【大势研判】
结构性行情较活跃盘中特征：
周四,
市场震荡调整,个股跌多涨少。上证指数收于2872.82，下跌14.39点，跌幅0.5%，成交2020亿元；深成指收盘10115.12点，下跌58.73，跌幅0.58%，成交3919亿元。28个申万一级行业指数6个上涨，22个下跌；其中：电气设备、有色金属和电子涨幅居前；传媒、商贸和交运跌幅领先；非ST类股票涨停65个，1个股票跌停。
后市研判：
箱体逐渐收敛，等待方向选择。近期市场出现一些频繁的上蹿下跳，体现了投资者目前较为矛盾的心态。从具体形态上看，反弹高点在回落，从4月的3097，5月的3004，到上周反弹高点2945；而下方在2800形成严防死守的局面，5月份四次盘中被击穿,都最终被拉起，本周一和周二都接近2800点，然后产生反弹。可以看出，震荡的区间越来越小了，因此，这样一个收敛的形态，正在接近一个尾声。而与此同时，市场的结构性行情也依然活跃，新能源汽车，电子硬件等细分行业，出现了些赚钱效应。当然，从总体角度看，这种窄幅震荡格局，仍不宜下重注，更加适合选股和交易型选手快进快出。对于选时型投资人仍需关注行情收敛后突破的方向，顺势操作。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）美联储再次加息的预期与民币汇率的波动；2）英国脱欧公投的结果；3）供给侧改革的进程；
操作策略：
观望。

（主持人：姚立琦A0230511040028）

【重点推荐报告】
《民办教育促进法》修订逻辑、历程及影响-“十三五”教育系列报告之四n
民办教育发展受限，《民促法》修订势在必行。民办教育是我国教育重要组成部分，目前我国由社会个人力量投资办学的比例占全部学校约54%。在目前民促法框架下，行业发展瓶颈凸显，急需修订：一方面，民办教育难以得到公办教育同等财政补贴、政策优惠及制度红利；另一方面，收费受限导致民办学校收入来源有限。《民促法》修订最重要一条，即建立营利性和非营利性民办学校分类机制，并实施分类管理。修法有望解决行业发展瓶颈，激发行业发展活力。
n
《民促法》修订可能分层通过+区域差异对待，修法历程有望稳步推进。从法律角度出发，《民促法》修订真正落实到位，并逐步完成全部细则制定，需要通过逐层讨论制定、审核及批准，如包括人大、国务院及教育部三个层次批准。整体修法历程并非一蹴而就，或在3~5年以上，并且区域差异对待。目前修法进展到第一阶段，既人大常委会层面，有望6月进行三审，无论本次结果如何，稳步推进民促法修订是大势所趋。
n
行业修法亟待解决三大问题，学历制阻碍较大。我们认为民促法修订三个核心问题在于：税收、剩余财产分配（土地）、预留发展基金问题。①税收主要涉及学历制教育，未来如果学历制教育登陆A股市场，税收成本或将增加，且是否需要追缴过往税收存在争议；②剩余财产分配，包括社会捐赠，土地优惠、资产增值，学历制学校受限较多；③我们预计即使《民促法》修订通过，民办学校可能仍需每年提取25%净收益作为发展基金。
n
不必过分担忧修法通过时点，行业趋势已在悄悄演绎。受益政策红利，仅短短2年时间A股教育类公司已形成独立板块，目前相关公司已近90家，相关总市值高达1.2万亿。目前《民促法》修订上会直接影响市场预期波动，但无论本次修订是否通过，并不改变我们对行业基本面判断：1、营利性民办学校已经开始出现，且趋势仍将持续；2、举办者或民间资本投资将主要集中在营利性民办学校（因其按照企业进行管理，财产权利得到保障）。目前部分城市已先行一步，2015年3月苏州正式文件已颁布，部分区域已开始实施，民办学校可在工商局登记。对于资本市场来说，建议择优选择民营资本化程度较高细分行业，通过资本市场将获得更加快捷的融资便利，资产证券化率提升速度也更快。
n
精选细分优质行业才是王道，静待行业变化后丰收。非学历教育一定是突破口，教育行业内民办程度更高的细分领域，更易受益行业资产证券化率提升红利。从民办化程度来看，培训服务行业（涉及Pre K12&K12培训、职业教育、留学服务，一般为100%民营机构、工商局登记）、民办幼儿园（民办占比66%）的民办化程度较高，有望率先受益行业资产证券化红利。从相关细分行业景气度及市场空间来看，行业增速K12培训>国际教育>幼教，CAGR(%)分别达16.27%、11.83%、8.96%；行业市场空间职业非学历培训>K12培训>幼教>职业学历制>国际教育，2020E市场空间分别有望达到9800亿、6784亿、5962亿、2641亿、1366亿。综合两种指标分析，板块性机会选择上，我们依次推荐培训服务类、民办幼儿园、新办民办（含国际）学校，择优选择细分赛道优质龙头。
n
重点推荐标的：1.培训行业:
勤上光电（收购广州龙文，16年业绩增速40%，PE72X）、盛通股份（STEAM素质教育龙头）、新东方（教育综合平台，K12培训后起之秀，PreK&K12占比近50%，16年业绩增速31%，PE27X）、好未来（K12培训龙头，16年业绩增速43%，PE40X）；2.民办幼儿园行业：秀强股份（聚焦直营幼儿园，PE71X）、威创股份（幼教服务平台，PE62X）；3.新设学校：中泰桥梁（K12国际学校，定增方案获批）、玉龙股份（转型预期，有望切入K12学校）。
(联系人：项雯倩)

【今日推荐报告】
保险资管运作模式与资产配置特征分析——资产管理行业资产配置研究专题之十n
保险公司的资金运用模式主要有三种：（1）内设投资部门，此模式适合规模较小的保险公司；（2）成立专业保险资产管理机构，具有独立法人地位的保险资产管理公司的成立使得保险资产管理进入专业化经营阶段，此模式是我国保险业资产运作采用的主要模式；（3）外部委托模式，2012年《保险资金委托投资管理暂行办法》出台后，保险公司可将资金运作业务外包给其他投资公司，不直接参与保险资金的投资。对于保险资管机构，或专注于管理母公司资金，或以第三方业务为主，保险资管机构受托管理资产规模70%以上为保险资金，剩余部分为非保险资金。
n
保险资管规模逐渐扩大，年复合增长率超过20%，随着险资投资新政密集出台，投资多元化程度提高，投资收益得以改善。（1）资管规模方面，2015年末，保险总资产达12.36万亿元， 2004至2015年年复合增长率为23.8%；保险资金运用余额为11.18万亿元，2004至2015年年复合增长率为23.5%；（2）投资收益方面，随着保险投资新政密集出台，险资投资运作空间大幅增加，2015年平均收益7.56%，创近七年新高。
n
近年来，保险资金在各类资产间的配置比例发生了一些较为显著的变化。（1）债券、现金类资产的配置比例持续下滑，债券类资产由2013年6月份的44%下降至34%，现金类由32%下降至22%，主要原因是不断下降的收益率水平使得债券和现金类资产吸引力有限；（2）股基占比提升，2015年以前长期稳定在10%左右，2015年提升至15%；（3）以另类投资为主的其他类资产比例持续上行，另类投资主要包括股权投资、基础设施和不动产等债权计划等，债权计划投资限制的放开为其一方面原因。
n
保险资产管理公司业务主要划分为投资管理板块和投行业务板块。（1）投资管理板块主要强调二级市场的投资能力和产品设计能力，涉及保险资产管理产品、企业年金业务、公募业务、第三方保险资产管理业务；（2）投行业务板块：以另类投资为主，涉及基础设施和不动产投资计划、资产支持计划和私募股权基金等。
n
监管思路明晰：拓宽渠道，防范风险。在资金运用方面，2012年以来政策迭出，陆续增加股权、不动产、股指期货、衍生品、优先股、创投等投资，扩大蓝筹股投资比例，保险资金投向逐渐多元化，主要体现在：（1）债权计划放开投资限制；（2）权益类投资领域进一步放开限制；（3）鼓励创新投资方式，对接实体经济；（4）海外投资限制进一步放开。在风险管理方面，“偿二代”促进保险机构为降低资本要求不断提升自身风险管理水平，更加体现了保监会“放开前端，管住后端”的监管思路。
n
发展趋势展望：（1）随着资金运用政策逐渐放开，资产配置更趋多元化，以及固定收益类资产收益率持续走低，另类投资越来越重要；（2）随着境外投资逐渐“松绑”，境外投资领域增加以及国内利差收窄，保险资金全球化配置是必然趋势，境外不动产投资优势明显，是境外投资的首选标的；（3）保险资管机构将逐渐拓展第三方业务，参与大资管市场竞争；（4）资产管理模式日趋产品化，保险资产管理产品将不断丰富。
(联系人：孟祥娟)

海螺水泥（600585）公告点评：区域强强联合，共享华南优势市场，维持“买入”评级n
事件：公司于6月16日收盘后发布公告，公司与华润水泥在香港签署框架性《战略合作协议》，本着“合作共赢、优势互补、互利互惠”的原则开展合作。合作主要内容有三点：1、公司向华润提供项目建设和技术改造等有关服务；2、建立沟通机制，定期进行生产、技术、经营管理等方面的信息交流；3、共同推动中国水泥行业持续健康发展，探讨在中国和海外开展投资及收购方面的合作。
n
停窑限产和行业自律推动华南地区水泥价格逆势上涨。6月以来，南方地区进入高温和多雨的淡季，除华南地区外，其他区域水泥价格均结束涨势或小幅回调，华南地区5月以来则超预期继续保持上行趋势，价格累计上调4次，幅度40-60元/吨。实际上，华南地区需求恢复情况并不亮眼，广东和广西两省1-5月固定资产投资完成额同比分别增长12.3%和13.4%，增速较去年同期分别下降4.9%和5.0%。因此，我们认为此次华南地区水泥价格超预期上涨，更多是企业自身在停窑限产和行业自律方面努力的成果。同时这一轮涨价也表明，在水泥整体需求可能到达一个拐点的时候，企业本身的自律才是渡过困境的良方。
n
区域强强联合，共享华南优势市场。公司与华润水泥均在广东、广西、云南、贵州有生产线，并且两家同为华南地区主导企业。公司在华南地区水泥产能约为4200万吨，占自身总产能15.8%，占华南区域产能17.2%。华润在华南地区水泥产能约为5400万吨，占自身总产能66.9%，占华南区域产能22%。此次两家龙头的战略合作，有利于进一步加强双方在华南地区的主导权，巩固区域市场良好竞争的环境，分享市场红利。
n
借助华润丰富的海外经验与资源，推进“一带一路”战略。华润水泥的控股股东华润集团成立于香港，是国资委直接管理的大型央企，拥有丰富的海外资源。海螺在海外早有布局，缅甸和印尼的两条生产线已正式投产，并且远期规划在海外建设5000万吨水泥产能。此次与华润签订战略合作协议，可以充分借助华润丰富的海外资源，推进双方在“一带一路”战略上的落实，为企业长期发展奠定良好基础。
n
区域强强联合，共享华南优势市场，维持“买入”评级。我们认为华南地区水泥价格逆势上涨大超预期，公司与华润的战略合作将进一步加强双方在华南市场的主导地位，维护区域良好的竞争环境，我们维持公司16-18年盈利预测，EPS1.31/1.61/1.79元，维持“买入”评级。
(联系人：项雯倩/姚洋)

华润水泥（1313 HK） —— 战略合作点评n
战略合作 华润水泥和安徽海螺达成战略协议。根据协议，海螺将协助华润建设升级自己的工厂。双方建立共享生产技术和管理的交流机制，双方共同维护市场健康发展并展开在国内和海外的合作。
n
淡季华南价格上涨可持续。华润和海螺作为华南的巨头，各自占有市场份额的22%和17.5%。双方的合作是在维护他们在华南的市场份额和水泥价格上的双赢。他们的合作再次验证了在水泥市场下行时，合作整合是大势所趋。由于双方的合作效应和华南的需求恢复强劲，我们看到华南市场已经在4月底以来近4论涨价，累计人民币40-60元/吨。我们认为这轮调涨可能还将持续，并且期待在今年旺季带来更大幅度调涨。
n
华南供给已经到达顶峰 由于华南有很强的供给和水泥价格水平较高，不少竞争者自14年以来增加了华南的产能。我们曾在早前报告提出华南今年将有9百万吨的产能投放。根据最近的调查反馈，华南部分新线将延缓运营，其他计划的新线也已经由于供给侧改革而暂停。我们认为加上海螺和华润两大龙头的战略协议，华南的产能扩张在今年已经触顶。
n
调升至买入 此次协议不构成重大经营影响，我们维持每股净利润16E为港币0.17元（同比增长6%），17E为港币0.20元（同比增长18%）和18E为港币0.33（同比增长65%）。我们将目标价升至港币3.2元，对应吨毛利为300元人民币，对应海螺现在的估值。基于22%的上升空间，我们升级至买入。
(联系人：余文俊)

乐普医疗(300003)点评:梅开二度，合肥高新心血管病医院打造省内辐射中心n
事件：拟投资合肥高新心血管病医院，通过收购部分股权并增资对医院70%的控制。
n
2016年第二个专科医院项目落地，完善医疗服务布局。合肥高新心血管病医院是继投资洛阳六院后的第二个专科医院，该医院是安徽唯一三级心血管专科医院，医院属民营非营利性医院，公司可通过其在心血管药品、器械、服务、工具业务四大板块的协同布局，通过供应链管理实现变现，并成为心血管科室共建、专科医院群、基层医院共建、网络医院多级医疗服务体系的重要环节。预计公司未来每年持续投资3-5家医院，在心血管专科领域持续发力。
n
以心血管专科能力为核心，打造线下诊疗+网络医院+心电监测中心。合肥高新心血管病医院成立于2002年（总投资2亿元），具备省内最高级别的心血管手术能力，具备丰富的冠脉支架植入、冠脉搭桥、新生儿先天性心脏病手术、瓣膜置换及大血管手术经验，现有开放床位约150张左右。本次投资不仅为乐普提供了安徽省内心血管专家资源和线下诊疗能力，还将该医院作为网络医院在安徽省的区域线上辐射中心，成为乐普网络医院的核心组成部分之一，更好地服务于基层心血管病患者；同时结合尤加利的iHolter智能心电监控终端技术，建设心电监控中心和诊断服务中心，全面完善公司的医疗服务生态圈。
n
步入黄金期，优质生态型平台公司，维持买入评级。公司四大业务板块齐发力，心血管领域全产业链相互协同，内生+外延高速发展，是A股为数不多的业绩高速增长，业务模式领先创新的生态型、平台型龙头企业，2016年公司进入崭新的高速发展新时期。我们维持2016-2018年EPS为0.79元、1.04元、1.38元，同比增长32%、32%、33%，对应市盈率44倍、34倍、25倍；对标A股其它医疗器械领域的耗材、影像、诊断试剂类公司的估值平均值为57倍，我们维持2016年6个月60倍估值，6个月目标价47.4元，有36%的上涨空间，维持买入评级。
(联系人：孙辰阳)

海航冷链(831900)————全球化产融信一体的冷链产业综合服务商n
海航冷链前身为华日飞天物流，是一家专注冷链物流18年的老牌企业，于2015年1月挂牌新三板。
n
冷链行业近五千亿需求，亟待供给侧改革。1）冷链物流属于精品物流，主要应用于生鲜食品、冷冻食品，以及化工材料和医药品。2）城镇化推动国民食品结构改变，生鲜电商快速崛起，冷链行业已具备经济层面上的爆发基础，也是最近几年政府在食品安全和医药安全等方面的重点支持领域，预计未来三年行业规模突破五千亿。3）专业服务能力较弱、行业集中度不高、运输效率低、冷链成本高、行业制度不完善等问题制约冷链产业的发展，面对供求失衡现状，我们认为有三大解决之道：第一，尽快制定并执行冷链物流标准化体系，提升行业规范性；第二，继续鼓励加大基础设施建设；第三，大力发展第三方冷链是供给侧改革有效路径，我国第三方物流在物流市场中所占的比例仅为10%，专业第三方冷链大有可为。
n
公司立足冷链，依托海航，致力于全产业链综合服务商。公司聚焦冷链，但不局限于物流，而是围绕产、融、信三个维度，进行基础产业、冷链金融、冷链商贸、冷链信息科技等全产业链布局。1）产——规模集约化。在传统运输和仓储业务基础之上，将重点发展仓运配一体化、海陆空多式联运、商贸供应链管理、社区O2O、农村双向物流平台。2）融——资产金融化。重点发展融资租赁和冷链供应链金融。3）信——产业信息化。重点打造冷链大数据服务平台，突破规模瓶颈和重资产限制。
n
资本助力行业整合，外延扩张已下两城。根据公告，公司拟分别收购河南冰熊30%和盛世华人34%的股权，两家企业分别是冷链装备与医药冷链行业的龙头。收购带来并表利润，但更重要的是通过资本杠杆推进公司全产业链战略布局。
n
预计未来三年归母净利润复合增速106%，给予17年13-17倍PE，合理价格区间1.44-1.88元。假设冰熊和华人16年下半年并表，预计公司16-18年收入分别为10.5/17.4/22.2亿元，归母净利润分别为2588万元/1.3亿元/1.7亿元。2016年公司处于战略整合年，预计利润增速将远远低于收入增速，17年以后随着各项业务走上正轨，协同效应开始发挥，整合后的冷链产业链综合服务商将再上新台阶，如果公司战略规划得以成功实施，背靠海航集团，有望成为新的冷链行业巨头，基于此假设，给予16年13-17倍PE，对应市值为16.9-22.1亿元。
n
风险提示：收购事项遇阻，并表时间有所延迟；宏观经济形势恶化，食品及零售行业显著下滑；冷链成本难以降低；车联网等新兴业务发展不达预期。
(联系人：李筱璇)

证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

玲珑轮胎

780966

20000

6000

6.0

12.98

2016/6/22

2016/6/24

新宏泰

732016

3705

1475

1.4

8.49

2016/6/21

2016/6/23

洪汇新材

002802

2700

1080

1.05

9.49

2016/6/20

2016/6/22

哈森股份

732958

5436

2174

2.1

9.15

2016/6/17

2016/6/21

合诚股份

732909

2500

1000

1

10.55

2016/6/16

2016/6/20

海波重科

300517

2560

1024

1

5.82

2016/6/16

2016/6/20

盛讯达

300518

2334

924

0.9

22.22

2016/6/15

2016/6/17

微光股份

002801

1472

1472

1.45

19.51

2016/6/13

2016/6/15

新光药业

300519

2000

2000

2

12.2

2016/6/8

2016/6/14

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

601127

小康股份

14,250

89,250

14,250

5.81

2016/6/15

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

16广西农垦01

3

询价预设区间3.5-5%

5

6月16日至6月17日

16重庆交投

5

询价区间3.30-4.30%

20

6月16日至6月20日

16南世博旅游01

5

询价预设区间3-5%

3

6月15日至6月16日

基金发行

基金名称

认购时间

万家瑞和灵活配置混合型证券投资基金

4月20日至6月20日

前海开源沪港深龙头精选灵活配置混合型证券投资基金

5月31日至6月30日

中银腾利灵活配置混合型证券投资基金

5月31日至6月20日

万家瑞和灵活配置混合型证券投资基金

4月20日至6月20日

东方红睿满沪港深灵活配置混合型证券投资基金

6月20日至7月8日

南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金

6月30日至7月27日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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