19.4%，占总量比重61.2%；其中，高技术服务业实际使用外资额度达67.6亿美元，同比增长57.5%；其中，科学研究、信息技术服务、研发与设计服务增幅较大，同比分别增长86.5%、48.8%和41.3% 。而我国重点发展的高端制造业在制造业仍然疲软的情况在仍继续保持增长。制造业实际使用外资326亿美元，同比增长0.2%，在全国总量中的比重为31.4%；高技术制造业实际使用外资75.8亿美元，同比增长11.6%，占制造业实际使用外资总量的24.1%，其中，通信设备制造、电子器件制造、化学药品制造实际使用外资同比分别增长143.6%、36.2%和20.8%。
n  外资并购交易活跃，延续上一个月度的利好趋势。外商投资并购规模和比重均有较大幅度提高。1-10月，以并购方式设立外商投资企业1122家，实际使用外资金额159.8亿美元，同比分别增长16%，176.9%。今年1-10月全国实际使用外资中并购所占比重由上年同期的6%上升到15.4%。投资并购活跃，延续上一个月的利好趋势，特别是在美联储加息预期进一步增强之时，仍保持增速，反映出外资看好中国的审慎态度。
n  分地区的来看，东部地区实际使用外资保持稳定较快增长，自由贸易区改革释放红利。2015年1-10月，东部地区实际使用外资金额884.1亿美元，同比增长10.1%；长江经济带区域新设立外商投资企业9859家，同比增长7.8%，占全国新设企业总数的47%。从中可以看出自贸区建设拉动作用显著，自贸区建设的不断深化，为吸引外商注入强劲动力，特别是长三角经济带区域，受惠尤其明显。本月FDI各项数据利好，特别显示出“一带一路”以及自贸区建设正在释放改革红利，这也为下一步带动经济走出下行，打好“十三五”开局，具有重要推动作用。
(联系人：李慧勇/李勇)

新突破、新风口——2016年机械行业投资策略n  机械牛股诞生关键：新！回顾近三年机械被热捧的细分板块：页岩气、机器人、工业4.0、无人机等，上述细分板块爆发就是一个字：新！是之前没有听过的故事，也可以老故事重新包装再讲，比如工业4.0。这期间诞生的大牛股杰瑞、富瑞、机器人等都是估值迅速提升，纯靠业绩驱动的极少。而在股灾之后，率先反弹回高点的就是次新股指数。新才是未来最大的主题，我们将重点推荐2016年有可能取得新突破、站在新风口上的细分行业，和将发生新变化的个股。
n  精密制造寻找中国的PCC，工业级3D打印、机器人减速器有望突破瓶颈。核电设备国产化率不断提升和国产飞机将极大带动中国机械基础件发展，中国的PCC是我们寻找的目标；工业级3D打印持续升温，实业界已在不断突破；机器人减速器国产化已到临门一脚，打破垄断指日可待。
n  智能服务看好智能物流、服务机器人（人机交互）和专业无人机。智能物流是工业4.0的核心组成部分，我国电子商务近两年成爆发性增长带动智能物流千亿市场；服务机器人到达爆发时点，人机交互已站在风口上；专业无人机更具爆发可能，据预计2019年小型工业级无人机年收入将超过51亿美元(2014-2019，51%CAGR)，大约是消费级市场的5倍多。
n  清洁能源方面天然气市场化改革大门已打开，氢能源或将接力锂电成新风口。今年年初存量气增量气并轨，11月大幅下调非居民用气价格，天然气价格市场化的大门彻底打开，行业再迎黄金发展期；氢燃料电池汽车被称为终极环保汽车，丰田的Mirai获得成功，主流车企开始备战，氢能将成为新能源汽车的下一个风口。
n  航空装备自动化和机器视觉将成为工业4.0概念的新宠。大飞机下线，航空工业4.0的推进相比其他领域的自动化改造更具看点；机器视觉同样是工业4.0的重要组成，未来的工业生产将以“智眼”为核心，装备在千千万万、形形色色的设备上，指挥各种各样的“手、脚、身体”动作。
n  重点标的推荐：精密制造推荐应流股份（中国未来的PCC）、工业3D打印推荐南风股份、三垒股份（高端机床+3D打印）、机器人减速器推荐双环传动；智能物流推荐软控股份（智慧工厂）、服务机器人推荐慈星股份、无人机推荐威海广泰；清洁能源领域推荐金鸿能源（内生外延都将极具亮点）、氢能源推荐富瑞特装、厚普股份；航空工业4.0关注日发精机、机器视觉关注慈星股份、劲拓股份。我们重点跟踪的个股如泰尔重工、东方精工、美亚光电、巨轮智能、新天科技、永创智能等也有望在2016年发生重要变化。
(联系人：曲伟/赵隆隆/陈超/赵越/金荣/薄娉婷)

海绵城市行业深度报告——海绵城市推动绿色基建和地下管网改造，园林与市政设计施工企业受益n  事件：国务院10月16日部署海绵城市建设指导意见，提出5点要求：1）提出总体目标要求。通过海绵城市建设，将70%的降雨就地消纳和利用，到2020年实现城市建成区20%以上的面积达到海绵城市目标要求；到2030年，城市建成区80%以上的面积要达到目标要求。2）加强规划引领，提出将雨水径流总量控制率作为城市规划刚性控制指标。3）三是统筹有序建设，明确提出工程措施和生态措施推进海绵城市建设重点任务。要求在城市新区建设中全面推进，老城区结合棚户区和危房改造、老旧小区更新等，以解决城市内涝、雨水收集利用、黑臭水体治理为突破口，整体推进。4）完善支持政策，大力推动政府与社会资本合作（PPP模式）。中央财政积极引导，地方政府加大支持力度，鼓励银行业金融机构加大信贷支持。同时将海绵城市建设项目列入专项建设基金支持范围，支持企业发行债券等用于海绵城市建设。5）明确了城市人民政府、各有关部门在海绵城市建设工作中的职责，抓好组织措施。
n  海绵城市是指城市能够像海绵一样，在适应环境变化和应对自然灾害等方面具有良好的“弹性”，下雨时吸水、蓄水、渗水、净水，需要时将蓄存的水“释放”并加以利用，由低影响开发雨水系统、城市雨水管渠系统及超标雨水径流排放系统构成，其中低影响开发系统是指通过对雨水的渗透、储存、调节、转输与截污净化等功能，有效控制径流总量、径流峰值和径流污染，是海绵城市建设的关键。
n  海绵城市的建设是一个复杂系统工程，需要采用“渗透、滞留、储蓄、净化、利用、排放”等多种方法来构建城市“海绵体”：1）建设绿色屋顶、透水铺装来增加雨水渗透性；2）铺设下凹式绿地、植草沟滞后径流高峰；3）恢复湿地、建造蓄水池增加雨水储蓄能力；4）加快污水处理、整治河道提升水源净化能力；5）完成雨污分流、改造旧城地下管网提升城市排水能力。总之，海绵城市的建设需要结合绿色与灰色基础设施建设多种方法，降低地表径流比例。
n  按照国务院海绵城市建设目标要求，我们估算2020年海绵城市投资规模1.4万亿，2030年5.7万亿。根据国务院部署，到2020年需要实现20%城市建成区达到海绵城市标准，2030年80%建成区达到海绵城市标准。2013年底全国城市建成面积4.78万平方公里，保守假设每平方公里投资1.5亿元（试点城市每平方公里1.9亿投资），静态预估2020年对应1.4万亿元投资额，2030年对应5.7万亿元投资额。
n  投资建议：1）对于建筑类企业，我们认为：（1）绿色基础设施建设需求提升使得园林公司受益。保守假设30%投资额用于绿色基础设施建设（美国“绿色费城”计划中这一比例超过60%），那么2020年之前园林企业每年的业务增量为840亿元，对应4000亿的市政园林和地产园林总市场规模，剔除园林行业5%自然投资增长率，那么海绵城市建设带来业务增量为15.5%。推荐标的棕榈园林、蒙草抗旱、岭南园林、铁汉生态、东方园林、普邦园林。（2）优秀市政设计、地下施工能力企业受益于地下管网施工改造。推荐标的苏交科、隧道股份、上海建工。2）对于非建筑企业：我们认为，1）雨水渗透能力要求提升将会带来透水混凝土、透水路面等透水材料需求提升，旧城雨水管网改造需求将会拉动管材行业的发展。2）海绵城市雨水净化带来相关污水处理等公用事业标的受益。
(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)

海绵城市推动绿色基建和地下管网改造，园林与市政设计施工企业受益——海绵城市行业深度报告

n  事件：国务院10月16日部署海绵城市建设指导意见，提出5点要求：1）提出总体目标要求。通过海绵城市建设，将70%的降雨就地消纳和利用，到2020年实现城市建成区20%以上的面积达到海绵城市目标要求；到2030年，城市建成区80%以上的面积要达到目标要求。2）加强规划引领，提出将雨水径流总量控制率作为城市规划刚性控制指标。3）三是统筹有序建设，明确提出工程措施和生态措施推进海绵城市建设重点任务。要求在城市新区建设中全面推进，老城区结合棚户区和危房改造、老旧小区更新等，以解决城市内涝、雨水收集利用、黑臭水体治理为突破口，整体推进。4）完善支持政策，大力推动政府与社会资本合作（PPP模式）。中央财政积极引导，地方政府加大支持力度，鼓励银行业金融机构加大信贷支持。同时将海绵城市建设项目列入专项建设基金支持范围，支持企业发行债券等用于海绵城市建设。5）明确了城市人民政府、各有关部门在海绵城市建设工作中的职责，抓好组织措施。

n  海绵城市是指城市能够像海绵一样，在适应环境变化和应对自然灾害等方面具有良好的"弹性"，下雨时吸水、蓄水、渗水、净水，需要时将蓄存的水"释放"并加以利用。由低影响开发雨水系统、城市雨水管渠系统及超标雨水径流排放系统构成，其中低影响开发系统是指通过对雨水的渗透、储存、调节、转输与截污净化等功能，有效控制径流总量、径流峰值和径流污染，是海绵城市建设的关键。

n  海绵城市的建设是一个复杂系统工程，需要采用"渗透、滞留、储蓄、净化、利用、排放"等多种方法来构建城市"海绵体"：1）建设绿色屋顶、透水铺装来增加雨水渗透性；2）铺设下凹式绿地、植草沟滞后径流高峰；3）恢复湿地、建造蓄水池增加雨水储蓄能力；4）加快污水处理、整治河道提升水源净化能力；5）完成雨污分流、改造旧城地下管网提升城市排水能力。总之，海绵城市的建设需要结合绿色与灰色基础设施建设多种方法，降低地表径流比例。

n  按照国务院海绵城市建设目标要求，我们估算2020年海绵城市投资规模1.4万亿，2030年5.7万亿。根据国务院部署，到2020年需要实现20%城市建成区达到海绵城市标准，2030年80%建成区达到海绵城市标准。2013年底全国城市建成面积4.78万平方公里，保守假设每平方公里投资1.5亿元（试点城市每平方公里1.9亿投资），静态预估2020年对应1.4万亿元投资额，2030年对应5.7万亿元投资额。

n  投资建议：1）对于建筑类企业，我们认为：（1）绿色基础设施建设需求提升使得园林公司受益。保守假设30%投资额用于绿色基础设施建设（美国"绿色费城"计划中这一比例超过60%），那么2020年之前园林企业每年的业务增量为840亿元，对应4000亿的市政园林和地产园林总市场规模，剔除园林行业5%自然投资增长率，那么海绵城市建设带来业务增量为15.5%。推荐标的棕榈园林、蒙草抗旱、岭南园林、铁汉生态、东方园林、普邦园林。（2）优秀市政设计、地下施工能力企业受益于地下管网施工改造。推荐标的苏交科、隧道股份、上海建工。2）对于非建筑企业：我们认为，1）雨水渗透能力要求提升将会带来透水混凝土、透水路面等透水材料需求提升，旧城雨水管网改造需求将会拉动管材行业的发展。2）海绵城市雨水净化带来相关污水处理等公用事业标的受益。

(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)

棕榈园林（002431）——生态城镇方向坚定转型，PPP和海绵城市助力发展n  事件1：以5.7亿港币收购贝尔高林（香港）50%股权，收购完成后共计持有贝尔高林80%股权。贝尔高林承诺16年净利润不低于1亿港币，此次收购对应16年11.4倍PE。
n  事件2：与广东国沅建设工程联合中标“畲江园区服务配套项目及梅县区城市扩容提质工程PPP项目”，中标金额约为14.22亿元，占公司14年营业收入的28.4%。
n  事件3：因主要交易条件未达成一致，终止发行股份收购深圳市通宝莱科技有限公司，其是国内安防领域产品科技含量、设计实施能力最强的专业弱电系统集成商之一。
n  下调盈利预测，维持“增持”评级：考虑房地产投资压力较大，下调公司盈利预测，预计公司15-17年净利润为0.94亿/4.65/5.91亿(原预计为4.72/5.47/6.55)，增速分别为-78%/394%/27%；对应PE分别为98X/20X/16X，维持增持评级。
n  我与大众的不同：（1）低估值和股价接近增发价提供安全边际，转型动力强、在手现金充足，复牌后存在补涨需求。公司今年完成的增发价16元，和当前股价接近，公司16年估值为，目前行业16年平均估值40倍。转型方面，公司一直在为转型生态城镇综合服务运营商做努力，今年增发完成后，在手现金16.4亿，公司停牌后园林板块上涨18%，虽然这次发行股份收购资产的计划失败，但是不影响公司坚定的转型，关注复牌后的补涨。（2）海绵城市准备充分，PPP模式订单开始落地，有利于公司生态城镇战略推广。公司今年以来成立棕榈生态城镇科技发展（上海）有限公司，并与中城研究院签署的《国家智慧城市生态智慧城镇联合实验室合作协议书》，公司的生态城镇建设标准就包含海绵城市的规划，对海绵城市规划、设计、建设已经有较为充分的准备，未来有望受益于海绵城市的建设推进。今年公司签订的PPP框架协议逐步开始落地，我们认为PPP模式逐步成熟，项目有望进入快速落地期，PPP模式有利于公司生态城镇战略的顺利推进。（3）控股贝尔高林有利于公司强化生态城镇规划设计前端的国际领先优势，完善生态城镇一站式集成服务平台。贝尔高林作为全球五大规划设计公司之一，迄今拥有60多年经营历史，不仅仅在景观设计领域拥有卓越的知名度与美誉度，而且在城市设计、旅游度假区规划、土地测量与咨询等领域同样具备广泛的业务经验与人才技术。收购后，有利于公司打造成为智慧城市顶级绿色供应平台、低碳经济核心服务集成方。（4）公司正在逐步完成其“3+1”技术体系的打造，为“生态城镇”和“PPP”战略实现奠定基础。公司在生态城镇建设上已经奠定突出优势，期待未来能持续获得PPP大单，并作为综合服务商打造其他盈利点。生态环保是未来社会发展方向，综合服务想象空间巨大。
n  股价表现的催化剂：获PPP项目大单、在业务转型升级上取得突破等。
(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)

大师经典方法的量化实现与启示——金工研究与主动投资的融合n  本报告介绍了金工团队2015年的三项与主动相关的研究成果：
n  一、大师系列
n  申万宏源证券研究所金融工程部的Master大师系列第一季，主要介绍国外经典的价值投资大师的策略和方法。第一季价值投资篇共发深度报告 19 篇。介绍了本杰明.格雷厄姆、詹姆斯.奥肖内西、查尔斯.布兰德斯等17 位大师，共19 个投资策略。回测结果表明，大部分的经典价值投资大师策略在国内体现出较强适用性，值得进一步研究优化。19 个策略的年化收益，最低为11%，略低于上证指数；14 个策略高于20%；4个策略大于30%，分别是“本杰明.格雷厄姆成长股内在价值投资法”，“迈克尔.普里斯低估价值选股法”，“柏顿.墨基尔成功选股法”以及“麦克.贝利2-2-2 选股法则”。大部分策略在 2007 年5 月至2008 年12 月，均存在较大幅度回撤，从54%-81%不等。19 篇价值策略报告共涉及35 个因子。95%的策略需要分析估值；63%的策略需要分析公司经营情况；58%的策略需要分析负债；58%的策略同时分析估值和企业经营；37%的策略关注公司的成长性。
n  二、申万新闻云网站
n  舆情数据的分析，是投资方法中的蓝海，有着极深的发展潜力。但舆情数据的数量庞大，结构繁杂，处理步骤专业要求高。申万宏源金工新闻云是基于互联网海量新闻、股吧、评论的文本数据，通过自动采集，数据清洗、正则分析、语义提取、情绪归纳后，将投资领域内大量无法用数字或统一的结构表示的数据整理提取，作为投资决策的参考。
n  三、申万模式识别系统
n  以现在的行情走势作为模板，去找寻历史上出现过的类似行情走势。看看历史上类似行情的后市表现如何。通过这套系统，可以每天自动的寻找任意股票，任意长短，任意形式定义的模式，在历史上与今天最相似的情况。
(联系人：陈杰)

【重大财经新闻】
n  新三板明年5月起分层交易, 创新层公司将优先进行制度创新试点；新三板挂牌公司分层方案征求意见，拟设置三类并行标准筛选公司进入创新层；新三板拟三套标准筛选创新层企业，每年年报披露后自动进行层级调整；约有五六百家企业符合创新层标准 (上证报，中证报，证券时报)
n  四项要求指引方向 股市改革好戏连台（中证报）
n  内外统筹发展 自贸区战略多点开花（中证报）
n  地缘政治局势紧张,欧美股市忐忑不安；土耳其击落俄罗斯军机欧洲股市下挫 (上证报，证券时报)
n  地方“十三五”巡航经济新增速, 全面建成小康社会时间表“东快西慢”,目前已有河北、四川、重庆、陕西、江苏、福建、内蒙古、青海、西藏等9个省份审议通过了“十三五”规划建议，对经济增长目标的要求均是“增长速度高于全国平均水平” (上证报)
n  伦交所CEO：“沪伦通”可行性研究进展良好（中证报）
【行业要闻】
n  机器人标准规划拟年内出台(上证报)
n  安防与无人机“领衔” 特种机器人产业备受追捧(上证报)
n  专家建议加大机器人产业金融支持力度（中证报）
n  煤层气第一股中国油气迎十三五能源规划机遇(上证报)
n  欧佩克减产无望 油价仍存下行压力；今年北美油气公司已破产36家
n  国企称雄京沪土地市场,地价助推一线楼市“豪宅化”(上证报)
n  苹果移动支付海外扩张提速，明年春节前或登陆中国市场（中证报）
n  新兴市场对自动驾驶汽车接纳度最高（中证报）
n  园林公司纷纷进军生态治理领域（中证报）
n  前美联储主席伯南克：比特币存在严重问题（证券时报）
【申万300公司动态】
n  中银绒业披露重组进展,盛大游戏回A股尚未确定
n  黄茂如让壳商业城 茂业系厘清商贸图谱
n  大秦铁路斥资39亿控股太兴铁路
n  海亮股份并购金龙集团幕后：铜加工巨头“抱团过冬”
n  证监局查出两大问题,金花股份董事长遭监管谈话
n  兴化股份将获注延长集团化工及天然气资产
n  海航或不是途牛最后一站，在线旅游市场新故事正在酝酿
n  爱建集团拟25亿元并购均瑶乳业，均瑶集团将成第一大股东
n  君正集团拟竞购华泰保险股权
n  盛洋科技年报拟10转15并派现
n  拟收购惠业燃气32.7%股权，天富能源加码天然气业务
n  鱼跃医疗拟募资28亿加码主业
n  苏宁环球收购韩国FNC22%股权
n  大秦铁路拟控股太兴公司
n  江淮汽车加码新能源汽车配套业务
n  入股勾正数据，奥维云网瞄准家庭互联网
n  奇才股份拟建充电桩
n  中粮地产子公司联合体68.63亿元竞得北京两地块