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2013年铁路行业投资策略：基本面回暖，改革中求“势”求“实”

投资亮点
　　经历2012年基本面和政策面的停滞不前，2013年行业将迎来温和回暖机会，主要体现在：1）货运能力释放，路网效应开始显现：高铁贯通带动既有线货运能力开始释放，有利于运量平稳较快反弹。2）铁路改革实质推进，进度取决于政府决心。铁路作为中国最后一个政企不分的行业，两会后将完成顶层设计，市场化改革将有机会提升行业活力、竞争力和盈利能力。3）总体仍处于量变阶段，景气度上行但弹性不突出。我们认为2013年行业更多是量变加快阶段，打破旧有体制和升级经营模式都需要足够的积累和系统性的尝试，质变时机仍不成熟，上行弹性仍不突出。我们维持铁路“推荐”的评级，预计行业整体有10%~20%的上升空间，个股偏好铁龙物流>大秦铁路>广深铁路。
　　发展趋势
　　带着7个铁路行业面临的热点问题，2013年即将到来。我们的预期也建立在对这7个问题的回答之上。
　　1、铁路市场化改革两会后重启？预计政企分开推进，成立铁路运输集团，货运价格形成机制开始破题。
　　2、高铁贯通带来既有线货运能力释放？预计2013年京广线新增2000万吨运力（ 30%），长期空间在7600万吨。
　　3、货运运价提升的机会？保守预计普货价格提升5%，时点在年中。如果改革力度坚决，幅度和模式存在超预期可能。
　　4、铁路需求的反弹幅度？预计2013年货运运量增长10%，结构上偏向集装箱等货种；客运运量同比增长12%左右。
　　5、潜在的分流风险和竞争风险？2013年不会看到分流情况出现，中期分流和竞争风险可控，但仍将影响预期和估值。
　　6、铁道部的财务状况？将进一步恶化，我们预计2013年全年亏损136亿元，资产负债率上升至64%。
　　7、营改增扩大到铁路行业？如果扩展到铁路，更大机会适用6%的税率，将对盈利产生3%-4%以上的正面影响。
　　估值与建议
　　1、盈利反转，但弹性不够突出。预计2012年大秦铁路、铁龙物流和广深铁路盈利分别下滑4%、1%和26%，2013年有望分别反弹6%、15%和13%至每股0.80元、0.44元和0.21元人民币。
　　2、估值见底，具备重估机会。三家上市公司估值均处于历史低位。1）大秦铁路8.1倍市盈率、1.1倍市净率和6.2%的分红收益率水平已经显示出较强的支撑。2）相对于较好的中期成长性，铁龙物流14.4倍的市盈率水平有所低估。3）广深铁路A股和H股市净率分别为0.7倍和0.6倍市净率，已经具备一定的安全边际。综合而言，我们认为铁路行业上市公司估值基本见底，在行业景气度和改革预期恢复的基础上，具备10%~20%的向上重估机会。
　　3、个股重点关注铁龙物流的成长性和大秦铁路的稀缺性。铁龙物流的铁路特种集装箱业务成长性和发展空间具备吸引力，有望在盈利增长回稳的前提下实现估值修复，建议关注超跌反弹。大秦铁路是A股稀缺的现金流强劲并且高分红的股票，有机会成为铁路改革进程中最重要的融资平台，外延式成长可以看高一线。广深铁路盈利2013年触底反弹，低市净率带来估值安全边际，但潜在的广深港高铁分流风险仍将制约进一步上行空间。
　　风险
　　1、宏观经济增长不及预期。2、铁道部市场化改革不及预期。3、分流风险提前或高于预期。