[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】缩量小幅波动盘中特征：
周二,
市场小幅波动,成交低迷。上证指数收于3074.68，上涨4.65点，涨幅0.15%，成交1639亿元；深成指收盘10729.12点，上涨4.72，涨幅0.04%，成交2586亿元。28个申万一级行业指数17个上涨，11个下跌；其中：国防军工、银行和采掘涨幅居前；房地产、建筑装饰和交通运输跌幅居前；非ST类股票涨停29家，无股票跌停。
后市研判：
所有均线在3000点一线集结，等待方向突破。沪指反弹至3150点附近后，出现反弹乏力迹象。之前提到年线存在较大压力，是因为去年八月底展开的反弹，最终受阻于年线，并在今年年初出现大幅调整。此次再遇年线，心理压力应该不容小视；当然随着年线逐渐下移，未来年线或许并非判断行情的重要依据。值得关注的是，目前短、中、长所有的均线都在3000上下，呈现收口、粘连的特征。根据以往市场经验来看，当收敛到极限后可能会形成新的方向。另外，就最近几个交易日来看，市场波动率不断收窄，成交也较为低迷。显示市场观望等待的情绪很重。技术上看，由于3680点以来的千点下跌，到目前也几乎反弹到半分位了，因此后续市场继续反弹的能量是否具备，特别是本周G20峰会过后，政策预期如何演变成为关键。而货币宽松的预期短期有被暂时打断的嫌疑，预计缺乏持续上行的催化剂。投资风格上，或许会继续飘忽不定，时而蓝筹走强，时而成长走强，但两者空间均不大。创业板指在2250形成了巨大的阻力，而蓝筹的快速上涨或许也不是各方愿意看到的情形。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，金融去杠杆和加强监管，使得资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）上市公司半年报；2）国际市场波动；3）货币政策预期；4）市场监管政策的调整
操作策略：
半仓持股，回避累计涨幅过大的品种。

（主持人：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告


风险偏好的量化度量——“股债同源”A股+债券方法论系列报告之一n
结论或者投资建议：
n
风险偏好串联全球资产配置成为可能，从“股债同源”角度探索风险偏好度量。度量风险偏好和股权风险溢价(ERP)一直都是A股策略研究的难题。信用利差作为风险偏好的代理变量是经典的“债为股用”方法，但干扰因素广泛存在，A股市场风险偏好的变化和信用利差的关系并不稳定。2016上半年全球资产配置呈现出“避险”和“填坑”并行的格局。部分超跌的风险资产反弹迅猛程度超预期，同时部分避险资产的涨幅和涨速也表现出了较强的进攻性，使得高风险偏好的投资者开始关注所谓“避险资产”的配置。从而风险偏好在各类资产中的传导更加顺畅，我们认为基于风险偏好研究串联资产配置研究的时机已经成熟。引入“股债同源”的资产配置的视角，有利于我们更准确的把握市场总体风险偏好的动向。本篇报告就从基于大类资产的风险偏好度量开始谈起，后续的系列报告中我们将对A股风险偏好的研究方法进行系统的总结，并在此基础上将风险偏好研究类比到大类资产上，以求从更高的视角审视市场特征快速演进中的A股投资以及债券投资。
n
我们根据全球和中国不同大类资产价格收益的波动率，采用主成分法抽出以综合波动反映价格的风险偏好指数，作为刻画风险偏好的同步指标。根据模型，不同市场上风险资产对投资者风险偏好的影响程度有较大差异。全球市场中资产价格波动对风险偏好的影响系数均呈现股票价格波动>汇率波动>债券价格波动的特征，中国市场，商品期货价格波动的影响远大于汇率波动的影响，全球范围黄金属于避险资产，其波动率影响系数低于美国国债，但是国内黄金价格波动的影响系数甚至高于股票指数。
n
国内外股债市场价格走势与波动率的关系存在有趣差异，国内债券收益率波动反而推升风险偏好，债券呈现出类似股票的交易型风格特征。国外（以美国为例）股市下跌，股市波动率上升；由于国外债券收益率整体处于下降周期中，债券收益率波动主要来自收益率下行，债券收益率下降，债市波动率上升。因此，资产价格波动率增大对应的是股价下跌和债券收益率下行，风险厌恶程度上升，风险偏好降低。而中国股票价格波动规律与国外类似，不同的是国内的债券收益率无论是在上行还是下行时波动率都明显提升，债券波动率上升对应的可能是收益率下降也可能是收益率上升。对此我们提出几点假说：(1) 国内债市投资者盈利模式偏向交易资本利得而非持有享受票息，债市存在较强交易博弈特征。债市有资本利得，资金留在债市，风险偏好下降；债市若下跌，无资本利得，资金为了追逐“交易钱”可能提升风险偏好，转向股市和大宗商品等高风险资产。(2) 中国资本市场风险偏好存在“分层”特征，债市追逐资本利得的风险偏好处于最低一层。以银行和保险为主的资产配置机构通常是收益率目标导向，如果债市能够提供足够的收益率，风险偏好就会明显降低；而当债市收益率不足以覆盖目标，风险偏好才会被动提升。(3) 中国大类资产配置的后续演化可能是“债市股市化”和“股市债市化”。债市交易博弈的特征将逐步升级，预期的透支和异变，行为金融特征将愈发重要。而股票市场可能面临投资者结构的重构，预期过度演绎将受到一定抑制，股价中对未来预期的透支部分减少，落地部分增加。但总体而言，风险偏好主要由风险资产决定，债券收益率波动影响的绝对数量很小。。
n
2014年以来，我们编制的全球及中国风险偏好指数整体下行。2014年以来全球市场股债同涨，债券收益率都整体大幅下行，商品价格延续下跌走势，对冲了股市上涨带来的风险偏好上行；中国在2014年下半年开始到2015年上半年，汇率波动不大，债券收益率的大幅下行部分抵消了股票价格上涨带来的风险偏好提升，同时叠加了商品价格下行对风险偏好的下拉。2015年6月股市暴跌、811汇改分别提升了股市和汇率的波动率，进一步压低了风险偏好。相比2015年，2016年商品、汇率的波动率明显加大，同时债券收益率持续下行，带动风险偏好中枢持续回落。
n
展望未来，以年为单位的大格局，资产价格的波动预计更加剧烈，无论是股市、商品还是汇率，风险偏好中枢仍将持续回落。全球股市波动率潜在的上行显然不是长期投资者的好消息，利率下行只是股票投资者阶段性的投资故事。债券市场将有望继续受益于风险偏好中枢的下降，收益率呈现脉冲式下行。特别需要关注的是，这个过程是曲折实现的，全球财政货币政策天平的变化和阶段性股债性价比的变化都会造成收益率阶段性回升。
(联系人：孟祥娟)

M2增速有望回升——2016年8月份经济数据预测和政策分析n
结论或者投资建议：

n
预计8月工业增加值稳中有升，增速较7月提高0.2个百分点至6.2%；尽管8月汽车销售仍然强劲、极端天气冲击有所消退，但高基数效应下，预计8月社零增速持平于7月的10.2%。受基建投资修复、天气冲击消退影响，8月当月投资增速有所恢复，但累计投资增速可能继续回落。从季节性因素来看，8月信贷以及社融均较7月多增，预计分别回升至7500和9500亿。信贷恢复叠加基数效应，预计M2增速将回升至10.4%。经济无近忧有远虑，政策宽松基调仍将延续。重点关注供给侧改革、国企改革以及PPP。

n
原因及逻辑：

n
预计8月工业增加值增长6.2%。截至26日，8月发电耗煤增长8.9%，7月同期为增长5%；8月汽车半钢胎开工率增长3.2%，7月同期为增长0.5%；高炉开工率由7月同期的下跌1.4%转为持平。值得注意的是，今年8月的工作日较去年8月多两天，而7月则少两天。但受G20峰会影响，化工等行业受限产冲击。总体而言，预计8月工业增加值稳中有升，增速较7月提高0.2个百分点至6.2%。

n
预计1-8月固定资产投资增速回落至7.8%。8月极端天气的影响逐渐消退，且基建投资的大幅回落大概率属于短期扰动。预计财政政策仍将继续加码，基建投资有所反弹。受传统行业产能过剩、供给侧改革加快推进影响，制造业投资仍将继续承压。而前期地产销售回落以及近期地产调控政策密集出台，地产投资仍有下行压力。预计8月当月投资会有所恢复，但总体投资下滑的趋势仍难以改变。

n
预计8月社会消费品零售总额增长10.2%。根据乘联会的数据，8月汽车销售强劲，前三周零售和批发增速分别为30%和35%，而7月则均为29.6%。同时，7月的极端天气也对消费形成负面冲击，8月预计将有所修复。但由于去年8月的基数效应较7月高，预计8月社零增速将持平于7月的10.2%。

n
预计8月CPI上涨1.7%，PPI下跌1.2%。8月猪肉批发价格指数继续回落，农产品价格指数跌幅继续扩大。但生产资料价格上涨明显，原油价格跌幅收窄，且国内成品油价格进一步上调。预计8月CPI上涨1.7%，较7月小幅回落0.1个百分点。而8月国内动力煤、钢材价格指数、南华工业品指数均显著改善，PPI跌幅有望继续收窄至1.2%。

n
预计8月出口下降6.7%，进口下降10.1%，顺差607亿美元。世界经济和中国内需情况并未实质性好转，决定了进出口形势依然难以改善。不过受去年同期基数较低的影响，8月份进口增速或有所回升。

n
预计8月新增人民币贷款7500亿元，新增社融9500亿元，M2增长10.4%。季节性因素来看，历史上8月信贷较7月多增，预计8月信贷回升至7500亿元。8月社融也较7月季节性回升，预计8月社融增加9500亿元。信贷多增及基数效应下，预计8月M2增速将回升至10.4%。

(联系人：李慧勇/王健)


今日推荐报告
又遇成长的阵痛--四季度类固收市场展望n
投资建议：四季度类固收三兄弟中新股和分级A略好。新股下半年的收益率有望超过上半年；分级A依然具备配置价值，同时波动率可能提升；可转债建议短期见好就收，等更好的配置机会。
n
原因与逻辑：1、整体回顾：下半年以来类固收产品纷纷发力，7、8两月，分级A和可转债收益率分别为4.2%和4%，分级A受资金青睐，转债靠正股缓慢爬坡。2、可转债 1）今年以来1个亿的资金仅申购转债，年化收益率约为6.19%，实际累计收益率约为1.68%；期待后续大盘转债供给将对申购收益率有所带动。2）转债估值伴随小蜜月行情悄悄抬头，然而供给面承受较大扩容压力，待发可转债和可交换债接近1200亿，长期看，转股溢价率估值可能从3/4分位下滑至1/4分位，转股溢价率估值的压力大约在12%-15%。权益贡献恐难以弥补估值的损失，后续供给和权益的双杀局面可能无法避免。3）转债整体建议莫恋战，等更好的介入机会。相对看好有基本面支撑的股性品种，广汽、歌尔、海印、九州、格力、国贸；低风险投资者可酌情参与15国盛EB、三一和电气转债。市场估值下滑过程中可尤其关注新债，新债可能会性价比较高。3、分级A  1）分级A今年表现超预期，利率下行是主要因素。截至2016年8月28日，申万金工分级A指数涨幅已达到9.29%，其中，+3%&+3.2%型分级A指数涨幅最高，为10.28%。+3%型分级A隐含收益率下探至4.44%；分级A溢价率全面走高，对应B份额折价接近历史最低水平。2）分级A相对债券开始体现利差优势，依然具备较强的配置价值，但在分级A全面溢价之后，需要特别关注股票市场波动对分级A带来的影响，当前市场环境下，无论向上还是向下，股市的大幅波动对分级A来说都是不利事件。4、新股 1）新股发行提速，家数、规模双升。上半年无疑是个人投资者网下打新的盛宴，按2000万账户市值，个人投资者上半年网下配售收益率高达32%。下半年网下打新的市值门槛要求已经显著提升。2）机构产品最佳规模建议3-5亿元；对个人投资者而言，增加底仓并不是唯一选择，测算显示：仅参与深圳、仅参与上海、全部参与的收益率差异并不大。
n
有别于大众的认识：分级A的溢价率分布受期权价值的影响。历史上+3%型分级A和+4%型分级A的溢价率分布在B份额净值低于1元以下时有较显著的不同，现在来看，低利率分级A的明天有可能是高利率分级A的昨天。
(联系人：朱岚)

地产继续支撑需求端——8月申万调研指数报告n
调研综指：8月申万调研综合指数继续上升，从-0.2%大幅升至7.04%；库存指数从-34.8%降至-35.7%；当前景气度指数从-1.7%反弹至4.3%，对未来6个月的景气度预期从27.4%回落至23.9%。
n
指数解读：8月调研指数持续反弹趋势，8月表现好于2015年和2012年同期，各行业的反馈较为分化。本月一线城市、部分二线甚至三线城市的二手房成交活跃度有所上升，房价也呈现上涨态势，在地王和限购预期的刺激下，上海地区地产景气度明显回升。此外，汽车需求也有所回暖，家电行业则步入季节性淡季。投资方面，挖机销量由于天气等原因正处于淡季，本月环比下滑较快，下半年基建开工能否保持上半年的节奏还需要进一步观望。机床销售整体平稳。未来景气度回落主要是调研对象基于下半年基建投资力度的不确定性，因此市场预期偏谨慎。
n
值得关注的迹象：房地产中介：上海二手房成交量暴增。一线城市溢价效应显现，周边的二、三线城市市场区域也较为活跃；汽车经销商：需求和景气度自中旬开始有所恢复，淡季期间车价略有上调；家电经销商：家电经销商的表现略有分化，部分经销商反映8月消费为全年最淡；机床经销商：8月份工程机械的销售有所萎靡，但是8月份工程机械的销售有所萎靡；工程机械经销商：新机销量环比下滑较快，东北地区需求最差。8月份天气原因带来的扰动比较明显；铜贸易商：下旬由于铜价下跌带动，订单略有恢复。不过，下游消费依旧季节性疲软；公路货运：食品、百货的货运量反弹，需求较前期改善，目前主要是厂商换季备货。而钢材、化工等货运品需求没有明显改善；出口货代：今年8月份货量较7月份并没有出现明显环比增长，整体出口需求不及预期，除欧美航线外其余航线表现疲软。
(联系人：钟嘉妮)

拓宽投资领域，挖掘绝对收益----商品期货跨品种套利策略研究n
结论或投资建议：（1）商品期货跨品种套利组合推荐：螺纹钢与焦炭、豆油与棕榈油、豆粕与菜粕等套利组合；（2）跨品种套利策略设计时，量化分析与基本面分析相结合可提高策略收益；同时，多品种组合策略有利于提高组合整体收益稳定性以及市场资金容量。
n
原因与逻辑：（1）绝对收益投资环境面临新挑战，商品期货绝对收益策略市场关注度提升；（2）跨品种配对组合筛选考察因素：基本面相关性（包括替代、互补、产业链上下游关系等）；量化相关性（选择具有较好历史价格相关性的品种组合）；流动性因素。（3）通过上述筛选方法，我们推荐适合套利组合包括螺纹钢与焦炭、螺纹钢与铁矿石、豆油与棕榈油、豆油与菜籽油、豆粕与菜粕、螺纹钢与热轧卷板、焦炭与焦煤等，其他包括不同农作物（大豆、玉米、强麦、早稻、棉花等）、不同金属（铜、铝、锌、钢等）、不同塑料（LLDPE、PVC、PP等）、棉花与PTA等；（4）由于很多商品价差具有一定的季节性趋势行情，例如豆油与棕榈油价差、螺纹钢与焦炭价差等，套利策略设计时我们需要将量化统计套利与商品季节性因素相结合分析，实现比较稳定套利收益。2012.1-2016.8期间，我们的多品种套利组合累计模拟收益105%，年化收益17%，最大回撤8%，夏普比率1.5左右，具体策略设计详见报告。
n
有别于大众的认识：商品期货跨品种套利并非无风险策略，实际操作中需关注相关套利风险，包括量化规律稳定性、基本面规律稳定性以及市场交易风险。
(联系人：蒋俊阳)

兴业太阳能（750 HK） —— 中报点评n
兴业太阳能2016年上半年实现收入27.2亿元（同比增长25%）、实现净利润3.16亿元（同比增长42%）。由于公司在2016年8月18日已经发布40%利润增长的盈利预警，当前股价已经包含了良好的中期表现。我们上调基本面财务预测和股票目标价从每股3.53港币至每股4.9港币，但基于光伏行业2016年下半年展望堪忧下调评级从买入至增持，股价还有13%的上涨空间。
n
2016年上半年EPC业务恢复。由于国内建筑业的恢复，幕墙及绿色建筑EPC业务的收入同比增长了26.5%。其中商业及工业建筑收入同比增长了34%；高端住宅建筑收入增长了154%。由于2016年上半年的光伏抢装，太阳能EPC业务收入也增长了22%。自2016年以来，组件价格下跌了约25%；自7月以来，跌幅约10%，组件价格下降有利于减少EPC的业务成本，可在下半年带来更多边际贡献。
n
光伏展望堪忧。尽管2016年下半年管理层对光伏EPC指引为200MW，但是2016年下半年光伏行业展望情况仍然存在忧虑。7月，随着新的上网电价实施，三季度需求大幅缩水。我们认为四季度情况可能会好转，但幅度有限。市场数据显示2016年上半年光伏装机超过22GW，已超过政府18.1GW的全年目标。在年底前完成光伏项目的动力可能会有所打折。
n
下调至增持。我们相应调整基本EPS预测：2016年从0.58元每股提高到为0.68元每股（同比增长34%）；2017年从0.68元每股提高到为0.74元每股（同比增长9%）；2018年从0.76元每股提高到为0.82元每股（同比增长10%）。基于2016年6倍市盈率，我们将目标价从每股3.53港币提高到每股4.9港币，即2016年市净率为0.72；2017年市盈率为5.5；2017年市净率为0.64。自2016年6月3日我们上调评级以来，股价已经反弹了49%。我们认为市场充分反映了上半年的稳定业绩和对下半年的良好展望。考虑到下半年光伏行业的担忧和未来几年增速放缓的可能性，我们将评级从买入下调至增持，股价仍有13%的上涨空间。
(联系人：余文俊)

融创中国（1918 HK） ——大举拿地 维持融创中国中性评级n
总部位于天津的私营房地产开发商融创中国于本周二早间发布中期业绩显示，今年上半年公司每股核心净利同比下滑约92%，基本符合其8月1日发布的盈利预警公告。
n
具体来看，今年上半年，公司总收入同比增长94%至106亿元，同期核心净利同比下滑92%至7300万元。导致核心净利极低的主要原因有如下四点：1）尽管毛利率自去年上半年的11.4%、去年下半年的12.7%小幅回升至13.3%，但仍为行业内最低水平；2）由于极为激进的土地购置，非资本化的利息费用大幅增长至12.03亿元，相较于去年同期则仅为6.94亿元；3）受人民币贬值影响，外债产生的汇兑损失达3.76亿元，相较于去年同期仅为440万元；4）联营公司录得亏损2.36亿元，相较于去年同期则产生溢利4.52亿元。因此，公司每股核心净利同比大幅减少约92%至0.02元。与往常一样，公司并未宣布派发中期股息。
n
为支持规模的快速扩张，公司在今年上半年新增债务共计210亿元，相应地，截至6月末，公司总有息负债规模自去年年底的420亿元大幅增长至630亿元。与此同时，公司通过发行永续债额外募资约68亿元。尽管同期公司手持现金增长130亿元至400亿元，但若将永续债计入有息负债，则公司净权益负债比仍从去年年中的45%、去年年末的77%大幅跃升至149%。唯一可喜的在于公司平均融资成本从去年上半年的7.7%下降至6.36%。
n
伴随着今年上半年强劲的合约销售规模增长（完成合同销售额560亿元，同比增长106%，其中归属于公司的合约销售额达360亿元，同比大涨149%，相比原定的800亿元全年合约销售目标完成率约70%，公司管理层表示今年全年实际合约销售额将有望超过1100亿元），公司自年初以来明显加快了土地购置步伐。继2014年和2015年分别新增12个和27个项目，公司仅在今年上半年已新增50个项目，其中19个通过公开市场拍卖获得，总对价达480亿元，权益对价约310亿元。而自7月至今，公司又新增14个项目，涉及总对价320亿元，权益对价260亿元，其中13个项目通过日益升温的公开市场拍卖竞得。
n
公司自2015年开始将并购的重心从一线城市转移至二线城市，而买地策略的这一转变在今年被证明是正确的，因二线城市在此轮市场复苏中表现尤为突出。然而，公司自今年年初以来大肆购入土地，使得市场对公司资产负债表以及利润率水平的担忧不断加强。我们注意到，公司因看似较低的估值水平和集中在核心城市的布局，在近期受到了来自沪港通南下资金的青睐，但我们认为，不论是规模快速扩张带来的风险，还是近期有所上升的费用均被低估。因此，我们将公司2016/2017/2018每股核心净利分别下调约27%/18%/5%至0.50元（同比减少48%）、0.72元（同比增长44%）和1.00元（同比增长38%）。我们将公司每股净资产值从12.45港元小幅降低至12.30港元，并维持目标净资产值折价在60%不变，由此得到新的12个月目标价4.94港元（原目标价为4.98港元）。考虑到目前股价较新目标价存在约9%的下行空间，我们维持融创中国中性评级。
(联系人：李虹)

世茂房地产（813 HK） ——增长疲弱 下调世茂房地产评级至中性n
总部位于福建的私营房地产开发商世茂房地产于周二盘后公布中期业绩显示，公司每股核心净利同比减少约30%，而同期每股股息同比增长约7%。
n
具体来看，今年上半年，公司总收入同比增长3%至300亿元，但同期归属于股东的核心净利润同比减少约30%至约21亿元，低于我们预期值约15%。公司结算毛利率从去年上半年的30.6%下降约2.5个百分点至28.2%，但较去年下半年的26.2%回升约2个百分点。受人民币贬值带来的汇兑损失影响，同期财务费用从1.9亿元大幅增长至4.56亿元。此外，归属于少数股东的利润从9.47亿元大幅增长至13.51亿元，即为导致业绩低于预期的重要原因。公司宣布派发中期股息合计9.54亿元，同比增长16%，若考虑到人民币贬值因素，则每股股息达32港仙，同比增长约7%。
n
由于期内短期借款减少约47亿元，而长期借款仅略增加18亿元，故今年上半年公司总有息负债规模减少29亿元至669亿元。与此同时，公司手持现金减少约60亿元至200亿元，因此公司净负债规模从去年年底的430亿元增长约35亿元至470亿元。令人困惑的是公司在今年上半年新增了6亿元的永续债，尽管规模较小，但在此之前，公司并未尝试过该类融资工具。受益于少数股东权益的大幅增长（从去年年末的250亿元增长至今年年中的320亿元），公司总权益规模从去年年末的750亿元显著增长至840亿元，由此公司净权益负债比在今年上半年小幅下滑约2个百分点，并保持在较为舒适的56%左右水平。
n
世茂在今年上半年实现合约销售额340亿元，仅同比增长9%，相较于670亿元全年销售目标（与2015年持平）完成率仅约51%。而同期行业平均合约销售额同比增长约55%，全年目标完成率达60%。此外，这可能是公司连续第四年销售规模增长乏力，因其在2013-2015年录得合约销售额分别为670亿元、700亿元和670亿元。公司管理层表示主要的原因有如下两点：1）持续来自三四线城市项目的去库存压力；2）在核心一二线城市，因受到当地政府为避免市场过热而出台的限价政策制约，推盘节奏有所放缓。
n
我们于去年10月15日下调世茂评级，并自此维持增持评级，因我们仍认为公司在盈利能力、资产负债表和派息比率上仍好于绝大多数可比中型开发商。但此次稍显落后的销售复苏以及疲弱的盈利数据，使我们再次失望。在我们看来，未来公司特有的可能催化剂仅为股票回购。因此，我们将公司2016/2017/2018年每股核心净利分别下调14%/6%/4%至1.66元（同比减少7%）、1.99元（同比增长20%）和2.30元（同比增长15%）。同时，我们将公司每股净资产值从21.5港元小幅降低至21.2港元，并将目标净资产值折价从35%扩大至45%，由此将公司目标价从13.98港元相应地下调至11.66港元。考虑到目前股价较新目标价存在约6%的上行空间，我们将世茂房地产评级从增持下调至中性。
(联系人：李虹)

重庆农村商业银行（3618 HK）——重庆农村商业银行点评n
业绩符合预期。重农周二公布2016中报业绩。期末贷款余额同比增长17%，存款同比增长15%。降息后贷款重定价导致净息差同比回落40个基点，环比回落11个基点至2.85%。净利息收入同比增加0.2%，手续费及佣金净收入同比增加72%。净利润达到42亿元，基本每股收益达到0.45元，同比增长7.1%，符合我们的预期。公司核心一级资本充足率和总资本充足率由2016年一季度的9.85%和12.02%上升至9.87%和12.04%。
n
安全边际。受益于公司贷款结构的改善以及大量不良贷款的核销，不良率保持1.0%的低位，拨备覆盖率较16年一季度下降18百分点至409%。公司不良率和拨备覆盖率水平远优于同业1.8%的平均不良率和170%的平均拨备覆盖率。我们认为公司资产质量优于同业主要得益于其谨慎的贷款策略（贷存比仅为57%）和中西部地区相对稳定的资产质量（2015年重庆地区GDP同比增速达10.6%，位居全国各省市之首）。同时，远超同业的拨备水平将为公司未来释放盈利创造足够的空间。根据我们自下而上的测算，2016年公司的真实不良率为6.7%，由估值折价、超额拨备和超额资本自上而下测算的隐含不良率为12.38%，远高于真实不良率，表明风险已被完全反映。
n
富饶县域。重农是我们长期首推标的。作为唯一一家上市的农村商业银行，重农80%的网点位于重庆县域，而在重庆，县域地区贡献了59%的人口数和56%的GDP。从县域存贷款来看重农县域贷款在总贷款中占比高达48%，而在整个重庆县域贷款中，重农市场份额达到23%；重农县域存款在总存款中占比高达66%，而在整个重庆县域存款中，重农市场份额达到33%。从贷款端来看，随着中西部新城镇化改革和二三线城市去库存进程的加快，农村地区的贷款需求和资产质量将会显著提高。相对于行业的平均贷存比水平69%而言，重农贷存比仅为57%，未来贷款增长空间可期。从存款端来看，相对于股份制银行和城商行而言，县城消费者的存款偏好更强，也降低了利率市场化的影响。在完成A股上市后（公司计划发行数量13.6亿股，占发行完成后总股数的12.73%），重农将成为首家A、H股同时上市的农村商业银行，这也将进一步改善其资金状况，以及去除资本充足率下降后一直限制其股价上升的H股再融资限制。
n
维持买入。由于资产质量超预期，我们小幅上调公司2016-2018年EPS至0.83、0.90和0.98元，分别对应同比增速6.6%、8.1%和9.0%，公司目前股价对应0.66倍2016年PB。基于行业估值中枢的上移，我们上调公司2016年目标PB至0.8倍，上调目标价至5.51港币,对应23%的上行空间，维持买入评级。
(联系人：薛慧如)

PPP模式深度研究系列报告之三：发改委PPP新文件分工明确， 7大类基础设施领域项目推进有望加速n
事件：2016年8月30日，国家发展改革委印发《关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作有关工作的通知》（以下简称《通知》），明确要求各地发展改革部门会同有关行业主管部门，切实做好基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）推进工作。《通知》从抓好项目准备、加强项目联审、扎实做好项目决策、建立合理投资回报机制、促进项目规范实施、构建多元化退出机制、积极发挥金融机构作用、鼓励引导民间投资和外商投资、优化信用环境等9个方面做出具体工作部署。
n
发改委财政部两部门PPP权责划分得以明确。《通知》虽未直接指出国务院对于发改委和财政部在PPP工作中的部门职责分工，但提到“根据2016年7月7日国务院常务会议明确的政府和社会资本合作部门职责分工”就进一步做好传统基础设施领域PPP相关工作提出要求。而7月7日召开的国务院常务会议上明确提出在公共服务和基础设施领域两个领域推广PPP模式。因此可以合理推断，传统基础设施领域PPP项目未来将由发改委牵头负责，公共服务领域PPP项目的推进工作或将由财政部牵头负责。至此，发改委与财政部两部门推进PPP工作职责分工得以明确，分领域牵头负责工作机制正式建立。
n
明确传统基础设施七大领域，基础设施PPP项目推进有望加速。《通知》明确基础设施领域主要包括能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业以及重大市政工程共7大类。基础设施领域项目，往往投资规模大、项目难度高、建设周期长，关系到国计民生和地方经济发展。发展改革部门作为投资主管部门，建立有一套完善的政府投资项目决策审批机制，能够保证基础设施领域PPP项目顺利实施。同时作为宏观调控和经济综合部门，发展改革系统与各有关部门关系密切，工作机制顺畅，特别是在7个基础设施领域，推进项目实施各环节经验丰富。《通知》的印发有助于推动基础设施领域PPP工作的开展，打破基础设施领域准入限制，基础设施PPP项目推进有望加速。
n
加大对民间投资的吸引。 PPP模式推广至今，国企、央企仍是社会资本的主要参与者，但推广PPP项目的主要目的之一，便是撬动包括民营企业、外资企业在内的各类民营资本，推动社会投资。《通知》指出要“鼓励和引导民营企业、外资企业参与PPP项目”。此外，PPP项目吸引力低也是民企参与率低的一个原因，《通知》指出“积极探索优化基础设施项目的多种付费模式，采取资本金注入、直接投资、投资补助、贷款贴息，以及政府投资股权少分红、不分红等多种方式”、通过适当“延长特许经营年限，提供广告、土地等资源配置”等多种措施，增强项目的吸引力。
n
投资建议：我们看好同时拥有较强资源背景和工程总承包能力的上市企业。推荐兴源环境（环保PPP龙头，业务覆盖水处理全产业链，城市级别环保整包业务承接能力强，业绩弹性大）、博世科（市值小弹性高技，未来看好公司多板块布局带来的订单和业绩快速增长）、葛洲坝（PPP具有极强先发优势和资金成本优势，环保布局加快，市场重新认识其成长性后估值提升空间大）、铁汉生态（以极强优势迎接海绵城市、流域治理需求爆发，业绩增长将加速），关注：碧水源，东方园林、围海股份、蒙草生态、粤水电。
(联系人：刘晓宁/董宜安/李杨/李峙屹/王璐/高蕾)

建发股份(600153)半年报点评：受益房价上涨业绩大幅增长，现阶段估值极具配置价值n
公告/新闻。公司公布2016年中报，报告期内营业收入551.8亿，同比增加5.65%；归属于上市公司股东的净利润8.6亿，同比增长18.13%；扣非净利润8.9亿，同比增长68.23%；EPS为0.3元，同比增长15.38%；加权平均ROE为4.42%，符合我们的预期。
n
供应链体量持续扩张，毛利微降利润下滑。报告期内，人民币贬值叠加大宗品价格普涨，给公司供应链业务带来的新的机遇，公司主营的铁矿、钢材、纸浆等商品贸易量及营业额均保持增长，总体实现营收495.42亿，同比增长2.61%；毛利率为3.96，同比减少0.19个百分点，实现净利润3.51亿，同比下降15.35%。分品类来看，核心品类钢铁采购、销售量同比增长20%以上；矿产、纸浆等核心产品产销量增速在8%左右。此外，公司物流服务业务不断创新服务模式，尝试与大型企业进行战略合作，探索新的利润增长点，子公司建发物流集团成为世界最大乳品出口商恒天然集团在中国的唯一供应链战略服务商。
n
房市结构性回暖，上班利润增长63%。16H1虽然国内房地产市场进一步分化，一二线城市房价上涨较快，而三、四线城市仍需加大去库存力度，但整体景气度仍持续向上；16H1全国房地产开发投资46,631亿元，同比名义增长6.1%。商品房销售面积64,302万平方米，同比增长27.9%；商品房销售额48,682亿元，同比增长42.1%，市场呈现回暖的局面。报告期内，房地产开发业务分部实现营业收入52.71亿，同比增长39.92%；实现净利润5.1亿，同比增长62.38%。另外，我们认为公司房地产即储备十分丰富，一级土地储备共计37.25万平方米，对应建筑面积为117.80万平方米；已开工但未达到预售条件项目264.53万平方米，已达到预售条件但尚未出售的项目239.36万平方米，这些储备为下半年乃至未来3-5年地产业务的持续发展奠定了基础。
n
现有估值水平已为全市场最低，极具配置价值。在假设公司今年业绩30亿的前提下，公司现有PE估值仅为12倍，在不考虑土地价值的前提下PB仅为1.79倍，实际可能PB≤1；我们认为，公司无论在地产还是在供应链板块均为全市场最低估值，加之分立终止后，大股东建发集团在股价11元左右增持约2600万股，合计约3亿元，彰显了集团对于上市公司未来发展的信心，我们认为现阶段公司股价具有极强的配置价值。
n
维持盈利预测，维持增持。我们维持盈利预测，预计公司2016-2018年EPS分别为1.08元、1.17元、1.27元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍，维持增持评级。
(联系人：陆达/罗江南)

葛洲坝（600068） —— PPP和环保业务发力，中报不乏亮点

n
16年上半年度归属母公司净利润增长14.85%，扣非后净利润增长23.64%，符合我们的预期（20%）：1H16公司实现营收392.8亿元，同比增长16.1%；实现净利润14.42亿元，同比增长14.85%。2Q16公司实现营收224.6亿元，同比增长23.3%；实现净利润7.96亿元，同比增长6.67%。净利润和扣非后净利润增长的差异主要是去年同期可供出售金融资产产生了较多收益所致。

n
受营改增影响毛利率有所下滑：受营改增影响，1H16毛利率同比下滑2.4个百分点至13.28%。三费基本平稳，财务费用率下降0.51个百分点至2.3%，净利率下降0.56个百分点至4.45%。上半年增长较快的分别是装备制造，收入同比增长155.4%；投资业务收入同比增长16.55%，毛利率提升1.32个百分点至61.58%。增长较慢的是房地产，收入同比下滑14.35%，主要是因为公司地产销售在三、四季度才能达到营业收入确认条件；建筑业务收入同比增长1.62%，主要是上半年洪涝灾害频发，影响了施工作业，我们预计下半年房地产和建筑业务增长都会加快。

n
收现比有所好转：上半年经营性净现金流-60.13亿，同比多流出24.5亿，主要系本期房地产板块竞拍土地和项目开发投入增加以及公司控股子公司中国能源建设集团葛洲坝财务公司吸收存款减少所致，扣除购置土地支出后净现金流为0.72亿元。上半年收现比90.4%，同比增长3.6个百分点。

n
环保业务上半年实现49.19亿元，利润率有所提升。公司全资子公司绿园公司与湖北兴业钢铁炉料有限责任公司共同出资设立葛洲坝兴业再生资源有限公司，绿园持股65%，主要经营范围有废旧物资收购、加工、销售，旧机械设备拆除、加工、销售等，环保业务范围拓展到华中地区；绿园公司所属环嘉公司拟设立6家分公司，再生资源业务全国布局逐步推进。葛洲坝环嘉实现营业收入49.19亿元，利润1.18亿元，利润率比15年提升1.4个百分点至2.4%。

n
水务运营加快投入：上半年公司完成对凯丹水务剩余25%股权的收购，拟收购湖南海川达投资管理有限公司，正在实施建设的水务大项目投资额54.2亿，公司现有污水或供水厂38个，投运和在建的水处理量达到220万吨/日。未来公司将加大加快水务板块并购和PPP项目业务，大力培养专业人才，加强与行业龙头和世界名企合作，积极开拓中国乃至全球的水务市场。

n
建筑业务PPP项目开发持续发力。公司及时调整了PPP业务商业谈判规则，设计完善前后台业务制衡机制，建立市场、财务、风控和投资等部门的协调工作机制，进一步提高信息收集和处理能力，到目前为止公司PPP签约总额达482亿，并和南京、四川、云南、贵州等多个省市签署战略合作协议。公司目前共有在建工程906个，执行合同总金额为4,445.2亿元，剩余合同总金额为2,289.31亿元。

n
维持盈利预测，维持"增持"评级：预计公司16 年-18年净利润为32.77 亿/40.53 亿/50.88 亿，增速分别为22%/24%/26%；对应PE 分别为12X/9X/7X。

(联系人：李杨/李峙屹)

中国国航（601111）半年报点评：运力投放保持稳健，汇率贬值减损业绩n
净利润同比减少12.45%，符合我们的预期。2016年上半年公司实现营收535.24亿元，同比增加4.64%；归属上市公司股东净利润34.58亿元，同比减少12.45%，符合我们此前预期。报告期内油价仍旧保持较低水平，公司单位航油成本较去年同期下降27.1%，同比减少23.32亿元，成本减负带来经营利润的增长。但由于报告期内人民币兑美元贬值约2.1%，公司产生汇兑损失16.98亿元，致使公司二季度净利润仅为5.76亿元。
n
运力投放最为稳健，票价受短途国际线冲击最小。2016年上半年公司实现整体、国内、国际、地区RPK同比增速分别为10.14%、5.30%、20.67%与6.91%，ASK分别为10.21%、5.05%、21.89%与0.02%。报告期内公司引进飞机25架，包括3架787-9型飞机，退出飞机12架，机队总规模达到603架，平均机龄6.26年，机队与网络的匹配优势进一步增强。上半年公司累计完成客运量4685.68万人次，同比增长7.29%，且公司运力投放在国有航空公司中最为稳健，国际线增速23.39%显著小于行业平均水平。平均客座率为79.82%，较去年同期小幅降低0.05个百分点。由于稳健的运力投放策略与航线结构的不同，公司票价表现好于其他公司，含油客公里收益国内线上升0.31%至0.572元，国际线下滑12.45%至0.425元，对公司业绩产生了冲击。
n
两舱与辅收提升，代理费用下行。报告期内两舱客座率同比提高3.1个百分点，收入比重达16.8%，高端客户比例有所上行。同时公司丰富附加收入产品体系，付费选座、预付行李费及付费升舱等产品收入增长18%，上半年共新增附加收入5786 万元。提升公司继续优化和规范销售渠道，以手机客户端为主的电商平台营销能力提升明显，直销比重大幅提升，占整体收入达37.4%，同比提升了10.4个百分点，使得公司当期销售费用同比减少4.74 亿元。公司在提升收入质量与增加收入来源的同时，销售费用有所降低，降本增效成果显著。
n
维持盈利预测，维持"增持"评级：我们认为：1）航空行业下半年整体客运量仍可维持在10%左右，尽管短期行业供需失衡使得票价与客座率有所下行，且人民币贬值对公司当期业绩造成影响，但人民币贬值也带来了一定程度上风险的释放，长期来看需求依旧向好，仍可逐步消化掉新增运力；2）公司运力投放策略最为稳健，且国际线多为洲际长航线，受当前短途国际线票价下滑冲击最小。我们维持公司2016-2018年净利润为82.06亿元、93.14亿元与101.05亿元的盈利预测， EPS为0.63元、0.71元和0.77元，对应当前股价的PE为11、10和9倍，维持"增持"评级。
(联系人：陆达/罗江南)

东方航空（600115）点评：业绩增速低于预期，负债结构优化显著n
净利润同比减少9.29%，低于我们的预期。2016年上半年公司实现营收463.32亿元，同比增加4.56%；归属上市公司股东净利润32.33亿元，同比减少9.29%，低于我们此前预期（40.22亿元）。业绩低于预期主要由于报告期内人民币兑美元贬值约2.1%，公司产生汇兑损失13.55亿元，致使二季度净利润仅为7.02亿元，并且公司单位收益水平下降幅度超出我们的预期。报告期内油价仍旧保持较低水平，公司单位航油成本较去年同期下降29.66%，公司的飞机燃料支出为人民币83.63 亿元，较去年同期减少了20.82%，低油价带来的成本减负仍使得公司经营利润保持增长。
n
经营数据持续增长，但票价水平承压。2016年上半年公司实现整体、国内、国际、地区RPK同比增速分别为15.5%、8.4%、32.8%与5.9%，ASK分别为15.0%、7.8%、32.4%与3.2%。上半年，公司共引进主力机型飞机合计42 架，退出老旧机型12架，截止报告期末，公司共运营飞机581 架，其中客机556 架、货机9 架、公务机16 架。报告期内公司累计完成客运量4884.55万人次，同比增长9.0%，其中国际客运量继续保持高增速，较去年同期提高17.8%，平均客座率为80.8%，较去年同期小幅增长0.4个百分点。但报告期内票价下行幅度超出预期，公司含油客公里收益出现下滑，国内线下降4.54%至0.526元，国际线下滑15.15%至0.465元，单位收益的下降对公司业绩产生了冲击。
n
资产结构持续优化，汇率敏感性显著降低。报告期内公司完成非公开发行A股股票项目，募资85.48亿元，当前公司资产负债率已降至76.60%。同时公司持续优化负债结构，美元负债占比已降至41.43%，人民币兑美元每贬值1%将影响公司净利润3.75亿元，汇率敏感性已大幅降低。同时公司完善市场销售体系，优化直销渠道，直销收入同比增长57.2%，占比同比增加14.4 个百分点，销售费用中的代理业务手续费同比减少4.2亿元，提直降代成效初显。在低成本航空领域，子公司中联航在完成现有客机机队全经济舱布局改造基础上，继续开展全经济舱客机引进，拓展行李收费、机上售卖、保险销售等增值业务已增加非航业务收入，客座率同比增加7.6个百分点，运营效率进一步提升，开启"全服务-低成本"双模式运行的创新之路。
n
维持盈利预测，维持"买入"评级：我们认为：1）航空行业下半年整体客运量仍可维持在10%左右，尽管短期行业供需失衡使得票价与客座率有所下行，且人民币贬值对公司当期业绩造成影响，但人民币贬值也带来了一定程度上风险的释放，长期来看需求依旧向好，仍可逐步消化掉新增运力；2）公司立足上海主基地，腹地市场受经济下行冲击最小，预计未来单位收益水平降幅可得到缩窄。我们维持公司2016-2018年 63.18亿元、77.55亿元与91.68亿元的盈利预测，EPS为0.48元、0.59元和0.70元，对应当前股价的PE为14、11和9倍，维持"买入"评级。
(联系人：陆达/罗江南)

跨境通(002640）2016年中报点评：中报收入和利润均保持100%+增长，符合预期，维持买入！

n
2016年中报业绩继续保持高增长，收入同比增长186%，归母净利润同比增长109%，符合预期。2016上半年公司实现收入34.4亿元，同比增长186%，归母净利润1.58亿元，同比增长109%， EPS为0.12元，业绩增长符合预期。上半年摊销股权激励成本1669万元，去除股权激励摊销因素归母净利润同比增长大概127%。公司收入持续高增长是由于环球易购跨境电商业务快速增长和前海帕拓逊并表所致，规模优势和供应链优势明显。公司中报预计1-9月业绩同比增长100-150%，净利润区间为2.5-3.1亿元。我们认为公司全年业绩同比将保持100%+增长。

n
公司上半年电子产品收入增长远快于服饰家居，导致毛利率下降，但期间费用率控制良好，净利润率保持在5.1%，资产质量仍较为健康。电子产品收入增长347%，服饰家居增长73%，因此导致毛利率下降6.5pct至50.4%；同时，期间费用管控良好，销售费用率和管理费用率下降5.8pct。为了2016年四季度销售备货，公司上半年存货较年初增加7.3亿元至15.4亿元。上半年经营性现金流净额为-4亿元，系公司支付供应商货款、营销推广费、物流费等增加所致。我们认为对于一个高速发展的跨境电商公司来说，公司资产质量保持健康。

n
环球易购作为跨境电商B2C行业龙头地位稳固，进口B2C业务将进一步发力。（1）跨境电商业务持续高增长，注册用户数持续增加：2016上半年环球易购收入30亿，同比增长173%，净利润1.4亿元，同比增长103%；其中出口B2C业务收入约28亿元，进口B2C业务收入约2亿元；旗下平台合计注册用户数量超过4505万人，月均活跃用户数超过1200万人，在线产品SKU数量超过26.5万个。（2）定增批文已拿到，募集资金即将到位，进口B2C业务将进入快速发展通道：“五洲会”线下O2O体验店经营情况良好，目前已开到10几家，预计到2016年年底将开到100家，定增资金到位后，预计进口项目将快速增长。（3）高研发投入先发优势强：公司继续加大平台研发与ERP等软件开发，上半年研发投入增长228%至1533万元。

n
前海帕拓逊是以发展自有品牌为主的跨境电商行业领先公司，擅长品牌化及欧美本土化营销。（1）公司致力于发展自有品牌，产品性价比高，并擅长欧美本土化营销：公司销售的高品质、高性价比自主品牌产品深得人心，以蓝牙周边产品为主，目前正往户外、家居等领域开拓3C相关品类，产品毛利率高，客户粘性较高。公司目标是做国际化的飞利浦，利用中国供应链优势保证产品品质与供应，同时把粉丝经济和流量结合起来做产品营销。（2）跨境通于2016年1月份完成收购帕拓逊51%股权，2016年中报帕拓逊业绩已并表：帕拓逊上半年跨境电商业务营收4.1亿元，净利润0.37亿元，而去年1-8月营收2.3亿元，净利润0.2亿元，估计帕拓逊上半年与去年同期相比业绩增速有100%+，预计全年业绩将保持该增速。
n
公司是A股唯一跨境电商标的，业绩持续高增长，领先大数据运营能力+优秀管理团队+高效供应链管理体系，定增批文已拿到，募集资金即将到位，进口B2C业务将进入快速发展通道，外延布局仍有预期，维持买入评级。我们维持16-18年EPS为0.31/0.56/0.98元，对应PE为55/30/17倍，考虑跨境电商行业空间大，公司业务版图布局好，有望依托上市公司平台进一步布局行业优质标的，维持买入评级。

n

(联系人：王立平/王一博)

申达股份(600626）2016年中报点评：汽车内饰业务爆发式增长，有望受益上海国企改革落地n
2016年上半年EPS为0.11元，归母净利润同比上升52.7%，业绩符合预期。2016年上半年公司实现营业收入41亿元，同比上升22%，实现归母净利润8019万元，同比上升52.7%，扣非归母净利润为4813万元，同比上升16.5%，EPS为0.11元。公司业绩增长主要系汽车内饰业务爆发式增长，各项主要业务的毛利率均有所上升。此外，公司非经常性损益主要来自于其上半年的投资收益3757万元。
n
毛利率上升3.3pct，期间费用率有所上升，资产质量略有压力。2016年上半年，公司毛利率上升3.3pct至10.7%。销售费用率和管理费用率分别增加0.4pct和2pct至3.8%和4.6%，主要受兼并收购影响；财务费用则较去年同期上升4862万，其中受汇率影响3389万元。上半年公司存货较年初增加2537万元至4.6亿元，应收账款较年初增加1.4亿元至8.4亿元，经营性现金流净额为-1.3亿元,资产质量略有压力。
n
汽车内饰业务开始爆发，贸易业务增长超预期，纺织新材料业务恢复性增长，投资标的表现优异。（1）公司上半年贸易业务增长略超预期：过去5年公司贸易业务复合增速为4.4%，而2016上半年外贸进出口业务收入同比增长16%达28亿元，毛利率由5%上升至8%；内销业务收入同比增长8%至4.9亿元，毛利率由5%下滑至3%。贸易业务增长超预期，确定向以自营为主的供应链集成服务商转型升级坚定。（2）公司上半年汽车内饰业务收入同比增长80%达到11.4亿元，占总营收比重由18%提升至25%：毛利率由12%提升至13%，未来将整合资源搭建全球生产平台，实现“产地销”战略，预计该业务未来将保持快速发展。（3）公司上半年纺织新材料业务恢复增长：实现收入9939万元，同比增长3.4%，毛利率保持在21%。（4）投资标的表现优异：投资标的NYX（持股35%，美国汽车内饰生产企业）上半年营收11.6亿元，营业利润2.5亿元，给公司贡献2108万元投资收益；收购标的PFI（持股100%，美国优秀家纺设计和销售公司）实现营收约为1.59亿元，利润总额约为610万元。
n
有望受益于国企改革全面铺开，定增控股股东认购比例高。（1）控股股东上海纺织集团旗下仅有2家上市公司，资产证券化率不足30%，有望受益国企改革落地：公司作为纺织集团旗下仅有的两家上市平台之一，中报再次强调可能存在集团优质资产注入。（2）公司拟定增募集11.3亿元投资于碳纤维及其预浸料生产、拓展汽车内饰产能、收购PFI100%股权以及收购NYX35%股权：控股股东申达集团认购31%，锁定期3年，彰显对公司发展的信心。
n
有望受益于上海国企改革，存在集团优质资产注入预期，汽车内饰业务开始爆发+贸易业务超预期增长+纺织新材料业务恢复性增长+外延并购持续不断，维持增持评级。我们维持16-18年的EPS分别为0.32/0.38/0.43元，对应PE为38/32/29倍。考虑到公司汽车内饰业务前景广阔，上海国企改革落地预期强烈，预计持续将有外延并购落地，维持增持评级。

n

(联系人：王立平/王一博)

雅克科技(002409)公告点评——3D存储一触即发，收购韩国IC前驱体企业占据产业制高点，有望成为IC材料新龙头

n
环保督3D存储芯片爆发，高端IC材料需求进一步提升。IC储存芯片是半导体元器件的重要组成部分，15年全球销售额为772亿美元，占半导体总销售额之比23%。DRAM、NAND Flash及NorFlash是主要的几种介质，产业集中度高增长空间广阔。目前存储芯片主要采用平面工艺制造，技术接近物理极限，3D存储技术成为行业发展的必然选择。目前3D存储已经到达爆发前夜，三星、镁光、英特尔等企业相继实现3DNAND量产并扩大产能布局，国内长江存储（武汉新芯）等企业也欲借此技术实现弯道超车；DRAM技术也正朝垂直方向整合电路发展。目前3D存储芯片技术较为复杂，在孔隙工艺、材料淀积、光刻成形等多个方面拥有远比2DNAND更高的要求，带来对前驱体等应用于气相沉积、半导体外延生长、蚀刻、离子注入禅杂、清洗等半导体制造材料的要求进一步提升。

n
收购韩国前驱体龙头，占据存储芯片材料制高点。公司子公司江苏先科牵头收购韩国IC前驱体公司UP Chemical共96.28%的股权，预计交易价格为1972亿韩元（折合人民币约为11.79亿元）。UPChemical是全球领先的有机硅烷和有机金属前驱体产品生产商，产品主要应用于19纳米及以上DRAM和先进3D NAND制造工艺，并可用于OLED柔性封装等领域。15年全球IC前驱体市场容量约为7-8亿美金，行业内仅有DNF、法液空和美国林德气体等少数企业可以生产，壁垒极高。UPChemical以实验室起步，长期专注于半导体材料前驱体，客户包括SK海力士及三星电子等龙头存储器厂商，新产品正进行最新的10纳米以上工艺产品认证。将来，UPChemical有望在国内建厂，并与长江存储、中芯国际等企业合作，为国内存储企业实现进口替代助力。本次收购有望进一步扩展公司电子化学品版图，同时有效填补中国半导体材料在前驱体领域的空白，帮助公司占据存储芯片材料制高点。

n
主业阻燃剂毛利率提升，IC封装用球型硅微粉、LNG保温板材等新业务进展顺利。公司16H1实现营业收入4.24亿元（YoY-18.25%），净利润3028.77万元（YoY-21.76%），主要受阻燃剂价格受下滑影响；但公司作为行业龙头毛利率仍稳定增长。公司2亿元收购华飞电子，后者主营电子化学品高端细分品种球形硅微粉，进口替代潜力大，并在技术和市场上拥有较强竞争力。未来公司将会围绕芯片封装、基板封装进行进一步的布局。公司LNG保温板材产品通过认证，预计17年贡献业绩，并可进一步拓展至LNG整仓。

n
盈利预测与估值。公司公司收购海外 IC 前驱体企业，IC 材料布局开创新时代，成功后将成为国内 最大 IC 材料企业。上调至买入评级及维持盈利预测，预计16-18年EPS0.41元、0.57元、0.86元，当前股价对应16-18 年PE 63、46、30X。

n
风险提示: 1、原材料价格大幅波动；2、新材料拓展不大预期；3、外延收购低于预期。

(联系人：宋涛)

鄂尔多斯(600295)中报点评：成本控制得力，3季度电冶产品量价齐升，业绩有望大幅增长n
上半年实现归母净利润1.05亿元，同比下降5.47%，符合预期。2016年上半年，公司实现营业收入72.66亿元，同比上升1.74%；实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比下降5.47%，对应EPS0.10元，同比下降9.09%，业绩符合预测。其中2季度单季实现收入37.48亿元，受羊绒板块淡季费用较大影响，归母净利润1790万元。
n
成本控制得力，产量扩张，经营现金流大幅增长，经营状况良好。公司羊绒板块毛利率47.79%，较去年同期下降1.37%，电冶板块毛利率27.88%，在主要产品价格大幅下降的情况下，通过生产效率的提高降低成本，毛利率逆势提高1.27%。电冶板块中，硅铁毛利率24.84%，同比降低0.25%，硅锰毛利率20.95%，同比提高3.15%，PVC毛利率32.98%，同比提高6.38%。上半年公司共生产硅铁68万吨、硅锰25万吨，PVC24万吨，电石67万吨，较去年同期均有较大幅度提高，表明公司产能持续扩张，为未来的业绩增长打下坚实基础。公司上半年经营现金流34.79亿，同比大幅增长132.64%，凸显公司经营状况良好！
n
3季度电冶产品价格大涨，业绩有望超预期。进入3季度后，随着下游需求的逐渐恢复和环保督察对企业生产的影响，公司主要产品硅铁、硅锰、PVC等价格均大幅上涨！截止到8月30日，硅铁价格较6月底累计上涨750元/吨，涨幅约17%；硅锰价格累计上涨1500元/吨，涨幅32%；PVC价格累计上涨625元/吨，涨幅12%。考虑到硅铁、PVC主要生产成本是电力，变动很小，而硅锰主要成本锰矿公司在年初通过长协采购合同锁定了成本，因此公司产品价格的涨幅绝大部分都将反映到毛利中，预计3季度的业绩有望大幅增长。
n
盈利预测与估值。下游需求好转拉动铁合金、PVC等产品价格，公司“一体化”战略在原材料储备、电力成本方面优势极强，将充分受益于产品价格上涨。我们预计公司16-18年EPS0.46、0.60、0.71元，对应PE分别为20、15、13倍，维持“买入”评级。
(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)

泸州老窖（000568）：中报符合预期 白酒主业利润大增 维持买入

n
事件：公司公布2016年中报，实现收入42.70亿，同比增长15.5%，归属母公司股东的净利润11.12亿，同比增长9%，扣非净利11.06亿，同比增速8.5%，EPS为0.79元；单二季度收入20.55亿，增15%，归母净利5亿，增8%。我们此前预测上半年收入增15%，利润增8%，符合预期。

n
投资评级与估值： 维持盈利预测，预测公司16-18年EPS为1.27、1.65、2.19元（增发摊薄后EPS为1.15、1.5和2元），增长21%、30%、33%，对应PE为25、19、14倍，强烈建议买入。公司5月公布定增预案，投入酿酒工程技改项目，目前定增已获省国资委批复稳步推进。我们认为公司是高端酒中弹性最大，也是预期差最大的品种，看好新班子的领导能力和执行力，未来随着高端酒国窖1573，次高端窖龄酒，中档特曲的占比不断提升，以及低端博大的调整到位，净利率将持续快速增长，并有望不断超预期。

n
高档酒增长195% 中高档酒收入占比接近70%。上半年整体收入增长平稳，完成全年收入计划53%，高档酒发力。同时整体收入质量较高，销售商品、提供劳务收到的现金46.5亿，同比增长174%，经营性现金流净额15.6亿，同增226%。半年末预收款6.6亿，年初为16亿，我们认为下降的主因是国窖1573在6月中旬停货以及去年末经销商提前打款备货有关。公司今年聚焦国窖1573、窖龄、特曲、头曲和二曲五大单品，其中国窖1573和特曲已经进入快速增长阶段，窖龄酒上半年已基本调整到位，博大系列仍在聚焦砍条码使得中低档酒收入下滑。上半年公司产品结构快速提升，高端酒收入17亿，同比增长195%，占酒类收入41%；中档酒12亿，同比增长18%，收入占比29%；低档酒收入12.3亿，同比下降36%，收入占比30%。结合草根调研，国窖1573去年渠道库存清理完毕，价格体系恢复，渠道利润稳定，销售逐步采取直营模式，销售人员大幅增加，再结合重点区域的会战突破，使得国窖1573在上半年放量增长，我们估计销量在1800-1900吨。

n
产品结构拉动毛利率大幅提升 剔除华西影响 酒类利润大幅增长。由于中高端酒占比从2015年的50%提高到接近70%，上半年酒类毛利率达到58.6%，同比提高7.9个百分点，其中高档酒毛利率达到89%，提高4.8个百分点，中档酒毛利率60%，下降14个百分点，低档酒毛利率15%，下降13个百分点。上半年销售费用5.95亿，同比增49%，主要是为了加大销售力度，广告费增加所致，但全年计划为销售费用17.4亿，上半年投放比例34%，可见费用投入节奏并不快。管理费用2亿同比持平。三项费率同比增加2.8个百分点。上半年投资收益7200万，同比减少1.6亿，下降69%，主要是华西证券投资收益减少所致。如果剔除华西证券影响，则上半年营业利润同比增长30%，单二季度营业利润同比增长63%，可见在产品结构快速提升的带动下，白酒主业业绩弹性很大。

n
高端酒进入提价周期 国窖1573将直接受益。今年6月以来茅台一批价快速上涨，从840元上涨到目前的970-980元，媒体报道五粮液出厂价将由679元升至739元，涨幅60元，一批价目前为660元。而国窖1573在6月中已停货酝酿提价，一批价也由560-570元上升到600元以上，部分地区到620元以上实现顺价。我们认为茅台和五粮液的提价已为国窖1573提价提供了外部条件，将使公司受益。

n
股价表现的催化剂：基本面超预期

n
核心假设风险：调整复苏低于预期，增发的不确定性。

(联系人：吕昌)

青岛双星(000599)中报点评——业绩符合预期，轮胎销量增长，三费改善助公司净利润高速增长

n
中报业绩符合预期。公司中报营业收入24.57亿元（YoY +61.77%）,归母净利润5401.73万元（YoY +105.82%），符合我们预期（YoY +100%），其中Q2季度净利润2972万元（YoY+70.10%，QoQ +22.32%）。收入增长主要因为轮胎销量增长，由于公司三费控制良好（销售费用YoY +50.36%，管理费用YoY +34.85%，财务费用YoY+28.85%），均低于收入增速，销售净利率由去年同期的1.76%提升到今年的2.30%。

n
H1业绩大幅增长期，公司进入快速发展快车道。公司目前处于老厂搬迁，新厂200万套全钢工业4.0产能5月底才试投产，但是公司通过租赁及输出管理等方式，先后整合德瑞宝、恒宇科技等公司，有效化解公司产能危机，在行业低谷的时候实现产销量的稳定，利润实现增长，尤其是去年12月份公司牵手东营轮胎龙头恒宇科技，产能快速由原来全钢400万套、半钢600万套产能增加半钢800万套、全钢250万套产能，产能扩充接近一倍。公司环保搬迁一期项目已于今年5月达到预期可使用状态，并于7月投入生产。此外，公司公司积极探索新商业模式，实施“移动星猴战略”，为客户提供轮胎安装、修补、保养等上门服务，扩大轮胎销量。

n
非公开发行“再出发”，不改公司长期发展趋势。由于监管部门对非公开融资具体用途的约束，公司撤回前次非公开发行。一周后，再提交非公开发行预案，拟募集资金总额9亿元，拟用于双星环保搬迁转型升级绿色轮胎工业4.0示范基地高性能乘用车子午胎项目及双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地自动化制造设备项目（一期）。本次预案较前次的区别为，本次预案大股东双星集团认购本次最终发行股票总数的比例为不低于23.38%，维持目前比例，其他资金向市场非公开发行，发行底价6.35元/股。本次预案，尽管管理层、平安银行等均不参与，但大股东大比例参与，表明仍看好公司长期发展。

n
行业低谷强势整合争龙头。经过14-15年国内轮胎企业产能快速扩张，美国“双反”后陷入资金链断裂危机，多家轮胎企业破产，大部分资不抵债。公司先后与德瑞宝、恒宇轮胎合作，租赁其产能，单季就能实现盈利，即“休克鱼方法”成果显著。目前整合东营地区的民营产能，对公司迅速扩大产能及规模“财时双收”。另外还有平安百亿级并购基金，未来公司有望加速进行行业整合，成为国内前五规模的轮胎巨头。

n
盈利预测与估值。业绩持续高增长，有望成为国内轮胎新巨头。维持增持评级及维持公司盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.22元、0.35元、0.47元，对应16-18年PE分别为35倍、22倍及16倍。

n
风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

赛轮金宇(601058)中报点评——业绩持续增长翻倍，行业底部龙头率先复苏

n
2016H1业绩大幅增长超预期。2016年上半年实现营业收入51.50亿元（YoY +13.27%）,归属母公司净利润2.08亿元（YoY +98.10%）,其中二季度实现归属母公司净利润1.13亿元（YoY +54.46%，QoQ+18.95%），业绩增长超预期；公司业绩大幅增长主要原因在于公司国外市场不断开拓以及越南工厂产能提升带来销量上升。

n
业绩增长翻倍，行业结构性复苏龙头受益。美国“双反”影响下，国内部分轮胎产能由于快速扩张，陷入资金链断裂危机，东营民营轮胎企业先后有沃森轮胎、奥戈瑞等多家轮胎企业破产，今年6月份德瑞宝也破产拍卖。行业实际有效产能大幅减少，但是轮胎作为消费品需求仍稳定增长。2016年1～5月我国轮胎轿车和卡客车轮胎出口同比分别增长5.1、10.8%，行业受美国“双反”影响减弱，逐渐企稳回升。行业龙头依托良好的资金优势，抓住机遇，逆势扩张，率先从行业低谷中走出，公司2016年上半年：1）平均开工率持续维持在85-90%以上，有利于毛利率提升；2）公司有效控制成本，非公路轮胎去年全年亏损超过8000万，今年大幅扭亏，工程巨胎63吋投产成功；3）海外市场稳定增长，2015年越南工厂由于模具原因，仅销售370万半钢胎，目前已解决，预计今年赛轮越南销量会突破700万套；同时加拿大国马由于美国“双反”影响，15年代理国内的轮胎销量下滑严重，目前已企稳回升，并且更有利于销售赛轮品牌的轮胎。公司业绩低点已过，业绩大幅增长持续超预期，龙头重新进入增长快车道。预计下半年业绩仍将持续高增长，一方面天胶价格重回低位；另一方面全钢胎双反预计于10月份落地，由于需要往前追溯3个月，目前实际影响已然发生，但是国内全钢胎出口并未大幅波动。

n
市场开拓成效显著，定增项目有序推进。公司积极拓展国内外市场。目前配套市场，公司已经成为一汽解放、联合重工、众泰汽车、吉利等国内品牌，目前正积极开拓国内其他品牌的配套市场。公司定增15亿元投产越南全钢胎项目，一期80万套（总规模120万套），与原基地共用公用工程，目前前期项目已积极推进，预计最快今年年底投产，17年就可以贡献业绩。引入战略投资者新华联也将给予公司产业及资本领域协助，拓展国内品牌及市场。同时公司除越南基地外，正在积极布局下一个海外基地，有望在北美地区进行扩张，届时不仅能规避美国“双反”，更能推动公司品牌国际化发展。

n
盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业，上半年增长翻倍，业绩拐点已过，弹性巨大，维持增持评级，维持盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.17元、0.24元、0.35元，对应16-18年PE分别为24倍、17倍、12倍。

n
风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

中国中铁（601390）---- 业绩符合预期,在手订单饱满助力未来成长n
公司2016年上半年实现净利润54.6亿元，同比增长13.7%，符合我们的预期。2016H1公司实现营业收入2717亿元，同比下滑0.6%，实现净利润53.6亿元，同比增长13.7%，其中二季度单季收入1443.9亿元，同比下滑2.2%，单季净利润31.88亿元，同比增长16.7%。
n
受“营改增”和部分业务结构调整影响，2016H1公司收入下滑0.6%，毛利率下降1.78个百分点。公司基建板块营收2379亿元，同比增长0.75%，受“营改增”和部分工程项目处于收尾阶段、变更索赔尚未到位影响，公司基建业务毛利率下滑2.22个百分点至6.96%。除此之外，勘察设计业务板块收入增长3.64%，毛利率增加0.94个百分点至31.14%；工程设备和零部件制造业务收入下滑3.47%，但是高毛利率道岔产品占销售收入增加致使该板块毛利率提升4.48个百分点至24.22%；公司加大去库存力度，房地产业务收入同比增长31.22%，毛利率基本持平；受物资采购业务战略调整影响，其它业务板块收入同比减少28.7%，但是高毛利金融板块收入增加叠加物贸业务毛利率提升，该板块毛利率提升5.13个百分点至25.95%，综合影响下公司收入下滑0.6%，毛利率1.78个百分点。
n
带息负债和融资成本降低，公司财务费用率下降0.38个百分点，叠加资产减值损失/营业收入比例的降低，公司净利率提升0.37个百分点。公司基建主业毛利率下滑2.22个百分点致使综合业务毛利率下滑1.78个百分点至8.88%；三项费用率中，房地产业务营销力度加大致使销售费用率同比增长0.06个百分点至0.42%；公司带息负债总额与融资成本降低，财务费用率较去年同期下降0.38个百分点至0.44%，资产减值损失总额可控，并且资产减值/营业收入计提下降0.2个百分点至0.49%有所好转，最终影响公司净利率提升0.37个百分点。
n
公司经营性现金流净额较去年同期少流出128亿元，改善明显。2016H1公司经营活动产生的现金流量净额-36亿元，较上年同期少流出128亿元，收现比99.3%，较去年同期提升3.9个百分点，付现比91.7%，较去年同期下降6.38个百分点，现金流改善明显，显示出公司积极实施现金流管理规划取得了较好成效。
n
新签订单总额同比增长26%，在手订单饱满助力未来成长。2016H1公司新签订单4177.5亿元，同比增长26%：其中基建业务新签合同额3586亿元，同比增长29.6%。在基建细分中，铁路新签1011.6亿元，同比增长48.5%；公路新签446.4亿元，同比减少1.2%；市政及其他工程新签2128亿元，同比增长30.2%。截至2016H1，公司未完成合同额总计18875亿元，助力未来业绩成长。
n
维持盈利预测，维持“增持”评级：维持盈利预测，预计公司16年-18年净利润至145.9亿/170.6亿/196.4亿，增速分别为19%/17%/15%；PE分别为13X/11X/9X ，维持增持评级。
(联系人：李杨/李峙屹)

宜华健康(000150)中报点评收入增长25.25%，打造医疗、养老立体平台
n
上半年收入增长25.25%，扣非净利润增长141850.01%。上半年实现收入5.28亿，增长25.25%，归母净利润9.34亿，增长82412.04%，扣非净利润9.4亿，增长141850.01%，EPS2.08元，符合预期。二季度单季实现收入3.15亿，增长30.72%，归母净利润-2875万，下降-1037.39%，扣非净利润-2245万。
n
众安康、达孜赛乐康营收稳健增长。综合后勤服务实现收入3.05亿元，同比增长2.52%，毛利率达到25.58%；医疗咨询、诊断收入9765万元，毛利率达到79.07%；工程结算收入达到1.06亿元，毛利率达到37.39%。按子公司分拆，上半年众安康实现营业收入4.12亿元，净利润5320万元；爱奥乐实现营业收入1766万元，净利润222万元；达孜赛乐康实现营业收入9765万元，净利润6068万元。收购亲和源股权尚处于股权过户交割过程中，尚未并表。
n
期间费用率提升7.08%，经营现金流下降，毛利率提升12.53个百分点。上半年公司毛利率38.07%，提升12.53个百分点。期间费用率25.11%，提升7.08个百分点，其中销售费用5.03%，下降1.35个百分点，管理费用11.45%，提升5.83个百分点，财务费用8.62%，提升2.59个百分点，每股经营性现金流-1.62元。
n
医疗+养老，搭建大健康平台，维持增持评级。通过并收购在社区养老行业具有丰富运营经验的亲和源公司控股权，布局养老产业板块，打造医养结合的健康产业生态圈，同时肿瘤专科医院、医疗后勤服务、医疗器械制造、养老服务等领域，大健康产业链已初具雏形，各业务版块之间协同效应持续增强。我们上调2016年盈利预测，维持2017年-2018年盈利预测不变，2016-2018年预测EPS为2.31、0.47、0.52元，同比增长1903.38%，-79.59%、10.43%，对应PE14、69、62倍，维持增持评级
(联系人：闫天一/杜舟)

新天然气（603393）新股分析报告：新疆城燃分销商 积极推进管网敷设扩大销气规模n
公司系新疆7个市（区、县）的城市燃气特许经营商。公司全名新疆鑫泰天然气股份有限公司，主要从事天然气销售、安装、压缩天然气运输等业务。至今公司已经取得新疆7个市（区、县）天然气市场的长期经营权，年销售CNG、民用、工商业等各类用气约4亿m3。公司在新疆地区的城市燃气市占率保持在10%以上。
n
新疆系我国燃气产区、进口区之一，管网加速铺设推动当地天然气消费高增长。作为西气东输气源地的新疆将成为我国最大的石油天然气生产基地。近年来新疆天然气管道铺设进入高增长阶段，2014年管道长度同比增长25%，同年用气人口也实现29.1%的高增长。作为天然气主产区及进口区域，新疆拥有便宜且稳定的天然气供应，预计随着管网铺设的推进，新疆地区天然气消费总量将实现大幅提升。我国“十三五”规划天然气占一次能源消费比例将由现在的不到6%提到10%。我们预计，随着煤改气的不断推进，以及天然气经济性的提升，天然气消费量也将大幅提升。
n
募集资金将用于管网延伸，扩大工业园区等客户的销气规模。募投项目建成后公司将增加高压、次高压管道长度388.8公里，加气站7座。公司将增加天然气销量1.96~2.1亿m3和燃气销售收入3.33~3.57亿元。
n
风险揭示：公司主要风险来自于天然气定价体制变化以及供不应求的风险。
n
盈利预测及估值：我们预计2016~2018年公司将实现营业收入9.35、10.28和11.29亿元，归母净利润分别为2.15、2.42和2.79亿元。如此次发行新股4000万股，公司总股本达到16000万股，则对应每股收益分别为1.34、1.52和1.74元/股。参考行业估值水平，我们给予公司16年20~24倍PE，公司合理股价区间为27~32元/股。
n
特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
(联系人：刘晓宁/王璐)

分众传媒（002027）：中报扣非业绩增长20.44%，经营现金流强劲增长76.14%n
市值虽大，业绩保持23.6%双位数增长，符合预期，现金流强劲增长76.14%,超预期。公司上半年实现营业收入49.27亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润19.01亿元，同比增长23.6%；扣非归母净利润15.97亿元，同比增长20.44%。经营活动产生的现金流量净额16.69亿元，同比增长 76.14%。公司费用控制良好，销售费用增长 24.6%，与收入增长基本同步；管理费用同比增长 3.4%，保持低水平增长；财务费用同比增长13.04%，属于合理区间。楼宇媒体毛利率为73.76%，同比略下降0.48%；影院媒体毛利率为56.76%，同比略下降1.18%。毛利率总体保持在50%-73%的高位，代表了公司利用垄断市场地位的议价能力基本稳定。
n
楼宇业务稳健增长，影院业务实现爆发。移动互联网时代信息过载严重，新经济品牌竞争激烈，公司封闭式、被动式传播的业务模式得到客户广泛认同。从CTR监测中，阿里，腾讯，京东，滴滴等超过5000多个品牌都选择分众。而在WPP集团2015年中国品牌TOP100榜单中，有81个品牌选择了分众传媒进行广告投放。上半年公司楼宇媒体实现收入38.75亿元，同比增长18.0%。公司拥有楼宇屏幕数19.2万台，同比上升1.6%，覆盖全国90多个城市；框架板位数121万块，同比上升9%，覆盖全国46个城市。影院媒体实现收入8.85亿元，同比增长60.3%。签约影院数1270度家，覆盖屏幕数8300块，同比上升约28%，行业领先地位稳固。
n
外延并购打造体育、影视、电竞、金融泛营销生态圈。公司依托自有的资金和线下渠道优势，通过投资并购切入体育、影视、电竞、金融等增长迅速的行业，利用自身营销平台孵化被投资的项目，实现广告渠道的二次变现；同时加强自身对于体育、影视等行业上下游产业链的对接，创造业务增长空间。公司上半年完成对数禾科技的收购，切入移动互联网金融领域。体育投资基金参投运动社交平台咕咚体育及国际化体育娱乐集团WWE/IMG，未来将利用分众的渠道优势支持被投资平台与核心消费用户对接，促进被投资公司业绩成长。
n
和专业投资机构合作开展股权投资。公司拟与光控浦益、众为咨询合作设立投资基金，基金资金上限50亿元，首期规模20亿元，其中公司指定投资主体及业务管理团队合计投入4亿元种子基金。公司还拟分别与清科投资、沸点资产、汇添富医健、达晨投资等机构合作创立总金额20亿人民币的投资基金，从事TMT、互联网金融、医疗医药、教育、文娱影视、消费服务、智能制造等领域的非上市公司之股权投资。公司和专业投资机构合作，利用合作方的投资经验支持公司资本运作和生态圈建设。预计后续分众生态圈业务逐步落地，生态圈业绩在未来几年陆续释放。
n
持续看好公司“内生增长+高协同生态圈”的复合型增长模式，维持公司盈利预测和买入评级。公司主营业务渠道优势稳固，资金优势突出，管理团队进取心强，对行业理解透彻，看好公司生态圈投资落地前景。我们维持公司2016-2018年EPS为0.52/0.62/0.73元的盈利预测，对应PE为30/25/21倍，维持买入评级。
(联系人：周建华/顾晟/汪澄)

陕国投A（000563）—信托主业平稳增长，利润率大幅提升n
2016上半年公司实现营业收入5.61亿，同比减少22.0%，环比增长29.9%；实现归属于母公司股东的净利润2.83亿，同比减少2.05%，环比增长71.5%，业绩表现符合预期。期末公司总资产为80.6亿，较年初下降7.77%，归属于母公司股东的净资产为76.2亿，较年初下降0.50%。加权平均ROE为3.70%，同比降低3.33个百分点。
n
投资收益大幅下降是营业收入减少的主要原因。自2015年以来公司大幅增加自有资金投资业务的投入，且以投资权益工具和信托计划为主，因此投资收益受股票市场波动影响较大。上半年公司实现投资收益1.92亿，同比减少52.2%，其中处置可供出售金融资产取得的投资收益为1.25亿，同比减少65.8%。若考虑可供出售金融资产浮亏2.75亿，则公司投资收益为-0.83亿，导致上半年实际的综合收益为0.08亿，叠加分红因素，公司6月末净资产下降0.5%。
n
贷款规模同比增长，利息支出下降，利息净收入同比持平。6月末公司发放贷款规模为20.4亿，同比增长24.4%，利息收入为1.11亿，同比减少8.26%，因此估计利率水平略有下降。但由于公司期间内拆入资金归还，利息支出有所下降，因此利息净收入变动不大，同比持平。
n
信托主业平稳增长。公司推进信托业务转型，积极开拓主动管理类业务，优化业务结构。上半年公司实现手续费及佣金净收入2.62亿，同比增长24.2%，收入占比为46.7%。
n
资产减值准备转回，利润率大幅提升。去年同期公司计提1.44亿持有至到期投资减值准备，本期转回使得营业成本大幅下降，营业利润率高达66.9%，同比上升13.3个百分点，净利润率达到50.4%，同比提升10.3个百分点。
n
维持“增持”评级，不调整盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为0.15元、0.17元和0.19元，对应最新收盘价PE分别为42倍、37倍和34倍。
(联系人：王胜/王丛云)

新华保险(601336)中报点评:退保率下行,非标投资规模大幅增加n
新华保险发布中报,业绩符合市场预期。2016年上半年实现归母净利润33.33亿，受投资收益同比大幅减少影响，以及传统准备金折现率假设变动影响减少税前利润15.53亿，归母净利润同比下降50.6%。归母股东权益为577.11亿，较2015年末减少0.2%，主要是受资本市场波动，可供出售金融资产浮盈减少导致。投资资产规模为6661.35亿，较年初增长4.8%。公司EV1096.84亿，较年初上升6.2%；上半年NBV40.49亿，同比增长18.1%。
n
业务结构持续优化，聚焦个险、期交业务。（1）主动收缩趸交、银保业务，上半年实现保费收入710.35亿，同比下降2.2%。（2）业务结构持续优化，首年期交业务收入135.87，同比增长45.9%，占首年保费的比重较2015年同期提升14.4个百分点。（3）聚焦个险业务，主动压缩银保保费。个险渠道实现保费业务收入324.08亿，同比增长17.7%；银保渠道保费收入302.2亿，同比下降21.6%。银保渠道的高现价产品及分红产品退保金有所下降，业务品质提升，退保率为4.5%，较上年同期下降2.7个百分点。目前，公司退保率较高，居于上市险企之首，预计随着公司业务结构的优化，退保率将下降至行业平均水平。
n
投资收益率虽同比大幅下降5.2个百分点至5.3%，但远高于行业平均。实现总投资收益162.93亿，同比减少48.2%，年化总投资收益率为5.3%。实现净投资收益160.61亿，同比增加7.7%，年化净投资收益率为5.2%，同比上升0.4个百分点。投资资产买卖价差收益、公允价值变动损益及投资资产减值损失合计亏损2.88亿，去年同期为合计盈利163.36亿，转盈为亏。此外，受可供出售金融资产浮盈减少影响，其他综合收益为-25.4亿，上年同期为24.73亿，产生浮亏。
n
非标配置提升，定存、股基占比下降。非标资产投资额2066.5亿，占比31%，远高于同业，较上年末增加8.4个百分点，其中，商业银行理财产品占36.8%，主要是因为银行理财产品安全性高，期限短，可有效平滑公司大量到期资金的配置压力。定存到期，公司减少了对定存的配置，占比13.7%，较年初下降6.4个百分点；股基占比11.0%,，较年初下降2.5个百分点。
n
维持“增持”评级。公司积极调整业务结构，大力发展个险和长期期交等价值率高的业务，提高业务质量，预计2016年新业务价值能实现较快增长。基于资本市场波动、传统险准备金折现率调整的影响，下调盈利预测，预计2016-2018年EPS分别为1.91、2.25和2.59（原2016-2018年EPS预为3.08、3.20和3.59），目前股价对应2016年PEV为1.14倍，维持“增持”评级。
(联系人：王胜/李锦儿)

象屿股份(600057)半年报点评：供应链业务回暖，农产受政策影响下滑n
公告/新闻：公司发布16年半年报，16H1公司实现收入496亿，同比增长87.78%；实现归母净利润1.53亿，同比下降14.71%；扣非净利润为2.53亿，同比增长47.51%；半年度EPS为0.13，加权平均ROE为2.50%，同比减少2.14个百分点，业绩基本符合我们的预期。
n
业务拓展及大宗回暖助贸易收入大幅增长。16H1公司供应链业务继续拓展，不锈钢、铝产品、镍铁等产品的全程供应链业务继续推进，形成了新的增量，其中金融供应链业务整体贡献315亿收入，贡献占比达到63.51%；同时，上半年大宗价格回暖，对公司的收入增长有一定推动作用，但也降低了整体毛利水平。报告期公司供应链业务整体实现收入491.37亿，毛利率为2.44%，同比减少1.55个百分点。
n
农产业务受政策影响，16H1净利润同比下滑10%。2015-2016年收储季，由于玉米供给持续过剩，导致市场价格大幅下降，国家临储政策遭遇调整，从原有的补贴收储企业改为直接补贴农民，同时收储价格大幅下滑。受此影响，子公司象屿农产实现合并收入18.16亿，同比下降49.26%，合并净利润1.79亿，同比下降10%，其中占比较大的合作种植业务收益仅有9500万，同比下降41%。再此背景下，公司开始布局“后临储时代”，在完善上游网点建设的同时，积极开拓下游客户及北粮南运渠道。我们认为，农产品全产业供应链将是未来公司的重点发展业务，如若粮食价格回暖将极大的利好公司业绩。
n
套保业务本期亏损2.56亿，剔除后同比增长47.51%。公司通过期货市场操作来规避大宗品价格波动带来的风险，由于自身拥有现货，在期货市场上以空头为主。16H1期货价格回暖，导致期货业务大幅亏损，平仓及未平仓的亏损合计达到2.56亿，而与之配套的现货收益需要交割后才能实现，因此该部分亏损大概率将在下半年补偿在主营业务中，扣除该影响以及其他如政府补助的影响后，公司扣非净利润为2.53亿，同比增长47.51%，大宗品的回暖对公司业绩的帮助得到体现。
n
维持盈利预测，维持增持。我们年初在临储政策变动时，已经意识到今年农产业绩可能出现波动，因此中报业绩也基本符合我们的预期。我们维持盈利预测，预测公司16-18年EPS分别为0.31元、0.39元、0.48元，分别对应PE为31倍、25倍、20倍，维持增持评级。
(联系人：陆达/罗江南)

中储股份(600787)半年报点评：仓储主业回暖，关注国企改革带来的效率提升n
公告/新闻：公司发布2016年上半年报告，16H1公司实现营业收入64.13亿元，较去年同期下降24.16%；归母净利润为4.10亿元，较去年同期增长6.40%；扣非净利润为0.52亿元，较去年同期增长153.37%；实现基本每股收益0.1863元，加权平均ROE为4.58%，较去年同期减少1.46个百分点。
n
推动物流模式升级，仓储、配送相关业务逆势增长。上半年，我国继续推动产业结构调整，煤炭、钢铁等大宗能源原材料受去产能影响，其物流需求持续低迷，公司为应对经济结构调整，物流模式转变的大环境，公司在继续推进商贸物流一体化的供应链模式，充分发挥物流、仓储一体化的联动效应，使得仓储、配送相关业务逆势增长。其中仓储业务收入3.51亿元，同比增长68.21%，进出口收入2.53亿元，同比增长6.14%，配送业务收入3.40亿元，同比增长47.03%，集装箱业务收入0.37亿元，比上年同期增长10.88%，国际货运代理收入2.11亿元，同比减少58.30%，质押监管0.11亿元，同比减少56.86%，现货市场收入1.08亿元，比上年同期比下降6.13%。上半年，完成配送运输总量662万吨，同比增长32.96%，完成国际货运代理量446万吨，比上年同期下降65.43%。
n
地产资源丰富，非经营性损益项目贡献突出。公司在全国共拥有约727万平方米土地，正稳步推行土地开发出售，现已完成了天津南仓以及唐家口部分土地交储工作，南仓一期（二标段）项目土地及唐家口项目土地成功摘牌，石家庄中储城市广场项目已开始装修，公司与中国电建地产集团有限公司、武汉南国置业股份有限公司共同投资开发的南京中储电建项目已开工。地块转让方面，公司转让位于天津市河东区东兴立交桥西侧部分土地，在报告期内获利2.32亿元；另外，公司位于天津市北辰区南仓道的部分土地进行拆迁整理，报告期内获利1.11亿元。最终，整个报告期内，以地产资源领头的非经营性损益共为公司贡献3.58亿元利润。
n
与普洛斯联手，推动物流基地项目发展。2015年12月公司引进新加坡物流地产巨头普洛斯成为第二大股东，并依托丰富的物流地产资源开展物流基地项目，目前西安钢铁物流基地、上海临港奉贤二期、沈阳苏家屯、南京滨江、天津陆路港等在建物流基地建设有序推进。另外，公司正筹划与普洛斯联手成立合资公司投资管理物流基地项目，这将有利于把普洛斯优秀的开发管理经验引入物流基地项目，从而推动物流基地项目的发展。
n
维持盈利预测，维持增持评级。我们预计未来3-5年公司将持续进行土地出让，将非经常性损益经常化，加之普洛斯进入后公司也积极开始布局薪酬体制改革，在国企改革大背景下有望实现新的突破。我们维持盈利预测，以及公司16-18年EPS分别为0.34元、0.34元、0.36元，分别对应PE为24倍、24倍、23倍，维持增持评级。
(联系人：陆达/罗江南)

长江电力2016年中报点评：利润稳定增长，高股息吸引力大n
事件：公司发布2016年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入200.69亿元，同比增长8.90%；归属于上市公司股东净利润为76.81亿元，同比增长8.20%；运行机组累计发电712.11亿千瓦时，同比增长63.54%。公司上半年实现每股收益0.42元。符合申万预期。
n
投资要点：公司2016年半年度发电量创新高，中期业绩稳健增长。上半年，公司累计完成发电量712.11亿千瓦时，较上年同期增加63.54%。其中三峡电站完成发电量约434.95亿千瓦时，同比增加41.35%；葛洲坝电站完成发电量88.74亿千瓦时，同期增长26.22%；溪洛渡和向家坝电站二季度发电量分别为115.34亿千瓦时和73.08亿千瓦时。中期业绩大幅上升主要受益于二季度来水偏丰和溪洛渡、向家坝电站发电量二季度并表的共同作用；同时公司充分利用债务融资工具，募集低成本资金110亿元，降低财务费用支出11.96亿元。
n
设立三峡电能有限公司，拓展配售电业务。新设立的三峡电能有限公司是公司的配售电业务平台，拓展公司的产业布局，实现从发电到配电、售电的产业延伸，进一步增强公司适应电改和应对市场竞争的能力。公司作为中国最大的清洁能源发电上市公司，拥有强大的优质电源基础，成本优势明显，新设立的售电公司有望成为公司未来新的利润增长点。
n
联合投资德国Meerwind海上风电项目，打通海外投融资渠道。该项目总装机288MW，安装80台海上风电机组，是德国第一个获得DNV.GL完全认证的海上风电项目，同时也是全球第一个获得投资等级信用评级的海上风电项目。公司将借此投资项目积累海外投资管理和公司治理经验，进一步拓展海外业务。
n
维持评级和调整盈利预测：考虑到投资收益下滑及川云公司4月份开始并表，我们略微下调公司16-17年归母净利润为175亿、197亿（原先为202、210亿元）预计18年归母净利润为198亿元，对应EPS为0.80元、0.89元和0.90元，当前股价对应PE为17倍、15倍和15倍。公司作为国内最大的水电上市公司，高分红稳定股息率4.75%，具有“类债券”的属性。我们维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐/高蕾)

保利地产（600048）—公司深度：业绩增长趋稳，巩固住宅业务，发力房地产金融n
公司业绩增速稳定，15年毛利率上升且稳定。2016中报半年销售金额首破1100亿元，同比增长45.5%，公司实现营业总收入552亿元，同比增加30.2%，总体毛利率32.6%，维持原有水平，归母净利润49.6亿元，同比增加仅0.21%。2015年公司营业收入1234亿元，同比增长13.18%，归母净利润123亿元，少数股东权益较2014年增加32%，摊薄后归母净利润与去年几乎持平。业绩增速放缓，但仍维持较高水平。15年龙头地产公司毛利下降，公司毛利率略升1%，盈利能力保证。2015年销售毛利率33%，销售净利率14%，行业利润空间缩小，但公司毛利率净利率分别较上年提高1.17和0.58个百分点。
n
90亿定增后保利集团股权略有摊薄，3.38%低成本直接融资。2016年6月公司完成非公开发行，募集资金总额90亿元，大股东保利集团略有摊薄，泰康养老成第二大股东。2016年上半年，公司共发行两期公司债券，募集资金共100亿元，平均融资成本3.38%。
n
土地储备充足，积极拿地，开发项目权益总体提高。截止2016年上半年待开发土地总建筑面积5571万方，按每年1700万方的新开工量，基本满足公司未来两到三年的开发需求。2015年公司新拿地总价656亿元，较上年429亿元有较大幅度的上升，拿地权益由69.9%上升至76%。2016年上半年，公司新增项目42个，总获取成本450亿元，权益地价390亿元，权益比例87%，拿地速度和权益比例均进一步提高。
n
借力国企改革，拟收购中航地产房地产业务。中航地产专注于商业地产开发，2015年在建拟建项目共17个，总建面717万方，商业地产占比66%，投资性房地产108万平方米，可售面积114万平方米，可售货值约94亿元。若收购完成，公司将新进入昆山、赣州、惠东、九江等城市，与周边核心城市形成联动，进一步完善全国化布局。
n
公司将基本形成以房地产开发经营为主，以社区消费服务和房地产金融为翼的“一主两翼”的业务板块布局。房地产开发经营继续全国化布局，并依托核心城市优势向周边城市圈扩展，同时积极开发海外项目。社区消费服务方面将通过保利地产、保利物业、保利安平养老公司三方资源优势整合，保利将在全国30余个城市的保利社区配套建立“和熹健康生活馆”，并以此为基点辐射周边社区，推动社区居家养老服务快速发展。房地产金融方面，信保基金、保利资本、养老基金并驾齐驱，助力公司主业规模扩张及业绩增长。
n
投资评级与建议：首次覆盖，给予增持评级，目标价10.75元。我们预计公司2016-2018年实现营业收入1385亿元、1560亿元、1740亿元，营业收入增速为：12.2%/12.7%/11.5%。预计2016-2018年实现归母净利润146/158/175亿元，净利润增速18%/9%/11%，对应EPS分别为1.23元、1.34元、1.48元。由于2011年以来公司估值波动较小，我们按照2011年以来历史平均估值给予公司8.74倍PE，对应目标价10.75元。RNAV测算结果9.35元，当前股价9.56元，较PE估值折价11%，给予增持评级。
(联系人：王胜/王丛云)

中牧股份（600195）：重磅新品上市，公司发展再上层楼，维持增持评级！

n
公司发布半年报，业绩好于我们的预测。报告期内，公司实现营业收入17.54亿元，同比下降16%；实现净利润1.33亿元，同比下降5.66%（我们此前预测下滑10%），但4-6月公司收入增长22%，净利润增长55%。报告期内实现每股收益0.1893元。

n
两大原因，三箭齐发推动二季度业绩高增长。原因1：金达威投资收益大幅增长。金达威为公司持股 25.67%的参股公司，主要从事饲料添加剂、食品添加剂的生产和销售，上半年实现归属于母公司所有者的净利润1.296亿元，
与上年同比增长 52.27%。贡献的投资收益为3326万元，占公司净利润的 23.18%。整体使公司投资收益净增加1000万元。原因2：主业多点开花。扣除金达威影响后，公司主业业绩增速仍达到23-25%，生物制品（动物疫苗）销量同比增长8.19%，但毛利率有所下降；新品辈出加上原料成本下降导致兽药业务收入增长29.34%，且毛利率增加7.27个百分点。饲料业务则受益于生猪养殖存栏规模筑底回升，上半年销量增长20%，收入增长16.8%。

n
万众期待的动保业务看似增长不突出，实则产品结构调整市场苗重心得以彰显。有投资者认为公司动保销量增速不突出，但考虑到招标苗今年整体公司份额的下降（申万农业预估在8-15%），市场苗增长迅速。以口蹄疫为例，我们测算上半年销售额在3000万元左右（但考虑到财务制度未必全部入账），全年有望实现7500-8000万销售目标，同比增长在60%以上。

n
公司已踏上发展之路，但节奏和幅度有待新产品验证及机制松绑。董事长胡启毅上任以来，公司坚定走上了坚定的市场化转型之路，报告期内，公司及控股子公司共取得猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗、鸭坦布苏病毒病灭活疫
苗、新支流法四联灭活疫苗、牛口蹄疫二价合成肽疫苗、猪瘟试剂盒等5个新兽药证书。在专利方面，公司获得3项授权专利，为公司未来发展奠定坚实基础。
在技术工艺层面，公司拥有完备的质量控制与管理体系。报告期内，保山厂口蹄疫灭活疫苗生产线、口蹄疫灭活疫苗悬浮培
养生产线获得云南省农业厅颁发的兽药GMP证书。口蹄疫产品纯化工艺得到提升，攻克了此前最大的难关，销量暴增可期。但我们仍建议投资者多给中牧股份一点时间：首先，部分新产品运用了全球罕见的新技术，产品的可靠性需要验证。公司在前期获得农业部核发相应疫苗新兽药证书的基础上，经农业部审查，准予公司生产高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫
苗（TJM-F92 株+C 株）。该产品由公司与华威特（北京）生物科技有限公司、吉林硕腾共同研发并拥有生产批号（未来4家企业生产销售）。新产品竞争优势显著拥有如下特征：1）变异毒株免疫效果好；2）蓝耳+猪瘟两大疫病一针多防，降低防疫成本和人员劳动；3）免疫期6个月涵盖育肥全环节。该产品上市正逢蓝耳、猪瘟苗退出招采的好时机，但该疫苗行业专家分歧意见较大，申万不建议对此品种在目前有过高预期，建议预期2年5000-8000万收入；其次是制度松绑。公司近年来在营销队伍建设和客户服务体系优化方面进展迅速，市场团队超过百人，但与招标苗巨大的营销、服务体系不同，公司与传统上优秀的市场苗企业仍有差距，有待在激励机制上松绑，使公司被低估的资源（人力、产品文号、研发能力、技术储备）价值得以释放。好在公司披露，2014年10月曾根据国资委、中国证监会、上海证券交易所等相关规定和要求，在两年内提出中牧股份管理层中长期激励计划草案。
截止目前，中牧总公司继续履行修改后承诺事项。

n
投资建议：维持“增持”评级：预计公司16-18年实现净利润2.95/4.1/5.2亿元（维持原盈利预测），EPS0.69/0.95/1.21元，17年PE 22倍，维持“增持”评级。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

新希望（000876）：行业景气度改善带来业绩大幅增长，维持增持评级

n
公司公布半年报，业绩符合预期。报告期内，公司实现营业收入277.8亿元，同比下降5.79%（营业收入同比下降的原因系上半 年整体上原料价格下降使得饲料售价下降）；实现归属于上市公司股东的净利润达14.3万元，同比增幅23.53%；其中，扣除民生银行投资收益后，农牧业务实现归属于上市公司股东的净利润为5.78亿元，同比增幅达165%。每股收益0.34元。

n
行业景气反转，养殖规模扩增推动业绩大幅增长。饲料：2016 年上半年，公司在饲料生产上继续努力提升产品力，积极开展技术、数据、金融综合养殖服务，通过禽旺项目大力发展养殖基地，带动饲料销售，同时受益于农牧业整体景气恢复，扭转了饲料去年同期同比下降的情况而实现690.14万吨销售，同比上升3.73%，因价格下跌导致收入降幅9.5%；毛利下降13.40%（前期采购原料成本过高加上公司着重生猪养殖业务后让利合作养殖户）。
在稳定禽料业务的基础上，努力提升其它高毛利品种的销量，改善猪料销售结构，母教乳猪料销量取得了20%以上的增长；反刍料、猪浓缩料销量增长10%。养殖：生猪出栏大幅扩张，盈利暴增；技术升级成本优势明显。2016 年上半年，公司销售鸭苗、鸡苗、商品鸡共计2.44亿只，同比增幅3.97%；销售种猪、仔猪、 肥猪共计53.24万头，同比增长32.64%。公司积极地推动养猪项目的投入，仅在上半年发展的养猪项目全部达产后就具备了年出栏生猪超700万头的能力。同时技术突破，上半年的PSY平均达到了 26.2 头（代表公司最高水平的夏津聚落的PSY则超过了30头），处于国内领先水平。在坚持高标准的基础上， 公司的养禽业务是以种鸡、种鸭为主，以商品代白羽肉鸡为辅。在种禽养殖上，上半年，种鸡只产健雏112只，同比提高12%，种鸭只产健雏236只，同比提高18%。屠宰与肉制品上努力调整产品结构与渠道结构，继续提高深加工肉制品的业务占比来获取增长。上半年，公司深加工肉制品销量共计6.4万吨，同比增长18%。在渠道结构调整上，公司继续加大对批市之外的新型渠道的开发，在餐饮渠道上新开发了百胜、达美乐、棒约翰、永和大王、全聚德、海底捞等客户；在商超渠道上新开发了家乐福、大润发、银座、7-11 等客户；在电商渠道上新开发了饿了么、美团外卖、百度外卖、海尔、苏宁云商等客户；在深加工渠道上新开发了煌上煌、好婆婆、廖记等客户。同时，公司还在今年上半年参股了久久丫，对嘉和一品中央厨房资产进行收购， 并在去年成立的美食发现中心基础上，增设了多个分中心，助力公司开拓新渠道，满足日益变化的市场需求。上半年，公司销售各类肉品107万吨，同比增幅6.13%；营业收入增幅为 3.70%；毛利增幅为0.42%。

n
未来主要看点：转型中的农牧巨头，享受业绩、估值双提升！
公司主要看点有三：1）进军生猪养殖，培育业绩新增长点；
2）养殖板块畜禽产品价格反转；3）走向终端：在养殖全程可控的前提下，通过品牌溢价提升屠宰&加工业务盈利能力及稳定性，同时公司属性向成长股稳步转移提升整体估值水平。

n
生猪补栏回升以及畜禽产品价格上涨的综合受益者。公司此前公布关于生猪产业发展项目的公告：公司拟以自养猪场、综合联建、托管等方式扩大生猪养殖规模。现已新建聚落式猪场项目共11个，改造养殖场3个，新成立养殖或养殖服务公司9个。其中，11个聚落项目实施地均为公司规划中的资源优势区域和重点发展区域。在山东片联、成都片联、华北片联等成立9家养猪产业公司，从事生猪放养业务；建设猪场改扩建、配套工程、租赁猪场等项目共3个。上述项目合计投资5.9万元。禽业方面，祖代种鸡引种量因美、法禽流感事件骤降，推动肉鸡全产业链自上而下去产能，引发各代产品价格大幅上涨，预计涨幅将超过11年历史高点。公司鸡苗养殖规模2.6亿羽，肉鸡养殖规模2500万只以上，屠宰规模70万吨以上，将充分享受价格上涨带来的业绩弹性。此外，公司生猪养殖月出栏规模预计从2015年的87万头扩大到250-300万头（具体要看托管业务签约数量情况以及本乡项目证监会审批情况，审批通过方可增加投资），也为公司业绩带来边际弹性。

n
走向终端：品牌肉业务提升盈利能力，估值逐步提升。通过聚落模式提升生产效率，降低成本风险，并做到养殖过程全程可控，为公司走向终端，进军品牌化肉食打下基础。公司有望针对不同渠道（餐饮、零售、冰鲜、熟食等）、不同地域采取多品牌战略，复制10-20家四川美好，将公司屠宰与加工业务的盈利能力刚性提升，净利润水平提升至9-10%，并带动估值水平的同步提升。

n
优质服务抓住核心客户，寻找潜在业绩增长点。在技术服务上，截至6月底，公司的福达养猪中心已服务猪场200多个，服务母猪超过 11 万头；在数据服务中，使用公司的“九方农场”管理系统的规模养猪场现已超过 800 家，覆盖存栏母猪 24 万头；使用公司的“禽福达”管理系统的肉禽养殖户超过 1.9 万户，覆盖存栏肉鸡、肉鸭合计每月近 2.3 亿只；在金融服务上，公司普惠担保的担保户次在上半年也增长到 1.4 万户，同比增长 43%， 完成累计担保总额近 35 亿元，同比增长 32%，其中配合公司猪产业战略完成猪产业担保额 4 亿元，覆盖存栏母猪 13 万头， 存栏肥猪 110 万头。为了在山东市场推动聚落一体化转型，加强农户合作粘性的创新模式——禽旺养殖服务公司项目也在今年上半年全 面展开，截至上半年末已覆盖养殖户近5,000户，覆盖存栏肉鸡、肉鸭合计每月近6,000万只，这不仅帮助公司巩固了养殖基地，而且较好地促进了公司禽料销量的增长。通过不懈努力，公司今年上半年的饲料业务在淘汰了部分落后产能的情况下，还扭转了过去几年销量同比下降的局面， 并通过综合养殖服务及养殖服务公司设立所掌握的养殖基地，为后续饲料业务的全面恢复奠定了良好的基础。

n
投资建议：涨价+品牌化铸就业绩、估值双拐点，维持增持评级！我们预计公司2016-2018年分别实现收入598/750/830亿元，实现净利润32.1/38.5/41.2亿元。其中，农牧产业板块业绩预计分别为13.1/20/23亿元，根据增发摊薄后股本测算的每股收益分别为0.63/0.95/1.09元。维持“增持”评级。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

无锡银行

730908

18,481

5,544

5.5

4.47

09-08(周四)

9月12日

农尚环境

300536

2,328

931

0.9

9.06

09-06(周二)

9月8日

通用股份

780500

17,492

5,248

5.2

4.92

09-05(周一)

9月7日

新晨科技

300542

2,255

895

0.85

8.21

09-05(周一)

9月7日

网达软件

732189

5,520

2,200

2.2

7.26

09-02(周五)

9月6日

先进数通

300541

3,000

1,200

1.2

11.07

09-02(周五)

9月6日

振华股份

732067

5,500

2,200

2.2

6.13

09-01(周四)

9月5日

陇神戎发

300534

2,167

857

0.85

13.64

09-01(周四)

9月5日

城地股份

732887

2,460

984

0.9

7.75

08-31(周三)

9月2日

新天然气

732393

4,000

1,600

1.6

26.66

08-31(周三)

9月2日

创新股份

2812

3,348

1,338

1.3

23.41

08-31(周三)

9月2日

三角轮胎

780163

20,000

6,000

6

22.07

08-30(周二)

9月1日

常熟银行

780128

22,227

6,668

6.6

2.73

08-30(周二)

9月1日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

603658

安图生物

4200

42000

4200

14.58

9月1日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

16宁波亚洲浆债

5

询价区间4.50-6.50%

10

8月24日至8月26日

16大冶市城市建设债02

7

簿记建档

10

8月31日至9月2日

基金发行

基金名称

认购时间

华安智增精选灵活配置混合型证券投资基金

8月10日至9月6日

长盛盛辉混合型证券投资基金

8月10日至9月9日

长信创新驱动股票型证券投资基金

8月12日至9月1日

长信先利半年定期开放混合型证券投资基金

8月22日至9月9日

华安智增精选灵活配置混合型证券投资基金

8月10日至9月6日

长盛盛辉混合型证券投资基金

8月10日至9月9日

银华鑫盛定增灵活配置混合型证券投资基金

8月24日9月22日

国寿安保强国智造灵活配置混合型证券投资基金

8月29日至9月23日

博时裕泉纯债债券型证券投资基金

8月22日至9月2日

鹏华丰达债券型证券投资基金

8月22日至9月22日

招商丰源灵活配置混合型证券投资基金

8月22日到8月31日

南方中证1000交易型开放式指数证券投资基金

8月24日至9月23日

广发景盛纯债债券型证券投资基金

8月24日至8月25日

前海开源鼎裕债券型证券投资基金

8月23日至9月22日

光大保德信恒利纯债债券型证券投资基金

8月26日至9月1日

华夏可转债增强债券型证券投资基金

8月29日至9月23日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

【重大财经新闻】
n
习近平：按照时间表路线图推进改革（上证报）
n
国务院将开展第三次大督查（中证报）
n
发改委鼓励金融机构支持基建PPP项目（中证报）
n
PPP顶层设计渐明民资参与投资有望提速（上证报）
n
中央全面深化改革领导小组第二十七次会议指出 构建绿色金融体系推广医改经验（中证报）
n
祁斌：深港通后续准备将沿制度技术两方向展开（中证报）
n
上半年2858家上市公司净利同比降5.53%（中证报）
n
掉入流动性陷阱 分级基金尴尬边缘化（中证报）
n
黑龙江证监局宣传期货知识（中证报）
n
沪股通净流入11.54亿元（中证报）
n

“美元荒”推升Libor 美加息添新变数（中证报）
n
日本失业率创21年低位（中证报）
n
日财经高层放话 已做好干预日元汇率准备（中证报）
n
欧盟说TTIP谈判仍在稳步推进（中证报）
【行业要闻】
n
首个国家级新媒体开放平台上线 助推传统媒体融合发展（中证报）
n
保监会拟抬高保险公司股东准入门槛（上证报）
n
李超：基金行业机构要坚守资管底线 严厉打击刚性兑付等触碰底线行为（中证报）
n
建信基金吴尚伟：定增更能回归价值投资（中证报）
n
泛娱乐资源加速整合 IP联动开发成趋势（中证报）
n
英雄互娱CEO应书岭：打造电竞产业“生态圈”（中证报）
n
筑墙自保反收购 “奇葩”章程急刹车（中证报）
n
家电企业纷纷推出互联网运营平台（中证报）
【申万300公司动态】
n
海航冷链上半年净利增逾26倍
n
工商银行上半年实现净利1507亿元
n
中国中铁上半年净利润增长14%
n
中国恒大上半年销售额增逾六成
n
东方明珠稳步推进“娱乐+”战略
n
威帝股份募投项目建设迟缓
n
青岛海尔上半年净利增逾两成
n
中国交建参投“国控基金” 国新国际资本运营揭开一角
n
借杠杆效应跨境并购 雅克科技切入集成电路材料领域
n
德尔未来20.5亿全控义腾新能源
n
汇鸿集团布局供应链+投资运营
n
新疆城建定调“让壳”金昇实业置入卓郎智能
n
大股东筹划重大事项 上海电气今起停牌
n
我国到2020年将建成15家国家制造业创新中心
n
中国文娱巨舰的新航线
n
新天然气：打造新疆大型综合天然气供应商
n
政策力推大数据创新建设数据资源成行业核心竞争力