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独一味:未来三年业绩保持高速增长

【独一味:未来三年业绩保持高速增长】

招商证券 李珊珊,徐列海,杨烨辉,廖星昊 2013-01-28

    公司公布年报:12年收入3.37亿元,净利润7367万元,同比分别增长9.67%、3.26%,EPS0.17元。一季报预增50%~80%。预计13年独一味胶囊进入新版基药目录、氯化钾氯化钠注射液放量,唯科注入上市公司。预计2013~2015年EPS为0.37、0.72、1.07元,同比增117%、94%、49%,对应PE分别为36、19、12倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

    12年业绩符合预期。公司12年实现销售收入3.37亿元,净利润7367万元,同比分别增长9.67%、3.26%。营业成本与上年同期相比增长18.02%,整体毛利率下降2.6%至62.51%。独一味系列收入2.27亿元,同比降7.69%,毛利率78.07%,同比增3.99%;参芪五味子系列收入5164万元,同比增23.73%,毛利率46.46%,同比增1%;输液产品收入1436万元,毛利率41.33%;其他产品系列4397万元,同比增122%,毛利率8.35%。

    我们认为多因素驱动公司13年高成长:

    1、独一味胶囊进新版基药目录概率大。独一味在化瘀止血领域处于领先地位,已进入多省基药增补目录,我们认为此次独一味胶囊此次进入新版基药目录概率大。独一味胶囊主要在医院终端销售,若进入基药后目录后,覆盖空白及基层地区,驱动独一味系列的稳定增长。

    2、氯化钾氯化钠注射液迎来招标年。独家基药品种氯化钠氯化钾注射液(100ml:氯化钾0.30g与氯化钠0.9g)最大的优点是:无痛补钾。普通的补钾:简单的配比造成补钾十分痛苦,对普通注射液滴速也有要求,氯化钠氯化钾注射液有望对他们进行替代。关于市场潜力:县级医院每月补钾量3000-4000g,对应独一味双氯产品10000-12000瓶,第一年如果按30%的替代,覆盖2000家医院,容量超7000万瓶。公司收购奇力后,在销售渠道和网络大力整合,氯化钠氯化钾注射液销售任务进行了明确分解,13年是招标大年,我们预计产品将会放量,成为公司重要的利润增长点。

    3、我们认为上海唯科13年注入独一味预期较大。对化疗造成的胸腹水有显着效果,提高生活质量,减少痛苦。主营产品注射用重组改构人肿瘤坏死因子为国家一类新药,提高肿瘤化疗药的增敏作用。进入上海等16省市的医保,一个疗程10支,建议2个疗程。中国每年新增肿瘤病人超过350万人,化疗仍是主要的治疗手段,假若有4万个患者使用,容量就有80万支,注射用重组改构人肿瘤坏死因子有较大的市场空间。

    4、医疗服务增厚公司业绩。根据公司公告,肿瘤诊疗中心2012年1-11月收入6849万元,净收益3144万元。预计13年肿瘤诊疗中心将对公司业绩产生较为积极影响。

    同时,我们预计公司未来还会有新的医疗服务项目收购。

    公司在研品种丰富。独一味凝胶膏12年底现场检查完毕,预计13年中获批;中药6类新药“独二味胶囊”,由独一味和三七两味药材的有效部位提取而成的中药制剂,是独一味胶囊的升级换代产品,2期临床已结束,预计2013年完成临床,2014年上市。小儿止泻凝胶膏,采用贴敷脐部治疗小儿轮状病毒性腹泻,在2期临床,市场潜力巨大。公司进入单抗领域,与Apexigen签订人源化IgG1抗体“APX004”研发协议,同时有多个单抗产品自主研发中。

    维持“审慎推荐-A”投资评级:独一味以中药为基础,布局化药、生物药、医疗服务领域。预计13年独一味胶囊进入新版基药目录、氯化钾氯化钠注射液放量,唯科注入上市公司。预计2013~2015年EPS为0.37、0.72、1.07元,对应PE分别为36、19、12倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示:氯化钾氯化钠注射液销售低于预期、唯科注入低于预期。