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中证登甄别企业债回购资格,城投债流动性受限

昨日,中国证券登记结算有限责任公司(中证登)发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》,旨在配合国务院即将开展的地方政府债务甄别处理流程,限制低信用级别、无政府明确担保的潜在高风险企业债标的在低风险的债券质押式回购业务中引发系统性风险。

《通知》主要内容为以下三点:

1、除信用评级高的债项外,暂时冻结新增企业债回购资格申请,等待地方政府性债务甄别结果。

2、对经甄别纳入地方政府一般债务和专项债务预算的企业债,维持回购准入标准;对经甄别未纳入预算的企业债,仅接纳债项AAA级、主体AA级以上(或主体AA级、展望为正面或稳定)的高级别企业债进入回购质押库。

3、对已入库的未纳入预算企业债,将分批清理出库。

对于《通知》内容,我们简评如下:

第一,企业债质押资格甄别并非一刀切,核心问题是存量企业债的实际风险情况。债券市场的存量企业债券大部分为地方政府融资平台所发行,但不同的发行主体、不同债项、对应的不同融资平台或项目等债券特征决定了存量企业债券的风险情况千差万别。因此,此次中证登实施债券回购资格甄别并非简单地一刀切,而是采取两大标准:其一,企业债是否具备政府明确担保,反映为企业债经甄别后是否纳入政府预算;其二,企业债项本身是否具备较强的偿债能力和较低的信用风险,反映为未被纳入预算的企业债是否仍具有较高的债项和主体信用级别。综合而言,此次甄别的目的是将潜在的高信用风险、无政府担保的地方政府融资平台债务排除出债券质押式回购业务这一主要服务金融机构短期流动性调节的低风险市场,避免系统性风险蔓延。

第二,由于地方政府性债务甄别期间,中证登有权自行对风险较大的已入库企业债进行清理,因此在债务甄别结果发布之前,可能引发市场对城投债券种的潜在流动性风险的恐慌,短期内对城投债整体形成利空,待债务甄别结果公布后,实际信用风险情况不同的城投债表现将分化并回归理性。而其他高信用级别、具有质押资格或不受此次通知影响的债券则将在金融机构流动性资产组合调整过程中边际受益。